Ngày 25/07/2025

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN

SSI khuyến nghị KHẢ QUAN cp VLB (TP: 59.7)

VLB: Nhu cầu xây dựng hạ tầng thúc đẩy triển vọng tăng trưởng hai chữ số

Lợi nhuận tăng mạnh nhờ nhu cầu hạ tầng và nguồn doanh thu đa dạng

  • Trong Q2/2025, VLB ghi nhận kết quả kinh doanh ấn tượng, với doanh thu đạt 408 tỷ đồng (+20% svck) và lợi nhuận sau thuế tăng mạnh lên 79 tỷ đồng (+49% svck), được hỗ trợ bởi hoạt động xây dựng hạ tầng sôi động tại khu vực phía Nam. Sản lượng tiêu thụ đá tăng 12% svck, trong khi giá bán bình quân tăng 8% svck. Ngoài ra, tồn kho đá tại 2 mỏ Soklu 2 và Soklu 5 và tiêu thụ đá mi bụi giúp biên lợi nhuận được cải thiện.

Mở rộng công suất nhờ gia hạn giấy phép khai thác mỏ

  • Ngày 17/3/2025, UBND tỉnh Đồng Nai đã gia hạn giấy phép khai thác cho 4/5 mỏ đá gần hết thời hạn, bao gồm 2 mỏ của VLB là Soklu 2 và Soklu 5, giúp tăng công suất khai thác được cấp phép của VLB thêm khoảng 16%.

Nhu cầu ổn định từ các dự án hạ tầng công

  • Theo Sở Tài nguyên và Môi trường tỉnh Đồng Nai, nhu cầu đá xây dựng cho các dự án hạ tầng công tại tỉnh này dự kiến đạt 7,1 triệu m3 trong năm 2025 (+18% svck). Trong 3 mỏ chính của VLB được phân bổ cung cấp 2 triệu m3 cho dự án Sân bay Quốc tế Long Thành, chiếm 28% tổng nhu cầu toàn tỉnh. Dù các mỏ của VLB đang hoạt động hết công suất, chúng tôi dự báo sản lượng tiêu thụ sẽ tăng nhẹ 3% svck, trong khi giá bán bình quân tăng 16% svck.

Cơ cấu tài chính vững chắc

  • VLB duy trì bảng cân đối kế toán lành mạnh, không có nợ ngắn hạn và nợ dài hạn. Tiền mặt và các khoản tương đương chiếm 63% tổng tài sản, với lượng tiền mặt ròng trên mỗi cổ phiếu đạt 13.500 đồng.

Triển vọng đầu tư

  • VLB hiện đang giao dịch ở mức P/E dự phóng 2025 là 9,1x và P/B là 3,05x – đều thấp hơn mức trung bình ngành lần lượt là 11,2x và 3,2x. Chúng tôi duy trì quan điểm tích cực, được hỗ trợ bởi việc VLB sở hữu các mỏ đá xây dựng lớn nhất khu vực Đông Nam Bộ, bao gồm Tân Cang 1, Thạnh Phú 2 và Thiên Tân 2. Các mỏ này có trữ lượng đá nguyên khai khai thác được hơn 71 triệu tấn, với thời gian khai thác ước tính từ 10–15 năm. Luật Khoáng sản sửa đổi cũng cho phép mở rộng các mỏ hiện hữu, tăng cường an ninh tài nguyên trong dài hạn. Nhu cầu tiêu thụ tiếp tục được củng cố từ các dự án hạ tầng lớn như Sân bay Long Thành, cao tốc Biên Hòa–Vũng Tàu, cao tốc An Giang–Cần Thơ–Châu Đốc và Vành đai 4, đảm bảo nguồn tiêu thụ ổn định đến năm 2028.
  • Chúng tôi dự báo lợi nhuận ròng của VLB sẽ tăng 16% svck trong năm 2025 và 18% svck trong năm 2026, chủ yếu nhờ xu hướng giá bán thuận lợi.

Khuyến nghj:

  • Chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu 1 năm là 59.700 đồng/cổ phiếu, tương đương tiềm năng tăng giá là 24%, dựa trên phương pháp định giá NPV cho các mỏ đá xây dựng của VLB.

VCSC khuyến nghị MUA cp FPT (TP: 120.6), PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cp DGW (TP: 47.4), cập nhật BMP

FPT: Hai đại diện của SCIC tại HĐQT FOX nộp đơn xin từ nhiệm 

  • Bà Trần Thị Hồng Lĩnh và ông Phan Thế Thành (cả hai đều là thành viên HĐQT của FPT Telecom (FOX) do SCIC bổ nhiệm) đã nộp đơn xin từ nhiệm. Việc từ nhiệm này có thể mở đường cho Bộ Công an (BCA) bổ nhiệm các đại diện của BCA, sau khi nhận chuyển giao 50,2% cổ phần tại FOX từ SCIC. Nếu điều này xảy ra, BCA sẽ nắm giữ 2 ghế trong HĐQT, trong khi 4 ghế còn lại vẫn do đại diện của FPT nắm giữ, qua đó duy trì được thế đa số của FPT tại HĐQT FOX ở thời điểm hiện tại. Cho đến nay, VCSC chưa ghi nhận thêm thay đổi nào trong cơ cấu tổ chức, HĐQT và Ban điều hành của FOX. Theo FPT, tại thời điểm hiện tại, công ty chưa có thông tin liên quan đến những thay đổi có thể diễn ra sau việc chuyển giao cổ phần.
  • Ngoài ra, ông Đỗ Xuân Phúc, một đại diện của SCIC trong Ban kiểm soát của FOX, cũng đã nộp đơn xin từ nhiệm.

LNST sau lợi ích CĐTS trong nửa đầu năm 2025 tăng 20% YoY dù tăng trưởng doanh thu mảng CNTT nước ngoài giảm tốc, chỉ đạt 14% YoY - Báo cáo KQKD

  • KQKD trong nửa đầu năm 2025: CTCP FPT (FPT) ghi nhận doanh thu đạt 32,7 nghìn tỷ đồng (+11% YoY; hoàn thành 46% dự báo cả năm của VCSC) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 4.409 tỷ đồng (+20% YoY; hoàn thành 49% dự báo cả năm của VCSC). Doanh thu phù hợp với dự báo của VCSC trong khi LNST sau lợi ích CĐTS vượt nhẹ kỳ vọng. VCSC nhận thấy tiềm năng điều chỉnh tăng nhẹ dự báo cho năm 2025 của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.
  • KQKD quý 2/2025: Tăng trưởng doanh thu chững lại, chỉ đạt 9% YoY trong quý 2/2025, chủ yếu do mảng CNTT nước ngoài tăng trưởng chậm lại. Trong khi đó, LNST sau lợi ích CĐTS tăng 19% YoY, được hỗ trợ bởi ghi nhận thu nhập cổ tức từ TPB (FPT sở hữu 6,7%) và biên LNTT mảng viễn thông cải thiện.

KQKD trong nửa đầu năm 2025 theo từng mảng:

  • CNTT nước ngoài: Doanh thu +14% YoY; LNTT +17% YoY.
    • Tăng trưởng chủ yếu được thúc đẩy bởi các dịch vụ chuyển đổi số (DX), tăng +16% YoY, đóng góp 47% tổng doanh thu mảng CNTT nước ngoài. Nhật Bản duy trì là thị trường có kết quả tốt nhất với doanh thu tăng 28% YoY. Doanh thu tại thị trường Mỹ và EU lần lượt tăng 8% và 25% YoY, trong khi doanh thu từ khu vực APAC giảm 3% YoY, phản ánh xu hướng thắt chặt chi tiêu CNTT do bất ổn vĩ mô và địa chính trị.
    • Giá trị của các hợp đồng CNTT nước ngoài ký mới tiếp tục giảm tốc, chỉ tăng +5% YoY, đạt 19,9 nghìn tỷ đồng. Số lượng hợp đồng với giá trị từ 500.000 USD đến dưới 1 triệu USD tăng 10% YoY, đạt 131 hợp đồng. Số lượng hợp đồng có giá trị lớn hơn 10 triệu USD tăng mạnh 50% YoY, đạt 12 hợp đồng. Tuy nhiên, số lượng hợp đồng có giá trị từ 1 triệu USD đến 10 triệu USD giảm 18% YoY, đạt 105 hợp đồng.
  • CNTT trong nước: Doanh thu -1% YoY; LNTT -2% YoY. Doanh thu từ hệ sinh thái sản phẩm “Made-by-FPT” tăng 22% YoY, được thúc đẩy bởi nhu cầu từ cả khối tư nhân và nhà nước.
  • Viễn thông: Doanh thu +14% YoY; LNTT +19% YoY.
    • Doanh thu dịch vụ viễn thông tăng 13% YoY, trong đó doanh thu băng thông rộng tăng 16% YoY và doanh thu ngoài băng thông rộng tăng 11% YoY. VCSC cho rằng tăng trưởng doanh thu băng thông rộng đến từsốlượng thuê bao tăng nhờmởrộng thịphần tại các khu vực cấp 2 (Tier-2), cùng với doanh thu trung bình trên mỗi người dùng cải thiện nhờ tăng giá gói cước và đẩy mạnh bán chéo dịch vụ.
    • Quảng cáo trực tuyến ghi nhận doanh thu tăng 18% YoY và LNTT tăng 27% YoY, được hỗ trợ bởi nhu cầu từ các khách hàng mới
    • Biên LNTT của mảng viễn thông cải thiện 1,1 điểm % YoY, đạt 22,4%, chủ yếu nhờ biên lợi nhuận băng thông rộng cải thiện và các giải pháp tối ưu chi phí.
  • Giáo dục, đầu tư & khác: Doanh thu +6% YoY; LNTT +25% YoY
    • Riêng doanh thu giáo dục tăng 3% YoY, phản ánh ảnh hưởng kéo dài từ đợt sụt giảm hơn 20% YoY trong số lượng người học mới trong năm 2024.
    • LNTT tăng trưởng mạnh nhờ đóng góp tích cực từ các CTLK và ghi nhận thu nhập cổ tức từ TPB.

VCSC hiện có khuyến nghị MUA cho cổ phiếu FPT với giá mục tiêu 120.600 VND/CP.

BMP: Chi phí đầu vào thấp thúc đẩy biên lợi nhuận, lợi nhuận quý 2 đạt mức cao kỷ lục; vượt nhẹ so với dự báo - Báo cáo KQKD

  • CTCP Nhựa Bình Minh (BMP) công bố KQKD trong quý 2/2025 như sau:
    • Doanh thu: 1,3 nghìn tỷ đồng (-5% QoQ do mức cơ sở cao, +13% YoY).
    • LNST sau lợi ích CĐTS: 330 tỷ đồng (+15% QoQ, +18% YoY) – đạt mức đỉnh mới trong suốt lịch sử hoạt động của BMP.
  • KQKD trong nửa đầu năm 2025:
    • Doanh thu: 2,7 nghìn tỷ đồng (+25% YoY; hoàn thành 51% dự báo cho năm 2025 của VCSC).
    • LNST sau lợi ích CĐTS: 617 tỷ đồng (+31% YoY; hoàn thành 53% dự báo cho năm 2025 của VCSC).
  • Doanh thu quý 2 giảm 5% QoQ từ mức cơ sở cao, do BMP điều chỉnh giảm chiết khấu so với quý trước. Quý 1/2025 là mức nền cao do BMP triển khai chương trình khuyến mãi mạnh trong quý, đặc biệt trong tháng 3, khiến tỷ lệ chiết khấu/doanh thu thuần lên tới 15,1%, thuộc mức cao nhất trong vòng 2 năm qua. Trong quý 2, BMP giảm chiết khấu 20% QoQ, kéo tỷ lệ chiết khấu/doanh thu giảm từ mức 15,1% xuống 12,8%. Dù vậy, việc doanh thu chỉ giảm 5% QoQ (chủ yếu do sản lượng, vì BMP thường giữ giá bán ổn định) dù giảm chiết khấu 20% QoQ phản ánh nhu cầu của thị trường tăng QoQ, do quý 2 là mùa cao điểm xây dựng. So với cùng kỳ, doanh thu quý 2 tăng 13% YoY. Nhìn chung, doanh thu trong nửa đầu năm 2025 tăng 25% YoY, chủ yếu nhờ mức chiết khấu tăng 24% YoY.
  • Biên lợi nhuận từ HĐKD trong quý 2 đạt mức cao kỷ lục nhờ chi phí đầu vào thuận lợi và chi phí khuyến mãi được kiểm soát. Trong quý 2/2025, biên lợi nhuận từ HĐKD của BMP đạt 32,4%, so với 27,2% trong quý 1 và 31,7% trong quý 2/2024 – đạt mức cao nhất trong suốt quá trình hoạt động của công ty. Kết quả vượt trội này chủ yếu đến từ việc chi phí đầu vào giảm (biên lợi nhuận gộp quý 2 đạt 46,7%, so với 42,7% trong quý 1 và 43,8% trong quý 2/2024) và chi phí khuyến mãi được kiểm soát chặt chẽ, khi tỷ lệchiết khấu/doanh thu trong quý 2 đạt 12,8%, so với 15,1% trong quý 1 và 11,1% trong quý 2/2024. Chi phí đầu vào thuận lợi trong quý 2 đến từ căng thẳng thương mại Mỹ-Trung, khiến giá PVC giảm vì thị trường kỳ vọng đà phục hồi của Trung Quốc sẽ yếu hơn (do ảnh hưởng của căng thẳng thương mại). VCSC lưu ý rằng Trung Quốc chiếm gần một nửa tổng nhu cầu PVC toàn cầu.
  • Nhìn chung, KQKD tích cực trong nửa đầu năm 2025 củng cố quan điểm của VCSC rằng BMP BMP sẽ đạt mức lợi nhuận cao kỷ lục trong năm 2025. VCSC nhận thấy không có thay đổi đáng kể đối với dự báo doanh thu, nhưng nhận thấy dư địa tăng nhẹ cho dự báo lợi nhuận, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

DGW: Tăng trưởng lợi nhuận giai đoạn 2025–27 đã được phản ánh đầy đủ vào giá cổ phiếu - Cập nhật

  • VCSC tiếp tục giữ nguyên khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG và điều chỉnh tăng 7% giá mục tiêu của VCSC cho CTCP Thế Giới Số (DGW)
  • Mức tăng đối với giá mục tiêu của VCSC chủ yếu đến từ việc (1) VCSC nâng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025-28 lên thêm 3% và (2) VCSC cập nhật thời gian định giá sang giữa năm 2026.
  • VCSC duy trì quan điểm rằng việc DGW đẩy mạnh hoạt động mở rộng sang các mảng phiICT (bao gồm thiết bị văn phòng, hàng tiêu dùng và thiết bị nhà ở thông minh) trong giai đoạn 2022–25 sẽ hỗ trợ lợi nhuận tăng trưởng 2 chữ số trong trung và dài hạn. Với năng lực phân phối mạnh mẽ và xu hướng nhiều thương hiệu toàn cầu gia nhập thị trường Việt Nam, VCSC dự báo doanh thu từ mảng phi-ICT của DGW sẽ tăng trưởng với tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) là 16% trong giai đoạn 2024–29, đóng góp lần lượt 37%/67% vào doanh thu/lợi nhuận gộp của DGW trong năm 2029 (từ mức 28%/56% trong năm 2024).
  • Đối với mảng laptop và điện thoại – vốn đã được xây dựng hoàn thiện hơn – VCSC dự báo CAGR doanh thu giai đoạn 2024–29 sẽ đạt 7%, nhờ vào nhu cầu thay thế thiết bị cũng như năng lực duy trì thị phần mạnh mẽ thông qua các hợp đồng phân phối của DGW.
  • Trong năm 2025 và 2026, VCSC nâng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS lên thêm 3%, chủ yếu do doanh số nửa đầu năm 2025 của mảng laptop, thiết bị văn phòng và thiết bị gia dụng tăng vượt dự kiến.
  • Tuy nhiên, với mức định giá hiện tại của DGW (P/E dự phóng năm 2025 ở mức 19 lần), VCSC cho rằng dư địa tăng giá của cổ phiếu này là khá hạn chế.
  • Yếu tố hỗ trợ/rủi ro: Thương vụ M&A tạo giá trị gia tăng giúp mở rộng danh mục sản phẩm của DGW / Mất hợp đồng với các thương hiệu lớn (như Xiaomi và Apple).