Ngày 03/04/2025

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN

SSI khuyến nghị TRUNG LẬP cp REE (TP: 80)

REE - ĐHĐCĐ 2025: Kế hoạch kinh doanh 2025 thận trọng, cùng với kế hoạch mở rộng phát triển kinh doanh trong dài hạn

  • REE đặt kế hoạch doanh thu 10,2 nghìn tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ (NPATMI) 2,4 nghìn tỷ đồng trong năm 2025, tương ứng mức tăng trưởng 22% svck. Kế hoạch này thấp hơn một chút so với dự báo của chúng tôi, chủ yếu do công ty lo ngại điều kiện thời tiết thuận lợi cho thủy điện có thể kết thúc sớm. Ngoài ra, REE đặt kế hoạch ghi nhận toàn bộ doanh thu từ khoảng 40 căn hộ còn lại của dự án Light Square trong năm 2025 và kỳ vọng tỷ lệ lấp đầy tòa nhà văn phòng E.Town 6 đạt 75% vào cuối năm. Công ty cũng dự báo lợi nhuận mảng cơ điện lạnh, nước & môi trường sẽ phục hồi, nhờ vào (1) các hợp đồng từ dự án Sân bay Quốc tế Long Thành và (2) mức giá bán buôn mới được phê duyệt cho Nhà máy nước sạch Sông Đà.
  • Kế hoạch cổ tức 2024-2025: REE dự kiến chia cổ tức tiền mặt 1.000 đồng/cổ phiếu và cổ tức cổ phiếu 15% trong năm 2024 (tương tự năm 2023). Công ty cũng đặt kế hoạch chi trả đợt 1 cổ tức tiền mặt năm 2025 (tối đa 1.000 đồng/cổ phiếu) ngay trong năm.
  • Kế hoạch ESOP 2025: REE dự kiến phát hành khoảng 500.000 cổ phiếu cho đội ngũ quản lý chủ chốt với mức giá cố định 10.000 đồng/cổ phiếu (thấp hơn hơn 80% so với thị giá hiện tại). Sau phát hành, số cổ phiếu này sẽ bị hạn chế chuyển nhượng như sau: 30% được tự do chuyển nhượng sau 1 năm, 30% được tự do chuyển nhượng sau 2 năm và 40% còn lại sẽ được tự do chuyển nhượng sau 3 năm.
  • Chiến lược mở rộng trong dài hạn: REE nhấn mạnh tầm quan trọng của việc mở rộng phát triển hoạt động kinh doanh để đảm bảo sự phát triển bền vững trong dài hạn, đặc biệt là mảng điện, nước & môi trường. Cụ thể, công ty đặt kế hoạch sở hữu danh mục điện 5.000 MW vào năm 2035 (so với khoảng 1.000 MW năm 2024), bao gồm việc đi vào vận hành thương mại các dự án Thác Bà 2, Trà Khúc 2, Duyên Hải cũng như tiềm năng triển khai dự án điện rác (công suất dự kiến 2.000 tấn/ngày). Ngoài ra, REE cũng có kế hoạch mở rộng mảng nước & môi trường (như là tăng công suất nhà máy nước Sông Đà từ 300.000 m3/ngày lên 600.000 m3/ngày), công ty cũng đang cân nhắc mở rộng đầu tư sang các lĩnh vực mới như đầu tư công, điện khí LNG, nhà máy xử lý chất thải và trung tâm dữ liệu. Để phục vụ kế hoạch này, REE cho rằng mức cổ tức trong tương lai có thể không còn hấp dẫn như hiện tại.
  • Chúng tôi hiện duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu REE, với giá mục tiêu 12 tháng là 80.000 đồng/cổ phiếu. 

HSC khuyến nghị MUA cp MBB (TP: 29.5), VHC (TP: 92.2), HAH (TP: 67.6), TĂNG TỶ TRỌNG cp SSI (TP: 30.9), TLG (TP: 70.2), VIB (TP: 22.1), QNS (TP: 58.6), DPM (TP: 41.2), NẮM GIỮ cp VND (TP: 16.1), VCI (TP: 38.6)

MBB: Áp lực ngắn hạn, dài hạn hấp dẫn

  • HSC duy trì khuyến nghị Mua vào và tăng giá mục tiêu lên 29.500đ sau khi nâng dự báo lợi nhuận. HSC duy trì quan điểm tích cực đối với triển vọng dài hạn của MBB mặc dù có một số khó khăn trong ngắn hạn.
  • HSC tăng bình quân 7,7% dự báo LNTT năm 2025-2026 chủ yếu sau khi nâng dự báo thu nhập từ thu hồi nợ xấu và hạ dự báo chi phí dự phòng, trong khi tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ được dự báo bù trừ với áp lực ngắn hạn lên tỷ lệ NIM.
  • Sau khi giá cổ phiếu tăng 13,8% trong 3 tháng qua, MBB đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,08 lần, sát bình quân nhóm NHTM tư nhân ở mức 1,1 lần, tương đối dẫn dẫn với hệ số ROE được dự báo cao hơn so với ngành.

VHC: Công ty đặt mục tiêu lợi nhuận tăng trưởng 22%

  • VHC vừa công bố tài liệu ĐHCĐ với kế hoạch HĐKD năm 2025 tích cực, đặt mục tiêu lợi nhuận thuần tăng trưởng 22,3% - nhìn chung sát với kỳ vọng của HSC.
  • Cổ tức tiền mặt được đề xuất ở mức 2.000đ/cp, tương đương lợi suất cổ tức 3,2%.
  • HSC giữ nguyên các giả định và duy trì khuyến nghị Mua vào. VHC đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 8,5 lần, thấp hơn 0,2 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ ở mức 9 lần.

SSI: Triển vọng vẫn vững chắc nhưng hạ khuyến nghị xuống Tăng tỷ trọng trên cơ sở định giá

  • HSC hạ khuyến nghị cho SSI xuống Tăng tỷ trọng (từ Mua vào) nhưng tăng 5% giá mục tiêu lên 30.900đ (tiềm năng tăng giá 16%) sau khi điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận. HSC tiếp tục định giá SSI với BVPS cao hơn 0,3 độ lệch chuẩn so với bình quân quá: khứ.
  • HSC tăng bình quân 3% dự báo lợi nhuận năm 2025-2026 do tác động tích cực từ việc nâng dự báo mảng cho vay ký quỹ lớn hơn tác động tiêu cực từ việc hạ dự báo lãi hoạt động tự doanh. Theo dự báo mới, lợi nhuận thuần tăng trưởng trung bình 20% trong 3 năm tới và hệ số ROE năm 2027 đạt 15,5%.
  • Sau khi giá cổ phiếu tăng 5% trong 1 tháng qua, SSI đang giao dịch với P/E và P/S trượt dự phóng 1 năm lần lượt là 17,8 lần và 5,9 lần, chỉ cao hơn một chút so với bình quân quá khứ. Trong khi đó, HSC ước tính lợi suất cổ tức của SSI vẫn ở mức tốt là 3,7%.

VCI: Định giá hợp lý; duy trì khuyến nghị Nắm giữ

  • HSC tăng 14% giá mục tiêu cho VCI lên 38.600đ sau khi nâng dự báo lợi nhuận và điều chỉnh giả định định giá. Tuy nhiên, HSC giữ nguyên khuyến nghị Nắm giữ do định giá hiện đang ở mức hợp lý.
  • HSC tăng bình quân 7% dự báo lợi nhuận thuần năm 2025-2026. Theo dự báo mới – bao gồm dự báo lần đầu cho năm 2027 – lợi nhuận thuần tăng trưởng trung bình 25% trong 3 năm tới và hệ số ROE năm 2027 đạt 13,5%.
  • Sau khi giá cổ phiếu tăng lần lượt 8% và 15% trong 1 tháng và 3 tháng qua, VCI đang giao dịch với P/E và P/S trượt dự phóng 1 năm lần lượt là 26,3 lần và 6,5 lần, cao hơn so với bình quân quá khứ và không còn nhiều tiềm năng tăng giá.

VND: Trở lại định giá hợp lý; hạ khuyến nghị xuống Nắm giữ

  • HSC hạ khuyến nghị đối với VND xuống Nắm giữ (từ Tăng tỷ trọng) và gần như giữ nguyên giá mục tiêu ở mức 16.100đ (tiềm năng tăng giá 5%) sau khi hạ dự báo lợi nhuận và điều chỉnh giả định định giá.
  • HSC giảm bình quân 10% dự báo EPS năm 2025-2026 do thu nhập đầu tư suy yếu. Theo dự báo mới – bao gồm dự báo lần đầu cho năm 2027 – lợi nhuận thuần tăng trưởng trung bình 22% trong 3 năm tới và hệ số ROE năm 2027 đạt 11,4%.
  • Sau khi giá cổ phiếu tăng lần lượt 15% và 21% trong 1 và 3 tháng qua, VND đang giao dịch với P/E và P/S trượt dự phóng 1 năm lần lượt là 13 lần và 4,1 lần. Tại giá mục tiêu mới, P/E (12,7 lần) và P/S dự phóng năm 2025 của VND vẫn thấp hơn so với ngành.

HAH: Nền tảng vững chắc + định giá hấp dẫn = Mua vào

  • HSC khuyến nghị lần đầu Mua vào đối với HAH với giá mục tiêu theo phương pháp DCF là 67.600đ, tiềm năng tăng giá 41%. HAH là công ty vận tải container hàng đầu tại Việt Nam, đóng góp 49% tổng sức chở đội tàu container cả nước
  • Lợi nhuận thuần của HAH dự báo tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm đạt 10%, được hỗ trợ bởi mức tăng trưởng 25% trong năm 2025 nhờ việc mở rộng công suất. Đáng chú ý, ngay cả trong kịch bản tiêu cực nhất mà HSC giả định về giá cước container – với mức giảm 50% trong nửa cuối năm so với nửa đầu năm nếu cuộc khủng hoảng Biển Đỏ kết thúc – lợi nhuận năm 2025 vẫn tăng trưởng 9%.
  • Sau khi giá cổ phiếu giảm 11% trong 1 tháng vừa qua, HAH đang giao dịch với EV/EBITDA trượt dự phóng 1 năm là 3,6 lần, cao hơn 0,3 độ lệch chuẩn so với bình quân 3 năm. Công ty cũng đang có EV/EBITDA 2025 là 3,7 lần, thấp hơn đáng kể so với trung vị của các công ty cùng ngành.

DPM - ĐHCĐ: Cổ tức tiền mặt 15% và cổ phiếu thưởng tỷ lệ 73,7%

  • DPM đã công bố tài liệu ĐHCĐ, trong đó đưa ra kế hoạch LNTT thấp ở mức 410 tỷ đồng (giảm 38,7%), thấp hơn 66% so với dự báo của HSC.
  • Công ty đề xuất chi trả cổ tức tiền mặt cho năm 2024 là 1.500đ/cp (tương đương lợi suất cổ tức 4,3%), thấp hơn so với dự báo 2.000đ/cp của HSC. Trong năm 2025, DPM có kế hoạch phát hành cổ phiếu thưởng theo tỷ lệ 100:73,7 nhằm tăng vốn điều lệ lên 6.800 tỷ đồng.
  • HSC giữ nguyên các giả định và duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng. DPM đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 14 lần, thấp hơn 0,2 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ ở mức 15,9 lần.

TLG - Tháng 2/2025: Doanh thu kém do tồn kho cao

  • Doanh thu thuần tháng 2/2025 giảm 6% so với cùng kỳ xuống 217 tỷ đồng do doanh thu trong nước giảm 7% và doanh thu xuất khẩu giảm 4%, đa phần do hàng tồn kho tại các đại lý ở mức cao. Doanh thu sản phẩm OEM vẫn tích cực, tăng gấp đôi so với cùng kỳ.
  • Lũy kế 2 tháng đầu năm 2025, doanh thu thuần giảm 21% so với cùng kỳ xuống 370 tỷ đồng, trong đó doanh thu trong nước giảm 24% và doanh thu xuất khẩu giảm 18% (với doanh thu OEM tăng 41% so với cùng kỳ).
  • Theo BLĐ Công ty, doanh thu bắt đầu hồi phục dần dần kể từ tháng 3/2025, với tăng trưởng dương so với cùng kỳ.
  • HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu.

VIB - ĐHCĐ năm 2025: Kế hoạch tăng trưởng & cổ tức vững chắc

  • VIB đã tổ chức ĐHCĐ vào ngày 27/3/2025. Ngân hàng đặt kế hoạch LNTT năm 2025 đạt 11 nghìn tỷ đồng, tăng trưởng 22% và sát với dự báo của HSC. Trong khi đó, cổ tức tiền mặt cho năm 2024 là 700đ/cp, tương đương lợi suất cổ tức 3,5%.
  • BLĐ công bố KQKD sơ bộ Q1/2025 vừa phải, với tăng trưởng tín dụng đạt 2,5% kể từ đầu năm và LNTT đạt 2,2-2,3 nghìn tỷ đồng, giảm 8%, do thu nhập lãi thuần thấp vì hiệu ứng mùa vụ và chi phí dự phòng gia tăng. VIB đặt kế hoạch phát hành 417,1 triệu cổ phiếu thưởng (tương đương 14% số lượng cổ phiếu đang lưu hành) và 7,8 triệu cổ phiếu ESOP.
  • Sau khi giá cổ phiếu giảm 5% trong 1 tháng qua, VIB đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,24 lần, cao hơn một chút so với bình quân nhóm NHTM tư nhân ở mức 1,16 lần. HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng và giá mục tiêu.

QNS - ĐHCĐ: KQKD mảng sữa đậu nành tích cực, thuế CBPG đường nên được gia hạn

  • Giữ nguyên cổ tức bằng tiền mặt năm 2024 ở mức 4.000đ/cp (lợi suất cổ tức 8,4%).
  • BLĐ kỳ vọng doanh thu sữa đậu nành tăng 5-10% trong năm 2025. QNS tin rằng Bộ Công Thương sẽ gia hạn thuế chống bán phá giá và thuế chống trợ cấp đối với đường nhập khẩu từ Thái Lan và 5 nước ASEAN khác. Biện pháp thuế này sẽ hết hiệu lực vào ngày 15/6/2026.
  • Đối với mảng kinh doanh mới được phê duyệt là Ethanol, BLĐ kỳ vọng thời gian hoàn vốn sẽ là 7-8 năm. Dự án có tổng vốn đầu tư là 1.741 tỷ đồng.
  • HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu.

VCSC khuyến nghị KHẢ QUAN cp BWE, DPM (TP: 36.8), cập nhật QNS, VRE, DGC

BWE: Thoái toàn bộ 52% cổ phần tại Biwelco trong năm 2025 để tập trung vào hoạt động kinh doanh cốt lõi

  • CTCP – Tổng công ty Nước - Môi trường Bình Dương (BWE) đã công bố kế hoạch thoái 10.400.000 cổ phiếu (chiếm 52% cổ phần) tại Biwelco.
  • Biwelco được thành lập vào năm 2020, từ một chi nhánh của BWE. Hoạt động kinh doanh của công ty bao gồm lắp đặt điện mặt trời áp mái cũng như xây dựng các công trình liên quan đến ngành nước. Biwelco ghi nhận LNST đạt 30 tỷ đồng vào năm 2023, chiếm 4% LNST của BWE. Ngoài ra, Biwelco hiện nắm giữ 10% cổ phần tại Biwase Quảng Bình và 33% cổ phần tại CTCP Nước sạch Vĩnh Long.
  • Theo bộ phận Quan hệ Nhà đầu tư của BWE, việc thoái vốn chủ yếu do Biwelco hoạt động kém hiệu quả. Công ty kỳ vọng sẽ ghi nhận lợi nhuận từ việc thoái vốn.
  • VCSC hiện có khuyến nghị KHẢ QUAN cho BWE.

DPM ghi nhận LNST sau lợi ích CĐTS năm 2024 sau kiểm toán thấp hơn do chi phí dự phòng cho VNPOLY, cổ tức tiền mặt phù hợp với dự báo của VCSC

  • Tổng công ty Phân bón và Hóa chất Dầu khí (DPM) công bố LNST sau lợi ích CĐTS năm 2024 sau kiểm toán đạt 538 tỷ đồng, thấp hơn 6% so với con số trước kiểm toán là 574 tỷ đồng. Nguyên nhân đến từ (1) 159 tỷ đồng chi phí dự phòng cho nghĩa vụ bảo lãnh thanh toán nợ vay của công ty liên kết mà DPM nắm 26% cổ phần – VNPOLY, lớn hơn so với (2) chi phí bán hàng & quản lý doanh nghiệp khác giảm 90 tỷ đồng.
  • VNPOLY đã sản xuất sợi polyester từ năm 2014 nhưng ghi nhận lỗ từ hoạt động kinh doanh này. VCSC ước tính DPM sẽ phải chi trả 5,1 triệu USD cho nghĩa vụ này trong năm 2025, cao hơn nhẹ so với dự phóng trước đây là của VCSC là 95 tỷ đồng. DPM sẽ phải chi trả thêm 19 triệu USD còn lại trong năm 2025 cho khoản nợ của VNPOLY. Tính đến cuối năm 2024, DPM ghi nhận khoản đầu tư vào VNPOLY trị giá 100 tỷ đồng nhưng chưa trích lập dự phòng cho khoản đầu tư này.
  • Tài liệu ĐHCĐ năm 2025 đặt mục tiêu trả cổ tức tiền mặt ở mức 1.500 đồng/cổ phiếu cho năm 2024 dựa trên vốn điều lệ hiện tại là 3,9 nghìn tỷ đồng, phù hợp với dự báo của VCSC. Tài liệu ĐHCĐ cũng đề xuất trả cổ tức ở mức 1.200 đồng/cổ phiếu cho năm 2025 dựa trên vốn điều lệ mới là 6,8 nghìn tỷ đồng, phù hợp với dự báo của VCSC.
  • VCSC nhận thấy rủi ro giảm nhẹ đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 của VCSC (826 tỷ đồng, +54% YoY) do khả năng chi phí dự phòng cho VNPOLY cao hơn dự kiến, dù cần thêm đánh giá chi tiết. VCSC hiện có khuyến nghị KHẢ QUAN cho DPM với giá mục tiêu là 36.800 đồng/cổ phiếu.

 

QNS: Báo cáo ĐHCĐ năm 2025

1. Kế hoạch năm 2025:

  • Cổ đông đã thông qua kế hoạch cho năm 2025 bao gồm:
    • Tổng doanh thu: Đạt 10,0 nghìn tỷ đồng (-2,4% YoY) so với dự báo của VCSC là 10,5 nghìn tỷ đồng (+2,3% YoY).
    • LNST: Đạt 1,8 nghìn tỷ đồng (-24,7% YoY) so với dự báo của VCSC là 2,2 nghìn tỷ đồng (-8,7% YoY).
  • VCSC lưu ý rằng QNS thường đề ra kế hoạch kinh doanh với quan điểm thận trọng.

2. Cổ đông đã thông qua khoản cổ tức tiền mặt cuối cùng cho năm tài chính 2024 là 2.000 đồng/cổ phiếu (lợi suất 4,2%); ngày chốt quyền và ngày thanh toán lần lượt là ngày 15/04 và 25/04. Tổng cộng, cổ tức tiền mặt cho năm tài chính 2024 là 4.000 đồng/cổ phiếu (lợi suất 8,4%).

3. Cổ tức năm tài chính 2025 (tiền mặt hoặc cổ phiếu): Tối thiểu 15% mệnh giá.

4. ESOP năm tài chính 2025:

  • QNS sẽ phát hành (1) 1% số lượng cổ phiếu đang lưu hành nếu tổng mức tăng trưởng lợi nhuận ròng trước khấu hao nằm trong khoảng từ 7,5% - dưới 15% YoY, (2) 2% số lượng cổ phiếu đang lưu hành nếu tổng mức tăng trưởng lợi nhuận ròng trước khấu hao nằm trong khoảng từ 15% - 20% YoY, hoặc (3) 3% số lượng cổ phiếu đang lưu hành nếu tổng mức tăng trưởng lợi nhuận ròng trước khấu hao cao hơn 20% YoY. Những cổ phiếu này sẽ được phát hành với giá tương đương với giá trị sổ sách của QNS tại cuối năm tài chính 2025 và hạn chế chuyển nhượng trong 3 năm.

5. Mảng đường:

  • Diện tích trồng mía: Đặt mục tiêu đạt 35.000 ha cho vụ mùa 2025-2026 (tăng từ 32.500 ha), với mục tiêu đạt 40.000 ha trong dài hạn.
  • Kế hoạch mở rộng nhà máy đường:
  • Tổng công suất: Tăng từ 18.000 tấn/ngày trong hiện tại lên 25.000 tấn/ngày sau khi mở rộng (tăng thêm 7.000 tấn/ngày).
  • Vốn XDCB: 1,2 nghìn tỷ đồng.
  • Tiến độ:
    • Chạy thử: Vụ mùa 2026-2027.
    • Vận hành chính thức: Từ cuối năm 2027 hoặc mùa vụ 2027-2028.
  • Áp dụng thuế chống bán phá giá 42,99% và thuế chống trợ cấp 4,65% đối với các sản phẩm đường xuất xứtừThái Lan trong 5 năm kể từ tháng 6/2021: Ban lãnh đạo cho rằng các mức thuế này sẽ được gia hạn cho năm 2026 trở đi do có bằng chứng về việc tiếp tục bán phá giá, trợ cấp và lách luật thông qua thị trường Indonesia, Malaysia của các doanh nghiệp xuất khẩu Thái Lan.
  • Cạnh tranh không đáng kể từ đường lỏng gốc ngô (HFCS): Theo QNS, Việt Nam nhập khẩu ~250.000 tấn HFCS mỗi năm với thuế nhập khẩu 0%. Tuy nhiên, ban lãnh đạo nhận thấy rủi ro cạnh tranh không đáng kể từ HFCS đối với mảng đường tinh luyện của QNS, khi khách hàng của QNS ưu tiên đường tinh luyện của công ty hơn do chất lượng và độ đồng nhất hương vị.

6. Mảng sữa đậu nành:

  • Thị phần (theo sản lượng) trên thị trường sữa đậu nành có thương hiệu đạt 90,6% vào năm 2024 (tăng ~1% so với năm 2023).
  • Triển vọng cho năm 2025: Dự kiến nhu cầu phục hồi 5%-10% YoY, nhờ thương hiệu Fami, Green Soy (công nghệ xay nguyên hạt) và các sản phẩm sữa hạt mới ra mắt.
  • Xuất khẩu: Sản lượng xuất khẩu chiếm khoảng 1% tổng doanh thu năm 2024, nhưng tăng trưởng cao, khoảng 80% YoY từ mức cơ sở thấp.

7. Nhà máy ethanol:

  • Vốn XDCB: Đạt 1,75 nghìn tỷ đồng, được tài trợ 70% bằng nợ vay từ Vietinbank và 30% bằng vốn chủ sở hữu.
  • Danh mục sản phẩm: 70% ethanol và 30% cồn thực phẩm, có thể linh hoạt điều chỉnh sản lượng dựa trên nhu cầu thị trường.
  • Công suất thiết kế: 200.000 lít/ngày
  • Thời gian hoàn vốn: Dự kiến trong 7-8 năm.
  • Tiến độ:
    • Thử nghiệm: Năm 2027.
    • Vận hành thương mại: Năm 2028.

VRE - Tài liệu ĐHCĐ: Mục tiêu tăng trưởng LNST năm 2025 đạt 15% YoY

CTCP Vincom Retail (VRE) đã công bốcác tờtrình sẽ được đệ trình để cổđông thông qua tại ĐHCĐ của công ty vào ngày 22/04.

  • Kế hoạch năm 2025: VRE đặt kế hoạch doanh thu thuần đạt 9,52 nghìn tỷ đồng (+6% YoY), với doanh thu từ mảng cho thuê bán lẻ và dịch vụ khác sẽ đóng góp 9,3 nghìn tỷ đồng (+15% YoY), và LNST sẽ đạt 4,7 nghìn tỷ đồng (+15% YoY). Các kế hoạch này lần lượt cao hơn 6%, 6% và 12% so với các dự báo tương ứng của VCSC. Kết quả LNST các năm 2022/23/24 của VRE lần lượt hoàn thành 116%/94%/93% kế hoạch cơ sở đặt ra đầu mỗi năm. VCSC cho rằng kế hoạch lợi nhuận của công ty cao hơn so với dự báo của VCSC chủ yếu đến từ (1) mức tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận cao hơn dự kiến của mảng cho thuê bán lẻ và (2) thu nhập tài chính và thu nhập khác.
  • Kế hoạch phân phối lợi nhuận giữ lại năm 2024: Ban lãnh đạo đề xuất giữ lại toàn bộ lợi nhuận lũy kế chưa phân phối năm 2024 để phục vụ cho hoạt động kinh doanh của công ty.
  • Bổ sung ngành nghề kinh doanh: VRE đề xuất đăng ký bổ sung thêm các ngành nghề kinh doanh bao gồm hoạt động dịch vụ hỗ trợ vận tải đường bộ (hoạt động quản lý bãi đỗ xe và trông giữ phương tiện đường bộ), sản xuất thực phẩm, cùng với bán lẻ/bán buôn các sản phẩm tiêu dùng nhanh theo nhu cầu mở rộng phạm vi hoạt động của công ty.

DGC: Nhu cầu photpho tiếp tục cải thiện; dự án xút-clo đúng tiến độ, dự án bôxit tăng tốc - Báo cáo ĐHCĐ

VCSC đã tham dự ĐHCĐ năm 2025 của CTCP Tập đoàn Hóa chất Đức Giang (DGC) vào ngày 31/03/2025. Những ghi nhận chính của VCSC như sau:

1. Kế hoạch năm 2025

  • Doanh thu: 10,4 nghìn tỷ đồng (+5,2% YoY; 85% so với dự báo năm 2025 của VCSC)
  • LNST: 3 nghìn tỷ đồng (-3,5% YoY; 76% so với dự báo năm 2025 của VCSC)
  • Vốn đầu tư XDCB: 1,3 nghìn tỷ đồng, bao gồm 1,2 nghìn tỷ đồng cho dự án xút-clo, 50 tỷ đồng cho nhà máy Ethanol và 40 tỷ đồng cho việc mở rộng nhà máy pin Tia Sáng. Ngoài ra, trong năm 2025, DGC có kế hoạch nâng cấp và mở rộng Khai trường số 25, và xin giấy phép xây dựng cho dự án BĐS Đức Giang.
  • VCSC lưu ý rằng DGC thường đặt ra kế hoạch thận trọng.

2. KQKD sơ bộ quý 1/2025

  • Doanh thu: 2,7 nghìn tỷ đồng (+13% YoY; 22% so với dự báo năm 2025 của VCSC)
  • LNST: trên 800 tỷ đồng (so với 704 tỷ đồng trong quý 1/2024; khoảng trên 21% so với dự báo năm 2025 của VCSC)
  • Kết quả này thấp hơn một chút so với dự báo của VCSC. VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

3. Hóa chất photpho công nghiệp (IPC)

  • Nhu cầu IPC từ các thị trường Đông Nam Á (ví dụ: Nhật Bản, Đài Loan) đang tăng lên, được thúc đẩy bởi nhu cầu chip tăng và cuộc chiến thương mại Mỹ-Trung tạo điều kiện thuận lợi cho xuất khẩu của Việt Nam. DGC đang chuyển hướng xuất khẩu sang các thị trường này thay vì Ấn Độ để tận dụng giá bán cao hơn.
  • Giá bán IPC trung bình: Giá tại thị trường Đông Nam Á (ví dụ: Nhật Bản, Đài Loan) hiện ở mức 4.300 USD/tấn, tăng từ 4.200 USD trong quý 4/2024, trong khi giá bán trung bình của thị trường Ấn Độ là 4.000 USD/tấn, so với 3.900 USD trong quý 4/2024.
  • Ban lãnh đạo nhấn mạnh chi phí điện tăng cao là rủi ro chính cho mảng kinh doanh này. Trong năm 2025, Chính phủ có kế hoạch tăng giá điện 5%, điều này có thể gây áp lực lên mảng IPC của DGC, do điện chiếm 30% tổng chi phí sản xuất – ước tính tương đương mức chi phí tăng thêm 50USD/tấn. Tuy nhiên, bất chấp áp lực chi phí từ cả điện và quặng, VCSC tin rằng DGC có thể chuyển những khoản chi phí tăng thêm này cho khách hàng, do DGC nắm giữ vị thế thống trị khi là một trong những nhà xuất khẩu P4 lớn nhất với sản phẩm có độ tinh khiết cao - một yếu tố về chất lượng khó thay thế.

4. Quặng apatit

  • Giá quặng apatit trên thị trường Việt Nam dao động từ 2,0–2,7 triệu đồng/tấn.
  • DGC tự cung cấp 60–70% tổng nhu cầu quặng apatit của công ty. Về Khai trường 25, ban lãnh đạo dự kiến việc mở rộng sẽ hoàn thành vào quý 3-quý 4/2025. Ban lãnh đạo cũng cho biết Khai trường 19 có thể được mở rộng thêm nếu phát hiện thêm trữ lượng, tương tự như Khai trường 25.
  • VCSC lưu ý rằng Khai trường 19 và 25 sẽ đảm bảo đầu vào cho DGC trong 5 năm tới. Do đó, để đảm bảo tự cung ứng dài hạn, DGC đã đề xuất Bộ Tài nguyên và Môi trường đấu thầu các mỏ mới với trữ lượng ước tính 30 triệu tấn, chủ yếu là quặng loại 2 – có thể khai thác trong 30 năm. VCSC kỳ vọng các hoạt động đấu thầu của DGC sẽ sôi động hơn trong 2-3 năm tới để giảm thiểu rủi ro cạn kiệt tại các mỏ hiện có.

5. Photphat nông nghiệp

  • DGC đang nhập khẩu quặng apatit từ Ai Cập với giá 70–80 USD/tấn, tương đương với giá trong nước. Đáng chú ý, quặng Ai Cập chủ yếu được sử dụng để sản xuất phân bón. VCSC ước tính DGC có thể nhập khẩu 10–15% tổng nhu cầu quặng của công ty, điều này sẽ giúp giảm thiểu tình trạng thiếu quặng trong nước và đảm bảo đủ quặng để tận dụng nhu cầu phân bón đang tăng lên, do các hạn chế xuất khẩu của Trung Quốc.
  • Chính sách thuế GTGT (có hiệu lực từ ngày 1/7/2025): DGC dự kiến sẽ được hoàn lại 100 tỷ đồng/năm từ chính sách này. Do đó, trong năm 2025, ban lãnh đạo dự kiến sẽ được hoàn lại khoảng 50 tỷ đồng.

6. Ethanol

  • Kế hoạch năm 2025
    • Công suất hoạt động: 50% (so với dự báo 100% trong năm 2025 của VCSC).
    • Doanh thu: 425 tỷ đồng (28% dự báo năm 2025 của VCSC).
  • Theo ban lãnh đạo, nhà máy hiện bán khoảng 1.000 tấn/tháng. Trong thời gian tới, DGC dự kiến sẽ tăng doanh số lên 3.000 tấn/tháng vào quý tới.
  • Công ty cũng đang nâng cấp nhà máy để sản xuất ethanol 99%, được sử dụng trong sản xuất xăng E5.

7. Dự án Xút-clo

  • Kết quả hoạt động tài chính ước tính cho giai đoạn 1
    • Doanh thu: 2 nghìn tỷ đồng
    • LNST: 200 tỷ đồng
  • Biên lợi nhuận gộp: Khoảng 20%
  • Việc xây dựng giai đoạn 1 đang đúng tiến độ, ban lãnh đạo dự kiến đi vào hoạt động từ quý 2/2026. Công ty có kế hoạch khởi động giai đoạn 2 sau khi đánh giá hiệu quả bán hàng và nhu cầu thị trường (ban đầu dự kiến vào năm 2027).
  • Nhu cầu NaOH của Việt Nam vẫn cao, với 50% lượng tiêu thụ phụ thuộc vào nhập khẩu, hỗ trợ sự tự tin của DGC trong việc bán sản lượng của công ty. Theo ban lãnh đạo, PVChems đã đảm bảo các thỏa thuận tiêu thụ cho 30% công suất của nhà máy, trong khi các khách hàng khác đã cam kết thêm 20%, nâng tổng doanh số bán hàng được cam kết lên 50% công suất. Tuy nhiên, thị trường đang đối mặt với tình trạng dư thừa Cl-, gây khó khăn trong việc tìm kiếm người mua cho sản phẩm phụ này
  • Công suất của các đối thủ cạnh tranh chính:
    • Hóa chất Việt Trì: 40.000 tấn/năm
    • Đông Á: 38.000 tấn/năm
    • Vedan: 80.000 tấn/năm (chủ yếu sử dụng nội bộ)
    • Hóa chất Cơ bản miền Nam: 40.000 tấn/năm Sau khi đi vào hoạt động, giai đoạn 1 của DGC sẽ là nhà sản xuất NaOH thương mại lớn nhất tại Việt Nam. Theo ban lãnh đạo, các đối thủ cạnh tranh không mở rộng công suất do khó khăn trong việc bán các sản phẩm phụ Cl-. Tuy nhiên, DGC có thể giảm thiểu thách thức này bằng cách chuyển đổi Cl- thành PCl₃, tận dụng photpho (P) từ hoạt động kinh doanh hiện có của công ty.

8. Dự án bôxit

  • Ban lãnh đạo dự kiến sẽ nhận được giấy phép đầu tư cho nhà máy giai đoạn 1 vào năm 2025, với việc xây dựng bắt đầu vào năm 2026. VCSC dự báo dự án sẽ bắt đầu đóng góp doanh thu từ năm 2029.
  • Hiệu quả hoạt động tài chính ước tính cho giai đoạn 1
  • Doanh thu: 12 nghìn tỷ đồng (122% doanh thu năm 2024)
  • LNST: 3-4 nghìn tỷ đồng (tương đương mức LNST năm 2024). Ban lãnh đạo ước tính giai đoạn 1 và giai đoạn 2 có thể mang lại tổng LNST 6-7 nghìn tỷ đồng.
  • Đáng chú ý, DGC đã đề xuất thành lập một công ty con chuyên về dự án bôxit, với vốn điều lệ tương đương 35% tổng tài sản (khoảng 5,5 nghìn tỷ đồng).

9. Mảng BĐS

  • Ban lãnh đạo kỳ vọng có thể xây dựng vào năm 2025, phát triển 1.000 căn hộ và 60 nhà liền kề, với doanh thu ước tính 5 nghìn tỷ đồng và LNST 1 nghìn tỷ đồng.
  • Ngoài ra, DGC có ý định di dời nhà máy pin Tia Sáng đến Nam Đình Vũ, chuyển đổi mục đích sử dụng đất hiện có tại Hải Phòng thành dự án nhà ở xã hội với khoảng 1.000 căn hộ và nhà liền kề. Lợi nhuận ước tính từ dự án này vào khoảng 300-500 tỷ đồng, theo ban lãnh đạo.

10. Đề xuất phương án cổ tức:

  • 2024: 30% mệnh giá bằng tiền mặt (đã trả)
  • 2025: 30% mệnh giá (bằng tiền mặt và/hoặc cổ phiếu)

11. Thay đổi trong ban lãnh đạo

  • Bổ nhiệm ông Đào Hữu Duy Anh làm Phó Chủ tịch công ty từ vị trí Tổng Giám đốc hiện tại.
  • Bổ nhiệm ông Lưu Bách Đạt làm Tổng Giám đốc từ vị trí Phó Tổng Giám đốc hiện tại, thay thế ông Đào Hữu Duy Anh trước khi bổ nhiệm.
  • Tăng số lượng người đại diện pháp luật từ hai lên ba, bổ sung Phó Chủ tịch cùng với Chủ tịch và Tổng Giám đốc.
  • VCSC cho rằng động thái này là một sự tái cấu trúc nội bộ để tuân thủ Luật Doanh nghiệp năm 2020 quy định rằng Tổng Giám đốc của một công ty đại chúng không thể là người thân của Chủ tịch. Trong trường hợp của DGC, ông Đào Hữu Duy Anh là con trai của ông Đào Hữu Huyền - Chủ tịch công ty. VCSC cho rằng động thái này sẽ có tác động không đáng kể đến HĐKD và triển vọng của DGC.

 

PHÂN TÍCH KỸ THUẬT THỊ TRƯỜNG

VCSC

VN-Index có kháng cự và hỗ trợ trong phiên lần lượt là ngưỡng 1.325 điểm và 1.316 điểm. Với áp lực bán vẫn chưa cao ở nhóm vốn hóa lớn trong phiên 01/04, VN-Index sẽ giằng co đầu ngày, tìm được lực mua mới và kiểm định lại kháng cự 1.325 điểm trong hôm nay. Nếu chỉ số đóng cửa vượt kháng cự, giai đoạn điều chỉnh hiện tại sẽ kết thúc và tạo điều kiện tiếp cận 1.340 điểm trong thời gian tới.