Ngày 02/04/2025

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN

SSI khuyến nghị MUA cp HPG (TP: 33.5), TRUNG LẬP cp HSG (TP: 18), cập nhật DGC

HPG, HSG: Cập nhật ngành thép: Thông báo của Bộ Công Thương về thuế chống bán phá giá tạm thời đối với tôn mạ nhập khẩu từ Trung Quốc và Hàn Quốc (AD19)

Hôm qua, Bộ Công Thương đã ban hành Quyết định 914/QĐ-BCT, áp dụng thuế chống bán phá giá (CBPG) tạm thời đối với thép mạ nhập khẩu từ Trung Quốc và Hàn Quốc (AD19). Quyết định này phù hợp với kỳ vọng của thị trường về thời điểm công bố vào tháng 4 và sẽ có hiệu lực từ ngày 15/4 trong thời gian 120 ngày.

Theo quyết định này:

  • Thép mạ nhập khẩu từ Trung Quốc sẽ chịu mức thuế CBPG 37,13% (trừ 2 nhà sản xuất).
  • Thép mạ từ Hàn Quốc sẽ chịu mức thuế từ 13,7%đến 15,67% (trừ 3 nhà sản xuất).
  • Mức thuế này thấp hơn đáng kể so với đề xuất từ các doanh nghiệp thép trong nước (69,23% đối với Trung Quốc, 3,41% đối với Hàn Quốc) và cũng thấp hơn mức thuế CBPG trước đây (AD02 áp dụng từ 2017-2022), vốn dao động từ 4,02% đến 38,34%. Đáng chú ý, trước đây không có nhà sản xuất nào được hưởng mức thuế 0%.

Quan điểm của chúng tôi:

  • Chúng tôi duy trì quan điểm đã đề cập trong các báo cáo trước, biện pháp này sẽ giảm áp lực cạnh tranh đối với các doanh nghiệp sản xuất thép mạ như HSG, NKG và GDA trên thị trường nội địa.
  • Tuy nhiên, do thép mạ nhập khẩu chỉ chiếm 15% tổng sản lượng ngành (so với 60% đối với HRC), tác động của thuế CBPG đối với thép mạ sẽ khiêm tốn hơn so với các biện pháp thuế đối với HRC.
  • Ngoài ra, các công ty thép mạ trong nước có tỷ trọng doanh thu xuất khẩu cao, do đó tác động thực tế đến lợi nhuận của họ sẽ phụ thuộc vào điều kiện thị trường quốc tế, đặc biệt là các chính sách thuế tại các thị trường xuất khẩu. Bên cạnh đó, các nhà sản xuất HRC nội địa như HPG, được kỳ vọng sẽ hưởng lợi gián tiếp từ quyết định này.
  • HPG vẫn là lựa chọn hàng đầu của chúng tôi trong ngành thép năm 2025. Chúng tôi tiếp tục khuyến nghị MUA đối với HPG (giá mục tiêu: 33.500 đồng/cổ phiếu) và TRUNG LẬP đối với HSG (giá mục tiêu: 18.000 đồng/cổ phiếu).

DGC đặt kế hoạch thận trọng cho năm 2025 tại ĐHCĐ

Kế hoạch năm 2025: Công ty dự kiến doanh thu sẽ tăng nhẹ lên 10,4 nghìn tỷ đồng (+5 % svck), trong khi lợi nhuận ròng dự kiến đi ngang ở mức 3 nghìn tỷ đồng. Công ty đặt ra kế hoạch thận trọng do tình trạng thiếu hụt quặng apatite và quá trình cấp phép mở rộng công suất cho Khai trường 25 (mỏ thuộc sở hữu của DGC) kéo dài hơn dự kiến. Cổ tức dự kiến là 30% trên mệnh giá (có thể trả bằng tiền mặt hoặc cổ phiếu). Với tình trạng thiếu hụt quặng apatite hiện tại, chúng tôi sẽ cân nhắc điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận năm 2025 trong báo cáo đầy đủ sắp tới.

Phân phối lợi nhuận năm 2024: ĐHCĐ đã phê duyệt 6% cho quỹ thưởng và phúc lợi, và chốt cổ tức tiền mặt ở mức 30% trên mệnh giá (đã trả vào tháng 12/2024).

Kế hoạch đầu tư (CAPEX) năm 2025:

  • Nhà máy chlo-alkali tại tỉnh Nghi Sơn: 1,2 nghìn tỷ đồng (trong tổng mức đầu tư 2 nghìn tỷ đồng cho nhà máy này). DGC đã bắt đầu xây dựng nhà máy chlo-alkali vào tháng 2/2025. Dự kiến sẽ đi vào hoạt động thương mại từ Q2/2026. Nhà máy này dự kiến sẽ tạo ra 2 nghìn tỷ đồng doanh thu và 200 tỷ đồng lợi nhuận ròng mỗi năm (khoảng 6% lợi nhuận ròng năm 2024) trong kịch bản sử dụng tối đa công suất (50 nghìn tấn xút mỗi năm). Ban lãnh đạo cũng cho biết PVChem đã cam kết mua ít nhất 30% sản lượng của nhà máy, đảm bảo đầu ra ổn định cho dự án. Trong bối cảnh sản lượng sản xuất xút trong nước chỉ đáp ứng 50-60% nhu cầu, Việt Nam hiện vẫn phụ thuộc vào xút nhập khẩu. Điều này sẽ giúp DGC nhanh chóng đạt được công suất hoạt động tối ưu.
  • Nhà máy ethanol tại tỉnh Đắk Nông: 50 tỷ đồng. DGC đã mua lại Công ty TNHH Ethanol Đại Việt vào tháng 4/2024, với giá 253 tỷ đồng. Công ty đã đầu tư thêm 60 tỷ đồng để nâng cấp nhà máy vào năm 2024. DGC sẽ chi thêm 50 tỷ đồng trong năm nay để hoàn thành việc nâng cấp. Chúng tôi ước tính nhà máy này sẽ tạo ra 850 tỷ đồng doanh thu và 35 tỷ đồng lợi nhuận ròng mỗi năm (~1% lợi nhuận ròng năm 2024) trong kịch bản sử dụng tối đa công suất (50 nghìn tấn ethanol mỗi năm).
  • Mở rộng công suất cho nhà máy sản xuất pin TSB: 40 tỷ đồng. DGC đã lên kế hoạch đầu tư vào công nghệ sản xuất pin lithium sau giai đoạn thử nghiệm. Mặc dù mảng kinh doanh này vẫn còn nhỏ so với kết quả tổng thể của DGC (<1% lợi nhuận ròng năm 2024), việc nâng cấp công nghệ thành công có thể giúp công ty tiến xa hơn trong chuỗi giá trị phốt pho, giúp nâng cao biên lợi nhuận và khả năng cạnh tranh trên thị trường.
  • Mở rộng Khai trường 25: 10 tỷ đồng. Việc xin giấy phép mở rộng công suất tại Khai trường 25 hiện đang chậm tiến độ. Mặc dù gặp phải những trở ngại này, DGC vẫn cam kết hoàn thành việc này vào cuối năm 2025, giúp lợi nhuận duy trì tăng trưởng trong tương lai. Trong trường hợp quá trình cấp phép tiếp tục kéo dài, DGC khó tăng thêm tỷ lệ quặng tự chủ, do đó có thể làm chậm đà tăng trưởng trong tương lai.

Các cập nhật khác:

  • Dự án bất động sản: DGC đặt kế hoạch đạt 5 nghìn tỷ đồng doanh thu và 1 nghìn tỷ đồng lợi nhuận ròng. Tuy nhiên, quá trình cấp phép vẫn còn kéo dài và chi phí thuế đất vẫn chưa được xác định rõ ràng. Do đó, chúng tôi chưa đưa dự án này vào định giá ở thời điểm hiện tại.
  • Dự án bauxite tại tỉnh Đắk Nông là một dự án tham vọng dài hạn của DGC. Tuy nhiên, việc phê duyệt dự án dự kiến sẽ mất khá nhiều thời gian, vì công ty phải hoàn thành các bước nghiên cứu khả thi và đáp ứng các yêu cầu về thủ tục cấp phép.
  • Kết quả sơ bộ Q1/2025: Doanh thu và lợi nhuận ròng ước tính lần lượt là 2,7 nghìn tỷ đồng (+13% svck) và hơn 800 tỷ đồng (+14% svck).

VCSC khuyến nghị MUA cp AST (TP: 60.6), KHẢ QUAN cp REE (TP: 76.1), SZC (TP: 48.3), cập nhật HDC, TCBS

Bộ Công Thương công bố áp thuế chống bán phá giá tạm thời đối với tôn mạ nhập khẩu từ Trung Quốc (0% – 37,13%) và Hàn Quốc (0% – 15,67%)

  • Ngày 01/04/2025, Bộ Công Thương đã công bố kết quả sơ bộ của cuộc điều tra chống bán phá giá đối với tôn mạ nhập khẩu từ Trung Quốc và Hàn Quốc (AD19). Quyết định sẽ có hiệu lực sau 15 ngày kể từ ngày công bố và kéo dài trong 120 ngày.

Trung Quốc:

  • Bộ Công Thương áp thuế chống bán phá giá 37,13% đối với hầu hết các nhà sản xuất tôn mạ của Trung Quốc, bao gồm các doanh nghiệp lớn như Baosteel Zhanjiang, Baoshan Iron & Steel, Shanghai Meishan, và Wuhan Iron & Steel.
  • Hai doanh nghiệp được miễn áp thuế (0%) gồm:
    • Boxing Hengrui New Material Co., Ltd.
    • Yieh Phui (China) Technomaterial Co., Ltd.
  • VCSC cho rằng lý do các công ty này được miễn thuế có thể là do quy mô nhỏ và sản lượng xuất khẩu sang Việt Nam theo đó không đáng kể. Tính đến ngày 31/03/2025, Yieh Phui có vốn hóa thị trường khoảng 950 triệu USD, doanh thu năm 2024 đạt 2,35 tỷ USD. Để so sánh, Baosteel có vốn hóa 22,3 tỷ USD và doanh thu năm 2024 đạt 46,1 tỷ USD. Boxing Hengrui là công ty tư nhân, và do đó chưa công bố nhiều thông tin đại chúng.

Hàn Quốc:

  • Các mức thuế được áp dụng như sau:
    • POSCO, KG Dongbu Steel, và Dongkuk Coated Metal: thuế 0%
    • Hyundai Steel: thuế 13,7%
    • Các nhà sản xuất khác: thuế 15,67%

Tác động đến các doanh nghiệp tôn mạ Việt Nam:

  • Quyết định này mang lại tác động tích cực cho các nhà sản xuất tôn mạ trong nước khi giảm bớt áp lực cạnh tranh từ tôn mạ nhập khẩu Trung Quốc và Hàn Quốc, vốn đã ảnh hưởng tiêu cực đến sản lượng tiêu thụ và giá bán trung bình trong suốt năm 2024.
  • Theo quan điểm của VCSC, AD19 có thể hỗ trợ tăng một phần giá bán, nhưng mức tăng sẽ hạn chế do AD19 chỉ áp dụng cho thị trường trong nước vốn đã cạnh tranh do dư cung. Theo chia sẻ từ Chủ tịch HSG tại ĐHCĐ gần nhất, công suất tôn mạ trong nước hiện cao gấp khoảng 3 lần so với nhu cầu. Trong thời gian tới, VCSC kỳ vọng cạnh tranh trong thị trường nội địa sẽ càng gia tăng do tôn mạ xuất khẩu chuyển hướng sang bán tại thị trường nội địa vì chủ nghĩa bảo hộ gia tăng tại các thị trường xuất khẩu.
  • Quan sát của VCSC cho thấy xu hướng chuyển hướng xuất khẩu sang thị trường nội địa ngày càng rõ nét trong bối cảnh chủ nghĩa bảo hộ gia tăng trên toàn cầu. Trong 2 tháng đầu năm 2025, tổng sản lượng tiêu thụ tôn mạ tại Việt Nam giảm 4% YoY, trong đó xuất khẩu giảm 35%, trong khi tiêu thụ nội địa tăng mạnh 43%. Tác động đến HPG:
  • Quyết định này có tác động trực tiếp hạn chế đến HPG, do tôn mạ chỉ chiếm khoảng 5% tổng sản lượng bán thép năm 2024 của công ty. Tuy nhiên, HPG có thể hưởng lợi gián tiếp khi các khách hàng của công ty là các nhà sản xuất tôn mạ được hưởng lợi từ thuế chống bán phá giá AD19.

AST: Tài liệu ĐHCĐ

1. Kế hoạch năm 2025

  • Doanh thu: 1,6 nghìn tỷ đồng (+20% YoY; 105% so với dự báo năm 2025 của VCSC)
  • LNTT: 300 tỷ đồng (+17% YoY; 105% so với dự báo năm 2025 của VCSC)
  • VCSC nhận thấy tiềm năng điều chỉnh tăng dự báo của VCSC do tăng trưởng hành khách quốc tế mạnh hơn dự kiến và kế hoạch mở rộng mạnh hơn dự kiến tại Nhà ga số 3 Tân Sơn Nhất (T3 TSN), dù cần thêm đánh giá chi tiết.

2. Kế hoạch cổ tức

  • Cổ tức năm 2024: 30% bằng tiền mặt, trong đó 15% đã được trả trước vào năm 2024.
  • Cổ tức năm 2025: 30-45% bằng tiền mặt và/hoặc bằng cổ phiếu. VCSC hiện có khuyến nghị MUA cho AST với giá mục tiêu là 60.600 đồng/cổ phiếu.

HDC - Tài liệu ĐHCĐ: Kế hoạch tăng trưởng lợi nhuận cao trong năm 2025; đề xuất phát hành trái phiếu lên đến 1,0 nghìn tỷ đồng

CTCP Phát triển Nhà Bà Rịa - Vũng Tàu (HDC) công bố các đề xuất sẽ được trình để cổ đông thông qua tại ĐHCĐ của công ty vào ngày 21/4.

  • Kế hoạch năm 2025: HDC đề xuất kế hoạch năm 2025 với doanh thu 1,46 nghìn tỷ đồng (gấp 2,6 lần YoY) và LNST là 424 tỷ đồng (gấp 6,3 lần YoY), cao hơn 127% và 145% so với dự báo tương ứng của VCSC. Kết quả LNST của HDC vào các năm 2022/23/24 tương đương 98%/27%/16% so với kế hoạch được đặt ra vào đầu năm. VCSC cho rằng kế hoạch lợi nhuận năm 2025 cao hơn so với dự báo của VCSC (dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 là 173 tỷ đồng; +162% YoY) chủ yếu do ghi nhận doanh số bán hàng mới và lợi nhuận từ thoái vốn cao hơn.
  • Kế hoạch cho các dự án chính trong năm 2025:
    • The Light City giai đoạn 1: Xin giấy phép bán hàng cho giai đoạn mới, tiếp tục nhận chuyển nhượng thêm đất, thi công và tiến hành bàn giao.
    • Ngọc Tước 2: Tiếp tục thi công xây dựng.
    • Khu nhà ở Tây 3/2: Hoàn thiện điều chỉnh quy hoạch 1/500, hoàn tất tiền sử dụng đất, nhận chuyển nhượng thêm đất và tiếp tục thi công xây dựng.
    • Ecotown Phú Mỹ (nhà ở xã hội): Tiếp tục thi công Block 1 và xin giấy phép xây dựng để khởi công Block 2.
    • Đại Dương: Hoàn thành chuyển nhượng dự án cho đối tác đủ năng lực để thực hiện dự án. Tùy vào tình hình chuyển nhượng dự án, HDC sẽ xem xét tiếp tục thi công hạ tầng và các khối nhà.
    • Các dự án khác: Tiếp tục các thủ tục pháp lý.
  • Kế hoạch cổ tức năm tài chính 2024: Cổ tức bằng cổ phiếu 12% (tương đương 21,4 triệu cổ phiếu). Thời gian thực hiện cùng thời điểm công ty phát hành trái phiếu chuyển đổi cho cổ đông hiện hữu, sau khi có chấp thuận của các cơ quan có thẩm quyền.
  • Kế hoạch cổ tức năm tài chính 2025: Cổ tức bằng cổ phiếu 15%. Thời gian thực hiện đề xuất chưa được công bố.
  • Kế hoạch phát hành trái phiếu trong nước: HDC đề xuất kế hoạch phát hành trái phiếu chuyển đổi cho các cổ đông hiện hữu và phát hành riêng lẻ với tổng giá trị lên đến 1,0 nghìn tỷ đồng.
  • Chào bán trái phiếu chuyển đổi cho cổ đông hiện hữu:
    • Tổng giá trị trái phiếu chào bán (theo mệnh giá): lên đến 500 tỷ đồng.
    • Loại trái phiếu: Trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông, không có tài sản bảo đảm, không kèm chứng quyền.
    • Tỷ lệ phát hành: 35.671:1.000 (cổ đông sở hữu 35.671 cổ phiếu có thể mua tối đa 1.000 trái phiếu với mệnh giá 100.000 đồng/trái phiếu; quyền mua được chuyển nhượng một lần).
    • Mục đích sử dụng vốn: Thanh toán đến hạn/trước hạn các khoản nợ vay ngân hàng.
    • Kỳ hạn trái phiếu: 2 năm.
    • Lãi suất coupon: 10%/năm; trả 6 tháng một lần.
    • Thời hạn chuyển đổi: Trái phiếu bắt buộc chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông với tỷ lệ chuyển đổi 1:10 (mỗi trái phiếu chuyển đổi thành 10 cổ phiếu) trong 2 đợt: 1) Đợt 1: 40% tổng số lượng trái phiếu phát hành sau 1 năm và 2) Đợt 2: chuyển đổi toàn bộ số lượng trái phiếu còn lại vào ngày đáo hạn. Việc chuyển đổi toàn bộ trái phiếu sẽ tương ứng với khoảng 50 triệu cổ phiếu, tương đương 28% số cổ phiếu đang lưu hành hiện tại.
    • Thời gian phát hành: Trong năm 2025, sau khi có chấp thuận của các cơ quan có thẩm quyền.
  • Chào bán riêng lẻ: Lên đến 500 tỷ đồng trong giai đoạn 2025-2026 (trước ĐHCĐ năm 2026). Chi tiết thông tin phát hành chưa được công bố.

TCBS: Tài liệu ĐHCĐ thường niên năm 2025

1. Điểm nổi bật trong năm 2024

  • Thị phần tư vấn trái phiếu doanh nghiệp năm 2024 đạt 46% (không bao gồm trái phiếu do ngân hàng phát hành), giữ vị trí cao nhất trong 8 năm liên tiếp
  • Thị phần môi giới trên sàn HSX năm 2024 đạt 7,18% (xếp hạng ba)
  • Dư nợ cho vay ký quỹ vượt mức 26 nghìn tỷ đồng vào cuối năm 2024 (chiếm 10% thị phần, giữ vị trí cao nhất)
  • Huy động hơn 300 triệu USD từ thị trường quốc tế, bao gồm 2 khoản vay hợp vốn tổng trị giá 235 triệu USD do Standard Chartered Bank, CTBC Bank, Taishin International Bank và các tổ chức khác thu xếp

2. Kế hoạch năm 2025

  • Kế hoạch doanh thu năm 2025: 9.323 tỷ đồng (+22% YoY)
  • Kế hoạch LNTT năm 2025: 5.765 tỷ đồng (+20% YoY)
  • Toàn bộ lợi nhuận năm 2024 sẽ được giữ lại, không chia cổ tức

3. Phát hành riêng lẻ cho ban lãnh đạo, cán bộ, công nhân viên và đối tác chiến lược của TCBS

  • Số lượng cổ phiếu phát hành: 119 triệu cổ phiếu (tương đương 6,1% số lượng cổ phiếu lưu hành)
  • Giá chào bán dự kiến: 11.585 đồng/cổ phiếu
  • Tổng số tiền thu về dự kiến: 1.377 tỷ đồng (tương đương 5,2% vốn chủ sở hữu cuối năm 2024)
  • Số lượng nhà đầu tư dự kiến: 25 nhà đầu tư chuyên nghiệp
  • Mục đích phát hành: (i) Ghi nhận và giữ chân đội ngũ ban lãnh đạo, cán bộ
  • công nhân viên và các đối tác chiến lược đã/đang đóng góp cho sự phát triển của TCBS, (ii) Tăng vốn điều lệ, bổ sung nguồn vốn cho hoạt động kinh doanh và đa dạng hóa cơ cấu sở hữu
  • Thời gian chào bán dự kiến: Quý 1 hoặc quý 2/2025

4. Đề xuất thực hiện đầu tư gián tiếp tại các thị trường nước ngoài:

  • Thị trường đầu tư: Các quốc gia được phân loại là Thị trường Phát triển và Thị trường Mới nổi theo tổ chức xếp hạng như MSCI, FTSE Russell
  • Mức vốn dự kiến đầu tư: 3 nghìn tỷ đồng (tương đương 5,6% tổng tài sản và 11,4% vốn chủ sở hữu cuối năm 2024)
  • Công cụ dự kiến đầu tư: Cổ phiếu, Chứng chỉ quỹ, Trái phiếu, tín phiếu, kỳ phiếu và các loại giấy tờ có giá khác của Chính phủ và của các tổ chức phát hành được xếp hạng tín nhiệm bởi các tổ chức xếp hạng tín nhiệm quốc tế: Standard & Poor's, Moody's Investors Service và Fitch Ratings. Các công cụ tài chính khác như chứng khoán phái sinh, các chứng chỉ quỹ đầu tư chuyên biệt khác.
  • Phương thức đầu tư: Trực tiếp mua, bán chứng khoán, các giấy tờ có giá khác ở nước ngoài. Đầu tư thông qua việc uy thác đầu tư cho các định chế tài chín trung gian khác ở nước ngoài.

Quan điểm của VCSC

  • VCSC tin rằng tăng trưởng LNTT năm 2025 của TCBS có thể cao hơn so với kế hoạch là 20%. Trong giai đoạn 2020–2024, TCBS đóng góp trung bình 15% vào LNTT hợp nhất của TCB, thể hiện vai trò quan trọng trong kết quả kinh doanh chung của toàn hàng.
  • VCSC kỳ vọng các mảng kinh doanh cốt lõi của TCBS tiếp tục tăng trưởng tốt trong năm nay nhờ (i) môi trường lãi suất thấp thúc đẩy nhu cầu đầu tư cổ phiếu/trái phiếu doanh nghiệp, (ii) vị thế dẫn đầu thị trường của TCBS, (iii) thị trường bất động sản phục hồi kéo theo nguồn cung trái phiếu doanh nghiệp được cải thiện.
  • Việc phát hành riêng lẻ sẽ giúp TCBS giữ chân nhân tài và cải thiện vị thế vốn, thanh khoản của công ty. Sau phát hành riêng lẻ, tỷ lệ sở hữu của TCB sẽ giảm từ 94,1% xuống 88,7%. Liên quan đến đề xuất của TCBS về thực hiện đầu tư gián tiếp tại các thị trường nước ngoài, công ty sẽ xem xét, đánh giá linh hoạt các cơ hội đầu tư khác nhau. Nếu TCBS nhận được các phê duyệt cần thiết để triển khai đề xuất này, công ty có thể mở rộng danh mục tài sản được phép đầu tư/cung cấp cho khách hàng, từ đó gia tăng giá trị cho khách hàng trong mảng quản lý tài sản. VCSC kỳ vọng sẽ có thêm thông tin chi tiết tại cuộc họp công bố kết quả kinh doanh/ĐHCĐ sắp tới.

REE đặt mục tiêu tăng gấp ba công suất điện vào năm 2030 với lộ trình cụ thể – Báo cáo ĐHCĐ

  • Tổng Giám đốc bày tỏ quan điểm lạc quan về ngành điện trong bối cảnh các nút thắt pháp lý đã và được tháo gỡ, và đầu tư công mạnh mẽ hỗ trợ cho mảng Cơ điện lạnh (M&E). Mục tiêu tăng trưởng lợi nhuận sau thuế (LNST) dài hạn được tái khẳng định ở mức tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) đạt 15%.
  • VCSC nhận thấy tiềm năng tăng nhẹ đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 (2.411 tỷ đồng, +21% YoY), với khả năng lợi nhuận từ mảng bất động sản cao hơn dự kiến. KQKD quý 1 mạnh mẽ của VSH củng cố dự báo LNST năm 2025 từ mảng điện của VCSC, trong khi mảng M&E có bộ đệm từ hoàn nhập dự phòng để hỗ trợ dự báo của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết. VCSC hiện có khuyến nghị KHẢ QUAN cho REE với giá mục tiêu là 76.100 đồng/cổ phiếu.
  • REE đặt kết quả kinh doanh năm 2025 sẽ phục hồi từ mức đáy vào năm 2024 với doanh thu đạt 10,2 nghìn tỷ đồng (+22% YoY, đạt 102% dự báo năm 2025 của VCSC) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 2,4 nghìn tỷ đồng (+22% YoY, đạt 101% dự báo năm 2025 của VCSC). Kế hoạch LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 của công ty phù hợp với dự báo của VCSC, trong đó lợi nhuận từ mảng bất động sản vượt kỳ vọng bù đắp cho lợi nhuận từ mảng điện thấp hơn kỳ vọng. Trong 5 năm qua, REE đã hoàn thành 100% kế hoạch đề ra.
  • Kế hoạch cổ tức năm 2024: cổ tức tiền mặt ở mức 1.000 đồng/cổ phiếu (dự kiến thanh toán vào ngày 04/04/2025) và cổ tức cổ phiếu với tỷ lệ 15%. Cổ tức tạm ứng cho năm 2025 ở mức tối đa là 1.000 đồng/cổ phiếu.
  • Mục tiêu tăng gấp ba công suất điện vào năm 2030 (đã điều chỉnh theo tỷ lệ sở hữu): REE đặt mục tiêu nâng công suất từ 1.016 MW vào cuối năm 2024 lên 3.000/4.000/5.000 MW vào các năm 2030/2032/2035. Đây là mục tiêu đầy tham vọng so với dự báo của VCSC là khoảng 2.000 MW vào năm 2030. Ban lãnh đạo kỳ vọng điều này sẽ được thúc đẩy bởi: 100 MW trong năm 2025 và 500 MW trong giai đoạn 2026–2028. REE dự kiến nhận chủ trương đầu tư cho 3 dự án điện gió (176 MW) trong quý 2/2025 thông qua đấu thầu. Công ty cho biết sẽ tiếp tục theo đuổi mục tiêu 500 MW điện gió và 1.500/1.000 MW điện mặt trời nổi đến năm 2030/2035 trong Quy hoạch điện VIII sửa đổi.
  • ĐHCĐ bổ nhiệm ông Ashok Ramachandran (sinh năm 1980) làm thành viên HĐQT mới, thay ông Huỳnh Thanh Hải (kiêm nguyên Tổng Giám đốc). Ông Ashok là một lãnh đạo giàu kinh nghiệm với hơn 20 năm trong lĩnh vực kỹ thuật và điều hành doanh nghiệp tại Úc, Việt Nam, Malaysia, Ấn Độ và Nam Á, hiện là Giám đốc điều hành của JSW Energy – công ty năng lượng hàng đầu của Ấn Độ, và từng là Tổng Giám đốc & Chủ tịch HĐQT Schindler Ấn Độ & Nam Á, thuộc tập đoàn Schindler toàn cầu. Ngoài ra, bà Mai Thanh sẽ trở lại giữ chức Chủ tịch HĐQT, còn ông Ashok sẽ là Tổng Giám đốc mới, theo công bố của ban lãnh đạo.
  • Kế hoạch ESOP năm 2025: thông qua phát hành 500.000 cổ phiếu (khoảng 0,1% số lượng cổ phiếu lưu hành) với giá 10.000 đồng/cổ phiếu, thời gian hạn chế giao dịch là 3 năm và dự kiến phát hành vào quý 1/2026.
  • Mảng điện: Kế hoạch LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 là 1.054 tỷ đồng (+5% YoY, đạt 93% dự báo năm 2025 của VCSC). REE đặt mục tiêu bán điện cho cả EVN và các khách hàng lớn theo cơ chế mua bán điện trực tiếp (DPPA).
    • Công ty tự tin ghi nhận tỷ suất hoàn vốn nội bộ (IRR) đạt khoảng 12% đối với điện mặt trời và điện gió, dựa trên biểu giá mới được EVN đề xuất: 1.383 đồng/kWh cho điện mặt trời tại khu vực miền Bắc và 1.644 đồng/kWh cho điện gió trên đất liền.
    • Việc triển khai DPPA được đánh giá là khả thi, một số khách hàng tiềm năng chỉ yêu cầu mức giá bán cố định từ REE và sẵn sàng thanh toán phí dịch vụ.
    • Tiến độ vận hành thương mại (CoD): Dự án Duyên Hải 2 (48 MW) sẽ đi vào hoạt động trong quý 4/2025; dự án thủy điện Trà Khúc 2 (30 MW) dự kiến hoàn thành vào đầu năm 2027; dự án điện gió trên bờ 176 MW sẽ vận hành trong quý 4/2026 – phù hợp với dự báo của VCSC.
    • VSH đặt kế hoạch LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 đạt 541 tỷ đồng (+21% YoY, đạt 129% dự báo năm 2025 của VCSC). Sản lượng điện thương phẩm trong 80 ngày đầu năm 2025 đạt 321 triệu kWh (+32% YoY), vượt dự báo của VCSC. REE đang cân nhắc không điều chỉnh tăng giá điện trong ngắn hạn cho nhà máy Thượng Kon Tum sau khi tái tài trợ thành công.
    • Thời gian thanh toán từ EVN: hiện là 2,5 tháng, so với 2 tháng trước đây.
    • REE kỳ vọng nhận được giấy phép đầu tư cho dự án sản xuất điện từ chất thải với công suất là 40 MW.
  • Mảng bất động sản: Kế hoạch LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 là 262 tỷ đồng (gấp 8 lần YoY, đạt 128% dự báo năm 2025 của VCSC). REE kỳ vọng ghi nhận 156 tỷ đồng LNST từ bán quỹ đất tại Thái Bình, đồng thời tiếp tục triển khai bán dự án The Light Square. Công ty cũng đặt mục tiêu phát triển các dự án nhà ở và văn phòng kết nối với các dự án hạ tầng trọng điểm như tuyến Metro và Vành đai 3 tại TP.HCM.
  • Mảng cơ điện lạnh (M&E): Kế hoạch LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 là 165 tỷ đồng (+10% YoY, đạt 72% dự báo năm 2025 của VCSC). Giá trị hợp đồng ký mới trong năm 2024 đạt 5,1 nghìn tỷ đồng, chủ yếu đến từ dự án Sân bay quốc tế Long Thành và tuyến Metro số 1 (TP.HCM). Dự kiến hoàn nhập dự phòng khoảng 150 tỷ đồng trong năm 2025.
  • Mảng cho thuê văn phòng: Kế hoạch LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 là 541 tỷ dồng (+14% YoY, đạt 91% dự báo năm 2025 của VCSC). Mục tiêu tỷ lệ lấp đầy đạt 97% vào cuối năm 2025 (so với 92% vào cuối năm 2024), trong đó tòa nhà E-town 6 đạt 75%.
  • Mảng nước: Kế hoạch LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 là 328 tỷ đồng (+23% YoY, đạt 101% dự báo năm 2025 của VCSC). Công ty Cổ phần Nước sạch Sông Đà (SCW) đã được chấp thuận tăng giá nước thêm 52% lên 7.767 đồng/m³, có hiệu lực từ quý 2/2025. Công suất gấp đôi dự kiến đi vào hoạt động vào cuối năm 2025.
  • Mở rộng kinh doanh: Công ty đang nghiên cứu đầu tư vào điện khí LNG (bao gồm M&E, tổng thầu EPC và khả năng đầu tư cổ phần), cũng như các trung tâm dữ liệu (cho thuê đất và cung cấp dịch vụ hạ tầng).

SZC: Backlog đất KCN và sự phục hồi của mảng nhà ở sẽ thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận năm 2025 - Cập nhật

  • VCSC tăng 9% giá mục tiêu của CTCP Sonadezi Châu Đức (SZC) lên mức 48.300 đồng/cổ phiếu và hạ khuyến nghị từ MUA xuống KHẢ QUAN. Việc tăng giá mục tiêu của VCSC chủ yếu xuất phát từ: (1) mức định giá cao hơn của VCSC đối với khu công nghiệp (KCN) Châu Đức, qua đó phản ánh dự báo của VCSC rằng việc giải ngân vốn đầu tư XDCB giai đoạn 2025–2028 sẽ diễn ra chậm hơn so với dự báo trước đây của VCSC; và (2) sự sụt giảm của số dư nợ ròng tính đến cuối năm 2024.
  • VCSC nhìn chung vẫn giữ nguyên dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cho các năm 2025/2026, vì VCSC đã đưa vào dự báo của VCSC việc bắt đầu thu phí trở lại tại BOT 768 từ ngày 05/04/2025 (theo công bố của SZC trích dẫn từ Công văn số 2021/UBND-KTN ngày 04/03/2025), được bù trừ một phần bởi đóng góp thấp hơn từ mảng khu đô thị (KĐT).
  • VCSC dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 sẽ tăng 42% YoY lên mức 428 tỷ đồng, nhờ được thúc đẩy bởi (1) Sự gia tăng mạnh hơn so với cùng kỳ năm trước của doanh thu KCN, nhờ được hỗ trợ bởi lượng backlog đất KCN chưa ghi nhận vào cuối năm 2024, ước tính xấp xỉ 30 ha (cho Tripod và Vina One), và sự cải thiện dự kiến của giá cho thuê trung bình; (2) sự gia tăng của lượng bàn giao đất tại khu dân cư Hữu Phước so với năm 2024; và (3) triển vọng cải thiện của các mảng BOT và sân golf.
  • VCSC cho rằng SZC sẽ tiếp tục hưởng lợi từ loạt dự án hạ tầng trọng điểm như: cụm cảng Cái Mép đang phát triển với tốc độ nhanh chóng, sân bay quốc tế Long Thành sắp đi vào hoạt động tại Đồng Nai, và khả năng phát triển tuyến cao tốc Biên Hòa – Vũng Tàu. Tính đến nay, SZC đã giải phóng khoảng 83% mặt bằng trong tổng quỹ đất rộng xấp xỉ 2.300 ha của công ty, với chi phí giải phóng mặt bằng trung bình ước tính khoảng 8 USD/m².
  • Rủi ro: Tiến độ cho thuê đất KCN và việc mở bán dự án KĐT Châu Đức diễn ra chậm hơn kỳ vọng. 

VNDS khuyến nghị KHẢ QUAN cp MBB (TP: 28.6), TRUNG LẬP cp QNS (TP: 55.1)

QNS: Những điểm chính từ ĐHCĐ của QNS - Báo cáo ĐHCĐ

  • QNS ước tính KQKD 2T25 chậm lại với doanh thu thuần giảm 13,9% svck trong khi LN trước thuế giảm 23% svck.
  • Trong năm 2025, ban lãnh đạo đặt kế hoạch doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế giảm lần lượt 5,2% svck và 24,5% svck, xuống còn 10.000 tỷ đồng và 1.790 tỷ đồng.

MBB: Hưởng lợi từ đầu tư công bùng nổ - Cập nhật

  • VNDS duy trì khuyến nghị Khả quan với tiềm năng tăng giá 18,2% và tỷ suất cổ tức 1,8%, điều chỉnh giá mục tiêu lên 28.600 đồng sau đợt chia cổ tức cổ phiếu 15%.
  • Giá mục tiêu phản ánh giả định chi phí vốn và phần bù rủi ro cao hơn cùng với tăng trưởng tín dụng mạnh hơn.
  • P/B hiện tại ở mức 1,3x, cao hơn mức P/B mục tiêu của VNDS (1,2x). VNDS cho rằng giá cổ phiếu đã phản ánh triển vọng tăng trưởng tích cực của MBB. 

BSC khuyến nghị NẮM GIỮ cp DHA (TP: 40)

DHA: CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH

Trong Q4.2024, DHA ghi nhận DTT = 71 tỷ VNĐ (-36% YoY), LNST - CĐTS = 7 tỷ VNĐ (-21% YoY). Trong đó:

1. DTT ghi nhận -36%, đóng góp chính từ mỏ Tân Cang 3 (Chiếm 50% DT). Trong đó

  • Doanh thu từ mỏ Núi Gió = 16 tỷ VNĐ (+31% YoY). BSC cho rằng sản lượng tăng do đẩy mạnh cung cấp đá cho các dự án Xây lắp Đông Nam Bộ.
  • Doanh thu từ mỏ Tân Cang 3 = 36 tỷ VNĐ (-25% YoY) do nhu cầu đá cho các dự án Bất động sản phía Nam phục hồi chậm.
  • Doanh thu từ mỏ Thạch Phú 2 = 18 tỷ VNĐ (-62% YoY). Sản lượng giảm do đã khai thác tới độ sâu tối đa và chưa được cấp phép khai thác sâu hơn

2. Biên lợi nhuận gộp = 26% (+4 điểm % YoY). BSC cho rằng nguyên nhân đến từ mức nền thấp Quý 4.2023 khi Công ty trích lập dự phòng nợ Phú Mỹ An vào giá vốn hàng tồn kho.

  • Theo đó, LNST – CĐTS -21% YoY chủ yếu tới từ việc doanh thu mỏ Tân Cang 3 và Thạch Phú 2 giảm.
  • Lũy kế 2024, DHA ghi nhận DTT = 296 tỷ VNĐ (-21% YoY), LNST - CĐTS = 52 tỷ VNĐ (-41% YoY). Trong đó: DTT -21% YoY chủ yếu do sản lượng tiêu thụ = 1,680 nghìn m3 (-24% YoY). Trong đó sản lượng Thạch Phú 2 -45% YoY. Nguyên nhân đén từ việc (1) mỏ này đã khai thác độ sâu tối đa, (2) vướng mắc pháp lý khai thác và gia hạn thuê đất. Chi phí tài chính đạt - 1 tỷ VNĐ so với cùng kỳ 25 tỷ VNĐ do không ghi nhận chi phí hoàn nhập dự phòng giám giá chứng khoán kinh doanh.
  • Theo đó, LNST - CĐTS 2024 -41% YoY chủ yếu do sản lượng -24% YoY.

 

ABS cập nhật DGC

DGC: Báo cáo Cập nhật Đại hội đồng cổ đông 2025

  • Năm 2025, DGC lên kế hoạch thận trọng với doanh thu đạt 10.385 tỷ đồng (+5,3% svck) và LNST dự kiến là 3.000 tỷ đồng (-3,4% svck).
  • Thời gian tới DGC dự kiến tập trung vào các hoạt động kinh doanh chính như: mở rộng xuất khẩu phốt pho vàng sang Mỹ, sản xuất pin lithium thâm nhập thị trường xe điện; sản xuất sản phẩm xanh cạnh tranh với Unilever và P&G.
  • Về kế hoạch đầu tư xây dựng cơ bản, DGC sẽ chi 1.200 tỷ đồng cho Dự án Xây dựng Tổ hợp hoá chất Đức Giang Nghi Sơn, 50 tỷ đồng cho việc hoàn thiện nhà máy cồn Đắk Nông, 40 tỷ đồng cho nghiên cứu nâng cấp và mở rộng nhà máy Ắc quy Tia Sáng…
  • Về phân phối lợi nhuận, DGC dự kiến chia cổ tức tỷ lệ 30%, tương đương năm 2024.

 

PHÂN TÍCH KỸ THUẬT THỊ TRƯỜNG

VCSC

Tiếp nối quán tính phục hồi đang có, VN-Index sẽ kiểm định lại vùng 1.325 điểm (MA20) trong hôm nay Tuy nhiên, hoạt động mua thấp ở phiên 31/03 sẽ tạo điều kiện cho áp lực bán gia tăng trở lại quanh vùng giá cao, tạo nên phiên giằng co với biên độ 1.317-1.325 điểm và các vị thế mua mới không nên mở ở vùng giá cao trong ngày.