Ngày 09/04/2025

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN

SSI khuyến nghị MUA cp PNJ (TP: 97.5)

PNJ - Tài liệu ĐHCĐ: Kế hoạch tăng trưởng lợi nhuận năm 2025 chậm lại

  • PNJ công bố tài liệu Đại hội cổ đông (ĐHCĐ) với kế hoạch tăng trưởng lợi nhuận chậm lại trong năm 2025 (1,96 nghìn tỷ đồng, -7% svck). Điều này phản ánh những khó khăn mà các doanh nghiệp bán lẻ trang sức liên tục phải đối mặt do tình trạng thiếu hụt nguyên liệu vàng, khiến cho việc chuyển chi phí nguyên liệu cao sang khách hàng (thường có xu hướng giữ vàng miếng/nhẫn hơn vàng trang sức trong bối cảnh giá vàng tăng) trở nên khó khăn hơn. Do đó, chúng tôi điều chỉnh ước tính lợi nhuận ròng xuống 2,24 nghìn tỷ đồng (+6% svck, từ 2,5 nghìn tỷ đồng). Ước tính lợi nhuận năm 2025 của chúng tôi cao hơn kế hoạch của PNJ do chúng tôi cho rằng công ty có quan điểm khá thận trọng khi thiết lập mục tiêu. Chúng tôi đưa ra giá mục tiêu mới đối với PNJ là 97.500 đồng/cổ phiếu, và duy trì khuyến nghị MUA với tiềm năng tăng giá là 44%. Trong ngắn hạn, PNJ có thể bị ảnh hưởng bởi tình trạng thiếu hụt nguyên liệu vàng và tác động gián tiếp từ mức thuế quan lên đến 46% của Mỹ. Tuy nhiên, định giá hiện tại của cổ phiếu khá hấp dẫn, với mức P/E 2025 dự phóng là 12x, thấp hơn nhiều so với mức trung bình 16,5x trong 3 năm qua.
  • Quan điểm dài hạn: Việc sửa đổi Nghị định 24/2012/NĐ-CP (dự kiến trong tháng 9/2025) được kỳ vọng sẽ đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy tăng trưởng dài hạn cho các doanh nghiệp bán lẻ trang sức. Các nhà sản xuất trang sức hiện đang bị hạn chế nhập khẩu nguyên liệu vàng từ nước ngoài, và chỉ dựa vào nguồn cung trong nước, vốn đã gần như không đổi kể từ năm 2012. Điều này gây những thách thức đáng kể cho doanh nghiệp bán lẻ trang sức gia tăng thị phần, mặc dù còn nhiều cơ hội để các doanh nghiệp này mở rộng thị phần.
  • Rủi ro: Chi tiêu cho trang sức phục hồi chậm hơn dự kiến.

 

HSC khuyến nghị GIẢM TỶ TRỌNG cp NVL (TP: 8.9)

NVL: Duy trì khuyến nghị Giảm tỷ trọng do vẫn còn nhiều thách thức

  • HSC duy trì khuyến nghị Giảm tỷ trọng đối với NVL nhưng vẫn giữ nguyên giá mục tiêu 8.900đ (rủi ro giảm giá 14%) do điều chỉnh các giả định (tình trạng pháp lý cải thiện, nhưng áp lực nợ lớn hơn) sau khi phân tích KQKD Q4/2024 và thông tin Công ty công bố tại buổi trao đổi với chuyên viên phân tích ngày 27/2/2025. 
  • HSC đa phần tăng dự báo lợi nhuận thuần giai đoạn 2024-2026 mặc dù vẫn cho rằng NVL vẫn thua lỗ trong giai đoạn này và đưa ra dự báo lần đầu cho năm 2027 với kỳ vọng Công ty có khả năng ghi nhận chuyển biến tích cực về lợi nhuận.
  • Sau khi giá cổ phiếu giảm 3,7% trong 3 tháng qua, NVL đang giao dịch với chiết khấu 31,2% so với RNAV, sát với bình quân 3 năm ở mức 31,7%. Cổ phiếu vẫn được định giá quá cao.

 

VCSC cập nhật BMP, DRC (TP: 33.8), HDB, IDC, SIP, TPB

BMP - Tài liệu ĐHCĐ năm 2025 của BMP: Công ty đặt mục tiêu LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 tăng 6,5% YoY từ mức cơ sở cao của năm 2024

  • Kế hoạch năm 2025 của CTCP Nhựa Bình Minh (BMP) nhìn chung phù hợp với dựbáo của VCSC:
    • Doanh thu thuần: 5.362 tỷ đồng (16% YoY; 105% dự báo năm 2025 của VCSC)
    • LNTT: 1.319 tỷ đồng (6,3% YoY; 101% dự báo năm 2025 của VCSC)
    • LNST sau lợi ích CĐTS: 1.055 tỷ đồng (tăng 6,5% YoY; bằng 101% dự báo của VCSC) Kế hoạch năm 2025 của BMP
  • Tỷ lệ chi trả cổ tức năm tài chính 2024 và thù lao cho HĐQT và Ban Kiểm soát: Chưa được công bố cụ thể, BMP sẽ cập nhật sau. VCSC hiện giả định tỷ lệ chi trả cổ tức năm 2024 là 100% (phù hợp với xu hướng trong 5 năm gần đây), tương đương 12.000 đồng/cổ phiếu. Cổ tức tiền mặt tạm ứng đợt 1 là 5.740 đồng/cổ phiếu đã được chi trả trong tháng 12/2024. VCSC kỳ vọng phần còn lại sẽ được chi trả vào nửa đầu năm 2025.
  • Kế hoạch cổ tức năm 2025: Tối thiểu bằng 50% LNST năm 2025. VCSC hiện giả định tỷ lệ chi trả cổ tức là 99%, tương đương 12.500 đồng/cổ phiếu, tương đương lợi suất cổ tức tiền mặt 12 tháng tới đạt 10,9%, tại giá thị trường hiện tại là 114.700 đồng/cổ phiếu. * Đề xuất miễn nhiệm và bổ nhiệm Tổng Giám đốc: Tài liệu ĐHĐCĐ đề xuất thông qua việc miễn nhiệm ông Chaowalit Treejak (59 tuổi, quốc tịch Thái Lan) khỏi vị trí Tổng Giám đốc và bổ nhiệm Tổng Giám đốc mới – mà VCSC kỳ vọng sẽ là ông Niwat Athiwattananont (56 tuổi, quốc tịch Thái Lan).
  • Theo cuộc họp gặp gỡ nhà đầu tư gần đây được tổ chức vào tháng 3/2025, BMP kỳ vọng sẽ không có xáo trộn đáng kể trong hoạt động kinh doanh sau sự kiện thay đổi Tổng giám đốc này do: (1) đây là kế hoạch kế nhiệm được chuẩn bị kỹ lưỡng từ công ty mẹ SCG Thái Lan; (2) Tổng Giám đốc mới có kiến thức chuyên sâu về ngành ống nhựa – không chỉ về mặt kỹ thuật (lĩnh vực chuyên môn chính) mà còn có năng lực quản trị tốt, tích lũy thông qua chương trình phát triển lãnh đạo cấp cao của SCG, bao gồm đào tạo đa chức năng dành cho các vị trí điều hành cấp cao.

DRC: Tài liệu ĐHCĐ năm 2025 của DRC đặt kế hoạch LNST sau lợi ích CĐTS giảm 1% YoY; đề xuất phát hành cổ phiếu thưởng tỷ lệ 30%

  • Kế hoạch năm 2025:
    • Doanh thu thuần: 4,9 nghìn tỷ đồng (+4% YoY, 92% dự báo của VCSC).
    • LNTT: 285 tỷ đồng (-1% YoY, 80% dự báo của VCSC).
    • LNST sau lợi ích CĐTS: 228 tỷ đồng (-1% YoY, 80% dự báo của VCSC).
    • CTCP Cao su Đà Nẵng (DRC) thường vượt kế hoạch LNTT trung bình khoảng 25% trong 6 năm qua. Tuy nhiên, VCSC vẫn nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo của VCSC do các tác động tiêu cực tiềm ẩn từ thuế quan đối ứng.
  • Phát hành cổ phiếu thưởng: DRC đề xuất phát hành cổ phiếu thưởng tỷ lệ 30% (tức cổ đông sẽ nhận thêm 3 cổ phiếu cho mỗi 10 cổ phiếu mà họ nắm giữ), dự kiến sẽ được thực hiện trong nửa cuối năm 2025.
  • Cổ tức năm tài chính 2025: Tương tự các năm trước, DRC đề xuất cổ đông ủy quyền cho HĐQT quyết định mức cổ tức của năm tài chính 2025 dựa trên kết quả kinh doanh thực tế. Hiện tại, VCSC giả định công ty sẽ chi trả cổ tức tiền mặt ở mức 1.500 đồng/cổ phiếu (lợi suất 6%).
  • VCSC hiện đưa ra giá mục tiêu là 33.800 đồng/cổ phiếu cho DRC

HDB - Tài liệu ĐHCĐ năm 2025 của HDB: Định hướng lợi nhuận tham vọng với tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ

  • Định hướng năm 2025:
    • LNTT hợp nhất: 21,2 nghìn tỷ đồng (+27% so với cùng kỳ), cao hơn đáng kể so với dự báo của VCSC là 18,9 nghìn tỷ đồng (+13% so với cùng kỳ).
    • Tăng trưởng tín dụng: 32% so với cùng kỳ (tùy thuộc vào hạn mức tín dụng cuối cùng do Ngân hàng Nhà nước Việt Nam cấp) so với dự báo của VCSC là 17% so với cùng kỳ.
    • Tăng trưởng huy động vốn (bao gồm tiền gửi của khách hàng và giấy tờ có giá): 27% so với cùng kỳ
    • Tỷ lệ nợ xấu được quản lý dưới 2% (so với 1,48% vào năm 2024).
    • ROE 26,2% & ROA 2,15%.
    • Lựa chọn nhà đầu tư chiến lược và đối tác Banca để nâng cao năng lực vốn và tiếp tục củng cố vị thế của cổ phiếu HDB trên thị trường chứng khoán.
  • Kế hoạch cổ tức: 28% cho năm tài chính 2024 (tỷ lệ chia cổ tức bằng tiền mặt và cổ tức bằng cổ phiếu vẫn chưa được quyết định)
  • Quan điểm của VCSC:
    • HDB đặt ra mục tiêu lợi nhuận mạnh mẽ dựa trên cơ hội tăng trưởng ưu đãi từ việc tái cấu trúc Ngân hàng Vikki (trước đây gọi là Ngân hàng Đông Á). VCSC tin rằng HDB có nền tảng vốn tốt, mức NIM cao và sự hợp tác với các đối tác để hỗ trợ tăng trưởng. Ngoài ra, HDB có KQKD vượt mục tiêu ĐHCĐ trung bình 9% trong 7 năm qua (riêng KQKD năm 2023 thấp hơn 1%). Tuy nhiên, VCSC dự kiến sẽ có những tác động tiêu cực đối với triển vọng lợi nhuận của ngành ngân hàng do chính sách thuế quan gần đây của Trump đối với nhu cầu tín dụng (đặc biệt là từ các lĩnh vực phụ thuộc vào xuất khẩu), NIM và chất lượng tài sản. VCSC sẽ theo dõi và cập nhật thêm đánh giá từ ngân hàng nếu có.
    • HDB vẫn chưa đưa ra bất kỳ đề xuất cụ thể nào về kế hoạch tăng vốn mặc dù vào tháng 2, họ kỳ vọng sẽ có một số diễn biến trong việc tìm kiếm cổ đông chiến lược vào cuối năm 2025. VCSC cho rằng những diễn biến gần đây có thể làm chậm tiến độ kế hoạch tăng vốn của các ngân hàng vào trong 2025.

IDC - Tài liệu ĐHCĐ của IDC: Kế hoạch LNTT giảm 13% YoY trong năm 2025

IDC đã công bố các đề xuất sẽ được trình lên các cổ đông tại ĐHCĐ của công ty vào ngày 25/04.

  • IDC đề xuất tổng doanh thu năm 2025 (bao gồm doanh thu ròng, thu nhập tài chính và thu nhập khác) đạt 8,9 nghìn tỷ đồng (-1% YoY) và LNTT đạt 2,6 nghìn tỷ đồng (-13% YoY), thấp hơn kỳ vọng của VCSC khi chỉ lần lượt hoàn thành 92% và 84% dự báo năm 2025 của VCSC. IDC đã hoàn thành lần lượt 112%/81%/120% kế hoạch LNTT vào năm 2022/2023/2024.
  • IDC đặt mục tiêu doanh số cho thuê đất KCN năm 2025 đạt 124 ha (so với 101 ha vào năm 2024), so với dự báo của VCSC là 140 ha.
  • IDC đề xuất kế hoạch cổ tức năm tài chính 2024 là 50% mệnh giá (35% bằng tiền mặt và 15% bằng cổ phiếu; mệnh giá 10.000 đồng/cổ phiếu; 20% cổ tức tạm thời được trả bằng tiền mặt) và kế hoạch cổ tức năm tài chính 2025 là 35% mệnh giá bằng tiền mặt và/hoặc cổ phiếu.
  • Nhìn chung, VCSC nhận thấy khả năng điều chỉnh giảm đối với dự báo của VCSC cho IDC sau thông báo về thuế quan đối ứng mới đây và kế hoạch thận trọng hơn của ban lãnh đạo.

SIP - Tài liệu ĐHCĐ của SIP: Kế hoạch LNST giảm 35% YoY trong năm 2025

SIP đã công bố các đề xuất sẽ được trình lên cổ đông tại ĐHCĐ của công ty vào ngày 25/04.

  • SIP đề xuất kế hoạch cho năm 2025 với doanh thu đạt 5,7 nghìn tỷ đồng (-28% YoY) và LNST đạt 833 tỷ đồng (-35% YoY). Kế hoạch LNST cho năm 2025 của SIP tương đương với 53% dự báo của VCSC. VCSC lưu ý rằng SIP có xu hướng đề ra kế hoạch thận trọng vì LNST thực tế của SIP đã lần lượt hoàn thành 175%/151%/137%/161% kế hoạch của năm 2021/22/23/24.
  • SIP đề ra kế hoạch doanh số cho thuê đất KCN trong năm 2025 là 45 ha (so với 74,5 ha năm 2024 và dự báo của VCSC là 55 ha), trong đó gồm 30 ha tại KCN Phước Đông, 5 ha tại KCN Đông Nam, 5 ha tại KCN Lê Minh Xuân 3 và 5 ha tại KCN Lộc An - Bình Sơn.
  • SIP đề xuất (1) cổ tức năm tài chính 2024 bao gồm 1.700 đồng/cổ phiếu tiền mặt (1.000 đồng/cổ phiếu đã được thanh toán vào tháng 12/2024) và 15% cổ tức cổ phiếu, và (2) cổ tức năm tài chính 2025 ít nhất 10% mệnh giá bằng tiền mặt và/hoặc cổ phiếu.
  • Nhìn chung, VCSC nhận thấy khả năng điều chỉnh giảm đối với dự báo của VCSC cho SIP sau thông báo về thuế quan đối ứng mới đây.

TPB - Tài liệu ĐHCĐ năm 2025 của TPB: Mục tiêu tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ cho năm 2025

  • Kế hoạch năm 2025:
    • Tổng tài sản: 459 nghìn tỷ đồng (+7,6% YoY), thấp hơn so với dự báo của VCSC là 463 nghìn tỷ đồng (+10,9% YoY)
    • Tổng nguồn vốn huy động: 420 nghìn tỷ đồng (+12,3% YoY), cao hơn so với dự báo của VCSC là 408 nghìn tỷ đồng (+10,0% YoY)
    • Tăng trưởng tín dụng: +20% YoY
    • Tỷ lệ nợ xấu: dưới 2,5%, so với dự báo của VCSC là 1,6% - LNTT: 9 nghìn tỷ đồng (+18,4% YoY), thấp hơn so với dự báo của VCSC là 9,3 nghìn tỷ đồng (+23% YoY)
    • Không có kế hoạch chia cổ tức bằng tiền mặt hoặc cổ phiếu được trình cổ đông trong kỳ họp này.
  • Quan điểm của VCSC:
    • Gần đây, Ngân hàng TMCP Tiên Phong (TPB) đã công bố kết quả sơ bộ về tăng trưởng tín dụng và lợi nhuận trong quý 1/2025, lần lượt đạt +7,5% so với đầu năm và +15% YoY. VCSC cho rằng kế hoạch tăng trưởng lợi nhuận dự kiến năm 2025 của ngân hàng được thúc đẩy bởi 3 động lực chính, bao gồm: (1) sự phục hồi mạnh mẽ của nhu cầu tín dụng bán lẻ, đã bắt đầu tăng trở lại từ nửa cuối năm 2024; (2) đà tăng trưởng liên tục của tổng thu nhập phí ròng (NFI), đặc biệt từ mảng dịch vụ thẻ với KQKD khả quan; và (3) khoản thu nhập tiềm năng từ việc xử lý nợ xấu. Các yếu tố trên sẽ bù đắp cho áp lực lên NIM và rủi ro ghi nhận chi phí trích lập dự phòng đối với các khoản vay cho BCG và các bên liên quan.

 

BSC khuyến nghị NẮM GIỮ cp BWE (TP: 42.1)

BWE: Tóm tắt thông tin đại hội cổ đông năm 2024

Kế hoạch năm 2025

Hoạt động kinh doanh chính

  • Doanh thu kế hoạch đạt trên 5,220 tỷ VND (+31% YoY), LNST đạt trên 640 tỷ (-3% YoY).
  • Trong quý 1, công ty sẽ hoàn thành các thủ tục để ghi nhận doanh thu tồn đọng 146 tỷ VND xử lý nước thải của năm 2024.
  • Chưa có thông tin cụ thể về việc tăng giá nước trong năm 2025.
  • Trong năm 2025, công ty nước Gia Tân phấn đấu hòa vốn.

Đầu tư - công ty đẩy mạnh nâng công suất ở các công ty con bằng vốn chủ và nợ vay, không phát hành tăng thêm vốn.

  • Khu vực Đồng Nai:
    • Nâng công suất nhà máy nước Gia Tân từ 40,000 m3/ngày đêm lên mức 100,000 m3/ngày đêm, với tổng mức đầu tư 600 tỷ VND.
    • Công ty đang tham gia dự án xa lộ nước Long Thành và đã đến giai đoạn lựa chọn nhà đầu tư, dự kiến sẽ có kết quả trong tháng 6/2025.
  • Khu vực Bình Phước: đầu tư nâng cấp nhà máy nước Chơn Thành từ 30,000 m3/ngày đêm lên mức 60,000 m3/ngày đêm, tổng mức đầu tư là 120 tỷ VND, dự kiến Q2/2025 đi vào hoạt động.
  • Khu vực Cần Thơ: hoàn thiện nhà máy nước Sài Gòn - Mekong (thuộc Biwase Cần Thơ) với công suất 50,000 m3/ngày đêm, tổng mức đầu tư 100 tỷ VND.
  • Khu vực Long An: hoàn thiện nhà máy nước Nhị Thành 3 (thuộc Biwase Long An) với công suất 60,000 m3/ngày đêm, tổng mức đầu tư 1,460 tỷ VND.
  • Khu vực Bình Dương: dự án nhà máy điện rác 12 MW, tổng mức đầu tư 1.300 tỷ VND, đã có chủ trương đầu tư của tỉnh.