Ngày 01/07/2025

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN
SSI khuyến nghị MUA cp NT2 (TP: 25), KHẢ QUAN cp HDG (TP: 29.8)

Triển vọng ngành điện: Kỳ vọng nhu cầu phục hồi và cột mốc quan trọng về LNG nửa cuối năm 2025

Nhìn lại nửa đầu năm 2025: Nguồn cung ổn định trong khi tăng trưởng nhu cầu khiêm tốn

  • Trong nửa đầu năm 2025, nhu cầu điện của Việt Nam chỉ tăng 3% svck, theo Bộ Công Thương, tái khẳng định tình hình cung ứng điện ổn định. Điều kiện thủy văn thuận lợi giúp gia tăng sản lượng thủy điện so với các nguồn nhiệt điện. Trong 5 tháng đầu năm, giá thị trường điện (FMP) trung bình giảm 18% svck, đạt 1.276 đồng/kWh.
  • Quy hoạch điện VIII (PDP VIII) điều chỉnh đã chính thức được phê duyệt, với kế hoạch tiếp tục trọng tâm phát triển năng lượng tái tạo và năng lượng mới. Vào tháng 5/2025, EVN đã tăng giá bán lẻ điện bình quân thêm 4,8%, lên mức 2.204 đồng/kWh. Chúng tôi kỳ vọng trong tương lai giá điện sẽ tiếp tục có xu hướng điều chỉnh tăng nhằm hỗ trợ cho việc triển khai PDP VIII.

Triển vọng nửa cuối năm 2025: Nhu cầu phục hồi và trọng tâm vào điện khí LNG

  • Sản lượng điện được kỳ vọng tăng 10–11% svck trong nửa cuối năm 2025, do tình hình nền nhiệt độ tương đối thấp so với mọi năm như hiện nay có thể chỉ mang tính tạm thời. Hình thái thời tiết trung tính hoặc La Niña có thể tiếp diễn, tiếp tục hỗ trợ thủy điện. Tuy nhiên, hệ thống điện vẫn có thể huy động nhiệt điện và điện chạy bằng dầu nếu nguồn năng lượng tái tạo không đủ để đáp ứng nhu cầu.
  • Chúng tôi dự báo giá FMP sẽ giảm 20–30% svck trong nửa cuối năm 2025, xuống còn khoảng 1.000–1.100 đồng/kWh, tương đương mức trung bình cả năm đạt khoảng 1.150 đồng/kWh (giảm 15–20% svck).
  • Một điểm đáng chú ý trong nửa cuối năm là chúng tôi kỳ vọng các nhà máy điện khí LNG Nhơn Trạch 3 & 4 sẽ đi vào vận hành thương mại, đánh dấu bước đi đầu tiên của Việt Nam về điện khí LNG. Nhơn Trạch 3 đã bắt đầu chạy thử nghiệm từ tháng 2/2025, trong khi Nhơn Trạch 4 đã đốt lửa lần đầu vào tháng 6/2025.

Thay đổi chính sách: Từ cơ chế giá FiT sang đấu thầu

  • Việt Nam đang chuyển từ cơ chế giá FiT (Feed-in Tariff) sang cơ chế đấu thầu cho các dự án năng lượng tái tạo mới. Trong giai đoạn 2011-2021, chính sách giá FiT đã góp phần thúc đẩy tăng trưởng mạnh mẽ của năng lượng tái tạo từ năm 2011 đến 2021. Trong khi đó, các dự án tương lai sẽ yêu cầu nhà đầu tư đàm phán hợp đồng mua bán điện (PPA) với EVN theo các khung giá mới.

Cổ phiếu yêu thích: NT2, HDG

HSC khuyến nghị MUA cp PHR (TP: 65.5), TĂNG TỶ TRỌNG cp BVH (TP: 60), PVI (TP: 59.8)

PVI: Những thông tin chính từ hội nghị của HSC: Kế hoạch tham vọng

  • BLĐ đã công bố một kế hoạch nội bộ tham vọng hơn tại hội nghị của HSC - với doanh thu mục tiêu 26 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 19%) và LNTT mục tiêu 1,3 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 16,2%), sát với dự báo của HSC.
  • Chiến lược của PVI là giữ vững vị thế dẫn đầu thị trường trong nước, đặc biệt đối với các dòng sản phẩm thương mại. Ngoài ra, Công ty đặt mục tiêu mở rộng ra các thị trường quốc tế thông qua mảng tái bảo hiểm.
  • PVI AM, công ty con quản lý tài sản, cũng dự kiến cung cấp dịch vụ cho khách hàng bên ngoài bên cạnh việc quản lý tài sản của Tập đoàn.
  • HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng và giá mục tiêu cho PVI.

BVH: Những thông tin từ hội nghị của HSC & ĐHCĐ năm 2025 VH

  • Phí bảo hiểm nhân thọ của BVH vượt trội so với thị trường trong 4 tháng đầu năm 2025, tăng 3,1% (so với tăng 1,5% của thị trường), trong khi phí bảo hiểm phi nhân thọ tăng 8,3%, thấp hơn bình quân thị trường (tăng 9,8%). Lợi nhuận thuần sơ bộ 6 tháng đầu năm 2025 tăng 13,5% và hoàn thành 43,3% dự báo cả năm của HSC.
  • Tại hội nghị, BVH nhấn mạnh về lịch sử hoạt động 60 năm với tư cách là công ty bảo hiểm đầu tiên của Việt Nam cùng chiến lược tập trung vào thị trường đại chúng và phân khúc bán lẻ. Mặc dù không tập trung vào kênh bancassurance, BVH được hưởng lợi từ hoạt động bán chéo và sự kết hợp giữa công ty con bảo hiểm nhân thọ & phi nhân thọ.
  • HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng và giá mục tiêu cho BVH.

PHR: Tiền bồi thường đất sẽ thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận năm 2026; tăng giá mục tiêu

  • HSC duy trì khuyến nghị Mua vào đối với PHR nhưng tăng 19,1% giá mục tiêu lên 65.500đ (tiềm năng tăng giá: 28%) do điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận dẫn đến việc tăng 5% ước tính RNAV và giảm mức chiết khấu giả định so với RNAV.
  • HSC giữ nguyên dự báo lợi nhuận thuần cho năm 2025 nhưng tăng 94% dự báo cho năm 2026 lên 1.025 tỷ đồng nhờ tiền bồi thường đất. Lợi nhuận thuần giai đoạn 2025-2027 được dự báo tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm đạt 28,8%.
  • Sau khi giá cổ phiếu tăng 18% trong 1 tháng qua, PHR vẫn có mức định giá thấp và đang giao dịch với mức chiết khấu 29%, lớn hơn so với bình quân 3 năm ở mức 24%. Cổ phiếu cũng có P/E trượt dự phóng 1 năm là 9,7 lần, thấp hơn 1,5 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ ở mức 13,9 lần.

VCSC cập nhật BWE (TP: 53.2), DRC (TP: 31.7), HPG, PHR, TV2, VGC, VLB

BWE: Xây dựng nhà máy điện rác 12MW mới tại Bình Dương, tăng gấp ba công suất điện sinh khối

  • Vào ngày 26/6, CTCP - Tổng Công ty Nước - Môi trường Bình Dương (BWE) đã khởi công xây dựng nhà máy điện rác mới tại Bình Dương. Dự án có công suất phát điện 12 MW và tổng vốn đầu tư là 45 triệu USD (tương đương 1,15 nghìn tỷ đồng). Dự kiến công trình sẽ được thực hiện trong 2 năm, với mục tiêu vận hành thương mại vào cuối năm 2026.
  • Cơ sở mới này là bản nâng cấp từ nhà máy điện rác 5MW hiện tại của Biwase (năm 2024), tăng gấp ba công suất điện sinh khối lên 17MW. Mục đích vận hành nhà máy điện rác này chủ yếu là để tự cung cấp điện. VCSC ước tính chi phí điện tiết kiệm được từ công suất điện này tương đương với chi phí liên quan (chi phí khấu hao và lãi vay) trong 5 năm tới, nhưng có thể cao hơn về lâu dài, giúp tạo điều kiện tăng thêm lợi nhuận sau năm 2030.
  • VCSC hiện đưa ra giá mục tiêu là 53.200 đồng/cổ phiếu cho BWE.

DRC: Thông báo ngày 24/7 là ngày chốt danh sách cổ đông để phát hành cổ phiếu thưởng với tỷ lệ 30%

  • CTCP Cao su Đà Nẵng (DRC) công bố ngày 24/7/2025 là ngày chốt danh sách cổ đông để phát hành cổ phiếu thưởng với tỷ lệ 30%, theo đó cổ đông sẽ nhận được 3 cổ phiếu bổ sung cho mỗi 10 cổ phiếu nắm giữ. Lịch trình này phù hợp với nghị quyết được thông qua tại ĐHCĐ năm 2025 của công ty.
  • Hiện tại, VCSC đưa ra giá mục tiêu là 31.700 đồng/cổ phiếu cho DRC.

HPG - Sản lượng bán hàng 5T 2025: Sản lượng bán duy trì ở mức tốt trong tháng 5

CTCP Tập đoàn Hòa Phát (HPG) công bố sản lượng bán hàng 5 tháng đầu năm 2025 (5T 2025):

  • Thép xây dựng: Sản lượng bán hàng tháng 5/2025 tăng 21% YoY và 24% MoM so với mức nền thấp của tháng 5/2024 và tháng 4/2025, do là mùa cao điểm của hoạt động xây dựng. Sản lượng bán hàng 5T 2025 tăng 15% YoY đạt 2,15 triệu tấn, với tổng sản lượng tháng 3–tháng 5 tăng 13% YoY. VCSC cho rằng mức tăng trưởng mạnh này là do sự phục hồi dần của thị trường BĐS và việc tăng cường đầu tư hạ tầng công. Kết quả 5T 2025 hoàn thành 43% dự báo cả năm 2025 của VCSC và nhìn chung phù hợp với kỳ vọng.
  • Thép cuộn cán nóng (HRC):
  • Sản lượng bán hàng tháng 5 tăng 60% YoY trong khi giảm nhẹ 4% MoM, đạt 389.000 tấn, tương đương hiệu suất hoạt động 83% trong tháng. Giả sử DQ1 hoạt động hết công suất, VCSC ước tính DQ2 giai đoạn 1 hoạt động với 67% công suất vào tháng 5 – vẫn tốt hơn so với kỳ vọng 60% của VCSC. VCSC cho rằng mức tăng so với cùng kỳ là do mở rộng công suất giai đoạn 1 của DQ2 trong bối cảnh áp dụng chính sách bảo hộ chống lại nhập khẩu từ Trung Quốc bởi AD20.
  • Tổng sản lượng bán hàng tháng 3-tháng 5/2025 tăng 70% YoY, và theo đó hiệu suất hoạt động đạt 92% trong giai đoạn này (tức kể từ khi DQ2 giai đoạn 1 đi vào hoạt động).
  • Sản lượng bán hàng 5T 2025 tăng 37% YoY, đạt 1,8 triệu tấn, hoàn thành 40% dự báo năm 2025 của VCSC – nhìn chung phù hợp với kỳ vọng hiện tại của VCSC.
  • Tuy nhiên, như đã nhấn mạnh trong các ghi chú trước đây, VCSC quan sát thấy sự gia tăng mạnh lượng nhập khẩu HRC khổ rộng của Trung Quốc vào Việt Nam sau khi áp dụng AD20. Nếu xu hướng này tiếp tục, VCSC cho rằng sản lượng bán HRC của HPG có thể chịu áp lực cho đến khi thuế chống bán phá giá (CBPG) được áp dụng đối với HRC khổ rộng. Tuy nhiên, nếu đà tăng này tiếp tục trong những tháng tới và Bộ Công Thương thu thập đủ bằng chứng về việc lẩn tránh AD20, VCSC cho rằng khả năng cao sẽ có thuế CBPG được áp dụng đối với HRC khổ rộng để bảo vệ các nhà sản xuất thép trong nước.
  • Ống thép: Sản lượng bán hàng 5T 2025 đạt 328.000 tấn, tăng 24% YoY, hoàn thành 42% dự báo năm 2025 của VCSC – phù hợp với dự báo.
  • Tôn mạ: Doanh số bán hàng 5T 2025 vẫn yếu ở mức 169.000 tấn, giảm 7% YoY, hoàn thành 45% dự báo năm 2025 của VCSC — nhìn chung phù hợp với kỳ vọng. VCSC cho rằng mức giảm này đến từ các biện pháp bảo hộ ngày càng tăng và sự cạnh tranh gay gắt từ thép Trung Quốc tại các thị trường xuất khẩu, nơi tôn mạ Trung Quốc có sức cạnh tranh lớn. Trong nước, cạnh tranh vẫn ở mức cao do xuất khẩu được chuyển hướng và tình trạng dư thừa công suất, mặc dù điều này đã được giảm nhẹ một phần nhờ biện pháp bảo hộ AD19 chống tôn mạ nhập khẩu.

PHR: Dự kiến chuyển đổi quỹ đất cao su lớn; giá cao su tăng hỗ trợ KQKD quý 2 - Báo cáo ĐHCĐ

  • VCSC đã tham dự ĐHCĐ của CTCP Cao su Phước Hòa (PHR) vào ngày 27/06.
  • Cổ đông đã thông qua kế hoạch tối thiểu năm 2025 cho công ty mẹ, trong đó: tổng thu nhập (gồm doanh thu, thu nhập tài chính và thu nhập khác) dự kiến đạt 1,7 nghìn tỷ đồng (+9% YoY), LNTT dự kiến đạt 376 tỷ đồng (+5% YoY) và LNST đạt 342 tỷ đồng (+8% YoY). PHR đã lần lượt hoàn tất 103%/95%/129% kế hoạch LNTT của công ty mẹ trong các năm 2022/2023/2024.
  • PHR vẫn chưa công bố kế hoạch lợi nhuận hợp nhất. VCSC dự báo LNST sau lợi ích CĐTS hợp nhất năm 2025 của PHR sẽ đạt 547 tỷ đồng (+19% YoY), chủ yếu nhờ mức tăng của dự báo lợi nhuận của mảng cao su và giả định thu nhập bồi thường đất từ dự án KCN Bắc Tân Uyên 1 (trên đất cao su của PHR) do THADICO Bình Dương (thuộc Tập đoàn THACO) phát triển. VCSC hiện nhận thấy không có sự thay đổi đáng kể đối với dự báo cả năm của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.
  • Cổ đông đã thông qua (1) mức cổ tức tiền mặt năm tài chính 2024 là 1.350 đồng/cổ phiếu và (2) mức cổ tức tiền mặt tối thiểu năm tài chính 2025 là 1.316 đồng/cổ phiếu. VCSC hiện dự báo cổ tức tiền mặt các năm tài chính 2024 và 2025 sẽ lần lượt ở mức 1.316 đồng/cổ phiếu (lợi suất cổ tức 2,2%) và 2.000 đồng/cổ phiếu (lợi suất cổ tức 3,3%).
  • Cổ đông thông qua việc miễn nhiệm ông Nguyễn Văn Tược khỏi HĐQT nhiệm kỳ 2023–2028 và bầu bổ sung ông Trần Hoàng Giang vào vị trí thành viên HĐQT.
  • Cổ đông thông qua việc miễn nhiệm ông Vũ Quốc Anh khỏi Ban Kiểm soát nhiệm kỳ 2023–2028 và bầu bổ sung ông Võ Quốc Thắng vào vị trí thành viên của Ban Kiểm soát

TV2: Kế hoạch lợi nhuận 2025 thận trọng, triển vọng dài hạn tích cực - Báo cáo ĐHCĐ

  • VCSC đã tham dự ĐHCĐ của CTCP Tư vấn Xây dựng Điện 2 (TV2) vào ngày 27/6/2025. Nhìn chung, VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo lợi nhuận của VCSC cho TV2, dù cần thêm đánh giá chi tiết, chủ yếu do dự báo của ban lãnh đạo về doanh thu/lợi nhuận thấp từ các hợp đồng EPC trong năm 2025. Tuy nhiên, ban lãnh đạo có quan điểm lạc quan về khối lượng công việc của công ty trong những năm tới với Kế hoạch triển khai Quy hoạch Điện VIII (QHĐ VIII) đang được thực hiện, mang lại cơ hội từ LNG và điện hạt nhân. VCSC hiện có khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với TV2 với giá mục tiêu 32.200 đồng/cổ phiếu.
  • TV2 đặt kế hoạch doanh thu năm 2025 là 1.362 tỷ đồng (+2% YoY, +7% so với kế hoạch năm 2024) và LNTT 69 tỷ đồng (-14% YoY, +4% so với kế hoạch năm 2024). Các con số này lần lượt hoàn thành 63% và 51% dự báo năm 2025 của VCSC. Ban lãnh đạo TV2 thường đặt ra kế hoạch thận trọng. VCSC lưu ý rằng kể từ năm 2016, hiệu quả hoạt động thực tế của TV2 vượt kế hoạch trung bình 26%/năm. Tuy nhiên, VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo LNST năm 2025 của VCSC do hợp đồng EPC cho Ô Môn 4 sẽ chưa đóng góp cho đến năm 2026.
  • TV2 sẽ chi trả cổ tức tiền mặt 1.000 đồng/cổ phiếu cho năm 2024, phù hợp với dự báo của VCSC. Đối với năm 2025, ban lãnh đạo TV2 đề xuất chi trả ít nhất bằng mức cổ tức năm 2024 (10% cổ tức tiền mặt), phù hợp với dự phóng 1.000 đồng/cổ phiếu của VCSC trong năm 2025.
  • TV2 sẽ tham gia dự án EPC Nhiệt điện Sông Hậu 2 nếu nhà đầu tư có thể khởi động lại dự án (mà VCSC tin rằng sẽ cần nhiều thời gian).
  • TV2 kỳ vọng sẽ trở thành trung gian trong các hợp đồng DPPA (Thỏa thuận mua bán điện trực tiếp) giữa các nhà đầu tư năng lượng tái tạo và các công ty định hướng xuất khẩu/nước ngoài từ năm 2026. Công ty cũng kỳ vọng doanh thu đáng kể và biên lợi nhuận thấp trong phân khúc kinh doanh mới này

VGC: Nắm bắt tăng trưởng từ mảng KCN và VLXD - Báo cáo lần đầu

  • VCSC lần đầu đưa ra khuyến nghị đối với cổ phiếu Tổng Công ty Viglacera - CTCP (VGC) với khuyến nghị KHẢ QUAN và giá mục tiêu 49.800 đồng/cổ phiếu.VGC là doanh nghiệp dẫn đầu thị trường khu công nghiệp (KCN) tại miền Bắc, sở hữu quỹ đất thương phẩm lớn thứ 2 trong số các công ty niêm yết (~1.350 ha tính đến cuối quý 1/2025). Các khách hàng lớn bao gồm: Samsung, Amkor, Hyosung, Foxconn và BYD.Ngoài ra, VGC còn là nhà sản xuất VLXD hàng đầu, với nhiều thương hiệu nổi tiếng và thị phần áp đảo. VGC chiếm lần lượt 5% / 30% / 10% / 50% thị phần gạch men, kính xây dựng, thiết bị vệ sinh và gạch xây.
  • VCSC kỳ vọng các cuộc đàm phán đang diễn ra sẽ giúp giảm chênh lệch thuế quan giữa Việt Nam và các quốc gia cùng khu vực xuống khoảng >5–10% (trong kịch bản cơ sở). Mức chênh lệch thuế>5–10% này có thể khiến Việt Nam kém hấp dẫn hơn đôi chút trong mắt nhà đầu tư FDI, nhưng chưa đủ lớn để làm lu mờ lợi thế cạnh tranh dài hạn (làn sóng chuyển dịch sản xuất toàn cầu vào Việt Nam, được hỗ trợ bởi danh sách các FTA, hạ tầng cải thiện và chi phí lao động thấp). Do đó, VCSC duy trì triển vọng tích cực đối với mảng cho thuê KCN tại Việt Nam trong kịch bản này.
  • VCSC dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2024–2029 đạt 14%/năm, chủ yếu nhờ (1) CAGR lợi nhuận gộp mảng VLXD đạt 18%/năm (được thúc đẩy bởi CAGR doanh thu đạt 11%/năm và biên lợi nhuận gộp phục hồi), và (2) CAGR lợi nhuận gộp từ cho thuê đất KCN và dịch vụ đạt 6%/năm (với CAGR doanh thu 7%/năm).
  • VCSC dự báo LNST sau lợi ích CĐTS sẽ giảm 4% YoY trong năm 2025, do (1) Sản lượng bàn giao đất KCN giảm 15% YoY, lấn át (2) Đà phục hồi từ mảng VLXD.
  • Định giá của VGC khá hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2026 là 15,3x, tương ứng PEG là 0,9x, dựa trên CAGR dự phóng đạt 17% giai đoạn 2026–2028 và thấp hơn 15% so với P/E trung vị 3 năm qua. VCSC dự báo VGC sẽ duy trì chi trả cổ tức tiền mặt bền vững ở mức 1.800 đồng/CP/năm (lợi suất 4%) nhờ năng lực tài chính vững mạnh.
  • Yếu tố hỗ trợ: Phê duyệt đầu tư các KCN và khu đô thị mới (~1.000 ha).
  • Rủi ro: Tác động tiêu cực từ thuế đối ứng của Mỹ cao hơn dự kiến.

VLB: Đẩy mạnh đầu tư công thúc đẩy sản lượng đá tiêu thụ - Báo cáo Công ty

  • VLB là doanh nghiệp đá xây dựng có trữ lượng và công suất khai thác lớn nhất tỉnh Đồng Nai. Công ty đang sở hữu 5 mỏ đá với tổng trữ lượng 85 triệu m3, thời hạn khai thác dài trong vòng 13-17 năm tới.
  • VCSC kỳ vọng sự phục hồi nguồn cung bất động sản sơ cấp tại khu vực miền Nam cùng hoạt động xây dựng hạ tầng tăng tốc khi bước vào năm cuối cùng của chu kỳ đầu tư công 2021- 2025 sẽ kéo theo sự bùng nổ nhu cầu tiêu thụ đá xây dựng trong 2025. VCSC cho rằng VLB ở vị thế tốt để hưởng lợi nhờ sở hữu các mỏ đá có vị trí đắc địa cùng trữ lượng khai thác lớn, còn khả năng gia tăng công suất.
  • Quý 1/2025, công ty ghi nhận kết quả kinh doanh ấn tượng khi doanh thu thuần đạt 339 tỷ đồng (+16,7% svck), hoàn thành 35% kế hoạch 2025. VCSC kỳ vọng KQKD của VLB tiếp tục tăng trưởng trong các quý còn lại của 2025 và nhiều khả năng vượt kế hoạch cả năm do hoạt động giải ngân vốn đầu tư công và xây dựng dân dụng thường tăng tốc vào nửa cuối năm.
  • VLB hiện đang giao dịch tại mức định giá hấp dẫn với P/E trượt 12T là 9,6 lần – thấp hơn 21% so với trung vị của các công ty cùng ngành.
  • Rủi ro đầu tư: (1) Sản lượng đá tiêu thụ thấp hơn dự kiến, (2) Sản lượng khai thác sụt giảm, (3) Chi phí sản xuất gia tăng