Ngày 10/07/2025

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN

VCSC khuyến nghị KHẢ QUAN cp DPG (TP: 50)

DPG: Tiến độ dự án bất động sản rõ ràng hơn thúc đẩy định giá – Cập nhật.

  • VCSC nâng giá mục tiêu của CTCP Tập đoàn Đạt Phương (DPG) thêm 21% lên 50.000 đồng/cổ phiếu (tổng mức sinh lời 17,8%) và hạ khuyến nghị từ MUA xuống KHẢ QUAN. Giá mục tiêu cao hơn của VCSC đến từ dự báo tổng LNST tăng 17%, tương ứng +9%/+29%/+29%/- 25%/+11% cho dự báo lợi nhuận các năm 2025/26/27/28/29. Điều này chủ yếu do 1) dự phóng lợi nhuận từ Casamia Balanca cao hơn 33% và 2) ước tính 57 tỷ đồng lợi nhuận từ Casamia Quảng Bình (xem trang 4), bù đắp cho (3) lợi nhuận thấp hơn từ mảng xây dựng khi DPG giảm tỷ lệ sở hữu và không còn hợp nhất hai công ty con (Đạt Phương số 1&2, xem trang 10).
  • VCSC dự báo tăng trưởng LNST sau lợi ích CĐTS là 35% vào năm 2025, chủ yếu do (1) mảng bất động sản phục hồi với dự án Casamia Balanca ghi nhận doanh thu ban đầu khoảng 600 tỷ đồng, và (2) ghi nhận doanh thu xây dựng từ các hợp đồng đã ký đạt kỷ lục vào năm 2023 (5,8 nghìn tỷ đồng).
  • VCSC dự báo LNST của DPG sẽ tăng gấp 3 lần trong 3 năm tới, tương ứng tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025-2027 là 74%, chủ yếu được thúc đẩy bởi đóng góp đầy đủ từ Casamia Balanca (31 ha) với tổng LNST ước tính khoảng 1,4 nghìn tỷ đồng trong giai đoạn 2025-2027, tăng trưởng doanh thu ở mức một chữ số từ mảng xây dựng và đóng góp lợi nhuận ổn định từ danh mục thủy điện.
  • VCSC cho rằng DPG có định giá hấp dẫn với P/E dự phóng các năm 2025/26/27 lần lượt là 14,4 lần/6,1 lần/4,7 lần. VCSC dự báo DPG sẽ chi trả cổ tức tiền mặt ổn định 1.000 đồng/cổ phiếu mỗi năm.
  • Rủi ro: Tiến độ bán hàng của Casamia Balanca chậm hơn kỳ vọng; sản lượng hoặc giá bán trung bình của kính năng lượng mặt trời PV thấp hơn kỳ vọng.

VDSC cập nhật PHR

PHR: Câu chuyện chuyển đổi đất có thể hiện thực hóa ngay trong 2025

  • Kết quả kinh doanh quý II/2025 tiếp tục được đóng góp chỉnh bởi mảng cao su, chúng tôi ước tính doanh thu và LNST-CĐM của PHR lần lượt đạt 258 tỷ đồng (-17% QoQ, -5% YoY) và 72 tỷ đồng (-24% QoQ, +12% YoY.
  • Dự án Bắc Tân Uyên 1 (Thaco làm chủ đầu tư) đang trong giai đoạn xác định giá trị đền bù, với kế hoạch hoàn tất và triển khai dự án trong năm 2025. Với mức giá đền bù dự kiến sẽ không thấp hơn 2,5 tỷ đồng/ha, tổng số tiền đền bù mà PHR có thể nhận từ dự án này ước tính lên đến khoảng 1.965 tỷ đồng.

ACBS khuyến nghị MUA cp HDG (TP: 32.4)

HDG:

  • Cuối tháng 06/2025, HDG đã chính thức ký kết hợp tác với CTCP Bất động sản AHS (AHS Property) phân phối dự án Hado Charm Villas, tại khu vực phía Tây Hà Nội, như kế hoạch ban lãnh đạo đã đề ra hồi đầu năm. Mặt khác, ACBS cũng ghi nhận các thông tin từ thị trường rằng dự án ĐMT Infra 1 của HDG có khả năng sẽ bị điều chỉnh giá bán như Hồng Phong 4, do không nằm trong quy hoạch phát triển điện lực quốc gia, nên không được hưởng giá ưu đãi. ACBS đưa ra 2 kịch bản cho HDG với vùng giá 29.300 (điều chỉnh giá bán, khuyến nghị Khả Quan) và 32.400 (không bị điều chỉnh, khuyến nghị Mua). Theo đó, tổng tỷ suất sinh lời kỳ vọng dao động từ 14,0% đến 26,1%.
  • 1/ Về dự án Charm Villas, ACBS kỳ vọng giá bán trung bình khoảng 170 triệu đồng/m2. Theo đó doanh thu ước tính trên 2.700 tỷ đồng cho toàn bộ 108 căn biệt thự còn lại, tuy nhiên ACBS cũng nhận thấy có khả năng giá bán có thể cao hơn 10% so với dự phóng. Với kế hoạch mở bán 30 căn biệt thư trong năm 2025, HDG có thể ghi nhận hơn 700 tỷ đồng doanh thu. Theo đó, đóng góp vào mục tiêu LNST chung 1.057 tỷ đồng của tập đoàn cho năm 2025.
  • 2/ Về dự án Infra, ACBS nhận được thông tin giá điện dự án có thể bị điều chỉnh về 1.185 đồng/kWh như dự án Hồng Phong 4. Theo đó, doanh thu bình quân hằng năm về hơn 100 tỷ đồng thay vì hơn 200 tỷ đồng, và HDG cũng phải trích lập gần 400 tỷ đồng hồi tố doanh thu bán điện từ khi dự án được đưa và vận hành cho EVN.

DỰ PHÓNG & ĐỊNH GIÁ

Giá bán Infra không bị điều chỉnh

  • Năm 2025, với kịch bản giá bán không bị điều chỉnh, ACBS dự phóng LNST của HDG đạt 1.072 tỷ đồng, +139,8% svck và năm 2026 LNST đạt 1.167 tỷ đồng, +8,9% svck. Bằng phương pháp chiếu khấu dòng tiền FCFF, ACBS đưa ra giá mục tiêu 32.400 đồng/cổ phiếu cho HDG, khuyến nghị MUA, với tổng tỷ suất sinh lời kỳ vọng 26,1%.

Giá bán Infra bị điều chỉnh

  • Sau khi bị điều chỉnh giá bán từ dự án Infra, LNST HDG dự phóng đạt lần lượt 995 tỷ đồng và 1.085 tỷ đồng cho 2025 và 2026. Bằng phương pháp chiếu khấu dòng tiền FCFF, ACBS đưa ra giá mục tiêu 29.300 đồng/cổ phiếu cho HDG, khuyến nghị KHẢ QUAN, với tổng tỷ suất sinh lời kỳ vọng 14,0%.

VCBS khuyến nghị MUA cp BID (TP: 44.238)

BID: TIÊU CỰC ĐI QUA, ĐỊNH GIÁ HẤP DẪN

  • VCBS ước tính LNTT năm 2025 của BID đạt 35.698 tỷ đồng (+13,7% yoy), tương đương EPS đạt 4.001 đồng/cổ phiếu và BVPS đạt 24.180 đồng/cổ phiếu. Theo đó, VCBS khuyến nghị MUA đối với cơ hội đầu tư vào cổ phiếu BID với mức giá mục tiêu là 44.238 đồng/cổ phiếu.
  • Tăng trưởng tín dụng tương đương mức trung bình ngành: Tín dụng kỳ vọng tăng tốc trong H2.2025 và đạt khoảng 16% cho cả năm 2025 với động lực chủ yếu đến từ mảng bán lẻ và SME (ước tính tăng ~19%), trong khi cho vay DN lớn tăng chậm hơn (ước tính tăng ~11%).
  • NIM duy trì thấp ở mức 2,3%: BID tiếp tục đứng trước áp lực giảm lãi suất hỗ trợ cho khách hàng với các gói ưu đãi lãi suất quy mô lớn thời hạn 1-2 năm. NIM trong H2.2025 được kỳ vọng sẽ hồi phục và đạt 2,3% cho cả năm 2025 nhờ: (1) Lợi suất cho vay cải thiện với việc đẩy mạnh cho vay bán lẻ và SME, đặc biệt là cho vay mua nhà, (2) Chất lượng tài sản cải thiện.
  • Chất lượng tài sản kỳ vọng cải thiện: Dự kiến cuối năm 2025 tỷ lệ nợ xấu giảm xuống 1,2% nhờ tăng tốc tín dụng và tăng sử dụng nguồn dự phòng để xóa nợ xấu, đồng thời đẩy mạnh chi phí trích lập nâng tỷ lệ bao phủ nợ xấu lên 132%. VCBS cũng kỳ vọng BID tăng trưởng thu nhập bất thường từ thu hồi nợ xấu nhờ việc luật hóa Nghị quyết 42, theo đó thu nhập khác dự báo tăng 30% đạt khoảng 6.500 tỷ đồng.
  • Kế hoạch tăng vốn: Trong 2025, BID dự kiến tăng vốn điều lệ thêm 21.656 tỷ đồng lên gần 91.870 tỷ đồng thông qua 3 phương án: (1) tăng vốn từ quỹ dự trữ bổ sung vốn điều lệ với tỷ lệ 7,1%, (2) trả cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ 19,9%, và (3) phát hành riêng lẻ với tỷ lệ 3,84%. VCBS cho rằng việc chào bán riêng lẻ sẽ tiếp tục được đẩy mạnh với khả năng thành công cao hơn khi giá cổ phiếu BID đã điều chỉnh về mức hấp dẫn.

VNDS khuyến nghị TRUNG LẬP cp REE (TP: 67.9)

REE: Triển vọng tích cực đã phản ánh vào giá - Cập nhật

  • Duy trì khuyến nghị Trung Lập với tiềm năng tăng giá 0,6% và tỷ suất cổ tức 1,5%. VNDS nâng giá mục tiêu thêm 7,1% trong khi giá cổ phiếu đã tăng 16% kể từ báo cáo gần nhất của VNDS.
  • Giá mục tiêu cao hơn chủ yếu là do chuyển mô hình định giá sang năm 2025 và điều chỉnh dự phóng EPS năm 2025-26. P/E trượt 17,0x cao hơn gần 2 độ lệch chuẩn so với P/E trung bình 5 năm và gần như đã phản ánh hết triển vọng tích cực của REE trong năm 2025.
  • P/E trượt 17,0x cao hơn gần 2 dộ lệch chuẩn so với P/E trung bình 5 năm và gần như đã phản ánh hết triển vọng tích cực của REE trong năm 2025.