Tổng hợp khuyến nghị thị trường ngày 11/04/2025

Ngày 11/04/2025

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN

SSI khuyến nghị MUA cp MWG (TP: 69)

MWG: Tài liệu ĐHĐCĐ

• Tài liệu ĐHĐCĐ và Kế hoạch kinh doanh năm 2025: MWG đã công bố tài liệu Đại hội đồng cổ đông thường niên (ĐHĐCĐ), với kế hoạch lợi nhuận ròng năm 2025 giữ nguyên ở mức 4.850 tỷ đồng (+30% svck). Kế hoạch này không thay đổi dù có những lo ngại về tiêu dùng suy yếu do tác động gián tiếp từ chính sách thuế quan đối ứng của Hoa Kỳ.
• Giảm tỷ lệ phát hành ESOP năm 2025. Công ty đã điều chỉnh giảm tỷ lệ phát hành chương trình cổ phiếu thưởng cho người lao động (ESOP) xuống còn 1% cho chương trình năm 2025, so với mức 2% của chương trình năm 2024.
• Hạn chế chuyển nhượng: 100% số cổ phiếu ESOP sẽ bị hạn chế chuyển nhượng trong vòng 1 năm kể từ ngày phát hành, và 50% số đó sẽ tiếp tục bị hạn chế chuyển nhượng trong vòng 2 năm. Tỷ lệ phát hành ESOP tối đa 1% năm 2025 thể hiện sự chủ động của ban lãnh đạo trong việc cân bằng lợi ích giữa cổ đông và người lao động.
• Kế hoạch mua lại cổ phiếu quỹ. Tại ĐHĐCĐ năm nay, MWG đề xuất phương án mua lại tối đa 10 triệu cổ phiếu quỹ. Trước đó, năm 2024, công ty đã được thông qua kế hoạch chi 100 tỷ đồng (tương đương 2 triệu cổ phiếu) để mua lại cổ phiếu quỹ, tuy nhiên quá trình triển khai bị trì hoãn do các thủ tục kéo dài từ phía Ủy ban Chứng khoán Nhà nước. Kế hoạch mua lại lần này được điều chỉnh tăng mạnh, phản ánh niềm tin của ban lãnh đạo vào nền tảng cơ bản của doanh nghiệp trong bối cảnh lo ngại gia tăng về tác động của thuế quan Hoa Kỳ đến chi tiêu dùng.
• Phân phối lợi nhuận năm 2024. Công ty trình cổ tức tiền mặt 10% cho năm 2024, duy trì như năm trước.
• Kế hoạch kinh doanh năm 2025:
  • Doanh thu: 150.000 tỷ đồng (+12% svck)
  • Lợi nhuận sau thuế: 4.850 tỷ đồng (+30% svck)
• ESOP gắn với hiệu quả kinh doanh năm 2025. Tỷ lệ phát hành ESOP năm 2025 sẽ phụ thuộc vào lợi nhuận sau thuế thực tế, đồng thời xem xét hiệu suất cổ phiếu MWG so với chỉ số VN-Index.
• Thay đổi thành viên Hội đồng Quản trị. Ông Vũ Đăng Linh và ông Phạm Văn Trọng được đề cử vào Hội đồng Quản trị (HĐQT) nhiệm kỳ 2025–2028, thay thế cho ông Trần Huy Thành Tùng và ông Đào Thế Vinh. Ông Vũ Đăng Linh vừa được bổ nhiệm làm Tổng Giám đốc MWG vào tháng 4/2025, trong khi ông Phạm Văn Trọng hiện đang giữ chức Tổng Giám đốc chuỗi Bách Hóa Xanh kể từ năm 2023. 

HSC khuyến nghị TĂNG TỶ TRỌNG cp PLX (TP: 45.3), MUA cp PNJ (TP: 120.5)

PLX - Tài liệu ĐHCĐ: Đặt mục tiêu lợi nhuận giảm

• Trong tài liệu ĐHCĐ, PLX đặt mục tiêu LNTT năm 2025 giảm 19% xuống 3,2 nghìn tỷ đồng (thấp hơn 12% so với dự báo của HSC) trên 248 nghìn tỷ đồng doanh thu, giảm 13% so với cùng kỳ (thấp hơn 4,5% so với dự báo) dựa trên dự báo sản lượng tiêu thụ tăng 8% so với cùng kỳ. HSC lưu ý rằng trong quá khứ, PLX thường đề ra KHKD thấp.
• Công ty cũng đề xuất trả cổ tức năm 2024 bằng cổ phiếu với tỷ lệ 10%. Đây là lần chi trả cổ tức bằng cổ phiếu đầu tiên kể từ năm 2016.
• Sau khi giá cổ phiếu giảm 22% trong 1 tháng qua, PLX đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 17,5 lần, thấp hơn 0,3 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 1/2023 ở mức 18,4 lần. HSC đang xem xét lại khuyến nghị, giá mục tiêu và dự báo lợi nhuận.

PNJ - Tài liệu ĐHCĐ: Đề ra KHKD thận trọng

• PNJ đặt mục tiêu kinh doanh thận trọng với tổng doanh thu và lợi nhuận thuần đạt lần lượt 31.607 tỷ đồng (giảm 17% so với cùng kỳ) và 1.960 tỷ đồng (giảm 7,3% so với cùng kỳ). Mục tiêu doanh thu và lợi nhuận thuần thấp hơn lần lượt 8% và 19% so với dự báo của HSC.
• Công ty đề xuất phát hành cổ phiếu ESOP: 0,96% tổng số lượng cổ phiếu đang lưu hành trong năm 2025 và dựa trên KQKD năm 2024 (đã được thông qua tại ĐHCĐ năm 2024) và tiếp tục phát hành trong năm 2026 dựa trên lợi nhuận năm 2025 với tỷ lệ tối đa 1% trên tổng số cổ phiếu đang lưu hành.
• Ngoài ra, còn các đề xuất khác như kế hoạch chi trả cổ tức bằng tiền mặt ở mức 2.000đ/cp và bầu 3 thành viên HĐQT mới.
• HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu đối với PNJ. 

Ngành Thép: Thuế CBPG tạm thời đối với tôn mạ Trung Quốc có hiệu lực

• Ngày 1/4/2025, Bộ Công Thương ban hành Quyết định số 914/QĐ-BCT áp thuế chống bán phá giá tạm thời (từ 0% đến 37,13%) đối với tôn mạ kẽm/tôn lạnh nguồn gốc Hàn Quốc/Trung Quốc trong 120 ngày, hiệu lực từ ngày 16/4/2025.
• Việt Nam từng áp dụng biểu thuế này từ ngày 16/9/2016 đến ngày 13/4/2022. Sau khi hết hiệu lực, sản lượng nhập khẩu tôn mạ kẽm/tôn lạnh tăng mạnh lần lượt 33%/1% so với cùng kỳ lên đến 1,1 triệu tấn/năm trong 2023/2024. Nhập khẩu phần lớn đến từ Trung Quốc (chiếm đến 65-67% tổng sản lượng nhập khẩu), làm sản lượng tiêu thụ tôn mạ kẽm/tôn lạnh sản xuất nội địa giảm 39% so với cùng kỳ trong năm 2024.
• HSC dự kiến biện pháp thuế CBPG tạm thời này có khả năng cao sẽ được gia hạn lên đến 5 năm, hỗ trợ tích cực cho NKG (Tăng tỷ trọng), HSG (Tăng tỷ trọng) và HPG (Mua vào).

VCSC khuyến nghị KHẢ QUAN cp TDM (TP: 58.1), cập nhật DHC

TDM: LNST quý 1 sơ bộ tăng gần gấp 4 lần so với cùng kỳ năm trước nhờ thu nhập cổ tức từ BWE

• Sản lượng nước thương phẩm đạt 15,7 triệu m3 trong quý 1, tăng 3% YoY, so với dự báo cả năm của VCSC là tăng 5% YoY, hoàn thành 21% dự báo năm 2025 của VCSC.
• Doanh thu và LNST quý 1 lần lượt đạt 100 tỷ đồng (6% YoY) và 144 tỷ đồng (+277% YoY), hoàn thành 18% và 46% dự báo cả năm của VCSC. LNST tăng mạnh nhờ khoản cổ tức từ BWE vào tháng 2, ở mức 1.300 đồng/cổ phiếu, tương đương 94 tỷ đồng cho TDM.
• Nếu loại trừ khoản thu nhập cổ tức nêu trên, LNST từ mảng cấp nước ước tính đạt 36 tỷ đồng, giảm 6% YoY, tương đương 19% dự báo cả năm của VCSC. Nguyên nhân chính dẫn đến LNST giảm YoY do giá bán trung bình (ASP) thấp hơn, ước tính giảm 9% YoY; điều này lấn áp tác động từ việc sản lượng nước thương phẩm tăng 3% YoY và chi phí tài chính thấp hơn YoY. Theo TDM, công ty bắt đầu giảm giá cho BWE từ ngày 1/3 do cạnh tranh gay gắt. Đây cũng là lý do cho việc điều chỉnh lại kế hoạch năm 2025 được công bố tại ĐHCĐ tổ chức vào ngày 25/3.
• VCSC nhận thấy rủi ro giảm đối với dự báo năm 2025 của VCSC cho TDM. VCSC hiện có khuyến nghị KHẢ QUAN cho TDM với giá mục tiêu là 58.100 đồng/cổ phiếu.

DHC: Kế hoạch LNST đi ngang trong bối cảnh tiêu dùng toàn cầu phục hồi chậm - Báo cáo ĐHCĐ

Kế hoạch năm 2025:

• Doanh thu: 3,3 nghìn tỷ đồng (9% YoY; 84% dự báo năm 2025 của VCSC) + Giấy bao bì: 2.5 tỷ đồng (9% YoY) + Thùng carton: 705 tỷ đồng (+4% YoY)
• LNST: 242 tỷ đồng (đi ngang so với cùng kỳ; 66% dự báo năm 2025 của VCSC)
• VCSC cho rằng DHC đã đặt ra kế hoạch thận trọng trong bối cảnh thị trường biến động, gây rủi ro cho sức mua của người tiêu dùng và theo đó tác động đến nhu cầu giấy bao bì. Tuy nhiên, VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

KQKD sơ bộ quý 1/2025

• Doanh thu (công ty mẹ): 768 tỷ đồng (+2% YoY)
• LNST (công ty mẹ): 67 tỷ đồng (+24% YoY)
• LNST (hợp nhất): 74 tỷ đồng (+33% YoY; 20% dự báo năm 2025 của VCSC)

Mảng giấy

• Điều chỉnh kế hoạch cho nhà máy Giao Long 3 (GL3):
  • Vốn đầu tư XDCB: 2,3 nghìn tỷ đồng so với 1,8 nghìn tỷ đồng trước đó. DHC đã góp 360 tỷ đồng vào CTCP Giao Long, tương đương 20% tổng vốn đầu tư dự án trước khi điều chỉnh. Với kế hoạch tăng vốn, DHC sẽ góp thêm 90 tỷ đồng sau ĐHCĐ năm 2025 để duy trì tỷ lệ góp vốn đạt 20% tổng vốn đầu tư dự án và giúp công ty có đủ điều kiện xin giấy phép kinh doanh. DHC cũng dự kiến góp thêm 100 tỷ đồng vào cuối năm 2025.
  • Công suất: 390 nghìn tấn/năm (tương đương khoảng 1.200 tấn/ngày) so với 1.000 tấn/ngày trước đó.
  • Khởi công xây dựng: Quý 4/2025 so với Quý 1/2025 trước đó.
  • Thời gian bắt đầu vận hành: Quý 2/2028 so với Quý 3/2027 trước đó.
  • GL3 hiện đang chờ được giao đất. Đáng chú ý, khác với việc phải thanh toán tiền thuê đất một lần với số tiền hơn 200 tỷ đồng như trước đây, DHC sẽ trả tiền thuê đất hàng năm cho dự án này và được miễn tiền thuê đất trong 9 năm đầu tiên kể từ khi bắt đầu hoạt động.
• DHC dự kiến mua lại 208.800 cổ phiếu còn lại của CTCP Giao Long từ các cổ đông thiểu số với giá 11.000 đồng/cổ phiếu. Giao dịch này dự kiến sẽ hoàn tất vào ngày 15/04/2025. Sau giao dịch, CTCP Giao Long sẽ được chuyển đổi thành công ty TNHH một thành viên và đổi tên thành Công ty TNHH Giấy Giao Long.
• Ảnh hưởng từ mức thuế 46% của Mỹ: Sau thông báo về thuế quan, khối lượng đơn hàng từ các doanh nghiệp có tỷ trọng xuất khẩu cao sang thị trường Mỹ đã giảm 10% đối với giấy bao bì và 5% đối với thùng carton trong tháng 4/2025. Tuy nhiên, đơn hàng từ các nhóm khách hàng khác vẫn ổn định. Để bù đắp cho mức giảm này, ban lãnh đạo công ty đặt mục tiêu tăng đơn hàng từ thị trường nội địa đang phục hồi tốt và tăng xuất khẩu. DHC kỳ vọng ảnh hưởng tổng thể đến khối lượng đơn hàng sẽ không đáng kể.

Phương án cổ tức & phát hành:

• Cổ tức năm 2024: Cổ tức bằng cổ phiếu 20% tỷ lệ 5:1 (cổ đông sở hữu 5 cổ phiếu sẽ nhận thêm 1 cổ phiếu mới). Sau khi chi trả cổ tức bằng cổ phiếu, vốn điều lệ của DHC sẽ tăng 20% lên 965,9 tỷ đồng, so với mức 804,9 tỷ đồng hiện tại.
• Cổ tức năm 2025: 20% mệnh giá bằng tiền mặt và/hoặc cổ phiếu.
• Hủy kế hoạch phát hành ESOP và phát hành quyền mua cổ phiếu đã được ĐHCĐ năm 2024 thông qua: Việc này bao gồm cả kế hoạch phát hành 3 triệu cổ phiếu ESOP và 8 triệu cổ phiếu thông qua quyền mua, cả hai đều có giá 25.000 đồng/cổ phiếu, vốn được dự kiến dùng để tài trợ dự án Giao Long 3 và tăng vốn lưu động ròng.

VDSC khuyến nghị MUA cp KDH (TP: 42.7)

KDH: Quỹ đất tiềm năng – tăng trưởng bền vững trong dài hạn

• Sử dụng phương pháp RNAV, VDSC xác định giá trị hợp lý của cổ phiếu KDH là 42.700 đồng, tương đương P/B dự phóng năm 2025 là 1,5 lần. Do vậy, VDSC cho rằng giá cổ phiếu hiện nay chưa phản ánh đầy đủ triển vọng tăng trưởng dài hạn và vị thế doanh nghiệp.

Vị thế vững chắc trên thị trường bất động sản TP.HCM

• KDH là một trong những doanh nghiệp bất động sản hiếm hoi có quỹ đất lớn tại TP.HCM (~650 ha), tập trung chủ yếu ở các khu vực chiến lược như TP.Thủ Đức, Bình Chánh, Bình Tân – những khu vực đang được hưởng lợi mạnh từ quá trình đô thị hóa và đầu tư hạ tầng liên kết vùng.
• Với danh mục dự án đa dạng, cùng năng lực triển khai dự án đã được khẳng định qua nhiều chu kỳ của thị trường bất động sản, VDSC cho rằng KDH có nhiều năng lực cạnh tranh để duy trì vị thế vững chắc tại thị trường bất động sản TP.HCM.

Giai đoạn 2025-2029, đánh dấu chu kỳ tăng trưởng mới của doanh nghiệp

• Giai đoạn 2025 – 2029 sẽ mở ra chu kỳ tăng trưởng mới của KDH khi doanh nghiệp bước vào giai đoạn mở bán và bàn giao các dự án quy mô lớn (Gladia, Solina, KDC Phong Phú 2,…). Đây là lý do VDSC cho rằng KDH có đầy đủ điều kiện để đón đầu làn sóng phục hồi của thị trường bất động sản, đặc biệt tại TP. HCM.
• Năm 2025 sẽ là bước ngoặt trong chu kỳ phát triển này, với doanh thu và lợi nhuận sau thuế - cổ đông mẹ ước đạt 7.400 tỷ đồng (+127%YoY) và 1.114 tỷ đồng (+38% YoY) nhờ bàn giao The Privia và mở bán dự án Foresta. Với tổng quy mô ~200 căn thấp tầng sẽ được mở bán vào Q2/2025, giá bán dự kiến ~11.000 - 11.500 USD/m², VDSC kỳ vọng dựán này sẽđóng góp 5.200 tỷ đồng doanh số bán hàng và 4.800 tỷ đồng doanh thu trong năm 2025.

Nền tảng tài chính lành mạnh và chính sách quản trị thận trọng

• KDH duy trì nền tảng tài chính lành mạnh với tỷ lệ nợ vay/Vốn chủ sở hữu chỉ ở mức 58% tính đến cuối năm 2024 – thấp hơn đáng kể so với trung bình ngành. Cấu trúc vốn an toàn cùng chính sách kiểm soát đòn bẩy hiệu quả là “chìa khóa” giúp Công ty giữ được sự ổn định trong nhiều giai đoạn biến động của thị trường Bất động sản
• Với định hướng phát triển thận trọng, minh bạch và hiệu quả, VDSC đánh giá cao chất lượng quản trị doanh nghiệp của KDH. Chính sách quản trị ổn định, nhất quán và hướng đến cổ đông đã giúp KDH duy trì được niềm tin của nhà đầu tư, ngay cả trong giai đoạn thịtrường bất động sản trầm lắng

Rủi ro

• Sự chậm trễ trong quá trình hoàn thiện pháp lý và sự phục hồi của thịtrường bất động sảnảnh hưởng đến tốc độ triển khai cũng như mức độ hấp thụ dự án của doanh nghiệp.
• Quỹ đất đóng góp lớn nhất vào giá trị hàng tồn kho của KDH – KDC Tân Tạo (329ha) cần nhiều thời gian hơn để hoàn thành công tác GPMB, triển khai và thực hiện hóa doanh thu. 

BSC khuyến nghị MUA cp ACB (TP: 30.4), cập nhật VGS

VGS: Cập nhật đại hội đồng cổ đông thường niên năm 2025

Kế hoạch Doanh thu - lợi nhuận năm 2025​

• Trong năm 2025, VGS xây dựng kế hoạch Doanh thu = 6,700 tỷ VNĐ (-9% YoY), LNTT = 94.6 tỷ VNĐ (-30% YoY).​
• Đánh giá của BSC: ​
  • VGS đưa ra kế hoạch lợi nhuận -30% YoY do mức nền cao cùng kỳ. Trong năm 2024, Công ty ghi nhận lợi nhuận đột biến từ chuyển nhượng 1 căn biệt thự tại KĐT Bắc An Khánh. ​
  • Nếu loại bỏ đi yếu tố này thì kế hoạch lợi nhuận năm 2025 -5% yoy chủ yếu đến từ giá thép giảm. Ban lãnh đạo đánh giá thị trường thép vẫn gặp nhiều khó khăn. Do đó tỷ suất lợi nhuận của VGS kỳ vọng giữ ở mức tương đương với ngành. ​

Cập nhật nội dung quan trọng đã thông qua:​

• ĐHĐCĐ thường niên năm 2025 cũng đã thông qua miễn nhiệm tư cách TV HĐQT đối với bà Nguyễn Thị Nhi và Ông Lê Minh Hải. Đồng thời, bầu bổ sung bà Nguyễn Thị Thanh Thủy - vợ ông Lê Minh Hải là chủ tịch HĐQT.​
• Đánh giá của BSC: Qua trao đổi với Ban lãnh đạo, việc chuyển giao này không ảnh hưởng nhiều đến HĐKD. Công ty kỳ vọng sự tham gia của bà Nguyễn Thị Thanh Thủy vào HĐQT sẽ đẩy mạnh mảng Bất động sản trong giai đoạn tới. ​

Cập nhật kế hoạch triển khai dự án Việt Đức Legend City: ​

• Trong năm 2025, Công ty sẽ triển khai xây dựng:​
  • Giai đoạn 1 – phần Nhà ở xã hội: TMĐT = 327 tỷ VNĐ, gồm 352 căn hộ, dự kiến bắt đầu thi công từ Tháng 4. 2025. Công ty đã chuẩn bị nguồn vốn từ phần lợi nhuận giữ lại, và có một số tổ chức tín dụng. ​
  • Giai đoạn 1 – phần thấp tầng Shophouse: VGS tiếp tục triển khai hạ tầng kỹ thuật. ​
  • Giai đoạn 2: VGS tiếp tục giải phóng mặt bằng. ​
• Trong dài hạn, Công ty lên kế hoạch tìm kiếm các khu đất có vị trí đẹp tại Vĩnh Phúc và các tỉnh thành lân cận Hà Nội để tích lũy quỹ đất.
• Đánh giá của BSC: ​
  • BSC cho rằng tiến độ dự án vẫn sẽ chậm trong thời gian tới do (1) Thị trường đất nền tại Vĩnh Phúc vẫn chưa ấm lên, (2) Hoạt động tái cơ cấu bộ máy nhà nước, bỏ cấp huyện, sẽ ảnh hưởng đến công tác đền bù giai đoạn 2 và cưỡng chế thu hồi đất giai đoạn 1. Qua trao đổi, Bản thân công ty cũng chưa có kế hoạch mở bán cụ thể. ​

 ACB: Cập nhật ĐHCĐ 2025

Kế hoạch kinh doanh 2025:

• Tăng trưởng tín dụng đạt 16-18%. BLĐ cho rằng kể cả trong bối cảnh vĩ mô bất định với tác động mới của Trump, ACB vẫn có thể đạt mức này trong 2025.
• Huy động vốn tăng 14% YoY lên 728 nghìn tỷ (bao gồm tiền gửi và giấy tờ có giá)
• NIM kỳ vọng duy trì đi ngang so với 2024, và nợ xấu kiểm soát dưới 2%.
• Lợi nhuận trước thuế đạt 23,000 tỷ đồng (+9.5% YoY).
• Tỷ lệ trả cổ tức năm 2024 là 25%, trong đó 10% bằng tiền mặt và 15% bằng cổ phiếu. Dự kiến sau khi phát hành để trả cổ tức, vốn điều lệ của ngân hàng sẽ tăng lên 51,367 tỷ đồng.
• Ngoài những nội dung trên, ACB cũng dự kiến trình đại hội thông qua việc niêm yết trái phiếu ra công chúng trên hệ thống giao dịch chứng khoán; sửa đổi, bổ sung điều lệ, quy chế quản trị nội bộ ngân hàng…

Cập nhật KQKD Quý 1:

• Tăng trưởng tín dụng đạt hơn 3%, huy động đạt hơn 2%
• Nợ xấu trước CIC đạt 1.34%, giảm 50bps so với Q4/24. BLĐ cho biết nợ xấu đã bắt đầu giảm nhẹ từ Q1.2025 và tự tin kiểm soát tốt
• LNTT quý 1 đạt khoảng 4,600 tỷ (-6% YoY), hoàn thành khoảng 20% kế hoạch năm.

Các nội dung khác trong phần thảo luận:

• BLĐ ACB kỳ vọng nợ xấu sẽ giảm nhờ việc Quốc hội xem xét lại Nghị quyết 42 về xử lý nợ xấu và sự phục hồi của thị trường bất động sản, đặc biệt ở khu vực phía Nam. 98% dư nợ của ACB có tài sản đảm bảo, chỉ 2% là tín chấp, giúp ngân hàng tự tin kiểm soát tốt rủi ro.

• Về chiến lược tăng trưởng tín dụng, BLĐ chia sẻ doanh nghiệp lớn và FDI là phân khúc tiềm năng, hiện chỉ chiếm ~1% thị phần của ACB. Trong 5 năm tới Ngân hàng sẽ đẩy mạnh mảng này, và vẫn duy trì chiến lược phân tán rủi ro, không tập trung vào một nhóm khách hàng cụ thể.
• ACB đã và đang đầu tư mạnh vào công nghệ hạ tầng, bảo mật và hệ thống lõi, trung bình 1,000 tỷ đồng/năm. Ngân hàng cho biết đã ứng dụng AI trong hoạt động bán hàng và vận hành, và sẽ tiếp tục đầu tư cho ngân hàng số, hướng đến hiện đại hóa mô hình hoạt động.
• Đối với công ty con ACBS, ACB chưa có kế hoạch IPO ACBS do năng lực tài chính cần được củng cố thêm. Trong thời gian tới, ACBS sẽ tiếp tục tăng vốn điều lệ lên 11 nghìn tỷ đồng, và có kế hoạch phát hành hơn 4.5 triệu cổ phiếu ESOP với giá 12.000 đồng/cp, thu về hơn 54 tỷ đồng để bổ sung vốn lưu động và giảm nợ vay.

Quan điểm của BSC:

• Kế hoạch năm 2025 của ACB tương đối thận trọng so với dự báo của BSC. BSC đánh giá, ACB vẫn là một trong những ngân hàng có hoạt động kinh doanh tăng trưởng ổn định, ít chịu sự tác động trực tiếp từ chính sách thuế quan mới của Mỹ, bên cạnh việc  ngân hàng vẫn duy trì được chất lượng tài sản tốt, với tỷ lệ NPL thấp và danh mục cho vay phân tán không có nhiều dư nợ liên quan lĩnh vực BĐS. Về định giá, ACB đang giao dịch tại P/B = 1.2x, thấp hơn khoảng 25% so với mức trung bình quá khứ. BSC hiện đang đưa ra khuyến nghị MUA với ACB, với giá mục tiêu 1 năm là 30,400 đồng/cp, tương ứng với upside 39%.

BVSC khuyến nghị OUTPERFORM cp DGC (TP: 111.3)

DGC: Ít chịu tác động tiêu cực từ thuế đối ứng của Mỹ và định giá rẻ so với tiềm năng tăng trưởng

• BVSC giảm dự phóng DTT và LNST Cổ đông công ty mẹ của DGC năm 2025 từ 12.025 tỷ đồng xuống còn 10.966 tỷ đồng và 3.959 tỷ đồng xuống còn 3.441 tỷ đồng do BVSC thận trọng điều chỉnh giảm hơn 10% sản lượng xuất khẩu P4 sang Mỹ khi Tổng thống Donal Trump áp thuế 46% và giảm 15% sản lượng HPO do nhu cầu tiêu thụ chưa phục hồi như kỳ vọng. Bên cạnh đó, BVSC thận trọng điều chỉnh giảm target multiple do thị trường khá bi quan về các doanh nghiệp có tỷ trọng doanh thu xuất khẩu lớn trong bối cảnh các quốc gia lớn áp thuế quan để “bảo vệ” sản xuất nội địa và rủi ro về thời gian pháp lý của các dự án mới sẽ chậm hơn với dự kiến. BVSC hạ giá mục tiêu từ 129.300 đồng/cổ phiếu xuống còn 111.300 đồng/cổ phiếu, và duy trì khuyến nghị OUTPERFORM cho DGC với tiềm năng tăng trưởng +52,3%. 

VCBS khuyến nghị MUA cp STB (TP: 46.136), MBB (TP: 28.812), MWG (TP: 77.105), AGG (TP: 18.652), REE (TP: 81.9), PVS (TP: 39.139)

STB: Bứt tốc trong năm then chốt của đề án tái cơ cấu.

• VCBS ước tính mức giá hợp lý cho cổ phiếu STB là 46.136 đồng/cổ phiếu dựa trên 2 phương pháp định giá So sánh P/B và Residual Income với mức định giá 1,3x. VCBS duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu STB.
• Thu nhập lãi duy trì tích cực: Tăng trưởng tín dụng kỳ vọng đạt 14% với động lực tăng trưởng đến từ 2 phân khúc cho vay chính (bán lẻ phục vụ sản xuất kinh doanh và doanh nghiệp SME) đang trên đà hồi phục tốt. NIM dự kiến duy trì mức 3,7% trong năm 2025.
• Thu nhập ngoài lãi khả quan hơn: Thu nhập từ phí của STB đã có sự hồi phục tích cực trong 2024 và dự báo sẽ nối tiếp đà tăng trong thời gian tới với động lực từ hoạt động thanh toán, thẻ, bảo hiểm. Thu nhập từ thu hồi nợ cũng kỳ vọng sẽ tăng trưởng tốt khi thị trường bất động sản khởi sắc và được tăng cường hỗ trợ về mặt pháp lý.
• Áp lực trích lập dự phòng ở mức thấp trong 2025 nhờ: (1) STB đã trích lập hầu hết cho trái phiếu VAMC ; (2) Chất lượng danh mục cho vay ổn định với các khoản nợ quá hạn và nợ tái cơ cấu giảm dần, rủi ro tập trung và nợ liên đới qua CIC ở mức thấp.
• Kỳ vọng tiến độ xử lý tài sản tồn đọng của STB sẽ hoàn thành trong 2025-2026: Thu nhập từ việc đấu giá thành công khoản nợ liên quan KCN Phong Phú đang được thực hiện theo tiến độ tại hợp đồng và thời điểm hạch toán phụ thuộc vào quyết định của Ban lãnh đạo Ngân hàng. Đồng thời, STB vẫn đang tích cực làm việc với các bên liên quan để xử lý 32,5% cổ phần của STB do VAMC quản lý. Do đó, VCBS chưa đưa khoản thu nhập khác có thể ghi nhận từ việc bán các tài sản này vào dự báo của STB trong năm 2025.

MBB: Tăng trưởng nhanh trong chu kỳ hồi phục mới

• VCBS ước tính LNTT năm 2025 của MBB đạt 35.496 tỷ đồng (+23,1% yoy), tương đương EPS đạt 4.601 đồng/cổ phiếu và BVPS đạt 22.569 đồng/cổ phiếu.
• VCBS duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu MBB với mức giá hợp lý là 28.812 đồng/cổ phiếu dựa trên 2 phương pháp định giá So sánh P/B và Residual Income với mức định giá P/B 1,2x.

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

• Tín dụng tiếp tục tăng trưởng trong top cao nhất ngành: Ước tính MBB có thể đạt tốc độ tăng trưởng tín dụng 28% trong 2025 nhờ lực đẩy từ cả tín dụng bán buôn và bán lẻ, trong khi tiếp tục được ưu tiên tăng trưởng tín dụng nhanh hơn so với bình quân ngành khoảng 1,5 – 2 lần nhờ việc nhận CGBB ngân hàng MBV (tên mới của Oceanbank).
• NIM hồi phục nhẹ: NIM kỳ vọng cải thiện lên mức 4,3% nhờ gia tăng tỷ lệ CASA (hiện đạt 38% cao nhất ngành). Đồng thời MBB có cơ hội cải thiện tỷ suất sinh lời khi các khách hàng quay lại trả nợ và MBB đẩy mạnh tăng tỷ trọng cho vay bán lẻ.
• Thu nhập từ phí dịch vụ khả quan: Với số lượng khách hàng cá nhân tăng nhanh hiện đạt trên 30 triệu khách hàng và lợi ích từ hệ sinh thái tài chính toàn diện, hoạt động dịch vụ bán chéo sản phẩm của MBB hồi phục tốt trong năm 2024 và kỳ vọng sẽ tiếp tục đóng góp tích cực vào thu nhập ngoài lãi.
• Chất lượng tài sản kỳ vọng cải thiện: Dự kiến trong năm 2025, MBB sẽ tiếp tục kiểm soát nợ xấu dưới 1,7% nhờ: (1) các khách hàng của MBB dần hồi phục được nguồn tiền trả nợ khi nền kinh tế tăng tốc trong các quý tới, và (2) một số khách hàng lớn như Novaland và Trung Nam được đẩy mạnh tháo gỡ pháp lý.

MWG: Nền tảng cơ bản vững chắc

VCBS khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 77.105 đồng/cp, trong bối cảnh giá đã chiết khấu sâu so với triển vọng và nền tảng doanh nghiệp.

CẬP NHẬT KQKD 2T25:

• Lũy kế 2T25, MWG đạt doanh thu 24,5 nghìn tỷ đồng (+13,5% svck), chủ yếu nhờ TGDĐ tăng 23% khi iPhone 16 vào giai đoạn sản xuất hàng loạt. BHX mở mới 94 cửa hàng, nâng tổng lên 1.864 cửa hàng, doanh thu tăng 16% đạt 7.087 tỷ đồng, với doanh thu bình quân ổn định 2 tỷ đồng/tháng, cho thấy hiệu quả vận hành vẫn được duy trì. An Khang giữ nguyên số cửa hàng như cuối năm ngoái (sau khi đã đóng 200 CH), trong khi EraBlue tăng thêm 8 CH mới, phản ánh MWG vẫn bám sát định hướng kinh doanh đã đề ra.
• Ước tính Q1/2025, MWG ghi nhận doanh thu 35.700 tỷ đồng (+13% svck) và LNST 1.062 tỷ đồng (+17% svck). Lũy kế cả năm 2025, doanh thu dự kiến đạt 152.000 tỷ (+28% svck) và LNST khoảng 4.500 tỷ đồng (+21% svck).

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

• BHX tiếp tục hưởng lợi nhờ nhu cầu tiêu dùng thiết yếu vẫn là trọng tâm tiêu dùng. Dự kiến mở thêm 200–400 CH, riêng 2T25 đã mở mới 94 CH. Ước tính doanh thu tăng thêm khoảng 11.000 tỷ đồng, với mục tiêu lợi nhuận đạt 500 tỷ đồng trong năm nay.
• MWG có cơ hội gia tăng thị phần ở mảng thiết bị gia dụng, trong bối cảnh thị trường smartphone và laptop chững lại. Với vị thế dẫn đầu về doanh thu điện máy và chiến lược mở rộng danh mục sản phẩm thông minh, MWG được kỳ vọng sẽ tận dụng tốt làn sóng tiêu dùng mới.
• Chi phí khấu hao giảm khoảng 470 tỷ đồng từ 2025, nhờ nhiều tài sản hết khấu hao sau giai đoạn mở rộng mạnh 2020–2022, hỗ trợ cải thiện biên lợi nhuận

ĐÁNH GIÁ ẢNH HƯỞNG CỦA THUẾ ĐỐI ỨNG LÊN MWG:

• Tác động: GIÁN TIẾP
• Mức độ: TRUNG LẬP
• MWG chủ yếu phân phối sản phẩm ICT nhập khẩu và hàng tiêu dùng nhanh (FMCG) qua kênh bán lẻ nội địa, không trực tiếp sản xuất hay xuất khẩu sang Mỹ, nên không chịu tác động trực tiếp từ thuế quan đối ứng. Ngoài ra, các sản phẩm MWG kinh doanh cũng có tỷ trọng lớn nhập khẩu từ châu Á (Trung Quốc, Hàn Quốc).
• Dù sức cầu ICT có thể chững lại do thu nhập người lao động trong các ngành xuất khẩu bị ảnh hưởng, mảng FMCG – với các ngành hàng thiết yếu như thực phẩm, đồ dùng gia đình – vẫn đóng vai trò là lực đỡ quan trọng, giúp MWG duy trì doanh thu ổn định trong bối cảnh tiêu dùng thắt chặt.

AGG: Tiến độ bán hàng thuận lợi tại the gió

• Trong giai đoạn 2025 – 2026, VCBS đánh giá dòng tiền của AGG sẽ được cải thiện mạnh mẽ nhờ dự án trọng điểm The Gió thu được thành công lớn trong đợt mở bán. Về dài hạn, việc triển khai thành công các dự án quy mô lớn tại Bình Chánh kỳ vọng giúp gia tăng đáng kể vị thế và hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp. VCBS đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu AGG với mức định giá hợp lý là 18.652 VND/ cổ phiếu.

TRIỂN VỌNG DOANH NGHIỆP

• Kết quả bán hàng tích cực tại The Gió Riverside (Bình Dương)
  • Sau khi mở bán, dự án đã được đón nhận tốt bởi thị trường và nhận được 2.285 booking (chiếm 76% lượng căn hộ toàn dự án). VCBS đánh giá The Gió sẽ mang lại hơn 7.000 tỷ đồng doanh thu và là nguồn đóng góp chủ đạo đến KQKD của AGG trong giai đoạn 2026 – 2027.
• Quỹ đất giá trị tại khu vực phía Nam TP.HCM
  • Quỹ đất dự án The Lá Village (BC27) và The West Gate 2 (BC3.2) kỳ vọng sẽ gia tăng giá trị tốt cùng với hạ tầng khu vực phía Nam TP.HCM và việc triển khai các đại dự án tại Cần Giờ. VCBS dự báo AGG sẽ cần thêm 1 – 2 năm để tiếp tục hoàn thiện các bước pháp lý và có thể bắt đầu kinh doanh 2 dự án trên từ năm 2026 – 2027.
• Kỳ vọng cải thiện hiệu quả lợi nhuận tại các dự án mới
  • Đối với các dự án thuộc chu kì đầu tư mới, hiệu quả lợi nhuận của AGG dự báo được cải thiện đáng kể xét đến: (1) Các dự án được AGG tích lũy quỹ đất và hoàn thiện dần tình trạng pháp lý từ các bước đầu, (2) Giảm phụ thuộc vào nguồn vốn huy động trái phiếu, hợp tác đầu tư và áp lực phải bán nhanh dự án để hoàn trả nghĩa vụ.

REE: Tăng cường bức tốc

• VCBS đưa ra khuyến nghị MUA đối với REE, giá mục tiêu 81.900 đồng/cp (tương đương triển vọng tăng 34% so với giá hiện tại) tăng 8% so với giá mục tiêu trước đó công bố vào báo cáo cập nhật REE ngày 7/2/2025 do cập nhật thông tin từ ĐHĐCĐ 2025. VCBS đánh giá REE có tiềm năng tăng trưởng tốt trong năm 2025 với các luận điểm sau: (1) Doanh thu bất động sản và cho thuê VP tăng trưởng nhờ hai sản phẩm mới; (2) Mảng M&E phục hồi với backlog tích cực từ sân bay Long Thành; (3) Mảng năng lượng kỳ vọng tăng trưởng với nhà máy thủy điện Thác Bà 2 và La Nina tác động thời tiết.

KHKD 2025

• Trong 2025, REE đặt kế hoạch doanh thu đạt 10.248 tỷ đồng (+22% YoY) và LNST CĐM đạt 2.350 tỷ đồng (+22% YoY). Động lực tăng trưởng chính của REE đến từ nhóm BĐS với kế hoạch bán toàn bộ phần còn lại của dự án The Light Square, nâng tỷ lệ lấp đầy của Etown 6 lên 75%, sự phục hồi của mảng M&E với backlog tích cực cùng mảng năng lượng hoạt động ổn định.
• Về thuế đối ứng của Mỹ đối với Việt Nam lên nhóm cố phiểu ngành điện nói chung và REE nói riêng, VCBS đánh giá có tác động ở mức độ TRUNG LẬP

TRIỂN VỌNG DOANH NGHIỆP

Trong năm 2025, VCBS kỳ vọng REE tăng trưởng từ nền thấp của năm 2024, doanh thu dự kiến đạt 10.216 tỷ (+22% YoY) đến từ các động lực chính sau:

• Doanh thu bất động sản và cho thuê VP tăng trưởng nhờ Etown 6 và The Light Square. Trong năm 2025, VCBS dự phóng doanh thu mảng BĐS và cho thuê VP tăng trưởng 84% YoY với giả định bàn giao toàn bộ phần còn lại dự The Light Square và lấp đầy khoảng 70% Etown 6. 
• Mảng M&E phục hồi từ nền thấp với lượng backlog tăng trưởng mạnh mẽ. Doanh thu của mảng M&E được hỗ trợ bởi lượng backlog tồn đọng đạt 5.556 tỷ đồng, khối lượng công việc chủ yếu đến từ sân bay Long Thành. VCBS kỳ vọng doanh thu năm 2025 mảng M&E tăng trưởng 25% YoY.
• Mảng năng lượng kỳ vọng tăng trưởng nhẹ với nhà máy thủy điện Thác Bà 2. Trong năm 2025, VCBS dự phóng doanh thu mảng năng lượng của REE tăng nhẹ 3% YoY do (1) Các nhà máy thủy điện dự kiến vận hành như năm 2024 khi tích nước chủ động trong 1H2025, (2) Hệ số thanh toán theo hợp đồng tiếp tục duy trì ở mức 98%, (3) NMTĐ Thác Bà 2 (18,9 MW) đi vào vận hành.

PVS: Vượt sóng gió, mở rộng tương lai

• Hoạt động kinh doanh của PVS được bảo vệ tốt nhờ vào lượng hợp đồng đã ký (backlog) lớn từ các dự án Lô B và điện gió ngoài khơi.
• Về thuế đối ứng của Mỹ đối với Việt Nam lên nhóm doanh nghiệp dầu khí thượng nguồn nói chung và PVS nói riêng, VCBS đánh giá có tác động ở mức độ TRUNG LẬP.
• Về tác động tỷ giá, PVS hưởng lợi khi tỷ giá USD/VND tăng do phần lớn nguồn thu từ các dự án nước ngoài được thanh toán bằng USD. PVS không có dư nợ vay bằng USD, nên không bị ảnh hưởng bởi chi phí tài chính tăng do chênh lệch tỷ giá.
• Với giá trị hợp đồng chưa thực hiện từ cả mảng dầu khí truyền thống và năng lượng tái tạo. VCBS kỳ vọng doanh thu và lợi nhuận PVS sẽ cải thiện từ năm 2025, khi lô B bước vào giai đoạn triển khai các công việc chính. VCBS có khuyến nghị MUA PVS với giá mục tiêu 39.139 đồng/cp (+82% so với giá đóng cửa ngày 09/04/2025).

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

• Nguồn cung khí nội địa suy giảm nhanh chóng. Phát triển các dự án mỏ mới là phương án cấp thiết để bảo đảm an ninh năng lượng Quốc gia.
• Tình hình thượng nguồn ngành dầu khí Việt Nam đang cho thấy nhiều tín hiệu tích cực. Nhiều dự án khai thác dầu khí lớn trong nước có những bước tiến mới sẽ góp phần thúc đẩy tăng trưởng hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp thượng nguồn.
• Doanh nghiệp có tính phòng thủ tốt nhờ backlog từ lô B và điện gió ngoài khơi. Triển vọng tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ trong năm 2025. Backlog tích lũy từ năm 2025 dự kiến tăng mạnh, cho thấy triển vọng doanh thu bứt phá.
• VCBS kỳ vọng biên lợi nhuận gộp (BLNG) của mảng M&C sẽ cải thiện từ mức 1,5% trong năm 2024 lên 3% vào năm 2025, đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận chung của doanh nghiệp.

MASVN khuyến nghị MUA cp PNJ (TP: 90)

PNJ: Về vùng chiết khấu hấp dẫn

• Là doanh nghiệp kinh doanh vàng và trang sức duy nhất đang niêm yết trên sàn, PNJ sở hữu thương hiệu mạnh và mạng lưới kinh doanh lớn nhất cả nước với 429 cửa hàng, bao phủ 58/63 tỉnh thành (tính đến cuối năm 2024). Công ty có kế hoạch phát triển thêm từ 12-25 cửa hàng trong năm 2025.
• Trong năm 2024, doanh thu đạt 37,823 tỷ đồng (+14% YoY), lãi ròng đạt 2,115 tỷ đồng tăng 7% YoY, do chi phí tài chính giảm mạnh (-33% YoY). Doanh thu hoạt động tài chính giảm -23% YoY chủ yếu do lãi tiền gửi giảm. Ngoài ra, hoạt động kinh doanh của từng kênh khá tích cực:
  • Mảng vàng miếng 24K ghi nhận tăng 81% YoY nhờ thị trường vàng sôi động trong 1H2024, nhưng Q4/2024 giảm 58% svck do chính sách kiểm soát giá vàng của NHNN từ tháng 6/2024.
  • Mảng bán lẻ trang sức tiếp tục duy trì tăng trưởng 14% YoY nhờ vào mở rộng 29 cửa hàng và khai thác mạng lưới thêm nhờ khách hàng mới.
  • Mảng bán sỉ tăng mạnh 35% YoY chủ yếu nhờ sự ổn định và uy tín của nhà sản xuất trong bối cảnh thị trường kiểm soát chặt nguồn cung.
• KQKD quý 1 và quý 4 hằng năm của PNJ đều vượt trội so với 2 quý còn lại. Theo Ban lãnh đạo, doanh thu của PNJ vào những dịp quan trọng như ngày Thần tài (7/2) và Lễ tình nhân (14/2) vào năm nay đã đạt mức cao kỷ lục mới khi doanh thu vào Lễ tình nhân cao hơn khoảng 20% so với kỷ lục năm 2023. Khi doanh thu Q1/2024 đã ở mức cao kỷ lục với gần 12,6 nghìn tỷ đồng. Ba năm không ngừng nỗ lực đã giúp PNJ vươn lên với lợi nhuận sau thuế tăng đều và vượt trội so với trước kia, khi lợi nhuận sau thuế năm 2024 đã cao gấp hơn hai lần so với năm 2021. Đáng chú ý, trong nhiều năm trở lại đây, cổ tức tiền mặt của PNJ luôn quanh mức 2.000đ/cp.
• Triển vọng 2025: MASVN dự báo KQKD đạt 36.310 tỷ đồng (-4% YoY), và lãi ròng đạt 566 tỷ đồng (+7% YoY): 1) Nhu cầu tiêu dùng trang sức phục hồi; 2) Chiến lược nâng cao doanh thu các sản phẩm có biên lợi nhuận cao như vàng trang sức duy trì tốt, đồng thời giảm thiểu rủi ro về hao hụt vàng tái chế; 3) Mảng bán lẻ và sỉ tiếp tục tăng trưởng lần lượt 10% YoY và 15% YoY khi PNJ tiếp tục mở rộng cửa hàng ở các khu vực tiềm năng và nhu cầu của các khách hàng bán sỉ tiếp tục chuyển hướng ưu tiên nhà sản xuất lớn, uy tín.
• MASVN ước tính EPS cho năm 2025 đạt 6.086 đồng/cp, tương ứng với mức P/E forward ở mức hấp dẫn 11,0 lần, thấp hơn trung bình 5 năm gần đây. MASVN đánh giá tích cực cho PNJ: 1) Vị thế dẫn đầu ngành; 2) Thị phần tiếp tục mở rộng; 3) Tỷ lệ cổ tức tiền mặt cao duy trì 20%. 

VNDS khuyến nghị KHẢ QUAN cp OIL (TP: 12.6)

OIL: Tăng trưởng LN tích cực nhờ triển vọng ngành sáng

• VNDS giữ nguyên khuyến nghị Khả quan với tiềm năng tăng giá 21,9% và suất cổ tức 1,9%. Giá mục tiêu giảm 13,7%, giá cổ phiếu đã giảm 13,9% kể từ báo cáo trước.
• Việc điều chỉnh giảm giá mục tiêu phản ánh dự báo EPS năm 2025/26 thấp hơn trước và WACC cao hơn.
• P/B hiện tại ở mức 1,0x, thấp hơn đáng kể so với trung bình ngành (1,7x), chưa phản ánh đầy đủ triển vọng tăng trưởng EPS 16,3%/17,3% cho 2025/26.

Điểm nhấn tài chính

• Lợi nhuận sau thuế quý 4/2024 đạt 62 tỷ so với mức lỗ 66 tỷ đồng trong quý 4/2023, chủ yếu nhờ biên lợi nhuận gộp cải thiện.
• VNDS dự báo doanh thu năm 2025 sẽ tăng 5,4%, do kỳ vọng giá dầu Brent trung bình giảm 6,3% svck xuống còn 75 USD/thùng, trong khi sản lượng tiêu thụ tăng 8,0%, giúp lợi nhuận gộp tăng 8,9%.
• LN ròng năm 2025/26 được dự báo tăng 16,3%/17,3%, nhờ tác động tích cực từ nghị định kinh doanh xăng dầu mới và tăng trưởng kép sản lượng tiêu thụ xăng dầu đạt 6,5%.

Luận điểm đầu tư

Một doanh nghiệp lớn trong ngành với lợi nhuận đang cải thiện

• PVOIL là nhà phân phối xăng dầu lớn thứ hai tại Việt Nam, nắm giữ 23% thị phần vào năm 2024 (so với 21% trong năm 2023). Giai đoạn 2021–2024, OIL đã mở rộng hoạt động mạnh mẽ, với số lượng cửa hàng COCO) tăng trưởng kép hàng năm 10,3%, và sản lượng tiêu thụ xăng dầu tăng trưởng kép 21,1%, đạt gần 5,6 triệu m³ vào năm 2024. Là một trong hai thương nhân đầu mối duy nhất sở hữu mạng lưới bán lẻ và hạ tầng tích hợp trên toàn quốc, OIL đang có vị thế thuận lợi để tận dụng lợi thế mua hàng và phân phối nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động và biên lợi nhuận dài hạn.

Tình hình vĩ mô tích cực và tăng trưởng xe ô tô thúc đẩy sản lượng tiêu thụ

• Tiêu thụ xăng dầu tại Việt Nam dự kiến tăng trưởng kép 4-5% đến năm 2030, được hỗ trợ bởi tăng trưởng GDP bền vững và tỷ lệ sở hữu xe cá nhân gia tăng. VNDS dự báo sản lượng tiêu thụ nội địa của OIL sẽ tăng 8,0% svck trong năm 2025 và 5,0% trong năm 2026. Dù giá dầu Brent giảm về mức 75 USD/thùng, đà tăng trưởng sản lượng sẽ tiếp tục hỗ trợ doanh thu ổn định.

Biên lợi nhuận cải thiện nhờ cải cách chính sách và cơ cấu bán lẻ

• Nghị định mới về kinh doanh xăng dầu, dự kiến được triển khai trong năm 2025, sẽ áp dụng cơ chế điều chỉnh chi phí KD định mức theo CPI – trực tiếp hỗ trợ lợi nhuận gộp trên mỗi lít bán ra. Biên lợi nhuận gộp của OIL dự kiến tăng từ 3,3% năm 2024 lên 3,4% và 3,6% trong năm 2025 và 2026, được hỗ trợ bởi chính sách và tỷ trọng COCO cao hơn. Nhờ đó, VNDS dự báo lợi nhuận gộp của OIL sẽ tăng 8,9% trong năm 2025 và 5,8% năm 2026.

Đa dạng hóa sang dịch vụ phi xăng dầu mở ra dư địa dài hạn

• Ngoài mảng phân phối xăng dầu cốt lõi, OIL đang mở rộng dịch vụ phi xăng dầu – nổi bật là hợp tác với VinFast triển khai trạm sạc xe điện tại hệ thống bán lẻ của mình. Dù mảng này hiện đóng góp doanh thu nhỏ, nhưng với biên lợi nhuận cao hơn và phù hợp với xu hướng xe điện, đây là có thể yếu tố chiến lược tạo giá trị dài hạn cho doanh nghiệp.

 ABS cập nhật DGW, GMD

DGW: Trên đà hồi phục

• Doanh thu thuần năm 2024 của DGW đạt 22.078 tỷ đồng (+17,3% svck) nhờ tăng trưởng mạnh mẽ đến từ tất cả các mảng kinh doanh cốt lõi. LNST cổ đông công ty mẹ đạt 443,9 tỷ đồng (+25,3% svck). Năm 2024, DGW đặt chỉ tiêu doanh thu 23.000 tỷ đồng và LNST 490 tỷ đồng. Với kết quả này, doanh nghiệp mới đạt 96% kế hoạch doanh thu và 90,6% kế hoạch lợi nhuận đặt ra cho năm 2024.
• Nợ vay tăng nhẹ nhưng tỷ lệ D/E giảm so với cuối năm 2023. Tỷ lệ D/E ở mức 0,83 lần.
• ABS đánh giá triển vọng của DGW trong thời gian tới vẫn sẽ khả quan do ngành bán lẻ sẽ hưởng lợi khi chính phủ tiếp tục áp dụng các chính sách kích cầu tiêu dùng, tuy nhiên ABS cho rằng tác động thuế quan của chính phủ Mỹ sẽ khiến mục tiêu tăng trưởng GDP 8% của chính phủ Việt Nam gặp nhiều thách thức, tác động tiêu cực đến sức mua của người dân.

GMD: Chông gai phía trước

Hoạt động kinh doanh chính tích cực nhưng hoạt động khác kéo giảm lợi nhuận Q4/2024.

• Doanh thu thuần (DTT) tăng trưởng đạt 1.412 tỷ đồng (+36,6% svck), lợi nhuận gộp tăng 47,8% svck so với cùng kỳ đạt 629 tỷ đồng.
• Hoạt động tài chính lãi ròng 13 tỷ đồng, tăng so với số âm cùng kỳ. Cụ thể, thu nhập tài chính tăng đạt 29 tỷ đồng (+21,3% svck) trong khi chi phí tài chính giảm đáng kể còn 16 tỷ đồng (-37,2% svck). Ngoài ra, công ty có khoản lợi nhuận từ công ty liên doanh liên kết tăng 1,24 lần so với cùng kỳ đạt 313 tỷ đồng, chủ yếu đến từ đóng góp của Gemalink và SCS.
• Tuy nhiên, Công ty có khoản lỗ ròng bất thường đạt giá trị 334 tỷ đồng. Cụ thể, Công ty ghi nhận 123 tỷ đồng thu nhập khác (+432% svck) và 458 tỷ đồng chi phí khác mà không được thuyết minh trong báo cáo tài chính.
• Kết quả lợi nhuận sau thuế (LNST) của Cổ đông Công ty mẹ quý 4 đạt 235 tỷ đồng (+63,1% svck). Biên lợi nhuận ròng cải thiện lên 16,6% (+2,7 điểm phần trăm svck).

LNST năm 2024 giảm so với cùng kỳ do không còn thu nhập từ chuyển nhượng vốn đầu tư cảng Nam Hải Đình Vũ.

• DTT năm 2024 đạt 4.832 tỷ đồng (+25,6% svck), lợi nhuận gộp tăng 20,1% svck đạt 2.135 tỷ đồng. Biên lợi nhuận gộp giảm xuống 44,2% (-2,0 điểm phần trăm svck) do giá vốn hàng bán tăng 30,4% svck.