Tổng hợp khuyến nghị thị trường ngày 13/05/2025

Ngày 13/05/2025

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN

SSI cập nhật VPL

CTCP Vinpearl (VPL: HOSE): Báo cáo niêm yết

Vinpearl: Check-in tiềm năng tăng trưởng du lịch Việt Nam

• Vinpearl là công ty trong lĩnh vực khách sạn và du lịch thuộc Tập đoàn Vingroup (một trong những tập đoàn tư nhân lớn nhất Việt Nam). Được thành lập vào năm 2001, Vinpearl hiện vận hành các khu nghỉ dưỡng, khách sạn, công viên, quần thể giải trí, cùng với sân golf trên khắp cả nước.
• Vinpearl có những lợi thế cạnh tranh về:
  • Là thành viên của Vingroup, Vinpearl được thừa hưởng kinh nghiệm quản lý dự án hiệu quả, cùng với thương hiệu giá trị và khả năng tiếp cận hệ sinh thái chất lượng cao.
  • Vị thế dẫn đầu thị trường: Bề dày kinh nghiệm trong việc phát triển dự án nghỉ dưỡng và giải trí quy mô lớn, cùng với hệ thống khách sạn đa dạng và quỹ đất đắc địa giúp Vinpearl giữ vững vị thế dẫn đầu trong ngành du lịch – khách sạn tại Việt Nam.
  • Tiềm năng tăng trưởng dài hạn: Thông qua việc triển khai các quần thể quy mô lớn và nâng cao hiệu quả hoạt động, Vinpearl đang có cơ hội để tăng trưởng dài hạn cùng sự phát triển của ngành du lịch Việt Nam.
• Vinpearl nhắm tới tăng 40% số phòng khách sạn, mở rộng diện tích công viên thêm tới 65%, và tăng gấp 4 lần số lượng sân golf 18 lỗ vào năm 2028. Doanh thu chuyển nhượng bất động sản dự kiến lên tới 21,5 nghìn tỷ đồng trong giai đoạn 2025 – 2027, dự kiến giúp tăng trưởng lợi nhuận mạnh.
• Đối với giai đoạn 2025 – 2026, chúng tôi giả định mảng khách sạn tiếp tục tăng trưởng nhờ lượng khách quốc tế gia tăng – đặc biệt từ các thị trường lớn như Trung Quốc và Hàn Quốc, và từ dự án VinWonders Vũ Yên. Tuy nhiên, doanh thu từ chuyển nhượng bất động sản và doanh thu tài chính dự kiến giảm so với năm trước có thể dẫn đến sụt giảm cả về doanh thu và lợi nhuận sau thuế (LNST) năm 2025. Do đó, chúng tôi dự báo Vinpearl sẽ đạt doanh thu là 13 nghìn tỷ đồng (-8% svck) và LNST là 1,68 nghìn tỷ đồng (-34% svck). Sang năm 2026, chúng tôi dự báo doanh thu và LNST sẽ lần lượt đạt 15,4 nghìn tỷ đồng (+16% svck) và 2,59 nghìn tỷ đồng (+59% svck).
• Rủi ro: Tăng trưởng ngành thấp hơn dự kiến, cạnh tranh cao với các công viên giải trí trong khu vực, tỷ lệ lấp đầy thấp hơn dự kiến.
• Niêm yết trên HOSE: Vinpearl sẽ niêm yết 1,79 tỷ cổ phiếu vào ngày 13/05/2025 với giá tham chiếu là 71.300 đồng/cổ phiếu và biên độ giao động ngày đầu tiên là +/-20%. Tại mức giá này, vốn hóa của Vinpearl ước tính đạt khoảng 128 nghìn tỷ đồng (4,92 tỷ USD). Việc niêm yết Vinpearl sẽ nâng tỷ trọng nhóm cổ phiếu thuộc Tập đoàn Vingroup trong chỉ số VN-Index từ khoảng 11% lên 13,5%.
• Lưu ý: Bộ phận Ngân hàng đầu tư của SSI là đơn vị tư vấn niêm yết Vinpearl.

HSC khuyến nghị MUA cp GEG (TP: 17.8), PC1 (TP: 28), HVN (TP: 38.7), SIP (TP: 88), ACV (TP: 142.1), BVH (TP: 56.3), NLG (TP: 41.2), VEA (TP: 51.9), TĂNG TỶ TRỌNG cp VNM (TP: 67), TLG (TP: 70.2), HAH (TP: 65), BSR (TP: 17.2), NẮM GIỮ cp VIC (TP: 55.4)

VEA - Q1/2025: Lợi nhuận thuần giảm 11% so với cùng kỳ, thấp hơn một chút so với dự báo

• Lợi nhuận thuần Q1/2025 đạt 1.259 tỷ đồng (giảm 11% so với cùng kỳ) bất chấp nhu cầu của các các công ty liên doanh khá vững chắc, tăng 28% so với cùng kỳ nhưng giảm 47% so với quý trước đối với ô tô và tăng 24% so với cùng kỳ nhưng giảm 6% so với quý trước đối với xe máy.
• Lợi nhuận từ các công ty liên doanh – đa phần đến từ xe máy Honda – giảm 11% so với cùng kỳ xuống 1.101 tỷ đồng do đẩy mạnh hoạt động tiếp thị trong quý. Ngoài ra, lợi nhuận HĐ tài chính giảm 18% so với cùng kỳ do lãi suất giảm.
• KQKD Q1/2025 thấp hơn một chút so với dự báo (hoàn thành 18% dự báo cho cả năm 2025 của HSC). Tuy nhiên, với kỳ vọng nhu cầu vững chắc trong các quý tiếp theo, HSC nhận thấy không có rủi ro đáng kể đối với dự báo hiện tại. Duy trì khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu 51.900đ.

BSR: Nâng khuyến nghị lên Tăng tỷ trọng sau khi giá cổ phiếu giảm, nhưng vẫn còn rủi ro

• Giá cổ phiếu BSR giảm 20% trong 3 tháng qua và giảm 19% kể từ khi HSC phát hành báo cáo với khuyến nghị ‘Giảm tỷ trọng’ vào tháng 2/2025. Với tiềm năng tăng giá 7% tại giá mục tiêu không đổi được tính theo phương pháp DCF, HSC nâng khuyến nghị lên Tăng tỷ trọng.
• LNTT sơ bộ Q1/2025 đạt 317 tỷ đồng, hoàn thành 22% dự báo cho cả năm 2025 của HSC. Công ty đang có rủi ro bị hủy niêm yết do tỷ lệ free float không đáp ứng quy định của Luật 56/2024/QH15, nhưng HSC cho rằng rủi ro này chỉ ở mức hạn chế.
• BSR đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 53,4 lần, thấp hơn nhiều so với bình quân từ tháng 1/2023 ở mức 67,3 lần. Giá mục tiêu cho thấy cổ phiếu có P/E và P/B dự phóng năm 2025-2026 lần lượt là 55,6 lần/61,1 lần và 0,9 lần/0,9 lần.

NLG: Dự án Akari & Cần Thơ thúc đẩy lợi nhuận; doanh số bán nhà tăng mạnh

• Lợi nhuận thuần Q1/2025 đạt 108 tỷ đồng (so với lỗ thuần 77 tỷ đồng trong Q1/2024) trên doanh thu 1.291 tỷ đồng, tăng 6,3 lần so với cùng kỳ, đa phần nhờ bàn giao dự án Akari và Cần Thơ. Kết quả này sát với dự báo của HSC.
• Tính đến ngày 21/4/2025, doanh số bán nhà đạt 2.576 tỷ đồng, tăng khoảng 100% so với cùng kỳ, hoàn thành 32% dự báo cho cả năm 2025 của HSC, chủ yếu nhờ dự án Southgate tại Long An. Kết quả này cao hơn so với dự báo của HSC.
• HSC duy trì khuyến nghị Mua vào đối với NLG và giữ nguyên dự báo lợi nhuận.

VIC - VFS năm 2024: Lỗ lớn hơn do chi phí không thường xuyên

• Ngày 25/4/2025, VinFast, nhà sản xuất xe điện niêm yết trên sàn NASDAQ (VFS; chưa khuyến nghị; VIC sở hữu 51% cổ phần) đã tổ chức cuộc họp trực tuyến để công bố lợi nhuận Q4/2024 và năm 2024. Lỗ EBITDA năm 2024 đạt 1.985 triệu USD, tăng 23%, trên doanh thu 1.809 triệu USD (tăng trưởng 58%). Lỗ thuần (US GAAP) ở mức 3.179 triệu USD, lớn hơn 28% so với cùng kỳ.
• Mặc dù số lượng xe được bàn giao trong Q4/2024 và năm 2024 cao kỷ lục, giúp doanh thu tăng mạnh, lỗ gộp nới rộng lên 57% trong năm 2024, đa phần do chi phí không thường xuyên từ chương trình miễn phí sạc pin cho khách hàng đã mua xe và chi phí bán hàng & quản lý cao hơn.
• HSC đang xem xét lại khuyến nghị, giá mục tiêu và dự báo lợi nhuận. VIC đang giao dịch ở mức cao hơn 3% so với RNAV, nhỏ hơn chiết khấu bình quân 3 năm ở mức 28,8%.

BVH: LNTT Q1 tăng 17,7%, vượt nhẹ dự báo

• LNTT Q1 tăng 17,7%, vượt nhẹ dự báo, chủ yếu nhờ tỷ suất lợi nhuận mảng bảo hiểm nhân thọ cải thiện.
• Tổng phí bảo hiểm gốc tăng 3,3%, trong đó phí bảo hiểm nhân thọ tăng 3% và phí bảo hiểm phi nhân thọ & tái bảo hiểm tăng 4,2%, sát với dự báo của HSC. Tỷ suất lợi nhuận mảng bảo hiểm (sau chi phí bán hàng và quản lý) tăng 5 điểm phần trăm so với cùng kỳ (tăng 0,8 điểm phần trăm so với quý trước) lên -17,9%. Lợi suất đầu tư giảm nhẹ 10 điểm cơ bản so với quý trước xuống 5,4%, sát với dự báo.
• HSC duy trì khuyến nghị Mua vào và giá mục tiêu cho BVH.

VNM - Q1/2025: Lợi nhuận thấp hơn nhiều so với kỳ vọng

• VNM ghi nhận KQKD Q1/2025 kém tích cực. Doanh thu thuần giảm 3% so với cùng kỳ và giảm 6% so với quý trước xuống 12.935 tỷ đồng, thấp hơn 6% so với dự báo của HSC; lợi nhuận thuần giảm 29% so với cùng kỳ và giảm 26% so với quý trước đạt 1.568 tỷ đồng, thấp hơn 19% so với kỳ vọng, do doanh thu trong nước kém trong bối cảnh thay đổi đội ngũ bán hàng và nhu cầu của người tiêu dùng giảm.
• Biên lợi nhuận chịu áp lực khi biên lợi nhuận gộp thu hẹp xuống còn 40,3% do giá sữa nguyên liệu tăng cao, trong khi tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu tăng lên 27,8% do chi phí dành cho hoạt động quảng cáo và khuyến mãi và chi phí cho nhân viên cao hơn.
• HSC đang xem xét lại dự báo lợi nhuận. VNM đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 13,8 lần, thấp hơn 2,2 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 4/2022 ở mức 18 lần.

GEG: Gặt hái thành quả trong năm 2025, lợi nhuận Q1/2025 tăng mạnh

• Cho năm 2025, GEG đặt mục tiêu doanh thu và LNST lần lượt ở mức 3.399 tỷ đồng (tăng trưởng 43%) và 687 tỷ đồng (tăng trưởng 647%).
• Trong Q1/2025, doanh thu tăng 51% so với cùng kỳ đạt 1.113 tỷ đồng và lợi nhuận thuần tăng mạnh 322% so với cùng kỳ đạt 378,2 tỷ đồng. Tuy nhiên, nếu không tính doanh thu hồi tố từ dự án TPD1, lợi nhuận từ HĐKD cốt lõi đã giảm 73% so với cùng kỳ, chủ yếu là do sản lượng điện giảm 19% so với cùng kỳ, chỉ hoàn thành 10% dự báo lợi nhuận từ HĐKD cốt lõi cho cả năm của HSC.
• Trước khi đưa ra xem xét kỹ lưỡng hơn, HSC duy trì khuyến nghị Mua vào, với giá mục tiêu ở mức 17.800đ.

PC1 - Q1/2025: Khởi đầu chậm chạp

• Doanh thu và lợi nhuận thuần Q1/2025 của PC1 đạt lần lượt 1.860 tỷ đồng (giảm 14% so với cùng kỳ) và 55 tỷ đồng (giảm 32% so với cùng kỳ), hoàn thành 16% và 9% dự báo cho cả năm của HSC.
• Lợi nhuận từ HĐKD cốt lõi giảm 43% so với cùng kỳ đạt 79 tỷ đồng do (1) doanh thu giảm khi KQKD của mảng khai khoáng và sản xuất công nghiệp kém khả quan và (2) lỗ tại các công ty liên kết (lỗ 15 tỷ đồng so với lợi nhuận 49 tỷ đồng trong Q1/2024).
• Sau khi giá cổ phiếu giảm 8% trong 3 tháng qua, PC1 đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 12,1 lần, thấp hơn nhiều so với bình quân từ tháng 1/2023 ở mức 20,6 lần. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào, với giá mục tiêu là 28.000đ.

TLG - KQKD Q1/2025: Lợi nhuận giảm 11%, thấp hơn một chút so với dự báo

• Doanh thu thuần và lợi nhuận thuần Q1/2025 giảm lần lượt 2% và 11% so với cùng kỳ xuống 794 tỷ đồng và 79 tỷ đồng, thấp hơn một chút so với dự báo của HSC ở mức 87 tỷ đồng.
• KQKD diễn biến trái chiều ở các thị trường và phân khúc sản phẩm. Bút viết và dụng cụ học tập ghi nhận KQKD kém hơn trong khi dụng cụ mỹ thuật và văn phòng phẩm tăng trưởng mạnh. Doanh thu trong nước tăng trưởng tích cực, trong khi doanh thu xuất khẩu giảm.
• HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu.

HVN: Lợi nhuận từ HĐKD cốt lõi cao kỷ lục; vượt dự báo

• LNTT từ HĐKD cốt lõi Q1/2025 của HVN thiết lập mức kỷ lục mới ở mức 3,9 nghìn tỷ đồng (tăng 110% so với cùng kỳ và tăng 101% so với quý trước), cao hơn dự báo của HSC ở mức 3,3 nghìn tỷ đồng. Lợi nhuận tăng trưởng tích cực nhờ lợi suất hành khách và hệ số sử dụng ghế tăng mạnh.
• Trong khi đó, lợi nhuận thuần đạt 3,4 nghìn tỷ đồng (giảm 22% so với cùng kỳ nhưng tăng 269% so với quý trước). Lợi nhuận giảm so với cùng kỳ do lỗ không thường xuyên 315 tỷ đồng, so với lợi nhuận không thường xuyên 2,6 nghìn tỷ đồng (chủ yếu đến từ Pacific Airlines) được ghi nhận trong Q1/2024.
• HSC đang xem xét lại dự báo lợi nhuận. HVN đang giao dịch với EV/EBITDAR trượt dự phóng 1 năm là 3,4 lần, thấp hơn thời điểm trước đại dịch COVID-19 ở mức 4,1 lần trong khi lợi nhuận cao hơn nhiều nhờ mức độ cạnh tranh thấp và hoạt động tái cấu trúc ngành.

HAH: Lợi nhuận Q1/2025 tăng mạnh 295% so với cùng kỳ, sát với dự báo

• Lợi nhuận thuần Q1/2025 của HAH đạt 233 tỷ đồng (tăng 295% so với cùng kỳ, giảm 17% so với quý trước). Trong khi đó, doanh thu thuần đạt 1,2 nghìn tỷ đồng (tăng 66% so với cùng kỳ, giảm 3% so với quý trước).
• Lợi nhuận tăng mạnh so với cùng kỳ được thúc đẩy nhờ việc mở rộng công suất với bốn tàu mới. Trong khi đó, lợi nhuận giảm so với quý trước chủ yếu do yếu tố mùa vụ của kỳ nghỉ Tết.
• Kết quả trên sát với dự báo của HSC. HSC duy trì dự báo, khuyến nghị Tăng tỷ trọng với giá mục tiêu 65.000đ. HAH đang giao dịch với EV/EBITDA trượt dự phóng 1 năm là 4,6 lần, cao hơn bình quân 3 năm ở mức 3,8 lần.

ACV - Q1/2025: Lợi nhuận thuần cao hơn 11% so với dự báo

• Lợi nhuận thuần từ HĐKD cốt lõi Q1/2025 (trừ khoản lỗ tỷ giá không thường xuyên và trích lập dự phòng cho các khoản phải thu quá hạn trong quý) tăng 18% so với cùng kỳ đạt 3,1 nghìn tỷ đồng (tăng 43% so với quý trước) và cao hơn 11% so với dự báo của HSC, nhờ doanh thu thuần và tỷ suất lợi nhuận cao hơn kỳ vọng. HSC đang xem xét lại dự báo lợi nhuận.
• Lợi nhuận thuần Q1/2025 đạt 2,7 nghìn tỷ đồng (tăng 5% so với cùng kỳ), trong khi doanh thu thuần đạt 6,4 nghìn tỷ đồng (tăng 13% so với cùng kỳ, cao hơn 4% so với dự báo) và tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện lên 68% từ 64% trong Q1/2024.
• Sau khi giá cổ phiếu giảm 6% trong 1 tháng qua, ACV đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 19,1 lần, thấp hơn 0,9 độ lệch chuẩn so với bình quân 3 năm ở mức 23,9 lần. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu 142.100đ (tiềm năng tăng giá 51%).

SIP - Q1/2025: KQKD vững chắc ở tất cả các phân khúc

• SIP công bố KQKD Q1/2025 vững chắc, với doanh thu thuần và lợi nhuận thuần đều tiếp tục cải thiện so với cùng kỳ, đạt 1,9 nghìn tỷ đồng và (tăng 6,3% so với cùng kỳ) và 351 tỷ đồng (tăng 42,9% so với cùng kỳ). Lợi nhuận thuần tăng nhờ lợi nhuận thu được từ hoạt động thoái vốn tại TRC và NTC, tổng cộng 122 tỷ đồng.
• Doanh thu và lợi nhuận của SIP hoàn thành lần lượt 27,8% và 34,5% dự báo cho cả năm 2025 của HSC – cập nhật ngày 4/5/2025.
• HSC duy trì khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu 88.000đ. Các nđây mang lại chịp điều chỉnh gần đấy tạo cơ hội mua vào mạnh các cổ phiếu BĐS KCN, trong đó có SIP, theo quan điểm của HSC.

VCSC khuyến nghị MUA cp AST (TP: 62.5), KHẢ QUAN cp BWE (TP: 52.6), cập nhật PLX, SIP, VPL

AST: Trả cổ tức tiền mặt còn lại năm 2024

• CTCP Dịch vụHàng không Taseco (AST) sẽ trả cổ tức tiền mặt còn lại năm 2024 là 1.500 đồng/cổ phiếu (lợi suất cổ tức 2,3%). Tại ĐHCĐ năm 2024, công ty dự kiến tổng cổ tức tiền mặt năm 2024 là 30% mệnh giá, trong đó 15% đã được trả trước vào năm 2024.
• Ngày giao dịch không hưởng quyền: 16/5/2025.
• Ngày thanh toán: 6/6/2025.
• VCSC hiện có khuyến nghị MUA cho AST với giá mục tiêu là 74.400 đồng/cổ phiếu, tương ứng tổng mức sinh lời dự phóng là 24,6% dựa trên giá hiện tại 62.500 đồng/cổ phiếu.

BWE: Kế hoạch M&A 20% - 50% cổ phần tại CTCP Cấp nước Vĩnh Long

• CTCP - Tổng công ty Nước - Môi trường Bình Dương (BWE) có kế hoạch mua lại 20% - 50% cổ phần tại CTCP Cấp nước Vĩnh Long (VLW). Theo IR, đây là một phần của kế hoạch thoái vốn tại công ty con nắm giữ 52% cổ phần là Biwelco. Hiện tại, Biwelco nắm giữ 34% cổ phần tại VLW (223 tỷ đồng) và do đó BWE có 18% lợi ích kinh tế tại VLW. Sau giao dịch, mà BWE kỳ vọng sẽ có mức giá hợp lý, công ty sẽ nắm giữ 34% cổ phần tại VLW.
• VLW có công suất 50.000 m3/ngày (6% công suất của BWE). VLW có vốn điều lệ là 289 tỷ đồng, doanh thu và LNST lần lượt là 195 tỷ đồng và 73 tỷ đồng vào năm 2024. Nhờ hiệu quả tài chính mạnh mẽ, VLW đã trả cổ tức tiền mặt ổn định khoảng 1.600 đồng/cổ phiếu vào năm 2023 và 2024.
• Biwelco được thành lập vào năm 2020, từ một chi nhánh của BWE. Hoạt động kinh doanh của công ty bao gồm lắp đặt điện mặt trời trên mái nhà cũng như xây dựng các công trình liên quan đến ngành nước. Biwelco đạt LNST là 30 tỷ đồng vào năm 2023, chiếm 4% LNST của BWE. Theo IR của BWE, việc thoái vốn chủ yếu là do Biwelco hoạt động kém hiệu quả và BWE đang tập trung vào hoạt động kinh doanh cốt lõi. Công ty kỳ vọng sẽ có lợi nhuận từ việc thoái vốn.
• VCSC hiện có khuyến nghị KHẢ QUAN cho BWE với giá mục tiêu là 52.600 đồng/cổ phiếu.

PLX: Tổng Giám đốc bị tạm đình chỉ chức vụ, VCSC đánh giá tác động hạn chế đến hoạt động cốt lõi của PLX và PLC

• Ngày 7/5, Bộ Tài chính đã có quyết định tạm đình chỉ chức vụ Người đại diện phần vốn Nhà nước kiêm Tổng Giám đốc tại Tập đoàn Xăng dầu Việt Nam (PLX) đối với ông Đào Nam Hải. Trước khi được bổ nhiệm làm Tổng Giám đốc Petrolimex vào tháng 3/2022, ông Hải từng giữ nhiều vị trí chủ chốt tại Tổng CTCP Bảo hiểm Petrolimex (PJICO – HOSE: PGI), đơn vị liên kết của PLX trong lĩnh vực bảo hiểm, bao gồm Thành viên HĐQT kiêm Tổng Giám đốc từ năm 2013 đến đầu năm 2022.
• Theo một số nguồn tin trong ngành, việc tạm đình chỉ có thể liên quan đến các vấn đề hồi tố tại PJICO, cụ thể là sai phạm trong lĩnh vực bảo hiểm ô tô, trong đó một số giám đốc trung tâm sửa chữa ô tô cũng được cho là có liên quan.
• PJICO là công ty liên kết của PLX, với tỷ lệ sở hữu 40,95% và giá trị đầu tư tính đến cuối năm 2024 là 781 tỷ đồng. Trong năm 2024, PJICO đóng góp khoảng 95 tỷ đồng vào LNTT hợp nhất của PLX, tương đương 2,4%. Do đó, VCSC đánh giá sự kiện này chỉ có ảnh hưởng tối thiểu đến KQKD của PLX.
• VCSC cũng cho rằng sự việc này không ảnh hưởng đáng kể đến hoạt động kinh doanh cốt lõi của PLX trong lĩnh vực xăng dầu cũng như hoạt động của PLC. Bộ Tài chính đã chỉ đạo HĐQT Petrolimex phân công ông Phạm Văn Thanh – Chủ tịch HĐQT – tạm thời đảm nhiệm vai trò điều hành, nhằm đảm bảo tính liên tục trong công tác lãnh đạo và duy trì ổn định hoạt động sản xuất kinh doanh.

SIP: Ngày giao dịch không hưởng quyền của đợt thanh toán cổ tức tiền mặt năm tài chính 2024 lần 2 (700 đồng/cp) là ngày 15/05

• CTCP Đầu tư Sài Gòn VRG (SIP) đã công bố việc thanh toán cổ tức tiền mặt đợt hai cho năm tài chính 2024 với mức chi trả là 700 đồng/cổ phiếu (tương ứng với mức lợi suất cổ tức 1,0% tại giá cổ phiếu hiện tại). Ngày giao dịch không hưởng quyền là 15/05/2025, và ngày chi trả dự kiến là 28/05/2025.
• Đợt chi trả này phù hợp với kế hoạch chi trả cổ tức năm tài chính 2024, đã được thông qua tại ĐHCĐ vào tháng 4/2025, bao gồm mức cổ tức tiền mặt 1.700 đồng/cổ phiếu (trong đó mức cổ tức đợt 1 là 1.000 đồng/cp, đã được chi trả trong tháng 12/2024) và cổ tức cổ phiếu với tỷ lệ 15%.

Ngành năng lượng: Phát hiện mỏ dầu mới tại Việt Nam, với khả năng sẽ làm tăng trữ lượng dầu lên thêm khoảng 1–5%

• Murphy Oil có trụ sở tại Hoa Kỳ và SK Earthon của Hàn Quốc vừa công bố phát hiện mỏ dầu thứ hai ngoài khơi Việt Nam trong năm nay, tại giếng Lạc Đà Hồng thuộc bể Cửu Long, sau khi phát hiện mỏ Hải Sư Vàng hồi tháng 1 (170 triệu thùng dầu tương đương, giúp tăng trữ lượng dầu lên thêm khoảng 4%).
• Các công ty ước tính trữ lượng tiềm năng tại mỏ Lạc Đà Hồng rơi vào khoảng 30–60 triệu thùng dầu tương đương. Với trữ lượng dầu đã được chứng minh hiện tại của Việt Nam là 4,4 tỷ thùng, phát hiện này có thể làm tăng trữ lượng dầu quốc gia lên thêm khoảng 0,7%-1,4%. Murphy Oil cho biết dòng dầu đầu tiên từ mỏ Lạc Đà Hồng có thể sẽ bắt đầu được khai thác vào cuối năm 2030.
• VCSC kỳ vọng các phát hiện này sẽ thúc đẩy nhu cầu dịch vụ khoan, qua đó mang lại lợi ích cho các công ty như PVD. Trong dài hạn, điều này cũng có thể sẽ làm gia tăng nhu cầu đối với các giải pháp FSO/FPSO, từ đó tạo ra cơ hội tăng trưởng cho các liên doanh của PVS. Bên cạnh đó, nhu cầu vận chuyển tăng lên từ mỏ dầu mới này cũng có thể mang lại lợi ích cho PVT.

Ngành điện: Giá điện bán lẻ tăng 4,8%

• Tập đoàn Điện lực Việt Nam (EVN) đã công bố tăng 4,8% giá điện bán lẻ trung bình, từ 2.103,11 đồng/kWh lên 2.204 đồng/kWh (chưa bao gồm thuế giá trị gia tăng), áp dụng từ ngày 10/05/2025. Mức tăng này phù hợp với dự báo của VCSC, khi VCSC kỳ vọng giá điện bán lẻ sẽ tăng 5% trong năm 2025 và 10% trong năm 2026. Trước đó, giá điện bán lẻ đã tăng 4,8% vào tháng 10/2024 và 7,5% trong năm 2023.
• VCSC kỳ vọng các đợt tăng giá tiếp theo sẽ giúp EVN từng bước giảm khoản lỗ lũy kế trong năm 2022 và 2023, tổng cộng khoảng 50 nghìn tỷ đồng. EVN đã báo cáo hòa vốn trong năm 2024 và đặt mục tiêu ghi nhận lợi nhuận trong năm 2025.
• Mặc dù việc tăng giá điện lần này chưa tác động ngay lập tức đến lợi nhuận của các nhà máy điện, nhưng sẽ giúp giảm áp lực tài chính cho EVN và cải thiện dòng tiền, từ đó hỗ trợ dòng tiền của các nhà máy điện.
• Mức tăng 4,8% của giá điện bán lẻ dự kiến sẽ khiến CPI tháng 6 tăng khoảng 0,16 điểm phần trăm (do độ trễ tác động khoảng 1 tháng)

Báo cáo Ngành Sản xuất Phân bón: Mảng urê/NPK mạnh mẽ, tiết kiệm thuế thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận

• VCSC tăng 7% dự báo giá urê Trung Đông năm 2025 lên 375 USD/tấn (+11% YoY), nhờ (1) giá quý 1 cao hơn kỳ vọng, ở mức 404 USD/tấn, (2) giá khí quốc tế cao hơn dự kiến (trong quý 1: giá khí tự nhiên Hà Lan TTF tăng 69% YoY, giá khí tự nhiên Henry Hub tăng 73% YoY) làm giảm nguồn cung urê từ châu Âu, (3) nhu cầu mạnh từ Ấn Độ, và (4) Trung Quốc tiếp tục trì hoãn xuất khẩu. Hợp đồng tương lai sản CME hiện tại cũng củng cố dự báo năm 2025 của VCSC, với mức giá tương ứng trong 8 tháng đầu năm 2025 đạt 387 USD/tấn.
• Tương tự, VCSC tăng 6% dự báo giá urê Trung Đông năm 2026 lên 350 USD/tấn (-7% YoY), nhưng giữ nguyên dự báo đối với giai đoạn 2027–29 ở mức 330 USD/tấn/năm (thấp hơn 12% so với dự báo năm 2025). Nhìn chung, VCSC tăng dự báo giá urê Trung Đông giai đoạn 2025–29 thêm trung bình 3%. VCSC giữ quan điểm rằng giá urê sẽ dần trở về mức trung bình giai đoạn 2012–2021 là 321 USD/tấn, khi tác động từ xung đột Nga–Ukraine và gián đoạn nguồn cung từ Trung Quốc giảm dần.
• VCSC tăng giả định giá bán trung bình (ASPs) của DPM và DCM trong giai đoạn 2025– 29 thêm lần lượt 2,6% và 0,9%, chủ yếu do giả định giá urê Trung Đông tăng trung bình 3% của VCSC. Mức tăng ASP cao hơn của DPM phản ánh kết quả ASP quý 1/2025 vượt trội hơn – tăng 10% YoY, so với mức tăng 3% của DCM – nhờ giá trong nước tăng nhanh hơn so với giá xuất khẩu.
• VCSC điều chỉnh giảm 7%/4% giả định giá dầu Brent/dầu nhiên liệu trung bình trong giai đoạn 2025–29, dựa trên Báo cáo Ngành Năng lượng – Tháng 4 của VCSC. Điều này khiến giá khí đầu vào trung bình của DCM trong giai đoạn 2025-29 giảm 4,9%, trong khi DPM chỉ giảm 0,1%, do (1) DPM sử dụng giá dầu nhiên liệu làm thước đo cho giá khí của công ty (VCSC cho rằng giá dầu nhiên liệu giảm nhẹ hơn giá dầu Brent trong năm 2025), trong khi giá khí của DCM được xác định dựa trên tỷ lệ 50% theo giá dầu nhiên liệu và 50% theo giá dầu Brent, và (2) VCSC tăng dự báo giá khí năm 2028/29 của DPM do khả năng sử dụng nguồn khí có chi phí cao hơn.
• VCSC giữ nguyên dự báo tiết kiệm thuế cho DPM/DCM ở mức khoảng 160/140 tỷ đồng trong năm 2025 và trung bình 350/280 tỷ đồng trong giai đoạn 2026–2029, chỉ giảm nhẹ so với dự báo trước đây do giả định giá khí thấp hơn. Ban lãnh đạo của DPM và DCM đều đã xác nhận các ước tính này.
• DPM dự báo tác động từ thuế quan ở mức hạn chế, trong khi DCM có thể đối mặt với một số trởngại nhẹ nhưng vẫn đang chờ kết quả đàm phán thuếcuối cùng. Cả DPM và DCM đều không chịu ảnh hưởng trực tiếp từ đề xuất áp thuế của Tổng thống Trump, do không xuất khẩu sang Mỹ. DPM cho rằng tác động là không đáng kể, khi các khách hàng chính – như các doanh nghiệp xuất khẩu hạt tiêu – vẫn hưởng thuế suất 0% từ Mỹ, và nhu cầu phân bón ổn định được hỗ trợ bởi hoạt động xuất khẩu cả các loại cây trồng thiết yếu lẫn cao cấp sang Trung Quốc. Ngược lại, DCM cho rằng công ty có thể gặp khó khăn nếu thuế quan toàn cầu gia tăng và cạnh tranh mạnh hơn trong trường hợp các nhà sản xuất urê từ Trung Quốc/Trung Đông chuyển hướng xuất khẩu sang Đông Nam Á. Tuy nhiên, một yếu tố tích cực là việc Trung Quốc hạ giá đồng nhân dân tệ có thể có lợi cho DCM, vì công ty này nhập phần lớn nguyên vật liệu và thiết bị từ Trung Quốc.
• VCSC tăng 8,1% giá mục tiêu cho DCM lên 38.700 đồng/cổ phiếu, đồng thời nâng khuyến nghị từ KHẢ QUAN lên MUA. Việc điều chỉnh này được thúc đẩy bởi (1) dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025–2029 cao hơn 3,9% của VCSC (với các mức tăng lần lượt là +6,5%/+6,5%/+1,3%/+3,1%/+3,0% đối với dự báo các năm 2025/26/27/28/29), và (2) tác động tích cực từ việc VCSC cập nhật giá mục tiêu đến giữa năm 2026. Dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025–2029 cao hơn của VCSC chủ yếu đến từ giá khí đầu thấp hơn 4,9% và ASP urê cao hơn 0,9% trong giai đoạn 2025-29. 
• DCM hiện có định giá hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2025 là 11,5 lần, tương ứng PEG là 0,5 dựa trên tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS giai đoạn 2024–26 là 22%. Ngoài ra, EV/EBITDA dự phóng năm 2025 ở mức 5,0 lần, thấp hơn 14% so với mức trung bình 5 năm của các công ty cùng ngành là 5,8 lần.
• VCSC tăng 0,5% giá mục tiêu cho DPM lên 37.000 đồng/cổ phiếu, và giữ nguyên khuyến nghị KHẢ QUAN. Giá mục tiêu cao hơn của VCSC đến từ tác động tích cực của việc VCSC cập nhật giá mục tiêu đến giữa năm 2026, bù đắp cho dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025–2029 thấp hơn 6% của VCSC (với các mức điều chỉnh lần lượt là +4,1%/+7,7%/-2,9%/ -10,5%/-17,1% đối với dự báo các năm 2025/26/27/28/29). Những điều chỉnh này chủ yếu xuất phát từ (1) dự báo giá khí thấp hơn cho các năm 2025/26/27 nhưng cao hơn cho các năm 2028/29, cùng với (2) giả định ASP urê cao hơn trung bình 2,6% trong giai đoạn 2025–2029.
• DPM hiện có định giá hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2025 là 18,4 lần, tương ứng PEG là 0,4 dựa trên CAGR EPS giai đoạn 2024–27 là 46%. Ngoài ra, EV/EBITDA dự phóng năm 2025 ở mức 5,3 lần, thấp hơn 9% so với mức trung bình 5 năm của các công ty cùng ngành.
• Với mức giá cổ phiếu hiện tại, VCSC ưu tiên DCM hơn DPM do (1) DCM hưởng lợi nhiều hơn từ việc giá dầu Brent giảm, và (2) VCSC kỳ vọng DCM có thể trả mức lợi suất cổ tức cao hơn cho năm 2024, với DPS đạt 2.000 đồng (tương ứng lợi suất cổ tức là 5,9%, đang chờ quyết định cuối cùng tại ĐHCĐ năm 2025), so với DPM cới DPS ở mức 1.500 đồng (lợi suất cổ tức là 4,5%, đã được thông qua tại ĐHCĐ năm 2025). Điều này cũng được phản ánh qua mức P/E dự phóng năm 2025 thấp hơn của DCM so với DPM trong định giá của VCSC.
• Yếu tố hỗ trợ: Giá urê và NPK cao hơn dự kiến.
• Rủi ro: Giá dầu nhiên liệu và giá khí đầu vào trong nước cao hơn dự kiến.

VPL: Vinpearl sẽ bắt đầu giao dịch trên HOSE vào ngày 13/05 – Báo cáo Niêm yết

• CTCP Vinpearl (VPL) sẽ chính thức giao dịch trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP. HCM (HOSE) vào ngày 13/05/2025. Trong báo cáo này, VCSC tóm tắt các thông tin cơ bản về công ty, kế hoạch kinh doanh và mở rộng, so sánh với các công ty cùng ngành, và kết quả tài chính các năm.
• Vinpearl, công ty con kinh doanh mảng khách sạn nghỉ dưỡng của Tập đoàn Vingroup (VIC; tỷ lệ sở hữu 85,55% vào cuối quý 1/2025), hoạt động trên 3 mảng cốt lõi: 1) khách sạn và khu nghỉ dưỡng, 2) công viên giải trí/khu phức hợp giải trí, và 3) sân golf, cùng với các hoạt động kinh doanh khác như trung tâm hội nghị và kinh doanh bán BĐS. Tính đến cuối năm 2024, VPL sở hữu và/hoặc vận hành tổng cộng 31 khách sạn/khu nghỉ dưỡng với hơn 16.100 phòng, 12 công viên và khu giải trí, 4 sân golf, và 1 trung tâm hội nghị trên khắp Việt Nam.
• Vinpearl là đơn vị tiên phong trong ngành du lịch Việt Nam và dẫn đầu trong mảng khách sạn và khu nghỉ dưỡng 5 sao và tiện ích tích hợp. Vinpearl có lợi thế cạnh tranh với mô hình phát triển các quần thể và khả năng tiếp cận quỹ đất của VIC/VHM, đem đến cho du khách trải nghiệm toàn diện kết hợp giữa lưu trú, giải trí và dịch vụ chỉ trong 1 lần ghé thăm. Công ty có thành tích đã được chứng minh trong triển khai các dự án quy mô lớn với năng lực toàn diện từ bước phát triển, vận hành và quản lý. Là công ty đầu ngành, Vinpearl có vị thế vững chắc để tận dụng sự phát triển của ngành du lịch Việt Nam và định hình các xu hướng mới, đặc biệt thông qua thương hiệu công viên giải trí VinWonders với tiềm năng mở rộng đáng kể.
• Kế hoạch kinh doanh cho năm 2025–2026: Ban lãnh đạo đưa ra kế hoạch cho năm 2025 với doanh thu thuần đạt 14,15 nghìn tỷ đồng (-2% YoY) và LNST đạt 1,75 nghìn tỷ đồng (-31% YoY). Đối với kế hoạch cho năm 2026, doanh thu thuần dự kiến đạt 16,4 nghìn tỷ đồng (+16% so với hoạch cho năm 2025) và LNST đạt 2,3 nghìntỷ đồng (+31% so với hoạch cho năm 2025). Doanh thu cốt lõi (từ khách sạn & khu nghỉ dưỡng, công viên & khu giải trí, và sân golf) dự kiến tăng 34% YoY trong năm 2025 và 9% trong năm 2026, lần lượt đóng góp khoảng 80% và 76% vào kế hoạch tổng doanh thu. VCSC cho rằng mức chênh lệch giữa tăng trưởng kế hoạch doanh thu và LNST trong năm 2025 chủ yếu đến từ việc doanh thu từ mảng bán BĐS không cốt lõi và thu nhập tài chính giảm, trong khi mức cải thiện lợi nhuận trong năm 2026 có thể phản ánh biên lợi nhuận từ HĐKD tăng.
• Kế hoạch mở rộng: Trong mảng khách sạn, 3 khách sạn mới dự kiến sẽ khai trương trong năm 2025 tại Vinh, Bắc Ninh và Tuyên Quang, mỗi khách sạn có công suất 250–300 phòng. Trong năm 2027, công ty dự kiến mở thêm 5 khách sạn mới với tổng công suất khoảng 2.100 phòng. Đối với VinWonders, VinWonders tại Vũ Yên, với diện tích gần 40 ha, sẽ ra mắt vào giữa năm 2025, với kế hoạch mở mới thêm 1–2 cơ sở VinWonders mới mỗi năm trong giai đoạn 2026–2027. Đối với mảng sân golf, VPL đặt mục tiêu phát triển 1–2 sân golf mới mỗi năm từ 2025-2028, mỗi sân có diện tích từ 100–200 ha, đạt tiêu chuẩn quốc tế với 18–36 lỗ.

VDSC cập nhật SIP

SIP: Đặt kế hoạch kinh doanh thận trọng

• Trong quý 1/2025 SIP ghi nhận kết quả kinh doanh khả quan, với doanh thu và lợi nhuận gộp lần lượt đạt 1,94 nghìn tỷ đồng (+6%YoY,-6%QoQ) và 320 tỷ đồng (+17%YoY,+12%QoQ). Phân phối điện, nước cho khu công nghiệp (KCN) tiếp tục là mảng hoạt động đem lại doanh thu chính cho SIP, với doanh thu và lợi nhuận gộp lần lượt đạt 1.6 nghìn tỷ đồng (+7%YoY) và 133 tỷ đồng (+9%YoY). Về mặt bán hàng, công ty tiếp tục đẩy mạnh tìm kiếm khách hàng cho thuê tại KCN Phước Đông (Tây Ninh), với 2 hợp đồng mới và tổng diện tích cho thuê ~16ha trong tháng 1/2025.
• Trong Đại hội Cổ đông 2025, doanh nghiệp đặt kế hoạch kinh doanh tương đối thận trọng, với doanh thu dự kiến đạt 5.657 tỷ đồng (-27%YoY), LNST đạt 832 tỷ đồng (-35%). Với triển vọng ngành, dù có những rủi ro từ chính sách thuế quan của Hoa Kỳ, công ty vẫn kỳ vọng có thể hoàn thành kế hoạch kinh doanh trong năm, và hiện nay các khách hàng hiện nay của doanh nghiệp vẫn sẽ duy trì kế hoạch thuê đất trong thời gian tới.