Ngày 13/06/2025  

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN 

SSI cập nhật VHM 

VHM:Cập nhật tiến độ các dự án 

KQKD Q1/2025 

  • Doanh số bán hàng trong Q1/2025 đạt 35 nghìn tỷ đồng (+116% svck), phần lớn đến từ dự án mới mở bán là Wonder City. Doanh thu chưa ghi nhận tính đến Q1/2025 đạt 120 nghìn tỷ đồng (+7% svck). Trong Q1/2025, VHM ghi nhận doanh thu và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 15,7 nghìn tỷ đồng (+91% svck) và 2,7 nghìn tỷ đồng (+200% svck). 

  • Trong tháng 3/2025, Vinhomes đã chính thức mở bán khu đô thị Vinhomes Wonder City tại Đan Phượng, Hà Nội. Dự án có tổng diện tích 133 ha, gồm gần 2.250 căn thấp tầng và gần 600 căn hộ chung cư. Hiện Vinhomes đã bán được 87% các căn của dự án này (thông qua bán lẻ và bán buôn) và kỳ vọng sẽ bán hết trong năm 2025. 

Kế hoạch kinh doanh năm 2025 

  • Vinhomes dự kiến mở bán Green City (Hậu Nghĩa, Long An – 197 ha) trong Q2/2025, Golden City (Hải Phòng – 241 ha) trong Q3/2025 và Green Paradise (Cần Giờ – 2.870 ha) vào cuối Q3/2025. Các dự án khác bao gồm Quang Hanh (Quảng Ninh – 167 ha), Mỹ Lâm (Tuyên Quang – 455 ha), Làng Vân (Đà Nẵng – 512 ha) và Apollo City (Quảng Ninh – 5.540 ha) có kế hoạch mở bán trong năm 2025, thời gian mở bán sẽ phụ thuộc vào điều kiện thị trường. Vinhomes đặt kế hoạch tổng doanh số bán hàng năm 2025 đạt 150 – 200 nghìn tỷ đồng (+44% đến +92% svck). 

  • Trong báo cáo cập nhật trước, chúng tôi dự báo Vinhomes sẽ ghi nhận tổng doanh số bán hàng đạt 139,6 nghìn tỷ đồng (+34,2% svck) từ các dự án Wonder City (Hà Nội), Golden City (Hải Phòng), Apollo City (Quảng Ninh), Phước Vĩnh Tây (Long An – 1.090 ha) và các dự án hiện hữu. Chúng tôi dự báo doanh thu và lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ (NPATMI) năm 2025 lần lượt đạt 102,5 nghìn tỷ đồng (đi ngang svck) và 34,2 nghìn tỷ đồng (+7,5% svck). Chúng tôi đang điều chỉnh dự báo do thay đổi trong kế hoạch bán hàng và sẽ cập nhật trong báo cáo sau. 

HSC khuyến nghị MUA cp HPG (TP: 36.5), TĂNG TỶ TRỌNG cp HSG (TP: 18.5), NKG (TP: 14.7), NẮM GIỮ cp BMP (TP: 144.5) 

BMP: Thông tin tích cực phản ánh phần nhiều vào giá cổ phiếu; duy trì khuyến nghị Nắm giữ 

  • HSC duy trì khuyến nghị Nắm giữ đối với BMP nhưng tăng 7% giá mục tiêu lên 144.500đ (tiềm năng tăng giá 1%) do điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận và thay đổi các giả định định giá. 

  • Dự báo lợi nhuận thuần cho giai đoạn 2025-2027 được điều chỉnh tăng bình quân 9,6% nhằm phản ánh giả định giá hạt nhựa PVC đầu vào thấp hơn và sản lượng tiêu thụ cao hơn. Dự báo mới cho thấy lợi nhuận thuần tăng trưởng lần lượt 12%/-1%/4% trong năm 2025/2026/2027. 

  • Sau khi giá cổ phiếu tăng 4% trong 1 tháng qua, BMP đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 10,6 lần, cao hơn so với bình quân 5 năm ở mức 9,1 lần. HSC dự báo lợi suất cổ tức hằng năm khoảng 9-10%. Mặc dù có lợi nhuận khá vững chắc khiến BMP trở thành cổ phiếu cốt lõi nắm giữ an toàn trong dài hạn, nhưng cần phải có một điểm mua vào thuận lợi hơn để tối ưu hóa lợi nhuận. Duy trì khuyến nghị Nắm giữ. 

HPG: Duy trì khuyến nghị Mua vào; triển vọng tươi sáng mặc dù giảm 7% giá mục tiêu 

  • HSC duy trì khuyến nghị Mua vào đối với HPG mặc dù giảm 7% giá mục tiêu xuống 36.500đ (tiềm năng tăng giá 43%) do tăng giả định phần bù rủi ro vốn CSH của tất cả các công ty trong danh sách khuyến nghị và điều chỉnh cơ sở định giá thêm 6 tháng đến giữa năm 2026. 

  • HSC giữ nguyên dự báo lợi nhuận giai đoạn 2025-2027, cho thấy lợi nhuận thuần tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm ở mức 36%. Lợi nhuận thuần năm 2025 được dự báo tăng trưởng mạnh 41% đạt 17 nghìn tỷ đồng. Lợi nhuận thuần năm 2026/2027 được dự báo tăng lần lượt 27%/39%. 

  • Sau khi giá cổ phiếu đi ngang trong 1 tháng qua, HPG đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 9,1 lần, thấp hơn so với bình quân 5 năm ở mức 11,8 lần. Môi trường kinh tế vĩ mô vững chắc được kỳ vọng sẽ hỗ trợ lợi nhuận thuần của HPG tăng trưởng trong những năm tới. HPG chịu ít rủi ro liên quan đến thuế quan hơn so với các công ty cùng ngành, nhờ tập trung nhiều vào thị trường trong nước. 

HSG: Duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng mặc dù giảm 3% giá mục tiêu 

  • HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng với giá mục tiêu mới được điều chỉnh giảm xuống 18.500đ (tiềm năng tăng giá 13%, sau khi điều chỉnh giảm 3%) phản ánh phần bù rủi ro vốn CSH nội bộ mới và điều chỉnh cơ sở định giá thêm 6 tháng. 

  • Dự báo lợi nhuận cho giai đoạn từ NĐTC 2024-2025 đến NĐTC 2026-2027 (năm tài chính kết thúc vào tháng 9) được giữ nguyên, với lợi nhuận thuần tăng trưởng lần lượt 69%/17%/31% trong các năm tương ứng. Theo đó, lợi nhuận thuần được dự báo tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm ở mức 37%. 

  • Sau khi giá cổ phiếu tăng 23% trong 1 tháng qua, HSG đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 11,4 lần, thấp hơn so với bình quân 7 năm ở mức 22,5 lần. Về định giá P/B, HSG đang giao dịch sát với giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu trong năm 2025, với P/B dự phóng năm 2025 là 0,97 lần, thấp hơn so với bình quân 8 năm ở mức 1,2 lần. 

NKG: Nhu cầu xuất khẩu giảm nhưng định giá thấp; Tăng tỷ trọng 

  • HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với NKG nhưng giảm 13% giá mục tiêu xuống 14.700đ (tiềm năng tăng giá 12%) do điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận và thay đổi các giả định định giá. 

  • Cho giai đoạn 2025-2027, dự báo lợi nhuận thuần được điều chỉnh giảm bình quân 25% nhằm phản ánh đà sụt giảm về nhu cầu xuất khẩu. Dự báo mới cho thấy lợi nhuận thuần tăng trưởng lần lượt 12%/10%/64% trong các năm 2025/2026/2027, cho thấy lợi nhuận thuần tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm đạt 26,8%. 

  • Sau khi giá cổ phiếu tăng 10% trong 1 tháng qua, NKG đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 11,7 lần, thấp hơn so với bình quân 3 năm ở mức 19,9 lần. NKG đang giao dịch ở mức định giá thấp hơn nhiều so với giá trị sổ sách có P/B dự phóng năm 2025 chỉ là 0.7 lần, thấp hơn so với bình quân 8 năm ở mức 1 lần. 

VCSC khuyến nghị KHẢ QUAN cp PVT (TP: 26.2), PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cp TV2 (TP: 32.2), cập nhật VGC, KDH

PVT: Trả cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 32% cho năm 2024 

  • Tổng CTCP Vận tải Dầu khí (PVT) sẽ trả cổ tức năm 2024 bằng cổ phiếu với tỷ lệ 100:32 (cổ đông sở hữu 100 cổphiếu được nhận thêm 32 cổphiếu mới). Ngày giao dịch không hưởng quyền là 19/06/2025. Hiện ngày chi trả cụ thể chưa được công bố, nhưng PVT dự kiến sẽ hoàn tất trong năm 2025. Sau khi hoàn tất trả cổtức, vốn điều lệ của PVT sẽ tăng 32%, từ mức 3.560 tỷ đồng lên 4.699 tỷ đồng. 

  • VCSC hiện có khuyến nghị KHẢ QUAN cho PVT với giá mục tiêu 26.200 đồng/cổ phiếu. 

TV2: Kế hoạch năm 2025 thận trọng, tiềm năng tăng trưởng dài hạn tích cực từ các dự án trọng điểm mới  

  • CTCP Tư vấn Xây dựng Điện 2 (TV2) đặt kế hoạch doanh thu năm 2025 là 1.362 tỷ đồng (+2% YoY, +7% so với kế hoạch năm 2024) và LNTT là 69 tỷ đồng (-14% YoY, +4% so với kế hoạch năm 2024). Các con số này lần lượt tương đương 63% và 51% dự báo năm 2025 của VCSC. VCSC cho rằng TV2 đã đặt kế hoạch thận trọng cho năm 2025, phù hợp với lịch sử đặt kế hoạch thận trong trong các năm qua của ban lãnh đạo. VCSC lưu ý rằng từ năm 2016, KQKD thực tế của TV2 đã vượt kế hoạch ở mức trung bình 26% mỗi năm. Tuy nhiên, VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo LNTT năm 2025 của VCSC cho TV2, dù cần thêm đánh giá chi tiết. 

  • TV2 đề xuất chia cổ tức tiền mặt 1.000 đồng/cổ phiếu cho năm 2024, phù hợp với dự báo của VCSC. Ngoài ra, ban lãnh đạo TV2 đề xuất chia cổ tức tiền mặt năm 2025 ít nhất bằng với mức cổ tức năm 2024 (10% cổ tức tiền mặt), phù hợp với dự báo cổ tức năm 2025 của VCSC là 1.000 đồng/cổ phiếu. 

  • Trong năm 2025 và các năm tới, TV2 sẽ tập trung vào các lĩnh vực chính: (1) Hoàn thành các dự án năng lượng trọng điểm, bao gồm nhà máy điện sinh khối Trà Vinh, Nhà máy điện sinh khối Hậu Giang và Nhà máy thủy điện Thác Bà 2; (2) tham gia các dự án lớn như đường sắt cao tốc, điện hạt nhân và tư vấn lĩnh vực điện gió ngoài khơi; và (3) mở rộng sang các thị trường quốc tế, đặc biệt nhắm đến các quốc gia có tiềm năng tăng trưởng cao trong ngành điện như Lào, Philippines, Malaysia và Singapore, nhằm đa dạng hóa danh mục dự án. VCSC lưu ý rằng TV2 gần đây đã trúng thầu hợp đồng EPC nhà máy điện Ô Môn 4 với doanh thu tiềm năng 3,3 nghìn tỷ đồng. 

  • Kế hoạch vốn đầu tư XDCB là 35,6 tỷ đồng (-23% YoY) & kế hoạch đầu tư tài chính 9 tỷ đồng (-67% YoY). Ban lãnh đạo hiện chưa công bố thêm chi tiết về kế hoạch vốn đầu tư XDCB. Tuy nhiên, về đầu tư tài chính, TV2 có kế hoạch tiếp tục giải ngân vào các dự án như Sinh khối Trà Vinh (25MW), nhà máy điện sinh khối Núi Tô I & II (2x30MW), cũng như công ty con mới – CTCP Vận hành và Bảo trì Cảng PECC2 (PPOM) với tỷ lệ sở hữu 51%. 

  • Hiện tại, VCSC có khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với TV2 với giá mục tiêu 32.200 đồng/cổ phiếu. 

VGC: Kế hoạch LNTT tăng trưởng mạnh nhờ đóng góp tích cực từ mảng cho thuê khu công nghiệp trong bối cảnh thách thức liên quan đến chính sách thuế quan - Báo cáo ĐHCĐ 

  • Tại ĐHCĐ tháng 6/2025, ban lãnh đạo Tổng công ty Viglacera (VGC) bày tỏ quan điểm lạc quan dù đang đối mặt với những áp lực rõ rệt từ chính sách thuế quan, trong đó công ty (1) ghi nhận xu hướng chuyển dịch sản xuất từ Trung Quốc vẫn đang tiếp diễn, (2) duy trì kế hoạch lợi nhuận trước thuế (LNTT) năm 2025 tích cực nhờ lượng bàn giao đất khu công nghiệp (KCN) tốt, (3) xác nhận sự phục hồi của mảng vật liệu xây dựng, và (4) theo đuổi phát triển bất động sản nhà ở. 

  • VCSC nhận thấy khả năng tăng nhẹ đối với dự báo LNTT năm 2025 của VCSC (1,4 nghìn tỷ đồng, -13% YoY) nhờ diện tích bàn giao đất KCN có thể cao hơn dự báo, dù cần thêm đánh giá chi tiết. 

  • Kế hoạch năm 2025 tích cực bao gồm doanh thu đạt 14,4 nghìn tỷ đồng (+8% so với kế hoạch năm 2024, +21% YoY, tương đương 116% dự báo năm 2025 của VCSC) và LNTT đạt 1,7 nghìn tỷ đồng (+57% so với kế hoạch năm 2024, +7% YoY, tương đương 122% dự báo năm 2025 của VCSC). VCSC cho rằng các mục tiêu này của VGC là khá thách thức, đặc biệt khi công ty đề ra kế hoạch kinh doanh này trước khi Tổng thống Trump công bố chính sách thuế quan vào tháng 4/2025 và đến nay vẫn chưa điều chỉnh. Ban lãnh đạo kỳ vọng sẽ bàn giao 120 ha đất trong năm 2025 (-8% YoY nhưng cao hơn dự báo của VCSC là 90 ha), bao gồm 51 ha đã bàn giao trong 5 tháng đầu năm 2025 và 50–60 ha đang trong quá trình đàm phán, chủ yếu với các nhà sản xuất sản phẩm công nghệ cao xuất khẩu sang thị trường Mỹ. 

  • Kế hoạch cổ tức: Cổ tức tiền mặt năm 2024 ở mức 2.200 đồng/CP, phù hợp với dự báo của VCSC và cao hơn mức cổ tức tiền mặt đã được phê duyệt tại ĐHCĐ năm 2024 là 2.000 đồng/CP. Cổ tức tiền mặt năm 2025 cũng đã được thông qua ở mức 2.200 đồng/CP. 

  • VCSC hiện đưa ra giá trị hợp lý cho VGC ở mức 46.700 đồng/CP trong kịch bản cơ sở về thuế quan của VCSC, trong đó Việt Nam bị áp thuế cao hơn 5% so với các quốc gia khác, như đã nêu trong báo cáo cập nhật GEX – Tháng 4. 

  • VGC đang chủ động chuẩn bị cho kịch bản Mỹ áp mức thuế quan 20–25% đối với Việt Nam, theo thông tin VGC thu thập từ nhiều nguồn khác nhau. Mặc dù mức thuế này có thể làm chậm kế hoạch đầu tư của cả khách thuê hiện hữu lẫn tiềm năng, nhưng Việt Nam và VGC vẫn duy trì những lợi thế chiến lược: 

  • Xu hướng chuyển dịch sản xuất từ Trung Quốc sang Việt Nam vẫn tiếp tục sau khi Mỹ công bố chính sách thuế quan, đặc biệt trong lĩnh vực hàng tiêu dùng. 

  • Một số nhóm hàng hóa, chẳng hạn như các sản phẩm công nghệ cao đặc thù, được miễn thuế từ Mỹ. 

  • Nhiều doanh nghiệp định hướng xuất khẩu sang các thị trường ngoài Mỹ. 

  • Hơn 600 ha đất KCN đã được giải phóng mặt bằng, sẵn sàng cho thuê. 

  • VGC cung cấp hỗ trợ mạnh mẽ cho khách thuê về pháp lý và thủ tục hành chính. 

  • Trong kịch bản thuế quan kém khả quan nhất, VGC dự kiến sẽ: (1) đẩy mạnh phát triển nhà ở đô thị và nhà ở xã hội, qua đó cũng thúc đẩy nhu cầu đối với mảng vật liệu xây dựng của công ty, và (2) mở rộng danh mục sản phẩm trong các mảng sứ vệ sinh và kính xây dựng. 

  • Thí điểm phát triển dự án nhà ở trên đất khác tại Bình Dương, Hà Nội và Quảng Ninh. VGC sẽ thí điểm chuyển đổi quyền sử dụng đất của 1) Công ty Kính nổi Viglacera và Công ty Sứ Bình Dương (tại Bình Dương), và 2) Công ty Cổ phần Kính Đáp Cầu (tại Bắc Ninh) để phát triển các dự án nhà ở, với kỳ vọng ghi nhận lợi nhuận trong giai đoạn 2028–2030, theo VGC. 

  • Các dự án nhà ở khác: 1) VGC đang triển khai giai đoạn 1 của dự án nghỉ dưỡng Vân Hải (khu biệt thự) và chuẩn bị cho giai đoạn 2 với quy mô khoảng 40 ha. 2) VGC cũng tiếp tục phát triển 7 dự án nhà ở khác tại Hà Nội và Bắc Ninh, bao gồm: HH1, HH2, CC1 – Đặng Xá 2; CC1 và CC2 tại Đặng Xá 1; Thăng Long No.1 giai đoạn 3; và một dự án đô thị mới tại Bắc Ninh. 

  • Tiến độ giải phóng mặt bằng nhanh tại các KCN mới. Tính đến tháng 6, VGC đã hoàn thành 42%/37% công tác giải phóng mặt bằng (tương đương khoảng 80/70 ha) tại KCN Sông Công/ KCN Dốc Đá Trắng. KCN Trấn Yên dự kiến sẽ khởi công vào tháng 8. 

  • Mảng vật liệu xây dựng tiếp tục cải thiện, với kỳ vọng chuyển từ lỗ sang lãi trong năm 2024, theo VGC, phù hợp với dự báo của VCSC. Sự phục hồi này được thúc đẩy bởi (1) doanh thu gạch ốp lát tiếp tục tăng mạnh, (2) nhu cầu đối với sứ vệ sinh gia tăng, và (3) giá bán trung bình (ASP) của kính xây dựng cải thiện, cùng với tiềm năng cải thiện biên lợi nhuận từ đơn kiện chống bán phá giá đối với kính nhập khẩu chi phí thấp (đơn đã được nộp lên các bộ ngành liên quan). 

  • VGC tiếp tục theo đuổi lộ trình thoái vốn Nhà nước, mặc dù tiến độ có thể chậm lại do những bất ổn liên quan đến chính sách thuế quan và mức định giá hiện tại. GEX đang tích cực hỗ trợ các cuộc thảo luận với các nhà đầu tư chiến lược tiềm năng. 

  • Đại hội cổ đông đã thông qua việc miễn nhiệm Chủ tịch HĐQT Nguyễn Văn Tuấn, với lý do ông cần tập trung vào các nhiệm vụ khác. Ông Trần Mạnh Hữu (sinh năm 1978) được bổ nhiệm làm Chủ tịch HĐQT mới. Ông Hữu có bằng Cử nhân Kinh tế và từng giữ các vị trí quan trọng tại Bộ Công Thương, Tổng công ty Đầu tư và Kinh doanh vốn Nhà nước (SCIC), Xi măng Cẩm Phả, và trước đây là Trưởng Ban Kiểm soát của VGC. 

VDSC: 

KDH: Gladia sẽ là “trụ cột” tiếp theo cho KQKD của Khang Điền 

  • Dự án The Privia sẽ tiếp tục đóng góp vào KQKD trong quý 2/2025, với hơn 200 căn hộ và 20 căn shophouses còn lại, dự kiến mang về 808 tỷ đồng doanh thu và 153 tỷ đồng LNST-CĐM, giữ vững biên lợi nhuận gộp quanh mức 43%. 

  • Dự án Gladia – điểm nhấn chiến lược của KDH năm 2025, hiện đã có Giấy phép xây dựng đối với phân khu Emeria (67 căn), dự kiến mở bán giai đoạn 1 trong quý 3/2025 với tổng giá trị presales ước tính khoảng 5.200 tỷ đồng. 

  • VDSC kỳ vọng doanh thu năm 2025 của KDH sẽ đạt ~7.431 tỷ đồng (+127% YoY), được dẫn dắt bởi đóng góp từ The Privia và Gladia. Hiện tại, cổ phiếu KDH đang giao dịch với mức chiết khấu 43% so với RNAV, dựa trên sự ổn định về mặt kết quả kinh doanh, năng lực phát triển và khả năng hấp thụ của các dự án trong thời gian tới, VDSC tin rằng mức chiết khấu sẽ thu hẹp lại khi thị trường đưa giá cổ phiếu về tiệm cận giá trị thực của nó. 

BSC khuyến nghị MUA cp HDB (TP: 26.4) 

HDB: Tiếp tục câu chuyện bán vốn 

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ 

  • BSC đưa ra khuyến nghị MUA cho HDB với giá mục tiêu cập nhật là 26,400 đồng/cp (upside 23% so với giá đóng cửa 11/06/2025). P/B mục tiêu 1 năm được kì vọng ở mức 1.5x, tương đương trung bình lịch sử của ngân hàng. Trong dài hạn, BSC kì vọng mức CAGR LNST 2025F-2029F có thể đạt ~ 20%/năm. 

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ 

  • Duy trì tăng trưởng lợi nhuận và ROAE cao đầu ngành. Trong danh sách các ngân hàng đầu ngành, HDB đang duy trì được tốc độ tăng trưởng lợi nhuận vượt trội trong 3 năm qua và dự kiến tiếp tục duy trì vị thế này trong 2025-2026 với dự báo tăng trưởng LNTT đạt lần lượt 21% và 28% YoY. Điều này giúp ngân hàng sở hữu ROAE cao nhất ngành, và dự báo duy trì trên 25% mỗi năm trong kịch bản cơ sở. 

  • Định giá đã được chiết khấu về vùng phù hợp để tích lũy. Tại thời điểm báo cáo, HDB đang có P/B TTM ở 1.3x, đã được chiết khấu tương đối so với giai đoạn trước và đang thấp hơn trung bình lịch sử là 1.5x. BSC cho rằng đây là mức định giá phù hợp để tích lũy, nhất là khi cổ phiếu có một số catalyst trong tương lai để được tái định giá. 

CATALYST 

  • Yếu tố kì vọng lớn nhất để HDB được tái định giá là kế hoạch phát hành riêng lẻ cho cổ đông chiến lược khi ngân hàng đã chính thức được nâng tỷ lệ sở hữu nước ngoài lên tối đa 49% từ ngày 19/05/2025. Ngân hàng đang trong quá trình tìm kiếm nhà đầu tư phù hợp. BSC hiện chưa đưa giả định này vào dự phóng trong kịch bản cơ sở. 

DỰ BÁO KQKD 2025-2026 

  • BSC điều chỉnh giảm nhẹ lần lượt 1.2% và 4.6% đối với dự báo LNTT 2025F và 2026F của HDB xuống 20.2 nghìn tỷ (+21% YoY) và 25.8 nghìn tỷ (+27% YoY). Lưu ý rằng 1 số động lực tăng trưởng lợi nhuận chính trong Q1/25 như thu nhập từ chứng khoán kinh doanh và thu nhập khác mang nhiều yếu tố chu kì và có thể không được duy trì trong các quý sau. CIR cũng được dự kiến gia tăng về các quý cuối năm theo tính mùa vụ. 

RỦI RO 

  • Rủi ro đối với HDB đến từ (1) gia tăng huy động vốn thứ cấp để duy trì CAR gây áp lực lên chi phí vốn cao hơn dự kiến, (2) NIM phải hi sinh nhiều hơn dự kiến để đạt mục tiêu tăng trưởng dư nợ, (3) tỷ lệ nợ xấu nhóm bán lẻ tiếp tục gia tăng, (4) việc thực hiện chuyển các đợt trái phiếu phát hành cuối 2020-2021 gây rủi ro pha loãng cổ phiếu, tuy nhiên nhiều khả năng trái phiếu sẽ được gia hạn (đã gia hạn 1 lô). 

ACBS khuyến nghị KHẢ QUAN cp POW (TP: 15.2) 

POW: 

  • Trong năm 2025, POW đặt kế hoạch sản xuất 18,9 tỷ kWh điện, doanh thu và LNST là 38.185 tỷ đồng (+26,0%% svck) và 439 tỷ đồng (-60,5% svck). Q1/2025 POW báo cáo doanh thu đạt 8.150 tỷ đồng (+30,5% svck), LNST đạt 472 tỷ đồng (+118,5% svck), hoàn thành 107,5% kế hoạch công ty và 38,2% dự phóng của ACBS cho năm 2025. ACBS đưa ra khuyến nghị KHẢ QUAN, với giá mục tiêu 15.200 đồng/cp đến cuối 2025, tương ứng với tổng tỷ suất sinh lời kỳ vọng 16,5%. 

Luận điểm đầu tư: 

  • Các nhà máy cũ được kỳ vọng sẽ vận hành ổn định trở lại như NT1&2, nhờ đó KQKD 2025 được kỳ vọng sẽ tích cực hơn so với 2024. 

  • Chu kỳ La Nina 2025-2026 kết thúc nhanh chóng, thay vào đó là pha Trung tính. Sản lượng mưa bình quân năm 2025 – 2026 được dự báo sẽ không tăng nhiều so với 2024. 

  • Hai dự án nhà máy nhiệt điện sử dụng khí LNG nhập khẩu đầu tiên của Việt Nam là Nhơn Trạch (NT) 3&4 do POW làm chủ đầu tư được dự kiến sẽ đưa vào vận hành chính thức trong Q3/2025 và đầu năm 2026. Mặc dù chưa đóng góp lợi nhuận ngay, các dự án này có thể tạo tiền đề thúc đẩy phát triển các dự án điện khí khác và đóng góp vào tăng trưởng dài hạn của công ty.  

Rủi ro:  

  • POW phải cân bằng sản lượng huy động giữa các nhà máy trong cùng khu vực như NT 1, 2, 3 & 4. 

  • Giá khí bình quân đầu vào tiếp tục tăng cao do nguồn khí rẻ trong nước đang cạn dần và giá khí LNG phụ thuộc nhiều vào biến động giá dầu trên thế giới. 

  • Giá toàn phần thị trường điện (FMP) bình quân 2025 có thể thấp hơn so với 2024 do giá huy động thấp từ các doanh nghiệp thủy điện khi hết chu kỳ El Nino.  

KBSV khuyến nghị MUA cp DGC (TP: 123) 

DGC: Định giá về vùng hợp lý 

  • Doanh thu, LNST 1Q2025 tăng lần lượt 18%/20% YoY. Doanh thu 1Q2025 đạt 2,810 tỷ VND (+18% YoY), được thúc đẩy nhờ sản lượng tiêu thụ photpho vàng tăng 29% YoY. Bên cạnh đó, giá bán photpho vàng tăng 5% YoY giúp biên lãi gộp cải thiện 275bps so với cùng kỳ. 

  • Nhu cầu tiêu thụ phân bón cao tại Ấn Độ là động lực tăng trưởng tiêu thụ trong 2025, kỳ vọng thị trường bán dẫn tại Nhật Bản hồi phục mạnh hơn trong 2026. Theo thống kê của KBSV, Nhật Bản và Ấn Độ đóng góp hơn 50% tổng sản lượng tiêu thụ photpho vàng và acid phosphoric của DGC trong 1Q2025. Trong bối cảnh tồn kho DAP của Ấn Độ hiện đang ở mức thấp và vụ Kharif (06-10/2025) sắp tới, KBSV kỳ vọng nhu cầu tiêu thụ từ Ấn Độ gia tăng sẽ là động lực thúc đẩy sản lượng của DGC trong 2025. Đối với thị trường Nhật Bản, KBSV kỳ vọng doanh số lĩnh vực công nghệ, điện tử hồi phục mạnh hơn từ 2026 trở đi, từ đó kích thích nhu cầu tiêu thụ photpho vàng. KBSV ước tính sản lượng tiêu thụ các sản phẩm hóa chất gốc photpho (P4, H3PO4 85%) tăng 18%/4% trong 2025 

  • Kỳ vọng sớm hoàn thành thủ tục khai thác khai trường 25. KBSV dự phóng biên lãi gộp mảng hóa chất photpho, nông nghiệp phosphate đạt 34.9%/35.5% trong 2025/2026 với kỳ vọng Khai trường 25 sớm được hoàn thành thủ tục khai thác và đi vào vận hành. 

  • Đức Giang Residence khởi công trong 2025, chờ đợi thông tin mới từ dự án Bauxite – Aluminum tại Đắk Nông. KBSV kỳ vọng Đức Giang Residence sẽ bắt đầu đóng góp vào lợi nhuận cho DGC từ 2027 – 2029. KBSV ước tính doanh thu, LNST dự án đạt 7,922/1,722 tỷ VND. Bên cạnh đó, các thông tin liên quan tới việc phê duyệt chủ trương đầu tư dự án Bauxite – Aluminum Đắk Nông của DGC sẽ là luận điểm đầu tư cần chú ý trong thời gian tới. 

  • Khuyến nghị MUA, giá mục tiêu 123,000 VND/cổ phiếu. KBSV xác định giá trị hợp lý của DGC ở mức 123,000 VND/cổ phiếu, tương ứng với tỷ suất sinh lời so với giá đóng cửa ngày 11/06/2025 là 32.7%.