Ngày 14/04/2025

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN

SSI khuyến nghị MUA cp HHV (TP: 13), ACB (TP: 28.6), CTG (TP: 44.2), HDB (TP: 25), MBB (TP: 26.8), VCB (TP: 69), KHẢ QUAN cp DGC (TP: 101), TCB (TP: 29.2)

HHV - ĐHCĐ năm 2025: Tăng trưởng ổn định trong năm 2025

Kế hoạch kinh doanh năm 2025:

  • HHV đặt kế hoạch doanh thu và lợi nhuận ròng hợp nhất ở mức 3.584 tỷ đồng và 555 tỷ đồng, lần lượt tăng 8% và 12% svck.

Luận điểm đầu tư:

  • Chúng tôi sử dụng phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền (DCF) và đưa ra giá mục tiêu trong 1 năm là 13.000 đồng/cổ phiếu và đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu HHV.
  • Giá cổ phiếu đã có những thời điểm giảm tới 20% trong 5 ngày qua, cùng với sự điều chỉnh của thị trường, trong khi chúng tôi cho rằng hoạt động kinh doanh của HHV sẽ không bị ảnh hưởng quá mạnh bởi các thay đổi trong chính sách thuế của Hoa Kỳ đối với các quốc gia khác. Do đó, chúng tôi cho rằng cổ phiếu HHV mang lại cơ hội đầu tư hấp dẫn ở thời điểm hiện tại.

 DGC: Kế hoạch thận trọng cho năm 2025

  • Điểm chính từ Đại hội cổ đông (ĐHCĐ): Công ty đặt kế hoạch lợi nhuận ròng thận trọng cho năm 2025 ở mức 3 nghìn tỷ đồng (đi ngang svck), do tình trạng thiếu quặng apatit và quá trình cấp phép mở rộng công suất tại Khai trường 25 kéo dài hơn dự kiến. Do đó, chúng tôi dự báo DGC sẽ ghi nhận sản lượng tiêu thụ sụt giảm đối với axit phosphoric.
  • Chi phí đầu tư (CAPEX) cho năm 2025: Các chi phí đầu tư chủ yếu tập trung vào việc xây dựng nhà máy Chlo-alkali tại Nghi Sơn, dự kiến sẽ đi vào hoạt động từ Q2/2026. Khi đi vào vận hành ổn định và đạt công suất thiết kế, nhà máy này được kỳ vọng sẽ tạo ra 2 nghìn tỷ đồng doanh thu và 200 tỷ đồng lợi nhuận ròng mỗi năm, tương đương khoảng 6% lợi nhuận ròng năm 2024.
  • Tác động của thuế đối ứng: Xuất khẩu sang Hoa Kỳ chỉ chiếm khoảng 2% tổng doanh thu của DGC và có thể chịu mức thuế đối ứng dưới 46%, cùng với thuế nhập khẩu hiện hành. Tác động dự kiến sẽ không đáng kể, do tỷ trọng đóng góp tương đối nhỏ của thị trường Hoa Kỳ trong tổng doanh thu.
  • Triển vọng: Lợi nhuận đã quay trở lại quỹ đạo tăng trưởng từ Q4/2024, nhờ giá bán của phốt pho vàng phục hồi. Chúng tôi dự báo đà tăng trưởng lợi nhuận này sẽ tiếp diễn vào năm 2025, nhờ giá bán thuận lợi, sản lượng tiêu thụ tăng ở hầu hết các danh mục sản phẩm và tỷ lệ quặng tự chủ tăng. Tuy nhiên, do tình trạng thiếu hụt quặng apatit hiện nay tại Việt Nam, DGC có thể ghi nhận sản lượng tiêu thụ sụt giảm đối với axit phosphoric.
  • Vì vậy, chúng tôi đã điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận ròng năm 2025 xuống còn 3,5 nghìn tỷ đồng (+14% svck, so với 4,3 nghìn tỷ đồng như dự báo trước đó).
  • Do đó, chúng tôi cũng điều chỉnh giảm giá mục tiêu cho cổ phiếu DGC xuống còn 101.000 đồng/cổ phiếu (từ 132.000 đồng/cổ phiếu). Sau nhịp điều chỉnh gần đây của thị trường, chúng tôi hiện khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu DGC.
  • Quan điểm dài hạn: Tăng trưởng lợi nhuận của DGC trong 2-3 năm tới được thúc đẩy bởi: (1) tăng sản lượng phốt pho vàng sau khi tăng công suất vào năm 2024; (2) tăng tỷ lệ quặng tự chủ từ đó giảm chi phí nguyên liệu; (3) chuyển đổi dần từ sản phẩm thượng nguồn sang sản phẩm hạ nguồn và (4) lợi nhuận đóng góp thêm từ nhà máy Chlo-alkali tại Nghi Sơn.
  • Quan điểm ngắn hạn: Tăng trưởng lợi nhuận ròng Q1/2025 (800 tỷ đồng, +14% svck) có thể hỗ trợ giá cổ phiếu.
  • Rủi ro giảm giá:
    • Tình trạng thiếu hụt quặng apatit kéo dài.
    • Quá trình cấp phép mở rộng công suất tại Khai trường 25 kéo dài hơn dự kiến.

Cập nhật ngành Ngân hàng: Bình yên trong cơn bão

  • Kế hoạch ĐHCĐ 2025: Các Ngân hàng Thương mại Cổ phần (NHTMCP) thuộc phạm vi nghiên cứu đặt kế hoạch lợi nhuận trước thuế (LNTT) tăng khoảng 17%, phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi. Trong khi đó, trong tài liệu ĐHCĐ chưa có kế hoạch LNTT của nhóm các Ngân hàng Thương mại Nhà nước (NHTMNN) do cần có sự phê duyệt từ phía Ngân hàng Nhà nước (NHNN). Các ngân hàng vẫn đặt mục tiêu tăng trưởng tín dụng tương đối mạnh, trong khi có sự thận trọng về NIM trong bối cảnh cạnh tranh gia tăng trong ngành. Hầu hết các ngân hàng thực hiện chia cổ tức bằng cổ phiếu, với một số ngân hàng có kế hoạch huy động vốn mới thông qua phát hành riêng lẻ.
  • Rủi ro thuế quan có thể được kiểm soát trong ngắn hạn, nhưng vẫn sẽ còn nhiều ẩn số trong dài hạn. Mặc dù chính sách thuế đối ứng của Mỹ gây rủi ro trong trung hạn lên các ngành xuất khẩu và ngân hàng, việc tạm hoãn áp thuế trong 90 ngày giúp rủi ro thuế quan tạm lắng. Hoạt động tích trữ hàng hóa và các biện pháp hỗ trợ nền kinh tế trong nước có thể bù đắp được phần nào áp lực từ thuế quan. Tuy nhiên, rủi ro trong dài hạn vẫn sẽ duy trì, và dự kiến sẽ có tác động rõ hơn lên kết quả kinh doanh từ cuối năm 2025.
  • Cơ hội tích lũy cổ phiếu với định giá hấp dẫn. P/B của ngành đã giảm xuống khoảng 1,2x, gần mức đáy lịch sử. Chúng tôi ưa thích những ngân hàng có lợi thế về nguồn vốn huy động và hoạt động kinh doanh phản ánh sự hồi phục của nền kinh tế cũng như thị trường bất động sản (VCB, CTG, ACB, TCB, MBB, và HDB). Bên cạnh đó, theo quan điểm của chúng tôi, VPB và TPB đã giảm giá sâu về vùng định giá hấp dẫn sau đợt điều chỉnh gần đây.

HSC khuyến nghị TĂNG TỶ TRỌNG cp TLG (TP: 70.2), MUA cp IDC (TP: 69), MCH (TP: 172.6), QNS (TP: 54.6), MBB (TP: 29.5),  ACB (TP: 35.4)

TLG đặt kế hoạch lợi nhuận giảm 3% tại ĐHCĐ

  • Cho năm 2025, BLĐ đặt kế hoạch doanh thu thuần đạt 4.200 tỷ đồng (tăng trưởng 12%) và LNST đạt 450 tỷ đồng (giảm 3%). Kế hoạch doanh thu sát với dự báo của HSC trong khi kế hoạch lợi nhuận thuần thấp hơn 12% so với dự báo.
  • Lợi nhuận Q1/2025 giảm nhẹ so với Q1/2024 do đà phục hồi trong tháng 3 bù đắp được một phần cho sự sụt giảm trong hai tháng đầu năm.
  • BLĐ tự tin vào vị thế trong nước của TLG với bề dày 45 năm hoạt động. Mặc dù tác động từ các mức thuế mới còn chưa rõ ràng nhưng khả năng chuyển sang nhà cung cấp thay thế trong ngắn hạn được đánh giá là khó xảy ra.
  • HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu.

IDC - Tài liệu ĐHCĐ: Đặt mục tiêu LNTT giảm 13% so với cùng kỳ, sát với dự báo

  • IDC lên kế hoạch tổ chức ĐHCĐ vào ngày 25/4/2025 và đã công bố các tài liệu liên quan.
  • Cho năm 2025, Công ty đặt kế hoạch LNTT đạt 2,6 nghìn tỷ đồng (giảm 13% so với cùng kỳ) trên doanh thu 8,9 nghìn tỷ đồng (không đổi so với cùng kỳ). Mục tiêu LNTT sát với dự báo của HSC ở mức 2,54 nghìn tỷ đồng trong khi mục tiêu doanh thu cao hơn 14% so với dự báo.
  • Sau khi giá cổ phiếu giảm 31% trong 1 tháng qua (giảm 28% trong vài ngày qua) sau khi Mỹ công bố mức thuế đối với Việt Nam, IDC đang giao dịch với mức chiết khấu 46% so với RNAV, cao hơn bình quân 15 tháng ở mức 18,8%. Cổ phiếu cũng có P/E dự phóng năm 2025 là 6,5 lần.

MCH - Tài liệu ĐHCĐ: Kế hoạch HĐKD 2025 sát với dự báo

  • MCH đặt kế hoạch HĐKD cho năm 2025 với doanh thu thuần đạt 33,5 - 35,5 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 8-15%); LNST trước lợi ích CĐTS đạt 7,3 - 7,8 nghìn tỷ đồng (giảm 2-8% so với năm trước). Dự báo hiện tại của HSC lần lượt là 34,6 nghìn tỷ tỷ đồng doanh thu thuần và 7,8 nghìn tỷ LNST trước lợi ích CĐTS, đều nằm trong khoảng trên của các kế hoạch đề ra.
  • Thuế đối ứng của Mỹ nhiều khả năng không ảnh hưởng đáng kể đến MCH nhờ mức độ tiếp xúc với thị trường Mỹ thấp, trong khi giá nguyên liệu đầu vào giảm giúp bù đắp cho nhu cầu trong nước thấp hơn kỳ vọng. Các tác động này khả năng thể hiện rõ hơn từ nửa cuối 2025.
  • HSC duy trì khuyến nghị Mua vào đối với MCH với nền tảng cơ bản vững vàng giữa bất ổn toàn cầu và định giá hợp lý hơn sau các đợt thị trường điều chỉnh mạnh gần đây. Việc chuyển sàn sang HSX sắp tới là yếu tố hỗ trợ thu hút dòng tiền đầu tư.

QNS: Nâng khuyến nghị lên Mua vào nhờ lợi suất cổ tức hấp dẫn 9%

  • HSC nâng khuyến nghị đối với QNS lên Mua vào khi ngành Hàng tiêu dùng thiết yếu trở nên hấp dẫn trong môi trường thuế quan. Giá mục tiêu được điều chỉnh giảm 7% dựa trên quan điểm thận trọng hơn đối với giá đường.
  • HSC điều chỉnh giảm gần 4% giả định giá bán đường bình quân và giảm bình quân 6% dự báo lợi nhuận thuần giai đoạn 2025-2027. Theo đó, lợi nhuận thuần dự báo đạt lần lượt 2.461 tỷ đồng cho năm 2025 (tăng trưởng 3,5%), 2.696 tỷ đồng cho năm 2026 (tăng trưởng 9,5%) và 2.885 tỷ đồng cho năm 2027 (tăng trưởng 7%).
  • Sau khi giá cổ phiếu giảm 13% trong 3 tháng qua, QNS có định giá thấp và đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 5,5 lần, thấp hơn 0,5 độ lệch chuẩn (hoặc 14%) so với bình quân từ tháng 1/2017 ở mức 6,4 lần. Mặc dù lợi nhuận được dự báo tăng khiêm tốn, lợi suất cổ tức trở nên hấp dẫn ở mức 9,1%

ACB - ĐHCĐ: Khởi đầu chậm nhưng vẫn lạc quan

  • Những mục tiêu chính năm 2025 bao gồm tín dụng tăng trưởng 16-18% và LNTT tăng trưởng 9,5%. Tuy nhiên, lợi nhuận sơ bộ Q1/2025 có vẻ kém tích cực với LNTT đạt 4,6 nghìn tỷ đồng, giảm 5% và thấp hơn khoảng 10% so với dự báo của HSC. Về mặt tích cực, tỷ lệ nợ xấu giảm xuống 1,41% từ 1,5% tại thời điểm cuối năm 2024.
  • Mặc dù khởi đầu chậm và rủi ro gia tăng do chính sách thuế quan của Mỹ, BLĐ kỳ vọng KQKD sẽ cải thiện theo từng quý và lạc quan về việc hoàn thành kế hoạch năm 2025. KQKD sơ bộ thấp hơn so với dự báo của HSC nhiều khả năng do chi phí dự phòng cao hơn dự báo và tỷ lệ NIM thấp hơn dự báo; tuy nhiên HSC cho rằng những khoản mục này sẽ cải thiện trong các quý tới.
  • HSC duy trì khuyến nghị Mua vào và giá mục tiêu 35.400đ cho đến khi hoàn thành đánh giá toàn diện hơn.

MBB: Kế hoạch tăng trưởng lợi nhuận khiêm tốn 10% & cổ tức tiền mặt tỷ lệ 3%

  • MBB đã công bố tài liệu ĐHCĐ với những chỉ tiêu chính bao gồm: Tín dụng tăng trưởng 23,7%, LNTT tăng trưởng 10%, tỷ lệ nợ xấu dưới 1,7% và hệ số CIR dưới 30%, nhìn chung sát với dự báo của HSC.
  • Đề xuất chi trả cổ tức cho năm 2024 bao gồm cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 32% và cổ tức bằng tiền mặt 300đ/cp.
  • BLĐ xin ý kiến cổ đông về việc nhận chuyển giao bắt buộc MBV và tiếp tục kế hoạch phát hành riêng lẻ tối đa 62 triệu cổ phiếu. Tỷ lệ trần sở hữu nước ngoài vẫn giữ nguyên ở mức 23,24%.
  • HSC duy trì khuyến nghị Mua vào và giá mục tiêu.

Ngành Năng lượng & Tiện ích: Thuế đối ứng của Mỹ tác động gián tiếp đến ngành

  • Thuế đối ứng của Mỹ áp lên hàng hóa xuất khẩu từ Việt Nam sẽ gây ảnh hưởng gián tiếp đến nhóm ngành Năng lượng & Tiện ích. Ngành Dầu khí chịu ảnh hưởng nhiều hơn do giá dầu Brent giảm, vì lo ngại nhu cầu tăng trưởng chậm lại.
  • Thuế này sẽ tác động tiêu cực gián tiếp đến các doanh nghiệp dầu khí (PVD, PVS, BSR) khi giá dầu thô giảm do rủi ro suy thoái kinh tế gia tăng.
  • Trong bối cảnh này, HSC ưa thích các cổ phiếu tiện ích phòng thủ như GAS với lợi suất cổ tức 6,8%, được kỳ vọng sẽ hưởng lợi trực tiếp từ sản lượng nhập khẩu LNG tăng lên, dù có hay không có mức thuế mới. BWE, với lợi suất cổ tức 3,2%, cũng ít bị ảnh hưởng bởi thuế đối ứng.

 

VCSC khuyến nghị MUA cp QTP (TP: 15.7), cập nhật MBB, VPB, TLG

MBB - Tài liệu ĐHCĐ năm 2025: Triển vọng tăng trưởng mạnh mẽ với thông tin chi tiết hơn về kế hoạch tái cơ cấu một ngân hàng yếu kém

Kế hoạch năm 2025 (trong bối cảnh tăng trưởng GDP đạt 8% và tăng trưởng tín dụng đạt 16% theo mục tiêu của Chính phủ):

  • Lợi nhuận trước thuế (LNTT) hợp nhất: 31,8 nghìn tỷ đồng (+10% YoY), so với dự báo của VCSC là 32,1 nghìn tỷ đồng (+11% YoY).
  • Tăng trưởng tín dụng: 23,7% YoY (phụ thuộc vào hạn mức tín dụng chính thức được NHNN cấp), so với dự báo của VCSC là 23,3% YoY.
  • Tăng trưởng huy động (bao gồm tiền gửi khách hàng và giấy tờ có giá): 23,3% YoY.
  • Tỷ lệ nợ xấu: kiểm soát dưới 1,7%.
  • ROE: khoảng 20%22%; ROA: khoảng 2%; Tỷ lệ chi phí/thu nhập (CIR): không vượt quá 30%.
  • Tỷ lệ an toàn vốn (CAR): không thấp hơn 9%.
  • Kế hoạch cổ tức: 35% cho năm tài chính 2024, bao gồm 32% cổ tức cổ phiếu và 3% cổ tức tiền mặt (tương đương lợi suất là 1,5% so với giá đóng cửa gần nhất).
  • Kế hoạch tái cơ cấu Ngân hàng TNHH MTV Việt Nam Hiện Đại (trước đây là Ngân hàng TM TNHH MTV Đại Dương (Ocean Bank): MBB chính thức tiếp nhận Ngân hàng TNHH MTV Việt Nam Hiện Đại (MBV) vào tháng 10/2024 và MBV hoạt động độc lập dưới hình thức ngân hàng trách nhiệm hữu hạn một thành viên.
  • Tình hình tài chính của MBV tính đến cuối năm 2024:
    • Tổng tài sản: 46,2 nghìn tỷ đồng (+16% YoY; tương đương 4% tổng tài sản năm 2024 của MBB).
    • Dư nợ khách hàng: 34,8 nghìn tỷ đồng (+5,6% YoY; tương đương 5% dư nợ khách hàng của MBB).
    • Vốn huy động từ khách hàng: 47 nghìn tỷ đồng (+5,3% YoY; tương đương 7% tiền gửi khách hàng của MBB).
    • Lỗ lũy kế: 15,7 nghìn tỷ đồng (tương đương 69% lợi nhuận ròng năm 2024 của MBB).
    • 101 điểm giao dịch tại 19 tỉnh thành (chiếm khoảng 20% mạng lưới vật lý hiện tại của MBB). 
  • Các ghi nhận chính:
    • MBB đặt mục tiêu tái cơ cấu MBV thành ngân hàng số.
    • Vốn góp tối đa của MBB vào MBV là 5 nghìn tỷ đồng.
    • Trong tương lai, MBV có thể chuyển đổi pháp lý/sáp nhập vào MBB/được nhà đầu tư khác mua lại (toàn bộ hoặc một phần) theo phương án được phê duyệt và quy định pháp luật.
    • MBB và MBV được quyền nhận và triển khai các biện pháp cần thiết để hỗ trợ quá trình tái cơ cấu. MB sẽ hỗ trợ MBV về quản trị, vận hành, đào tạo, công nghệ thông tin, v.v.
    • MBB đề xuất với cơ quan chức năng về các biện pháp, cơ chế và chính sách hỗ trợ để đảm bảo hiệu quả triển khai kế hoạch tái cơ cấu. 4. Nội dung khác: Theo Luật Các tổ chức tín dụng mới (có hiệu lực từ tháng 7/2024), nhằm tăng cường quy trình vận hành, MBB cũng đề xuất kế hoạch hành động tổng thể về biện pháp khắc phục trong trường hợp can thiệp sớm khi phát hiện vấn đề tài chính.

Quan điểm của VCSC:

  • Kế hoạch kinh doanh của MBB nhìn chung phù hợp với kỳ vọng trước khi có chính sách thuế quan mới từ Tổng thống Trump, với mức tăng trưởng mạnh và chất lượng tài sản trong tầm kiểm soát. Trong 10 năm qua, MBB thường ghi nhận KQKD cao hơn trung bình 8% so với kế hoạch ĐHCĐ (riêng năm 2020, ngân hàng ghi nhận KQKD thấp hơn 3% so với kế hoạch). Ngoài ra, lợi nhuận của MBB chưa từng giảm kể từ năm 2014.
  • VCSC nhận thấy áp lực đối với triển vọng lợi nhuận của ngành ngân hàng do tác động tiêu cực tiềm năng từ chính sách thuế mới của Tổng thống Trump (nếu được thực thi), ảnh hưởng đến nhu cầu tín dụng (đặc biệt ở các ngành phụ thuộc xuất khẩu), NIM và chất lượng tài sản.
  • Với kế hoạch hỗ trợ MBV của MBB, dựa trên tình hình tài chính hiện tại của MBV, VCSC cho rằng việc tái cơ cấu là khả thi và có lợi trong dài hạn cho MBB nhờ các ưu đãi và lợi thế mở rộng mạng lưới. Ngoài ra, VCSC nhận thấy MBB không chịu áp lực về thời gian từ NHNN trong việc hồi phục MBV, và có thể linh hoạt tối ưu hóa kế hoạch tái cơ cấu.

QTP - Tài liệu ĐHCĐ năm 2025: Kế hoạch thận trọng với LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo giảm 16% YoY trong năm 2025 dù sản lượng điện thương phẩm tăng 4%

Kế hoạch năm 2025:

  • Sản lượng điện thương phẩm: 7,05 tỷ kWh (+3,8% so với kết quả năm 2024; +0,3% so với kế hoạch năm 2024; tương ứng 101% dự báo năm 2025 của VCSC).
  • Doanh thu: 11,9 nghìn tỷ đồng (+0,1% so với kết quả năm 2024; 3,1% so với kế hoạch năm 2024; tương ứng 91% dự báo năm 2025 của VCSC).
  • LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo: 523 tỷ đồng (15,6% so với kết quả năm 2024; +4,7% so với kế hoạch năm 2024; tương ứng 67% dự báo năm 2025 của VCSC). Trong giai đoạn 2021–2024, kết quả LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo của QTP thường cao hơn trung bình 47% so với kế hoạch. VCSC lưu ý rằng ngân sách bảo trì năm 2025 được đặt ở mức 454 tỷ đồng (21% so với kế hoạch năm 2024). VCSC nhận thấy rủi ro giảm nhẹ đối với dự báo lợi nhuận của VCSC cho QTP, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

Thanh toán cổ tức:

  • Cổ tức năm 2024: QTP tăng mức cổ tức tiền mặt cho năm 2024 lên 1.100 đồng/cổ phiếu (lợi suất 7,8%), cao hơn mức được thông qua tại ĐHCĐ năm 2024 là 1.000 đồng/cổ phiếu, nhưng thấp hơn dự báo của VCSC là 1.500 đồng/cổ phiếu. Tính đến thời điểm hiện tại, QTP đã tạm ứng 1.000 đồng/cổ phiếu cổ tức tiền mặt cho năm 2024. Phần còn lại là 100 đồng/cổ phiếu.
  • Cổ tức năm 2025: QTP đề xuất chia cổ tức tiền mặt ở mức 1.000 đồng/cổ phiếu (lợi suất 7,1%), thấp hơn dự báo của VCSC là 2.000 đồng/cổ phiếu (lợi suất 14,2%). Trong giai đoạn 2021– 2024, cổ tức tiền mặt thực tế của QTP thường cao hơn trung bình 50% so với kế hoạch. Tuy nhiên, VCSC cũng nhận thấy rủi ro giảm đối với dự báo cổ tức tiền mặt của VCSC.
  • VCSC hiện có khuyến nghị MUA cho cổ phiếu QTP với giá mục tiêu là 15.700 đồng/cổ phiếu.

VPB - Tài liệu ĐHCĐ năm 2025: Mục tiêu tăng trưởng mạnh mẽ; đóng góp lợi nhuận từ công ty con tăng đáng kể

Kế hoạch năm 2025:

  • Lợi nhuận trước thuế (LNTT) hợp nhất: 25,3 nghìn tỷ đồng (+26% YoY), cao hơn so với dự báo của VCSC là 24,1 nghìn tỷ đồng (+20% YoY). Chi tiết kế hoạch LNTT bao gồm ngân hàng mẹ (+22% YoY), FEC (+120% YoY), VPBankS (+64% YoY), OPES (+34% YoY).
  • Tăng trưởng tín dụng: 25% YoY (phụ thuộc vào hạn mức tín dụng chính thức được NHNN cấp) so với dự báo của VCSC là 22% YoY.
  • Tăng trưởng huy động (bao gồm tiền gửi khách hàng và giấy tờ có giá): 34% YoY.
  • Tỷ lệ nợ xấu: kiểm soát dưới 3%.

Kế hoạch cổ tức: Cổ tức tiền mặt 5% cho năm tài chính 2024 (tương đương lợi suất cổ tức là 3%), dự kiến thanh toán trong quý 2–3/2025.

Các nội dung khác:

  • Theo Luật Các tổ chức tín dụng mới (có hiệu lực từ tháng 7/2024), nhằm tăng cường quy trình vận hành, VPB đề xuất kế hoạch hành động chung về các biện pháp khắc phục trong trường hợp can thiệp sớm khi phát hiện các vấn đề tài chính.
  • Bầu thành viên HĐQT và BKS cho nhiệm kỳ 2025–2030.

Quan điểm của VCSC:

  • Kế hoạch kinh doanh của VPB tích cực hơn so với dự báo hiện tại của VCSC, tuy nhiên VCSC cho rằng ngân hàng sẽ gặp nhiều thách thức hơn do nguy cơ tác động tiêu cực từ chính sách thuế quan mới của Tổng thống Trump (nếu được thực thi), ảnh hưởng đến nhu cầu tín dụng (đặc biệt ở các ngành phụ thuộc xuất khẩu), NIM và chất lượng tài sản. Ngoài ra, VCSC cho rằng mảng khách hàng thu nhập thấp của ngành tài chính tiêu dùng có thể chịu ảnh hưởng mạnh hơn trong bối cảnh hoạt động kinh tế gặp nhiều thách thức, điều này có thể hạn chế đà phục hồi của FEC. Trong 5 năm qua, VPB thường ghi nhận KQKD thấp hơn trung bình 17% so với kế hoạch ĐHCĐ (riêng năm 2020, ngân hàng vượt 28% kế hoạch).

TLG: Kế hoạch kinh doanh năm 2025 thận trọng; việc mở rộng thị trường xuất khẩu sẽ đóng vai trò trọng tâm – Báo cáo ĐHCĐ.

VCSC đã tham dự ĐHCĐ năm 2025 của CTCP Tập đoàn Thiên Long (TLG) vào ngày 10/04/2025, với các ghi nhận chính như sau:

Kế hoạch năm 2025

  • Doanh thu: 4,2 nghìn tỷ đồng (+12% YoY; 93% dự báo cả năm của VCSC).
  • LNST: 450 tỷ đồng (2% YoY; 83 dự báo cả năm của VCSC).
  • VCSC cho rằng TLG đã đặt ra một kế hoạch kinh doanh khá thận trọng, phù hợp với định hướng trước đây của công ty. Tuy vậy, VCSC vẫn nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

KQKD sơ bộ quý 1/2025

  • Doanh thu 2 tháng đầu năm 2025: 370 tỷ đồng (21% YoY, hoàn thành 8,2% dự báo cả năm của VCSC)
    • Thị trường nội địa: 212 tỷ đồng (24% YoY, chiếm 57% tổng doanh thu)
    • Thị trường xuất khẩu: 158 tỷ đồng (18% YoY, chiếm 43% tổng doanh thu)
  • Lợi nhuận gộp 2 tháng đầu năm 2025: 152 tỷ đồng (25% YoY, hoàn thành 7,6% dự báo cả năm của VCSC)
  • Theo ban lãnh đạo, lợi nhuận quý 1/2025 đi ngang so với cùng kỳ năm trước, và được kỳ vọng sẽ ghi nhận tăng trưởng so với cùng kỳ trong quý 2/2025.

Nhận định của ban lãnh đạo

  • Trong năm 2025, TLG sẽ tiếp tục củng cố mạng lưới phân phối trong nước bằng cách đẩy mạnh năng lực thương mại điện tử và tăng tốc việc ra mắt sản phẩm mới thông qua các khoản đầu tư mạnh hơn vào R&D. Đối với mảng xuất khẩu, công ty đặt mục tiêu mở rộng thị phần tại các thị trường trọng điểm như Đông Nam Á, EU và Mỹ. TLG cũng có kế hoạch sẽ tăng dần giá bán trung bình theo từng năm bằng cách chuyển dịch sang các dòng sản phẩm có giá trị cao hơn.
  • Bối cảnh cạnh tranh:
    • Các sản phẩm của TLG hiện đang được sử dụng bởi 61% người tiêu dùng Việt Nam, trong bối cảnh có hơn 70 thương hiệu đang cạnh tranh trên thị trường.
    • So với các đối thủ Trung Quốc: TLG có lợi thế nhờ (1) mạng lưới phân phối rộng khắp, (2) am hiểu sâu sắc về thị trường trong nước, và (3) thương hiệu giữ vị trí hàng đầu trong tâm trí người tiêu dùng Việt. Dù các đối thủ có thể có ưu thế về chuỗi cung ứng, nhưng việc thâm nhập vào thị trường Việt Nam thông qua các phân khúc ngách hoặc áp dụng chiến lược cạnh tranh về giá nhiều khả năng sẽ khiến họ đánh mất lợi thế cạnh tranh trước TLG trong dài hạn
    • Tại thị trường xuất khẩu, chiến lược của TLG tập trung vào 3 trụ cột chính: (1) toàn cầu hóa, (2) nâng cao chất lượng sản phẩm, và (3) phát triển sản phẩm mới phù hợp với nhu cầu của thị trường. Công ty cũng tận dụng kinh nghiệm từ thị trường trong nước bằng cách cử đội ngũ sang các thị trường xuất khẩu để đào tạo nhân viên, nhằm đảm bảo năng lực bán hàng mạnh mẽ tại các thị trường này.
  • Ảnh hưởng từ thuế quan của Mỹ:
    • Thị trường Mỹ đóng góp khoảng 9% vào doanh thu của TLG nhưng chiếm tới 16% lợi nhuận ròng của TLG. Ban lãnh đạo cũng ghi nhận những tác động tiêu cực tiềm tàng từ chính sách thuế quan mới này. Tuy nhiên, phần lớn hàng xuất khẩu sang Mỹ là (1) bút y tế, vốn ưu tiên chất lượng hơn giá cả, và là (2) đơn hàng OEM, thường phải mất ít nhất 6 tháng để khách hàng thay đổi nhà cung cấp. Do đó, rủi ro gián đoạn đột ngột là khá hạn chế.
    • TLG hiện đang chờ thu thập thêm các thông tin cập nhật tiếp theo trước khi đưa ra chiến lược cụ thể của công ty. Trong thời gian này, công ty vẫn sẽ chủ động quản trị chuỗi cung ứng và đẩy mạnh hoạt động mở rộng sang các thị trường Đông Nam Á, Trung Đông và châu Âu để bù đắp cho rủi ro sụt giảm doanh thu từ Mỹ.
    • Công ty hiện đối mặt với rủi ro tỷ giá không đáng kể do doanh thu xuất khẩu vẫn lớn hơn so với chi phí nhập khẩu, qua đó tạo ra cơ chế phòng vệ tự nhiên cho công ty.
    • TLG hiện đang theo đuổi một thương vụ M&A, hiện đã gần hoàn tất. Công ty đã thực hiện quy trình thẩm định kỹ lưỡng, tập trung vào yếu tố cộng hưởng và phù hợp với các chiến lược phát triển bền vững và dài hạn của công ty.

Kế hoạch phát hành

  • Cổ tức năm 2024:
  • 25% bằng tiền mặt: 10% (1.000 đồng/cp) đã chi trả trong năm 2024, 15% còn lại (1.500 đồng/cp) sẽ được chi trả trong năm 2025.
  • 10% bằng cổ phiếu theo tỷ lệ 10:1. Thời gian chi trả dự kiến trong giai đoạn quý 2 – quý 3/2025. Sau đợt chi trả này, vốn điều lệ của TLG sẽ tăng 10% từ mức hiện tại là 865 tỷ đồng lên mức 951 tỷ đồng.
  • ESOP năm 2024: 13 triệu cổ phiếu, với giá phát hành là 10.000 đồng/cp. Thời gian thực hiện dự kiến rơi vào khoảng quý 3 – quý 4/2025.
  • Cổ tức năm 2025: 35% mệnh giá, bằng tiền mặt và/hoặc cổ phiếu.

 

Ngành năng lượng: Gia hạn hợp đồng khai thác PM3 CAA thêm 20 năm – Hỗ trợ tích cực cho PVS, DCM và POW

  • Vào ngày 9/4, Tập đoàn Dầu khí Việt Nam (PetroVietnam) và Tập đoàn Dầu khí Quốc Gia Malaysia (Petronas) đã ký Thỏa thuận nguyên tắc chính nhằm gia hạn hợp đồng phân chia sản phẩm dầu khí (PSC) tại Lô PM3 CAA thêm 20 năm, từ năm 2028 đến năm 2047. Mỏ khí này nằm giữa lãnh thổ Việt Nam và Malaysia, cung cấp khí đầu vào cho các nhà máy điện của POW (Cà Mau 1 & 2) và nhà máy sản xuất urê của DCM.
  • Thỏa thuận này cũng tạo tiền đề cho việc phát triển mỏ khí Bunga Raya vào cuối năm 2025.
  • VCSC cho rằng đây là một thông tin tích cực đối với PVS, DCM và POW nhờ hợp đồng dài hạn đáng kể này cũng như tiềm năng trữ lượng lớn từ mỏ Bunga Raya. PVS sẽ có cơ hội gia hạn hợp đồng dài hạn đối với tàu chứa dầu nổi Orkid (đóng góp 3,7% vào LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo năm 2024 của PVS). Ngoài ra, nguồn cung khí dài hạn của DCM và POW cũng trở nên an toàn hơn, các hợp đồng khí của DCM và POW hiện có hiệu lực đến năm 2031

 

BSC khuyến nghị MUA cp VNM (TP: 71.3)

VNM: Đầu tư cổ như gửi ngân hàng

BSC duy trì khuyến nghị MUA vào đối với VNM với giá mục tiêu bằng 71,300 VNĐ/CP (giảm -11% so với giá mục tiêu cũ, và +28% so với giá đóng cửa ngày 11/04/2025), mức thay đổi giá mục tiêu chủ yếu đến từ:

  • BSC sử dụng phương pháp P/E thay vì P/E kết hợp với DCF để phản ánh sát hơn tiềm năng tăng giá của cổ phiếu do BSC cho rằng dư địa tăng trưởng trong dài hạn thấp hơn đáng kể so với kỳ vọng trước đó.
  • Mức P/E mục tiêu = 16.5 giảm 10% so với P/E mục tiêu cũ = 18.5 do tăng trưởng +1.8% yoy của VNM trong 2025 là thấp hơn so với kỳ vọng ban đầu và tốc độ hồi phục trong 2 nằm gần nhất chỉ đạt 1 chữ số (+4.8% yoy và 5.8% yoy).

Luận điểm đầu tư

  • Định giá cổ phiếu VNM đã được chiết khấu -17% so với vùng đỉnh 2024 về mức PE FW 2025 = 14.9 lần tương đương -1 lần độ lệch chuẩn của trung bình 5 năm. Tỷ lệ cổ tức tiền mặt chi trả trên mệnh giá = 6-7% của VNM hấp dẫn hơn so với lãi suất gửi ngân hàng 12 tháng hiện nay = 4.8%.
  • Ngoài ra, VNM là cổ phiếu có quy mô vốn hóa lớn và mức trần room khối ngoại lên đến 100% nên việc nâng hạng Thị trường Chứng khoán sẽ là yếu tố hỗ trợ VNM tăng giá

Dự báo kết quả kinh doanh

  • Trong năm 2025, BSC dự báo VNM ghi nhận DTT và LNST-CĐTS lần lượt đạt 64,398 tỷ đồng (+2% yoy) và 9,564 tỷ đồng (+1.8% yoy), thay đổi lần lượt -2.5%/-8.2% so với dự phóng cũ, tương đương EPS 2025 = 4,096 VNĐ/CP, PE FW 2025 = 15 lần. Mức thay đổi so với dự phóng cũ chủ yếu đến từ:
  • Doanh thu nội địa điều chỉnh giảm -8% do thị phần VNM chưa được mở rộng như kỳ vọng ban đầu.
  • Biên lợi nhuận gộp điều chỉnh giảm -3 điểm phần trăm do giá sữa bột nhập khẩu cao hơn +17% so với kỳ vọng.

Rủi ro: (1) Giá sữa bột nguyên chất tiếp tục tăng cao hơn dự kiến của BSC (2) Thị phần của VNM bị thu hẹp. 

ACBS khuyến nghị MUA cp PTB (TP: 59.9), cập nhật IJC

PTB - 2025: Khó khăn nhưng sẽ vượt qua?

  • Chính sách thuế đối ứng của Tổng thống Mỹ Donald Trump hiện chưa đánh vào sản phẩm gỗ nguyên liệu: ​Ngày 02/04/2025, ông Trump đã công bố mức thuế đối ứng, theo đó Việt Nam là nước phải chịu mức thuế đối ứng lên đến 46%, theo đó các mặt hàng đồ nội thất cũng thuộc diện chịu thuế này. Đáng chú ý trong phần phụ lục II sắc lệnh điều chỉnh nhập khẩu bằng thuế quan đối ứng của Mỹ quy định một số hàng hóa không phải chịu thuế đối ứng. Những mặt hàng này bao gồm: Các mặt đã phải chịu mức thuế riêng biệt là 25% theo quy định tại mục 232 của Đạo luật Thương mại 1962, trong đó gỗ xẻ cũng đang bị điều tra áp thuế theo mục này nên cũng sẽ được miễn thuế.
  • Ông Trump hoãn thuế 90 ngày tạo cơ hội cho PTB hoàn thành kế hoạch 2025. Lượng tồn kho đồ nội thất và gia dụng Mỹ đã giảm về mức thấp của năm 2019, tỷ lệ tồn kho/ Doanh số bán lẻ theo tháng đã giảm về mức 1,49 lần là vùng thấp nhất trong 10 năm qua (theo số liệu từ từ Ngân hàng Dự trữ Liên bang St. Louis (Stlouisfed)). Như vậy nhiều khả năng các nhà nhập khẩu Mỹ sẽ tập trung nhập khẩu nhiều hang hóa trong thời gian 90 ngày ông Trump hoãn thuế.
  • PTB có lợi thế xuất khẩu lớn so với các doanh nghiệp khác: PTB hiện là số ít doanh nghiệp Việt Nam có cả 2 loại ​chứng chỉ FSC-FM và FSC-CoC, tạo lợi thế quan trọng cho sản phẩm gỗ nguyên liệu và hang nội thất gỗ của PTB xuất khẩu vào Mỹ (chiếm 70% tổng giá trị XK) và Châu Âu (Chiếm 20 – 25%)
  • Kỳ vọng bàn giao dự án Phú Tài Central Life. Ngày 26/12/2024, dự án đã được cất nóc, dự kiến sẽ hoàn thiện và bàn giao cho khách hàng từ Q2/2025. Tại thời điểm cuối năm 2024, dự án ghi nhận tồn kho 242 tỷ đồng. Dự án có mức giá bán vào khoảng 25 – 27 triệu/ m2 và toàn bộ sản phẩm đã được tiêu thụ tốt trong các đợt mở bán. Ước tính dự án có thể mang lại cho PTB 180 tỷ đồng lãi gộp. ACBS chưa có ước tính chính xác về lợi nhuận của dự án này, tuy nhiên, kỳ vọng rằng PTB sẽ ghi nhận lợi nhuận đều trong 2 năm 2025 và 2026.
  • Mảng đá: Cơ hội ở các dự án cảng hàng không. Sản phẩm đá chủ yếu tiêu thụ nội đia (chiếm 80%). Ban lãnh đạo kỳ vọng PTB sẽ trúng thầu cung cấp đá nội ngoại thất cho các dự án sân bay như Long Thành, Tân Sơn Nhất và Nội Bài. Công ty cũng phát triển đá nhân tạo cao cấp để xuất khẩu nhằm bù đắp cho sự suy giảm của mảng đá tự nhiên. Đầu năm 2024 PTB đã vận hành nhà máy đá nhân tạo thứ 2, nâng công suất lên 625.000 m²/năm, tăng 40%. Tuy nhiên việc tham gia các dự án đầu tư công cũng như áp lực cạnh tranh đã làm biên lãi gộp mảng đá giảm mạnh trong năm 2024 từ mức 28,9% (2023) về mức 15,1%. Dù nỗ lực cân bằng sự suy giảm của mảng đá tự nhiên nhưng nhìn chung mảng đá của PTB đang thu hẹp dần. Năm 2024 PTB đã chấm dứt hàng loạt các nhà máy sản xuất đá tự nhiên.
  • Cấu trúc tài chính mạnh, dòng tiền trong xu hướng thặng dư. Cuối 2024, tỷ lệ Nợ vay/ Vốn chủ sở hữu của Công ty ở mức 51,2%. Nợ vay dài hạn của PTB cũng giảm liên tục từ mức 358 tỷ đồng vào cuối 2021 về còn hơn 91 tỷ đồng cuối 2024, trong khi đó mỗi năm PTB khấu hao hơn 220 tỷ đồng. Điều này giúp cho lượng tiền của PTB tăng nhanh từ 135 tỷ đồng (2021) lên 470 tỷ đồng (2024). Dòng tiền tốt có thể sẽ giúp PTB gia tăng tỷ lệ cổ tức bằng tiền mặt trong tương lai.
  • Dự phóng năm 2025: PTB đặt kế hoạch năm 2025 với mức doanh thu 7.343 tỷ đồng (+10% svck) và LNTT đạt 528 tỷ đồng (+12% svck), kỳ vọng mảng Bất động sản sẽ ghi nhận doanh thu trong năm nay, ACBS đánh giá kế hoạch này là thận trọng và công ty có thể hoàn thành ngay cả trong trường hợp ngành gỗ Việt Nam bị Mỹ áp thuế. Theo đó mức EPS tương ứng đạt 6.310 đ/cp.
  • Định giá: ACBS sử dụng phương pháp P/E để xác định giá mục tiêu của PTB, kỳ vọng PTB sẽ hướng về mức P/E trung bình 5 năm là 9,5 lần tương ứng giá mục tiêu của PTB là 59.900 đ/cp (chưa tính cổ tức 2.500 đồng).
  • Khuyến nghị: Vùng giá 48.000 – 51.000 đ/cp là vùng hỗ trợ mạnh cho PTB trong nhịp giảm vừa qua, PTB cũng đã có phản ứng tích cực tại vùng này trước khi thị trường đồng loạt hồi phục. Tại mốc 50.000 đ/cp PTB cũng cho suất sinh lời cổ tức tương ứng 5% với mức cổ tức kì vọng 2.500 đ/cp. ACBS khuyến nghị NĐT tích lũy dần PTB tại vùng giá 50.000 đ/cp.

IJC: Cập nhật thông tin IJC – ĐHCĐ thường niên 2025

  • Đại hội cổ đông thường niên của CTCP Phát triển Hạ tầng Kỹ thuật (HOSE:  IJC) diễn ra vào ngày 09/04/2025 với các nội dung chính như sau:
    • Kế hoạch kinh doanh 2025: Tổng doanh thu hợp nhất là 2.086 tỷ đồng, (+78% svck). Lợi nhuận trước thuế và sau thuế lần lượt là 517 tỷ đồng và 429 tỷ đồng, tăng 25% và 21% so với năm 2024. Doanh thu từ mảng bất động sản dự kiến đạt 990 tỷ đồng (+207% svck). Các dự án trọng điểm dự kiến đưa vào kinh doanh gồm: Khu Biệt thự Sunflower II, Khu dân cư Hòa Lợi, Prince Town II, Tái định cư Hòa Lợi và Chung cư IJC Aroma.
    • Năm 2025, IJC dự kiến đầu tư tổng cộng 2.403 tỷ đồng theo các dự án
    • Kế hoạch tăng vốn: IJC thông qua kế hoạch chào bán hơn 251,8 triệu cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu với tỷ lệ 3:2 với giá 10.000 đồng/cổ phiếu, dự kiến huy động 2.518,3 tỷ đồng trong giai đoạn 2025-2026. Nếu kế hoạch phát hành thành công, IJC sẽ tăng vốn điều lệ từ 3.777 tỷ đồng lên 6.295 tỷ đồng. Nguồn vốn sẽ được sử dụng để đầu tư vào các dự án BOT quốc lộ 13 và các dự án bất động sản, đường cao tốc TP.HCM - Thủ Dầu Một - Chơn Thành, góp vốn vào CTCP Phát triển hạ tầng Kỹ thuật Becamex – Bình Phước, và thanh toán nợ gốc lãi vay.
    • Cổ tức: Cổ tức năm 2024 với tỷ lệ 5% bằng tiền mặt, dự kiến thực hiện trong quý IV/2025.
  • Định hướng hoạt động năm 2026 - 2027:
    • IJC dự kiến mở rộng quỹ đất thông qua việc nhận chuyển nhượng từ Tổng Công ty Đầu tư và Phát triển Công nghiệp – CTCP (HOSE: BCM) và Becamex Bình Phước.
    • Hoàn thành đầu tư, đưa vào khai thác Dự án nâng cấp QL13 (phần mở rộng) và góp vốn vào các dự án trọng điểm như đường Vành đai 4 TP.HCM (cầu Thủ Biên – sông Sài Gòn, giai đoạn 1) và cao tốc TP.HCM – Thủ Dầu Một – Chơn Thành.
    • Tăng tỷ trọng doanh thu từ đầu tư tài chính và thu phí giao thông.
  • Nhận định nhanh: ACBS đánh giá tiềm năng tăng trưởng IJC vẫn còn nhiều dư địa, khi đang sở hữu quỹ đất sạch với hơn 50 hecta tại Bình Dương và được cộng hưởng từ hệ sinh thái của BCM. Việc cơ sở hạ tầng ngày càng hoàn thiện, đặc biệt là ở Bình Dương luôn được các cấp chính quyền tập trung triển khai sẽ là động lực phát triển cho IJC. Tuy nhiên, việc huy động vốn thông qua phương án phát hành cổ phiếu sẽ đem lại rủi ro pha loãng, ảnh hưởng đến lợi ích của cổ đông.

 

MBS khuyến nghị KHẢ QUAN cp BAF (TP: 35.5)

BAF: Duy trì đà tăng trưởng mạnh mẽ

  • Giá heo 2025-26 sẽ duy trì ở mức cao 65,000-70,000 vnđ/kg (+10% so với trung bình 2024) do nguồn cung từ nông hộ giảm từ tác động của Luật chăn nuôi trong khi nhu cầu tiêu thụ thịt heo vẫn tăng trưởng ổn định.
  • MBS dự báo LN ròng năm 2025 đạt 659 tỷ đồng, tăng 107% svck chủ yếu nhờ sản lượng heo dự kiến tăng 43% svck và giá heo dự báo tăng 10% svck.
  • MBS đưa ra khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu 35,500 đồng/cp.