Tổng hợp khuyến nghị thị trường ngày 14/05/2025

Ngày 14/05/2025

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN

SSI khuyến nghị MUA cp HPG (TP: 33.5), KBC (TP: 37.5)

HPG: Cập nhật về sự cố lò cao tại nhà máy Dung Quất 1

• Vào tuần trước, lò cao số 1 của nhà máy thép Dung Quất 1 của HPG đã gặp một số sự cố kỹ thuật nhỏ (rò rỉ gang lỏng). Theo công ty, sự cố này đã từng xảy ra trước đây tại nhà máy thép Hải Dương và không phải là vấn đề nghiêm trọng. Ban lãnh đạo ước tính thời gian ngừng hoạt động để sửa chữa khoảng 1-2 tuần và chi phí là không đáng kể đối với công ty.
• Theo tính toán của chúng tôi, công suất của lò cao số 1 đạt khoảng 1,5 triệu tấn/năm thép xây dựng, chiếm khoảng 27% tổng công suất thép xây dựng của HPG. Do đó, thời gian ngừng hoạt động 2 tuần sẽ giảm công suất khoảng 60 nghìn tấn, không đáng kể. Ngoài ra, công ty thường có khoảng tháng tồn kho thành phẩm, do đó sự cố này sẽ không ảnh hưởng đến tổng sản lượng bán hàng nếu lò cao này được khôi phục trong vòng 2 tuần.
• Do đó, chúng tôi dự kiến tác động của sự cố này là không đáng kể, và áp lực giảm giá cổ phiếu hiện tại sẽ là cơ hội để tích lũy cổ phiếu. Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với HPG, với giá mục tiêu 1 năm là 33.500 đồng/cổ phiếu, xem tại báo cáo gần nhất của chúng tôi.
• Cập nhật khác về ngành: Trong tháng 4/2025, tổng sản lượng thép nhập khẩu của Việt Nam tăng 5,7% so với tháng trước, trong đó nhập khẩu từ Trung Quốc tăng 1% so với tháng trước (sau khi giảm 21% so với tháng trước trong tháng 3). Ngoài ra, sản lượng nhập khẩu từ các thị trường khác như Nhật Bản, Hàn Quốc lần lượt tăng đáng kể 27% và 7% so với tháng trước. Điều này cho thấy người mua trong nước đang dần chuyển sang những nguồn cung khác để thay thế thép Trung Quốc sau các biện pháp chống bán phá giá gần đây đối với thép cuộn cán nóng (HRC) và tôn mạ được áp dụng.

KBC: Khởi công Khu công nghiệp Tràng Duệ 3 tại Hải Phòng

• Trong ngày 11/5/2025, KBC đã tổ chức lễ khởi công cho Khu công nghiệp Tràng Duệ 3 tại An Lão, Hải Phòng, KCN Tràng Duệ 3 có diện tích 653ha đã được phê duyệt quy hoạch tổng thể vào tháng 11/2023 và chủ trương đầu tư vào tháng 1/2025. Khu công nghiệp này nằm trong Khu kinh tế Đình Vũ Cát Hải tại Hải Phòng, được hưởng các hỗ trợ ưu đãi tốt hơn so với các khu công nghiệp thông thường khác. Công ty đã giải phóng mặt bằng được 200ha đất và đã ký biên bản ghi nhớ cho thuê (MoU) với nhiều đối tác lớn với diện tích cho thuê 130ha. Chúng tôi cho rằng KCN này sẽ nhanh chóng được lấp đầy nhờ vào vị trí thuận lợi cũng như những ưu đãi hấp dẫn do nằm trong Khu kinh tế. 
• Tại ĐHCĐ bất thường năm 2025, KBC chia sẻ có nhiều đối tác lớn quan tâm đến các KCN tại phía Bắc của KBC. Trong Q1/2025, công ty đã ký MoU cho 100ha đất KCN trong đó có 30ha tại KCN Nam Sơn Hạp Lĩnh, 30-40ha tại Hưng Yên và từ một số KCN khác. Theo đó, doanh thu cho thuê đất trong năm 2025 kỳ vọng tăng mạnh từ bàn giao 200ha đất KCN.
• Thị trường đang theo dõi tiến độ triển khai dự án Bất động sản được hợp tác triển khai bởi tổ chức Trump Organization và CTCP Dịch vụ Khách sạn Hưng Yên (KBC sở hữu 90,2%). Tổ hợp này bao gồm khách sạn 5 sao, sân golf tiêu chuẩn quốc tế, khu dân cư cao cấp và các tiện ích cao cấp với tổng vốn đầu tư khoảng 1,5 tỷ USD. Dự án này được kỳ vọng sẽ triển khai xây dựngkhởi công vào tháng 5/2025. 
• Theo dự phóng của SSI trong báo cáo gần nhất, KBC sẽ bàn giao 175ha đất KCN (+430% svck) từ 75ha tại KCN Nam Sơn Hạp Lĩnh, 15ha tại KCN Tân Phú Trung, 5ha tại KCN Quang Châu và 80ha từ  Tràng Duệ và CCN Hưng Yên. Lợi nhuận sau thuế dự báo đạt 2,2 nghìn tỷ VND, tăng 411% svck. Chúng tôi hiện đang điều chỉnh dự báo và sẽ cập nhật trong báo cáo tiếp theo. 
• SSI duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu KBC với giá mục tiêu là 37.500 đồng/cổ phiếu.

VCSC khuyến nghị MUA cp IDC (TP: 55.8), DPG (TP: 66.1), ACV (TP: 131.8), NLG (TP: 43.3), KHẢ QUAN cp GMD (TP: 59.7), PVT (TP: 26.2), cập nhật DXG, NTP, ACG

ACG: Kế hoạch tăng trưởng năm 2025 khiêm tốn; Tác động của thuế quan Mỹ có thể được giảm thiểu - Báo cáo ĐHCĐ

VCSC đã tham dự ĐHCĐ năm 2025 của CTCP Gỗ An Cường (ACG). Dưới đây là những ghi nhận chính của VCSC từ cuộc họp:

1. Kế hoạch năm 2025:

• Doanh thu thuần: 4.047 tỷ đồng (+1,7% YoY; 94% dự báo năm 2025 của VCSC).
• LNST: 450 tỷ đồng (+7,2% YoY; 70% dự báo năm 2025 của VCSC).
• Hiện tại, VCSC nhận thấy rủi ro giảm đối với dự báo của VCSC cho ACG, do KQKD quý 1 yếu hơn dự kiến.

2. Cổ tức:

• Năm 2024: Cổ tức tiền mặt ở mức 15%/mệnh giá, tương đương 1.500 đồng/cổ phiếu. Đợt đầu tiên là 800 đồng/cổ phiếu đã được thanh toán vào quý 4/2024. Đợt thứ hai là 700 đồng/cổ phiếu dự kiến sẽ được thanh toán vào quý 2/2025.
• Năm 2025: Trả tối thiểu 15%/mệnh giá, thông qua tiền mặt và/hoặc cổ phiếu.

3. Thuế quan của Mỹ:

• Thị trường Mỹ chiếm khoảng 12% tổng doanh số của ACG.
• Các đơn hàng của Mỹ trong quý 2 đang tăng xuất phát từ việc nhập hàng trước (front-loading).
• Thuế 15–20% vẫn ở mức chấp nhận được đối với khách hàng Mỹ, dù sẽ không được tốt như trước; thuế từ 25% trở lên sẽ trở nên thách thức cho xuất khẩu sang thị trường này.
• ACG nhận thấy khả năng cao sẽ có thêm 60 ngày hoãn thuế cho Việt Nam để có thêm thời gian cho các cuộc đàm phán song phương tiếp tục.
• Công ty vẫn lạc quan rằng mức thuế đối với các sản phẩm gỗ sẽ không quá cao do lao động Mỹ không muốn làm công việc này. VCSC cho rằng các lý do khác bao gồm Mỹ phụ thuộc nhiều vào nguồn cung của Việt Nam và chi phí lao động cao tại Mỹ.

Chiến lược giảm thiểu tác động nếu thuế quan tăng mạnh:

• Đa dạng hóa thị trường (ví dụ, Canada, Úc, UAE, Nhật Bản, Đông Nam Á, Lào, Campuchia, v.v.). ACG tin rằng các thị trường này có thể bù đắp ít nhất 70% lượng hàng bị mất của Mỹ.
• Thiết lập quan hệ đối tác để đặt nhà máy sản xuất ở các quốc gia chịu mức thuế thấp. Có thể mất 3-4 tháng để thành lập nhà máy mới.
• Công ty tự tin vào chiến lược giảm thiểu rủi ro, do đó không thay đổi kế hoạch năm 2025.

4. Biên lợi nhuận gộp từ xuất khẩu giảm do chiết khấu cao hơn cho người mua Mỹ trong bối cảnh giá cước vận tải cao và cạnh tranh nhiều hơn.

5. ACG kỳ vọng doanh số bán hàng trong nước sẽ tăng mạnh trong giai đoạn 2026-2027, nhờ sự phục hồi mạnh mẽ của ngành bất động sản trong năm 2025:

• Tính đến thời điểm hiện tại trong năm 2025, ACG nhận thấy lượng chào hàng trong nước phục hồi mạnh, nhờ sự cải thiện của thị trường bất động sản — với lượng chào hàng tăng gấp 4 lần YoY.
• Tuy nhiên, tác động về doanh thu sẽ được phản ánh trong giai đoạn 2026–2027, vì các sản phẩm của ACG thường được lắp đặt trong giai đoạn cuối cùng của quá trình phát triển dự án.

6. Dự phòng nợ xấu:

• ACG không dự kiến ghi nhận chi phí dự phòng đáng kể trong năm 2025, do khoản nợ vay lớn nhất - liên quan đến Novareal (công ty con của Novaland) – đã có tiến triển tích cực.
• Vào tháng 5, ACG sẽ lấy 13 căn shophouse nằm tại các khu vực đắc địa của dự án Novaworld Phan Thiết (các dự án hợp pháp), để giảm khoảng 150–200 tỷ đồng số dư nợ gốc cho Novareal, so với mức dư nợ hiện tại là 257 tỷ đồng. Con số 257 tỷ đồng này đã bao gồm 117 tỷ đồng ghi nhận cho dự phòng nợ xấu của khoản vay này.
• Giá chuyển nhượng của các căn shophouse cho ACG thấp hơn khoảng 35% so với giá ban đầu, nhưng cao hơn 15% so với giá trị thị trường hiện tại. Điều này có nghĩa là ACG đã mua lại chúng với mức giá cao hơn so với giá thị trường. Tuy nhiên, ACG vẫn kỳ vọng sẽ ghi nhận lãi sau khi các bất động sản này được bán, so với giá trị của khoản vay. Điều này tương ứng ACG nhiều khả năng sẽ ghi nhận hoàn nhập chi phí dự phòng cho khoản vay này.
• Đối với Hưng Thịnh — đối tác có dư nợ vay xấu lớn thứ hai của ACG — công ty cũng báo cáo tiến độ tốt trong nỗ lực thu hồi nợ.

7. Dự án Thắng Lợi (cụ thể, dự án Bình An Đức Hòa):

• ACG gần đây đã nhận được lời chào mua 800 tỷ đồng để mua lại toàn bộ cổ phần của công ty tại dự án Bình An Đức Hòa — tương ứng khoản lãi đáng kể so với khoản đầu tư ban đầu là 525 tỷ đồng — nhưng đã từ chối toàn bộ lời chào mua. Công ty chỉ thoái 5% cổ phần, với khoản lãi trị giá khoảng 40 tỷ đồng, dự kiến sẽ được ghi nhận vào quý 2/2025. Dự án này tọa lạc tại Đức Hòa, Long An (giáp ranh với TP.HCM).
• Dự án gần đây đã nhận được sự chấp thuận đầu tư từ Ủy ban nhân dân tỉnh Long An và đang tiến gần đến việc cấp giấy phép xây dựng.
• Tổng lợi nhuận dự kiến từ dự án là 2.000 tỷ đồng, với phần chia cho ACG dự kiến là 750 tỷ đồng — tương ứng tỷ lệ sở hữu thực tế là 37,5%.
• Với giá bán mục tiêu là 30 triệu đồng/m2, ACG kỳ vọng dự án sẽ được bán hết trong vòng 2 tháng.
• Thông tin chi tiết hơn về mốc thời gian phát triển của dự án vẫn chưa được công bố.
• Đóng góp từ dự án này cho ACG hiện chưa được đưa vào dự báo của VCSC.

8. Phê duyệt phương án sáp nhập Công ty TNHH Sản xuất Gỗ An Cường (ACG Manufacturing) vào CTCP Gỗ An Cường (ACG)

• ACG Manufacturing hiện là công ty con do ACG sở hữu 100%, với vốn điều lệ là 796,6 tỷ đồng.
• Ngành nghề kinh doanh chính: Sản xuất và kinh doanh gỗ công nghiệp.
• Mục đích sáp nhập: Tối ưu hóa hoạt động kinh doanh và nguồn lực, qua đó thúc đẩy hiệu quả hoạt động và quản lý.
• Mốc thời gian thực hiện: Trong giai đoạn 2025-2026.
• VCSC kỳ vọng động thái này sẽ không ảnh hưởng đáng kể đến hoạt động kinh doanh của ACG vì đây là động thái tái cơ cấu tổ chức nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động.

9. Phân bổ quỹ:

• Quỹ khen thưởng và phúc lợi: 5% LNST năm 2024.
• Quỹ đầu tư & phát triển: 5% LNST năm 2024.
• Quỹ từ thiện: 6 tỷ đồng (1,4% LNST năm 2024).

IDC: Giá trị dài hạn bền vững được thúc đẩy bởi quỹ đất chiến lược – Cập nhật.

• VCSC duy trì khuyến nghị MUA đối với Tổng Công ty IDICO (IDC) nhưng giảm 21% giá mục tiêu xuống còn 55.800 đồng/cổ phiếu. Giá mục tiêu thấp hơn của VCSC chủ yếu phản ánh giả định thấp hơn của VCSC về doanh số cho thuê đất khu công nghiệp (KCN) và tăng trưởng giá bán trung bình (ASP) trong giai đoạn 2025–2028, do những thách thức từ tuyên bố áp thuế đối ứng gần đây của Mỹ và các cuộc đàm phán thương mại đang diễn ra.
• VCSC giảm 26%/37%/39% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS các năm 2025/2026/2027, chủ yếu do kỳ vọng thấp hơn về doanh số cho thuê/bàn giao đất KCN.
• Đối với năm 2025, VCSC dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giảm 23% YoY đạt khoảng 1,5 nghìn tỷ đồng, chủ yếu do lượng backlog thấp hơn tính đến cuối năm 2024 và triển vọng doanh số cho thuê đất KCN kém tích cực trong năm 2025.
• Đối với năm 2026, VCSC kỳ vọng LNST sau lợi ích CĐTS phục hồi 13% YoY, được hỗ trợ bởi (1) doanh số cho thuê đất KCN phục hồi, đặc biệt tại các KCN miền Nam với nhu cầu FDI đa dạng hơn, và (2) kế hoạch mở bán các dự án khu dân cư (KDC) sắp tới như KDC Hựu Thạnh.
• IDC đang giao dịch với P/B điều chỉnh dự phóng năm 2025 là 1,3 lần (theo dự báo của VCSC), thấp hơn đáng kể so với trung vị P/B 2 năm của công ty là 2,1 lần. Dù đối mặt với những trở ngại ngắn hạn, VCSC cho rằng đây là mức định giá hấp dẫn nhờ vào các yếu tố cơ bản vững chắc: quỹ đất lớn, đã giải phóng mặt bằng (khoảng 500 ha đã giải phóng mặt bằng) tại các vị trí chiến lược và cơ cấu khách thuê đa dạng (như Hyosung, Pepsico, Heineken, và Hòa Phát).
• Rủi ro: Mỹ áp thuế cao hơn dự kiến đối với Việt Nam, khiến doanh số cho thuê đất KCN phục hồi chậm hơn dự kiến.

Doanh thu cho thuê đất KCN khả quan, được hỗ trợ bởi quỹ đất chiến lược - Họp NĐT

• VCSC đã tham dự buổi họp NĐT của IDC vào ngày 09/05 và ghi nhận một số điểm chính như sau:
• Cho thuê đất KCN: IDC đã ghi nhận cho thuê 37,9 ha đất KCN thông qua hợp đồng/thỏa thuận ghi nhớ (MOU) trong quý 1/2025 (so với dự báo cho năm 2025 của VCSC là 80 ha và kế hoạch của công ty là 123,5 ha). Doanh số cho thuê đất theo dự án bao gồm: 16,0 ha tại Quế Võ 2, 11,2 ha tại Hựu Thạnh, 9,7 ha tại Cầu Nghìn, và 0,9 ha tại Phú Mỹ 2 Mở rộng. Dù vẫn còn những lo ngại về thuế quan, IDC cho biết đã ký kết một số thỏa thuận trong tháng 4/2024 nhờ vào lợi thế quỹ đất và tệp khách hàng đa dạng.
• Bàn giao đất KCN: IDC đã bàn giao 11 ha đất trong quý 1/2025, chủ yếu từ KCN Cầu Nghìn và Hựu Thạnh – tất cả đều từ các hợp đồng đã ký kết trong năm 2024. VCSC ước tính backlog chưa ghi nhận doanh thu cuối quý 1/2025 vào khoảng 67 ha, chưa bao gồm hợp đồng 30 ha với Hyosung (sẽ được ghi nhận hàng năm thay vì một lần).
• Giá cho thuê: Hầu hết các KCN của IDC đều ghi nhận giá cho thuê trung bình (ASP) tăng so với năm trước trong quý 1/2025. Tại cuối quý 1/2025, ASP tại Hựu Thạnh, Phú Mỹ 2, Phú Mỹ 2 Mở rộng, và Cầu Nghìn lần lượt vào khoảng 168 USD/m², 137 USD/m², 139 USD/m² và 93 USD/m² (so với cuối năm 2024 là khoảng 161 USD/m², 124 USD/m², 126 USD/m² và 81 USD/m²). Giá cho thuê tại Quế Võ 2 ổn định ở mức 150 USD/m² trong khi IDC đặt mục tiêu giá bán sắp tới sẽ đạt mức khoảng 130 USD/m² tại Tân Phước 1.
• Phát triển dự án mới: IDC đã nhận được quyết định giao đất cho hơn 160 ha tại KCN Vinh Quang giai đoạn 1 (Hải Phòng; tổng diện tích là 226 ha) và kỳ vọng hoàn thành giải phóng mặt bằng trong tháng 6/2025. Đồng thời, công ty đang chờ thông qua đơn giá đền bù tại KCN Tân Phước 1 (Tiền Giang; tổng diện tích là 470 ha). IDC cũng đã được cấp phép đầu tư cho KCN Phú Long (Ninh Bình; 415 ha) vào tháng 3/2025. VCSC dự báo KCN Tân Phước 1 sẽ bắt đầu cho thuê đất từ năm 2026, Vinh Quang sẽ bắt đầu cho thuê đất từ năm 2028, còn Phú Long hiện chưa được đưa vào mô hình dự báo.
• BĐS nhà ở: Trong giai đoạn còn lại của năm 2025, doanh thu từBĐS nhà ởchủ yếu đến từbacklog chưa ghi nhận (~0,73 ha) của khu đất thương mại đã bán cho Aeon tại dự án mở rộng khu dân cư trung tâm tại Long An. Ngoài ra, IDC có kế hoạch khởi công xây dựng dự án nhà ở cho công nhân tại KCN Nhơn Trạch (~10 ha) vào cuối năm 2025.
• Mở rộng sang mảng cảng biển: IDC đã hoàn tất mua 100% quyền sở hữu tại cảng Mỹ Xuân (~50 ha) gần KCN Mỹ Xuân A (Bà Rịa – Vũng Tàu). Cảng này có thể tiếp nhận tàu trọng tải đến 30.000 DWT. Hiện IDC đang san lấp để triển khai hạ tầng và dự kiến đưa cảng vào vận hành trong năm 2026. Dự án này chưa được đưa vào mô hình định giá của VCSC.
• Tổng quan: VCSC nhận thấy không có thay đổi nào đáng kể trong kế hoạch cho thuê và bàn giao đất KCN trong năm 2025, dù cần thêm đánh giá chi tiết. Vui lòng tham khảo thêm Báo cáo Cập nhật vào ngày 08/05 cho IDC của VCSC.

DXG: Kế hoạch LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 tăng 44% YoY - Báo cáo ĐHCĐ

• VCSC đã tham dự ĐHCĐ thường niên của DXG vào ngày 09/05.
• Cổ đông đã thông qua kế hoạch cho năm 2025 với doanh thu đạt 7,0 nghìn tỷ đồng (+46% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 368 tỷ đồng (+44% YoY) – lần lượt đạt 158% và 139% dự báo của VCSC. DXG đã hoàn thành lần lượt 86%/15%/112%/113% kế hoạch LNST sau lợi ích CĐTS cho năm 2021/22/23/24.
• VCSC cho rằng mức chênh lệch giữa kế hoạch của ban lãnh đạo và dự báo của VCSC (dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 đạt 265 tỷ đồng; +4% YoY) chủ yếu đến từ việc lãnh đạo dự kiến bàn giao nhiều hơn tại các dự án trọng điểm như Gem Sky World và/hoặc các dự án do DXS tự phát triển (như Regal Legend) so với kế hoạch. Mặc dù kế hoạch này cao hơn, VCSC nhận thấy không có thay đổi nào đáng kể đối với dự báo của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.
• Cổ đông đã thông qua kế hoạch (1) không chia cổ tức cho năm tài chính 2024 và (2) cổ tức năm tài chính 2025 là 20% mệnh giá (mệnh giá 10.000 đồng/cổ phiếu), dưới hình thức tiền mặt và/hoặc cổ tức cổ phiếu.
• Cổ đông đã thông qua kế hoạch phát hành riêng lẻ 93,5 triệu cổ phiếu (13,0% cổ phiếu hiện hữu đang lưu hành) với giá phát hành tối thiểu dự kiến là 18.600 đồng/cổ phiếu cho tối đa 20 nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp. Các cổ phiếu mới phát hành sẽ hạn chế giao dịch ít nhất trong vòng 1 năm. Ban lãnh đạo dự kiến sử dụng toàn bộ khoản tiền thu được nhằm tăng vốn điều lệ và tăng tỷ lệ sở hữu tại các công ty con của DXG. Kế hoạch phát hành riêng lẻ này dự kiến diễn ra trong năm 2025 hoặc sẽ được quyết định sau khi được cơ quan chức năng thông qua. Đây là quá trình tiếp theo của kế hoạch đã được thông qua nhưng chưa triển khai tại ĐHCĐ năm 2024.
• Các dự án mới sẽ được đẩy mạnh triển khai trong giai đoạn 2025-27. Ban lãnh đạo cho biết tại ĐHCĐ rằng DXG sẽ tập trung hoàn thiện thủ tục pháp lý và triển khai thi công để ra mắt khoảng 15.000 sản phẩm trong giai đoạn 2025-27 (so với lượng mở bán khá thấp trong năm 2023-24), trong đó dự án chủ lực là The Privé (trước đây là Gem Riverside, diện tích 4,3 ha, TP. Thủ Đức, TP. HCM). Theo DXG, dự án này chính thức khởi công vào ngày 09/05, thu hút sự quan tâm mạnh mẽ của khách mua và lượng tham gia lớn cả on-site và trực tuyến.
• Ban lãnh đạo lạc quan về sự phục hồi của mảng môi giới. DXG đã ghi nhận mức tăng trưởng mạnh so với năm trước về lượng giao dịch BĐS trên tất cả các khu vực. Trong thời gian tới, mảng môi giới (DXS) đang chuyển dịch sang mô hình môi giới toàn diện, so với mô hình môi giới truyền thống vốn chiếm phần lớn tỷ trọng trong doanh thu của năm 2024. Sự chuyển đổi này nhằm hỗ trợ tăng trưởng dài hạn cho mảng môi giới (DXS) và giúp công ty mở rộng thị phần.

DPG: Tận dụng làn sóng đầu tư công và sự phục hồi của thị trường bất động sản - Báo cáo lần đầu

• VCSC hiện đưa ra khuyến nghị MUA đối với CTCP Tập đoàn Đạt Phương (DPG), với giá mục tiêu là 66.100 đồng/cổ phiếu (tương đương mức tổng mức sinh lời là 30,8%). DPG là một nhà thầu cầu đường mới nổi, nhờ tận dụng tốt sự gia tăng của chi tiêu cho hạ tầng tại Việt Nam. Ngoài ra, DPG còn ghi nhận dòng lợi nhuận ổn định từ danh mục thủy điện 100MW của công ty. Bên cạnh các nguồn thu nhập này, lợi nhuận của DPG dự kiến còn được thúc đẩy bởi mảng bất động sản (BĐS) với quỹ đất rộng xấp xỉ 210 ha. VCSC cũng đánh giá cao đội ngũ ban lãnh đạo dày dạn kinh nghiệm của DPG và chiến lược mở rộng độc đáo của công ty đối với mảng kinh doanh liên quan đến năng lượng thông qua dự án sản xuất tấm kính pin năng lượng mặt trời (PV - với tổng vốn đầu tư là 2,5 nghìn tỷ đồng).
• VCSC dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 của công ty sẽ tăng 25%, chủ yếu nhờ: (1) sự phục hồi của mảng BĐS với việc ghi nhận khoản doanh thu đầu tiên từ dự án Casamia Balanca là 366 tỷ đồng, và (2) ghi nhận doanh thu từ các hợp đồng xây dựng có giá trị cao kỷ lục, được ký vào năm 2023 (5,7 nghìn tỷ đồng).
• VCSC dự báo DPG sẽ ghi nhận tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025-2027 ở mức 47%, chủ yếu được thúc đẩy bởi việc doanh thu mảng xây dựng tiếp tục ghi nhận đà tăng trưởng với mức CAGR 7% từ mức cơ sởcao trong năm 2024, kết hợp với đóng góp toàn phần từ dự án Casamia Balanca (31ha) với tổng LNST ước tính rơi vào khoảng 1 nghìn tỷ đồng trong giai đoạn 2025–2027, cùng với mức đóng góp ổn định vào lợi nhuận từ danh mục thủy điện của công ty.
• VCSC cho rằng định giá của DPG là khá hấp dẫn với P/E dự phóng các năm 2025/2026 lần lượt là 11,6 lần và 5,8 lần, tương ứng với hệ số PEG là 0,2. Ngoài ra, VCSC dự báo DPG sẽ duy trì ổn định mức cổ tức tiền mặt 1.000 đồng/cổ phiếu cho mỗi năm.
• Yếu tố hỗ trợ: Các vấn đề pháp lý của quỹ đất 180 ha tại Bình Dương được giải quyết (trang 17).
• Rủi ro: Việc mở bán BĐS bị hoãn, Sản lượng/giá bán trung bình của sản phẩm kính mặt trời PV thấp hơn dự kiến.

ACV: Lượng khách quốc tế tăng trưởng ổn định; kế hoạch niêm yết trên HOSE tiến triển tích cực - Cập nhật 

• VCSC tăng giá mục tiêu thêm 4% và nâng khuyến nghị từ KHẢ QUAN lên MUA cho Tổng Công ty Cảng Hàng không Việt Nam (ACV), với giá mục tiêu là 131.800 đồng/cp. Giá cổ phiếu ACV đã giảm 11% trong 3 tháng qua trong bối cảnh thị trường điều chỉnh.
• VCSC tăng giá mục tiêu do VCSC cập nhật mô hình định giá từ cuối năm 2025 sang giữa năm 2026. Điều này bù đắp nhiều hơn cho khoản lỗ tỷ giá cao hơn là 1,0 nghìn tỷ đồng (so với 374 tỷ đồng trong dự báo trước đó) do giả định tỷ giá JPY/VND tăng mạnh hơn là 10%/1% YoY (so với 4% mỗi năm trong dự báo trước đó), dựa trên ước tính đồng thuận của Bloomberg. VCSC điều chỉnh dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm các năm 2025/2026/2027 lần lượt là -4%/+1%/0%.
• VCSC duy trì mốc thời gian giả định ACV hoàn nhập phần lớn các khoản dự phòng phải thu khó đòi trong giai đoạn 2025-2028, với dự kiến hoàn nhập 500 tỷ đồng trong năm 2025. Mặc dù ACV đã trích lập thêm dự phòng nợ xấu trong quý 1/2025, VCSC kỳ vọng ACV sẽ hoàn nhập dự phòng vào các quý tiếp theo.
• Giá mục tiêu của VCSC tương ứng hệ số EV/EBITDA dự phóng các năm 2025/2026 của ACV lần lượt là 18,3 lần/15,8 lần so với mức trung bình giai đoạn 2017-2020 là 15,8 lần.
• Rủi ro: Dự phòng nợ xấu hoặc vốn đầu tư XDCB cao hơn dự kiến; mở rộng công suất sân bay chậm hơn dự kiến; lượng hành khách thấp hơn dự kiến.

GMD: Tác động từ việc Mỹ chấm dứt tạm hoãn thuế sẽ gây áp lực lên lợi nhuận trung hạn - Cập nhật 

• VCSC tiếp tục duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với CTCP Gemadept (GMD) và điều chỉnh giảm 10% giá mục tiêu xuống mức 59.700 đồng/cổ phiếu.
• Mức điều chỉnh giảm giá mục tiêu này được VCSC áp dụng cho kịch bản cơ sở, trong đó VCSC giả định 50% sản lượng hàng hóa xuất sang Mỹ tại tất cả các cảng của GMD sẽ bị sụt giảm. Hiện tại, hàng hóa đi Mỹ chiếm 20% thông lượng tại các cảng phía Nam (bao gồm GML) và 10% tại NDV, tương đương tổng tỷ trọng sản lượng xuất sang thị trường Mỹ là 17%.
• Mức giảm đối với giá mục tiêu của VCSC chủ yếu đến từ (1) mức giảm 10% của VCSC đối với định giá mảng kinh doanh cốt lõi của công ty và (2) mức giảm 21% đối với định giá của GML. Các yếu tố này được bù đắp một phần bởi việc (1) VCSC cập nhật giá mục tiêu của VCSC sang giữa năm 2026 và (2) mức tăng xấp xỉ 15% đối với định giá của các công ty liên kết mảng logistics của GMD (CJ Gemadept Logistics & Shipping) và các khoản đầu tư khác sau KQKD quý 1.
• VCSC điều chỉnh giảm định giá đối với mảng kinh doanh cốt lõi của GMD và GML do VCSC có dự báo kém khả quan hơn đối với KQKD từ năm 2026 trở đi, với tác động của thuế quan được kỳ vọng sẽ bắt đầu từ sau năm 2025. Cụ thể, VCSC lần lượt giảm 12%/15%/15%/14% đối với doanh thu các năm 2026/27/28/29, và giảm 20%/26%/26%/26% đối với LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi của các năm tương ứng, và giảm 12%/19%/27%/31% đối với lợi nhuận ròng của GML. Các mức giảm này phản ánh (1) mức giảm 50% của sản lượng hàng hóa xuất khẩu sang Mỹ và (2) sự sụt giảm của thông lượng và biên lợi nhuận (đến từ việc hiệu suất hoạt động giảm), do thuế quan dự kiến sẽ làm suy yếu thương mại toàn cầu trong bối cảnh tăng trưởng kinh tế chậm lại. Giả định về giá bán trung bình của VCSC nhìn chung không thay đổi.
• VCSC nâng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi năm 2025 lên thêm 2% dựa trên KQKD quý 1. Đối với mảng kinh doanh cảng biển, VCSC điều chỉnh giảm 2% doanh thu do thông lượng tại NDV giảm 9%, được bù đắp một phần bởi mức tăng 5% của sản lượng tại các cảng phía Nam (không bao gồm GML). Đối với mảng logistics, VCSC điều chỉnh giảm 4% doanh thu, nhưng tăng biên lợi nhuận gộp thêm 200 điểm cơ bản. Đối với GML, VCSC nâng lợi nhuận ròng lên thêm 10% nhờ mức tăng 5% của thông lượng và sự cải thiện của tỷ lệ lợi nhuận/TEU.
• Tại mức giá hiện tại, P/E và EV/EBITDA dự phóng năm 2025 của GMD đều đang giao dịch ở mức thấp hơn khoảng 1 độ lệch chuẩn so với mức trung bình 5 năm. So với mức trung vị của các công ty cùng ngành, GMD vẫn đang giao dịch ởmức cao hơn so với P/E (15,3 lần so với 9,2 lần) và EV/EBITDA (7,2 lần so với 7,0 lần) dự phóng năm 2025. Mức chênh lệch định giá cao hơn của GMD so với các công ty cùng ngành đã được thu hẹp gần đây do giá cổ phiếu sụt giảm, mặc dù trước đây mức chênh lệch này từng ở mức lớn hơn nhiều (chi tiết tại trang 11). Định giá hiện tại của GMD có vẻ khá hấp dẫn, cân bằng giữa rủi ro thuế quan ngắn hạn và vị thế ngành vững chắc – qua đó cho phép công ty tận dụng cơ hội tăng trưởng dài hạn khi thương mại toàn cầu bình thường hóa trở lại.
• Yếu tố hỗ trợ: Thoái vốn khỏi các tài sản không cốt lõi; tăng mức phí bốc dỡ tại cảng nước sâu (trang 6).
• Rủi ro: Chính sách thương mại bất lợi từ Mỹ.

NLG: Southgate, Izumi City, Cần Thơ sẽ thúc đẩy tăng trưởng doanh số bán hàng năm 2025 - Cập nhật 

• VCSC giữ nguyên khuyến nghị MUA đối với CTCP Đầu tư Nam Long (NLG) và điều chỉnh giảm 8% giá mục tiêu còn 43.300 đồng/cổ phiếu. Giá mục tiêu thấp hơn của VCSC chủ yếu do (1) số dư nợ vay ròng cao hơn tính đến cuối quý 1/2025 và (2) mức tăng 0,5 điểm phần trăm trong giả định WACC của VCSC. Những yếu tố này được bù đắp một phần bởi (3) tác động tích cực từ việc VCSC cập nhật giá mục tiêu từ cuối năm 2025 sang giữa năm 2026.
• VCSC giảm nhẹ 2% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 của VCSC, chủ yếu do chi phí tài chính ước tính cao hơn phản ánh trong KQKD quý 1/2025. VCSC giảm 22% và 16% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2026 và 2027, do lượng bàn giao bất động sản dự kiến thấp hơn từ Mizuki Park trong giai đoạn 2026-2027, phần nào được bù đắp bởi doanh số bán hàng cao hơn sẽ được ghi nhận từ Southgate.
• VCSC dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 sẽ tăng 27%, đạt 659 tỷ đồng. Các động lực chính không thay đổi, bao gồm: (1) bàn giao bất động sản chủ yếu tại Cần Thơ, Southgate và Akari City giai đoạn 2, và (2) lợi nhuận thoái vốn từ việc bán 15% cổ phần tại Izumi City (đóng góp 41% vào dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 của VCSC).
• VCSC giữ nguyên dự báo giá trị hợp đồng bán hàng năm 2025 đạt 7,2 nghìn tỷ đồng (+38% YoY), được hỗ trợ bởi đà bán hàng khả quan tại Southgate, kế hoạch mở bán giai đoạn tiếp theo của Izumi City, và doanh số bán hàng tại Cần Thơ trong các quý tới. Điều này sẽ bù đắp cho việc VCSC dời kế hoạch mở bán Mizuki Park giai đoạn 3 sang năm 2026.
• Định giá của NLG hiện đang ở mức hấp dẫn với P/B dự phóng năm 2025 là 1,2 lần (theo dự báo của VCSC), thấp hơn mức trung bình 2 năm của công ty là 1,6 lần.
• Rủi ro: Tiến độ mở bán chậm hơn dự kiến tại các dự án ở các tỉnh vệ tinh và rủi ro pha loãng từ kế hoạch phát hành quyền mua sắp tới.

PVT: Điều chỉnh giảm lợi nhuận trong bối cảnh giá cước thuê tàu giảm - Cập nhật

• VCSC điều chỉnh giảm 19% giá mục tiêu của Tổng Công ty cổ phần Vận tải Dầu khí (PVT) xuống mức 26.200 đồng/cổ phiếu và hạ khuyến nghị từ MUA xuống KHẢ QUAN. Mức giảm đối với giá mục tiêu của VCSC chủ yếu được thúc đẩy bởi việc VCSC giảm 25% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025–2029 (với các mức điều chỉnh lần lượt là -25%/-27%/-24%/-24%/ -25% cho các năm 2025/26/27/28/29), từ đó làm giảm tác động tích cực của việc VCSC cập nhật giá mục tiêu sang giữa năm 2026.
• VCSC điều chỉnh giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS của VCSC do (1) VCSC hạ giá cước thuê tàu dựa theo mức giảm so với đầu năm của giá cước thuê tàu toàn cầu và sự suy yếu của triển vọng thị trường, kết hợp với (2) mức tăng của chi phí lãi vay, dựa theo KQKD quý 1/2025.
• VCSC dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi năm 2025 sẽ tăng trưởng ở mức 1% YoY, chủ yếu do (1) mức tăng ước tính 30% YoY của tổng tải trọng đội tàu trong năm 2024, (2) mức tăng 18% YoY của sản lượng vận tải dầu thô cho BSR (khoảng 20% tổng tải trọng đội tàu), các yếu tố này bù đắp cho mức giảm dự kiến đối với giá cước thuê tàu của PVT, với giá cước thuê tàu chở dầu thô, giá cước thuê tàu chở sản phẩm dầu, và giá cước thuê tàu chở hóa chất lần lượt giảm 25%/30%/25% YoY. LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi quý 1/2025 đạt 208 tỷ đồng (-5% YoY).
• VCSC dự báo EPS cốt lõi giai đoạn 2024–2027 sẽ tăng trưởng với tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) là 10%, nhờ được thúc đẩy bởi sự sụt giảm của chi phí lãi vay, qua đó bù đắp cho mức giảm của giá cước thuê tàu (xem trang 13). Đáng chú ý, PVT đã ghi nhận CAGR LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi ở mức 13% trong giai đoạn 2014–2024, bất chấp sự biến động của ngành.
• PVT hiện có định giá khá hấp dẫn với EV/EBITDA dựphóng năm 2025 là 3 lần, thấp hơn khoảng 52% so với mức trung bình 5 năm của các công ty cùng ngành trong khu vực và mức P/B dựphóng năm 2025 là 0,9 lần.
• Yếu tố hỗ trợ: Cổ tức cổ phiếu được chi trả ở mức 32%, chi phí khấu hao thấp hơn dự kiến.
• Rủi ro: Giá cước thuê tàu chở sản phẩm dầu thấp hơn dự kiến, chi phí bảo trì cao hơn dự kiến.

NTP: Nhu cầu phục hồi, giá hạt nhựa thấp hỗ trợ lợi nhuận 2025 - Báo cáo Công ty

• NTP chiếm ~30% thị phần cả nước và ~60% thị phần nhựa xây dựng tại Miền Bắc trong 2024.
• Trong Q1 2025, NTP ghi nhận kết quả kinh doanh tích cực khi doanh thu đạt 1,3 nghìn tỷ đồng (+36% svck) và LNTT đạt 254 tỷ đồng (+94% svck). VCSC cho rằng đó chủ yếu là nhờ sự phục hồi mạnh mẽ về nhu cầu nhựa xây dựng, đặc biệt tại thị trường Miền Bắc.
• VCSC cho rằng với vị thế của doanh nghiệp đầu ngành, NTP sẽ được hưởng lợi từbối cảnh triển vọng ngành thuận lợi trong thời gian tới. VCSC kỳ vọng nhu cầu tiêu thụ nhựa xây dựng tiếp tục được cải thiện trong 2025 nhờ(1) sự phục hồi của ngành bất động sản và (2) đẩy mạnh đầu tư công. Ngoài ra, giá hạt nhựa nguyên liệu neo thấp do nhu cầu tiêu thụ yếu tại Trung Quốc kèm theo đà giảm của dầu thô (nguyên liệu sản xuất hạt nhựa) cũng hỗ trợ biên lợi nhuận gộp của các doanh nghiệp nhựa xây dựng trong năm tới.
• NTP hiện đang giao dịch với P/E trượt 12T là 12,1 lần – thấp hơn 35% so với trung vị P/E của các công ty trong & ngoài nước cùng ngành.
• Yếu tố hỗ trợ: Khả năng SCIC hoàn thành thoái vốn.
• Rủi ro đầu tư: (1) Ảnh hưởng của tỉ giá USD/VND tới chi phí nguyên liệu đầu vào, (2) Cạnh tranh trong ngành nhựa xây dựng. 

BSC khuyến nghị MUA cp MWG (TP: 78), cập nhật ELC

MWG: Ngựa phi nước đại

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ

• BSC duy trì khuyến nghị MUA xuyên suốt đối với cổ phiếu MWG với mức giá hợp lý cho năm 2025 = 78,000 VNĐ/CP (Upside +28% so với giá đóng cửa ngày 12/05/2025) dựa trên PP SOTP. BSC điều chỉnh nhẹ -0.6% giá mục tiêu so với báo cáo ngày 26/2/2025, nhằm cân đối giữa kỳ vọng KQKD tích cực của mảng ICT+CE với rủi ro liên quan đến thuế quan đối ứng tác động lên nhu cầu tiêu dùng.

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ 

I. Nâng kỳ vọng tăng trưởng KQKD năm 2025 từ +34%YoY lên +43%YoY nhờ

• TGDĐ+ ĐMX: tiếp tục là trụ cột lợi nhuận của tập đoàn tăng từ 75%LNTT lên 77%LNTT nhờ hiệu quả của chiến dịch mua trả chậm tích và chính sách bán hàng hấp dẫn tạo động lực cho nhân viên; vẫn đủ bù đắp:
• BHX – bứt tốc tăng độ phủ cửa hàng và cải thiện LN svck với biên LNST +1.5%, điều chỉnh giảm nhẹ -0.3 đpt so với BCT nhưng vẫn đảm bảo kế hoạch của tập đoàn (biên LNST ~1.1%)

II. Động lực tăng trưởng trong trung hạn đến từ

• BHX Dư địa tăng thị phần từ 4.1%(2025E) lên 6.5%(2027F), nhờ tăng tốc mở mô hình cửa hàng hiệu quả đã được chứng minh với CAGR ~20%/ năm 
• Erablue: sở hữu lợi thế về dịch vụ sau bán hàng vượt trội, hỗ trợ kỳ vọng tăng trưởng quy mô và LNST giai đoạn 2025-2027 lần lượt 115% và 219%/ năm và sở hữu tiềm năng IPO trong năm 2027. 

CATALYST

• MWG dự kiến tiến hành mua cổ phiếu quỹ trong năm 2025.

PHÂN TÍCH ĐỘ NHẠY: 

• BSC xây dựng các kịch bản ước tính tác động gián tiếp của thuế quan đối ứng tới (1) KQKD (ICT và CE) và (2) định giá PE của MWG.
• Tác động thuế quan lên định giá PE của MWG theo KB lợi nhuận

RỦI RO: 

• Rủi ro từ hoạt động kinh doanh kém khả quan hơn kì vọng, phát sinh CP 1 lần

ELC: Một mình một ngựa

Cập nhật kết quả kinh doanh

KQKD Q1/2025: DTT = 61 (-43% yoy), LNST-CĐTS = 5 tỷ đồng (-34% yoy)

Nhìn chung KQKD Q1/2025 ghi nhận giảm mạnh so với cùng kỳ chủ yếu do:

• Q1.2025, ELC chủ yếu ghi nhận những dự án nhỏ như cung cấp phần mềm, thiết bị viễn thông, camera.
• Hợp đồng lớn đã ký của ELC (ITS, An ninh quốc phòng, Viễn thông) sẽ được ghi nhận trong 2H.2025 khi doanh nghiệp bắt đầu thi công/hoàn thành các dự án đã ký với đối tác.
• Mặc dù, KQKD Q1/2025 không quá khả quan, tuy nhiên, BSC duy trì quan điểm về dự phóng KQKD năm 2025 nhờ lượng hợp đồng lớn đã ký và sắp ký kỳ vọng ghi nhận trong 2025

Cập nhật ĐHCĐ 2025

• Năm 2025, ELC thông qua KHKĐ với DTT và LNST ghi nhận lần lượt: 1,160 tỷ đồng (+45% yoy) và LNST = 126 tỷ đồng (+27% yoy) dựa trên triển vọng các hợp đồng đã ký. Ngoài ra, ELC cũng lưu ý công ty có thể điều chỉnh tăng kế hoạch kinh doanh sau khi các dự án CTBN GĐ 1 hoàn thành đấu thầu và các hợp đồng kỳ vọng hoàn thành ký kết. 

BVSC khuyến nghị OUTPERFORM cp HDG (TP: 34.1), NEUTRAL cp GAS (TP: 63.99)

GAS: Định giá phù hợp triển vọng

• BVSC dự báo LNST-CĐTS 2025 của GAS đạt 9.427 tỷ (-9% YoY) do ảnh hưởng tiêu cực của việc giá dầu giảm lên KQKD của GAS. Trong năm 2026, BVSC dự báo LNST-CĐTS của GAS đến từ hoạt động kinh doanh cốt lõi (loại bỏ ảnh hưởng của hoàn nhập dự phòng) đạt 10.259 tỷ (+9% YoY). Sử dụng 2 phương pháp định giá FCFF và P/E, BVSC xác định mức giá mục tiêu cho GAS là 63.990 đồng/cp, khuyến nghị NEUTRAL với tiềm năng tăng giá +2,7%.

HDG: Giai đoạn khó khăn nhất sắp qua đi

• BVSC duy trì khuyến nghị OUTPERFORM cho HDG, giá mục tiêu mới là 34.100 đồng/cp, tương ứng tiềm năng tăng giá 41,2%. Giá mục tiêu mới cao hơn 7% so với báo cáo trước đây, do BVSC bổ sung định giá cho 2 dự án BĐS mới, điều chỉnh tăng giá mở bán Charm Villas giai đoạn 3, bù trừ cho tác động tiêu cực từ trích lập tại SP Infra 1. BVSC ưa thích HDG do đây là doanh nghiệp có danh mục tài sản có giá trị lớn, các nhà máy điện hoạt động hiệu quả, còn nhiều dư địa tăng trưởng KQKD từ cả BĐS và năng lượng. Ngoài ra, các thông tin về việc mở bán giai đoạn 3 Charm Villas và về thí điểm thực hiện dự án nhà ở thương mại trên đất khác sẽ tạo tác động tích cực cho giá cổ phiếu trong thời gian sắp tới. Rủi ro giảm giá/tăng giá: Tiến độ mở bán/bàn giao tại Charm Villas, thủ tục pháp lý các dự án BĐS nối tiếp chậm hơn/nhanh hơn so với dự báo, nhu cầu tiêu thụ điện có thể ảnh hưởng nếu thuế quan đối ứng của Mỹ bất lợi cho Việt Nam. 

ACBS khuyến nghị MUA cp NLG (TP: 43.4)

NLG:

• Tăng trưởng mạnh trong Q1/2025 chủ yếu nhờ bàn giao dự án Akari và Cần Thơ. Tăng dự phóng năm 2025 do ước tính bàn giao nhiều hơn và cộng thêm lợi nhuận tài chính từ việc thoái vốn 15% dự án Izumi. Điều chỉnh giá mục tiêu cuối năm 2025 giảm 7% xuống 43.400 đồng/cổ phiếu do nợ ròng tăng 1.200 tỷ đồng và tỷ lệ sở hữu Izumi giảm 15%. Lặp lại khuyến nghị Mua.
• Nam Long công bố mức tăng trưởng cao trong Q1/2025 với doanh thu là 1.291 tỷ đồng (+531% svck) và LNST của cổ đông công ty mẹ là 108 tỷ đồng so với mức lỗ 77 tỷ đồng trong Q1/2024 nhờ số lượng bàn giao cao hơn (548 căn trong Q1/2025 so với 84 căn trong Q1/2024). Kết quả kinh doanh quý này chủ yếu đến từ việc bàn giao: 153 căn hộ tại dự án Akari với doanh thu 582 tỷ đồng và; 70 lô đất và 305 nhà ở xã hội EhomeS tại dự án Cần Thơ với tổng doanh thu 559 tỷ đồng.
• Biên lợi nhuận gộp trong Q1/2025 đạt 32% so với 42% trong Q1/2024 chủ yếu do biên lợi nhuận gộp thấp của nhà ở xã hội EhomeS tại dự án Cần Thơ.
• NLG đặt kế hoạch doanh thu năm 2025 là 6.794 tỷ đồng (-6% svck) và LNST của cổ đông công ty mẹ là 701 tỷ đồng (+35% svck). Sự tăng trưởng trong kế hoạch lợi nhuận chủ yếu nhờ vào LNST hơn 200 tỷ đồng từ thoái vốn 15% dự án Izumi tại Đồng Nai và khoản lợi nhuận này không nằm trong dự phóng trước đây của ACBS. Dự án này dự kiến sẽ được chấp thuận Quy hoạch 1/5000 vào tháng 5 hoặc tháng 6/2025 và đang hoàn thành Quy hoạch 1/500.
• NLG đặt mục tiêu giá trị bán hàng năm 2025 đầy tham vọng là 14.645 tỷ đồng, tăng 2,8 lần svck với kỳ vọng thị trường bất động sản tiếp tục phục hồi. Giá trị bán hàng Q1/2025 ở mức khiêm tốn, đạt 545 tỷ đồng (-68% theo quý và -53% theo năm). Tuy nhiên, nhờ tỷ lệ hấp thụ tốt tại dự án Southgate vào tháng 4, giá trị bán hàng trong 4 tháng đầu năm 2025 đạt 2.576 tỷ đồng, tương đương một nửa năm 2024 và đạt 18% kế hoạch. ACBS kỳ vọng công ty sẽ đạt 11.700 tỷ đồng giá trị bán hàng trong năm 2025, tương đương 80% kế hoạch.
• NLG duy trì tình hình tài chính tốt trong Q1/2025. Trong kỳ, Nợ ròng tăng hơn 1.200 tỷ đồng lên 2.100 tỷ đồng và Tỷ lệ nợ ròng/Vốn chủ sở hữu tăng từ 6,1% lên 14,4% nhưng thấp hơn mức trung bình của ngành là 26,3%. 

VCBS khuyến nghị MUA cp DBC (TP: 38.829)

DBC: Nắm bắt thời cơ mở rộng thị phần chăn nuôi và phát triển mảng vacxin

• VCBS khuyến nghị MUA và nâng giá mục tiêu lên 38.829 đồng/cp, tương ứng P/E 8,1x trong bối cảnh thị trường chăn nuôi đang dịch chuyển về phía doanh nghiệp.
• Trong quý 1/2025, DTT và LNST của DBC đạt lần lượt là 3.609 tỷ (tăng 11% yoy) và 508 tỷ (tăng 596% yoy). Trong đó, mảng chăn nuôi có DTT và LNG tăng lần lượt là 12% và 129% yoy. Nguyên nhân chủ yếu đến từ việc giá heo hơi trong quý 1 tăng 24% yoy và giá các loại ngũ cốc giảm khoảng 4-9% yoy giúp cho doanh thu và biên lợi nhuận cùng gia tăng mạnh mẽ.
• Thị phần chăn nuôi của hộ gia đình ngày càng thu hẹp. Dự báo thị phần chăn nuôi của hộ chăn nuôi nhỏ lẻ sẽ chỉ còn 25% cho đến năm 2030, các doanh nghiệp chăn nuôi sẽ có cơ hội mở rộng thị phần trong những năm tới.
• Giá heo được dự báo sẽ tiếp tục đà tăng ít nhất là cho đến nửa năm 2025. VCBS kỳ vọng mặt bằng giá heo hơi trong nửa đầu năm 2025 sẽ cao hơn 18% so với cùng kỳ năm trước, trong bối cảnh nguồn cung heo thiếu hụt ở đầu năm, sau một đợt bán chạy dịch và xả đàn từ hộ chăn nuôi, khiến giá heo có thể duy trì mức sấp xỉ 70 ngàn đồng/kg trong nửa đầu năm.
• Mảng vacxin có thể đem về thêm 94 tỷ đồng LNTT cho DBC trong năm 2025. Ngoài kết quả khả quan sau khi tiêm chủng cho đàn heo nội bộ, vacxin dịch tả lợn châu Phi Dacovac-ASF2 của DBC đang được xúc tiến thử nghiệm ở các trang trại khác trong nước và Philippines.
• Mở rộng trang trại heo mới, tạo động lực tăng trưởng trong dài hạn. DBC đặt mục tiêu sẽ nâng tổng đàn nái lên 80.000 con cho đến năm 2027. Doanh nghiệp sẽ xây thêm 6 trang trại heo mới, 1 nhà máy TACN ở Hà Tĩnh và 1 trung tâm nghiên cứu & sản xuất vacxin ở Bắc Ninh trong giai đoạn 2025-2030. 

MASVN khuyến nghị MUA cp DCM (TP: 41.6), TĂNG TỶ TRỌNG cp PVD (TP: 21.8), PET (TP: 23.8), QNS (TP: 50)

PVD: Nền tảng bền vững

• Quý 1/2025, PVD ghi nhận doanh thu thuần đạt 1.502 tỷ đồng (-14.4% YoY); lợi nhuận sau thuế đạt 143 tỷ đồng (-3.7% YoY). Doanh thu dịch vụ khoan giảm -24.5% YoY do giàn khoan PVD VI thực hiện bảo trì, bảo dưỡng. Lợi nhuận sau thuế được bù đắp bởi các khoản từ thanh lý, nhượng bán giàn Landrig 11 và sự phục hồi lợi nhuận từ công ty liên doanh liên kết.
• Nhu cầu giàn khoan duy trì ở mức cao: Theo Riglogix, thị trường Đông Nam Á cần 45 – 50 giàn khoan mỗi năm nhưng nguồn cung chỉ đáp ứng 70–80% nhu cầu. Hoạt động thăm dò khai thác, đặc biệt tại Malaysia và Indonesia, có nhu cầu trung bình 14 giàn mỗi năm cho 160–175 giếng khoan. West Global Energy dự báo giá thuê giàn sẽ duy trì ở mức 110.000–140.000 USD/ngày trong 5 năm tới, tùy theo đặc tính kỹ thuật và khu vực.
• Bổ sung giàn khoan mới: PVD hoàn tất mua giàn khoan tự nâng Seadrill West Prospero (PVD VIII) vào cuối tháng 12/2024 với tổng vốn đầu tư 81 triệu USD, dự kiến đưa vào sử dụng từ quý 3/2025. Năm 2025, nhiều dự án lớn Đại Hùng Pha 3, Sư Tử Trắng Pha 2B, Lô B - Ô Môn sẽ khởi động, giúp PVD vận hành giàn PV VIII, tạo tiền đề xem xét đầu tư thêm giàn PV DRILLING IX. Bên cạnh đó, PVD cũng lên kế hoạch thuê thêm hai giàn mới, nâng tổng số giàn thuê lên 4, đáp ứng nhu cầu thị trường.
• Đảm bảo hợp đồng hoạt động dài hạn: Các giàn khoan của PVD (PVD I, II, III, V, VI) đang hoạt động theo hợp đồng dài hạn ở nước ngoài đến năm 2028–2029. Trong đó, PVD VI sẽ quay lại Việt Nam từ giữa 2027 để phục vụ dự án Lô B. PVD VIII dự kiến vận hành cho khách hàng trong nước, với giá thuê thấp hơn kỳ vọng dưới 100.000 USD/ngày nhưng đảm bảo hiệu quả đầu tư. Năm 2025, PVD triển khai giàn Hakuryu-11 cho Murphy, Borr-Thor cho VSP.
• Hoạt động trong nước: Triển khai 2 dự án trọng điểm: chương trình khoan mỏ Đại Hùng Pha 3 (Lô 05-1a) và dịch vụ hủy mỏ Sông Đốc - dự án hủy mỏ đầu tiên tại Việt Nam, PVD giữ vai trò chính trong liên doanh PVD-POS.
• Doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế của PVD năm 2025 dự báo đạt lần lượt 9.575 tỷ đồng (+2,3% YoY) và 551 tỷ đồng (-1,3% YoY): 1) Giá cho thuê giàn khoan tự nâng phục hồi đạt 115.000 USD/ngày, giá cho thuê giàn TAD được giữ nguyên 90.000 USD/ngày; 2) Các giàn khoan đều duy trì hoạt động, PVD VIII dự kiến hoạt động từ Q3/2025; 3) Biên lợi nhuận duy trì 19%, chi phí tài chính gia tăng 15%YoY.
• EPS forward cho năm 2025 đạt 1.239 đồng/cp, tương ứng với mức P/B forward ở mức 0.6 lần, thấp hơn trung bình 5 năm gần đây. MASVN đánh giá TÍCH CỰC cho PVD: 1) Nhu cầu giàn khoan trong nước và khu vực vẫn duy trì ở mức cao; 2) Đưa vào sử dụng giàn khoan PV VIII.

PET: Vững vàng trước thách thức

• Quý 1/2025, PET ghi nhận doanh thu thuần ở mức 4.016 tỷ đồng (-5,9% YoY) và lãi ròng đạt 44,7 tỷ đồng (+14% YoY): 1) Lợi nhuận gộp tăng từ 3,9% lên 4,8%; 2) Doanh thu tài chính tăng 80% YoY; 3) Chi phí bán hàng và chi phí quản lý lần lượt tăng 13% và 41% YoY.
• Mảng dịch vụ phân phối: Là mảng chiếm tỷ trọng lớn với 83% cơ cấu doanh thu. Trong quý I/2025, PET mở rộng danh mục sản phẩm đã đóng góp doanh thu trong quý 1/2025 với nhiều thương hiệu mới như Moto, Mezu, Belkin, TCL, Transsion, Zotac, ... Đặc biệt, các sản phẩm tích hợp AI được kỳ vọng sẽ là điểm sáng tăng trưởng doanh thu trong dài hạn. Từ 1/1/2025, PET đã chuyển đổi từ mô hình chỉ làm trung gian giao hàng sang mô hình nhập hàng và trực tiếp bán cho Samsung. Mô hình mới này kỳ vọng giúp PET cải thiện biên lợi nhuận hơn nhưng cũng đi kèm thách thức về chi phí và vận hành. Hiện tại, công ty đang trong giai đoạn thử nghiệm phân phối cho hơn 1.200 cửa hàng.
• Mảng catering (Cung cấp suất ăn): Hiện PET chiếm gần như toàn bộ thị phần trong ngành dầu khí, đồng thời đạt tỷ lệ trúng thầu 100% đối với dịch vụ catering cho giàn khoan quốc tế tại Việt Nam. Bên cạnh đó, công ty đã mở rộng hoạt động sang lĩnh vực y tế thông qua việc ký kết hợp đồng cung cấp dịch vụ với nhiều bệnh viện lớn như Chợ Rẫy, Việt Đức và Ung Bướu. PET cũng đang lên kế hoạch tiếp tục mở rộng sang các bệnh viện khác và khu công nghiệp. Đây được xem là bước đi chiến lược nhằm đa dạng hóa thị trường, mở rộng quy mô hoạt động và xây dựng nền tảng tăng trưởng bền vững cho mảng dịch vụ catering.
• Mảng cung ứng và hậu cần dầu khí: Trong năm 2024, công ty ghi nhận mức tăng trưởng hơn 107% YoY, nhờ tập trung khai thác hiệu quả các dự án trọng điểm. Trong năm 2025, mảng này được kỳ vọng sẽ tiếp tục tăng trưởng nhờ sự triển khai của các dự án dầu khí mới như Lô B Ô Môn, Cá Voi Xanh, Sư Tử Trắng giai đoạn 2B, Kình Ngư Trắng – Kình Ngư Trắng Nam, Lạc Đà Vàng, …
• Năm 2025, MASVN dự phóng doanh thu đạt 20.311 tỷ đồng (+7% YoY), lãi ròng đạt 175 tỷ đồng (+17% YoY): 1) Doanh thu mảng phân phối ước đạt 16.464 tỷ đồng (+4% YoY), mảng cung ứng và hậu cần đạt 2.004 tỷ đồng (+31% YoY), mảng catering đạt 1.257 tỷ đồng (+8% YoY), mảng dịch vụ bất động sản đạt 593 tỷ đồng (+3% YoY); 2) Biên lợi nhuận gộp đạt 4,8% năm 2025 (năm 2024 đạt 4,7%).
• EPS dự kiến cho năm 2025 đạt 1.642 đồng/cp, tương ứng với mức P/E forward ở mức 12,5 lần. MASVN đánh giá tích cực cho PET: 1) Kỳ vọng nhu cầu tiêu dùng phục hồi; 2) Đa dạng danh mục sản phẩm; 3) PVN dự kiến thoái toàn bộ vốn tại PET trong năm 2025, PVN nắm giữ 23,2% vốn điều lệ của PET

QNS: Vị ngọt cổ tức

• Đường Quảng Ngãi (QNS) là doanh nghiệp hàng đầu trong lĩnh vực mía đường và sữa đậu nành tại Việt Nam. QNS sở hữu Nhà máy Đường An Khê với công suất ép mía đạt 18.000 tấn/ngày. Trong lĩnh vực sữa đậu nành, QNS tiếp tục giữ vững vị thế dẫn đầu với thị phần chiếm 90,6% trong năm 2024 (tăng hơn 1%), nhờ vào các thương hiệu nổi tiếng như Fami và Vinasoy.
• Quý 1/2025, QNS ghi nhận doanh thu hợp nhất đạt 2.269 tỷ đồng (-10% YoY), và lãi ròng đạt 392 tỷ đồng (-26% YoY). Trong đó, doanh thu mảng đường giảm 35%, xuống còn 734 tỷ đồng, chiếm 32% tổng doanh thu. Ngược lại, mảng sữa đậu nành tăng trưởng 19%, đạt 937 tỷ đồng và đóng góp hơn 41% vào tổng doanh thu: 1) Sản phẩm đường: Biên lợi nhuận gộp giảm mạnh từ 32,7% xuống còn 24,1%. Nguyên nhân do sức cầu yếu và giá đường trong nước giảm so với nền cao năm 2024; 2) Sản phẩm sữa đậu nành: Biên lợi nhuận gộp tăng từ 39,2% lên 42,5%. Đây là mảng có mức tăng trưởng hiệu quả cao nhất, đóng góp cao nhất và là điểm sáng về động lực tăng trưởng của QNS trong các năm tới khi mảng kinh doanh vẫn tăng trưởng tốt trong điều kiện thị trường khó khăn.
• Trong năm 2025, QNS dự kiến đầu tư khoảng 4.000 tỷ đồng vào ba dự án lớn: 1) Nâng công suất Nhà máy Đường An Khê từ 18.000 tấn mía/ngày lên 25.000 tấn mía/ngày; 2) Mở rộng Nhà máy Điện sinh khối An Khê từ 95 MW lên 135 MW; 3) Xây dựng Nhà máy Ethanol An Khê với công suất 200.000 lít/ngày. Cả 3 dự án dự kiến hoàn thành vào cuối năm 2027 và đóng góp doanh thu từ năm 2028.
• Cổ tức tiền mặt năm 2024 đạt mức 4.000 đ/cp, tương ứng tỷ suất cổ tức/thị giá gần 9%. QNS thường duy trì mức chia cổ tức tiền mặt cao qua nhiều năm, là điểm đến phù hợp cho nhà đầu tư dài hạn, ưa thích sự ổn định. Tổng giá trị đầu tư lớn lên tới 4.000 tỷ đồng. MASVN cho rằng đây là bước đi mang tính chiến lược, hướng đến sự phát triển dài hạn, đóng góp tích cực vào hiệu quả kinh doanh trong những năm tiếp theo.
• Dưới góc nhìn thận trọng, MASVN cho rằng giá đường sẽ tiếp tục đi ngang trong ngắn hạn. Tuy nhiên, nếu có sự cải thiện tích cực từ yếu tố này, QNS có cơ hội tạo nên đột phá trong doanh thu và lợi nhuận.
• Theo Imarc Group, dự báo quy mô thị trường sản phẩm thực vật thay thế sữa tại Việt Nam đạt quy mô 297 triệu USD vào năm 2033, tương ứng tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) đạt mức 9,02%/năm giai đoạn 2025 – 2033. Điều này hỗ trợ các sản phẩm sữa thực vật, đặc biệt là sữa đậu nành.
• Triển vọng 2025, MASVN dự báo KQKD đạt 10.803 tỷ đồng (+5% YoY) và lãi ròng đạt 2,053 tỷ đồng (-14% YoY): 1) Mảng sữa đậu nành tăng trưởng 10%YoY nhờ nhu cầu tiêu thụ tăng; 2) Mảng đường đi ngang với mức nền 2024 do MASVN kỳ vọng nhu cầu tiêu thụ tăng bù đắp giá đường giảm; 3) Biên lợi nhuận gộp mảng đường giảm về mức 28% khi giá đường hạ nhiệt so với nền cao năm 2024. EPS dự kiến cho năm 2025 đạt 5.686 đồng/cp, tương ứng với mức P/E forward ở mức 8,0 lần. MASVN đánh giá tích cực cho QNS: 1) Dẫn đầu mảng sữa đậu nành, và là điểm sáng cho những năm tiếp theo; 2) Cổ tức hấp dẫn; 3) Ngành hàng thiết yếu, ổn định trong bất ổn.

DCM: Hưởng lợi từ giá dầu ở mức thấp

• Trong Quý I/2025, DCM ghi nhận doanh thu hợp nhất đạt 3.407 tỷ đồng, tăng 24% YoY. Lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp đạt 412 tỷ đồng, tăng 18% YoY: 1) Mảng NPK tăng trưởng ấn tượng: Doanh thu từ phân bón NPK đạt 521 tỷ đồng, tăng gấp 8 lần so với Quý I/2024 nhờ hoạt động kinh doanh hiệu quả; 2) Đẩy mạnh xuất khẩu urê: Sản lượng xuất khẩu urê trong quý đạt gần 150 nghìn tấn, mang về 1.396 tỷ đồng doanh thu, tăng 17% YoY.
• Sản lượng urê quy đổi trong Quý I/2025 đạt 249,7 nghìn tấn, giảm nhẹ 0,06% so với cùng kỳ, hoàn thành 27,4% kế hoạch năm. Sản lượng tiêu thụ urê đạt 246,64 nghìn tấn, giảm 5,81% YoY, hoàn thành 32,5% kế hoạch năm.
• Sản lượng sản xuất NPK đạt 68,1 nghìn tấn, tăng 41,1% YoY, hoàn thành 31% kế hoạch năm. Sản lượng tiêu thụ NPK đạt 22,95 nghìn tấn, tăng mạnh 316,5% so với cùng kỳ, hoàn thành 10,43% kế hoạch năm.
• Doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế năm 2025 lần lượt ước đạt 14.397 tỷ đồng (+7% YoY) và 1.553 tỷ đồng (+8,8% YoY): 1) Biên lợi nhuận gộp dự kiến đạt 19,8%, cao hơn mức 18,7% của năm trước. 2) Chi phí lãi vay tăng nhẹ lên hơn 46 tỷ đồng (+3,5% YoY). 3) Thu nhập khác giảm mạnh xuống khoảng 10 tỷ đồng do không còn ghi nhận khoản mua giá rẻ như năm 2024 (209 tỷ đồng). 4) Sản lượng tiêu thụ urê ước đạt 780 nghìn tấn (-3% YoY), trong khi NPK dự kiến tăng mạnh lên 327 nghìn tấn (+87% YoY).
• EPS dự phóng năm 2025 đạt khoảng 2.875 đồng/cổ phiếu, tương ứng với P/E dự phóng là 12,8 lần – ngang với mức P/E trung bình 5 năm của cổ phiếu.MASVN đánh giá tích cực đối với DCM nhờ: 1) Chính sách VAT 5% cho phân bón có hiệu lực từ 1/7/2025. 2) Giá dầu khí trung bình dự kiến duy trì dưới mức 70 USD/thùng.

VNDS khuyến nghị TRUNG LẬP cp VTP (TP: 126.5)

VTP: Mảng dịch vụ tiếp tục dẫn dắt tăng trưởng lợi nhuận [Thấp hơn dự phóng] – Báo cáo KQKD

• Doanh thu Q1/25 của VTP tăng 7,9% svck, đạt 5.042 tỷ đồng nhờ mảng dịch vụ cốt lõi tăng trưởng mạnh 25% svck.
• Tuy LN ròng Q1/25 tăng 18,5% svck, đạt 69 tỷ đồng nhưng vẫn thấp hơn kỳ vọng của VNDS, chỉ hoàn thành 13,9% dự phóng cả năm.
• VNDS nhận thấy không có áp lực đáng kể nào đối với giá mục tiêu 126.500 đồng/cp, và sẽ cập nhật sau khi xem xét thêm.

KBSV khuyến nghị MUA cp MWG (TP: 73.4), PNJ (TP: 98.4)

MWG: BHX tập trung mở mới tại thị trường miền Nam

• Kết thúc Q1/2025, MWG đạt doanh thu thuần 36,135 tỷ VND tăng 14.8% YoY và biên lợi nhuận gộp (LNG) đạt 19.9% (giảm 1.4ppts YoY và tăng 0.8ppts QoQ). Đặc biệt, LNST có mức tăng trưởng mạnh đạt 71.4% YoY tương đương mức 1,548 tỷ VND, là mức LNST quý cao thứ hai trong lịch sử hoạt động của MWG. Mức LNST ấn tượng này ngoài đến từ đóng góp tăng trưởng hai chữ số của doanh thu còn đến từ tiết giảm chi phí hoạt động của MWG với chỉ số SG&A/doanh thu giảm 2.5ppts YoY.
• Doanh thu thuần mảng ICT&CE trong Q1/2025 đạt 24,283 tỷ VND tăng 13.7% YoY và đóng thêm 3 cửa hàng kém hiệu quả. Doanh số tích cực này đến từ mức tăng trưởng 22.2% YoY của chuỗi TGDD và 9.8% YoY của chuỗi ĐMX bất chấp đà phục hồi chậm của thị trường bán lẻ ICT&CE.
• Kết thúc Q1/2025, chuỗi BHX ghi nhận doanh thu thuần tăng trưởng 2.2% QoQ và lợi nhuận giảm 63% QoQ do chuỗi ưu tiên gia tăng thị phần ở thị trường mới. Chuỗi BHX đã mở mới 232 cửa hàng trong Q1/2025 (gấp hơn 3 lần so với quý trước) với tỷ trọng 50% mở mới tại thị trường miền Nam.
• KBSV dự phóng KQKD năm 2025 của MWG với doanh thu thuần đạt 144,585 tỷ VND (+7.6% YoY) và LNST đạt 4,789 tỷ VND (+28.3% YoY). Với triển vọng tích cực của các mảng kinh doanh đặc biệt là tiềm năng tăng trưởng dài hạn của BHX, KBSV đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu MWG cho năm 2025 với mức giá mục tiêu 73,400 VND/cổ phiếu.

PNJ: Nhu cầu tiêu thụ trang sức suy giảm

• Kết thúc Q1/2025, PNJ ghi nhận doanh thu thuần đạt 9,635 tỷ đồng (-23.5% YoY) và LNST đạt 678 tỷ VND tương đương mức tăng trưởng âm 8.1% YoY. Nguyên nhân chủ yếu đến từ kết quả kinh doanh mảng bán lẻ suy giảm. Trong Q1/2025, PNJ không mở thêm cửa hàng so với đầu năm với tổng số cửa hàng vẫn duy trì ở mức 429 cửa hàng.
• Tính đến hết Q1/2025, PNJ ghi nhận LNG đạt 2,048 tỷ VND tương đương mức BLNG đạt 21.3% YoY (+4.2 ppts). Mức tăng trưởng mạnh của BLNG chủ yếu đến từ tỷ trọng doanh thu bán lẻ tăng từ 50.5% trong Q1/2024 lên 69.3% trong Q1/2025.
• Doanh thu bán lẻ trang sức trong Q1/2025 đạt 6,745 tỷ đồng (+6.1% YoY) do PNJ thực hiện chiến lược marketing hiệu quả và chiến lược sản phẩm phù hợp với thị trường trong bối cảnh sức mua thị trường trang sức suy yếu. Doanh thu mảng vàng 24K đạt 1,744 tỷ VND, giảm 65.8% YoY do tình trạng nguồn nguyên liệu gặp khó khăn và nguồn cung sản phẩm 24k bị hạn chế kéo dài từ cuối 2024. Trong khi đó, doanh thu mảng bán sỉ trang sức tăng trưởng 22.4% YoY tương đương đạt 1,156 tỷ VND do PNJ có lợi thế là nhà sản xuất chính quy và uy tín.
• KBSV điều chỉnh dự phóng KQKD năm 2025 của PNJ với doanh thu thuần đạt 31,610 tỷ đồng (-16.4% YoY), LNST đạt 2,077 tỷ đồng (-1.8% YoY). Với triển vọng tăng trưởng dài hạn của mảng bán lẻ trang sức trong bối cảnh PNJ đang ở vùng định giá hấp dẫn, KBSV đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu PNJ cho năm 2025 với giá mục tiêu 98,400 VND/cổ phiếu.