Ngày 15/07/2025

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN

SSI khuyến nghị KHẢ QUAN cp MCH (TP: 157), VNM (TP: 65), SAB (TP: 55)

Cập nhật ngành hàng tiêu dùng thiết yếu: Định giá hấp dẫn tại các doanh nghiệp đầu ngành

Nhìn lại nửa đầu năm 2025: Giá cổ phiếu ngành F&B và chỉ số VN-Index có sự phân hóa

  • Giá cổ phiếu ngành thực phẩm & đồ uống (F&B) giảm 9,8% trong nửa đầu năm 2025, trái ngược so với xu hướng tăng của VN-Index. Các doanh nghiệp đầu ngành đều ghi nhận mức giảm đáng kể, với VNM (-7%), SAB (-9%) và đặc biệt là MCH (-32%)—phản ánh sự phục hồi chững lại và có sự phân hóa. Diễn biến này phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi về việc người tiêu dùng vẫn chi tiêu thận trọng, tiếp tục ưu tiên tiết kiệm thay vì chi tiêu thiết yếu.
  • Trong Q1/2025, ngành hàng tiêu dùng nhanh (FMCG) ghi nhận mức tăng trưởng khiêm tốn 2,8% svck, phần lớn nhờ sự hồi phục ở phân khúc hàng cao cấp. Ngành bia tăng trưởng tốt với sản lượng tăng 12,5% svck; tuy nhiên, SAB vẫn chịu áp lực cạnh tranh gia tăng từ Heineken. Trong khi đó, ngành sữa chỉ ghi nhận sản lượng cải thiện nhẹ.

Triển vọng nửa cuối năm 2025: Trung lập do sức mua còn yếu và áp lực chi phí đầu vào

  • Chúng tôi duy trì triển vọng trung lập đối với toàn ngành F&B trong nửa cuối năm 2025, do chi tiêu tiêu dùng dự kiến vẫn ở mức thấp. Giá nguyên liệu đầu vào —đặc biệt là nhôm và bột sữa— dự kiến sẽ tiếp tục là rủi ro khiến biên lợi nhuận giảm. Theo đó, chúng tôi dự báo lợi nhuận ròng năm 2025 của VNM, SAB và MCH lần lượt giảm -2,8%, -5% và -1% svck.
  • Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng các công ty lớn vẫn sẽ có phục hồi, nhờ việc siết chặt quản lý hàng giả và chính sách kê khai thuế thay đổi đối với hộ kinh doanh cá thể. Trong số các doanh nghiệp cùng ngành, chúng tôi kỳ vọng MCH sẽ dẫn đầu tăng trưởng lợi nhuận trong năm 2026 (+13% svck), nhờ chiến lược cao cấp hóa sản phẩm và đổi mới sáng tạo.

Định giá và khuyến nghị đầu tư

  • Định giá hiện đã trở nên hấp dẫn hơn khi giá các cổ phiếu vẫn chưa hồi phục quá mạnh gần đây. Chúng tôi điều chỉnh giảm hệ số P/E mục tiêu cho VNM và SAB xuống 15x để phản ánh kỳ vọng thấp hơn về tăng trưởng, trong khi nâng hệ số P/E mục tiêu của MCH lên 21x nhờ tiềm năng tăng trưởng lợi nhuận trong dài hạn. Lợi suất cổ tức vẫn hấp dẫn, với VNM khoảng 8% và SAB khoảng 11%.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với tất cả các cổ phiếu F&B trong phạm vi nghiên cứu.

  • Cổ phiếu ưa thích: MCH – Lợi nhuận dự kiến phục hồi mạnh từ năm 2026
  • Cổ phiếu theo dõi: VNM, SAB – Lợi suất cổ tức hấp dẫn, nhưng ngắn hạn vẫn còn nhiều thách thức.

HSC khuyến nghị MUA cp HPG (TP: 30.417), DGC (TP: 128.8)

HPG: Sản lượng tiêu thụ Q2/2025 tăng 16% so với cùng kỳ, nhờ động lực từ HRC

  • HPG công bố sản lượng tiêu thụ Q2/2025 vững chắc, tăng 16% so với cùng kỳ (tăng 10% so với quý trước) đạt 2,9 triệu tấn, đa phần được thúc đẩy bởi HRC và ống thép.
  • Nhờ bổ sung thêm công suất mới từ tháng 3/2025 và áp thuế CBPG đối với sản phẩm nhập khẩu từ Trung Quốc, sản lượng tiêu thụ HRC trong quý tăng 62% so với cùng kỳ (tăng 18% so với quý trước) đạt 1,2 triệu tấn. Tuy nhiên, sản lượng tiêu thụ thép xây dựng đi ngang so với cùng kỳ ở mức 1,3 triệu tấn.
  • HSC giữ nguyên dự báo lợi nhuận thuần Q2/2025 ở mức 4.350 tỷ đồng, tăng 31% so với cùng kỳ (tăng 30% so với quý trước), nhờ sản lượng tiêu thụ tăng vững chắc và tỷ suất lợi nhuận tiếp tục mở rộng.
  • HSC duy trì khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu 30.417đ (tiềm năng tăng giá 23%).

DGC: Tác động tiêu cực từ việc tăng thuế xuất khẩu có thể được kiểm soát

  • Nghị định số 199/2025/NĐ-CP (ban hành ngày 8/7/2025) quy định việc tăng thuế xuất khẩu đối với phốt pho vàng (P4): từ mức hiện tại 5% lên 10% (có hiệu lực từ ngày 1/1/2026), sau đó tăng lên mức 15% từ ngày 1/1/2027.
  • P4 đóng góp 51% doanh thu Q1/2025 của DGC. Đáng chú ý, 30% sản lượng P4 này được xuất khẩu sang Nhật Bản và vẫn được miễn thuế (thuế xuất khẩu 0%) theo Hiệp định Đối tác Toàn diện và Tiến bộ xuyên Thái Bình Dương (CPTPP), tạo ra vùng đệm quan trọng để đối phó với các chính sách thuế mới.
  • Nhằm giảm thiểu hơn nữa các tác động tiêu cực này, DGC có chiến lược ưu tiên xuất khẩu các sản phẩm có giá trị cao như TPA, PAC, PCl3 và H3PO3. Sự thay đổi này sẽ được thực hiện nhờ dự án Nghi Sơn, dự kiến sẽ vận hành chính thức vào đầu năm 2026.

 

Ngành vật liệu: Chính thức áp thuế CBPG đối với HRC Trung Quốc trong 5 năm

  • Ngày 4/7/2025, Bộ Công Thương ban hành Quyết định số 1959/QĐ-BCT về việc áp thuế chống bán phá giá (CBPG) chính thức đối với HRC Trung Quốc, có hiệu lực trong 5 năm kể từ ngày 6/7/2025. Mức thuế CBPG chính thức, dao động từ 21,3% đến 27,83%, đa phần sát với dự báo của HSC.
  • Thuế CBPG tạm thời (có hiệu lực trong 120 ngày kể từ ngày 8/3/2025) đã giúp sản lượng HRC nhập khẩu giảm 25% trong 5 tháng đầu năm 2025. Bất chấp đà sụt giảm này, hành vi tránh thuế CBPG cũng đã được thực hiện thông qua việc nhập khẩu HRC khổ rộng (trên 1.880 mm), sản phẩm không thuộc phạm vi điều chỉnh của các biện pháp CBPG tạm thời đang áp dụng.
  • Việc kéo dài thời gian áp dụng các biện pháo bảo hộ cho HRC được kỳ vọng sẽ trở thành động lực tăng trưởng tích cực cho các nhà sản xuất HRC trong nước. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào đối với HPG, cổ phiếu lựa chọn hàng đầu trong ngành thép của HSC.

 

VCSC khuyến nghị MUA cp MSN (TP: 101.2), PVS (TP: 39), PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cp TDM (TP: 57.3)

MSN: Cửa hàng mới của WinCommerce trong 6T 2025 vượt dự báo, doanh thu tốt hơn một chút so với kỳ vọng 

  • Doanh thu: Trong tháng 6/2025, WCM ghi nhận mức tăng trưởng doanh thu 16% YoY. Lũy kế 6 tháng đầu năm, doanh thu tăng 13% YoY, với tăng trưởng cửa hàng hiện hữu(SSSG) đạt +7% YoY. Con số này hoàn thành 50% mục tiêu 36 nghìn tỷ đồng trong dự báo năm 2025 của VCSC. Lưu ý rằng WinCommerce chiếm 44% tổng doanh thu của MSN trong quý 1/2025.
  • Mở cửa hàng mới: WCM duy trì tốc độ mở rộng mạnh mẽ, nâng tổng số cửa hàng lên 4.146. Doanh nghiệp đã mở 381 cửa hàng mới trong 6T 2025, trong đó có 61 cửa hàng trong tháng 6. Con số này đã vượt dự báo 300 cửa hàng mới cả năm 2025 của VCSC và đang đúng tiến độ để đạt mục tiêu 400-700 cửa hàng theo kế hoạch của ban lãnh đạo. Các cửa hàng mới chủ yếu tập trung ở khu vực miền Trung và miền Bắc, với 75% là mô hình WinMart+ vùng nông thôn. Theo WCM, các cửa hàng mới này cũng đã đóng góp lợi nhuận dương cho chuỗi.
  • VCSC hiện có khuyến nghị MUA đối với MSN với giá mục tiêu 101.200 đồng/cổ phiếu.

PVS: Được trao gói thầu EPCI cho giai đoạn 2B mỏ Sư Tử Trắng, giá trị hợp đồng 380 triệu USD – cao hơn 52% so với dự phóng của VCSC

  • PTSC M&C (công ty con do PVS sở hữu 100%) đã ký kết hợp đồng EPCI với Cửu Long JOC cho dự án Sư Tử Trắng giai đoạn 2B (Lô 15-1).
  • PVS ước tính giá trị hợp đồng hơn 10.000 tỷ đồng (tương đương 380 triệu USD), cao hơn 52% so với dự phóng 250 triệu USD trong mô hình định giá của VCSC. VCSC kỳ vọng gói thầu sẽ được triển khai trong giai đoạn 2025–2027, với biên lợi nhuận ròng ước tính khoảng 3%, tương đương đóng góp 11,4 triệu USD vào LNST hợp nhất của PVS giai đoạn 2025–2027 (chiếm khoảng 8%).
  • Với hợp đồng mới này, tổng giá trị các hợp đồng đã ký của PVS đạt 3,7 tỷ USD, tương đương 61% giả định giá trị backlog mảng Cơ khí & Xây lắp (M&C) trong giai đoạn 2025–2029 của VCSC. Điều này củng cố quan điểm rằng PVS đang có vị thế thuận lợi để ghi nhận tăng trưởng mạnh mẽ trong mảng M&C. VCSC tiếp tục đánh giá PVS là cổ phiếu phòng thủ trước rủi ro biến động giá dầu và chính sách khó lường dưới nhiệm kỳ của Tổng thống Trump, trong bối cảnh triển vọng ổn định tại dự án Lô B và tiềm năng phát triển điện gió ngoài khơi trong nước và quốc tế. VCSC dự phóng tăng trưởng kép LNST báo cáo/cốt lõi ở mức 31%/19% trong giai đoạn 2025–2027, được hỗ trợ bởi giả định backlog mảng M&C đạt 6,1 tỷ USD trong giai đoạn 2025–2029.
  • VCSC hiện có khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu PVS với giá mục tiêu 39.000 đồng/cổ phiếu.

TDM: LNST 6 tháng đầu năm thấp hơn nhẹ so với dự báo do sản lượng yếu

  • Sản lượng tiêu thụ 6 tháng đầu năm 2025 (6T 2025) đạt 34 triệu m³ (-4% YoY, trái với dự báo cả năm của VCSC là +3% YoY; hoàn thành 46,5% dự báo năm 2025 của VCSC).
  • Doanh thu và LNST 6T 2025 lần lượt đạt 200 tỷ đồng (-33% YoY) và 196 tỷ đồng (+142% YoY). Các kết quả này lần lượt hoàn thành 47% và 86% dự báo cả năm của VCSC. Nguyên nhân LNST ghi nhận mức tăng mạnh là do khoản cổ tức thu được từ BWE, trong khi mức giảm của doanh thu là do kết quả cao bất thường của doanh thu mảng thương mại, ghi nhận vào tháng 5 năm trước.
  • Nếu loại trừ khoản thu nhập từ cổ tức, LNST từ hoạt động sản xuất nước ước tính sẽ đạt 62 tỷ đồng (-29% YoY, hoàn thành 59% dự báo cả năm). VCSC cho rằng nguyên nhân LNST sụt giảm so với cùng kỳ năm trước là do giá bán trung bình giảm và tăng trưởng sản lượng giảm 4% YoY. Tỷ lệ hoàn thành cao chủ yếu đến từ việc chi phí trích lập dự phòng cho công ty liên kết và lỗ tỷ giá ghi nhận ở mức thấp trong 6T 2025.
  • VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo LNST năm 2025 của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết. VCSC hiện có khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với TDM với giá mục tiêu là 57.300 đồng/cổ phiếu.

VDSC khuyến nghị TÍCH LŨY cp VIB (TP: 21.9)

VIB: Triển vọng lợi nhuận được hỗ trợ nhờ thu hồi nợ xấu

  • VDSC kỳ vọng hoạt động thu hồi nợ xấu của VIB sẽ đạt kết quả tích cực trong giai đoạn tới nhờ các yếu tố (1) NQ42 được luật hóa tại Luật các TCTD và có hiệu lực từ 15/10/2025 và (2) triển vọng thị trường BĐS phục hồi. Trong đó, dự phóng thu nhập từ hoạt động thu hồi nợ xấu đã xử lý rủi ro 2025F đạt gần 1,6 nghìn tỷ đồng (+26% YoY). Bên cạnh đó, việc xử lý nợ xấu nội bảng mang đến cơ hội cải thiện NIM cũng như lợi nhuận của ngân hàng khi thu nhập lãi và chi phí tín dụng được hoàn nhập.
  • Cho năm 2025, VDSC dự phóng LNTT của ngân hàng đạt hơn 10,5 nghìn tỷ đồng, tương đương tăng 17% YoY. Kết quả này thấp hơn so với kế hoạch mà VIB đã đề ra trước đó (LNTT tăng 22%), chủ yếu do thu nhập lãi thuần tăng trưởng chậm 4% YoY khi NIM chịu áp lực thu hẹp đáng kể khoảng 50 bps YoY.
  • VDSC đưa ra giá mục tiêu 21.900 đồng/cổ phiếu cho VIB với P/B 2025F và 2026F lần lượt là 1,4 và 1,2 lần. Điều này tương đương với khuyến nghị TÍCH LŨY với mức tăng 17% so với giá đóng cửa ngày 11/07/2025 (bao gồm 700 đồng cổ tức trong 12 tháng tới).

MASVN khuyến nghị TĂNG TỶ TRỌNG cp TPB (TP: 17.3)

TPB: Quay lại quỹ đạo tăng trưởng

Lợi nhuận tăng trưởng nhờ giảm chi phí trích lập trong Q1/25

  • Trong quý 1/2025, TPBank ghi nhận tổng thu nhập hoạt động (TOI) đạt 4.482 tỷ đồng, giảm 4,3% svck. Thu nhập lãi thuần (NII) giảm 1,3% khi biên lãi ròng (NIM) thu hẹp xuống còn 4,4% (-0,8%p svck), mặc dù tín dụng tăng trưởng 3,9% từ đầu năm. Ở mảng thu ngoài lãi, thu nhập phí (NFI) tăng mạnh 27,2% svck lên 910 tỷ, dẫn dắt bởi thu phí khác đạt 642 tỷ (+93,4% svck). Tuy nhiên, thu nhập ngoài lãi (NOI) giảm sâu từ 543 tỷ còn 189 tỷ (-65% svck), chủ yếu do lỗ từ kinh doanh vàng và ngoại tệ (-17 tỷ, -120% svck) và thu từ chứng khoán đầu tư giảm còn 102 tỷ (-79% svck). Ngân hàng đã chủ động giảm chi phí dự phòng 59% xuống còn 490 tỷ, giúp lợi nhuận trước thuế (LNTT) đạt 2.109 tỷ đồng, tăng 15,3% svck – hoàn thành khoảng 23% kế hoạch năm 2025.

MASVN kỳ vọng NIM sẽ tăng 13đcb cho năm 2025

  • NIM (12T gần nhất) trong Q1/25 giảm so với Q1/2024 (4,4% vs 5,2%). Sự suy giảm phản ánh mức lợi suất giảm trong các quý gần đây trong khi chi phí vốn tăng nhẹ. Cho cả năm 2025, MASVN dự báo NIM sẽ cải thiện, ước đạt 3.67% (sv NIM 2024: 3,54%; +13đcb), nhờ mảng tín dụng bán lẻ và BĐS hồi phục với lợi suất cao hơn sẽ giúp bù đắp tác động ngược từ mặt bằng chi phí huy động cao hơn trong năm 2025.

Chất lượng tài sản vẫn là điểm nghẽn cần chú ý

  • Tính đến cuối Q1/25, tỷ lệ nợ xấu (NPL) của TPB tăng 4đcb svck và 76đcb sv quý trước, lên 2,27% - tiệm cận mức cao nhất kể sau đại dịch tại Q3/23 (2,29%) và hiện có phần lệch pha so với trung bình của ngành. Tỷ lệ nợ xấu mở rộng cũng tăng mạnh lên 4,48% (+119đcb sv Q4/24, -44đcb svck). MASVN kỳ vọng NPL của TPB sẽ hạ nhiệt dần xuống 1,8% kết năm 2025 (+28đcb svck) dựa trên kỳ vọng vĩ mô ổn định hơn trong nửa sau 2025 cải thiện (NPL đã tạo đỉnh cuối Q1/25).

Khởi điểm với khuyến nghị MUA và giá mục tiêu 17,300 VNĐ/cp

  • MASVN đưa ra khuyến nghị lần đầu – MUA – đối với cổ phiếu TPB với giá mục tiêu 17.300 VNĐ/cp, tương đương mức P/B dự phóng (2025) đạt 1,25x, trên cơ sở ROE dự phóng trung bình khoảng 17-18% trong giai đoạn 2025–2026. Ở mức giá hiện tại, TPB đang giao dịch quanh 0,94x P/B, chiết khấu khoảng 15–20% so với trung bình nhóm ngân hàng tư nhân (P/B 1,25x). Trong khi đó, TPB hiện vẫn duy trì nhiều lợi thế cạnh tranh như hệ sinh thái ngân hàng số toàn diện, khả năng huy động CASA. TPBank đã hoàn tất chi trả cổ tức năm 2025, gồm 10% tiền mặt (đã thanh toán ngày 23/5) và 5% cổ phiếu thưởng; tương ứng mức tỷ suất cổ tức hơn 7%.

VNDS khuyến nghị KHẢ QUAN cp BSR (TP: 21.6)

BSR: Lợi nhuận phục hồi mạnh từ mức nền thấp - Cập nhật

  • VNDS nâng khuyến nghị lên Khả quan với tiềm năng tăng giá 21% và tỷ suất cổ tức 0%. VNDS điều chỉnh giảm giá mục tiêu 3% trong khi giá cổ phiếu đã giảm 11% kể từ báo cáo gần nhất.
  • Giá mục tiêu thấp hơn do dự phóng EPS năm 2025 giảm.
  • P/B hiện tại ở mức 1,0 lần, thấp hơn mức P/B bình quân 5 năm là 1,3x lần chưa phản ánh đầy đủ triển vọng tăng trưởng LN mạnh mẽ trong hai năm tới.

MBS khuyến nghị KHẢ QUAN cp IDC (TP: 55.5)

IDC: Tín hiệu tích cực từ đàm phán thương mại

  • Trường hợp kết quả đàm phán thuế quan không thay đổi so với công bố hiện tại, hàng hoá Việt Nam xuất sang Mỹ sẽ có lợi thế cạnh tranh hơn so với các nước khác trong khu vực, nhờ đó, thị trường BĐS KCN sẽ tích cực trở lại;
  • MBS dự phóng LN ròng năm 2025 giảm 19% svck do nhu cầu thuê đất KCN chững lại. Sang năm 2026, MBS kỳ vọng lợi nhuận (LN) ròng tăng trưởng trở lại nhờ lợi thế về thuế suất Việt Nam đàm phán được;
  • Chúng tôi thay đổi khuyến nghị sang KHẢ QUAN cho cổ phiếu IDC do giá giảm về vùng giá hấp dẫn và giữ nguyên giá mục tiêu là 55,500 đồng/CP.