Ngày 16/04/2025

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN

SSI khuyến nghị MUA cp HPG (TP: 33.5), KHẢ QUAN cp PVT (TP: 30)

HPG: Cập nhật sản lượng Q1/2025

  • Sản lượng sản xuất thép thô đạt 2,7 triệu tấn, tăng 25% svck, trong khi sản lượng tiêu thụ đạt 2,4 triệu tấn, tăng 29% svck. Mức tăng trưởng này được cho là nhờ vào điều kiện thời tiết thuận lợi cho xây dựng và việc đẩy mạnh đầu tư công và phát triển cơ sở hạ tầng mạnh mẽ từ Chính phủ, như sân bay và đường cao tốc.
  • Sản lượng tiêu thụ HRC trong quý đạt 993.000 tấn, tăng 23% svck, tương đối phù hợp với dự báo sản lượng tiêu thụ HRC của chúng tôi là 5 triệu tấn cho năm 2025. Sản lượng tiêu thụ HRC nội địa tăng 9% svck, đạt 874.000 tấn, trong đó sản lượng tính riêng tháng 3 đạt 496.000n tấn, tăng trưởng 89% YoY và 109% MoM nhờ vào thuế chống bán phá giá sơ bộ đối với HRC Trung Quốc có hiệu lực từ đầu tháng Ba. Sản lượng thép xây dựng và thép chất lượng cao đạt 1,2 triệu tấn, tăng 25% svck.
  • Đối với các sản phẩm hạ nguồn, sản lượng tiêu thụ thép mạ kẽm giảm 9% svck, trong khi doanh thu thép ống và thép dự ứng lực tăng lần lượt 42% và 7% svck. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng việc này sẽ không ảnh hưởng đáng kể đến kết quả tổng thể của HPG do sản phẩm này đóng góp không nhiều.
  • Dựa trên những kết quả này, chúng tôi dự báo lợi nhuận tăng trưởng tích cực cho Q1/2025. Công ty có thể sẽ công bố số liệu chi tiết tại cuộc họp ĐHCĐ vào thứ Năm tuần này.
  • Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với HPG (giá mục tiêu 1 năm là 33.500 đồng/cổ phiếu) với sự đóng góp từ dự án Dung Quất 2 (với giai đoạn đầu đã đi vào hoạt động và giai đoạn thứ hai dự kiến hoàn thành vào cuối năm nay), áp lực cạnh tranh thấp hơn từ các biện pháp chống bán phá giá đối với HRC của Trung Quốc, và nhu cầu thép cao hơn nhờ vào sự phục hồi của ngành bất động sản và đầu tư công.

PVT: Cập nhật nhanh ĐHCĐ 2025

Hôm qua, chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ do PVT tổ chức kết hợp giữa hình thức online và offline. Một số điểm chính từ cuộc họp như sau:

  • Kế hoạch 2025 thận trọng nhưng có điểm tích cực:
    • Doanh thu hợp nhất: 10.300 tỷ đồng, giảm 16% svck
    • Lợi nhuận trước thuế hợp nhất: 1.200 tỷ đồng, giảm 35% svck
  • Không có gì bất ngờ khi ban lãnh đạo tiếp tục duy trì truyền thống đặt kế hoạch thận trọng. Điểm tích cực là ban lãnh đạo bày tỏ quyết tâm đạt mức tăng trưởng doanh thu 7% và tăng trưởng lợi nhuận dương trong năm 2025 bất chấp kế hoạch thận trọng.
  • Kết quả sơ bộ Q1/2025:
    • Doanh thu hợp nhất: 2.800 tỷ đồng, tăng 8% svck
    • Lợi nhuận trước thuế: 370 tỷ đồng, tăng 2% svck
  • Thông thường, kết quả thực tế thường cao hơn kết quả sơ bộ, vì vậy chúng tôi kỳ vọng LNTT Q1/2025 sẽ tăng trưởng khoảng 7–10% svck.
  • Kế hoạch cổ tức: Không chia cổ tức tiền mặt, thay vào đó là cổ tức bằng cổ phiếu ở mức 32% nhằm tăng vốn điều lệ, phục vụ kế hoạch đầu tư trong tương lai. Đây là thay đổi đáng kể so với chính sách chia cổ tức tiền mặt hoặc cổ phiếu với tỷ lệ thấp trong các năm trước, cho thấy cam kết rõ ràng trong việc mở rộng đội tàu.
  • Về thuế quan đối ứng của Trump: Ban lãnh đạo cho biết đang theo dõi tác động từ chính sách thuế đối ứng mới của TT Trump thông qua việc tham vấn với khách hàng về khả năng điều chỉnh kế hoạch vận chuyển hàng hóa đi/đến từ Mỹ. Tính đến thời điểm hiện tại, không có thay đổi đáng kể nào từ phía khách hàng. Giá dầu giảm cũng không ảnh hưởng nhiều đến hiệu quả hoạt động của công ty do phần lớn hợp đồng vận tải đều được tính cước thay đổi theo giá nhiên liệu.
  • Kế hoạch đầu tư: PVT dự kiến mở rộng đội tàu lên tới 9 tàu trong năm nay (tăng khoảng 15% so với quy mô hiện tại là 58 tàu), tùy theo diễn biến thị trường, với tổng vốn đầu tư dự kiến khoảng 3.500 tỷ đồng. Với kế hoạch chia cổ tức cổ phiếu 32%, nguồn vốn cho đầu tư sẽ không phải là trở ngại lớn. Tuy nhiên, môi trường toàn cầu nhiều biến động có thể ảnh hưởng đến tiến độ ra quyết định đầu tư trong năm nay.
  • Thị trường tàu chở dầu: Mặc dù một số phân khúc đã điều chỉnh giảm từ đỉnh (giảm 20–30%), mặt bằng giá thuê tàu vẫn ở mức cao và hấp dẫn để đầu tư mới nếu xu hướng này được duy trì. Doanh nghiệp ghi nhận một số rủi ro dư cung trong phân khúc tàu chở sản phẩm hóa dầu và tàu chở khí (do tỷ lệ đặt đóng mới cao – khoảng 15–16% đội tàu hiện tại), trong khi tỷ lệ này thấp hơn ở phân khúc tàu chở dầu thô và tàu hàng rời (khoảng 10%). Hai phân khúc tàu chở sản phẩm hóa dầu và tàu chở khí hiện chiếm hơn 40% tổng công suất của PVT.
  • Định giá và khuyến nghị: Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu 1 năm là là 30.000 đồng/cổ phiếu, đối với cổ phiếu PVT. Chúng tôi sẽ cung cấp cho báo cáo chi tiết sau khi KQKD Q1/2025 được công bố. 

HSC khuyến nghị MUA cp NLG (TP: 41.2), KDH (TP: 41.8), TĂNG TỶ TRỌNG cp PGV (TP: 20), CRE (TP: 7.5), DXS (TP: 8.5), CRE (TP: 7.5),

PGV: Cơ hội phục hồi rõ nét; nâng khuyến nghị lên Tăng tỷ trọng.

  • HSC nâng khuyến nghị đối với PGV lên Tăng tỷ trọng (từ Giảm tỷ trọng), đồng thời tăng 18% giá mục tiêu theo phương pháp DCF lên 20.000đ. HSC điều chỉnh để ghi nhận mức huy động tăng tại các nhà máy điện khí của PGV; bên cạnh đó, HSC cũng điều chỉnh giả định về chi phí đầu tư và hệ số beta trong mô hình định giá.
  • HSC tăng 14% dự báo lợi nhuận thuần của cho năm 2025 và tăng 43% cho năm 2026, chủ yếu nhờ tăng giả định sản lượng từ công suất hoạt động cao hơn tại các nhà máy nhiệt điện khí và than, phù hợp với kỳ vọng của Trung tâm Điều độ Hệ thống điện Quốc gia (NSMO) cho năm nay.
  • Giá cổ phiếu đã giảm 14% trong 1 tháng vừa qua trong bối cảnh lo ngại xoay quanh thuế đối ứng từ chính quyền Trump. PGV đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,2 lần, thấp hơn 1,8 độ lệch chuẩn so với bình quân từ đầu năm 2023 là 1,6 lần, và P/E trượt dự phóng 1 năm là 14,4 lần. Tại giá mục tiêu mới, P/E dự phóng năm 2026 chỉ là 9,3 lần.

CRE - Tài liệu ĐHCĐ: Đặt KHKD tham vọng

  • CRE dự kiến tổ chức ĐHCĐ vào ngày 28/4/2025 và đề ra mục tiêu kinh doanh năm 2025 với LNTT 300 tỷ đồng (tăng trưởng 7 lần) trên doanh thu 4,15 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 3 lần), cao hơn nhiều so với dự báo của HSC.
  • Ý kiến kiểm toán ngoại trừ đã được loại bỏ sớm hơn kỳ vọng của HSC, tạo ra tiến triển đáng kể trong hoạt động quản trị doanh nghiệp của CRE. Điều này giúp cho Công ty đủ điều kiện để được cho vay ký quỹ.
  • HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với CRE với giá mục tiêu ở mức 7.500đ. CRE đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 0,5 lần, thấp hơn 0,8 độ lệch chuẩn so với bình quân 3 năm ở mức 1 lần. Cổ phiếu cũng có P/E trượt dự phóng 1 năm là 18,3 lần, thấp hơn so với bình quân 3 năm ở mức 57,1 lần.

Giảm giá mục tiêu do tỷ suất lợi nhuận thu hẹp; tiềm năng tăng giá 9% = Tăng tỷ trọng

  • HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với CRE nhưng giảm 10,7% giá mục tiêu xuống 7.500đ (tiềm năng tăng giá: 8,5%) do giảm dự báo lợi nhuận năm 2025-2026.
  • HSC giảm lần lượt 30% và 32% dự báo lợi nhuận thuần năm 2025-2026 do điều chỉnh giảm khối lượng giao dịch môi giới và giảm mức đóng góp của dịch vụ môi giới có đảm bảo, vốn có phí hoa hồng cao hơn. HSC cũng đưa ra dự báo lần đầu cho năm 2027 với lợi nhuận thuần tăng trưởng 21% nhờ thị trường cải thiện.
  • Sau khi giá cổ phiếu giảm 11% trong 3 tháng qua và diễn biến kém tích cực hơn nhiều so với chỉ số VN Index, CRE đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 0,6 lần, thấp hơn 0,7 độ lệch chuẩn so với bình quân 3 năm ở mức 1 lần. Cổ phiếu cũng có P/E trượt dự phóng 1 năm là 20,1 lần, thấp hơn so với bình quân 3 năm ở mức 51,5 lần.

NLG - Tài liệu ĐHCĐ: Kế hoạch tăng trưởng 35% lợi nhuận thuần

  • NLG lên kế hoạch tổ chức ĐHCĐ vào ngày 26/4/2025 và đã công bố các tài liệu liên quan.
  • Cho năm 2025, NLG đặt kế hoạch lợi nhuận thuần đạt 701 tỷ đồng (tăng trưởng 35%) trên doanh thu 6,8 nghìn tỷ đồng (giảm 6%). Kế hoạch doanh thu và lợi nhuận thuần này lần lượt cao hơn 13% và 23% so với dự báo của HSC nhờ lợi nhuận tài chính từ bán 15% cổ phần tại dự án Izumi.
  • HSC đang xem xét lại dự báo của mình. Sau khi giá cổ phiếu giảm 14,5% trong 2 tuần gần đây do thông tin về thuế từ Mỹ, NLG đang giao dịch với mức chiết khấu 46% so với ước tính RNAV của HSC, nhỏ hơn chiết khấu bình quân 3 năm ở mức 37%, tương đương P/E dự phóng năm 2025 là 19,8 lần.

KDH - Tài liệu ĐHCĐ: Đặt mục tiêu tăng trưởng 25% LNST

  • KDH có kế hoạch tổ chức ĐHCĐ vào ngày 24/4/2025 và công bố tài liệu ĐHCĐ năm 2025 với mục tiêu LNST 1 nghìn tỷ đồng, tăng trưởng 24,5%, trên doanh thu 3,8 nghìn tỷ đồng, tăng trưởng 15,3%. Mục tiêu doanh thu và LNST thấp hơn nhiều so với dự báo.
  • Công ty dự kiến sẽ bàn giao các căn hộ còn lại tại dự án The Privia và mở bán các dự án căn hộ thấp tầng hợp tác với Keppel Land. Công ty để xuất cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ 10%.
  • KDH đang giao dịch ở mức chiết khấu 44,3% so với RNAV, rẻ hơn bình quân 3 năm ở mức 35,3%. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào và giữ nguyên giá mục tiêu 41.800đ.

DXS: Triển vọng lợi nhuận vẫn tích cực; duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng

  • HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với DXS và giữ nguyên giá mục tiêu 8.500đ (tiềm năng tăng giá: 18%). HSC nhận thấy giá trị trong hoạt động môi giới BĐS mạnh mẽ của tập đoàn, vốn dự kiến sẽ hưởng lợi từ sự phục hồi đang diễn ra tại thị trường BĐS nhà ở.
  • HSC giữ nguyên dự báo lợi nhuận thuần cho năm 2025-2026 lần lượt ở mức 233 tỷ đồng (tăng trưởng 66%) và 351 tỷ đồng (tăng trưởng 50%) và đưa ra dự báo lần đầu cho năm 2027, với lợi nhuận thuần đạt 433 tỷ đồng (tăng trưởng 23,5%).
  • Sau khi giá cổ phiếu tăng nhẹ 1% trong 3 tháng qua, DXS đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 15,6 lần, thấp hơn bình quân 3 năm ở mức 29,7 lần. Cổ phiếu có P/B trượt dự phóng 1 năm là 0,67 lần, vẫn thấp hơn 0,8 độ lệch chuẩn so với bình quân từ khi mới niêm yết vào tháng 7/2021 ở mức 1,04 lần. 

VCSC cập nhật CTR (TP: 136.3), HPG, NLG, PNJ

CTR: Kết quả LNTT sơ bộ quý 1/2025 tăng trưởng 6% YoY – thấp hơn một chút so với dự báo của VCSC

KQKD sơ bộ quý 1/2025:

  • Doanh thu: 2,8 nghìn tỷ đồng (+5% YoY; 19% dự báo cả năm của VCSC), chủ yếu nhờ doanh thu mảng hạ tầng cho thuê tăng mạnh.
  • LNTT: 154 tỷ đồng (+6% YoY; 20% dự báo cả năm của VCSC).
  • VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm nhẹ đối với dự báo năm 2025 của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

KQKD theo mảng trong quý 1/2025:

  • Vận hành khai thác (doanh thu +2% YoY; 20% dự báo cả năm của VCSC).
  • Hạ tầng cho thuê (doanh thu +48% YoY; 22% dự báo cả năm của VCSC): + CTR xây dựng 236 trạm viễn thông mới trong tháng 3/2025 (tổng cộng 350 trạm viễn thông mới trong quý 1/2025 – 18% dự báo cả năm của VCSC), nâng tổng số trạm viễn thông của CTR lên 10.350 trạm vào cuối tháng 3/2025. Số lượng trạm dùng chung không đổi so với tháng trước ở mức 340 trạm vào cuối tháng 3/2025. Tỷ lệ dùng chung nhìn chung cũng không đổi ở mức 1,03.
  • Xây dựng (doanh thu +5% YoY; 18% dự báo cả năm của VCSC): Vào cuối tháng 3/2025, tổng giá trị hợp đồng đã ký của CTR trong mảng xây dựng dân dụng là 998 tỷ đồng (-5% YoY), bao gồm: Doanh nghiệp đến người tiêu dùng và doanh nghiệp vừa và nhỏ (B2C & SME): 761,7 tỷ đồng, doanh nghiệp đến doanh nghiệp (B2B): 236,5 tỷ đồng.
  • Tích hợp hệ thống & dịch vụ kỹ thuật (doanh thu +5% YoY; 19% dự báo cả năm của VCSC): Chủ yếu được thúc đẩy bởi phân mảng giải pháp năng lượng mặt trời.
  • VCSC hiện đưa ra giá mục tiêu là 136.300 đồng/cổ phiếu cho CTR.

HPG: Sản lượng bán hàng quý 1/2025 của HPG: Kết quả tích cực trên tất cả các mảng, ngoại trừ mảng tôn mạ

CTCP Tập đoàn Hòa Phát (HPG) đã công bố kết quả sản lượng bán hàng quý 1/2025:

Thép xây dựng:

  • Sản lượng bán hàng quý 1/2025 đạt 1,19 triệu tấn, tăng 25% YoY. VCSC cho rằng đây là một kết quả khả quan. Trong đó, sản lượng bán hàng tháng 3/2025 đã ghi nhận mức tăng mạnh 32% YoY và 34% MoM. Mức tăng trưởng này nhiều khả năng phản ánh sự phục hồi của thị trường BĐS, đà tăng mạnh của đầu tư vào hạ tầng công, và nỗ lực của Chính phủ trong việc trong việc rút ngắn quy trình phê duyệt dự án.
  • Kết quả này tương đương 24% dự báo năm 2025, cao hơn so với kỳ vọng vì quý 1 thường là mùa thấp điểm. Do đó, VCSC nhận thấy khả năng điều chỉnh tăng đối với dự báo của VCSC cho mảng kinh doanh này.

HRC:

  • Sản lượng bán hàng quý 1/2025 đã tăng 23% YoY lên mức 993.000 tấn, và hoàn thành 22% dự báo năm 2025 của VCSC. Đáng chú ý, sản lượng bán hàng tháng 3/2025 đã tăng mạnh 88% YoY và 108% MoM. VCSC cho rằng kết quả này phản ánh (1) việc áp dụng thuế chống bán phá giá đối với thép Trung Quốc, bắt đầu có hiệu lực từ tháng 3 và (2) đóng góp từ nhà máy Dung Quất 2 giai đoạn 1. Theo tính toán của VCSC, hiệu suất hàng tháng của mảng HRC đã đạt 106% (bao gồm công suất HRC từ cả nhà máy Dung Quất 1 và Dung Quất 2 giai đoạn 1). Nếu đà tăng này tiếp tục được duy trì trong các tháng tới, VCSC nhận thấy khả năng điều chỉnh tăng đối với dự báo sản lượng bán HRC của VCSC, do VCSC hiện dự báo DQSC2 giai đoạn 1 sẽ vận hành với hiệu suất 60% trong năm 2025.
  • Ngoài ra, VCSC cũng nhận thấy xu hướng chuyển dịch doanh số về thị trường nội địa, khi kim ngạch xuất khẩu HRC quý 1/2025 ghi nhận mức giảm 64% YoY trong khi doanh số trong nước tăng 84% YoY. Điều này củng cố quan điểm của VCSC rằng thị trường trong nước hiện đang thiếu hụt nguồn cung, và hoàn toàn có thể hấp thụ sản lượng được chuyển dịch từ thị trường xuất khẩu vốn đang bị ảnh hưởng bởi chủ nghĩa bảo hộ.

Ống thép: Sản lượng bán hàng quý 1/2025 đạt 185.000 tấn, tăng 42% YoY, hoàn thành 24% dự báo năm 2025 của VCSC.

Tôn mạ:

  • Sản lượng bán hàng quý 1/2025 vẫn ở mức thấp, chỉ đạt 89.000 tấn, giảm 9% YoY, và hoàn thành 20% dự báo năm 2025 của VCSC. VCSC cho rằng nguyên nhân của mức giảm này là do sự gia tăng của các biện pháp bảo hộ thương mại và sự cạnh tranh khốc liệt từ thép Trung Quốc tại các thị trường xuất khẩu, nơi sản phẩm tôn mạ có mức độ phụ thuộc đáng kể. Do đó, VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo của VCSC cho mảng kinh doanh này.

NLG: Tài liệu ĐHCĐ của NLG đặt kế hoạch LNST sau lợi ích CĐTS tăng 35% YoY trong năm 2025

NLG đã công bố các tờ trình sẽ được trình để xin ý kiến cổ đông tại ĐHCĐ thường niên tổ chức vào ngày 26/04.

  • Kế hoạch kinh doanh năm 2025: NLG đề xuất doanh thu thuần đạt 6,8 nghìn tỷ đồng (-6% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 701 tỷ đồng (+35% YoY). VCSC cho rằng chênh lệch trong mức tăng trưởng so với cùng kỳ năm trước giữa doanh thu và LNST sau lợi ích CĐTS chủ yếu đến từ khoản lãi tài chính dự kiến từ việc bán 15% cổ phần tại dự án Izumi City.
  • Kế hoạch doanh số bán hàng năm 2025: Tại sự kiện Vietnam Access Days do Vietcap tổ chức vào tháng 2/2025, ban lãnh đạo NLG đưa ra mục tiêu giá trị hợp đồng bán hàng năm 2025 lên tới 14,5 nghìn tỷ đồng (2,8 lần YoY), gấp đôi dự báo của VCSC. VCSC cho rằng nguyên nhân chủ yếu đến từ kế hoạch mở bán của NLG, bao gồm các dự án Southgate – cao tầng, Paragon, và VSIP Hải Phòng – mà VCSC chưa đưa vào dự báo năm nay.
  • VCSC lưu ý rằng kết quả doanh số bán hàng và LNST sau lợi ích CĐTS của NLG trong các năm 2022/2023/2024 lần lượt tương đương 35%/41%/54% và 46%/83%/102% so với mục tiêu mà công ty đề ra vào đầu mỗi năm.
  • Dù kế hoạch LNST sau lợi ích CĐTS và doanh số bán hàng của NLG lần lượt cao hơn 4% và 101% so với dự báo năm 2025 của VCSC, VCSC vẫn nhận thấy rủi ro giảm nhẹ đối với dự báo năm 2025 của VCSC (dù cần thêm đánh giá chi tiết), do VCSC có quan điểm thận trọng hơn về tiến độ ghi nhận bàn giao doanh số bán hàng mới và việc triển khai giai đoạn tiếp theo của dự án Mizuki Park so với dự kiến ban đầu.
  • Kế hoạch cổ tức năm tài chính 2024: NLG đề xuất chia tổng cộng 192 tỷ đồng cổ tức tiền mặt - tương đương 499 đồng/cổ phiếu (lợi suất 1,7%) dự kiến thanh toán sau ĐHCĐ năm 2025.
  • Kế hoạch cổ tức năm tài chính 2025: NLG đề xuất chia cổ tức tiền mặt ở mức 500 đồng/cổ phiếu (lợi suất 1,7%), dự kiến thanh toán sau ĐHCĐ năm 2026. Tương ứng, tổng giá trị cổ tức tiền mặt sẽ là (i) 192,5 tỷ đồng nếu tính theo số lượng cổ phiếu lưu hành hiện tại, hoặc (ii) 242,6 tỷ đồng nếu tính theo vốn điều lệ điều chỉnh cho kế hoạch phát hành quyền mua cổ phiếu năm 2025 (tỷ lệ phát hành là 26% với giá là 25.000 đồng/cổ phiếu, tổng giá trị là 2,5 nghìn tỷ đồng với giả định toàn bộ số cổ phiếu phát hành sẽ được đăng ký mua).
  • Kế hoạch ESOP giai đoạn 2025-2027: Công ty sẽ trích 1,5% LNST sau lợi ích CĐTS để tài trợ cho kế hoạch ESOP.
    • Điều kiện: Cổ phiếu ESOP sẽ được phát hành nếu đồng thời thỏa mãn 3 điều kiện sau trong năm tài chính tương ứng: 1) Tăng trưởng LNST sau lợi ích CĐTS ≥ 20% YoY, 2) Tăng trưởng ROE ≥ 15% YoY (ví dụ: mục tiêu ROE năm 2025 ≥ 6,2% so với ROE sau kiểm toán năm 2024 là 5,4%), và 3) doanh số bán hàng thực tế ≥ 70% kế hoạch năm.
    • Thời gian trao quyền sở hữu: toàn bộ số cổ phiếu ESOP của năm sẽ được phân phối trong vòng 3 năm. Số lượng cổ phiếu phát hành hàng năm sẽ được điều chỉnh dựa trên báo cáo tài chính sau kiểm toán của năm trước và được ĐHCĐ thông qua.

PNJ: Đề xuất mua lại tối đa khoảng 8 triệu cổ phiếu quỹ (tương đương khoảng 2,5% cổ phiếu đang lưu hành)

CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) đề xuất phương án mua lại cổ phiếu:

  • Tổng số cổ phiếu mua lại: tối đa khoảng 8 triệu cổ phiếu (tương đương khoảng 2,5% cổ phiếu đang lưu hành).
  • Phương thức giao dịch: khớp lệnh và/hoặc thỏa thuận.
  • Đề xuất này vừa được đưa vào tài liệu ĐHCĐ năm 2025 của PNJ và sẽ được trình tại ĐHCĐ vào ngày 26/04/2025.
  • Tính đến cuối năm 2024, PNJ có 2,1 nghìn tỷ đồng tiền mặt và các khoản đầu tư ngắn hạn, với tỷ lệ nợ vay ròng/vốn chủ sở hữu là 10,7%. Giá trị sổ sách của PNJ vào cuối năm 2024 là 33.299 đồng/cổ phiếu, thấp hơn 54% so với giá đóng cửa ngày 11/4 là 71.700 đồng/cổ phiếu. 

BVSC khuyến nghị OUTPERFORM cp QNS (TP: 59.1)

QNS: Mảng sữa phục hồi tốt khi thị phần cải thiện

  • Dự phóng KQKD 2025F. Doanh thu và LNST 2025F lần lượt đạt 10.884 và 2.318 tỷ đồng, tăng trưởng lần lượt 6,3% và -2,5%.
  • Khuyến nghị đầu tư. BVSC khuyến nghị OUTPERFORM đối với QNS, giá kỳ vọng 59.100 đồng/cp ở thời điểm cuối năm 2025 dựa trên phương pháp định giá DCF. 

ACBS khuyến nghị MUA cp HDG (TP: 31)
HDG:

  • CTCP Tập đoàn Hà Đô (HoSE: HDG) tiền thân là xí nghiệp xây dựng thuộc Viện Kỹ thuật Quân sự - Bộ Quốc Phòng, vì vậy hoạt động xây dựng từng là mảng kinh doanh chủ lực của công ty. Tuy nhiên, sau nhiều năm phát triển, hiện HDG đã trở thành tập đoàn đa ngành với nhiều mảng kinh doanh bao gồm: năng lượng, phát triển và cho thuê bất động sản (BĐS), kinh doanh khách sạn, và xây lắp dân dụng. Trong đó, phát triển BĐS và năng lượng (đặc biệt là năng lượng tái tạo – NLTT) được xác định sẽ là hai mũi nhọn chính của Công ty. 
  • HDG hiện đang sở hữu 462 MW năng lượng (Thủy điện: 314 MW, Điện gió: 50 MW, ĐMT: 98 MW). Doanh thu mảng điện 2024 đạt 1.891 tỷ đồng, chiếm 68,1% tổng doanh thu, tăng 5,2 lần so với 2018 (363 tỷ đồng, đóng góp 11,3% tổng doanh thu). Chu kỳ La Nina quay trở lại giai đoạn 2025 – 2026 sẽ là yếu tố tích cực hỗ trợ KQKD của HDG. Bên cạnh đó, HDG hiện đang có kế hoạch tiếp tục gia tăng công suất, chủ yếu tập trung vào mảng NLTT với 6 dự án đang chờ chủ trương đầu tư (755 MW). Tuy nhiên, trong giai đoạn 2025-2026, ACBS cho rằng, chưa có dự án nào có khả năng hoàn thiện và đóng góp vào lợi nhuận của HDG.
  • HDG đang sở hữu hơn 42.000 m2 văn phòng cho thuê, và 1 khách sạn 217 phòng. Hai mảng này mang lại dòng tiền và lợi nhuận ổn định cho HDG. Bên cạnh đó, HDG là một nhà phát triển BĐS uy tín, ghi dấu ấn với nhiều dự án BĐS đã phát triển thành công: Hado Centrosa, Park View, Charm Villas,...  Đáng chú ý là dự án Charm Villas giai đoạn 3 sẽ tiếp tục là động lực tăng trưởng cho HDG trong giai đoạn 2025 – 2026 với 108 căn villas còn lại kỳ vọng sẽ được mở bán trong giai đoạn này, với doanh thu ước tính hơn 2.700 tỷ đồng. 
  • Xây lắp và xây dựng hiện không còn là hoạt động kinh doanh chính của công ty do HDG đã thoái vốn tại CTCP Hà Đô 45 (2020) và CTCP Hà Đô 1 (2021) – 2 công ty con hoạt động chủ yếu trong lĩnh vực xây dựng. Vì vậy, doanh thu đến từ mảng xây lắp sụt giảm mạnh sau năm 2020, tới cuối năm 2024 chỉ còn chiếm 0,5% tổng danh thu.
  • Định giá & khuyến nghị: Cho năm 2025, ACBS ước doanh thu đạt 3.173 tỷ đồng, +16,7% svck và LNST đạt 1.072 tỷ đồng, +139,8% svck, chủ yếu nhờ mở bán Charm Villas giai đoạn 3 và ghi nhận 743 tỷ đồng doanh thu. Dự phóng này đã bao gồm việc điều chỉnh giảm doanh thu & lợi nhuận của dự án ĐMT Hồng Phong 4.1 do các vướng mắc về pháp lý. ACBS đưa ra khuyến nghị MUA cho HDG với mức giá mục tiêu 31.000 đồng/cp, tương ứng 34,1% tổng mức sinh lời kỳ vọng.  

VCBS khuyến nghị MUA cp HDC (TP: 32.037), DPR (TP: 45.349)

HDC: Khởi động lại hoạt động bán hàng

  • Từ năm 2025, KQKD và hoạt động triển khai dự án của HDC dự báo sẽ có sự cải thiện đáng kể khi doanh nghiệp tiến hành mở bán mới tại dự án The Light City, đẩy nhanh hoàn thiện mặt bằng và điều kiện pháp lý cho các dự án gối đầu. Ngoài ra, VCBS đánh giá khu vực Bắc Vũng Tàu (địa bàn kinh doanh chính của HDC) sẽ hưởng lợi lớn từ tuyến cao tốc Biên Hòa – Vũng Tàu và việc phát triển trung tâm hành chính mới của thành phố trong vài năm tới.
  • Về dài hạn, VCBS đánh giá cao sự cải thiện về sức khỏe tài chính và vị thế thanh khoản của HDC cho chu kì đầu tư mới. VCBS đưa ra khuyến nghị MUA cho cổ phiếu HDC với mức định giá hợp lý là 32.037 VND/ cổ phiếu.

DPR: Kỳ vọng từ tăng trưởng giá cao su

  • VCBS đánh giá triển vọng cơ bản DPR tương đối lạc quan trong năm 2025 dựa trên: (1) Hoạt động kinh doanh sản phẩm cao su tăng trưởng về nhu cầu và giá bán; và (2) Nguồn thu từ đền bù đất và thanh lý cây cao su.
  • VCBS đưa ra khuyến nghị MUA cho cổ phiếu DPR với giá mục tiêu 45.349 đồng/cp, dựa trên triển vọng tích cực của doanh nghiệp trong các năm tới.
  • Giá cao su tự nhiên được dự báo sẽ tiếp tục neo cao - giá bán ước tính không dưới 40 triệu đồng/tấn trong năm 2025, đồng thời sản lượng dự kiến tăng nhẹ, tác động tích cực đến KQKD mảng cao su của DPR.
  • Đẩy mạnh thanh lý vườn cao su: Với triển vọng thanh lý khoảng trên 600ha diện tích vườn cao su trong năm 2025 với mức giá khoảng 330 triệu đồng/ha, VCBS kỳ vọng DPR sẽ ghi nhận tăng trưởng đáng kể về doanh thu/lợi nhuận mảng này.
  • Trong năm 2025, DPR có thể ghi nhận khoản 85 tỷ đồng tiền đền bù từ dự án CCN Tiến Hưng 1. Về dài hạn, DPR hiện sở hữu khoảng 1.600 ha đất cao su tại Bình Phước có thể chuyển đổi mục đích sử dụng. Ngoài ra, các dự án khu công nghiệp mới bao gồm KCN Bắc Đồng Phú & Nam Đồng Phú mở rộng kỳ vọng có thể được sớm khởi công và đem lại dòng tiền cho doanh nghiệp.