Ngày 16/06/2025
CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN
SSI cập nhật CII, ACG, PDR, HBC
CII: Nguồn doanh thu ổn định từ BOT khi chờ đợi dự án bất động sản Thủ Thiêm
CII đặt kế hoạch doanh thu và lợi nhuận sau thuế (LNST) lần lượt đạt 3,88 nghìn tỷ đồng (-10% svck) và 355 tỷ đồng (-37% svck).
Thu phí BOT – Nguồn doanh thu ổn định. CII hiện đang vận hành 6 trạm thu phí BOT, mang lại doanh thu trung bình hàng năm khoảng 2,5 nghìn tỷ đồng, chiếm từ 60% đến 80% tổng doanh thu. Theo Ban lãnh đạo, doanh thu từ các dự án BOT tăng trưởng trung bình 5%-11%/năm, nhờ hai yếu tố chính:
Phí cầu đường dựa trên điều khoản hợp đồng BOT được điều chỉnh mỗi 3-5 năm, tăng từ 10%-25% mỗi lần điều chỉnh, tương đương mức tăng trưởng trung bình 2%-5%/năm.
Lưu lượng xe tăng từ 3%-6%/năm, tùy theo từng dự án.
Chúng tôi dự báo lưu lượng xe tại các trạm thu phí của CII sẽ tăng 8% svck trong năm 2025. Đặc biệt, tuyến cao tốc Trung Lương - Mỹ Thuận dự kiến sẽ ghi nhận mức tăng trưởng mạnh về lưu lượng xe, nhờ nhu cầu vận chuyển hàng hóa từ khu vực Đồng bằng sông Cửu Long đến TP.HCM gia tăng. Trong năm 2025, biên lợi nhuận gộp của CII đạt 69%, tăng 3% svck.
Các dự án BOT mới của CII:
Mở rộng cao tốc TP.HCM - Trung Lương - Mỹ Thuận
Tổng vốn đầu tư: 39.800 tỷ đồng
Tiến độ hiện nay: Đã được Bộ Giao thông Vận tải phê duyệt chủ trương đầu tư theo hình thức PPP và đang lập báo cáo nghiên cứu khả thi.
Tỷ lệ sở hữu của CII: 55%
Đường trên cao dọc tuyến Quốc lộ 51 tại Đồng Nai
Tổng vốn đầu tư: 13.000 tỷ đồng
Thời gian đầu tư: 2025 - 2028
Tiến độ hiện nay: Đang lập báo cáo nghiên cứu tiền khả thi để trình phê duyệt chủ trương đầu tư
Tỷ lệ sở hữu của CII: 51%
TOD Hàng Xanh tại TP.HCM
Tổng vốn đầu tư: 216.000 tỷ đồng
Thời gian đầu tư: 2026 - 2038.
Mảng bất động sản – Đang chờ cập nhật về dự án Thủ Thiêm. CII hiện sở hữu các dự án nhà ở cao cấp tại khu đô thị Thủ Thiêm, với 75.207 m² đang bàn giao và 158.210 m² đang được xây dựng. Ngoài ra, công ty còn sở hữu tài sản tại dự án 152 Điện Biên Phủ và các dự án liên kết với CTCP 577 tại Bình Chánh, Bình Thuận và Quảng Ngãi, với tổng diện tích lên đến 1.488.876 m².
Nghị định 91/2025/NĐ-CP được Chính phủ ban hành ngày 24/4/2025 quy định về phương pháp xác định giá đất để thanh toán hợp đồng Xây dựng – Chuyển giao tại khu đô thị mới Thủ Thiêm, TP.HCM. Theo CII, tổng giá trị hợp đồng Xây dựng – Chuyển giao đã ký đạt khoảng 2.641 tỷ đồng, trong đó đã thực hiện 1.300 tỷ đồng. Hiện công ty đang nắm giữ 5 lô đất tại Thủ Thiêm với tổng diện tích 5 ha.
CII hiện đang chờ: (1) Xác định quyền sử dụng đất cho 9 lô đất tại Thủ Thiêm, dựa trên định giá năm 2015. (2) Làm rõ chênh lệch giữa giá trị hợp đồng Xây dựng – Chuyển giao và giá quyền sử dụng đất, để hoàn tất các khoản thanh toán bổ sung cần thiết nhằm nhận bàn giao các lô đất còn lại.
AGG: Cập nhật chuyến thăm công ty
Tổng quan
CTCP Gỗ An Cường (ACG) cung cấp loạt sản phẩm gỗ công nghiệp đa dạng, bao gồm sàn gỗ, tấm ốp tường, nội thất, cửa ra vào và các thiết bị gia dụng, phục vụ cho nhiều loại hình phát triển bất động sản khác nhau. Công ty hiện chiếm hơn 50% thị phần trong nước ở phân khúc trung cấp và cao cấp. Doanh thu của An Cường chủ yếu đến từ các kênh B2B: 70% từ nhà thầu và nhà thiết kế, 10% từ các chủ đầu tư bất động sản, và 17% từ xuất khẩu.
Triển vọng
Thị trường bất động sản Việt Nam được kỳ vọng phục hồi rõ nét hơn nhờ số lượng dự án nhà ở hoàn thiện gia tăng. Do các sản phẩm như cửa và thiết bị nội thất thường được lắp đặt vào giai đoạn hoàn thiện của quá trình xây dựng, đà hồi phục của An Cường dự kiến sẽ rõ nét hơn trong Q4/2025, và tiếp tục tăng tốc trong giai đoạn 2026–2027.
Bên cạnh đó, nhu cầu đối với nội thất gia đình và hoạt động cải tạo nhà ở đang được thúc đẩy từ những thay đổi cấu trúc trong mô hình hộ gia đình. Xu hướng thay đổi sang các gia đình hạt nhân nhỏ hơn khiến tổng số hộ gia đình gia tăng (+5% vào năm 2024 so với năm 2019, và +25% so với năm 2009), chủ yếu do tăng trưởng dân số và quy mô hộ gia đình giảm. Quá trình đô thị hóa cũng là một yếu tố hỗ trợ tích cực, với dân số thành thị của Việt Nam tăng trưởng với tốc độ CAGR 3,06% trong giai đoạn 2019-2024. Những xu hướng này mang lại triển vọng tích cực cho An Cường, đặc biệt khi hơn 60% doanh thu của công ty đến từ các thành phố lớn TP.HCM, Hà Nội và Đà Nẵng.
Hiện nay, hai nhà máy của An Cường tại Bình Dương đang vận hành khoảng 65% công suất thiết kế. Điều này mang lại dư địa lớn để công ty mở rộng sản xuất trong ngắn hạn, với mục tiêu vận hành ở mức 120–130% công suất thiết kế thông qua tối ưu hóa quy trình.
Các dự án trọng điểm & Kế hoạch mở rộng
An Cường đang xem xét đầu tư vào một dự án sản xuất ván lõi MDF quy mô lớn trong vòng 1–2 năm tới, với tổng vốn đầu tư ước tính khoảng 3.000 tỷ đồng. Kế hoạch tài trợ cho dự án bao gồm 2 nghìn tỷ đồng tiền mặt và 1,5 nghìn tỷ đồng từ vay dài hạn, nhằm phục vụ cho hoạt động nghiên cứu & phát triển (R&D) và vốn lưu động. Khi đi vào vận hành, dự án này sẽ giúp An Cường giảm sự phụ thuộc vào MDF nhập khẩu (hiện chiếm khoảng 10% nguyên liệu đầu vào, chủ yếu từ Thái Lan) và cải thiện biên lợi nhuận, trong bối cảnh 90% nguyên liệu hiện tại vẫn đến từ nguồn gỗ trồng trong nước như cao su và keo.
Về mặt quản lý tài chính, An Cường tiếp tục xử lý các khoản phải thu tồn đọng. Đáng chú ý, công ty đang làm việc với Novareal (dự kiến sẽ nhận 20 lô đất thay cho khoản lãi phải trả; các thỏa thuận dự kiến sẽ được hoàn tất và ký kết trong tháng 7) và Hưng Thịnh (đang thực hiện trả nợ dần). Quan trọng hơn, An Cường nhiều khả năng sẽ không phải trích lập thêm dự phòng cho phần gốc của khoản vay với Novareal trong năm 2025, nhờ tiến độ thanh toán tích cực và bảo lãnh từ Novaland cho khoản vay này.
Giảm thiểu rủi ro thuế quan từ Mỹ
Trước nguy cơ bị áp thuế đối ứng từ Mỹ, An Cường đã chủ động xây dựng các chiến lược dự phòng. Nếu mức thuế dao động trong khoảng 15–20%, công ty dự kiến sẽ làm việc với các đối tác mua hàng tại Mỹ để điều chỉnh giá bán, với kỳ vọng duy trì hoặc thậm chí tăng sản lượng nhằm bù đắp áp lực biên lợi nhuận. Trong trường hợp tác động từ thuế nghiêm trọng hơn, An Cường cũng đang xem xét việc di dời hoặc xây dựng năng lực sản xuất mới tại các quốc gia có mức thuế thấp hơn, đồng thời đa dạng hóa thị trường xuất khẩu sang các khu vực khác như Trung Đông, Châu Âu, Canada, Nhật Bản, Malaysia và các thị trường khác.
Luận điểm đầu tư
Chúng tôi cho rằng An Cường mang lại cơ hội đầu tư hấp dẫn nhờ vị thế dẫn đầu thị trường, lộ trình tăng trưởng trung hạn rõ ràng, mạng lưới phân phối mạnh và khả năng hưởng lợi từ sự phục hồi của thị trường bất động sản. Việc chủ động giải quyết trước rủi ro thương mại với Mỹ là một điểm tích cực, rủi ro này vẫn đang được kiểm soát được, do doanh thu từ thị trường Mỹ chỉ chiếm khoảng 12% tổng doanh thu (theo công bố của công ty).
Trong thời gian tới, An Cường có vị thế tốt để tăng trưởng bền vững, đặc biệt từ năm 2026.
Định giá: Tại mức giá 36.850 đồng/cổ phiếu, ACG hiện đang giao dịch với:
P/E: 13,11x – thấp hơn một chút so với trung vị (13,21x) nhưng cao hơn mức trung bình 3 năm (12,93x)
P/B: 1,30x – thấp hơn trung vị (1,54x0 và trung bình 3 năm (1,58x).
PDR: Cập nhật tiến độ dự án
Bắc Hà Thanh (Quy Nhơn Iconic – Bình Định – 1.422 lô đất) mở bán từ Q4/2024, hiện đang trong quá trình xây dựng. PDR dự kiến bán 800 sản phẩm trong năm 2025 với tổng doanh số bán hàng khoảng 2.500 tỷ đồng và ghi nhận doanh thu khoảng 700 tỷ đồng từ 300 sản phẩm.
Dự án Thuận An 1 & 2 (4,4ha): Thuận An 1 (1,8ha) là tòa nhà 39 tầng gồm 2.700 căn hộ và shophouse. Thủ tục pháp lý đã hoàn tất vào tháng 6. Hiện dự án đang được xây dựng và dự kiến mở bán vào nửa cuối năm 2025.
Dự án La Pura (Astral City) hiện đang nhận đặt trước, dự kiến mở bán vào Q3/2025. PDR chỉ đóng vai trò là đơn vị phát triển dự án và sẽ thu phí quản lý phát triển. Công ty kỳ vọng thu hồi khoảng 1.083 tỷ đồng nợ từ dự án này.
Khu công nghiệp Quảng Ngãi (400ha) dự kiến được phê duyệt đầu tư trong vòng hai tuần tới.
Các dự án khác như Han River (Đà Nẵng), Serenity Phước Hải (Bà Rịa–Vũng Tàu), Paulo Condor (Côn Đảo) đang hoàn tất thủ tục pháp lý và dự kiến mở bán vào nửa cuối năm 2025.
Kế hoạch kinh doanh
PDR dự kiến phát triển khoảng 400ha quỹ đất trong những năm tới, bao gồm 290ha tại 4 dự án ở Bình Dương và 52ha tại Vũng Tàu. Theo chia sẻ từ Ban lãnh đạo, công ty sẽ ưu tiên mở rộng tại các thị trường Bình Dương, Bà Rịa–Vũng Tàu và Đồng Nai.
Tại Đại hội cổ đông thường niên diễn ra vào ngày 27/6, PDR sẽ xin ý kiến cổ đông về việc chia cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ 8% cho năm 2025, và cổ tức tiền mặt 5% cùng cổ tức cổ phiếu 12% cho năm 2026.
Trong năm 2025, PDR dự kiến ghi nhận doanh thu thuần đạt 3.000 tỷ đồng, tăng 265% svck, và kỳ vọng tổng doanh số bán hàng sẽ đạt 5.000 tỷ đồng.
HBC:
Chiến lược: Tiếp tục duy trì vị thế vững chắc trong lĩnh vực xây dựng dân dụng trong nước, đồng thời mở rộng sang lĩnh vực công nghiệp và hạ tầng tại thị trường nội địa. Ngoài ra, công ty cũng hướng đến cơ hội phát triển xây dựng dân dụng tại thị trường quốc tế. HBC đặt kế hoạch doanh thu đạt 1,8 tỷ USD vào năm 2030, duy trì biên EBITDA ở mức 16%, vòng quay khoản phải thu từ 4–6 lần và duy trì tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu (D/E) lớn hơn 1.
Danh mục dự án: Công ty xác định danh mục dự án tiềm năng trị giá khoảng 40 nghìn tỷ đồng, với tổng gói thầu đang tham gia trị giá khoảng 20 nghìn tỷ đồng — bao gồm 4,5 nghìn tỷ đồng từ các dự án có tiềm năng cao.
Công ty cũng đã thành lập liên doanh với các đối tác chiến lược để tiếp cận lượng backlog tiềm năng trị giá 35 nghìn tỷ đồng.
Mục tiêu cơ cấu tài chính: Giảm 50% chi phí lãi vay, giảm tỷ lệ nợ/doanh thu xuống dưới 10%, và đạt tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu (D/E) là 1:1.
HBC có kế hoạch huy động 135 triệu USD để tái cấu trúc nợ, mở rộng hoạt động của các công ty con, mở rộng ra thị trường quốc tế và phát triển mảng thương mại điện tử.
Tính đến cuối năm 2024, lượng backlog của HBC là 11 nghìn tỷ đồng; trong 5 tháng đầu năm 2025, công ty đã ký mới các hợp đồng trị giá 2,8 nghìn tỷ đồng.
HSC khuyến nghị MUA cp HVN (TP: 52.8), ACV (TP: 128.5), CTR (TP: 123), FRT (TP: 202.8), ACV (TP: 128.5), TĂNG TỶ TRỌNG cp FPT (TP: 140.6), SCS (TP: 70.2), HSG (TP: 18.5), GMD (TP: 66), PNJ (TP: 85.3), NẮM GIỮ cp VJC (TP: 91.6), PGV (TP: 19.5)
Ngành Hàng không: LNTT từ HĐKD cốt lõi năm 2025 dự báo tăng trưởng 45%.
LNTT từ HĐKD cốt lõi Q1/2025 của các doanh nghiệp hàng không trong danh sách khuyến nghị của HSC (gồm ACV, HVN, VJC) đạt 8,8 nghìn tỷ đồng, tăng 53% so với cùng kỳ và tăng 126% so với quý trước, nhờ nhu cầu quốc tế mạnh mẽ, lưu lượng hành khách nội địa phục hồi, lợi suất cải thiện và giá nhiên liệu bay giảm.
HSC kỳ vọng đà tăng trưởng này sẽ duy trì trong các quý tới, được thúc đẩy bởi lượng khách du lịch Trung Quốc tăng mạnh và tăng trưởng ổn định từ các thị trường quốc tế khác. Theo đó, LNTT từ HĐKD cốt lõi năm 2025 của nhóm doanh nghiệp này dự báo tăng trưởng 45%, đạt 29,1 nghìn tỷ đồng.
Các lựa chọn hàng đầu của HSC trong nhóm này là HVN (Mua vào, giá mục tiêu 52.800đ, tiềm năng tăng giá 37%) và ACV (Mua vào, giá mục tiêu 128.500đ, tiềm năng tăng giá 26%), nhờ định giá hấp dẫn và triển vọng lợi nhuận tích cực.
CTR, FPT: Những xu hướng chiến lược định hình tương lai ngành Công nghệ/Viễn thông Việt Nam
Một kỷ nguyên tăng trưởng mới đang mở ra cho ngành Công nghệ và Viễn thông của Việt Nam, được thúc đẩy mạnh mẽ từ những sáng kiến nhằm hỗ trợ nền kinh tế số của Chính phủ.
Gartner, công ty nghiên cứu và tư vấn về CNTT hàng đầu thế giới, dự báo trong 3 năm tới, chi tiêu cho CNTT trên toàn cầu sẽ đạt mức cao kỷ lục 5,62 nghìn tỷ USD vào năm 2025, tăng 9,8% so với cùng kỳ. Đây là kết quả của một năm 2024 đầy khởi sắc, tạo điều kiện cho đà tăng trưởng tích cực trong năm 2026-2027, với ước tính khoảng 500 tỷ USD được bơm vào thị trường mỗi năm, nâng tổng giá trị của thị trường CNTT toàn cầu vượt qua con số 7 nghìn tỷ USD vào năm 2028.
HSC đặc biệt chú ý đến cổ phiếu CTR (Mua vào, tiềm năng tăng giá 32%), vì đây là công ty niêm yết có khả năng trở thành đơn vị hưởng lợi chính từ việc triển khai mạng 5G tại Việt Nam. Trong khi đó, FPT (Tăng tỷ trọng, tiềm năng tăng giá 20%) được xem là cổ phiếu nắm giữ cốt lõi trong dài hạn mặc dù vẫn còn nhiều khó khăn trong ngắn hạn.
FRT: Có khả năng hưởng lợi từ các quy định chặt chẽ hơn; nâng khuyến nghị lên Mua vào
HSC nâng khuyến nghị đối với FRT lên Mua vào sau khi giá cổ phiếu điều chỉnh gần đây đồng thời giữ nguyên giá mục tiêu ở mức 202.800đ (tiềm năng tăng giá 23%). Khi Chính phủ tăng cường các quy định liên quan đến truy xuất nguồn gốc và đảm bảo chất lượng sản phẩm, các doanh nghiệp hiện đại và được quản trị tốt sẽ hưởng lợi; chuỗi Long Châu của FRT đang ở vị thế dẫn đầu cho sự dịch chuyển này.
HSC giữ nguyên dự báo cho giai đoạn 2025-2027; theo đó, lợi nhuận thuần tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm đạt 54%.
FRT nổi bật nhờ vị thế vững chắc trong ngành chăm sóc sức khỏe tại Việt Nam thông qua chuỗi nhà thuốc Long Châu – một hệ thống có sức chống chịu tốt, tăng trưởng nhanh, và có khả năng hưởng lợi rõ nét từ việc siết chặt quy định về truy xuất nguồn gốc và đảm bảo chất lượng sản phẩm.
ACV: Triển vọng không thay đổi; giảm giá mục tiêu với tiềm năng tăng giá 28%
HSC duy trì khuyến nghị Mua vào nhưng giảm 10% giá mục tiêu xuống 128.500đ do (1) tăng giả định WACC sau khi tăng phần bù rủi ro vốn CSH nội bộ và (2) lùi thời điểm định giá thêm 6 tháng sang giữa năm 2026.
HSC giữ nguyên dự báo lợi nhuận cho giai đoạn 2025-2027; theo đó, lợi nhuận thuần dự báo tăng trưởng 12% mỗi năm trong giai đoạn 2025- 2026, sau đó giảm 34% trong năm 2027 do chi phí phát sinh trong giai đoạn đầu vận hành Cảng hàng không quốc tế Long Thành (LTIA). Dự báo mới cho thấy EBITDA vẫn tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm đạt 20%.
Sau khi giá cổ phiếu tăng 14% trong 1 tháng qua, ACV đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 19,3 lần, thấp hơn 1 độ lệch chuẩn so với bình quân 3 năm ở mức 23,5 lần. Theo HSC, mức định giá hiện tại là hấp dẫn, xét đến triển vọng tích cực rõ rệt.
VJC: Duy trì khuyến nghị Nắm giữ trên cơ sở định giá
HSC duy trì khuyến nghị Nắm giữ nhưng giảm 13% giá mục tiêu xuống 91.600đ do (1) tăng giả định WACC sau khi tăng phần bù rủi ro vốn CSH nội bộ và (2) lùi thời điểm định giá thêm 6 tháng sang giữa năm 2026.
HSC tăng bình quân 7% dự báo lợi nhuận cho năm 2025–2026 nhờ giảm giả định giá nhiên liệu bay đồng thời đưa ra dự báo lần đầu cho năm 2027. Theo đó, lợi nhuận thuần dự báo tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm đạt 32%. Các dự báo của HSC cao hơn bình quân dự báo thị trường.
VJC đang giao dịch với EV/EBITDAR trượt dự phóng 1 năm là 4,8 lần, so với mức 5,2 lần trước COVID. Tuy nhiên, HSC cho rằng mức định giá này là hợp lý do lợi nhuận của VJC vẫn chưa hồi phục về mức trước đại dịch trong khi tình hình tài chính đã bị ảnh hưởng đáng kể.
SCS: Tài liệu ĐHCĐ: Cổ tức tiền mặt 6.000đ cho năm 2024, tương đương lợi suất cổ tức 9,6%
SCS đặt kế hoạch HĐKD cho năm 2025 với doanh thu đạt 1.172 tỷ đồng (tăng trưởng 7%) và LNTT đạt 860 tỷ đồng (tăng trưởng 10%); thấp hơn 4% so với dự báo của HSC là 894 tỷ đồng (tăng trưởng 14%). SCS cũng trình phương án chi trả cổ tức tiền mặt cho năm 2024 là 6.000đ/cp, tương đương lợi suất cổ tức đạt 9,6%, sát với dự báo của HSC.
Sản lượng 5 tháng đầu năm 2025 đạt tổng cộng 108.818 tấn (tăng 3% so với cùng kỳ), sát với dự báo, chủ yếu nhờ sản lượng quốc tế tăng 10% trong khi sản lượng nội địa giảm 18% so với cùng kỳ.
SCS đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 9,0 lần, thấp hơn 1,8 độ lệch chuẩn so với bình quân 3 năm. HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng, giữ nguyên dự báo với giá mục tiêu 70.200đ (tiềm năng tăng giá 13%).
HSG: KQKD tháng 5 tích cực nhờ biên lợi nhuận tăng
KQKD sơ bộ tháng 5 và 8 tháng đầu NĐTC 2024-2025 cho thấy sự ổn định, với lợi nhuận thuần đạt lần lượt 104 tỷ đồng (tăng 14% so với cùng kỳ và 17% so với tháng trước) và 567 tỷ đồng (giảm 6,3% so với cùng kỳ). Dù sản lượng tiêu thụ tháng 5 giảm 15% so với cùng kỳ và 3% so với tháng trước, lợi nhuận thuần vẫn tăng nhờ tỷ suất lợi nhuận cải thiện.
Với kết quả này, HSG đã vượt kế hoạch lợi nhuận thuần cho NĐTC 2024-2025 ở mức 500 tỷ đồng và hoàn thành 65% dự báo cho cả năm của HSC ở mức 868 tỷ đồng (tăng trưởng 69%).
Hoạt động kinh doanh của HSG không chịu ảnh hưởng từ việc Mỹ tăng thuế nhập khẩu thép (từ 25% lên 50%) trong đầu tháng 6, do Công ty đã ngừng xuất khẩu sang Mỹ từ tháng 9/2024 khi các cuộc điều tra CBPG và chống trợ cấp bắt đầu.
HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với HSG với giá mục tiêu 18.500đ (tiềm năng tăng giá 17%).
GMD - Tài liệu ĐHCĐ: Kế hoạch mua lại lên đến 5% cổ phiếu đang lưu hành
GMD sẽ xin ý kiến của cổ đông về việc mua lại 21 triệu cổ phiếu (tương đương 5% số cổ phiếu đang lưu hành) nếu thị giá thấp hơn 1,5 lần giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu (BVPS).
GMD đưa ra hai kịch bản cho LNTT từ HĐKD cốt lõi năm 2025, với mục tiêu chính thức là 1,8 nghìn tỷ đồng (đi ngang so với cùng kỳ) và mục tiêu phấn đấu là 2 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 12%) – cả hai kịch bản đều được xem là thận trọng hơn so với dự báo của HSC. Cổ tức bằng tiền mặt năm 2024 được đề xuất ở mức 2.000đ/cp (tương đương với lợi suất cổ tức 3,4%).
HSC giữ nguyên dự báo lợi nhuận, khuyến nghị Tăng tỷ trọng và giá mục tiêu 66.000đ (tiềm năng tăng giá 12%) đối với GMD. Cổ phiếu hiện đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 17,6 lần, thấp hơn 1,3 độ lệch chuẩn so với bình quân 3 năm ở mức là 20,4 lần, với P/E dự phóng năm 2025 là 1,8 lần.
PNJ: NHNN dự kiến cấp phép nhập khẩu vàng
Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) đã hoàn tất dự thảo sửa đổi Nghị định 24, theo đó sẽ chấm dứt độc quyền trong sản xuất vàng miếng, đồng thời cấp phép cho các ngân hàng và doanh nghiệp đủ điều kiện để sản xuất vàng miếng và nhập khẩu vàng nguyên liệu.
Các đơn vị được cấp phép phải đáp ứng các tiêu chuẩn về tài chính và hoạt động, bao gồm minh bạch trong giao dịch, kiểm soát nội bộ và nghĩa vụ báo cáo. NHNN cũng có thể xem xét việc thành lập sàn giao dịch vàng quốc gia hoặc tích hợp vàng vào các sàn giao dịch hàng hóa theo thông lệ quốc tế.
HSC tin rằng PNJ sẽ đủ điều kiện để được cấp phép nhập khẩu vàng. HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với PNJ với giá mục tiêu 85.300đ.
PGV - ĐHCĐ: Danh mục dự án tiềm năng đòi hỏi nguồn vốn bổ sung
PGV đặt kế hoạch lợi nhuận của công ty mẹ năm 2025 (không bao gồm tác động tỷ giá) đạt mức khiêm tốn 512 tỷ đồng (tăng trưởng 4,7%) và mức chi trả cổ tức tối thiểu 5%, trong đó công ty mẹ đã hoàn thành 77% kế hoạch lợi nhuận và 44% kế hoạch doanh thu sau 5 tháng đầu năm, nhờ vào sản lượng hợp đồng phân bổ cao hơn tại các nhà máy điện Phú Mỹ.
Công ty lên kế hoạch bổ sung 6.455 MW công suất cho đến năm 2030 thông qua các dự án sở hữu và hợp tác đầu tư. Để tài trợ cho kế hoạch này, PGV dự kiến phát hành 170 triệu cổ phiếu, thu về khoảng 4,2 nghìn tỷ đồng.
Hiện cổ phiếu PGV đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 13,6 lần, thấp hơn đáng kể so với bình quân quá khứ ở mức 21,7 lần. HSC duy trì khuyến nghị Nắm giữ với giá mục tiêu 19.500đ.
VCSC cập nhật HSG
HSG công bố lợi nhuận tháng 5/2025 tốt hơn dự kiến; Tuy nhiên cần thận trọng về chất lượng lợi nhuận.
Nhìn chung, lợi nhuận tháng 5 tốt hơn dự kiến, chủ yếu do biên lợi nhuận cao hơn kỳ vọng. Trong khi đó, sản lượng bán hàng tháng 5 giảm khoảng 13.5% YoY, mà VCSC cho là do mức giảm trong doanh số xuất khẩu lớn hơn so với kết quả khả quan của doanh số bán hàng trong nước. VCSC cho rằng sản lượng bán hàng trong nước đạt mức cao trong tháng 5 nhờ các chương trình khuyến mãi trong tháng của HSG, theo quan sát của VCSC. Trong khi đó, doanh số xuất khẩu yếu, có thể đến từ các cuộc điều tra chống bán phá giá (CBPG) và thuế chống trợ cấp (CVD) đối với tôn mạ của Mỹ, và hạn ngạch của EU đối với nhập khẩu tôn mạ từ Việt Nam (có hiệu lực từ đầu tháng 4/2025).
Mặc dù doanh thu và sản lượng bán hàng tháng 5 đều giảm so với tháng trước (MoM), LNST vẫn tăng, tương đương với mức tăng biên lợi nhuận ròng khoảng 60 điểm cơ bản MoM. Biên lợi nhuận ròng trung bình tháng 4–5/2025 đạt 3,0%, vượt mức trung bình 2,4% của tháng 1–3/2025.
Diễn biến biên lợi nhuận này cần được xem xét thận trọng trong bối cảnh: Các hoạt động khuyến mãi được đẩy mạnh trong tháng 5, giá thép toàn cầu yếu từ đầu tháng 4/2025, và chi phí đầu vào cao hơn sau khi Việt Nam áp dụng thuế CBPG đối với thép cuộn cán nóng (HRC) nhập khẩu từ Trung Quốc (AD20). VCSC cho rằng những yếu tố này tác động lớn hơn so với lợi ích từ AD19 (có hiệu lực từ giữa tháng 4/2025). Mặc dù AD19 mang lại một số bảo hộ từ tôn mạ nhập khẩu, nhưng AD19 không bảo vệ các nhà sản xuất tôn mạ khỏi áp lực giá do dư cung trên thị trường nội địa, bằng chứng là sự gia tăng các hoạt động chiết khấu của các nhà sản xuất thép hạ nguồn, theo quan sát của VCSC.
VCSC xin nhắc lại, kết quả quý 2 năm tài chính 2025 (tháng 1–3/2025) của HSG xem qua có vẻ khả quan; tuy nhiên, nếu bóc tách kỹ hơn, loại bỏ các khoản hoàn nhập dự phòng hàng tồn kho và lãi tỷ giá, lợi nhuận ròng sẽ âm – cho thấy những thách thức mà các nhà sản xuất thép hạ nguồn đang phải đối mặt. Xem thêm chi tiết tại Báo cáo KQKD HSG gần nhất của VCSC.
Với việc biên lợi nhuận tăng vượt dự kiến trong tháng 4–5/2025 và tiền lệ chất lượng lợi nhuận thấp của quý 2 (tháng 1-3), VCSC vẫn thận trọng về tính bền vững của khả năng sinh lời gần đây và chờ đợi tín hiệu rõ ràng hơn từ kết quả tài chính tháng 4–6/2025 sắp tới.
Tuy nhiên, xét về lợi nhuận báo cáo, LNST 8 tháng đầu năm tài chính 2025 vẫn đạt 113% dự báo cả năm của VCSC. Do đó, VCSC nhận thấy tiềm năng điều chỉnh tăng đối với dự báo hiện tại của VCSC cho HSG, dù cần thêm đánh giá chi tiết.
Viết bình luận