Ngày 17/07/2025

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN

SSI khuyến nghị TRUNG LẬP cp HSG (TP: 18.3), CTR (TP: 108)

HSG: Cập nhật KQKD sơ bộ Q3/NĐTC 2025

  • Trong Q3/Niên độ tài chính 2025 (kết thúc vào tháng 9/2025), CTCP Tập đoàn Hoa Sen (HSG) ghi nhận lợi nhuận sau thuế sơ bộ đạt 247 tỷ đồng, gần như đi ngang svck. Tính riêng tháng 6/2025, lợi nhuận sau thuế đạt 80 tỷ đồng, giảm từ 104 tỷ đồng trong tháng 5 và 89 tỷ đồng trong tháng 4. Biên lợi nhuận ròng đạt 2,6% trong tháng, sát với mức biên lợi nhuận trong Q3/NĐTC 2024 là 2,5%.
  • Trong 9 tháng đầu NĐTC 2025 (từ tháng 10/2024 đến tháng 6/2025), lợi nhuận sau thuế của HSG đạt 647 tỷ đồng, giảm 7% svck, và hoàn thành 92% dự báo cả năm của chúng tôi là 701 tỷ đồng (+37,4% svck). Nhìn chung, kết quả này phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi.

Kết quả hoạt động

  • Sản lượng tiêu thụ thép Q3/NĐTC 2025: Tổng sản lượng đạt 474.000 tấn (bao gồm tôn mạ và ống thép), tăng 12,9% so với quý trước nhờ yếu tố mùa vụ, nhưng giảm 8% svck, chủ yếu do xuất khẩu tôn mạ yếu do các biện pháp bảo hộ gia tăng tại các thị trường xuất khẩu chính. 
  • Lũy kế 9 tháng đầu NĐTC 2025: HSG ghi nhận sản lượng đạt 1,42 triệu tấn, đi ngang svck. Điều này được xem là tích cực trong bối cảnh cạnh tranh nội địa gay gắt tạo áp lực lên giá bán. Tính riêng tháng 6/2025, sản lượng đạt 163.000 tấn, tăng 5% so với tháng trước và 5% svck.

Xu hướng doanh thu

  • Doanh thu Q3/ NĐTC 2025: đạt 9,5 nghìn tỷ đồng, giảm 12% svck, giảm đáng kể so với mức giảm sản lượng, cho thấy giá bán bình quân có sự giảm nhẹ. So với quý trước, doanh thu tăng 12% svck, phản ánh đà tăng trưởng sản lượng và giá bán bình quân bắt đầu ổn định.
  • Doanh thu 9 tháng đầu NĐTC 2025: tổng doanh thu đạt 28,2 nghìn tỷ đồng, giảm 3% svck, phù hợp với mức sản lượng đi ngang và giá bán bình quân giảm khoảng 3% svck.

Định giá và triển vọng

  • Với mức giá hiện tại, HSG hiện đang giao dịch ở mức P/E NĐTC 2025 là 15,7x và P/E NĐTC 2026 là 14,1x. Chúng tôi duy trì giá mục tiêu 12 tháng là 18.300 đồng/cổ phiếu, tương đương tiềm năng tăng giá khiêm tốn là 1,6%. Theo đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP.
  • Chúng tôi sẽ cập nhật lại dự báo sau khi có báo cáo tài chính đầy đủ và trao đổi thêm với Ban lãnh đạo.

CTR: Nhìn lại 6T2025: Số trạm BTS xây mới thấp hơn một chút so với kỳ vọng

Kết quả sơ bộ nửa đầu năm 2025

  • CTR ghi nhận kết quả sơ bộ nửa đầu năm 2025 với tổng doanh thu đạt 6 nghìn tỷ đồng (+6% svck) và lợi nhuận trước thuế (LNTT) đạt 335 tỷ đồng (+10% svck), nhìn chung phù hợp với dự báo của chúng tôi. Điều này tương đương với LNTT Q2/2025 đạt 181 tỷ đồng, tăng 12% svck.

Cập nhật theo mảng hoạt động:

  • Hạ tầng cho thuê: Doanh thu tăng 46% svck, đóng góp khoảng 6-7% vào tổng doanh thu. Tính đến tháng 6/2025, CTR sở hữu/vận hành 10.770 trạm thu phát sóng (BTS) (+38% svck, +8% so với đầu năm), trong đó 363 trạm có lớn hơn 2 nhà mạng trở lên thuê (+42% svck). Tỷ lệ dùng chung vẫn ổn định ở mức 1,03. Mặc dù tăng trưởng ổn định, tiến độ xây mới trạm BTS chậm hơn một chút so với kỳ vọng của chúng tôi.
  • Giải pháp & dịch vụ kỹ thuật: Mảng này ghi nhận doanh thu tăng 11% svck, được hỗ trợ bởi lĩnh vực giải pháp năng lượng mặt trời, dịch vụ cơ điện (M&E), và các hợp đồng liên quan đến công nghệ thông tin và truyền thông (ICT).
  • Vận hành khai thác: Doanh thu gần như đi ngang svck, phản ánh tình hình kinh doanh ổn định tại cả thị trường nội địa lẫn quốc tế. Mặt khác, CTR đã đẩy mạnh ứng dụng chuyển đổi số, đặc biệt là ứng dụng công nghệ AI và tự động hóa quy trình bằng robot (RPA) – như chatbot AI – nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động.
  • Xây dựng: Doanh thu đạt 1,9 nghìn tỷ đồng (+10% svck), sát với kỳ vọng của chúng tôi. Tuy nhiên, giá trị hợp đồng ký mới lũy kế chỉ đạt 2,2 nghìn tỷ đồng, giảm 6% svck, cho thấy tăng trưởng giá trị ký mới dự án mới chững lại.
  • CTR vẫn đang tiếp tục tìm kiếm cơ hội đầu tư vào năng lượng tái tạo, với một số địa điểm tiềm năng đang được xem xét đánh giá tính khả thi như Quảng Trị, Gia Lai và Long An (nay đã sáp nhập vào Tây Ninh sau đợt tinh gọn bộ máy hành chính gần đây).
  • Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với CTR, với giá mục tiêu 12 tháng đạt 108.000 đồng/cổ phiếu, tương đương tiềm năng tăng giá là 6%. Kết quả kinh doanh sơ bộ nửa đầu năm 2025 chưa ảnh hưởng đáng kể đến việc thay đổi dự báo 2025, tuy nhiên chúng tôi sẽ đánh giá lại sau khi có báo cáo tài chính chính thức.
  • CTR hiện đang giao dịch ở mức P/E dự phóng năm 2025 là 27x và EV/EBITDA là 9x, so với mức trung bình ngành tương ứng là 15x và 8x. Chúng tôi cho rằng mức định giá cao này có thể giải thích nhờ vào đà tăng trưởng của hạ tầng BTS và việc ứng dụng chuyển đổi số của công ty, nhưng sẽ cần theo dõi thêm.

HSC khuyến nghị MUA cp CTR (TP: 123), TĂNG TỶ TRỌNG cp FPT (TP: 140.6), HSG (TP: 18.5)

FPT - Q2/2025: Mặc dù tăng trưởng doanh thu chịu áp lực, lợi nhuận thuần dự kiến vẫn duy trì đà tăng trưởng tốt

  • HSC dự báo lợi nhuận thuần Q2/2025 sẽ đạt khoảng 2.230 tỷ đồng, tăng 19% so với cùng kỳ và tăng 3% so với quý trước trên doanh thu thuần 16,8 nghìn tỷ đồng (tăng 10% so với cùng kỳ và tăng 5% so với quý trước). Nếu Công ty đạt được kết quả này, doanh thu thuần và lợi nhuận thuần 6 tháng đầu năm 2025 sẽ đạt lần lượt 32,9 nghìn tỷ đồng (tăng 12% so với cùng kỳ) và 4,4 nghìn tỷ đồng (tăng 20% so với cùng kỳ), hoàn thành 46%/49% dự báo cho cả năm 2025 của HSC.
  • Lợi nhuận thuần dự kiến sẽ duy trì đà tăng trưởng vững chắc nhờ hiệu quả kinh doanh cải thiện và đồng yên tăng giá. Tuy nhiên, mức tăng trưởng doanh thu thuần sẽ tiếp tục chịu áp lực, chủ yếu do nhu cầu tại thị trường châu Á-Thái Bình Dương kém, ngay cả khi thị trường Mỹ bắt đầu có dấu hiệu phục hồi.
  • HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với FPT, giá mục tiêu 140.600đ (tiềm năng tăng giá 11%).

HSG - KQKD sơ bộ Q3: đi ngang so với cùng kỳ nhưng tăng 32% so với quý trước; sát dự báo

  • Vào ngày 15/7/2025, HSG đã công bố KQKD sơ bộ Q3/NĐTC 2024-2025 với lợi nhuận thuần đạt 274 tỷ đồng, đi ngang so với cùng kỳ nhưng tăng 32% so với quý trước (nhờ yếu tố mùa vụ), sát với dự báo 270 tỷ đồng của HSC. Tính chung 9 tháng đầu NĐTC 2024-2025, lợi nhuận thuần đạt 647 tỷ đồng, giảm 7% so với cùng kỳ, đạt 74,5% dự báo cho cả năm của HSC là 868 tỷ đồng (tăng trưởng 69%).
  • Nhu cầu trong nước ổn định đã phần nào bù đắp sự sụt giảm mạnh của mảng xuất khẩu. Cụ thể, doanh thu thuần Q3 giảm 12% so với cùng kỳ (tăng 12,5% so với quý trước) xuống 9,5 nghìn tỷ đồng, do sản lượng tiêu thụ giảm 10% so với cùng kỳ (tăng 10% so với quý trước) xuống 474.112 tấn.
  • Sau khi giá cổ phiếu tăng 23% trong 3 tháng qua, HSG đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 12,1 lần. HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu.

CTR - Q2/2025: LNTT tăng 12% so với cùng kỳ & 17% so với quý trước, vượt dự báo 6%

  • LNTT sơ bộ Q2/2025 của CTR tăng 12% so với cùng kỳ (và 17% so với quý trước) đạt 181 tỷ đồng, trên doanh thu thuần 3.277 tỷ đồng (tăng 8% so với cùng kỳ và 19% so với quý trước).
  • Riêng trong tháng 6/2025, doanh thu thuần tăng 6% so với cùng kỳ đạt 1.109 tỷ đồng, trong khi LNTT tăng mạnh 27% so với cùng kỳ đạt 69 tỷ đồng (tăng 22% so với tháng trước). Mảng giải pháp tích hợp & dịch vụ kỹ thuật (tăng 41% so với cùng kỳ) và mảng cho thuê hạ tầng (tăng 39% so với cùng kỳ) là hai động lực tăng trưởng doanh thu chính trong tháng.
  • Tính chung nửa đầu năm 2025, LNTT đạt 335 tỷ đồng, tăng 10% so với cùng kỳ và bằng 45% dự báo cả năm của HSC, sát với dự báo. Trong nửa đầu năm 2025, CTR triển khai thêm 770 trạm BTS mới, nâng tổng số lên 10.770 trạm tại thời điểm cuối tháng 6, trong khi tỷ lệ dùng chung trạm duy trì ở mức 1,03 lần.
  • Duy trì khuyến nghị Mua vào, giá mục tiêu 123.000đ (tiềm năng tăng giá 21%).

VCSC khuyến nghị MUA cp ACG (TP: 45.8), KHẢ QUAN cp CTR (TP: 114.3)

CTR: Tăng trưởng LNTT sơ bộ giai đoạn nửa đầu năm 2025 ở mức 10% YoY, phù hợp với dự báo của VCSC

  • KQKD sơ bộ giai đoạn nửa đầu năm 2025 (6T 2025) của Tổng Công ty cổ phần Công trình Viettel (CTR): Doanh thu đạt 6 nghìn tỷ đồng (+6% YoY) và LNTT đạt 335 tỷ đồng (+10% YoY), chủ yếu được thúc đẩy bởi tăng trưởng mạnh mẽ của mảng hạ tầng cho thuê. Kết quả này lần lượt hoàn thành 44% và 46% dự báo cả năm của VCSC, và nhìn chung phù hợp với dự báo của VCSC.
  • KQKD tương ứng cho quý 2/2025: Dựa trên KQKD sơ bộ 6T 2025, doanh thu quý 2/2025 tăng trưởng ở mức 8% YoY, trong khi LNTT tăng 12% YoY từ mức cơ sở thấp của quý 2/2024.
  • KQKD 6T 2025 của từng mảng: - Mảng vận hành khai thác (doanh thu đi ngang YoY; 45% dự báo cả năm của VCSC) KQKD ổn định ở cả thị trường trong nước và quốc tế. - Mảng hạ tầng cho thuê (doanh thu +46% YoY; 46% dự báo cả năm của VCSC): + CTR đã xây dựng 160 trạm viễn thông mới trong tháng 6/2025 (tổng cộng 770 trạm viễn thông mới trong 6T 2025, tương đương 39% dự báo cả năm của VCSC), qua đó nâng tổng số trạm viễn thông của CTR lên 10.770 trạm vào cuối tháng 6/2025. + Số lượng trạm dùng chung tăng lên 363 trạm vào cuối tháng 6/2025 (so với 358 trạm vào cuối tháng 5/2025). Tỷ lệ dùng chung duy trì ổn định ở mức 1,03. - Mảng xây dựng (doanh thu +10% YoY; 42% dự báo cả năm của VCSC): Tính đến cuối tháng 6/2025, giá trị hợp đồng đã ký của mảng xây dựng dân dụng đạt 2,2 nghìn tỷ đồng, bao gồm 1,3 nghìn tỷ đồng đến từ mảng doanh nghiệp đến người tiêu dùng và doanh nghiệp vừa & nhỏ (B2C & SME), cùng với 938 tỷ đồng từ mảng doanh nghiệp đến doanh nghiệp (B2B). - Mảng tích hợp hệ thống & dịch vụ kỹ thuật (doanh thu +11% YoY; 46% dự báo cả năm của VCSC): Chủ yếu được thúc đẩy bởi hoạt động kinh doanh giải pháp năng lượng mặt trời.
  • VCSC hiện có khuyến nghị KHẢ QUAN đối với CTR với giá mục tiêu là 114.300 đồng/cổ phiếu.

ACG: Cổ phiếu hưởng lợi từ đà phục hồi sắp tới của thị trường BĐS với định giá hấp dẫn – Cập nhật.

  • VCSC nâng khuyến nghị cho CTCP Gỗ An Cường (ACG) từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG lên MUA, mặc dù điều chỉnh giảm 6% giá mục tiêu, do giá cổ phiếu ACG đã giảm mạnh trước lo ngại quá mức của thị trường đối với rủi ro từ thuế quan của Mỹ.
  • Giá mục tiêu của VCSC giảm do việc điều chỉnh giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi (tức lợi nhuận loại trừ các khoản ghi nhận một lần) lần lượt 14%/13%/10%/9%/9% trong năm 2025/26/27/28/29. Diễn biến này được bù đắp một phần nhờ (1) VCSC cập nhật định giá sang giữa năm 2026 và (2) điều chỉnh tăng P/E mục tiêu từ 11,0x lên 12,0x. VCSC tiếp tục áp dụng tỷ trọng 50:50 giữa phương pháp CKDT và P/E mục tiêu trong định giá.
  • VCSC điều chỉnh tăng P/E mục tiêu do mức 11,0x trước đó phản ánh định giá trong giai đoạn quý 4/2022–2023, vốn là giai đoạn thị trường BĐS suy giảm. VCSC kỳ vọng định giá sẽ dần được nâng lên (re-rated higher) khi ngành BĐS phục hồi. Trước khi thị trường BĐS sụt giảm, ACG thường giao dịch ở mức P/E 18–20x.
  • VCSC dự báo lợi nhuận cốt lõi năm 2025 giảm 4% YoY, do kỳ vọng (1) doanh thu tăng trưởng 7% và (2) biên lợi nhuận gộp giảm 120 điểm cơ bản YoY xuống 30,2%, phản ánh ảnh hưởng của thuế quan Mỹ đến chi tiêu tiêu dùng tại thị trường xuất khẩu, làm giảm biên lợi nhuận mảng xuất khẩu. Đối với nợ xấu, VCSC nhận thấy rủi ro phải trích lập thêm dự phòng là khá thấp, nhờ những tiến triển tích cực về pháp lý và tiến trình thanh toán – chủ yếu tại Novaland.
  • VCSC dự phóng lợi nhuận cốt lõi tăng trưởng 17%/15% YoY trong năm 2026/27. VCSC dự báo doanh thu trong nước tăng trưởng 9%/10% YoY trong năm 2026/27, cải thiện so với mức 4%/6% vào năm 2024/25, do VCSC cho rằng sự phục hồi của thị trường BĐS trong giai đoạn 2024–25 sẽ thúc đẩy doanh thu nội địa giai đoạn 2026–27. VCSC dự báo doanh thu xuất khẩu tăng trưởng 12%/năm trong 2026/27 (thấp hơn CAGR ở mức 18% trong giai đoạn 2019–24), phản ánh nhu cầu tiêu dùng giảm tại Mỹ do chính sách thuế quan. VCSC dự báo biên lợi nhuận từ HĐKD sẽ cải thiện khoảng 100 điểm cơ bản/năm, nhờ biên lợi nhuận gộp tăng khi nhu cầu cải thiện so với cùng kỳ, và chi phí SG&A/doanh thu giảm khi doanh số cải thiện nhờ đòn bẩy hoạt động (operational leverage) cao của ACG.
  • VCSC đánh giá cao cổ phiếu ACG do (1) vị thế dẫn đầu trong thị trường ván gỗ trang trí phân khúc trung-cao cấp với thị phần trên 50%, sẽ hưởng lợi từ sự phục hồi của thị trường BĐS; (2) mức độ phụ thuộc vào thị trường Mỹ vẫn trong tầm kiểm soát; và (3) định giá hấp dẫn. Ở mức giá hiện tại, ACG đang giao dịch với P/E trung bình năm 2025–26 là 9,5x – thấp hơn 1,5 độ lệch chuẩn so với mức trung bình 3 năm là 13,3x, vốn đã phản ánh giai đoạn nhu cầu BĐS suy yếu. Với đà phục hồi của thị trường phục hồi, VCSC nhận thấy khả năng được tái định giá tăng (re-rated higher), khiến định giá hiện tại của ACG càng hấp dẫn hơn. Giá mục tiêu của VCSC tương ứng với P/E bình quân 2025–26 là 12,1x.

ABS khuyến nghị KHẢ QUAN cp DCM (TP: 38.1)

DCM: Nền tảng bền vững, kinh doanh ổn định

ABS đánh giá triển vọng của DCM (Đạm Cà Mau) trong năm 2025 là tích cực, với nhiều yếu tố hỗ trợ cả ngắn hạn và dài hạn:

Các yếu tố chính hỗ trợ triển vọng DCM

  • Thị trường phân bón ổn định: Thị trường phân bón trong nước và quốc tế năm 2025 được dự báo sẽ duy trì ổn định, tạo nền tảng tích cực cho sản xuất – kinh doanh.
  • Biên lợi nhuận gộp được cải thiện nhờ hai yếu tố hỗ trợ:
    • Giá ure đang trong xu hướng tăng trở lại
    • Giá khí đầu vào kỳ vọng giảm so với cùng kỳ nhờ triển vọng giá dầu suy yếu
  • Mở rộng xuất khẩu sang thị trường khó tính: DCM đang tích cực đẩy mạnh thị phần tại các thị trường như Úc và New Zealand, góp phần tăng trưởng doanh thu xuất khẩu
  • Tăng năng lực sản xuất mảng NPK: Sau khi thâu tóm thành công KVF, năng lực sản xuất NPK của DCM tăng lên 660.000 tấn/năm (+120% công suất), củng cố triển vọng tăng trưởng dài hạn trong ngành phân bón tổng hợp.
  • Hưởng lợi lớn từ chính sách thuế VAT mới: Từ 01/07/2025, phân bón sẽ chịu thuế VAT đầu ra 5%. Do sử dụng nguyên liệu đầu vào là khí thiên nhiên, DCM có thể khấu trừ thuế VAT, giúp tiết kiệm 380–450 tỷ đồng/năm, ghi nhận giảm chi phí so với các năm trước.
  • Liên tục cải tiến kỹ thuật, nâng công suất vận hành: Nhà máy Đạm Cà Mau đã nâng công suất từ 100% lên 115%, và tiếp tục đặt mục tiêu nâng lên 118%, tiến tới 125%, giúp giảm chi phí sản xuất và tăng hiệu quả vận hành.
  • Mở rộng sang lĩnh vực chế biến sữa: Tại ĐHCĐ 2025, DCM đã bổ sung ngành nghề kinh doanh mới: chế biến sữa hạt và các sản phẩm từ sữa hạt. Đây là lĩnh vực hoàn toàn mới, và cần thời gian để kiểm nghiệm hiệu quả trong thực tế.

Dự báo tài chính DCM 2025 – 2026

  • Năm 2025F
    • Doanh thu thuần: 16.955 tỷ đồng (+26% svck)
    • Lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ: 1.917 tỷ đồng (+35% svck)
    • EPS & BVPS 2025F: 3.621 đồng/cp & 20.738 đồng/cp
    • P/E & P/B 2025F: 9,50 lần & 1,65 lần
  • Năm 2026F
    • Doanh thu thuần: 18.207 tỷ đồng (+7,4% svck)
    • Lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ: 2.163 tỷ đồng (+12,8% svck)
    • EPS & BVPS 2026F: 4.085 đồng/cp & 22.778 đồng/cp
    • P/E & P/B 2026F: 8,40 lần & 1,50 lần

Định giá & khuyến nghị cổ phiếu DCM

  • Giá mục tiêu: 38.100 đồng/cp
  • Tiềm năng tăng giá: +11,9% so với giá hiện tại
  • Khuyến nghị: KHẢ QUAN