Tổng hợp khuyến nghị thị trường ngày 17/2/2025

Ngày 17/03/2025

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN

SSI khuyến nghị MUA cp HAH (TP: 56.6), KHẢ QUAN cp GMD (TP: 69.3)

HAH: Lợi nhuận tiếp tục đà tăng

• Cập nhật công ty: Vào cuối tháng 2/2025, HAH đã công bố thông tin về kế hoạch chuyển đổi một phần trái phiếu thành cổ phiếu của các trái chủ trong tháng 4/2025. Theo đó vào năm 2023, HAH đã phát hành 500 trái phiếu chuyển đổi trị giá 500 tỷ đồng (tương đương 1 tỷ đồng/trái phiếu) để đóng mới 2 tàu trong năm 2024. 203 trái phiếu dự kiến sẽ được chuyển đổi với tỷ lệ mỗi trái phiếu đổi được 42.124,7 cổ phiếu, tương đương mức giá chuyển đổi là 23.739 đồng/cổ phiếu. Việc chuyển đổi này sẽ khiến vốn điều lệ của công ty tăng 7%, lên khoảng 1,3 nghìn tỷ đồng.
• Cập nhật thị trường vận tải container: Chỉ số WCI (theo dõi giá cước vận tải giao ngay trên các tuyến vận tải chính) đang trong xu hướng giảm, phản ánh kì vọng về sự dịu bớt của những căng thẳng địa chính trị gây gián đoạn chuỗi cung ứng trong thời gian vừa qua. Mặc dù vậy, giá thuê tàu trên thị trường vẫn duy trì ở mức cao, đặc biệt đối với các tàu cỡ nhỏ. Cụ thể, giá cước bình quân cho tàu cỡ 1700 TEU hiện vẫn trên 20.000 USD/ngày nhờ nhu cầu mạnh mẽ đối với loại tàu này.
• Quan điểm của chúng tôi: Sự điều chỉnh giá cổ phiếu gần đây đã phản ánh tâm lý thị trường đến việc chuyển đổi trái phiếu sắp tới. Chúng tôi đang xem xét lại định giá của HAH, và giá mục tiêu 1 năm gần đây nhất là 56.600 đồng/cổ phiếu, với khuyến nghị MUA. Chúng tôi cho rằng triển vọng lợi nhuận tích cực trong năm 2025 thể hiện mức chiết khấu cao hiện nay là một cơ hội tốt để tích lũy cổ phiếu.
• Trong nửa đầu năm 2025, chúng tôi kỳ vọng NPATMI tăng mạnh, nhờ mức nền thấp trong nửa đầu năm 2024 và đóng góp từ công suất mới. Tuy nhiên, đà tăng trưởng svck dự kiến chậm lại từ nửa cuối năm do mức nền cao hơn của năm ngoái.

GMD: Cuộc họp Chuyên viên phân tích: Cơ hội trong bất ổn

• Một số điểm chính từ cuộc họp Chuyên viên Phân tích:
  • Triển vọng tăng trưởng sản lượng ngành cảng biển năm 2025 đan xen cả tích cực lẫn khó khăn trong bối cảnh bất ổn về chính sách thuế quan hiện nay. Công ty sẽ thúc đẩy tăng trưởng bằng cách tập trung: cải thiện doanh thu/TEU, thu hút tuyến dịch vụ mới để cải thiện công suất hoạt động của cảng, và đàm phán để có mức giá cao hơn.
  • Thoái vốn khỏi tài sản không cốt lõi, đặc biệt là mảng kinh doanh cao su, sẽ là trọng tâm và yếu tố hỗ trợ cho dự báo và định giá trong năm nay.
  • Tăng cạnh tranh tại khu vực miền Bắc do có nguồn cung mới, nhưng công ty sẽ nỗ lực duy trì và tăng thị phần nhờ thu hút tuyến dịch vụ mới. Chúng tôi kỳ vọng sẽ có một số chương trình giảm giá vì giữ thị phần vẫn là mục tiêu chính.
• Nâng khuyến nghị lên KHẢ QUAN do giá cổ phiếu đã điều chỉnh gần đây và dự báo tăng trưởng đạt 2 chữ số. GMD vẫn duy trì là cổ phiếu tiềm năng trong ngành vận tải trong bối cảnh các doanh nghiệp nhập khẩu tích trữ hàng hoá để tránh rủi ro thuế quan. Chúng tôi giảm giá mục tiêu của GMD xuống 69.300 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá khoảng 19%) để phản ánh rủi ro cạnh tranh cao tại cảng Hải Phòng trong năm nay. Lợi nhuận trước thuế (LNTT) năm 2025 dự báo tăng 17,3% svck (không tính đến khoản lợi nhuận bất thường từ việc thoái vốn hoạt động kinh doanh không cốt lõi).
• Mặc dù cạnh tranh tại cụm cảng Hải Phòng đã tăng mạnh trong năm nay với lượng công suất từ các dự án cảng mới, Ban lãnh đạo khá tích cực về khả năng giữ chân tệp khách hàng hiện có. Tuy nhiên, chúng tôi giữ quan điểm thận trọng về vấn đề cạnh tranh giá, ít nhất là trong ngắn hạn. Mặt khác, Gemalink của Gemadept có khả năng tăng giá bình quân, nhờ nhu cầu cao và mức độ cạnh tranh thấp.
• Việc các liên minh hãng tàu tái cấu trúc trong năm 2025 nhìn chung sẽ tạo ra cả cơ hội lẫn rủi ro cho các công ty cảng biển. Ban lãnh đạo cho rằng điều này sẽ tạo ra cơ hội cho Gemadept thu hút tuyến dịch vụ mới, nhờ danh mục cảng đa dạng và chất lượng dịch vụ tốt. 
• Yếu tố hỗ trợ: Thoái vốn khỏi tài sản không cốt lõi và dự kiến khung giá xếp dỡ cao hơn 10%.
• Rủi ro giảm đối với khuyến nghị: Việt Nam bị áp mức thuế quan cao hơn từ Chính quyền Trump, khiến nhu cầu nước ngoài giảm.

HSC khuyến nghị MUA cp GMD (TP: 85.4)

GMD: Các yếu tố cơ bản vẫn mạnh mẽ với định giá hấp dẫn

• HSC duy trì khuyến nghị Mua vào và tăng 4% giá mục tiêu lên 85.400đ (tiềm năng tăng giá 39%) nhờ tăng bình quân 5% dự báo LNTT từ HĐKD cốt lõi năm 2025-2026.
• Các dự báo mới của HSC cho thấy LNTT từ HĐKD cốt lõi tăng trưởng 10% trong năm 2025 (đạt 2,3 nghìn tỷ đồng) và 12% trong năm 2026 (đạt 2,5 nghìn tỷ đồng) nhờ tăng giả định về sản lượng hàng hóa qua cảng và tỷ suất lợi nhuận gộp. HSC cũng đưa ra dự báo lần đầu cho năm 2027 với LNTT từ HĐKD cốt lõi tăng trưởng 17% đạt 3,0 nghìn tỷ đồng. Các dự báo mới cho thấy LNTT từ HĐKD cốt lõi tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm đạt 13%.
• Giá cổ phiếu GMD đã giảm 9% trong 3 tháng qua, theo HSC là do nhà đầu tư lo ngại về giới hạn tăng trưởng sản lượng trong bối cảnh các cảng đã hoạt động vượt công suất. GMD đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 17,9 lần, thấp hơn 1,5 độ lệch chuẩn so với bình quân 3 năm ở mức 20,6 lần. 

VCSC khuyến nghị MUA cp PLX (TP: 49.2), PVS (TP: 50.9), cập nhật BMP

PLX - Ngành Xăng dầu: Bộ Công Thương ban hành Thông tư 18/2025 về kinh doanh xăng dầu

• Ngày 13/03/2025, BộCông Thương ban hành Thông tư 18/2025/TT-BCT sửa đổi các quy định quan trọng trong kinh doanh xăng dầu. Có hiệu lực từ ngày 02/05/2025, thông tư này đánh dấu sự thay đổi trong quản lý giá xăng dầu và giám sát chuỗi cung ứng tại Việt Nam.

1. Những thay đổi chính:

• Bãi bỏ cơ chế phối hợp giữa Bộ Tài chính và Bộ Công Thương trong điều hành giá xăng dầu. Từ ngày 02/05/2025, Bộ Công Thương sẽ trực tiếp công bố giá cơ sở và giá bán lẻ xăng dầu, thay vì phối hợp với Bộ Tài chính như trước đây.
• Thắt chặt giám sát hệ thống kho chứa và phân phối. Các thương nhân đầu mối kinh doanh xăng dầu phải báo cáo định kỳ về tình trạng sử dụng kho chứa, bao gồm cả cơ sở tự sở hữu và cơ sở thuê. Sở Công Thương các địa phương được trao quyền thanh tra, giám sát khối lượng xăng dầu nhập khẩu/xuất khẩu nhằm ngăn chặn hành vi găm hàng, đầu cơ hoặc sử dụng sai mục đích kho dự trữ. Quy định này nhằm kiểm soát tình trạng thương nhân phân phối không đủ điều kiện hoạt động gây xáo trộn thị trường.

2. Tác động:

• VCSC đánh giá Thông tư 18/2025/TT-BCT là một bước chuyển tiếp, phù hợp với định hướng trong dự thảo Nghị định về kinh doanh xăng dầu (dự thảo tháng 8/2024):
• Dự thảo Nghị định tháng 8/2024 đề xuất cho phép thương nhân phân phối tự quyết định giá bán, miễn là không vượt mức giá trần do Nhà nước quy định.
• Thông tư 18/2025, dù chưa trực tiếp trao quyền tự quyết giá cho doanh nghiệp, nhưng đã bãi bỏ cơ chế phối hợp liên bộ, trao quyền cho Bộ Công Thương công bố giá, qua đó giúp đơn giản hóa quy trình điều hành giá.
• Theo quan điểm của VCSC, việc siết chặt giám sát hệ thống kho chứa sẽ giúp giảm thiểu rủi ro thiếu hụt xăng dầu, đảm bảo an ninh năng lượng quốc gia.

3. VCSC đánh giá:

• Diễn biến này có tác động tích cực nhẹ đối với ngành phân phối xăng dầu tại Việt Nam, bao gồm các nhà phân phối lớn như PLX và OIL (không đánh giá). Hiện VCSC có khuyến nghị MUA đối với PLX với giá mục tiêu 49.200 đồng/cổ phiếu.

 BMP: Ông Chaowalit thông báo từ chức Thành viên HĐQT và Tổng Giám đốc BMP vì lý do sức khỏe

• CTCP Nhựa Bình Minh (BMP) thông báo ông Chaowalit Treejak (59 tuổi, quốc tịch Thái Lan) từ chức Thành viên HĐQT và Tổng Giám đốc vì lý do sức khỏe. HĐQT đã chấp thuận đơn từ chức Tổng Giám đốc của ông, có hiệu lực từ ngày 01/6/2025, trong khi vị trí trong HĐQT của ông sẽ được quyết định tại ĐHCĐ năm 2025. Ông Chaowalit sẽ tiếp tục đảm nhiệm các vai trò hiện tại của ông tại BMP cho đến ngày 31/5/2025.
• Ông Chaowalit được đề cử vào HĐQT của BMP vào tháng 4/2021 và giữ chức vụ Tổng Giám đốc từ tháng 8/2022 đến nay. Vào tháng 4/2023, ông được bầu làm Phó Chủ tịch HĐQT.
• Ông Niwat Athiwattananont (56 tuổi, quốc tịch Thái Lan) sẽ thay thế ông Chaowalit. Nhiệm kỳ của ông là 5 năm. Ông Niwat hiện là Giám đốc Nghiên cứu và Công nghệ Polyme tại SCG Chemicals. VCSC lưu ý rằng SCG là cổ đông lớn lâu năm của BMP - hiện nắm giữ 54,99% cổ phần.
• Theo nghiên cứu của VCSC, sự nghiệp của ông Chaowalit bắt đầu từ các vị trí kinh doanh thương mại và từ đó thăng tiến lên vị trí lãnh đạo, giúp ông có nhiều kinh nghiệm trong việc quản lý các vấn đề kinh doanh bán hàng và vận hành. Mặt khác, ông Niwat phát triển sự ngiệp từ các vai trò nghiên cứu & phát triển (R&D) kỹ thuật và tiến lên vị trí lãnh đạo, tập trung vào tiến bộ công nghệ, đổi mới, tính bền vững và phát triển sản phẩm.
• VCSC tin rằng động thái này phù hợp với chiến lược trung và dài hạn của BMP, bao gồm (1) thúc đẩy đa dạng hóa sản phẩm để đáp ứng nhu cầu thị trường đa dạng, (2) tăng cường tối ưu hóa với hoạt động tinh gọn, tự động hóa và số hóa, và (3) thúc đẩy ESG, theo báo cáo thường niên năm 2023 của BMP (bản mới nhất hiện có).
• Tính đến thời điểm hiện tại, với thông tin được công bố đại chúng, VCSC cho rằng sẽ không có sự gián đoạn đáng kể nào tại BMP với quá trình chuyển đổi này, do:
• Nhiệm kỳ của ông Niwat tại SCG đảm bảo tính liên tục cho BMP, vì ông đã quen thuộc với định hướng chiến lược và hoạt động của công ty.
• VCSC tin rằng ông Chaowalit đã xây dựng hoàn chỉnh hệ thống chính sách bán hàng, khuyến mãi, và mạng lưới phân phối ở miền Nam, tạo nền tảng vững chắc để ông Niwat duy trì và tiếp tục phát triển thông qua đổi mới sản phẩm.

PVS: Dự án điện gió ngoài khơi với Sembcorp sẽ tiến hành nghiên cứu các thông số biển vào giữa năm 2025, tiến triển theo đúng kế hoạch.

• Theo Sembcorp, nhà đầu tư trong dự án điện gió ngoài khơi Việt Nam-Singapore (liên doanh với PVS), dự án vẫn đang được triển khai đúng tiến độ, với hệ thống FLiDAR (Floating Light Detection and Ranging) để đo gió và hải dương vào giữa năm 2025. Giai đoạn này có vai trò rất quan trọng trong việc thu thập dữ liệu thiết kế hệ thống cáp ngầm kết nối điện gió ngoài khơi của Việt Nam với lưới điện của Singapore. Hệ thống này hỗ trợ Thiết kế Kỹ thuật Tổng thể (FEED) và xác nhận rằng dự án đang trong giai đoạn khảo sát và kỹ thuật (2024-2026), dựa theo kế hoạch. Nghiên cứu dự kiến hoàn thành vào quý 3/2026, với Quyết định đầu tư cuối cùng (FID) dự kiến vào 2027-2028 và Ngày vận hành thương mại (COD) dự kiến vào 2032-2033.
• Trước đó, vào tháng 8/2024, PVS và Sembcorp đã trao cho Chi nhánh Dịch vụ Khảo sát & Công trình ngầm PTSC (công ty con 100% thuộc sở hữu của PVS) hợp đồng dịch vụ đo lường khí tượng gió và đại dương. PVS kỳ vọng có kết quả tốc độ gió cho dự án vào giữa năm 2025. Trong khi đó, vào tháng 2/2025, tỉnh Cà Mau đã công bố kế hoạch phát triển lưới điện để xuất khẩu điện sang Singapore.
• Với vị thế là đối tác liên doanh, PVS không chỉ được hưởng lợi với tư cách là nhà thầu mà còn có thể với tư cách là nhà đầu tư. Dự án này, đồng phát triển với Sembcorp (tỷ lệ sở hữu của PVS chưa được công bố, VCSC ước tính khoảng 40%), bao gồm công suất lắp đặt 2.300 MW. Ước tính sơ bộ cho thấy công suất bán hàng hữu ích/thương mại khoảng 1.200-1.400 MW (hiệu suất hoạt động 45-50%). PVS dự kiến dự án này sẽ tạo ra thu nhập đáng kể từ năm 2032 trở đi và kỳ vọng cơ chế thí điểm cho dự án, điều này sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho tiến độ của dự án mà không yêu cầu về Luật, Nghị định hoặc quy định hiện hành.
• VCSC chưa đưa dự án này vào dự báo và định giá của VCSC, điều này tương ứng với tiềm năng tăng dự báo lợi nhuận trong dài hạn khi dự án nhận được FID.
• VCSC hiện có khuyến nghị MUA cho PVS với giá mục tiêu là 50.900 đồng/cổ phiếu.

VDSC khuyến nghị MUA cp PVT (TP: 31.5)

PVT: Đóng góp từ các tàu mới dẫn dắt tăng trưởng năm 2025

• Sử dụng kết hợp phương pháp so sánh P/E và P/B, VDSC xác định mức giá hợp lý 12 tháng tới của cổ phiếu PVT là 31.500 đồng/cổ phiếu, tương đương với P/E & P/B dự phóng năm 2025 lần lượt là 10,0/ 1,4 lần. Kết hợp với cổ tức tiền mặt 1.000 đồng/cổ phiếu, tổng mức sinh lời kỳ vọng là 24%.

Tăng cường và trẻ hoá đội tàu giúp mở rộng thị trường hoạt động

• Năm 2024, PVT đã đầu tư thêm 8 tàu, nâng đội tàu lên 58 chiếc gồm 49 tàu sở hữu trực tiếp và 9 tàu thuê theo hình thức bareboat (thuê tàu trần), tương ứng tỷ trọng đội tàu tăng 23% YoY lên 1,6 triệu DWT. Với chiến lược mở rộng hoạt động và lợi thế về chi phí quản lý vận hành thấp hơn 10-15% so với các công ty nước ngoài, PVT đã có thể mở rộng ra các thị trường yêu cầu cao như châu Âu và Bắc Mỹ, thay vì chỉ tập trung vào khu vực châu Á và Trung Đông. Hiện tại, hơn 85% đội tàu của PVT đang hoạt động trên các tuyến vận tải quốc tế.

Thanh lý tàu cao tuổi mang lại dòng tiền bổ sung tái đầu tư tàu mới

• Theo quan sát của VDSC, PVT chủ yếu đầu tư các tàu vận tải có độ tuổi bình quân từ 8 -15 tuổi và thanh lý tàu đã hoạt động lâu có độ tuổi từ 20 - 35 tuổi. Hiện nay, PVT đang có 2 tàu vận tải khí LPG trên 30 tuổi, và 1 tàu vận tải hóa chất trên 20 tuổi. Nhóm tàu này sẽ khó tham gia vận tải trong khu vực nội địa lẫn quốc tế nên VDSC cho rằng nhiều khả năng Công ty sẽ sớm thanh lý để tái đầu tư đội tàu trẻ hơn trong các năm tới. Trong năm 2024, PVT đã thanh lý 1 tàuSynergy, đóng góp 146 tỷ đồng vào LNST của năm.

Đóng góp từ các tàu mới dẫn dắt tăng trưởng năm 2025

• Trong năm 2025, VDSC dự báo giá cước vận tải dầu khí sẽ duy trì ở mức cao đối với dầu thô và giảm nhẹ đối với dầu sản phẩm. Doanh thu mảng vận tải dầu khí của PVT kỳ vọng tăng trưởng khả quan nhờ vào (1) Khối lượng vận chuyển dầu thô & XDTP của BSR ước tính gia tăng hơn 20% sau bảo dưỡng, và (2) Đóng góp doanh thu của các tàu mới bù đắp mức sụt giảm từ giá cước vận tải dầu sản phẩm không thuận lợi. Ước tính doanh thu các mảng kinh doanh sẽ tăng trưởng: vận tải dầu sản phẩm/hóa chất (+23% YoY), vận tải khí LPG (+13% YoY), hàng rời (+62% YoY) và vận tải dầu thô (+22% YoY). Loại trừ khoản lợi nhuận từ bán tàu trong năm 2024, LNST-CĐM ước tăng 23% YoY.

Rủi ro:

• Giá cước vận tải biển có thể hạ nhiệt do nguồn cung tàu gia tăng.
• Căng thẳng địa chính trị thuyên giảm có thể làm quãng đường vận tải dầu khí ngắn lại.