Tổng hợp khuyến nghị thị trường ngày 18/04/2025

Ngày 18/04/2025

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN

SSI khuyến nghị KHẢ QUAN cp FPT (TP: 129.6)

FPT: Duy trì kế hoạch 2025 trong bối cảnh bất ổn toàn cầu

• FPT đặt kế hoạch doanh thu và lợi nhuận trước thuế (LNTT) năm 2025 tăng 20%-21% svck.
• Chính sách thuế quan của Mỹ đặt ra thách thức đến triển vọng tăng trưởng của FPT.
• Chúng tôi giữ nguyên hầu hết dự báo năm 2025.
• Luận điểm đầu tư: Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu FPT, với giá mục tiêu 12 tháng là 129.600 đồng (từ 156.300 đồng/cổ phiếu để phản ánh rủi ro gia tăng trong bối cảnh hiện nay).
• FPT duy trì kế hoạch kinh doanh năm 2025 đã được công bố trước đó, với mục tiêu doanh thu và LNTT lần lượt tăng 20% và 21% svck. Tuy nhiên, Ban lãnh đạo cho rằng rủi ro kinh tế vĩ mô tiềm ẩn và khả năng gián đoạn chuỗi giá trị toàn cầu (do chính sách thuế quan của Mỹ) có thể sẽ gây khó khăn cho công ty trong việc hoàn thành kế hoạch này cũng như việc duy trì đà tăng trưởng 2 chữ số trong những năm tới. Ngoài ra, FPT dự kiến tiếp tục ưu tiên các định hướng phát triển chính, bao gồm trí tuệ nhân tạo (AI), bán dẫn, công nghệ ô tô số, chuyển đổi số và chuyển đổi xanh.
• Chúng tôi điều chỉnh giảm hệ số P/E mục tiêu cho mảng công nghệ và giáo dục xuống 20x và mảng viễn thông xuống 14x, tương đương với hệ số P/E của các công ty cùng ngành, do bất ổn tăng cao đối với triển vọng trung hạn.
• Triển vọng năm 2025: Chúng tôi kỳ vọng doanh thu đạt 74,6 nghìn tỷ đồng (+18% svck) và lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ (NPATMI) đạt 9,5 nghìn tỷ đồng (+21% svck), chủ yếu nhờ mảng công nghệ (gần như không đổi so với ước tính trước của chúng tôi).

Rủi ro:

• Tiến độ triển khai dự án FPT AI Factory chậm hơn dự kiến và chi tiêu CNTT chậm lại có thể ảnh hưởng triển vọng tăng trưởng dài hạn.
• Mức lương kỹ sư CNTT cao hơn có thể làm giảm lợi thế chi phí thấp của FPT. 

HSC khuyến nghị MUA cp BVH (TP: 56.3)

BVH: Phản ứng thái quá; nâng khuyến nghị lên Mua vào.

• HSC nâng khuyến nghị lên Mua vào sau khi giá cổ phiếu sụt giảm mạnh gần đây do thị trường phản ứng tương đối thái quá đối với chính sách thuế quan của ông Trump. HSC giảm 3% giá mục tiêu xuống 56.300đ do tác động từ việc nâng giả định chi phí vốn CSH lớn hơn tác động từ việc nâng dự báo lợi nhuận.
• HSC tăng bình quân 2% dự báo LNTT năm 2025-2026. Theo dự báo mới – bao gồm dự báo lần đầu cho năm 2027 – LNTT tăng trưởng 18-20%/năm trong 3 năm tới, với kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận mảng bảo hiểm cải thiện và đã bao gồm rủi ro thuế quan.
• Sau khi giá cổ phiếu giảm tổng cộng 31% trong 1 tháng qua, BVH đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,19 lần, thấp hơn 1,2 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ ở mức 1,84 lần – định giá tương đối hấp dẫn. 

Cập nhật ngành Điện: Lợi nhuận ngành Điện & Dịch vụ tiện ích giảm khi Mỹ áp thuế

• Mức thuế quan áp lên hàng hóa xuất khẩu của Việt Nam có thể sẽ tạo ra tác động gián tiếp lên ngành Điện & Dịch vụ tiện ích Việt Nam.
• Các nhà máy nhiệt điện (vốn có chi phí sản xuất cao hơn) có thứ tự ưu tiên huy động thấp trong ngành điện sẽ bị ảnh hưởng nhiều hơn. Trong khi đó, cuộc chiến thuế quan có thể sẽ tạo ra tác động tiêu cực lên giá dầu thô, từ đó ảnh hưởng đến tất cả các công ty dầu khí trong danh sách khuyến nghị của HSC.
• HSC ưa thích cổ phiếu của các công ty tiện ích hơn năng lượng do có mức độ lệ thuộc vào giá dầu Brent thấp. Các cổ phiếu ưa thích của HSC bao gồm GAS, BWE, GEG và PC1.

VCSC khuyến nghị MUA cp REE (TP: 80.8), TCB (TP: 32.5), KHẢ QUAN cp GEX (TP: 27.1), cập nhật CTR, PPC, HPG, SZC

GEX: Công bố ngày thanh toán cổ tức tiền mặt năm 2024

• GEX đã thông báo thời gian thực hiện chi trả cổtức tiền mặt năm 2024 với mức 500 đồng/cổ phiếu (lợi suất 2%). Ngày giao dịch không hưởng quyền là 25/04/2025; ngày thanh toán là 22/05/2025. VCSC dự báo cổ tức tiền mặt năm 2025 cũng sẽ ở mức 500 đồng/cổ phiếu. Hiện tại, VCSC có khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu GEX với giá mục tiêu là 27.100 đồng/cổ phiếu.

TCB: Các mảng kinh doanh chú chốt ghi nhận KQKD mạnh mẽ trong quý 1/2025

• CTCP Chứng khoán Kỹ Thương -TCBS (công ty con của Techcombank) công bố lợi nhuận trước thuế (LNTT) đạt 1.310 tỷ đồng (+13% so với cùng kỳ năm trước/YoY, +40% so với quý trước/QoQ) trong quý 1/2025, hoàn thành 23% kế hoạch cả năm của công ty là 5.765 tỷ đồng (+20% YoY). Công ty ghi nhận đà tăng trưởng mạnh mẽ ở các mảng kinh doanh chủ chốt, bao gồm:
• Môi giới chứng khoán: Duy trì thị phần vững chắc với vị trí thứ 3 trên HOSE (7,49%) và vị trí thứ 2 trên HNX (8,24%).
• Cho vay ký quỹ: + Doanh thu đạt 718 tỷ đồng trong quý 1/2025 (+28% YoY, +5% QoQ, chiếm 38% tổng doanh thu) + Dư nợ cho vay ký quỹ & ứng trước tiền bán đạt 30,5 nghìn tỷ đồng (+18% QoQ), giúp TCBS giữ vững vị trí số 1 về thị phần cho vay ký quỹ. Tỷ lệ dư nợ cho vay/vốn chủ sở hữu tính đến cuối quý 1/2025 là 1,1 lần, thấp hơn mức trần quy định là 2,0 lần và cho thấy còn nhiều dư địa tăng trưởng.
• Ngân hàng đầu tư: Doanh thu đạt 414 tỷ đồng trong quý 1/2025 (+78% YoY, +86% QoQ, chiếm 22% tổng doanh thu), chủ yếu nhờ hoạt động tư vấn trái phiếu doanh nghiệp bắt đầu từ năm 2024 và hoàn tất vào đầu năm 2025.
• Kinh doanh nguồn vốn và phân phối trái phiếu doanh nghiệp: Doanh thu đạt 697 tỷ đồng trong quý 1/2025 (đi ngang YoY, +14% QoQ, chiếm 37% tổng doanh thu). TCBS đã phân phối gần 18 nghìn tỷ đồng trái phiếu doanh nghiệp đến nhà đầu tư cá nhân trong quý 1/2025 (đứng đầu về thị phần). Nhận định của VCSC: VCSC có quan điểm tích cực về KQKD quý 1/2025 mạnh mẽ của TCBS, và tin rằng công ty đang có vị thế vững chắc để vượt qua những biến động của thị trường nhờ thị phần lớn, cơ cấu doanh thu đa dạng giữa mảng cổ phiếu và mảng trái phiếu doanh nghiệp, cùng với nguồn vốn dồi dào. Trong quá khứ, TCBS đóng góp trung bình khoảng 15% vào lợi nhuận hợp nhất của Ngân hàng TMCP Kỹ thương Việt Nam (TCB) và là mảng kinh doanh quan trọng đối với ngân hàng, đặc biệt trong việc phục vụ nhóm khách hàng ưu tiên. VCSC hiện duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu TCB với giá mục tiêu là 32.500 đồng, tương ứng với tổng mức sinh lời dự phóng là 28,9%.

CTR: Kế hoạch tăng trưởng LNTT 7% YoY trong năm 2025; tăng trưởng lợi nhuận khiêm tốn đến năm 2030 - Báo cáo ĐHCĐ

• VCSC đã tham dự ĐHCĐ của Tổng Công ty Cổ phần Công trình Viettel (CTR) tại Hà Nội vào ngày 16/04/2025. ĐHCĐ đã thông qua kế hoạch kinh doanh năm 2025 với tổng doanh thu đạt 14 nghìn tỷ đồng (+10% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 563 tỷ đồng (+5% YoY; 93% dự báo năm 2025 của VCSC). CTR có tiền lệ đạt KQKD cao hơn nhẹ so với kế hoạch đề ra, với tổng doanh thu/LNST thực tế trung bình vượt kế hoạch 7%/6% trong giai đoạn 2022–2024. Dù vậy, VCSC vẫn nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo giai đoạn 2025–2032 của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết. Cổ đông cũng đã thông qua cổ tức tiền mặt năm 2024 ở mức 2.150 đồng/cổ phiếu (lợi suất 2,6%). CTR dự kiến tỷ lệ chi trả cổ tức năm tài chính 2025 sẽ ở mức 10%–20%, có thể dưới hình thức tiền mặt và/hoặc cổ phiếu (CTR hiện chưa công bố hình thức cụ thể).

Kế hoạch đến năm 2030:

• CTR đặt mục tiêu cho tăng trưởng doanh thu hằng năm ở mức 10%–15% và tăng trưởng lợi nhuận hằng năm ở mức 5%–10% đến năm 2030 (thấp hơn so với tốc độ tăng trường kép (CAGR) LNTT dự kiến giai đoạn 2024–30 của VCSC là 19%).
• Ban lãnh đạo kỳ vọng tăng trưởng doanh thu sẽ được dẫn dắt bởi các mảng xây lắp, dịch vụ kỹ thuật & tích hợp hệ thống, và cho thuê hạ tầng – mỗi mảng dự kiến sẽ tăng trưởng ở mức hơn 20%/năm. Trong khi đó, CTR dự kiến doanh thu mảng vận hành khai thác sẽ tăng trưởng ở mức 3%–5%/năm. Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận chậm hơn tốc độ tăng trưởng doanh thu phản ánh tỷ trọng đóng góp doanh thu cao hơn từ các mảng có biên lợi nhuận thấp hơn như xây lắp và dịch vụ kỹ thuật & tích hợp hệ thống. Tuy nhiên, VCSC lưu ý rằng tăng trưởng EBITDA thường cao hơn tăng trưởng LNTT nhờ mảng towerco có biên lợi nhuận cao

Mảng hạ tầng cho thuê:

Towerco:

• Số lượng trạm viễn thông mới: + CTR có kế hoạch sẽ xây dựng thêm 2.000 trạm viễn thông mới trong năm 2025. + CTR duy trì mục tiêu dài hạn là có tổng 20.000–30.000 trạm viễn thông vào cuối năm 2030, tương ứng với việc xây mới 10.000–20.000 trạm trong giai đoạn 2025–2030.
• Tỷ lệ dùng chung: Ban lãnh đạo đặt mục tiêu nâng tỷ lệ dùng chung lên 1,045 trong năm 2025 (so với mức 1,03 vào cuối năm 2024). CTR cho rằng việc các nhà mạng gia tăng sử dụng chung trạm là xu hướng thiết yếu nhằm tối ưu hóa chi phí vận hành.
• Chiến lược hạ tầng số đặt mục tiêu mạng 5G phủ sóng 99% dân số đến năm 2030. Trong kịch bản tốt nhất mà trong đó Viettel đạt được mục tiêu này, CTR ước tính Viettel sẽ cần tổng cộng khoảng 100.000 trạm được trang bị thiết bị 5G. Với mạng lưới hiện tại, bao gồm khoảng 55.000 trạm, CTR ước tính Viettel sẽ cần phải xây dựng thêm khoảng 45.000 trạm mới từ nay đến cuối năm 2030. CTR đặt mục tiêu sẽ xây dựng 50% số trạm này trong giai đoạn 2025–2030, và sẽ cho Viettel thuê.
• Tuyến cáp quang dọc cao tốc Bắc – Nam:
• CTR đặt mục tiêu sẽ đưa khoảng 580 km của tuyến cáp vào vận hành trong năm 2025 (xấp xỉ 28% tổng chiều dài 2.089 km từ Đà Nẵng vào miền Nam của tuyến cáp). Hiện công ty đang xin một số giấy phép thi công cho một số đoạn của tuyến cáp này.
• Sau khi toàn bộ 2.089 km được hoàn thành, CTR ước tính doanh thu tiềm năng thu được từ việc cho thuê toàn bộ tuyến cáp có thể đạt khoảng 200–500 tỷ đồng, tùy thuộc vào số lượng khách thuê.

Các mảng kinh doanh khác:

• Mảng xây lắp:
  • CTR cho rằng Viettel sẽ đẩy mạnh việc lắp đặt thiết bị 5G trong năm 2025, đặc biệt tại các khu vực đô thị. Theo CTR, Viettel dự kiến sẽ trang bị thiết bị 5G cho 15.000–20.000 trạm viễn thông trong năm nay và ưu tiên lắp vào các trạm hiện hữu thay vì trạm mới hoàn toàn. CTR kỳ vọng sẽ tham gia lắp đặt một phần trong tổng số thiết bị 5G được lắp đặt vào các trạm viễn thông của Viettel, với doanh thu sẽ được ghi nhận vào mảng xây lắp của công ty.
  • Trong phân mảng xây dựng B2B, CTR có kế hoạch tăng cường tham gia các dự án đầu tư công và các dự án có vốn FDI. Ở phân mảng xây dựng B2C, công ty định hướng sẽ phát triển hệ sinh thái xây dựng dân dụng tích hợp, tận dụng lợi thế liên kết với các dịch vụ nhà thông minh, sản phẩm nội thất và thiết bị gia dụng của công ty.
• Mảng tích hợp hệ thống & dịch vụ kỹ thuật: CTR dự kiến sẽ tập trung vào các dự án cơ điện (M&E) có giá trị lớn và các giải pháp năng lượng mặt trời.
• Mảng vận hành khai thác: CTR đặt kế hoạch (1) tiếp tục cung cấp các dịch vụ nhằm đảm bảo KPI cho các khách hàng hiện hữu và (2) mở rộng sang các khách hàng ngoài hệ sinh thái Viettel. 4. Một số nội dung thảo luận khác:
• Tác động tiềm năng từ thuế quan đối ứng: Ban lãnh đạo có quan điểm tích cực về tác động dài hạn của các biện pháp thuế, do khả năng của xu hướng dịch chuyển sản xuất từ Trung Quốc sang Việt Nam. Tuy nhiên, một số tác động gián đoạn vẫn có thể xảy ra trong ngắn hạn.
• Nhận định về tác động từ Internet vệ tinh Starlink: Với vai trò là nhà vận hành và xây lắp hạ tầng viễn thông, CTR có thể hưởng lợi từ nhu cầu lắp đặt thiết bị đầu cuối của dịch vụ Internet vệ tinh của Starlink trong tương lai

REE: Lợi nhuận dự kiến tăng dù chính sách thuế quan của Tổng thống Trump - Cập nhật

• VCSC tăng 6,2% giá mục tiêu cho CTCP Cơ điện lạnh (REE) và nâng khuyến nghị từ KHẢ QUAN lên MUA.
• Giá mục tiêu cao hơn của VCSC chủ yếu đến từ: (1) định giá cao hơn 7% cho mảng điện do VCSC bổ sung vào dự báo 500 MWp điện mặt trời thả nổi; (2) định giá cao hơn 43%5% cho mảng mảng cơ điện/mảng nước do VCSC sử dụng mức LNST trung bình của năm 2025/26 thay vì chỉ riêng năm 2025 như dự báo trước đây; và (3) tác động tích cực từ việc VCSC cập nhật định giá đến giữa năm 2026.
• VCSC nhìn chung giữ nguyên dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025-2029 (các mức thay đổi lần lượt là +5%/-1%/-3%/0%/0%), trong đó lợi nhuận từ mảng điện và mảng bất động sản tăng lần lượt cao hơn 2% và 30% (nhờ bổ sung 500 MWp điện mặt trời thả nổi và doanh số bán quỹ đất trong năm 2025), bù đắp cho lợi nhuận thấp hơn 4% từ mảng cho thuê văn phòng (chủ yếu do tỷ lệ lấp đầy tính đến cuối năm 2024 thấp hơn kỳ vọng).
• VCSC dự báo LNST sau lợi ích CĐTS của REE chạm đáy trong năm 2024 và phục hồi 26% YoY trong năm 2025, được dẫn dắt bởi tăng trưởng lợi nhuận ở tất cả các mảng kinh doanh bao gồm điện (+16% YoY), bất động sản (+8 lần YoY), cho thuê văn phòng (+16% YoY), M&E (+52% YoY) và nước (+18% YoY).
• Định giá của REE hiện ở mức hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2025 là 12,6 lần, thấp hơn 25% so với P/E trung bình 1 năm của công ty là 16,8 lần. Tiềm năng nâng định giá P/E từ mức trung bình 4 năm là 11,0 lần nhờ (1) quá trình chuyển đổi của REE sang mô hình nhà sản xuất điện tái tạo thuần túy và (2) định giá trung bình 4 năm của các doanh nghiệp điện tái tạo trong khu vực ở mức cao hơn (22,9 lần).
• P/E dự phóng năm 2025 ở mức 12,6 lần tương ứng PEG là 0,5, dựa trên tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS giai đoạn 2024–2027 là 27%.
• Rủi ro: Trì hoãn triển khai các dự án điện gió mới và cạnh tranh gay gắt hơn.
• Yếu tố hỗ trợ: REE đặt kế hoạch hoàn nhập khoảng 150 tỷ đồng chi phí dự phòng cho mảng M&E trong năm 2025, và ghi nhận khoản lãi trị giá 250 tỷ đồng từ bán chứng khoán kinh doanh (VIB) trong dài hạn

PPC: KQKD quý 1 kém khả quan do sản lượng giảm và không có thu nhập cổ tức - Báo cáo KQKD

• CTCP Nhiệt điện Phả Lại (PPC) đã công bố doanh thu quý 1/2025 đạt 1,5 nghìn tỷ đồng (-23% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 52 tỷ đồng (-67% YoY). Mức sụt giảm mạnh của LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo chủ yếu xuất phát từ (1) mức giảm 17% YoY của LNST mảng phát điện, và (2) không có thu nhập cổ tức trong quý 1/2025 (so với việc ghi nhận 94 tỷ đồng trong quý 1/2024).
• Mức giảm so với cùng kỳ năm trước của LNST mảng phát điện chủ yếu xuất phát từ sự gia tăng của thuế suất thực tế. Chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp trong quý 1/2025 đã quay về mức thuế suất thực tế 20%, so với chỉ 1% trong quý 1/2024 (do PPC được chuyển lỗ thuế từ quý 4/2023). Mặc dù chênh lệch giá bán được cải thiện nhờ mức tăng 1% của giá bán trung bình (mà VCSC cho là do thành phần giá cố định trong hợp đồng mua bán điện (PPA) của nhà máy Phả Lại 1 tăng 23%), nhưng mức giảm 24% của sản lượng thương phẩm đã khiến lợi nhuận gộp giảm 1% YoY.
• VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo lợi nhuận cả năm của VCSC, vì doanh thu quý 1 và LNST báo cáo chỉ lần lượt hoàn thành 17% và 11% dự báo năm 2025 của VCSC. LNST quý 1 từ mảng phát điện chỉ hoàn thành 15% dự báo năm 2025 của VCSC. Kết quả thấp hơn kỳ vọng này chủ yếu đến từ việc cả sản lượng thương phẩm và  giá bán trung bình đều ghi nhận ở mức thấp hơn dự kiến, trong bối cảnh giá trên thị trường phát điện cạnh tranh (CGM) trung bình toàn ngành chỉ đạt 1.247 đồng/kWH (-17% YoY) trong quý 1/2025.

HPG: Đặt kế hoạch LNST tăng trưởng 25% YoY – Báo cáo ĐHCĐ

Công ty công bố kế hoạch hợp nhất cho năm 2025:

• Doanh thu: Đạt 170 nghìn tỷ đồng (+22% YoY; 106% so với dự báo năm 2025 của VCSC)
• LNST: Đạt 15 nghìn tỷ đồng (+25% YoY; 100% so với dự báo cho năm 2025 của VCSC). VCSC lưu ý rằng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS trong kịch bản cơ sở hiện tại của VCSC chưa bao gồm tác động từ thuế chống bán phá giá (CBPG) đối với thép cuộn cán nóng (HRC) nhập khẩu từ Trung Quốc (AD20).  
• Theo quan điểm của VCSC, kế hoạch này có phần thận trọng khi mục tiêu biên LNST cả năm của HPG chỉ là 8,8% (so với dự báo của VCSC là 9,4%), trong khi công ty đã đạt biên lợi nhuận 8,9% ngay trong quý 1/2025 (xem chi tiết bên dưới). Lưu ý rằng AD20 chỉ có hiệu lực từ tháng 3/2025, nghĩa là HPG chỉ vừa hưởng lợi trong vòng 1 tháng của quý.
• Từ trước đến nay, HPG thường đề ra kế hoạch LNST thận trọng. Trong 10 năm qua, doanh thu thực tế nhìn chung thường sát kế hoạch, trong khi lợi nhuận thực tế vượt khoảng 30% cả theo trung bình lẫn trung vị. Ngoại lệ duy nhất là vào năm 2022 và 2023 khi lợi nhuận không đạt kế hoạch do thị trường suy yếu, giá thép giảm sâu sau khi đạt mức đỉnh hậu COVID và nhu cầu thấp sau khủng hoảng Vạn Thịnh Phát. 
• Nhà máy Dung Quất Giai đoạn 2 (DQSC2) sẽ hoàn tất xây dựng vào tháng 9/2025 và bắt đầu đóng góp lợi nhuận từ quý 4/2025, sớm hơn một chút so với ước tính trước đó của VCSC là vào quý 1/2026. 
• Định hướng chiến lược: HPG tiếp tục ưu tiên đẩy mạnh sản lượng bán hàng và tập trung vào thị trường nội địa, giữ tỷ trọng xuất khẩu dưới 20% để hạn chế rủi ro bên ngoài.
• Theo chia sẻ của Chủ tịch HĐQT, HPG đang hưởng lợi từ nguồn cung nguyên vật liệu dồi dào - phù hợp với kỳ vọng của VCSC.

Kết quả sơ bộ quý 1/2025:

• Doanh thu: Đạt 37 nghìn tỷ đồng (+7% QoQ; +20% YoY; đạt 23% dự báo cả năm 2025 của VCSC)
• LNST: Đạt 3,3 nghìn tỷ đồng (+17% QoQ; +15% YoY; đạt 22% dự báo cả năm 2025 của VCSC), trong đó mảng nông nghiệp đóng góp 400 tỷ đồng, nhiều khả năng nhờ giá heo tăng do nguồn cung giảm bởi dịch tả heo châu Phi.
• VCSC đánh giá kết quả này là khá tốt, do (1) quý 1 thường là mùa thấp điểm của thép xây dựng, và (2) thuế CBPG đối với HRC Trung Quốc chỉ có hiệu lực từ tháng 3/2025 – tháng cuối của quý. Kết quả này phù hợp với kỳ vọng của VCSC.
• Vào ngày 14/04/2025, công ty cũng đã công bố sản lượng tiêu thụ quý 1 như sau:

o   Thép xây dựng: +25% YoY, nhờ nhu cầu mạnh từ thị trường BĐS ấm lên, chi tiêu hạ tầng và xuất khẩu sang Mỹ.

o   HRC: +23% YoY, nhờ nhà máy DQSC2 Giai đoạn 1 đi vào vận hành thương mại trong tháng 3 và AD20 cũng bắt đầu có hiệu lực trong tháng 3. VCSC ước tính HRC đạt công suất 106% trong tháng 3/2025 (bao gồm cả công suất từ DQSC1 và DQSC2 giai đoạn 1).

Doanh số HRC và tác động của AD20 cho đến thời điểm hiện tại:

• Việc triển khai AD20 đã dẫn đến mức giảm đáng kể trong lượng thép nhập khẩu từ Trung Quốc vào Việt Nam.
• Tuy nhiên, trước khi thuế quan có hiệu lực, các nhà nhập khẩu trong nước đã nhập hàng trước (front-loading) một lượng lớn HRC giá hợp lí từ Trung Quốc để tích trữ, điều này có thể tạm thời làm giảm tác động tích cực của AD20 trong ngắn hạn.
• Bất chấp xu hướng front-loading, mảng HRC của HPG đạt hiệu suất hoạt động 106% trong tháng 3/2025 - tháng đầu tiên vận hành thương mại, VCSC đánh giá đây là một kết quả rất tích cực.

Xuất khẩu sang Mỹ sau khi áp thuế 25% lên toàn bộ thép nhập khẩu:

• Tác động tích cực đối với HPG khi Việt Nam đã phải chịu mức thuế 25% từ nhiệm kỳ đầu tiên của Trump, trong khi các đồng minh của Mỹ trước đây được miễn thuế.
• Do mức thuế này, giá HRC tại Mỹ đã tăng mạnh lên trên 900 USD/tấn. Theo tính toán của HPG, nếu giá HRC tại Mỹ duy trì trên mức này, giá thép Việt Nam sẽ trở nên đủ cạnh tranh để bán tại thị trường này.
• Do đó, HPG xuất được một số đơn hàng bán thép sang Mỹ.
• Vấn đề duy nhất còn lại tại thị trường Mỹ là giá cước vận chuyển cao – dù đã giảm gần đây so với mức đỉnh năm 2024, nhưng vẫn cao so với mức trung bình từ trước. Tuy nhiên, theo VCSC, giá cước vận chuyển sẽ tiếp tục hạ nhiệt trong năm nay, mở ra thêm tiềm năng xuất khẩu sang Mỹ.
• Xuất khẩu trực tiếp của HPG sang Mỹ chiếm 1% tổng sản lượng tiêu thụ năm 2024.Dự án thép đường ray:

• Công suất: 500.000 tấn/năm. Nhà máy này không chỉ sản xuất ray thép mà còn cả các loại thép khác.
• Vốn đầu tư: 14 nghìn tỷ đồng.
• Khách hàng chính của dự án này sẽ là các dự án đường sắt của Chính phủ. Cơ chế giá bán hiện vẫn đang trong quá trình thảo luận.
• Theo HPG, tổng nhu cầu thép cho các dự án đường sắt sắp tới của Việt Nam sẽ vào khoảng 10 triệu tấn. Chủ tịch lưu ý rằng con số này có thể thay đổi (VCSC cho rằng sẽ tăng lên) khi có thêm dự án được công bố. 
• Tuy nhiên, VCSC cho rằng phần lớn nhu cầu này là thép xây dựng để phát triển hạ tầng hỗ trợ cho đường sắt, trong khi nhu cầu thực tế về ray thép khá thấp. Ví dụ, VCSC ước tính nhu cầu ray thép cho tuyến đường sắt cao tốc Bắc – Nam chỉ vào khoảng 185.000 tấn. 
• Phương pháp ước tính của VCSC: Các dự án đường sắt cao tốc tương tự như dự án này tại Việt Nam thường sử dụng thép UIC60 (60kg/mét). Tổng chiều dài tuyến đường sắt Bắc – Nam là 1541 km, nên nhu cầu ray thép được ước tính là: 60kg/m x 2 ray x 1000m x 1.541km ≈ 185.000 tấn.  
• Đóng góp của ray thép vào tổng doanh thu trong tương lai: theo Chủ tịch, đóng góp này sẽ không đáng kể. Điều này phù hợp với kỳ vọng của VCSC. Tuy nhiên, dự án này sẽ thể hiện năng lực của HPG trong việc sản xuất các sản phẩm thép kỹ thuật cao.

Dự án Phú Yên:

• Công suất: 6 triệu tấn thép/năm.
• Các sản phẩm thép: Công ty đang xem xét.
• Vốn đầu tư: 86 nghìn tỷ đồng – tương đương với DQSC2.
• Lợi thế về quỹ đất: Theo Chủ tịch, đây có thể là vị trí đẹp còn lại duy nhất tại Việt Nam phù hợp để xây dựng một khu sản xuất thép quy mô lớn.

Kế hoạch cổ tức:

• Trong năm tài chính 2024: Cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 20%. Đây là kế hoạch đã được điều chỉnh so với kế hoạch ban đầu là 5% tiền mặt và 15% cổ phiếu, do HPG muốn giữ tiền mặt nhằm đối phó với những bất ổn đang diễn ra trên thị trường.
• Cổ tức năm tài chính 2025: Cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 20%; 0% cổ tức tiền mặt.

Kế hoạch phân phối lợi nhuận năm tài chính 2024:

• Quỹ phát triển: 5% LNST hợp nhất.
• Quỹ khen thưởng & phúc lợi: 2,08% LNST hợp nhất. 
• Thù lao cho HĐQT và BKS: 1% LNST hợp nhất.
• Thù lao cho Ban điều hành: 5% LNST hợp nhất vượt kế hoạch được phê duyệt năm 2024.  

Rủi ro tỷ giá:

• Mặc dù biến động tỷ giá và nguy cơ thuế quan thương mại có thể gây rủi ro, tác động đến HPG là hạn chế do tỷ trọng tiêu thụ trong nước cao (~80% tổng doanh thu). Công ty đang theo dõi sát sao diễn biến thị trường và sẵn sàng triển khai các biện pháp hedging khi cần thiết. 

SZC: Bàn giao các hợp đồng đã kí nhưng chưa ghi nhận thúc đẩy lợi nhuận trong quý 1/2025 – Báo cáo KQKD

• CTCP Sonadezi Châu Đức (SZC) công bố KQKD trong quý 1/2025 với doanh thu đạt 414 tỷ đồng (+94% YoY và +80% QoQ) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 126 tỷ đồng (+94% YoY và +68% QoQ), lần lượt hoàn thành 37% và 30% dự báo cả năm của VCSC. Mức tăng mạnh so với cùng kỳ chủ yếu đến từ lượng bàn giao đất KCN tăng, đặc biệt là từ việc bàn giao 18 ha cho Tripod Electronics.
• Mặc dù kết quả quý 1/2025 tích cực, VCSC vẫn nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm dự báo, chủ yếu do triển vọng kém khả quan của hoạt động cho thuê đất KCN sau thông báo áp thuế đối ứng từ Mỹ gần đây.
• Doanh thu mảng KCN tăng gấp đôi YoY, đạt 394 tỷ đồng trong quý 1/2025. Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp mảng này giảm xuống 50,2% (so với 54,9% trong quý 1/2024). Công ty đã ký khoảng 9,6 ha MOU mới cho mảng KCN trong quý 1/2025 (so với dự phóng cả năm là 55 ha), trong khi backlog chưa ghi nhận tính đến cuối quý 1/2025 (không bao gồm MOU trong quý 1/2025) là khoảng 15,1 ha. 
• Mảng KĐT không ghi nhận doanh thu trong quý 1/2025 do không có bàn giao, VCSC cho rằng chủ yếu là do nhu cầu thấp trong giai đoạn nghỉ Tết. Tuy nhiên, ban lãnh đạo kỳ vọng doanh thu mảng KĐT sẽ cải thiện trong các quý tới, nhờ nâng cấp hạ tầng và khả năng sáp nhập hành chính tỉnh Bà Rịa – Vũng Tàu. 

Ngành Năng lượng: Chính phủ phê duyệt Điều chỉnh Quy hoạch điện VIII - Nhận định nhanh

• Ngày 15/04/2025, Phó Thủ tướng Bùi Thanh Sơn đã ký Quyết định số 768/QĐ-TTg, phê duyệt Điều chỉnh Quy hoạch phát triển điện lực quốc gia kỳ 2021
• 2030, tầm nhìn đến năm 2050 (Quy hoạch điện VIII). Quy hoạch điện VIII điều chỉnh đã bổ sung điện hạt nhân (mang lại triển vọng tích cực cho PVS, TV2) và mở rộng tổng công suất điện gấp 2,5 lần nhằm đáp ứng nhu cầu điện ngày càng tăng của nền kinh tế. VCSC nhận định đây là một bước phát triển tích cực cho Ngành Năng lượng tại Việt Nam, mang lại lợi ích cho cả các doanh nghiệp điện truyền thống, năng lượng tái tạo và dầu khí.
• VCSC hiện đánh giá cao PC1 (MUA) và GAS (MUA) khi đây sẽ là những công ty được hưởng lợi đầu tiên và rõ rệt nhất từ việc tăng đầu tư vào hạ tầng truyền tải điện (+200% so với QHĐ VIII cũ) và nhu cầu sử dụng LNG (tăng gấp 15 lần so với hiện tại).
• REE (MUA) sẽ được hưởng lợi từ việc công suất điện mặt trời tăng gấp 3 lần (so với QHĐ VIII cũ) với điện mặt trời thả nổi cũng như việc triển khai các hướng dẫn mua bán điện trực tiếp (DPPA) (với tối đa 25% nhu cầu điện quốc gia đủ điều kiện tham gia).
• Trong năm 2030, điện gió trên bờ (và ven biển) được đặt mục tiêu đạt 32.048 MW. Đây là mức tăng đáng kể, đạt 46% so với QHĐ VIII cũ, mang lại cơ hội cho REE, PC1, HDG và TV2.
• Mục tiêu điện gió ngoài khơi xuất khẩu 5.000 MW và công suất trong nước đạt 6.000 MW vào năm 2030, tích cực cho PVS (MUA).
• Đồng thời, những diễn biến này cũng đặt ra khuôn khổ pháp lý vững chắc để phát triển thêm các mỏ khí tại Việt Nam (bao gồm mỏ khí Cá Voi Xanh và Báo Vàng), qua đó xác nhận dự báo của VCSC về chu kỳ phục hồi mới của ngành dầu khí Việt Nam, và có lợi cho PVS, PVD và GAS.

BSC cập nhật SZC

SZC: Cập nhật đại hội đồng cổ đông thường niên năm 2025

Kế hoạch kinh doanh 2025:

DTT = 931 tỷ VND (+7% YoY) và LNST = 302.3 tỷ VND (đi ngang so với cùng kỳ 2024) trong đó:

• Doanh thu cho thuê KCN kế hoạch đạt 748 tỷ VND (-2.2% YoY) tương đương diện tích bàn giao khoảng 46ha được xây dựng từ trước khi các chính sách thuế quan đối ứng của Mỹ được công bố.
• Doanh thu mảng BĐS dân dụng đạt 78 tỷ VND (+150% YoY) đến từ KDC Hữu Phước giai đoạn 2 với 64 căn shophouse đã hoàn thành xây dựng, bán hàng tốt và 54 căn nhà liên kế đang triển khai.
• Mảng thu phí BOT: dự án BOT 768 sẽ vận hành thu phí trở lại từ T4/2025 với mức giá vé cũ đến năm 2029 và giá vé mới (tăng gấp 1.5 lần) sau năm 2030.

Kế hoạch đầu tư: 1,207 tỷ VND (+495% YoY) để GPMB và 437 tỷ VND (+43% YoY) đầu tư xây dựng cơ bản. Doanh nghiệp dự kiến nhận bàn giao mặt bằng từ các hộ dân trong 2025 đạt 91.5 ha (90ha đất KCN và 1.5ha đất KĐT) nâng tổng diện tích đất đã GPMB lên 1,886ha/2,288ha.

KQKD sơ bộ 1Q2025: DTT = 414 tỷ VND (+94% YoY) và LNST = 134 tỷ VND (+106% YoY), qua đó hoàn thành 44% kế hoạch kinh doanh cả năm 2025. Trong 1Q2025, SZC đạt 3 thỏa thuận thuê đất KCN với tổng diện tích khoảng 9.6ha và backlog từ năm 2024 chưa ghi nhận 15.1ha.

Đánh giá của ban lãnh đạo về tác động thuế đối ứng của mỹ

• Lạc quan trong thận trọng về triển vọng thu hút FDI. Doanh nghiệp cho biết hiện tại còn quá sớm để đánh giá toàn diện các tác động của chính sách thuế quan mới lên bức tranh dòng vốn FDI toàn cầu. Theo ban lãnh đạo, các nhà sản xuất đã có cái nhìn tổng quan và dài hạn hơn trước khi ra quyết định đầu tư vào Việt Nam, do đó, SZC vẫn tự tin vào triển vọng của KCN Châu Đức nhờ vào (1) giá cho thuê cạnh tranh trong khu vực và (2) hạ tầng kết nối được đẩy mạnh với cao tốc Biên Hòa – Vũng Tàu, đường 991B và sân bay Long Thành. 

BVSC khuyến nghị NEUTRAL cp C4G (TP: 8.1)

C4G: Doanh thu Xây lắp tiếp đà tăng trưởng trong năm; Giá trị thầu ký mới giai đoạn từ 2025 đến 2027 dự báo giảm

• BVSC đánh giá, 2025 vẫn là năm ghi nhận tăng trưởng dương về doanh thu trên nền cao, với trọng tâm đóng góp đến từ mảng Xây lắp các công trình hạ tầng. Tiến độ nhiều dự án hạ tầng trọng điểm (trong đó có các gói thầu mà C4G đang thi công) sẽ được đẩy mạnh trong năm cuối Kế hoạch trung hạn 5 năm, nhằm hoàn thành mục tiêu đã đề ra. Về backlog ký mới trong những năm tiếp theo, BVSC dự báo có thể sẽ giảm về mặt bằng thấp, chủ yếu do đây là thời gian hoàn thiện thủ tục và GPMB cho các dự án trọng điểm mới. Về mảng BOT, doanh thu dự kiến sẽ tăng đáng kể sau khi được Bộ GTVT ký chấp nhận thu phí kể từ T1.2025 cho dự án cao tốc Diễn Châu - Bãi Vọt. Đối với Bất động sản, BVSC kỳ vọng C4G sẽ bàn giao KĐT Long Sơn 1B trong năm.
• Trên kịch bản cơ sở BVSC ước tính giá mục tiêu của C4G đạt mức 8.100 đồng/cp, với mức upside +13% so với giá trị trường ngày 16/4/2025. Khuyến nghị NEUTRAL.

ACBS khuyến nghị MUA cp DGC (TP: 108.4)
DGC:

• Theo thông tin từ ĐHCĐ, DGC ước tính lợi nhuận sau thuế đạt trên 800 tỷ đồng (+13,6% svck) trong Q1/2025, thấp hơn một chút so với kỳ vọng của ACBS. Với kết quả này, DGC đã hoàn thành 26,7% kế hoạch năm và 23,8% dự phóng mới nhất của ACBS. Cho năm 2025, ACBS dự phóng LNST tăng 7,8%, đạt 3.353 tỷ đồng và giá mục tiêu đến cuối 2025 là 108.400 đồng/cổ phiếu, tương đương tổng tỷ suất lợi nhuận 28,1%. MUA. 
• Trong 2024, DGC ghi nhận doanh thu đạt 9.865 tỷ đồng (+1,2% svck) và LNST đạt 3.109 tỷ đồng (-4,1% svck). Tăng trưởng doanh thu được hỗ trợ bởi sản lượng phốt pho vàng (P4) bán ra tăng 27% svck mặc dù giá P4 trung bình tiếp tục giảm (-9,5% svck). Ngoài ra, DGC cũng giảm mạnh sản lượng WPA bán ra nhằm gia tăng sản xuất phân bón DAP, MAP cùng các loại phân lân khác trong bối cảnh giá phân lân ước tính tăng 9% svck. Với biên lợi nhuận gộp tăng nhẹ, mức giảm LNST chủ yếu đến từ: (1) thu nhập tài chính giảm 12,2% svck và (2) chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp tăng 12% svck. 
• Cho năm 2025, DGC đặt kế hoạch doanh thu 10.385 tỷ đồng (+5,2% svck) và LNST 3.000 tỷ đồng (-3,4% svck). Về cơ cấu sản phẩm, DGC tiếp tục duy trì chiến lược như 2024 là gia tăng sản lượng P4 và phân bón, phù hợp với bối cảnh Trung Quốc tạm dừng xuất khẩu phân DAP/MAP từ 1/12/2024. 
• Dự án Nhà máy Xút Nghi Sơn đã được khởi công vào ngày 17/2/2025 và dự kiến đi vào hoạt động từ Q2/2026. Ban lãnh đạo DGC cho biết dự án dự kiến đem lại doanh thu 2.000 tỷ đồng và LNST 200 tỷ đồng khi chạy hết công suất.
• Giá P4 Trung Quốc dự kiến tăng trong 2025 nhưng không nhiều do chi phí sản xuất đầu vào giảm. Trong đó, giá điện đầu vào cho hoạt động sản xuất P4 tại Trung Quốc được hưởng lợi nhờ (1) hiện tượng La Nina trong 4 tháng đầu năm và (2) tình hình thời tiết trung tính cho giai đoạn còn lại của 2025 so với tình trạng El Nino trước đây. Ngoài ra, giá than cốc đầu vào cũng đang tiếp tục giảm trong 3T2025 trong bối cảnh nền kinh tế nước này chưa phục hồi và kế hoạch cắt giảm sản lượng thép trong 2025. 
• Ngoài ra, lĩnh vực bán dẫn hiện chưa bị áp thuế quan đối ứng của Tổng thống Donald Trump, tuy nhiên, lĩnh vực này khả năng sẽ chịu một biểu thuế riêng. Điều này có thể cản trở nỗ lực xây dựng thêm các trung tâm dữ liệu hay huấn luyện các mô hình trí tuệ nhân tạo ngoài nước Mỹ và từ đó làm chậm lại tốc độ tăng trưởng của lĩnh vực bán dẫn cũng như nhu cầu P4.
• Cho năm 2025, ACBS dự phóng DGC ghi nhận doanh thu 11.388 tỷ đồng (+15,4% svck) và LNST 3.353 tỷ đồng (+7,8%) nhờ triển vọng giá P4 cải thiện, giá phân DAP/MAP cao và việc khấu trừ thuế VAT đầu vào của phân bón giúp bù đắp mức tăng giá điện. 

MASVN khuyến nghị TĂNG TỶ TRỌNG cp VNM (TP: 66)

VNM: Vững vàng giữa biến động.

• Vinamilk xếp thứ 6 toàn cầu về giá trị thương hiệu sữa và dẫn đầu ngành thực phẩm ASEAN. Từ năm 2010 đến nay, Vinamilk đã mở rộng thị trường xuất khẩu từ 42 lên 62 quốc gia, bao phủ 5 châu lục, bao gồm những thị trường khó tính như Mỹ, Nhật Bản, Hàn Quốc, và các vùng đất mới như Nam Mỹ, châu Phi, châu Úc. Với gần 400 dòng sản phẩm được xuất khẩu, doanh thu lũy kế từ hoạt động này hết năm 2024 đã vượt 3,4 tỷ USD.
• Trong năm 2024, VNM ghi nhận doanh thu hợp nhất đạt 61.824 tỷ đồng (+2,2% YoY), lợi nhuận sau thuế hợp nhất đạt 9.453 tỷ đồng (+4,8% YoY). Biên lợi nhuận ròng đạt 15,3%, tăng 0,36 điểm phần trăm so với cùng kỳ do giá vốn hàng bán, chi phí tài chính và chi phí khác giảm nhẹ so với mức tăng của doanh thu, phản ánh hiệu quả trong công tác quản trị chi phí và khả năng sinh lời bền vững của doanh nghiệp.
  • Thị trường trong nước: đóng góp 82% doanh thu thuần hợp nhất và duy trì vị trí dẫn đầu thị phần ngành sữa Việt Nam đạt 50.799 tỷ đồng (+0,4%). Đây là tín hiệu khả quan khi thị trường trong nước của Vinamilk đã giảm 0.2% YoY ở năm 2023.
  • Thị trường nước ngoài: Tiếp tục là động lực tăng trưởng, đóng góp 18% vào doanh thu thuần hợp nhất đạt 10.983 tỷ đồng (+12,6% YoY – mức tăng trưởng cao nhất trong 5 năm gần đây). Các công ty con như Driftwood (Mỹ) và Angkor Milk (Campuchia) đều ghi nhận kết quả tăng trưởng lần lượt trên 10% YoY và 20% YoY. Hoạt động xuất khẩu ghi nhận doanh thu thuần 5.664 tỷ đồng (+12,4% YoY). Vinamilk đã thực hiện hơn 26 chương trình xúc tiến thương mại, mở rộng xuất khẩu sang 3 quốc gia mới ở Tây Á, Châu Phi và Châu Đại Dương. Bên cạnh đó, việc sở hữu công ty con tại Mỹ là lợi thế giúp VNM tránh được tác động tiêu cực từ các biện pháp thuế quan.
• Triển vọng 2025, MASVN dự báo KQKD đạt 64.405 tỷ đồng (+4% YoY) và lãi ròng đạt 9.983 tỷ đồng (+6% YoY): 1) Thị trường trong nước tăng 3% YoY, thị trường nước ngoài tăng trưởng 10% YoY chủ yếu từ các thị trường lớn như Trung Đông, Châu Phi, Mỹ và Campuchia; 2) Biên lợi nhuận ròng đạt 15,5% do quản trị chi phí; 3) Giá sữa tách béo (SMP) và sữa bột nguyên kem (WMP) được dự báo đi ngang do cung cầu ổn định.
• MASVN ước tính EPS dự kiến cho năm 2025 đạt 4.273 đồng/cp, tương ứng với mức P/E forward ở mức 13,2 lần. MASVN đánh giá tích cực cho VNM: 1) Kỳ vọng ngành sữa tăng trưởng trở lại; 2) Tỷ suất cổ tức cao đang duy trì trên 6%; (3) Ngành hàng thiết yếu trụ vững giữa biến động. 

ABS cập nhật DHC

DHC: Kế hoạch năm 2025 thận trọng trong bối cảnh khó khăn

• Kế hoạch kinh doanh 2025 thận trọng, giảm so với cùng kỳ. Mục tiêu doanh thu năm 2025 là 3.275 tỷ đồng (-8,9% svck) và LNST của Cổ đông Công ty mẹ là 242 tỷ đồng, tương đương so với năm 2024.
• Theo ban lãnh đạo Công ty, khi Mỹ đánh thuế vào thị trường Việt Nam, ngành bao bì của DHC sẽ bị ảnh hưởng khoảng 5%, ngành giấy khoảng 10%.
• Về kế hoạch mở rộng công suất, nhà máy giấy Giao Long 3 dự kiến bắt đầu triển khai xây dựng, lắp đặt và Q4/2025 và chính thức đi vào hoạt động trong Q2/2028.
• ABS cho rằng các mảng sản xuất chính của của DHC trong năm 2025 đều đối diện nhiều thách thức trong năm 2025, ảnh hưởng bởi thuế quan và cuộc chiến thương mại.