Ngày 18/06/2025   

SSI khuyến nghị TRUNG LẬP cp HSG (TP: 18.3) 

HSG: Cập nhật KQKD tháng 5/2025, Điều chỉnh tăng dự phóng 

  • KQKD tháng 5/2025: Trong tháng 5/2025, Tập đoàn Hoa Sen (HSG) ghi nhận sản lượng tiêu thụ tôn mạ đạt 157.000 tấn, giảm 2,7% so với tháng trước và giảm 13% svck. Giá bán bình quân ổn định ở mức 20,1 triệu đồng/tấn. Doanh thu/tháng đạt 3,2 nghìn tỷ đồng, trong khi lợi nhuận sau thuế (LNST) đạt 104 tỷ đồng, tăng 17% so với tháng trước. Điều này đã giúp biên lợi nhuận ròng cải thiện lên 3,2%, nhờ việc kiểm soát chi phí tốt hơn và khả năng cạnh tranh mạnh mẽ của sản phẩm HSG trên thị trường nội địa. 

  • Cập nhật ngành thép Việt Nam: Tổng sản lượng tiêu thụ thép tại Việt Nam trong 4 tháng đầu năm 2025 đạt 10,4 triệu tấn, tăng 11,2% svck, vượt kỳ vọng ban đầu của ngành. Mức tăng trưởng này đến từ việc đẩy mạnh đầu tư công, sự phục hồi của thị trường bất động sản và giải ngân vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) ổn định. Đáng chú ý, tiêu thụ tôn mạ trong nước (không bao gồm xuất khẩu) tăng mạnh 36% svck, cho thấy nhu cầu nội địa tăng cao. 

  • Luận điểm đầu tư: Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu HSG, và điều chỉnh giá mục tiêu lên 18.300 đồng/cổ phiếu (từ 18.000 đồng/cổ phiếu), phản ánh ước tính LNST năm 2025 đạt 701 tỷ đồng, tăng 37,4% svck (dự báo trước là 604 tỷ đồng). 

  • Rủi ro: Giá HRC tăng mạnh; nhu cầu tôn mạ trong nước giảm do cạnh tranh gay gắt hơn so với dự kiến. 

VCSC cập nhật SAB (TP: 67), HPG 

HPG: Sản lượng bán hàng trong 4T 2025 của HPG: Doanh số tháng 4 trở lại mức bình thường từ mức cơ sở cao của tháng 3 

CTCP Tập đoàn Hòa Phát (HPG) công bố sản lượng bán hàng trong 4 tháng đầu năm 2025 (4T 2025): 

  • Thép xây dựng: Sản lượng bán trong tháng 4/2025 giảm 9% YoY và giảm 16% MoM, do mức cơ sở cao trong cả năm trước và tháng trước. VCSC cho rằng mức giảm này là do khác biệt về thời điểm tích trữ hàng tồn kho, khi khách hàng đẩy mạnh mua vào tháng 3 năm nay so với tháng 4 năm ngoái. Mặc dù doanh số tháng 4 giảm, sản lượng bán trong 4T 2025 vẫn tăng 13% YoY, đạt 1,6 triệu tấn, với tổng sản lượng tháng 3–4/2025 tăng 9,4% YoY. Mức tăng trưởng này chủ yếu được thúc đẩy bởi thị trường BĐS phục hồi dần và tăng đầu tư công cơ sở hạ tầng. Kết quả trong 4T 2025 hoàn thành 32% dự báo cả năm 2025, phù hợp với kỳ vọng của VCSC. 

  • HRC: Sản lượng bán tháng 4/2025 tăng 60% YoY nhưng giảm 19% MoM, đạt 403.000 tấn, tương đương hiệu suất hoạt động đạt 86% trong tháng. Giả định DQSC1 vận hành hết công suất, VCSC ước tính DQSC2 giai đoạn 1 đã vận hành ở mức 73% trong tháng 4, cao hơn kỳ vọng của VCSC là 60%. VCSC cho rằng mức tăng so với năm trước đến từ việc gia tăng công suất Dung Quất 2 giai đoạn 1, và bảo hộ từ thuế chống bán phá giá (CBPG) AD20 đối với sản phẩm HRC nhập khẩu Trung Quốc, còn mức giảm so với tháng trước là do mức cơ sở tháng 3 cao. 

  • Tổng sản lượng tháng 3–4/2025 tăng 75% YoY, do đó hiệu suất hoạt động tổng 2 tháng này đạt 96%. Sản lượng bán 4T 2025 tăng 32% YoY, đạt khoảng 1,4 triệu tấn, hoàn thành 31% dự báo cả năm 2025 của VCSC. Nếu xu hướng này tiếp tục trong các tháng tới, VCSC nhận thấy khả năng điều chỉnh tăng dự báo sản lượng bán của HRC, khi hiện tại VCSC dự kiến DQSC2 giai đoạn 1 vận hành với hiệu suất hoạt động là 60% trong cả năm 2025. 

VCSC còn có 2 quan sát khác: 

  • Doanh số có xu hướng chuyển dịch sang thị trường trong nước, với HRC xuất khẩu trong 4T 2025 giảm 46% YoY trong khi doanh số trong nước tăng 77% YoY. Diễn biến này hỗ trợ cho quan điểm của VCSC, cho rằng thị trường trong nước vốn đang thiếu cung có thể hấp thụ sản lượng chuyển hướng từ các thị trường xuất khẩu, chịu ảnh hưởng của các biện pháp bảo hộ thương mại. 

  • Xuất khẩu HRC tháng 4/2025 tăng 39% YoY và 65% MoM, có thể là do HPG giành được thị phần từ Formosa tại thị trường EU (Formosa chịu thuế 12% trong khi HPG không bị đánh thuế). Trong tháng 4/2025, tổng HRC xuất khẩu của Formosa tăng 2% MoM nhưng giảm 84% YoY. 

  • Ống thép: Sản lượng bán hàng trong 4T 2025 đạt 251.000 tấn, tăng 25% YoY, hoàn thành 32% dự báo cả năm 2025 của VCSC. 

  • Tôn mạ: Sản lượng bán trong 4T 2025 đạt 122.000 tấn, giảm 17% YoY, hoàn thành 32% dự báo cả năm 2025 và phù hợp với kỳ vọng của VCSC. VCSC cho rằng hiệu suất kém khả quan này là do biện pháp bảo hộ thương mại gia tăng và cạnh tranh cao từ thép Trung Quốc tại các thị trường xuất khẩu, nơi tôn mạ có tỷ trọng đáng kể; đồng thời, cạnh tranh trong nước cũng tăng do hàng hóa xuất khẩu bị chuyển hướng về bán tại thị trường nội địa. 

  • Cập nhật về tính hiệu quả của thuế CBPG AD20 trong việc hạn chế nhập khẩu HRC từ Trung Quốc: 

  • AD20 là rào cản hiệu quả đối với hoạt động nhập khẩu HRC từ Trung Quốc: 

  • Thị phần HRC trong nước tăng từ 26% trong 4T 2024 lên 43% trong 4T 2025. 

  • Thị phần hàng nhập khẩu giảm từ 74% trong 4T 2024 xuống 57% trong 4T 2025. 

  • Thị phần hàng Trung Quốc trong tổng hàng nhập khẩu giảm từ 73% trong 4T 2024 xuống 63% trong 4T 2025, với tổng kim ngạch nhập khẩu từ Trung Quốc giảm 33% YoY. 

  • Tuy nhiên, nhập khẩu HRC Trung Quốc khổ lớn (khổ rộng ≥ 1,88 m) vào Việt Nam tăng đáng kể. Biện pháp phòng vệ AD20 hiện chỉ áp dụng cho sản phẩm HRC có khổ rộng dưới 1,88 m, do sản xuất trong nước chủ yếu tập trung vào khổ rộng từ 1,65–1,8 m. Chỉ riêng trong tháng 4, Việt Nam nhập khẩu 214.000 tấn HRC khổ lớn, tăng 81% so với cả quý 1/2025 (118.000 tấn). Tổng kim ngạch nhập khẩu 4T 2025 đạt 332.000 tấn, gấp 4,7 lần nửa cuối năm 2024 (71.200 tấn) và gấp 25 lần nửa đầu năm 2024 (13.360 tấn). 

  • Hiện có hai luồng ý kiến. Một bên cho rằng những lô hàng nhập khẩu này là hành vi né thuế AD20, trong khi bên còn lại cho rằng do các bên sản xuất trong nước không sản xuất kích thước này nên các bên nhập khẩu bắt buộc phải tìm nguồn từ nước ngoài. Bộ Công Thương đã nhận thấy tình trạng tăng mạnh của HRC khổ lớn nhập khẩu, và đang đánh giá việc có nên mở rộng phạm vi áp dụng AD20 nhằm bao gồm cả danh mục này hay không. VCSC cho rằng quyết định của Bộ Công Thương dự kiến sẽ sớm được công bố trong thời gian tới. 

SAB: Quốc hội thông qua Luật Thuế Tiêu thụ Đặc biệt (TTĐB) sửa đổi, tăng thuế TTĐB đối với bia lên 70% vào năm 2027 và sau đó tăng 5% mỗi năm lên 90% vào năm 2031 

  • Ngày 14/6/2025, Quốc hội đã chính thức thông qua Luật Thuế TTĐB sửa đổi, nâng thuế TTĐB đối với bia từ mức hiện hành 65% lên 70% vào năm 2027. Sau đó, mức thuế này sẽ tiếp tục tăng 5 điểm %/năm, đạt 90% vào năm 2031 (tương ứng 65%/65%/70%/75%/80%/85%/90% cho các năm 2025/26/27/28/29/30/31). 

  • Trong dự báo hiện tại, VCSC áp dụng kịch bản thận trọng với giả định thuế TTĐB sẽ tăng từ 65% hiện tại lên 80%/85%/90%/95%/100% trong giai đoạn 2026-2030. Với giả định này, VCSC dự phóng tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) cho sản lượng bia đạt 4,6% và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 5,1% trong giai đoạn 2024-2029. Trong kịch bản thuận lợi hơn, nếu thuế TTĐB lần lượt là 70%/75%/80%/85% trong giai đoạn 2026-2029, VCSC kỳ vọng CAGR cho sản lượng bia sẽ cao hơn, ở mức 5,0% và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 6,0%. 

  • VCSC đánh giá việc mức thuế TTĐB được thông qua thấp hơn kỳ vọng và việc trì hoãn thực thi một năm là những yếu tố ít tiêu cực hơn so với kỳ vọng hiện tại của VCSC đối với SAB. VCSC nhận thấy tiềm năng điều chỉnh tăng đối với dự phóng cho giai đoạn dự báo 2026-2029 nhờ diễn biến này. Tuy nhiên, VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự phóng năm 2025 do KQKD quý 1/2025 yếu hơn kỳ vọng, dù cần thêm đánh giá chi tiết. 

  • Hiện tại, VCSC đưa ra giá mục tiêu là 67.000 đồng/cổ phiếu cho SAB. 

VDSC cập nhật DGC  

DGC: Phốt pho vàng tăng trưởng tốt, phân bón thuận lợi 

  • Trong quý 1/2025, DGC ghi nhận doanh thu 2.810 tỷ đồng (+18% YoY, +16% QoQ) với sản lượng tiêu thụ các sản phẩm phốt pho vàng (P4), H3PO4 85% (TPA), phân bón và phụ gia thức ăn chăn nuôi lần lượt đạt 14.301 tấn (+28% YoY, +25% QoQ), 8.817 tấn (-47% YoY, -25% QoQ), 81.717 tấn (+11% YoY, +12% QoQ) và 18.918 tấn (-14% YoY, -13% QoQ). Tăng trưởng phốt pho vàng đến từ nhu cầu ổn định từ các thị trường xuất khẩu, trong khi tăng trưởng phân bón chủ yếu đến từ thiếu hụt nguồn cung từ Trung Quốc. 

  • DGC ghi nhận lợi nhuận sau thuế (LNST) công ty mẹ quý 1/25 là 65 tỷ đồng (+253% QoQ, hồi phục so với kết quả kinh doanh kém khả quan trong quý 4/2024). 

  • Trong Đại hội Cổ đông 2025, công ty đặt kế hoạch kinh doanh tương đối thận trọng, với doanh thu và LN trước thuế lần lượt 10.385 tỷ đồng (+5% YoY) và 3.000 tỷ đồng (+0,4% YoY). Về mặt đầu tư, tập đoàn chính thức khởi công dự án tổ hợp hóa chất Nghi Sơn giai đoạn 1 vào tháng 2/2025 và dự kiến đưa vào hoạt động trong quý 2/2026. 

MASVN khuyến nghị TĂNG TỶ TRỌNG cp BID (TP: 42.3) 

BID: Tiêu cực đã phản ánh 

  • Lợi nhuận lạc nhịp Tổng tài sản của BID đạt gần 2,86 triệu tỷ cuối Q1/25 (+3,5% sv.2024), với sự phân hóa trong tăng trưởng giữa các lớp tài sản. Dư nợ LNH tăng mạnh 22,5% lên 243 nghìn tỷ, trong khi danh mục đầu tư và tín dụng chỉ tăng lần lượt 1,4% và 2,5%, đạt 294,7 nghìn tỷ và 2,1 triệu tỷ. Mảng NHBL ghi nhận tăng khả quan hơn (+3,4%), đặc biệt là mảng DNVVN với mức tăng ấn tượng (+6,5%). Tuy nhiên, lợi suất từ cho vay tiếp tục giảm 3đcb sv.2024, chủ yếu do định hướng chung của ngành và cạnh tranh vẫn ở mức cao. 

  • Chất lượng tài sản suy yếu mạnh hơn kỳ vọng khi tỷ lệ nợ xấu (NPL) tăng 48đcb lên 1,89%, còn nợ nhóm 2 tăng 19đcb lên 1,85%. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) cũng giảm dưới 100% sau nhiều năm, còn khoảng 97%. Do đó, dự báo tỷ lệ NPL phải điều chỉnh tăng lên 1,6%, trong khi chi phí dự phòng cũng tăng 6,2%, gia tăng chi phí tín dụng kỳ vọng. 

  • Về huy động, tiền gửi vẫn tăng chậm, chỉ đạt 1,2% trong quý, thấp hơn mức tăng trưởng tín dụng. Ngân hàng gia tăng huy động nguồn vốn vay từ NHNN và TCTD khác (+12,7%) và TPDN (+5,5%). Ngoài ra, BID cũng huy động hơn 4,7 nghìn tỷ vốn chủ từ đợt phát hành riêng lẻ đợt 1.NIM, chịu áp lực từ định hướng, ghi nhận giảm 9đcb còn 2,33%. 

  • LNTT của BID trong Q1 gần như đi ngang svck, đạt khoảng 6 nghìn tỷ, nhưng giảm mạnh sv. Q4/24 (-20,3%), chủ yếu do các nguồn thu cốt lõi kém tích cực. Thu nhập lãi thuần giảm 10,8% sv.Q4/24, trong khi thu nhập dịch vụ ròng giảm 21,7%. Theo đó, đưa LNTT kỳ vọng 2025 còn 32,6 nghìn tỷ (+3,9% và giảm 11,1% sv. dự phóng gần nhất). 

  • NIM kỳ vọng tạo đáy đi lên NIM năm 2025 được kỳ vọng sẽ hồi phục 30đcb nhờ nhiều yếu tố hỗ trợ như: 1) Lợi suất cho vay – đặc biệt là cho vay mua nhà – có thể phục hồi từ nửa cuối năm khi giải ngân đã tăng tốc từ quý 4/2023 (+22,3% tính đến Q1/2025) và phần lớn các gói ưu đãi lãi suất chỉ kéo dài 1–2 năm; 2) Chất lượng tài sản cải thiện; 3) Giảm phụ thuộc vào vvay LNH nhờ các đợt tăng vốn riêng lẻ và lãi suất thị trường này cũng đang hạ nhiệt; và 4) Dư địa tăng trưởng tín dụng bán lẻ còn nhiều, và sự chững lại trong giải ngân cho danh mục này (+1,3%) trong Q1/25 chủ yếu do yếu tố mùa vụ. 

  • Hạ GMT xuống VNĐ42.300/CP, duy trì khuyến nghị Tăng Tỷ Trọng Với điều chỉnh giảm triển vọng lợi nhuận, giá mục tiêu của cổ phiếu BID cũng giảm từ 46.000 xuống 42.300 đồng. Tuy nhiên, đợt điều chỉnh mạnh đầu quý 2 của thị trường đã đưa định giá BID về vùng thấp trong nhiều năm. Nhìn chung, các áp lực đối với hoạt động và đặc biệt là lợi nhuận của ngân hàng được cho là đã phản ánh phần lớn vào giá, khiến mức định giá hiện tại tương đối hấp dẫn cho các chiến lược đầu tư và nắm giữ trong dài hạn. 

VCBS khuyến nghị MUA cp AGG (TP: 21.532) 

AGG: CẢI THIỆN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH TRONG CHU KỲ MỚI 

ĐÁNH GIÁ: MUA 

  • Dự án The Gió đã ghi nhận hiệu quả bán hàng tương đối tích cực trong đợt đầu tiên mở bán. VCBS kỳ vọng dự án sẽ tiếp tục nhận về sự quan tâm lớn trong các đợt mở bán tiếp theo. Bên cạnh đó, VCBS đánh giá tích cực đối với tiềm năng dài hạn của doanh nghiệp nhờ khả năng mở rộng biên lợi nhuận tại các dự án trọng điểm khu vực Bình Chánh giai đoạn 2026-2029. VCBS đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu AGG với mức định giá hợp lý là 21.532 VND/ cổ phiếu. 

TRIỂN VỌNG DOANH NGHIỆP 

  • Tiến độ bán hàng tích cực tại The Gió. Đợt 1 của dự án đã ghi nhận tiến độ bán hàng tương đối tích cực với 1.200 sản phẩm tại tháp Gió Nam đã được bán thành công. 400 căn hộ còn lại và các sản phẩm shophouse sẽ được tiếp tục mở bán cùng tháp Gió Đông vào đợt 2 (dự kiến ngày 29/06). VCBS kỳ vọng tiến độ bán hàng đợt 2 sẽ tiếp tục ghi nhận những kết quả khả quan với mức giá bán cao hơn khoảng 10-15% so với đợt 1. 

  • Tiềm năng dài hạn tại các dự án lớn khu vực Bình Chánh. Kỳ vọng Westgate sẽ sớm được UBND TP.HCM đưa vào danh sách các dự án đủ điều kiện tháo gỡ pháp lý. Trong khi đó, The Lá Village hiện đã sở hữu quỹ đất thổ cư và được phê duyệt quy hoạch 1/2000. Dự kiến các dự án sẽ mất khoảng 1-3 năm để hoàn thành hồ sơ pháp lý và sẵn sàng mở bán. Tuy nhiên VCBS đánh giá cao tiềm năng trong dài hạn của các dự án. 

  • Gia tăng BLNG trong chu kỳ mới. AGG đặt mục tiêu đạt biên lợi nhuận gộp tại các dự án mới đạt ngưỡng 30–35%, cao hơn khoảng 10 điểm phần trăm so với mặt bằng biên lợi nhuận gộp giai đoạn 2020–2024. Điều này có được nhờ AGG đã tham gia vào quá trình phát triển dự án ngay từ giai đoạn đầu tiên của khâu pháp lý, qua đó kiểm soát tốt chi phí. 

VNDS khuyến nghị KHẢ QUAN cp ACV (TP: 120.6) 

ACV: Hoạt động cốt lõi tiếp tục tăng trưởng - Cập nhật 

  • VNDS thay đổi khuyến nghị từ TRUNG LẬP sang KHẢ QUAN với tiềm năng tăng giá 30,5%. VNDS giảm giá mục tiêu 9,6% trong khi giá cổ phiếu giảm 32% kể từ báo cáo trước. 

  • Nguyên nhân chính khiến giá mục tiêu giảm là việc điều chỉnh dự báo EPS giai đoạn 2025–26 và điều chỉnh tăng WACC. 

  • ACV hiện đang giao dịch tại mức P/E trượt là 18,9x, thấp hơn mức trung bình 3 năm là 28,8 lần và mức trung bình ngành trong khu vực là 30,9 lần. Giá mục tiêu của VNDS tương ứng với mức P/E dự phóng năm 2025 là 24,5 lần, vẫn ở mức hấp dẫn nhờ triển vọng tăng trưởng dài hạn vững chắc. 

MBS khuyến nghị KHẢ QUAN cp VCB (TP: 67.3), PVS (TP: 42.6) 

VCB: Nội lực vững vàng, định giá hấp dẫn 

  • MBS kỳ vọng lợi nhuận ròng của VCB sẽ tăng 5.3%/11.6% svck trong năm 2025/2026 do tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ đạt 16%/15% svck, NIM giảm nhẹ và sự cải thiện của thu nhập ngoài lãi. 

  • Chất lượng tài sản bị ảnh hưởng nhẹ bởi các rủi ro ngoại sinh, có thể kể đến thuế áp bởi Mỹ. 

  • Duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN cho VCB với giá mục tiêu 67,300 VNĐ/cp. 

PVS: Đón đầu những cơ hội mới 

  • 5 tháng đầu năm 2025, PVS ghi nhận tiến độ tích cực trong các hợp đồng EPCI thuộc chuỗi dự án Lô B – Ô Môn, với EPCI#1 đạt 22% và EPCI#2 đạt 47%. 

  • MBS kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận PVS lần lượt là 7.8% và 15.4% trong năm 2025 và 2026 nhờ sự cải thiện biên lợi nhuận gộp mảng M&C sẽ bù đắp phần nào ảnh hưởng từ chi phí dự phòng. 

  • Khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu 42,600 VND/cp 

KBSV khuyến nghị MUA cp MBB (TP: 30.4), ACV (TP: 109.5), TRUNG LẬP cp GEG (TP: 16.3), cập nhật GVR 

GVR: Năm 2025, GVR đặt mục tiêu tăng trưởng doanh thu đạt 8%YoY 

  • Tại ĐHĐCĐ năm 2025, Công ty đã thông qua kế hoạch kinh doanh 2025 với Tổng doanh thu đạt 31,044 tỷ đồng (+8%YoY) và Lợi nhuận sau thuế hợp nhất đạt 4,974 tỷ đồng (+3% YoY). Bên cạnh đó, công ty cũng đặt kế hoạch tổng vốn đầu tư phát triển 6,884 tỷ đồng (+11% YoY) 

6T2025 hoàn thành 43% kế hoạch Lợi nhuận trước thuế 

  • Ban lãnh đạo (BLĐ) GVR cho biết, 6 tháng đầu năm, ước tính doanh thu đạt 11,500 tỷ VND, hoàn thành 40% kế hoạch năm 2025 và Lợi nhuận trước thuế (LNTT) đạt 2,500 tỷ đồng, hoàn thành 43% kế hoạch năm 2025 

Mảng cao su – lạc quan với xu hướng giá cao su 

  • Đánh giá về tác động của Tradewar 2.0 đến mảng cao su: (1) Tác động trực tiếp – tác động không lớn: công ty cho biết khoảng 8% sản lượng cao su của GVR được xuất khẩu sang Mỹ. BLĐ kỳ vọng Việt Nam có thể đạt được những thỏa thuận thương mại tích cực với Mỹ, giúp giảm mức Thuế đối ứng, từ đó kìm hãm tác động tiêu cực đến hoạt động xuất khẩu của công ty; (2) Tác động gián tiếp – tác động mạnh đến giá cao su: Hơn 80% doanh thu của GVR đến từ mảng cao su, chủ yếu là sản xuất tấm cao su (RSS) với giá bán chịu tác động mạnh từ biến động giá cao su thế giới. Trade War 2.0 leo thang căng thẳng đã khiến giá cao su thế giới (RSS3) có lúc giảm tới 22% vào tháng 4. 

  • Kỳ vọng mức giá bán cao su trung bình trong 2025 đạt 46-47 triệu VND/tấn (+8%YoY). Công ty lạc quan về chu kỳ phục hồi mới của ngành cao su, bắt đầu từ năm 2025. BLĐ ước tính giá bán cao su bình quân của GVR trong 6 tháng đầu năm 2025 đạt 52 triệu VND/tấn, tăng 23% so với năm 2024 (43 triệu VND/tấn). Do đó, công ty kỳ vọng giá cao su trung bình cả năm 2025 đạt 46-47 triệu VND/tấn (+8% YoY) 

  • Tiếp tục mở rộng diện tích trồng cao su. Tổng diện tích trồng cao su của GVR đạt 380,043ha trong 2025, trong đó diện tích trồng cao su tại Việt Nam (266,669ha) đang dần bị thu hẹp. Do đó, công ty định hướng mở rộng thêm diện tích trồng cao su ở Lào là khoảng 30,000 ha và 40,000 ha tại Campuchia, nhằm duy trì sản lượng cao su khoảng 500,000 – 600,000 tấn cao su/năm. 

Mảng kinh doanh KCN – tiếp tục mở rộng quỹ đất 

  • Đánh giá về tác động của Tradewar 2.0: Công ty kỳ vọng các tác động tiêu cực của Tradewar 2.0 sẽ được giảm nhẹ sau khi Việt Nam đạt được thỏa thuận thương mại với Mỹ, từ đó tiếp tục thu hút dòng vốn FDI, đẩy mạnh nhu cầu thuê đất tại các KCN. 

  • Trong năm 2024 và đầu năm 2025, công ty đã nhận được phê duyệt Chủ trương đầu tư với 4 KCN mới, bao gồm: 

  • KCN Hiệp Thạch – Tây Ninh (495.2ha, GVR sở hữu 100%): Dự án đã phê duyệt Chủ trương đầu tư vào ngày 01/03/2024, công ty đang đẩy nhanh hoàn thiện các thủ tục pháp lý còn lại. Dự kiến bắt đầu đầu tư xây dựng từ 2026; 

  • KCN Rạch Bắp mở rộng – Bình Dương (360ha, GVR sở hữu 93%): Dự án được phê duyệt Chủ trương đầu tư (27/12/2024), công ty đang chuẩn bị thực hiện thu hồi và GPMB, dự kiến có thể bắt đầu hoạt động cho thuê đất từ 2026; 

  • KCN Bắc Đồng Phú – Bình Phước (184ha, GVR sở hữu 45%): Dự án được phê duyệt Chủ trương đầu tư (16/01/2025), dự kiến dự án có thể bắt đầu khởi công đầu tư từ ngày 19/8/2025 

  • KCN Minh Hưng 3 – Bình Phước (483ha, GVR sở hữu 100%): Dự án được phê duyệt Chủ trương đầu tư (27/0/2025), đang hoàn thiện các thủ tục pháp lý để chuẩn bị đầu tư từ 2026; 

  • Tiếp tục mở rộng 7,500 ha KCN, trong đó có 5,800 ha KCN đang được tập đoàn nộp hồ sơ đăng ký đầu tư; 2,300 ha diện tích KCN đã có trong Quy hoạch tỉnh 2021 – 2030 và đang được tập đoàn chuẩn bị hồ sơ đăng ký đầu tư. 

GEG: Bước chuẩn bị cho những dự án mới 

  • Doanh thu và lợi nhuận 1Q/25 tăng 51% YoY và tăng 320% YoY nhờ hoàn thành đàm phán giá bán điện gió. Doanh thu 1Q2025 đạt 1,113 tỷ (51% YoY/100% QoQ) và lợi nhuận sau thuế đạt 378 tỷ VND (320% YoY/1,119% QoQ), với đóng góp chính của đến từ mảng điện gió và điện mặt trời. Mảng điện gió và mặt trời lần lượt ghi nhận doanh thu 822 tỷ VND và 210 tỷ VND, 83% YoY và - 6% YoY. 

  • Thủy điện ghi nhận kết quả kinh doanh cải thiện nhờ Lanina. Trong 1Q2025, tổng sản lượng điện đạt 330 triệu kWh (-18% YoY/-1.7% QoQ), chủ yếu do điện gió và điện mặt trời hoạt động kém hiệu quả đạt lần lượt 206 triệu kWh (-24% YoY/+57% QoQ) và 92 triệu kWh (-9% YoY/30% QoQ). Trái lại, sụt giảm sản lượng được bù đắp 1 phần nhờ các đợt mưa trái mùa giúp cải thiện sản lượng thủy điện, đạt 32 triệu kWh (+19% YoY). 

  • Các dự án mới được tích cực triển khai, bổ sung tiềm năng tăng trưởng trong tương lai. Kể từ 2025, các dự án điện tái tạo phải sẽ phải tham gia đấu thầu chủ đầu tư. Theo đó, các doanh nghiệp với kinh nghiệm xây dựng và vận hành dự án năng lượng tái tạo sẽ có lợi thế cạnh tranh dự án. Hiện GEG đang tham gia đấu thầu cho 2 dự án điện gió tại tỉnh Trà Vinh: Nhà máy điện gió V 1-1 Trà Vinh GĐ2 (48 MW), V1-5 và V1- 6 GĐ2 (80 MW) 

  • Thoái vốn vốn góp tại Thủy Điện Trường Phú. Tại Đại hội cổ đông, GEG cho biết đang lên kế hoạch thoái vốn 25% tại CTCP Thủy điện Trường Phú. Dự kiến giá bán tối thiểu là 36 tỷ VND/MW, qua đó giúp công ty đem về doanh thu hơn 200 tỷ VND và lợi nhuận 76 tỷ VND. 

  • Khuyến nghị TRUNG LẬP với giá mục tiêu 16,300 VNĐ/cổ phiếu. Dựa trên định giá SOTP, xem xét tới triển vọng kinh doanh cũng như các rủi ro có thể phát sinh, KBSV khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu GEG. Giá mục tiêu là 16,300 VND/cổ phiếu, cao hơn 1.3% so với giá tại ngày 12/06/2025. 

MBB: Từng bước chuyển mình 

  • Tăng trưởng tích cực trong những tháng đầu năm. MBB ghi nhận kết quả kinh doanh trong quý 1/2025 tương đối tích cực với tổng thu nhập hoạt động (TOI) đạt 15,323 tỷ đồng (+27.5% YoY) đóng góp bởi sự tăng trưởng đồng đều của cả thu nhập lãi thuần (+29% YoY) và thu nhập ngoài lãi (+23% YoY). Tăng trưởng tín dụng đạt 2.3% YTD sau khi chuyển giao một phần dư nợ chất lượng để hỗ trợ cho hoạt động của MBV. 

  • Tăng trưởng tín dụng đạt 20-25% trong dài hạn. KBSV giữ nguyên mức dự phóng tăng trưởng tín dụng của MBB ở mức trên 20% trong năm 2025 và có thể đạt mức tăng trưởng 20-25% trong giai đoạn 2026-2030. Động lực hỗ trợ cho mức tăng trưởng bền vững này đến từ việc tối ưu hoá danh mục cho vay và những lợi thế sẵn có của MBB. 

  • Diễn biến NIM tích cực so với xu hướng giảm của toàn ngành. KBSV cho rằng MBB cũng sẽ chịu áp lực giữ lãi suất cho vay thấp cùng với xu hướng chung của toàn ngành. Tuy nhiên ngân hàng được kỳ vọng sẽ quản trị chi phí đầu vào (CoF) tốt hơn. NIM của MBB nhìn chung sẽ có diễn biến tích cực hơn so với toàn ngành, kỳ vọng NIM năm 2025 đạt 4.08%. 

  • Định giá – Khuyến nghị: MUA – Giá mục tiêu 30,400 VNĐ/CP. Điều chỉnh nhẹ một số dự phóng liên quan đến tăng trưởng tín dụng, thu ngoài lãi và chi phí dự phòng bên cạnh việc tăng lợi suất chiết khấu trong mô hình định giá. Do những sự thay đổi này bù trừ lẫn nhau, giá mục tiêu cho MBB gần như không có nhiều thay đổi so với kỳ báo cáo trước. Khuyến nghị MUA cổ phiếu MBB với giá mục tiêu 30,400 VNĐ/CP - tiềm năng tăng giá 25% so với giá đóng cửa ngày 12/06/2025. 

ACV: Hàng loạt dự án mở rộng được triển khai 

  • 1Q2025, ACV ghi nhận doanh thu 6,350 tỷ VND (+13% yoy). LNST đạt 3,120 tỷ VND (+7% yoy). 1Q2025, ACV ghi nhận doanh thu đạt 6,350 tỷ VND (+13% yoy). Trong đó, doanh thu hàng không chiếm tỷ trọng 85%, ghi nhận 5,368 tỷ VND (+15% yoy). LNST ghi nhận 3,120 tỷ VND, tăng 7% yoy, tăng chậm hơn doanh thu do chịu khoản lỗ tỷ giá 227 tỷ VND trong quý. 

  • Khách quốc tế là động lực tăng trưởng chính, số lượt khách nội địa hồi phục sau hai năm tăng trưởng âm. KBSV kỳ vọng số lượt khách quốc tế sẽ ghi nhận tăng trưởng 12% trong 2025 và 8-9%/năm giai đoạn 2026-2030 với động lực đến từ (1) thay đổi tích cực về chính sách thị thực, (2) nhiều đường bay mở mới, (3) các hãng hàng không liên tục mở rộng đội bay. Lượng khách nội địa hồi phục sau 2 năm tăng trưởng âm liên tiếp, tuy nhiên chỉ đạt tăng trưởng ở mức 3 – 4%/năm do giá vé máy bay cao và xu hướng chuyển sang sử dụng phương tiện khác. 

  • Các dự án mở rộng đang được triển khai đúng tiến độ. Dự án T3 Tân Sơn Nhất đã hoàn thành và đi vào hoạt động từ tháng 4/2025. ACV đang đẩy nhanh tiến độ thi công Cảng HKQT Long Thành, dự kiến có thể khai thác từ 2026. Bên cạnh đó, trong 2Q2025 ACV đã bắt đầu khởi công một loạt dự án mở rộng nâng cấp tại các Cảng hàng không Cát Bi, Đồng Hới và Cà Mau, đảm bảo công suất khai thác được bổ sung liên tục. 

  • Khuyến nghị MUA, giá mục tiêu 109,500 VND/cổ phiếu. KBSV khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu ACV, giá mục tiêu là 109,500 VND/cổ phiếu, cao hơn 18.1% so với giá đóng cửa ngày 12/06/2025.