Ngày 19/05/2025
CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN
SSI khuyến nghị KHẢ QUAN cp STB (TP: 47.6)
STB: Tên tuổi cũ, Giá trị mới
Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu STB, với giá mục tiêu 1 năm là 47.600 đồng/cổ phiếu (tăng từ mức 41.900 đồng). Chúng tôi đã tính đến khả năng hoàn nhập dự phòng liên quan đến khoản thu hồi nợ tại KCN Phong Phú, cũng như việc bán thành công 32,5% cổ phần đang bị phong tỏa tại VAMC. Điều này sẽ là các yếu tố hỗ trợ chính cho đà tăng giá cổ phiếu trong thời gian tới.
Hoàn tất tái cơ cấu: Năm 2025 được kỳ vọng sẽ là cột mốc quan trọng đối với STB khi ngân hàng có thể hoàn tất chương trình tái cấu trúc. Việc xử lý 32,5% cổ phần phong tỏa tại VAMC dự kiến sẽ hoàn tất trong nửa cuối năm 2025, qua đó mở ra dư địa tăng trưởng mới, bao gồm khả năng tiếp cận nhà đầu tư chiến lược và chi trả cổ tức.
Triển vọng tăng trưởng lợi nhuận: LNTT ước đạt 14,6 nghìn tỷ đồng (+15% svck) trong năm 2025 và 17,8 nghìn tỷ đồng trong năm 2026 (+21,5% svck), tuy nhiên, chúng tôi cho rằng lợi nhuận có thể sẽ còn cao hơn đến từ quá trình thu hồi các khoản nợ xấu tồn đọng.
Sang năm 2026, LNTT được kỳ vọng tăng lên 17,8 nghìn tỷ đồng (+21,5% svck), nhờ tăng trưởng tín dụng 14%, chi phí tín dụng tiếp tục cải thiện xuống 0,23%, và NIM phục hồi nhẹ lên 3,6%. Chất lượng tài sản dự báo sẽ được cải thiện rõ rệt, với tỷ lệ nợ xấu giảm còn 2,1% sau quá trình đẩy mạnh xử lý nợ xấu.
Quan điểm ngắn hạn: Trong Q2/2025, với khả năng hoàn nhập dự phòng khoảng 1,2 nghìn tỷ đồng và đà tăng trưởng tín dụng tích cực, LNTT được kỳ vọng sẽ tăng trưởng mạnh.
HSC khuyến nghị MUA cp HPG (TP: 39.2), QNS (TP: 55.3), GAS (TP: 85), TĂNG TỶ TRỌNG cp DXS (TP: 8.5), DRC (TP: 21.6), PNJ (TP: 85.3), VHM (TP: 56.6), NẮM GIỮ cp DXG (TP: 16.6)
DXG - ĐHCĐ: Kế hoạch HĐKD đầy tham vọng, vượt 38% dự báo
DXG lên kế hoạch tổ chức ĐHCĐ vào ngày 9/5/2025 và đã công bố các tài liệu liên quan. Cho năm 2024, DXG đặt kế hoạch lợi nhuận thuần đạt 368 tỷ đồng (tăng trưởng 45,7%) trên doanh thu 7 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 47,9%).
Kế hoạch doanh thu và lợi nhuận thuần của DXG là khá tham vọng, cao hơn lần lượt 41,7% và 38,4% so với dự báo của HSC. HSC cho rằng sự chênh lệch này chủ yếu là do BLĐ kỳ vọng mảng môi giới BĐS sẽ có đóng góp lớn hơn đáng kể.
DXG đang giao dịch ở mức chiết khấu 46,8% so với ước tính RNAV, lớn hơn bình quân 3 năm ở mức 45,6%. HSC đang xem xét lại khuyến nghị, giá mục tiêu và dự báo.
DXS - ĐHCĐ: Thông qua kế hoạch HĐKD đầy tham vọng
DXS đã tổ chức ĐHCĐ vào ngày 24/4/2025; cổ đông đã thông qua tất cả các tờ trình. Cho năm 2025, DXS đặt kế hoạch lợi nhuận thuần đạt 412 tỷ đồng (tăng trưởng gấp 3 lần) trên doanh thu 5.156 tỷ đồng (tăng trưởng gấp đôi). Kế hoạch doanh thu và lợi nhuận thuần đầy tham vọng này cao hơn lần lượt 70% và 77% dự báo cả năm của HSC.
Chiến lược năm 2025 của Công ty là chuyển hướng thành đơn vị tư vấn phát triển BĐS và cung cấp dịch vụ đa ngành. DXS cũng lên kế hoạch niêm yết công ty con Regal Group vào Q4/2025.
DXS đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 13 lần, so với bình quân 3 năm ở mức 29,3 lần. Cổ phiếu cũng đang có P/B trượt dự phóng 1 năm là 0,55 lần, vẫn thấp hơn 0,9 độ lệch chuẩn so với bình quân từ khi niêm yết vào tháng 7/2021 ở mức 1,03 lần. HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu
GAS - Q1/2025: LNTT bằng 17% dự báo cho năm 2025, đáng thất vọng
Lợi nhuận thuần Q1/2025 của GAS thấp hơn kỳ vọng của HSC do khung giá phân phối khí LNG chưa được phê duyệt, dẫn đến việc không hoàn nhập dự phòng như dự kiến. Doanh thu thuần tăng 10% so với cùng kỳ trong khi LNTT tăng 8% so với cùng kỳ, hoàn thành chỉ 17% dự báo cho cả năm 2025 của HSC.
GAS không ghi nhận trích lập/hoàn nhập dự phòng trong Q1/2025 (và trong Q1/2024), tốt hơn so với 657 tỷ đồng trích lập dự phòng (liên quan đến khung giá phân phối khí tự nhiên được thương lượng lại cho các nhà máy nhiệt điện khí) được ghi nhận trong Q4/2024.
GAS đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 9 lần, thấp hơn 2,5 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 1/2023 ở mức 13,9 lần, với lợi suất cổ tức 6,8%. Duy trì khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu 85.000đ; vẫn còn rủi ro bị hủy niêm yết do tỷ lệ cổ phiếu được tự do chuyển nhượng thấp hơn 10%, nhưng HSC cho rằng điều này sẽ không xảy ra.
VHM - Q1/2025: Lợi nhuận tăng mạnh so với cùng kỳ nhưng thấp hơn kỳ vọng
Lợi nhuận thuần Q1/2025 tăng mạnh 2 lần đạt 2,7 nghìn tỷ đồng trên doanh thu 15,7 nghìn tỷ đồng, tăng 91% so với cùng kỳ, đến từ dự án VOCP 2,3 và VRI. Doanh số bán nhà Q1/2025 tăng mạnh 116% so với cùng kỳ đạt 35 nghìn tỷ đồng, đa phần nhờ dự án Vinhomes Wonder City.
Mặc dù tích cực, nhưng KQKD tổng thể thấp hơn kỳ vọng của HSC, chủ yếu là do thời điểm bàn giao căn hộ; doanh thu và lợi nhuận thuần chỉ hoàn thành lần lượt 20% và 9% dự báo cho cả năm 2025 của HSC.
Sau khi giá cổ phiếu tăng 21% trong 1 tháng qua, VHM đang giao dịch với mức chiết khấu 41%, nhỏ hơn so với bình quân 3 năm ở mức 52%. HSC đang xem xét khuyến nghị, giá mục tiêu, và dự báo lợi nhuận.
DRC: Chi phí tăng cao kéo giảm lợi nhuận, nhưng nâng khuyến nghị lên Tăng tỷ trọng do định giá
HSC nâng khuyến nghị lên Tăng tỷ trọng (từ Nắm giữ) mặc dù giảm 27% giá mục tiêu xuống 21.600đ và giảm dự báo LN. Lưu ý, HSC cho là LN đã chạm đáy trong Q1; tỷ suất LN gộp dự kiến cải thiện từ Q2 nhờ giá NVL giảm.
Dự báo lợi nhuận cho giai đoạn 2025-2027 được điều chỉnh giảm bình quân 35% do chi phí đầu vào cao và sản lượng tiêu thụ TBR (lốp radial cho xe tải/xe buýt) giảm dựa trên triển vọng xuất khẩu kém khả quan hơn. Dự báo mới cho thấy lợi nhuận thuần giảm 30% trong năm 2025 trước khi tăng 12-13% mỗi năm trong năm 2026-2027, với giả định nhu cầu trở lại mức bình thường khi không còn lo ngại liên quan đến chính sách thuế của Mỹ.
Sau khi giá cổ phiếu giảm 16% trong 1 tháng qua, DRC có mức định giá thấp và đang giao dịch với EV/EBITDA trượt dự phóng 1 năm là 6,9 lần, thấp hơn bình quân từ năm 2019 ở mức 7,2 lần.
HPG: Sự cố ảnh hưởng 1 trong 8 lò cao; tác động ở mức thấp
Theo thông tin, vào ngày 8/5 đã xảy ra sự cố tại 1 trong 8 lò cao của HPG, có thể khiến lò này phải tạm dừng trong vài tuần để sửa chữa. Tuy nhiên, HSC đánh giá tác động của sự cố này đến sản lượng thép thô năm 2025 là không đáng kể.
Theo đánh giá của HSC, các rủi ro có thể được giảm thiểu thông qua một số chiến lược chủ chốt, gồm: (1) tăng công suất vận hành tại các cơ sở sản xuất hiện có, (2) đẩy nhanh tiến độ đưa lò cao số 2 tại Khu liên hợp gang thép Hòa Phát Dung Quất 2 (DQSC 2) vào hoạt động, và (3) chuyển trọng tâm bán hàng sang các sản phẩm thép thành phẩm thay vì phôi thép.
HSC dự báo sản lượng sản xuất năm 2025 của HPG sẽ tiệm cận mục tiêu 11 triệu tấn, từ đó hạn chế tối đa các tác động tiêu cực từ sự cố này.
PNJ: Áp lực lên tỷ suất lợi nhuận gộp đã phản ánh vào giá cổ phiếu; Tăng tỷ trọng
HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với PNJ, với giá mục tiêu 85.300đ. Mặc dù giảm 3-5% dự báo lợi nhuận, HSC cũng lùi thời điểm định giá 6 tháng đến giữa năm 2026. Việc điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận được bù trừ hoàn toàn bằng việc lùi thời điểm định giá 6 tháng đến giữa năm 2026.
Giá vàng tiếp tục tăng kể từ khi HSC phát hành báo cáo gần nhất vào ngày 16/4/2025, với giá vàng thế giới tăng 5% và giá vàng trong nước tăng 14%. HSC cho rằng, trong ngắn hạn, tỷ suất lợi nhuận gộp mảng bán lẻ của PNJ vẫn chịu áp lực, mặc dù phần lớn đã phản ánh vào giá cổ phiếu.
Sau khi giá cổ phiếu giảm 25% trong 3 tháng qua, PNJ đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 12,9 lần, thấp hơn 1,5 độ lệch chuẩn (hoặc 19%) so với bình quân từ tháng 1/2019 ở mức 15,8 lần.
QNS: Cổ phiếu phòng thủ vững chắc; tăng 1,3% giá mục tiêu
KQKD Q1/2025 kém tích cực nhưng sát với dự báo của HSC. Đáng lưu ý, mảng đường bắt đầu có dấu hiệu phục hồi trong tháng 4/2025, thể hiện qua việc khách hàng quay lại giao dịch nhiều hơn – đây được xem là chỉ báo sớm cho một Q2/2025 khả quan hơn.
HSC giữ nguyên dự báo, cho thấy lợi nhuận sẽ cải thiện. Lợi nhuận thuần cho năm 2025 được dự báo tăng trưởng 3,5%, sau đó tăng trưởng lần lượt 10% và 7% trong năm 2026-2027.
Sau khi giá cổ phiếu giảm 8% trong 3 tháng qua, QNS đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 5,6 lần, thấp hơn 0,2 độ lệch chuẩn (hoặc 5%) so với bình quân từ tháng 1/2017 ở mức 5,9 lần, với lợi suất cổ tức 8,8%. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào và tăng 1,3% giá mục tiêu lên 55.300đ.
Ngành BĐS KCN: Cơ hội xuất hiện dù rủi ro thuế vẫn hiện hữu
BĐS KCN dự kiến sẽ chịu ảnh hưởng trực tiếp từ thuế, khiến nhà đầu tư có xu hướng “án binh bất động” cho đến khi có thông báo chính thức. Tâm lý chờ đợi này có thể trì hoãn tiến độ bàn giao đất. Tuy vậy, sức hấp dẫn dài hạn của Việt Nam vẫn còn nguyên vẹn với dư địa tăng trưởng lớn cho ngành sản xuất và phát triển BĐS KCN.
Ngoại trừ IDC ghi nhận lợi nhuận thuần Q1/2025 giảm 51% so với cùng kỳ như dự báo do yếu tố thời điểm bàn giao đất (và do so với mức nền cao trong Q1/2024 nhờ doanh thu từ bán đất thương mại), phần lớn các doanh nghiệp phát triển BĐS KCN trong danh sách khuyến nghị của HSC ghi nhận tăng trưởng mạnh mẽ trong Q1/2025, dao động từ 43–203%, dẫn đầu là KBC.
Đợt điều chỉnh giá cổ phiếu gần đây đang mở ra cơ hội để mua vào cổ phiếu các doanh nghiệp phát triển BĐS KCN chất lượng. HSC ưa thích IDC và SIP nhờ mức định giá hấp dẫn (bao gồm cả lợi suất cổ tức cao) đồng thời kỳ vọng quỹ đất lớn đang mở khóa của KBC có thể giúp khai thác thêm các cơ hội mới. Chính sách thuế đối ứng vẫn là rủi ro lớn nhất cần theo dõi.
VCSC khuyến nghị MUA cp KDH (TP: 41.7), STB (TP: 50.9), KÉM KHẢ QUAN cp LPB (TP: 26.8), cập nhật TNH
TNH: Họp gặp gỡ NĐT: Kỳ vọng phục hồi sau quý 1 đầy thách thức
VCSC đã tham dự buổi họp gặp gỡ NĐT của CTCP Tập đoàn Bệnh viện TNH (TNH) vào ngày 14/5/2025. Nhìn chung, KQKD quý 1/2025 của TNH thấp hơn so với kỳ vọng, chủ yếu do các yếu tố liên quan đến thời điểm (mùa cao điểm dịch bệnh, nghỉ lễ kéo dài), chi phí hoạt động tăng trong giai đoạn đầu vận hành của Bệnh viện Đa khoa TNH Việt Yên (BVĐK TNH Việt Yên). Mặc dù chịu áp lực tài chính trong ngắn hạn, Tập đoàn tiếp tục thực hiện chiến lược mở rộng và vẫn có vị thế tốt để phục hồi doanh thu và lợi nhuận trong 3 quý còn lại của năm 2025, nhờ nhu cầu dịch vụ y tế mạnh mẽ hơn và công suất sử dụng tại cơ sở mới được cải thiện. Dưới đây là những ghi nhận chính tại cuộc họp:
Tổng quan KQKD quý 1/2025:
Kết quả hoạt động chung của Tập đoàn:
Kết quả hoạt động: Lượt khám ngoại trú: 80.666 lượt (-8% YoY) do kỳ nghỉ lễ dài trong quý 1/2025, yếu tố mùa vụ, lực lượng lao động tại các KCN lân cận giảm (-3,8% so với cùng kỳ - svck) và sự cạnh tranh gay gắt hơn từ các bệnh viện tư nhân lân cận được nâng cấp. Khám sức khỏe định kỳ: 10.036 lượt (+7% svck). Lượt khám nội trú: 9.424 lượt (+15% svck) do tỷ lệ chuyển đổi từ bệnh nhân ngoại trú sang nội trú cao hơn. Tỷ lệ lấp đầy giường bệnh: 74% (+3% svck); tỷ lệ lấp đầy cao tại các khoa nội, nhi.
Kết quả tài chính: Doanh thu: 93 tỷ đồng (+1% svck) - tăng nhẹ do giảm giá và cạnh tranh ảnh hưởng đến doanh thu. Lợi nhuận gộp: -8 tỷ đồng chủ yếu do giá thuốc và vật tư y tế tăng + EBITDA: -6,4 tỷ đồng. LNST: -35 tỷ đồng chủ yếu do chi phí ban đầu của BVĐK TNH Việt Yên mới. Tỷ lệ nợ vay/vốn chủ sở hữu: 0,45 (theo ban lãnh đạo, chỉ số này vẫn ở mức thận trọng, tạo điều kiện cho TNH tiếp tục đầu tư các dự án mới)
Kết quả hoạt động từng bệnh viện:
Bệnh viện Quốc tế Thái Nguyên (BVQT): Doanh thu: 64 tỷ đồng (-2% svck). Lượt khám ngoại trú giảm 13% svck do số lượng doanh nghiệp đóng cửa trong khu vực tăng 30,4%. Lượt khám nội trú giảm 3% svck, nhưng doanh thu nội trú tăng 9% svck do chi phí điều trị trung bình cao hơn từ các dịch vụ kỹ thuật điều trị mới được triển khai. EBITDA: 3,6 tỷ đồng (-83% svck). LNST: -6 tỷ đồng
TNH Phổ Yên (trước đây là BVĐK Yên Bình): Số lượt khám: nội trú: +22% svck; khám sức khỏe: +247% svck; ngoại trú: -26% svck. Doanh thu: 22 tỷ đồng (-17% svck), trong đó doanh thu từ các dịch vụ được bảo hiểm chi trả tăng 5% svck và chủ yếu ở các khoa nội và nhi + LNST: -4 tỷ đồng. EBITDA: 767 tỷ đồng
TNH Việt Yên (khai trương tháng 11/2024; chính thức được khám chữa bảo hiểm từ tháng 3/2025): Số lượt khám: tháng 3/2025, nội trú +91% so với tháng trước; ngoại trú +102% so với tháng trước. Theo TNH, mức tăng trưởng nhanh chóng về số lượng bệnh nhân chủ yếu là do điều trị được bảo hiểm chi trả và các chương trình khuyến mãi trong thời gian đầu hoạt động. LNST: -25 tỷ đồng (tương đương biên lợi nhuận ròng -362%). TNH kỳ vọng TNH Việt Yên sẽ hòa vốn trong năm 2025 khi công suất giường bệnh đạt 80–85%.
Các dự án đang triển khai:
TNH Lạng Sơn: Khởi công xây dựng vào tháng 2/2024. TNH đã tăng tỷ lệ sở hữu lên 84,5% tính đến tháng 3/2024. Dự án đã xây đến tầng 8 và đang đúng tiến độ để hoàn thành và khai trương vào quý 1/2026.
BVQT Thái Nguyên – Giai đoạn 3: Đã hoàn thành xây dựng phần thô và dự án hiện đang trong giai đoạn lắp đặt thiết bị. Dự kiến hoàn thành vào quý 4/2025.
TNH Hà Nội: TNH hiện nắm giữ 10% cổ phần và đang tích cực đánh giá khả năng tăng vốn đầu tư. Dự án đang trong quá trình thực hiện các thủ tục hành chính và pháp lý.
KQKD sơ bộ quý 2/2025 và triển vọng:
Nhu cầu: Do quý 2 và quý 3 thường là mùa cao điểm chăm sóc sức khỏe, TNH dự báo nhu cầu khám chữa bệnh quý 2 và 3 sẽ phục hồi so với mức thấp điểm của quý 1.
TNH Việt Yên đang trên đà đạt mốc hòa vốn trong năm 2025: Mục tiêu doanh thu cả năm của bệnh viện là 110 tỷ đồng, dự kiến hòa vốn khi công suất giường bệnh đạt 80–85%.
Tác động của thuế quan Mỹ và triển vọng FDI tại các tỉnh Thái Nguyên và Bắc Giang vẫn hạn chế: Mặc dù một số khu vực có thể phải đối mặt với những thách thức nhỏ, TNH chưa ghi nhận bất kỳ sự gián đoạn đáng kể nào đối với hoạt động hoặc kế hoạch đầu tư. Cụ thể:
Lân cận Bệnh viện TNH Phổ Yên: Hoạt động đầu tư vẫn đang tiếp tục, bao gồm việc phát triển một KCN diện tích 600 ha trong vòng 10 km từ Bệnh viện TNH Phổ Yên.
Lân cận Bệnh viện TNH Việt Yên: Không có sự suy giảm về số lượng bệnh nhân hoặc lực lượng lao động; nhu cầu tuyển dụng vẫn cao.
Tái cấu trúc hành chính:
Không có tác động lớn ở tỉnh Thái Nguyên: Không có tác động lớn đến số lượng bệnh nhân do cơ cấu KCN vẫn không đổi.
Tiềm năng tăng trưởng: Tái cấu trúc hành chính ở tỉnh Thái Nguyên hoặc sáp nhập Bắc Giang - Bắc Ninh dự kiến sẽ thúc đẩy tăng trưởng dân số và do đó mở rộng cơ sở bệnh nhân tiềm năng trên cả hai tỉnh.
Không có kế hoạch cấp thêm giấy phép giường bệnh cho Bệnh viện TNH Việt Yên trong năm 2025 do TNH ưu tiên vận hành bệnh viện đạt công suất tối đa. Kế hoạch mở rộng cũng đang được cân nhắc; tuy nhiên, việc cấp phép trong tương lai sẽ phụ thuộc vào mức độ đáp ứng yêu cầu về số lượng nhân viên y tế. TNH sẽ tiếp tục củng cố năng lực hoạt động phù hợp với nhu cầu bệnh nhân ngày càng tăng.
Bệnh viện TNH Hà Nội:
Phân khúc mục tiêu: Bệnh nhân có thu nhập trung bình cao.
Cạnh tranh: Các bệnh viện lân cận là Bệnh viện E (bệnh viện công), Bệnh viện Sun Group, Bệnh viện Phương Đông. Do Sun Group chủ yếu nhắm đến phân khúc bệnh nhân thu nhập cao hơn, TNH chỉ xem Bệnh viện E và Bệnh viện Phương Đông là đối thủ cạnh tranh trực tiếp. Theo ban lãnh đạo, TNH Hà Nội có lợi thế chiến lược về vị trí, nằm trong Vành đai 3, trong khi Phương Đông nằm ngoài khu vực trung tâm này.
Không có kế hoạch phát hành thêm trái phiếu trong năm 2025.
KDH: Việc mở bán phần thấp tầng sắp tới của dự án Gladia sẽ thúc đẩy doanh số bán hàng năm 2025 - Cập nhật
VCSC tiếp tục duy trì khuyến nghị MUA đối với CTCP Đầu tư và Kinh doanh Nhà Khang Điền (KDH), với giá mục tiêu gần như không đổi ở mức 41.700 đồng/cổ phiếu, do VCSC điều chỉnh thời điểm mở bán dự án KCN Lê Minh Xuân Mở rộng sang năm 2027 (so với dự báo trước đó là năm 2026) và số dư nợ ròng ghi nhận tăng vào cuối quý 1/2025. Các yếu tố trên phần lớn được bù đắp bởi tác động tích cực của việc VCSC cập nhật giá mục tiêu của VCSC sang giữa năm 2026.
Đối với năm 2025, VCSC nhìn chung giữ nguyên dự báo LNST sau lợi ích CĐTS của VCSC ở mức 949 tỷ đồng (+17% YoY), do được thúc đẩy bởi: (1) dự báo của VCSC về việc công ty sẽ mở bán phần thấp tầng của dự án Gladia (trước đây là dự án liên doanh với Keppel tại TP Thủ Đức, TP.HCM; KDH sở hữu 51% cổ phần), và (2) hoạt động bàn giao các căn hộ còn lại tại The Privia (quận Bình Tân, TP.HCM; tổng cộng khoảng 1.040 căn cao tầng; đã bán 100% và đã bàn giao khoảng 90% tính đến cuối quý 1/2025).
Đối với năm 2026, VCSC kỳ vọng LNST sau lợi ích CĐTS sẽ tăng 11% YoY, nhờ được hỗ trợ bởi hoạt động mở bán dự kiến tại The Solina (hiện đang trong quá trình san lấp và thi công hạ tầng) và dự báo của VCSC về việc bàn giao tại Gladia. Tuy nhiên, VCSC điều chỉnh giảm 14% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2026 của VCSC, chủ yếu do VCSC dời thời điểm mở bán dự kiến của KCN Lê Minh Xuân Mở rộng sang năm 2027 (so với giả định trước đó của VCSC là năm 2026).
Với uy tín thương hiệu mạnh của KDH và triển vọng phục hồi dự kiến của thị trường BĐS, VCSC dự báo doanh số bán trung bình giai đoạn 2025–26 của KDH sẽ đạt khoảng 5,4 nghìn tỷ đồng/năm (so với mức cơ sở thấp 900 tỷ đồng của năm 2024), nhờ được thúc đẩy bởi các đợt mở bán dự án mới dự kiến của công ty.
KDH hiện đang giao dịch với P/B dự phóng các năm 2025/26 lần lượt ở mức 1,6 lần/1,5 lần (dựa theo dự báo của VCSC), thấp hơn so với mức P/B trung bình 3 năm là 2,0 lần. VCSC cho rằng đây là mức hấp dẫn xét đến quỹ đất giá trị lớn của công ty tại TP.HCM.
Rủi ro: Việc mở bán các dự án quy mô lớn như Tân Tạo diễn ra chậm hơn dự kiến.
LPB: Cải thiện toàn diện về chiến lược, cơ cấu tổ chức, và công nghệ giúp thúc đẩy tăng trưởng; định giá vẫn ở mức cao – Cập nhật
VCSC tăng 57% giá mục tiêu cho Ngân hàng TMCP Lộc Phát Việt Nam (LPB) lên 26.800 đồng/cổ phiếu và nâng khuyến nghị từ BÁN lên KÉM KHẢ QUAN.
Giá mục tiêu cao hơn của VCSC đến từ (1) tác động tích cực của việc VCSC cập nhật mô hình định giá từ cuối năm 2025 sang giữa năm 2026, (2) mức tăng 25,3% trong dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025–2029 của VCSC (với các mức tăng lần lượt là 16,1%/16,5%/20%/30,3%/39,1% đối với dự báo các năm 2025/26/27/28F/29), (3) giả định chi phí vốn chủ sở hữu thấp hơn của VCSC cho LPB do cập nhật hệ số beta, và (4) giả định P/B mục tiêu cao hơn.
VCSC cho rằng định giá hiện tại của LPB ở mức cao với P/B dự phóng năm 2025 là 2,32 lần. LPB đang giao dịch với mức định giá cao hơn 103% so với mức trung vị của các ngân hàng khác.
Rủi ro: (1) NIM thấp hơn kỳ vọng và (2) tỷ lệ nợ xấu cao hơn dự kiến.
Yếu tố hỗ trợ: Thu nhập ngoài lãi (NOII) cao hơn kỳ vọng
STB: Tăng trưởng mạnh nhờ xử lý tài sản thế chấp - Cập nhật
VCSC tăng 1,8% giá mục tiêu cho Ngân hàng TMCP Sài Gòn Thương Tín (STB) lên 50.900 đồng/cổ phiếu và giữ nguyên khuyến nghị MUA. Giá mục tiêu cao hơn của VCSC chủ yếu đến từ (1) tác động tích cực của việc VCSC cập nhật mô hình định giá sang giữa năm 2026, và (2) mức tăng 4,5% trong dự báo tổng lợi nhuận sau thuế (LNST) giai đoạn 2025–2029 (với các mức thay đổi lần lượt là -8,6%/+30,3%/-1,5%/+17,0%/-9,6% đối với dự báo các năm 2025/26/27/28/29), bù đắp cho tác động tiêu cực từ việc trì hoãn ghi nhận khoản thu từ thương vụ Phong Phú sang năm 2026 thay vì 2025 như trước đây.
Trong báo cáo cập nhật này, VCSC vẫn giữ kỳ vọng rằng Ngân hàng Nhà nước (NHNN) sẽ phê duyệt kế hoạch bán 32,5% cổ phần của ông Trầm Bê – tài sản thế chấp tại VAMC – trong năm 2025. Đồng thời, VCSC dự báo STB sẽ hoàn nhập dự phòng liên quan đến tài sản thế chấp này vào năm 2026, tương ứng với phần gốc của khoản nợ vay xấu, trị giá 6,6 nghìn tỷ đồng. Giả định này được củng cố bởi đề xuất gần đây của STB về việc chia cổ tức cổ phiếu cho cổ đông, cho thấy quá trình tái cơ cấu đang dần hoàn tất. Theo chia sẻ của Tổng Giám đốc STB tại ĐHCĐ năm 2024, ngân hàng không thể chia cổ tức tiền mặt hoặc cổ phiếu cho đến khi xác định được chủ sở hữu thực sự của 32,5% cổ phần này.
Trước đây, VCSC cho rằng STB sẽ xử lý khoản vay tại VAMC và ghi nhận thu nhập từ thu hồi nợ xấu vào mục thu nhập ròng khác sau khi thu được tiền từ thương vụ bán Phong Phú và 32,5% cổ phần. Tuy nhiên, sau khi ngân hàng quyết định hoàn nhập chi phí dự phòng tại VAMC thay vì xử lý nợ, VCSC đã điều chỉnh giảm 72,8% dự báo tổng chi phí dự phòng giai đoạn 2025–2029. Thay đổi này chủ yếu do thu nhập từ thu hồi nợ xấu được chuyển sang hoàn nhập dự phòng và thu nhập lãi ròng (NII). Đặc biệt, vào năm 2026 – khi STB bán 32,5% cổ phần – VCSC kỳ vọng chi phí dự phòng có thể dương, đạt 4,6 nghìn tỷ đồng.
VCSC giả định giá bán 32,5% cổ phần là 32.750 đồng/cổ phiếu, dựa trên phần gốc trị giá 6,6 nghìn tỷ đồng và 13,4 nghìn tỷ đồng lãi phát sinh từ khoản nợ xấu thế chấp.
Rủi ro: Tỷ lệ nợ xấu cao hơn dự kiến; NIM thấp hơn kỳ vọng; tiến độ xử lý 32,5% cổ phần thế chấp tại VAMC chậm hơn kỳ vọng của VCSC.
VDSC khuyến nghị MUA cp CTG (TP: 45.2)
CTG: Triển vọng tăng trưởng tích cực khi áp lực dự phòng giảm
VDSC thực hiện báo cáo định giá cập nhật cổ phiếu CTG của NHTM Cổ phần Công thương Việt Nam với giá mục tiêu 12 tháng tới được xác định là 45.200 VND, tương đương P/B dự phóng năm 2025 là 1,4 lần.
Áp lực chi phí tín dụng dự báo giảm trong trung hạn. Từ 2018, CTG xử lý nợ xấu từ chu kỳ trước và nợ phát sinh từ Covid, lãi suất biến động qua các biện pháp: xóa nợ VAMC, tái cơ cấu, giảm lãi suất cho khách hàng tiềm năng, tăng cường trích lập dự phòng, xử lý tài sản bảo đảm. Từ 2018-2024, CTG dùng bình quân 50% lợi nhuận trước dự phòng để xử lý nợ xấu (trung bình ngành: 36%), tương ứng chi phí tín dụng bình quân 1,6% (ngành: 1,4%). Đến 2024, tỷ lệ nợ xấu giảm còn 1,22% từ 1,60% (2018), tỷ lệ bao phủ nợ xấu đạt 175%, đứng thứ hai toàn hệ thống sau VCB. VDSC kỳ vọng với chất lượng tài sản hiện tại, chi phí tín dụng trung bình giai đoạn FY2025F-27F sẽ giảm về mức 1,1%. Ước tính LNTT 2025 có độ nhạy +/- 5% khi chi phí tín dụng +/-10bps.
Tiềm năng tăng trưởng kép tài sản chất lượng và lợi nhuận hấp dẫn trong trung hạn. Là ngân hàng quốc doanh có thị phần lớn trên cả hoạt động cho vay lẫn huy động, CTG có lợi thế huy động vốn với chi phí thấp, chưa kể đến các sáng kiến đồng bộ về gói giải pháp tài chính và chuyển đổi số giúp tăng tỷ lệ CASA. Xuất phát từ lợi thế đó, VDSC tin vào tiềm năng gia tăng thị phần của ở các nhóm KH mục tiêu như bán lẻ, và khai thác được tập khách hàng có chất lượng tốt hơn so với ngành. VDSC dự báo tín dụng của ngân hàng sẽ tăng trưởng kép CAGR 14,6% trong giai đoạn 2025F-28F, cùng với kiểm soát chi phí và chuyển đổi số, giúp LNTT đạt CAGR 19% và ROE dự báo vượt 19% vào 2027F (2024: 18,6%).
Định giá. Với P/B 2025F là 1,2 lần, định giá tương đối của CTG thấp hơn đáng kể VCB (2,1 lần) và BID (1,5 lần) dù tiệm cận về ROE, chất lượng tài sản ở mức giữa và chi phí hoạt động tối ưu nhất. Chiết khấu này phần nào phản ánh lo ngại tăng trưởng tín dụng bị hạn chế bởi CAR thấp (2024: 9,6%) trong khi khó phát hành tăng vốn cấp 1 khi sở hữu Nhà nước ở mức tối thiểu 65%. Tuy nhiên, VDSC kỳ vọng CTG có thể giữ lợi nhuận để tăng vốn, tối ưu tài sản rủi ro, phát hành trái phiếu tăng vốn cấp 2, qua đó cải thiện CAR. Điều này, cùng với cải thiện về ROE, sẽ giúp ngân hàng được tái định giá lên mức cao hơn.
Rủi ro. (1) Biến động kinh tế toàn cầu, như suy thoái hay chiến tranh thương mại leo thang, cũng biến động mạnh của lãi suất dẫn đến chu kỳ nợ xấu mới, (2) Tăng trưởng tín dụng không đạt kỳ vọng do sự thay đổi chính sách tín dụng theo hướng thận trọng hơn.
BSC khuyến nghị MUA cp VRE (TP: 31.5)
VRE: QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ
BSC duy trì khuyến nghị MUA đối với VRE khi nhận thấy giá cổ phiếu tiếp tục duy trì ở mức định giá hấp dẫn và nâng +14% giá mục tiêu lên 31,500 VND/CP (upside +30%) so với báo cáo trước đó do triển vọng mở rộng diện tích sàn tích cực nhờ tiến độ triển khai dự án của VHM được đẩy nhanh.
DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH
Năm 2025: BSC điều chỉnh giảm nhẹ dự báo lần lượt -1.0%/-1.6% dự phóng DTT/LNST-CĐTS xuống còn 9,128 tỷ VND (+2% YoY)/4,413 tỷ VND (+8% YoY) phần lớn do điều chỉnh giảm giá cho thuê đi ngang so với 2024. Diện tích sàn thương mại tăng thêm +6.5% YoY trong 2025 bù đắp sự sụp giảm mạnh của doanh thu mảng kinh doanh shophouse còn 200 tỷ VND (-76.2% YoY)
CẬP NHẬT KẾ HOẠCH KINH DOANH 2025
Tại ĐHĐCĐ năm 2025, doanh nghiệp đặt kế hoạch DTT = 9,520 tỷ VND (+6.5% YoY), LNST-CĐTS = 4,700 tỷ VND (+15% YoY) chủ yếu đến từ mảng cho thuê cốt lõi và doanh thu từ hoạt động tài chính, trong đó đóng góp từ kinh doanh shophouse hạn chế với doanh thu chỉ khoảng 220 tỷ VND (-73.8% YoY).
LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ
Định giá hấp dẫn: VRE đã ghi nhận hiệu suất +32.7% kể từ báo cáo gần nhất nhưng cổ phiếu hiện vẫn đang giao dịch tại EV/EBITDA 2025F = 9.8x - thấp hơn mức -1 lần độ lệch chuẩn và thấp hơn 14.0-15.5x của các doanh nghiệp cùng ngành.
Diện tích sàn thương mại được kỳ vọng sẽ tăng trưởng mạnh trong 5 năm tới tương đồng với kế hoạch triển khai dự án của VHM. Trong năm 2025, VRE dự kiến vận hành mới 3 TTTM bao gồm VMM Ocean Park, VMM Royal Island và VCP Vinh, qua đó nâng tổng diện tích sàn thương mại lên mức 1,961 triệu m2 (+6.5% YoY). Dựa trên kế hoạch mở bán dự án của VHM, BSC kỳ vọng trong 3-5 năm tới VRE sẽ mở mới thêm 6-7 dự án tập trung ở các đại đô thị tại TP HCM-Hà Nội (The Global Gate, Wonder Park, Long Beach) và tại các tỉnh công nghiệp Hải Phòng – Long An – Quảng Ninh.
RỦI RO:
Thời điểm vận hành các TTTM mới chậm hơn kỳ vọng, chi phí đầu tư mới cao.
BVSC khuyến nghị OUTPERFORM cp LCG (TP: 11.89)
Tiếp đà tăng trưởng trên nền cao cùng định giá vẫn còn dư địa
BVSC ước tính giá mục tiêu của cổ phiếu LCG đạt 11.890 đồng/cp, với mức upside 24,9% so với giá thị trường ngày 15/05/2025. Khuyến nghị OUTPERFORM. Dư địa tăng trưởng giá cổ phiếu LCG cao phần nào nhờ giá thị trường đã chiết khấu về mức thấp do tác động từ rủi ro hệ thống.
ACBS khuyến nghị TRUNG LẬP cp BSR (TP: 17.9)
BSR:
BSR công bố kết quả kinh doanh Q1/2025 với LNST đạt 399 tỷ đồng (-64,2% svck), thấp hơn so với kỳ vọng của ACBS. Với kết quả này BSR đã hoàn thành 53,1% kế hoạch cả năm và 20% dự phóng trước điều chỉnh của ACBS. ACBS hạ dự phóng KQKD 2025 của BSR với doanh thu đạt 113.412 tỷ đồng (-7,6% svck) và LNST 1.719 tỷ đồng (+191% svck), giảm lần lượt 8,6%/ 13,7% so với dự phóng trước đó. Bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền, ACBS định giá BSR đến cuối 2025 là 17.900 đồng/cổ phiếu. Xếp hạng Trung Lập.
BSR ghi nhận BCTC Q1/2025 với doanh thu đạt 31.894 tỷ đồng (+3,9% svck) và LNST đạt 399 tỷ đồng (-64,2% svck). Sản lượng tiêu thụ tăng 14,4% svck lên mức 1,74 triệu tấn do BSR thực hiện bảo dưỡng lần 5 cùng kỳ năm trước. Do đó, mức giảm LNST chủ yếu do:
Giá dầu Brent trung bình Q1/2025 giảm 8,7% svck dẫn đến crack spread (khoảng cách giữa giá dầu thô và giá sản phẩm) thu hẹp nhiều và biên lợi nhuận gộp xăng Ron 95 & 92 âm lần lượt 0,5% và 2,2%. Hai sản phẩm này thường đóng góp khoảng 40-45% tổng doanh thu của BSR.
Biên lợi nhuận gộp dầu Diesel giảm còn 7,5% từ mức 9,9% cùng kỳ năm trước.
Trích lập dự phòng giảm giá hàng tồn kho 381 tỷ đồng trong khi cùng kỳ hoàn nhập dự phòng 76 tỷ đồng.
Về tiến độ dự án nâng cấp mở rộng nhà máy, trong 2025, BSR sẽ tập trung hoàn thành thiết kế FEED của dự án (trong tháng 5/2025), phê duyệt hồ sơ mời thầu EPC, lựa chọn nhà thầu EPC và san lấp mặt bằng. Dự án dự kiến đi vào vận hành trong 2028.
Triển vọng 2025
Với việc niêm yết trên sàn HOSE từ 17/1/2025, BSR có cơ hội gia nhập vào rổ chỉ số VN30 và được cấp margin sau khi đủ thời gian niêm yết 6 tháng. Các yếu tố này kì vọng sẽ giúp gia tăng thanh khoản và thu hút sự quan tâm từ các nhà đầu tư chiến lược.
BSR đặt kế hoạch 2025 với doanh thu đạt 107.003 tỷ đồng (-13% svck) và LNST 752 tỷ đồng, (+28,5% svck). Tại ĐHCĐ, cổ đông cũng đã thông qua kế hoạch không chia cổ tức tiền mặt từ LNST 2024 trong năm nay, so với kế hoạch trước đó là 3%. Về sản lượng tiêu thụ, BSR đặt mục tiêu đạt 6,62 triệu tấn (+2,6% so với thực hiện 2024), thấp hơn mức dự phóng của ACBS là 7 triệu tấn do BSR không phải bảo dưỡng nhà máy.
Về triển vọng giá dầu, ACBS giảm dự phóng giá dầu Brent trung bình cả năm xuống USD68/ thùng do tác động bất lợi từ các chính sách thuế đối ứng của Tổng thống Donald Trump và việc gia tăng sản lượng nhanh hơn của OPEC.
VCBS khuyến nghị MUA cp PVD (TP: 25.155)
PVD:
HIỆU SUẤT VÀ GIÁ THUÊ GIÀN KHOAN VẪN DUY TRÌ MỨC CAO HỖ TRỢ HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP
ĐÁNH GIÁ: MUA
VCBS đánh giá triển vọng của PVD năm 2025 vẫn khả quan. Với triển vọng tích cực của hoạt động khai thác và thăm dò của khu vực ĐNA và hoạt động E&P thượng nguồn tại VN bước vào chu kì tăng trưởng mới. VCBS khuyến nghị MUA cổ phiếu PVD với giá mục tiêu là 25.155 đồng/cp (-13% so với định giá trước) do (1) điều chỉnh tăng 10% chi phí tiền mặt hoạt động hằng ngày theo báo cáo tài chính 2024 và (2) không còn khoản đóng góp từ giàn PVD 11. Giàn PVD 11 đã được bán và bàn giao cho bên mua trong Quý 1.2025.
CẬP NHẬT KQKD Q1.2025:
PVD ghi nhận KQKD hợp nhất với DT và LNTT lần lượt đạt 1.503 tỷ đồng (-14% YoY) và 143 tỷ đồng (-4% YoY). KQKD thấp hơn so với cùng kỳ chủ yếu do đơn giá bình quân cho thuê các giàn ước tính thấp hơn. Cụ thể, mặc dù ba giàn JUs vẫn duy trì mức tăng trưởng về đơn giá thuê, nhưng giàn khoan đất liền Landrig 11 đã được bán (trong khi cùng kỳ năm trước vẫn hoạt động), và giàn PVD VI thực hiện bảo trì, bảo dưỡng lớn, dẫn đến hiệu suất hoạt động bình quân của giàn khoan tự nâng giảm 24đpt, đạt 76% trong QI.2025. Tuy nhiên LNST giảm nhẹ hơn nhờ (1) lỗ tỷ giá giảm 41% YoY và (2) thu nhập ròng khác đạt 51 tỷ (trong khi cùng kỳ lỗ 12,5 tỷ), đến từ việc ghi nhận 1 phần lợi nhuận từ việc thoái vốn giàn khoan đất liền PVD 11.
LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ
VCBS kỳ vọng giá và hiệu suất thuê giàn khoan tự nâng sẽ tiếp tục neo giữ ở mức cao nhờ lượng giàn khoan tự nâng có sẵn trên thị trường giữ mức thấp trong bối cảnh nhu cầu cao.
Triển vọng tích cực đến từ giá thuê giàn tăng và hiệu suất hoạt động giàn cao. Các giàn khoan của PVD luôn vận hành với hiệu suất cao, trên 98%. Hiện tại các giàn khoan tự nâng và 1 giàn khoan tiếp trợ nửa nổi nửa chìm của PVD đều làm việc ở nước ngoài và có hợp đồng đến hết năm 2025.
Đầu tư thêm giàn khoan giúp thúc đẩy khả năng tăng trưởng kể từ cuối năm 2025. Giàn PVD VIII mới đầu tư, đang thực hiện công tác tái khởi động, dự kiến sẽ vận hành từ tháng 9.2025 tại thị trường nội địa.
Mảng dịch vụ kỹ thuật giếng khoan kỳ vọng hồi phục kể từ năm 2025 khi các dự án nội địa tái khởi động.
Tác động tỷ giá: Việc giữ tiền từ hoạt động kinh doanh bằng đồng USD giúp doanh nghiệp hạn chế tác động tiêu cực từ lỗ tỷ giá. Tuy nhiên, trong trường hợp doanh nghiệp chuyển đổi nguồn tiền này sang đồng VND để thực hiện các khoản đầu tư tài chính, phần lợi nhuận thu được từ hoạt động đầu tư tài chính có thể góp phần bù đắp chi phí tài chính phát sinh do lỗ tỷ giá.
MASVN khuyến nghị MUA cp MBB (TP: 28.4)
MBB:
KQKD Quý 1/2025 kỷ lục
NII, NFI và NOI đồng loạt tăng trưởng, chi phí được kiểm soát tốt
Trong quý 1/2025, Ngân hàng TMCP Quân Đội (MBB) ghi nhận kết quả kinh doanh tích cực, củng cố niềm tin của nhà đầu tư vào triển vọng tăng trưởng của ngân hàng. Thu nhập lãi thuần (NII) tăng mạnh (+29% svck) nhờ biên lãi ròng (NIM) cải thiện, trong khi thu nhập phí thuần (NFI) cũng ghi nhận mức tăng đáng kể (+30,7%), được hỗ trợ bởi mảng bảo hiểm và thu nhập từ dịch vụ khác. Thu nhập ngoài lãi (NOI) ghi nhận mức tăng trưởng +19,3% svck nhưng giảm -43,2% QoQ, do quý 4/2024 ghi nhận khoản thu từ thu hồi nợ đã xử lý đột biến. Chi phí hoạt động tăng ở mức kiểm soát (+14,5%), góp phần thúc đẩy lợi nhuận hoạt động trước dự phòng (PPOP) tăng mạnh (+33,8%). Chi phí dự phòng chỉ tăng nhẹ (+10,3%). Lợi nhuận trước thuế đạt 8.386 tỷ đồng, tăng mạnh 44,7% svck – mức cao kỷ lục trong lịch sử hoạt động của ngân hàng, phản ánh năng lực tăng trưởng nổi bật bất chấp môi trường kinh doanh còn nhiều bất định.
Chất lượng tài sản: dấu hiệu áp lực bắt đầu xuất hiện
Tỷ lệ nợ xấu (NPL) trong quý 1/2025 tăng nhẹ lên 1,84% (+22bps QoQ; -64bps svck), với tổng nợ xấu đạt 14,7 nghìn tỷ, phản ánh sự gia tăng theo mùa sau kỳ nghỉ Tết và đà tăng trưởng tín dụng ở mức khiêm tốn (+2,3% YTD). Tỷ lệ nợ xấu mở rộng (nhóm 2–5) tăng lên 3,75% (+56bps QoQ; –103bps svck), cho thấy xu hướng tích lũy nợ cần chú ý và nợ dưới chuẩn. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu giảm mạnh xuống còn 75,26% (-4,8%p svck; -17%p svck). Trong bối cảnh diễn biến các quý gần đây, tỷ lệ nợ xấu trong quý 1/2025 vẫn cho thấy xu hướng hồi phục — giảm khoảng 100bps so với mức trung bình năm 2024.
Giới hạn sở hữu nước ngoài được nới lên 49%
Từ ngày 19/5, giới hạn sở hữu nước ngoài (FOL) tại MBB sẽ được nâng lên 49% theo Nghị định 69/2025/NĐ-CP, cùng với HDBank và VPBank. Dù ngân hàng hiện chưa có kế hoạch cụ thể tiếp nhận cổ đông chiến lược nước ngoài, ban lãnh đạo bày tỏ sự quan tâm đến các nhà đầu tư có thế mạnh nền tảng công nghệ. Việc mở rộng FOL dự kiến sẽ nâng cao sức hấp dẫn của MBB đối với nhà đầu tư tổ chức nước ngoài.
Định giá: MASVN duy trì khuyến nghị MUA, với giá mục tiêu 28.400 đồng/cp, dựa trên phương pháp thu nhập thặng dư (RI) kết hợp hệ số P/B dự phóng 1,3x. Kết quả quý 1/2025 cho thấy MBB có khả năng duy trì tốc độ tăng trưởng cao trong khi kiểm soát tốt chi phí và rủi ro tín dụng. Với nền tảng vốn vững và cấu trúc thu nhập đa dạng, MBB có khả năng chống chịu tốt trước biến động chu kỳ.
Dự báo FY2025: NII +17%, NFI +10,7%, lợi nhuận trước thuế +9,4%.
MBS khuyến nghị KHẢ QUAN cp TPB (TP: 18.2), TCB (TP: 31.8), CTR (TP: 119.9), PHR (TP: 55.4)
TPB:
Định giá hấp dẫn bù đắp rủi ro
MBS kỳ vọng lợi nhuận ròng năm 2025/2026 tăng trưởng 18.3%/14.1% svck, với mức tăng trưởng tín dụng dự kiến đạt 19%/15%.
Tỷ lệ nợ xấu năm 2024 giảm đáng kể, tuy nhiên MBS dự tính tỷ lệ này năm 2025 tăng 37đcb svck do tình hình kinh tế còn nhiều biến động.
Duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu 18,200 VNĐ/cổ phiếu.
TCB: KQKD Q1/2025 giảm tốc
LNST trong Q1/2025 giảm tốc dự báo những thức thách sẽ đối mặt trong những quý tiếp theo.
MBS giữ nguyên khuyến nghị KHẢ QUAN đối với TCB với giá mục tiêu mới đạt 31,800 VND/cp. Mặc dù dự báo LNST 2025/2026 giảm đi, mức P/B cao hơn sử dụng cho giá trị sổ sách cuối năm 2025 bù đắp cho phần sụt giảm trên.
CTR: Vùng định giá hấp dẫn để tích lũy
LN ròng Q1/25 tăng 5% svck, thấp hơn kỳ vọng và hoàn thành 19% dự phóng của chúng tôi; Mảng cho thuê hạ tầng là đầu tàu tăng trưởng bù đắp KQKD ảm đạm các mảng xây lắp và vận hành.
Điều chỉnh giảm dự phóng LN ròng 2025/26/27 lần lượt 12%/19%/23% do quan điểm thận trọng hơn về triển vọng tăng trưởng mảng vận hành, xây lắp và hạ tầng cho thuê, LN ròng sau điều chỉnh tăng trưởng 5%/10%/14% svck.
Duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu 119,900đ/cp.
PHR: Thu nhập bất thường từ đền bù đất cao su
Q1/25 doanh thu giảm 4% svck nhưng lợi nhuận (LN) ròng tăng 31% svck nhờ giá mủ cao su tăng 37% svck, hoàn thành 18% dự phóng của MBS;
MBS giảm dự báo LN ròng 2025-26 đi 1%/35% so với dự phóng trước do giảm triển vọng ở mảng KCN trong bối cảnh thận trọng của ngành. LN ròng 2025-26 sau điều chỉnh +11%/-5% svck nhờ LN bất thường từ đền bù đất cao su bù đắp cho mảng KCN kém tích cực.
Chúng tôi thay đổi khuyến nghị sang KHẢ QUAN cho cổ phiếu PHR do giá giảm về vùng giá hấp dẫn, giá mục tiêu mới là 55,400 đồng/CP.
KBSV khuyến nghị MUA cp VCG (TP: 25), TRUNG LẬP cp VHC (TP: 54.5)
VHC: Triển vọng khó lường tại các thị trường
Doanh thu 1Q2025 giảm nhưng lợi nhuận cải thiện 14%
Trong 1Q2025, doanh thu và lợi nhuận ròng thuộc cổ đông mẹ của VHC đạt lần lượt 2,648 đồng (-7.3% YoY) chủ yếu do quý 1 là giai đoạn thấp điểm nhập khẩu cá tra và thủy sản. Lợi nhuận tăng 14% YoY, đạt 193 tỷ đồng nhờ chi phí nguyên liệu thức ăn chăn nuôi thấp hơn so với giai đoạn 1Q2024.
Các thị trường ghi nhận nhu thấp trong quý đầu năm
Sản lượng xuất khẩu cá Tra của VHC giảm 16% YoY, đặc biệt tại Mỹ và Trung Quốc, nhưng giá bán chung cải thiện 7.8% YoY. Điều này đến từ việc tồn kho tại Mỹ còn cao do sản lượng nhập tăng mạnh trong nửa cuối 2024, trong khi nhu cầu từ Trung Quốc ảm đạm do lo ngại từ căng thẳng thương mại với Mỹ và VHC mất thị phần. Thị trường Châu Âu cho thấy có dấu hiệu cải thiện nhẹ, với doanh thu chung tăng 4%.
Thuế quan sẽ có tác động đa chiều đến các thị trường
KBSV cho rằng cạnh tranh nội địa Mỹ sẽ gay gắt hơn do chính phủ Mỹ thúc đẩy sản xuất nội địa để tăng việc làm. Điều này sẽ thúc đẩy doanh nghiệp thủy sản Trung Quốc quay lại tập trung hơn vào thị trường nội địa khiến triển vọng xuất khẩu của cá tra Việt Nam không khả quan tại Trung Quốc. Ngược lại, Châu Âu dự kiến là điểm sáng của VHC nhờ kì vọng đà tăng trưởng kinh tế cao hơn nhờ chính sách kích thích từ tài khóa và tiền tệ trong khi lạm phát đã giảm mạnh giúp cải thiện sức tiêu dùng.
Khuyến nghị: TRUNG LẬP - Giá mục tiêu 54,500 VND/cổ phiếu
KBSV điều chỉnh giảm lợi nhuận dự phóng 2025 từ 1,550 tỷ VNĐ xuống 1,224 tỷ VNĐ, tương đương mức giảm 1% so với 2024. KBSV khuyến nghị TRUNG LẬP với định giá mục tiêu cho năm 2025 là 54,500 VNĐ/cổ phiếu, tương đương tiềm năng tăng giá là 3%.
VCG: Thiên thời địa lợi nhân hòa
Hưởng lợi từ kế hoạch giải ngân vốn đầu tư công kỷ lục
VCG là doanh nghiệp hàng đầu trong lĩnh vực đầu tư công với năng lực xây dựng đã được kiểm chứng và tỷ lệ đấu thầu thành công vượt trội so với các đối thủ trong ngành.
Động lực tăng trưởng trong trung hạn từ các dự án Bất động sản
VCG có thể ghi nhận lợi nhuận đột biến từ việc chuyển nhượng dự án Cát Bà Amatina trong 2025. Cùng với đó, theo chia sẽ của Ban lãnh đạo, Vinaconex Diamond Tower và KĐT Đại lộ Hòa Bình dự kiến sẽ đóng góp 200/500 tỷ VND lợi nhuận cho VCG trong kỳ.
Viết bình luận