Ngày 20/03/2025

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN

HSC khuyến nghị TĂNG TỶ TRỌNG cp HSG (TP: 19.1)

HSG - ĐHCĐ: Tầm nhìn mới hướng đến hoạt động bán lẻ

  • Đối mặt với những thách thức của ngành thép bao gồm sự trỗi dậy của chủ nghĩa bảo hộ và tình trạng dư thừa công suất, HSG đã chuyển trọng tâm sang hoạt động bán lẻ/phân phối thông qua kênh phân phối của mình - Hoa Sen Home (HSH).
  • Để giảm thiểu rủi ro toàn cầu, HSH sẽ ưu tiên tập trung vào thị trường trong nước, mở rộng danh mục sản phẩm và đặt mục tiêu trở thành nhà bán VLXD lớn nhất Việt Nam. Tỷ suất lợi nhuận của VLXD (15-30%) cao hơn rất nhiều so với tỷ suất lợi nhuận gộp bình quân của mảng thép (khoảng 10%).
  • Lợi nhuận thuần trong Q2 và 6 tháng đầu của NĐTC 2024-2025 (năm tài chính kết thúc vào tháng 9) đạt lần lượt 100 tỷ đồng (giảm 69% so với cùng kỳ) và 265 tỷ đồng (giảm 37% so với cùng kỳ). Lợi nhuận thuần nửa đầu năm hoàn thành 31% dự báo cho NĐTC 2024-2025 của HSC. HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu.

VCSC khuyến nghị MUA cp PVS (TP: 50.9), GAS (TP: 79.2), KHẢ QUAN cp REE (TP: 76.1), DCM (TP: 35.8), PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cp PVD (TP: 25.5), POW (TP: 12.9), cập nhật CTR (TP: 136.3), PVB

Ngành Năng lượng: Jadestone trình kế hoạch phát triển mỏ (FDP) cho mỏ khí Nam Du – U Minh (750 triệu USD), tác động tích cực đến ngành dầu khí Việt Nam

  • Jadestone Energy, công ty dầu khí có trụ sở tại Singapore, đã trình kế hoạch phát triển mỏ (FDP) cho các mỏ khí Nam Du và U Minh lên PetroVietnam.
  • Các mỏ khí Nam Du – U Minh ước tính có trữ lượng khí khoảng 5,6 tỷ m3, với tổng vốn đầu tư XDCB đạt khoảng 750 triệu USD (theo ước tính từ các chuyên gia trong ngành). Cả 2 mỏ khí này sẽ sử dụng giàn đầu giếng không người (WHP), kết nối với tàu FPSO (sản xuất, chứa và xuất dầu khí nổi). Sau khi xử lý, khí sẽ được vận chuyển qua đường ống 34 km, kết nối với mạng lưới hiện hữu và cung cấp cho cụm công nghiệp Cà Mau, trung tâm tiêu thụ khí quan trọng ở Tây Nam. Jadestone dự kiến khoan 2 giếng từ mỗi giàn.
  • Sau khi được PetroVietnam phê duyệt, FDP sẽ được trình lên Bộ Công Thương để xin cấp phép cuối cùng. Hiện tại, công ty đang đàm phán hợp đồng bán khí, với mục tiêu hoàn tất các điều khoản sơ bộ đã đạt được vào tháng 1/2024 theo thỏa thuận Head of Agreement đã ký với GAS. Jadestone cũng cho biết trước khi đưa ra quyết định đầu tư cuối cùng (FID), công ty sẽ hoàn thiện các gói thầu EPCI và hợp đồng FPSO. VCSC nhận thấy tác động tích cực đến các cổ phiếu trong phạm vi theo dõi của VCSC (xếp theo mức hưởng lợi sớm nhất)
  • PVS: Có thể giành được (1) hợp đồng EPCIC cho giàn WHP, (2) hợp đồng chuyển đổi FPSO, (3) hợp đồng thuê FSO và (4) hợp đồng EPCIC cho đường ống dẫn khí. VCSC đã thận trọng đưa 189 triệu USD backlog M&C của PVS trong giai đoạn 2026-2028 từ dự án này vào dự báo của VCSC đối với backlog của PVS. VCSC hiện có khuyến nghị MUA với giá mục tiêu là 50.900 đồng/cổ phiếu.
  • PVB: Có thể đảm nhận hợp đồng bọc ống cho đường ống dẫn khí 34 km.
  • PVD: (1) Có thể tham gia đấu thầu dịch vụ khoan khi mỏ khí còn ở giai đoạn đầu, và (2) có thể cung cấp dịch vụ liên quan đến giếng khoan cho mỏ khí này. VCSC hiện có khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG với giá mục tiêu là 25.500 đồng/cổ phiếu.
  • GAS: Có thể hưởng lợi từ vận chuyển khí, phù hợp với dự báo của VCSC. VCSC hiện có khuyến nghị MUA với giá mục tiêu là 79.200 đồng/cổ phiếu.
  • DCM: Mỏ khí Nam Du – U Minh có thể trở thành nguồn cung khí tiềm năng cho nhà máy sản xuất urê của DCM, sau khi mỏ PM3 hiện tại cạn kiệt. VCSC hiện có khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu là 35.800 đồng/cổ phiếu.
  • POW: Mỏ khí Nam Du – U Minh có thể là nguồn cung khí tiềm năng cho các nhà máy điện Cà Mau 1 & 2 (1.500 MW) của POW. VCSC hiện có khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG với giá mục tiêu là 12.900 đồng/cổ phiếu.

Chính phủ Ấn Độ đề xuất áp thế tự vệ tạm thời 12% đối với các sản phẩm thép dẹt, bao gồm cả thép từ Việt Nam - Tác động hạn chế đối với HPG, HSG, NKG và GDA

  • Tổng vụ Phòng vệ thương mại Ấn Độ (DGTR) đã đề xuất áp thuế tự vệ tạm thời 12% đối với thép nhập khẩu trong thời gian 200 ngày, trong khi chờ kết quả cuối cùng của cuộc điều tra.
  • Thuế tự vệ này nhắm vào các sản phẩm thép dẹt, bao gồm nhưng không giới hạn ở thép cuộn cán nóng (HRC) và tôn mạ. Đây là một phần trong chiến lược tổng thể của Ấn Độ nhằm bảo vệ ngành thép trong nước trong bối cảnh chủ nghĩa bảo hộ toàn cầu gia tăng.
  • Theo định nghĩa, thuế tự vệ là một loại thuế nhằm bảo vệ ngành công nghiệp trong nước trước sự gia tăng mạnh mẽ của hàng nhập khẩu. Khác với thuế chống bán phá giá (AD), thuế tự vệ áp dụng cho tất cả các quốc gia, chứ không chỉ những quốc gia bị cáo buộc có hành vi thương mại không công bằng. Do đó, biện pháp này cũng sẽ ảnh hưởng đến kim ngạch xuất khẩu thép của Việt Nam sang Ấn Độ. Tác động đối với Việt Nam:
  • Các công ty sản xuất HRC: Ảnh hưởng không đáng kể đến HPG; Có tác động tiêu cực đối với Formosa
  • Năm 2024, xuất khẩu HRC từ Việt Nam sang Ấn Độ chiếm khoảng 20% tổng kim ngạch xuất khẩu HRC của Việt Nam.
  • Formosa chiếm gần như toàn bộ sản lượng của mảng xuất khẩu này, trong khi tỷ trọng của HPG là không đáng kể.
  • Do đó, VCSC dự báo diễn biến này sẽ có tác động không đáng kể đối với sản lượng bán HRC của HPG. Tuy nhiên, Formosa có thể sẽ phải chuyển hướng nguồn cung dư thừa sang thị trường trong nước, qua đó làm gia tăng mức độ cạnh tranh tại thị trường trong nước.
  • Dù vậy, VCSC cho rằng rủi ro này sẽ được giảm thiểu nhờ thị trường HRC trong nước đang trong tình trạng thiếu nguồn cung và được bảo vệ bởi thuế chống bán phá giá đối với thép nhập khẩu từ Trung Quốc.
  • Các công ty sản xuất thép mạ kẽm: Tác động tối thiểu đến HSG, NKG và GDA
  • Trong năm 2024, Ấn Độ chỉ chiếm khoảng 2-3% tổng kim ngạch xuất khẩu tôn mạ của Việt Nam.
  • HSG, NKG và GDA đều có xuất khẩu không đáng kể đến thị trường Ấn Độ (chiếm dưới 5% tổng sản lượng xuất khẩu của từng doanh nghiệp).
  • Tác động gián tiếp đối với ngành sản xuất tôn mạ trong nước (lượng thép dư thừa sẽ được chuyển về bán tại thị trường trong nước) dự kiến sẽ ở mức thấp, do tỷ trọng xuất khẩu sang Ấn Độ thấp.


CTR: KQKD sơ bộ 2 tháng đầu năm 2025 (2T 2025) của CTR phù hợp với dự báo

KQKD sơ bộ 2T 2025:

  • Doanh thu đạt 1,8 nghìn tỷ đồng (+3% YoY; 12% dự báo cả năm của VCSC), chủ yếu được thúc đẩy bởi doanh thu của mảng hạ tầng cho thuê tăng mạnh.
  • LNTT đạt 100 tỷ đồng (+6% YoY; 13% dự báo cả năm của VCSC).
  • Mặc dù tăng trưởng doanh thu xây dựng và backlog hơi thấp hơn so với kỳ vọng của VCSC, nhưng biên LNTT cao hơn so với dự báo của VCSC. Do đó, VCSC nhận thấy không có thay đổi đáng kể đối với dự báo của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

KQKD theo từng mảng trong 2T 2025:

  • Vận hành khai thác (doanh thu +1% YoY; 13% dự báo cả năm của VCSC).
  • Hạ tầng cho thuê (doanh thu +47% YoY; 15% dự báo cả năm của VCSC): + CTR đã xây dựng 67 trạm viễn thông mới trong tháng 2/2025 (tổng cộng 114 trạm mới trong 2T 2025), nâng tổng số trạm viễn thông của CTR lên 10.114 trạm vào cuối tháng 2/2025. VCSC lưu ý rằng quý 1 thường là mùa thấp điểm trong việc xây dựng trạm mới. + Số lượng trạm dùng chung tăng lên 340 trạm vào cuối tháng 2/2025 từ mức 338 trạm vào cuối tháng 1/2025. Tỷ lệ dùng chung nhìn chung vẫn giữ nguyên ở mức 1,03.
  • Xây dựng (doanh thu +2% YoY; 11% dự báo cả năm của VCSC): Vào cuối tháng 2/2025, tổng giá trị hợp đồng đã ký của mảng xây dựng dân dụng là 407 tỷ đồng (-41% YoY), bao gồm: + Doanh nghiệp đến người tiêu dùng và doanh nghiệp vừa và nhỏ (B2C & SME): 184 tỷ đồng. + Doanh nghiệp đến doanh nghiệp (B2B): 224 tỷ đồng.
  • Tích hợp hệ thống & dịch vụ kỹ thuật (doanh thu +3% YoY; 12% dự báo cả năm của VCSC): Chủ yếu được thúc đẩy bởi phân mảng giải pháp năng lượng mặt trời.
  • VCSC hiện đưa ra giá mục tiêu là 136.300 đồng/cổ phiếu cho CTR.


HSG: Ngày giao dịch không hưởng quyền của đợt chia cổ tức tiền mặt năm tài chính 2024 (500 đồng/CP) là ngày 02/04

  • CTCP Tập đoàn Hoa Sen (HSG) công bố cổ tức tiền mặt năm tài chính 2024 ở mức 500 đồng/cổ phiếu, thấp hơn kỳ vọng của VCSC là 800 đồng/cổ phiếu. Ngày giao dịch không hưởng quyền là ngày 02/04/2025 và ngày thanh toán dự kiến là ngày 28/04/2025.

 

REE đặt kế hoạch LNST sau lợi ích CĐTS tăng 22% YoY trong năm 2025, phù hợp với dự báo của VCSC

  • REE đặt kế hoạch KQKD năm 2025 sẽ phục hồi từ mức đáy của năm 2024, với doanh thu đạt 10,2 nghìn tỷ đồng (+22% YoY, tương đương 102% dự báo năm 2025) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 2,4 nghìn tỷ đồng (+22% YoY, tương đương 101% dự báo năm 2025). Kế hoạch doanh thu của công ty nhìn chung phù hợp với dự báo của VCSC, trong đó doanh số bán bất động sản cao hơn dự kiến có thể bù đắp cho doanh thu M&E thấp hơn dự kiến. Kế hoạch LNST sau lợi ích CĐTS của công ty cũng phù hợp với dự báo của VCSC, trong đó lợi nhuận bất động sản vượt trội có thể bù đắp cho lợi nhuận điện kém hơn dự kiến. Trong 5 năm qua, REE trung bình hoàn thành 100% kế hoạch đã đề ra.
  • REE dự kiến điều kiện thời tiết năm 2025 tương tự như dự báo của VCSC, trong đó La Nina sẽ kết thúc trong nửa đầu năm 2025, chuyển sang giai đoạn trung tính trong nửa cuối năm 2025. REE đặt mục tiêu tăng công suất điện thêm 100 MW trong năm 2025 và 500 MW trong 3 năm tới, củng cố dự báo của VCSC với việc mở rộng công suất chủ yếu đến từ điện gió, bên cạnh việc mở rộng thủy điện và năng lượng mặt trời.
  • VCSC nhận thấy không có thay đổi đáng kể đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết. VCSC hiện có khuyến nghị KHẢ QUAN cho REE với giá mục tiêu là 76.100 đồng/cổ phiếu.

 

VDSC

Ngành thủy sản – Xuất khẩu thủy sản 2 tháng đầu năm phân hóa giữa ngành tôm và cá tra

  • Giá trị xuất khẩu ngành cá tra 2T2025 ghi nhận sự sụt giảm nhẹ 2% YoY, đạt 258 triệu USD do sản lượng tiêu thụ giảm 6% YoY trong khi giá bán trung bình chỉ tăng trưởng nhẹ 3% YoY. Sự sụt giảm sản lượng xuất khẩu chủ yếu do thị trường Trung Quốc giảm 27% trong khi thị trường Mỹ và EU đều tăng trưởng 6%. Giá bán trung bình 2T2025 có sự tăng trưởng mạnh mẽ 8% tại Mỹ trong khi tại các thị trường Trung Quốc và EU tương đương cùng kỳ.
  • Về doanh nghiệp, giá trị xuất khẩu của VHC trong 2T2025 ghi nhận sự sụt giảm 15% YoY do sản lượng giảm đáng kể 20% YoY dù giá bán trung bình 2T2025 đã có sự tăng trưởng 7% đạt 3,06 USD (+12% MoM, +14% YoY). So với VHC, ANV thể hiện hiệu suất kém hơn khi giá trị xuất khẩu sụt giảm 20% YoY do sản lượng giảm 22% YoY. Tuy nhiên, biên gộp của toàn ngành cá kỳ vọng cải thiện dần theo tháng nhờ giá bán cá tra tăng dần theo tháng và giá cá nguyên liệu giảm khi nguồn cung cá nguyên liệu tăng lên.
  • Trái ngược với ngành cá tra, giá trị xuất khẩu toàn ngành tôm 2T2025 đạt mức tăng trưởng ấn tượng 33% YoY. Động lực chính đến từ tôm khác (tôm hùm) tăng mạnh, trong khi tôm thẻ tăng nhẹ 12% YoY và tôm sú giảm 12% YoY. Tôm thẻ ghi nhận tăng trưởng đồng đều từ cả sản lượng (+6% YoY) và giá bán (+5% YoY). Trong khi đó, tôm sú ghi nhận sự sụt giảm cả về sản lượng và giá bán lần lượt 8%/5% YoY.
  • Biên gộp ngành tôm và cá tra trong Q1/2025 kỳ vọng có sự tăng trưởng QoQ nhờ giá bán cá tra/tôm đã có sự tăng trưởng MoM. Đống thời, giá cá tra/tôm nguyên liệu kỳ vọng giảm dần MoM khi hộ nông dân thả nuôi nhiều khi mức lãi hiện cao.

VCBS khuyến nghị MUA cp GEG (TP: 16), GAS (TP: 79.8), cập nhật PHR (TP: 67.957)

GEG: NÚT THẮT DẦN ĐƯỢC THÁO GỠ

  • VCBS đưa ra khuyến nghị MUA cổ phiếu GEG và giá mục tiêu 16.000 đồng/cp - tương đương upside 16% dựa trên kỳ vọng sau (1) Dự án Tân Phú Đông 1 có giá bán điện mới; (2) Các dự án điện hiện hữu hoạt động ổn định.

TRIỂN VỌNG DOANH NGHIỆP

  • Các nhà máy của GEG kỳ vọng hoạt động ổn định, LNST phục hồi với dư nợ giảm. Doanh thu của GEG kỳ vọng tăng trưởng 8% YoY với giả định sản lượng thủy điện phục hồi nhẹ, bên cạnh các nhà máy NLTT duy trì ổn định. Về giá bán, VCBS kỳ vọng giá bán bình quân của GEG trong năm 2025 tăng 7% YoY nhờ dự án Tân Phú Đông 1 đàm phán xong giá bán điện mới. Bên cạnh đó, chi phí lãi vay kỳ vọng giảm với dư nợ ngắn và dài hạn cuối Q4/2024 giảm 9% YoY cùng góp phần giúp lợi nhuận của GEG phục hồi.

Các nút thắt của dự án điện dần được tháo gỡ.

  • Đối với dự án điện gió Tân Phú Đông 1 (100MW), ngày 17/3/2025, doanh nghiệp cho biết đã đàm phán xong giá bán điện mới của dự án Tân Phú Đông 1 và ký kết các biên bản tổng và biên bản thành phần cho dự án điện gió Tân Phú Đông 1với giá bán điện đạt 1.813 VND/kWh (tương đương 99,8% giá trần theo khung giá điện gió chuyển tiếp)
  • Đối với dự án ĐMT Đức Huệ 2 (39,2MWp), tồn tại của dự án hiện nằm ở việc không nằm trong Quy hoạch điện 8 (QHĐ 8) và Kế hoạch QHĐ 8, trong trường hợp xấu nhất, GEG có thể phải trích lập các khoản đầu tư đã thực hiện (ước khoảng 240 tỷ đồng). Hiện tại, QHĐ 8 đang trong quá trình lấy ý kiến sửa đổi, với kịch bản điện mặt trời được gia tăng công suất. VCBS cho rằng dự án Đức Huệ 2 của GEG có thể có phương án triển khai khả thi, giúp doanh nghiệp không phải trích lập.

GAS: SẢN LƯỢNG DẪN DẮT TĂNG TRƯỞNG

ĐÁNH GIÁ: MUA GAS

  • VCBS duy trì khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 79.800 đồng/cp như trong báo cáo Ngành dầu khí 1H.2025 được công bố ngày ngày 13.12.2024. VCBS tin rằng triển vọng tăng trưởng sản lượng thương phẩm năm 2025 sẽ bù đắp mức giảm giá bán khí được dự báo giảm theo đà giảm 13% YoY của giá dầu nhiên liệu Thế giới.

CẬP NHẬT KQKD 2T.2025:

  • 2 tháng đầu năm 2025, Gas ghi nhận KQKD hợp nhất khá tích cực với doanh thu và LNTT lần lượt đạt 16.694 tỷ đồng (+10% YoY) và 2.080 tỷ đồng (+2% YoY). KQKD tích cực được đóng góp chủ yếu bởi sản lượng tiêu thụ LPG đạt 491 nghìn tấn (+14% YoY) và giá dầu FO tăng 10% YoY bù đắp sản lượng khí khô tiêu thụ (bao gồm LNG) đạt 869 triệu m3 (-16% YoY) và giá LPG giảm nhẹ so với cùng kỳ (-1% YoY).

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

  • Nguồn cung khí nội địa suy giảm nhanh chóng. Phát triển mỏ mới và nhập khẩu LNG là phương án cấp thiết để bảo đảm an ninh năng lượng.
  • Triển vọng tăng trưởng doanh thu trong năm 2025 được thúc đẩy bởi mức tăng trưởng sản lượng khí thương phẩm bù đắp cho việc giá dầu FO được dự báo giảm nhờ (1) Nhóm khách hàng điện (chiếm 82% sản lượng tiêu thụ của GAS) dự kiến tăng trưởng nhờ mức huy động của các nhà máy điện khí tăng gần 60% so với cùng kỳ, (2) Tăng nhập khẩu LNG gấp đôi cùng kỳ đạt 800 triệu m3 khí và mở rộng công suất tái hóa để đáp ứng nhu cầu khí cho sản xuất điện.
  • Nâng công suất kho LNG Thị Vải GĐ 2 từ 1 triệu tấn lên 3 triệu tấn giúp tăng cường năng lực cung ứng, doanh thu và lợi nhuận trong dài hạn.
  • Giá LNG được dự báo hạ nhiệt kể từ năm 2026, giúp giảm chi phí đầu vào, tăng khả năng cạnh tranh và kích thích nhu cầu sử dụng LNG.

 

PHR - CHUYỂN BIẾN TÍCH CỰC TẠI CÁC DỰ ÁN KCN

ĐÁNH GIÁ:

  • VCBS đánh giá triển vọng cơ bản PHR tương đối lạc quan trong năm 2025 dựa trên: (1) Hoạt động kinh doanh sản phẩm cao su tăng trưởng về nhu cầu và giá bán; (2) PHR có thể bắt đầu ghi nhận doanh thu cho thuê các KCN mới trong 1-2 năm tiếp theo, và (3) Nguồn thu từ đền bù đất và thanh lý cây cao su dự kiến sẽ phục hồi mạnh mẽ khi các dự án KCN, KĐT lần lượt được chấp thuận đầu tư.
  • Trong năm 2025, VCBS dự báo doanh thu của PHR đạt 1.833 tỷ đồng (+11% yoy), LN thuần đạt 651 tỷ đồng (+31% yoy). VCBS đưa ra mức định giá hợp lý của cổ phiếu PHR là 67.957 VND/ cổ phiếu.

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

  • Giá cao su tự nhiên được dự báo sẽ giữ ở mức ổn định - giá bán ước tính không dưới 38 triệu đồng/tấn trong năm 2025, đồng thời sản lượng dự kiến tăng nhẹ, tác động tích cực đến KQKD mảng cao su của PHR.
  • Dòng tiền cải thiện tại các dự án khu công nghiệp mới: KCN Nam Tân Uyên MR giai đoạn 2 dự kiến sẽ ký thêm MOU và sớm hoàn thiện hạ tầng, KCN VSIP III dự báo sẽ cho thuê mới trên 20ha hàng năm, đóng góp tích cực vào dòng tiền phân bổ cho PHR. Ngoài ra, các dự án KCN Tân Bình mở rộng, KCN Tân Lập 1 dự kiến sẽ được chấp thuận đầu tư và bắt đầu đóng góp tích cực vào dòng tiền cho thuê từ giai đoạn 2026 – 2027.
  • Trong dài hạn, tỉnh Bình Dương định hướng sẽ thực hiện chuyển đổi mục đích dần 10.868 ha diện tích nông trường cao su của PHR thành các dự án KCN – đô thị - dịch vụ. Với giá đền bù khoảng trên 1,3 tỷ đồng/ha, VCBS kỳ vọng công ty có thể ghi nhận thu nhập khoảng trên 200 tỷ đồng/ năm từ tiền đền bù trong các năm tiếp theo.