Ngày 21/05/2025  

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN 

SSI khuyến nghị KHẢ QUAN cp VPB (TP: 21) 

VPB: Tăng trưởng thận trọng 

  • NIM ổn định, kiểm soát chi phí hiệu quả: NIM của VPB trong Q1/2025 đạt 5,75%, duy trì tốt hơn so với kỳ vọng, nhờ quản lý chi phí vốn hiệu quả bất chấp áp lực cạnh tranh gay gắt. 

  • Chất lượng tài sản phân hóa: Một số khoản vay đối với doanh nghiệp bất động sản có dấu hiệu cải thiện về chất lượng tài sản, trong khi mảng cho vay mua nhà vẫn gặp áp lực trong Q1/2025. Ban lãnh đạo kỳ vọng xu hướng phục hồi sẽ dần xuất hiện từ nửa cuối năm 2025. 

  • Khuyến nghị KHẢ QUAN: Chúng tôi duy trì dự báo lợi nhuận trước thuế (LNTT) năm 2025 ở mức 23,8 nghìn tỷ đồng, với giá mục tiêu 21.000 đồng/cổ phiếu và khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VPB. 

Luận điểm đầu tư 

  • Chúng tôi duy trì quan điểm tích cực về triển vọng của VPB và giữ nguyên các dự báo cho năm 2025. Ngân hàng đã kiểm soát tương đối tốt chi phí vốn trong khi vẫn duy trì được tốc độ tăng trưởng tín dụng tốt, với lợi thế về nguồn vốn chủ sở hữu và quan hệ hợp tác chiến lược với SMBC. 

  • Tuy nhiên, mặc dù hoạt động của ngân hàng mẹ dự kiến sẽ có cải thiện trong những quý tới, chúng tôi vẫn giữ quan điểm thận trọng đối với FeCredit, đặc biệt nếu tình hình căng thẳng thương mại leo thang. Chúng tôi dự báo LNTT hợp nhất năm 2025 là 23,8 nghìn tỷ đồng (+19% svck), thấp hơn một chút so với mục tiêu của ban lãnh đạo, phản ánh góc nhìn thận trọng đối với mảng tài chính tiêu dùng. 

  • Với tiềm năng tăng giá 15%, chúng tôi đưa ra khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VPB, với giá mục tiêu năm 2025 là 21.000 đồng/cổ phiếu. 

HSC khuyến nghị MUA cp CTR (TP: 123) 

CTR: Định giá hấp dẫn, triển vọng vững chắc; nâng khuyến nghị lên Mua vào 

  • HSC giảm 10% giá mục tiêu xuống 123.000đ (tiềm năng tăng giá 32%), đa phần do tăng giả định WACC trong khi các giả định chính đa phần được giữ nguyên. 

  • HSC tăng nhẹ bình quân 1% dự báo lợi nhuận thuần và EBITDA giai đoạn 2025-2027 dựa trên giả định các trạm phát sóng 5G được lắp đặt và cho thuê nhanh hơn kỳ vọng. Dự báo mới cho thấy lợi nhuận thuần và EBITDA tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm lần lượt ở mức 14% và 22%. 

  • Sau khi giá cổ phiếu giảm 23% trong 3 tháng qua trong bối cảnh bất ổn liên quan đến chính sách thuế của ông Trump, CTR đang giao dịch với EV/EBITDA dự phóng năm 2025 và 2026 lần lượt ở mức 10,8 lần và 8,2 lần, thấp hơn 18-35% so với bình quân các công ty cùng ngành trên toàn cầu. Theo quan điểm của HSC, đây là mức định giá hấp dẫn. 

Tháng 4/2025: Lợi nhuận tăng trưởng vững chắc, sát với dự báo 

  • LNTT 4 tháng đầu năm 2025 của CTR đạt 210 tỷ đồng (tăng 7,3% so với cùng kỳ và hoàn thành 28% dự báo cho cả năm 2025 của HSC) trên doanh thu thuần 3.825 tỷ đồng (tăng 6% so với cùng kỳ). 

  • Doanh thu thuần và LNTT tháng 4/2025 đạt lần lượt 1.070 tỷ đồng và 56 tỷ đồng, cả 2 đều tăng 8,8% so với cùng kỳ. Đà tăng trưởng doanh thu trong tháng 4 tiếp tục nhận được sự hỗ trợ từ mảng cho thuê hạ tầng cốt lõi (tăng 48% so với cùng kỳ). 

  • CTR đã bổ sung thêm 356 trạm BTS mới trong 4 tháng đầu năm 2025, nâng tổng số trạm BTS lên 10.470 trạm, nhưng tỷ lệ dùng chung trạm vẫn còn ở mức 1,03 lần. Tiến độ lắp đặt các trạm BTS trong tháng 4 chậm hơn so với cùng kỳ, chủ yếu do quá trình xác định vị trí trạm BTS mất nhiều thời gian hơn. 

  • HSC duy trì khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu 123.000đ (tiềm năng tăng giá 26%). 

VCSC khuyến nghị MUA cp DPG (TP: 66.1), ACB (TP: 32.6), CTG (TP: 52), HDG (TP: 33.7), TLG (TP: 61.3), cập nhật VPB (TP: 25), PVS 

DPG: DPG thoái 21% cổ phần tại 2 công ty con mảng xây dựng DP1, DP2; tác động không đáng kể 

  • DPG đã công bố kế hoạch thoái 756.000 cổ phiếu – tương đương 21% cổ phần – tại cả 2 công ty con mảng xây dựng là CTCP XD Đạt Phương số 1 (DP1) và CTCP XD Đạt Phương số 2 (DP2). Sau thoái vốn, tỷ lệ sở hữu của DPG tại mỗi công ty sẽ giảm từ 70% xuống 49%. 

  • DP1 (trụ sở tại Hà Nội) và DP2 (trụ sở tại TP. HCM) chịu trách nhiệm thi công các hạng mục xây dựng cho công ty mẹ. DPG đóng vai trò tổng thầu trong đấu thầu dự án, sau đó chuyển giao một phần việc xây dựng cho DP1 và DP2 dưới danh nghĩa là thầu phụ. Theo ban lãnh đạo, việc tách DP1 và DP2 giúp các công ty này độc lập tham gia đấu thầu mà không phải thông qua công ty mẹ. Động thái này giúp nâng cao năng lực và hồ sơ thầu trong bối cảnh đầu tư công gia tăng, đặc biệt là với các dự án đường sắt sắp tới (hiện chưa được đưa vào dự báo của VCSC). Nhân sự chủ chốt từ DPG sẽ mua lại số cổ phần được thoái vốn. 

  • Trong năm 2024, DP1 ghi nhận doanh thu đạt 1.047 tỷ đồng (+29% YoY), LNST đạt 12 tỷ đồng (-16% YoY); trong khi DP2 ghi nhận doanh thu đạt 1.024 tỷ đồng (-12% YoY), LNST đạt 5 tỷ đồng (-54% YoY). 

  • Bên cạnh đó, DPG cũng công bố việc bổ nhiệm ông Nguyễn Hữu Hùng làm Phó Tổng Giám đốc, thay thế ông Phạm Kim Châu, đã từ nhiệm vào ngày 14/02/2025. Ông Hùng trước đó giữ chức Trưởng ban Đấu thầu. 

  • VCSC nhận thấy không có thay đổi nào đáng kể đối với dự báo hiện tại của VCSC. VCSC hiện duy trì khuyến nghị MUA đối với DPG với giá mục tiêu 66.100 đồng/cổ phiếu. 

PVS: Triển vọng phòng thủ vững chắc nhưng chi phí đầu tư cao hơn dự kiến - Báo cáo Gặp gỡ NĐT 

  • VCSC đã tham dự buổi gặp gỡ NĐT của Tổng CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS) vào ngày 16/5/2025. Nhìn chung, PVS đặt kế hoạch thận trọng cho năm 2025 với doanh thu giảm 5% YoY và LNTT giảm 36% YoY. Tuy nhiên, ban lãnh đạo tự tin đạt mức tăng trưởng doanh thu 25% YoY, dựa trên KQKD quý 1 tích cực và tiến độ thực hiện dự án đang diễn ra. Mặc dù giá dầu có thể vẫn còn nhiều biến động và những bất ổn theo chính sách của Tổng thống Trump, PVS cho biết HĐKD của công ty vẫn duy trì khả quan với lượng backlog Cơ khí & Xây dựng (M&C) đáng kể trị giá 3 tỷ USD cho dự án Lô B và điện gió ngoài khơi, đảm bảo khối lượng công việc ổn định ít nhất đến cuối năm 2028. Tổng Giám đốc cũng kỳ vọng khoảng 500 triệu USD hợp đồng ký mới hàng năm cho mảng điện gió ngoài khơi ở nước ngoài từ châu Á và châu Âu. Bên cạnh đó, tăng trưởng của PVS sau năm 2030 bao gồm: khối lượng công việc mới từ dự án điện hạt nhân của Việt Nam cũng như dự án trang trại gió để xuất khẩu điện sang Singapore & Malaysia. 

  • Quan điểm của VCSC: VCSC nhận thấy không có thay đổi đáng kể đối với dự báo lợi nhuận năm 2025 của VCSC tôi cho PVS do VCSC đã đưa dự báo khoản dự phòng 250 tỷ đồng bổ sung cho chi phí thuê đất cảng Sao Mai Bến Đình (công ty con mà PVS sở hữu 51%). Về dài hạn, VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm nhẹ đối với dự báo biên lợi nhuận do: 1) biên lợi nhuận mảng M&C có khả năng thấp hơn một chút so với dự kiến do tổng chi phí đầu tư XDCB cao hơn dự kiến 57%; 2) Giá ngày thuê/doanh thu FSO Lô B thấp hơn một chút so với dự kiến. VCSC hiện đưa ra khuyến nghị MUA cho PVS. 

Kế hoạch năm 2025. 

  • PVS đưa ra kế hoạch năm 2025 với mục tiêu doanh thu 22,5 nghìn tỷ đồng (+45% so với kế hoạch năm 2024; -5% so với kết quả năm 2024; 64% dự báo năm 2025 của VCSC) và LNTT 1,0 nghìn tỷ đồng (+17% so với kế hoạch năm 2024; -36% so với kết quả năm 2024; 78% dự báo năm 2025 của VCSC). Ban lãnh đạo vẫn tự tin vượt mục tiêu này, dựa trên kết quả doanh thu quý 1/2025 tăng mạnh, đạt 6 nghìn tỷ đồng (+62% YoY) bất chấp hoạt động thấp do tính chất mùa vụ. PVS đặt mục tiêu tăng trưởng doanh thu cả năm là 25% YoY, tương đương doanh thu 30 nghìn tỷ đồng (85% dự báo năm 2025 của VCSC). Trong các năm qua, PVS đã vượt kế hoạch, với doanh thu và lợi nhuận thực tế vượt mục tiêu trung bình lần lượt 55% và 85% trong giai đoạn 2022–2024. 

Tăng vốn điều lệ thông qua cổ tức bằng cổ phiếu, phù hợp với dự báo của VCSC: 

  • PVS có kế hoạch tăng vốn điều lệ thêm 7% thông qua cổ tức bằng cổ phiếu theo tỷ lệ 100:7 cho lợi nhuận năm 2024 (so với cổ tức tiền mặt 700 đồng/cổ phiếu được đề xuất tại ĐHCĐ năm 2024; dự phóng của VCSC không bao gồm cổ tức tiền mặt). Sau khi tăng vốn, vốn điều lệ của PVS sẽ đạt 5.144 tỷ đồng. 

PVS vẫn là một lựa chọn phòng thủ trong bối cảnh giá dầu biến động và các rủi ro chính sách tiềm ẩn từ chính quyền của Tổng thống Trump. 

  • Công ty vẫn tự tin vào lượng backlog đã đảm bảo, dự kiến sẽ hỗ trợ khối lượng công việc ổn định ít nhất đến năm 2028. 

  • Thuế đối ứng của Mỹ có tác động tối thiểu do PVS không có hoạt động kinh doanh trực tiếp với thị trường Mỹ. PVS vẫn tự tin vào lượng backlog đã đảm bảo, dự kiến sẽ hỗ trợ khối lượng công việc ổn định ít nhất đến năm 2028. 

  • Trong thị trường điện gió ngoài khơi ở nước ngoài, PVS tin rằng điện gió ngoài khơi vẫn là một xu hướng dài hạn và tất yếu, bất chấp lập trường ủng hộ nhiên liệu hóa thạch của Tổng thống Trump. Tuy nhiên, sự chậm trễ dự án trong ngắn hạn vẫn có thể xảy ra. Ví dụ, hai gói thầu điện gió ngoài khơi ở California và một gói khác ở châu Âu mà PVS tham gia đấu thầu đã bị đình chỉ. Tuy nhiên, PVS đặt mục tiêu giành được tới 500 triệu USD hợp đồng điện gió ngoài khơi mỗi năm, tương đương 2,5 tỷ USD trong giai đoạn 2026-2030, cao hơn dự báo hiện tại của VCSC là 1 tỷ USD cho giai đoạn 2026-2030. 

  • Ở thị trường trong nước, VCSC nhận thấy rủi ro đối với dự báo của VCSC khi hiện tại VCSC dự phóng PVS sẽ giành được 1 tỷ USD hợp đồng điện gió ngoài khơi tại Việt Nam vào năm 2030, nhưng dự kiến thời gian có thể bị lùi lại một đến hai năm. 

  • Nhìn chung, tiềm năng tăng trưởng từ các dự án nước ngoài mạnh hơn dự kiến có thể bù đắp cho sự chậm trễ trong việc thực hiện dự án trong nước. 

Chính sách kế toán về biên lợi nhuận M&C nhìn chung phù hợp với kỳ vọng của VCSC nhưng chi phí đầu tư XDCB cao hơn dự kiến có thể gây thêm áp lực nhẹ đối với biên lợi nhuận: 

  • PVS có kế hoạch tiếp tục ghi nhận chi phí thay vì khấu hao tài sản cố định cho việc mở rộng cơ sở vật chất cho đến năm 2027. PVS kỳ vọng biên lợi nhuận của mảng điện gió ngoài khơi sẽ tương đương với biên lợi nhuận mảng dầu khí. Ngoài ra, PVS đã nâng kế hoạch chi phí đầu tư XDCB giai đoạn 2026-2030 lên 15,5 nghìn tỷ đồng (tăng 57% so với kế hoạch 9,8 nghìn tỷ đồng được công bố tại ĐHCĐ năm 2024). Phân bổ theo kế hoạch mới bao gồm 6,8 nghìn tỷ đồng cho cơ sở hạ tầng M&C, 3,3 nghìn tỷ đồng cho mở rộng căn cứ cảng dịch vụ, 4,8 nghìn tỷ đồng cho đầu tư tàu và 0,6 nghìn tỷ đồng cho các hạng mục khác. 

PVS đã giành được hợp đồng cung cấp FSO cho dự án Lô B. 

  • Công ty sẽ trình cổ đông thông qua tại ĐHCĐ sắp tới vào ngày 29/5/2025. Dự án sẽ được thực hiện thông qua PTSC South East Asia Pte. Ltd., một liên doanh giữa PVS (51%) và Yinson (49%). PVS cho biết FSO Lô B có quy mô tương tự FSO Biển Đông, với sức chứa 350.000 thùng. Thời hạn thuê bao gồm 14 năm cố định, có thể gia hạn thêm 9 năm. Giá trị hợp đồng ước tính (chưa bao gồm thuế GTGT) trên 480 triệu USD cho 14 năm đầu (tương đương 94% dự phóng doanh thu 14 năm của VCSC cho FSO này). PVS kỳ vọng việc xây dựng FSO sẽ hoàn thành vào quý 4/2027. PVS đặt mục tiêu dự án mang lại tỷ lệ lợi nhuận ròng/vốn chủ sở hữu (ROE) trên 10%. VCSC dự phóng tỷ suất hoàn vốn nội bộ (IRR) là 14% và dự báo FSO này sẽ đóng góp 79 tỷ đồng vào LNST sau lợi ích CĐTS của PVS trong giai đoạn 2025–2029 (chiếm 4,9% LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo của PVS trong cùng kỳ). 

Giới thiệu các động lực tăng trưởng dài hạn mới: Điện hạt nhân và Thu giữ, sử dụng và lưu trữ CO2 (CCUS). 

  • Dịch vụ điện hạt nhân: Phù hợp với tầm nhìn năng lượng của Chính phủ, Thủ tướng đã chỉ định PetroVietnam (PVN) là một trong hai nhà đầu tư chính trong các dự án điện hạt nhân đầu tiên của cả nước. Là công ty con của PVN, PVS đặt mục tiêu đóng góp ít nhất 50% các phần công việc nội địa hoá tại Việt Nam. Đây là một lĩnh vực kinh doanh mới quan trọng và tận dụng năng lực tổng hợp của tập đoàn. 

  • Dịch vụ Dầu khí và LNG: Công ty cam kết duy trì và mở rộng phân khúc này đồng thời khám phá các cơ hội mới nổi như thu giữ, sử dụng và lưu trữ carbon (CCUS). Ban lãnh đạo đánh giá CCUS là một yếu tố thay đổi cục diện cho các dịch vụ năng lượng bền vững và kỳ vọng sẽ trở thành động lực tăng trưởng chủ chốt. 

Vai trò của PVS chủ yếu sẽ là nhà thầu trong dự án xuất khẩu điện sang Singapore. 

  • Ban lãnh đạo nhắc lại rằng đây là một dự án có chi phí đầu tư cao và PVS dự định tham gia chủ yếu với vai trò nhà thầu. Bất kỳ quyết định nào về việc đảm nhận vai trò nhà đầu tư/phát triển sẽ phụ thuộc vào triển vọng lợi nhuận của dự án. Công ty cũng lưu ý khả năng mở rộng dự án để bao gồm xuất khẩu điện sang Malaysia. 

Chi phí thuê đất liên quan đến Sao Mai Bến Đình (PSB: UPCoM; công ty con mà PVS sở hữu 51%). 

  • Theo PVS, chi phí này về cơ bản phản ánh các khoản thanh toán tiền thuê đất hồi tố cho phần đất đã được sử dụng miễn phí trong nhiều năm. 

  • Tổng số tiền có nghĩa vụ nợ ước tính là 676 tỷ đồng, bao gồm 157 tỷ đồng cho Giai đoạn 1 (2008– 2015) và 519 tỷ đồng cho Giai đoạn 2 (2018–2024). Đối với Giai đoạn 1, PSB hiện đang làm việc với cơ quan chức năng để xác định chính xác diện tích đất sử dụng thực tế. Đối với Giai đoạn 2, PSB đang đề xuất miễn tiền thuê đất trong vòng 14 năm bằng cách đề xuất công nhận dự án Cảng Sao Mai – Bến Đình là dự án cảng biển thuộc danh mục dự án đầu tư đặc biệt ưu đãi theo quy định tại Nghị định 118/2015, với lý do giấy phép đầu tư ban đầu không quy định chức năng căn cứ cảng dịch vụ. 

  • PVS đã trích lập dự phòng 252 tỷ đồng trong năm 2024 và VCSC dự báo thêm khoản dự phòng 250 tỷ đồng trong năm 2025. 

  • Theo PVS, PSB chỉ trực tiếp sử dụng 23,5% tổng diện tích thuê. Phần còn lại được chia sẻ với (1) PTSC Shipyard (PVY: UPCoM, PVS sở hữu 28,75%), sử dụng 48,4% và (2) PXS (UPCoM, không thuộc sở hữu của PVS), sử dụng 28,1%. Về nguyên tắc, PSB sẽ thanh toán toàn bộ tiền thuê đất trước và sau đó thu hồi các phần tương ứng từ PVY và PXS dựa trên diện tích đất các công ty này đã sử dụng. 

  • Trong khi chờ đợi quyết định cuối cùng dự kiến vào cuối tháng 5, VCSC nhận thấy không có thay đổi đáng kể đối với dự báo của VCSC. 

ACB: NIM dự kiến sẽ phải chịu áp lực, nhưng được hỗ trợ bởi chính sách thúc đẩy doanh nghiệp vừa và nhỏ của Chính phủ - Cập nhật 

  • VCSC điều chỉnh giảm 2,4% giá mục tiêu của Ngân hàng TMCP Á Châu (ACB) xuống mức 32.600 đồng/cổ phiếu nhưng vẫn tiếp tục duy trì khuyến nghị MUA. Việc điều chỉnh giảm giá cổphiếu chủyếu đến từviệc (1) VCSC giảm 9,4% dự báo LNST giai đoạn 2025–2029 của VCSC (với các mức điều chỉnh lần lượt là -13,6%/-11,1%/-5,4%/-6,6%/-11,2% cho các năm 2025/26/27/28/29F); và (2) VCSC giảm P/B mục tiêu của VCSC đối với ACB từ mức 1,4 lần xuống mức 1,3 lần; từ đó gây ảnh hưởng đến (3) tác động tíchcực của việc VCSC cập nhật giá mục tiêu của VCSC sang giữa năm 2026. 

  • VCSC đã điều chỉnh giảm mạnh dự báo NIM của VCSC cho ACB (từ mức trung bình 4,02% xuống 3,33% cho giai đoạn 2025-2029), do (1) cạnh tranh cho vay giữa các ngân hàng vẫn tiếp tục ởmức cao, (2) chiến lược tập trung vào khu vực miền Nam của ACB, nơi có tốc độphục hồi chậm hơn so với miền Bắc, và (3) sựchuyển dịch sang phân khúc doanh nghiệp, cùng với các dấu hiệu cho thấy sựyếu đi của dòng tiền trong nhóm khách hàng hộkinh doanh trong bối cảnh kinh tếbiến động, từđó tiếp tục gây áp lực lên NIMcủa ACB. 

  • VCSC đã giảm P/B mục tiêu của VCSC cho ACB xuống mức 1,3 lần vào giữa năm 2026 để phản ánh áp lực lên NIM mà ACB sẽ phải đối mặt. Tuy nhiên, VCSC lưu ý rằng hệ số P/B mục tiêu 1,3 lần vẫn cao hơn so với các ngân hàng tư nhân khác thuộc danh mục theo dõi của VCSC, qua đó phản ánh chất lượng tài sản vượt trội và mức ROE cao trên 20% của ACB. Hiện tại, chỉ có MBB và HDB sở hữu mức ROE cao hơn 20%. 

  • Rủi ro: NIM thấp hơn kỳ vọng và tỷ lệ nợ xấu cao hơn dự kiến trong năm 2025. 

CTG: Tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ thúc đẩy lợi nhuận trong bối cảnh bất ổn về thuế quan - Cập nhật 

  • VCSC giữ khuyến nghị MUA cho Ngân hàng TMCP Công Thương Việt Nam (CTG) và tăng 4,0% giá mục tiêu lên 52.000 đồng/cổ phiếu sau khi cập nhật mô hình định giá sang giữa năm 2026. Tác động tích cực này phần nào bị ảnh hưởng bởi việc điều chỉnh giảm 2,8% tổng dự báo lợi nhuận cho giai đoạn 2025–2029 (các mức điều chỉnh lần lượt là -1,3%/-2,8%/-3,3%/-2,7%/-3,3% đối với dự báo các năm 2025/26/27/28/29). 

  • VCSC giảm dự báo lợi nhuận giai đoạn 2025–2029 chủ yếu do (1) mức giảm 2,6% đối với dự báo thu nhập lãi ròng (NII), đến từ giả định NIM thận trọng hơn, và (2) mức giảm 10,9% đối với dự báo thu nhập ngoài lãi (NOII), đến từ giả định thu nhập phí dịch vụ/thu nhập ngoại hối (FX) thấp hơn, dựa theo kết quả kém khả quan trong quý 1/2025. Những yếu tố này được bù đắp một phần bởi (1) mức giảm 8,7% đối với dự báo chi phí dự phòng giai đoạn 2025–2029, đến từ giả định tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) thấp hơn (trung bình 150% trong giai đoạn 2025–2029, so với mức 166% trước đây), và (2) mức giảm 2,5% đối với dự báo chi phí từ HĐKD (OPEX) giai đoạn 2025–2029. 

  • Theo dự báo điều chỉnh của VCSC, CTG có thể ghi nhận tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) lợi nhuận đạt gần 18% trong 3 năm tới, nhờ (1) tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ và (2) chi phí tín dụng giảm dần. 

  • Rủi ro: (1) NIM thấp hơn dự kiến, (2) tỷ lệ nợ xấu cao hơn dự kiến. 

HDG: Lợi nhuận dự kiến tăng mạnh nhờ bán Charm Villas, các dự án thí điểm - Cập nhật 

  • VCSC tăng giá mục tiêu thêm 8,7% lên 33.700 đồng/cổ phiếu và nâng khuyến nghị từ KHẢ QUAN lên MUA đối với CTCP Tập đoàn Hà Đô (HDG). 

  • VCSC tăng giá mục tiêu chủ yếu do (1) VCSC loại bỏ rủi ro chiết khấu pháp lý 10%, (2) mức tăng 39% trong dự báo LNST từ dự án Charm Villas và (3) tác động tích cực từ việc cập nhật mô hình định giá sang giữa năm 2026. 

  • Tác động tích cực từ các yếu tố (1), (2) và (3) bù đắp nhiều hơn cho (4) mức giảm 10% trong định giá mảng năng lượng (chủ yếu do định giá Hồng Phong 4 giảm 93%, tiến độ tại các dự án điện gió bị trì hoãn một đến hai năm), (5) mức giảm 26% trong định giá bất động sản thương mại (do loại bỏ CC3 và Alila Bảo Đại) trong khi việc loại bỏ đóng góp lợi nhuận từ khu phức hợp Dịch Vọng ở Hà Nội và Noongtha ở Lào có tác động tối thiểu đến định giá. 

  • VCSC điều chỉnh giảm 19% dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025-29F (tương ứng -10%/+15%/-26%/-38%/-9% cho dự báo các năm 2025/26/27/28/29), chủ yếu do (1) mức giảm 24%/20%/26% trong dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS cho các mảng năng lượng/nhà ở, bất động sản/thương mại và bất động sản, ảnh hưởng nhiều hơn so với (4) chi phí Holdco thấp hơn 70%. 

  • VCSC dự phóng LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 tăng gấp 2,3 lần YoY, chủ yếu nhờ (1) lợi nhuận từ mảng năng lượng tăng gấp 3,3 lần YoY (chi phí dự phòng thấp hơn cho Hồng Phong 4 và mảng thủy điện cải thiện so với cùng kỳ) và (2) LNST mảng bất động sản tăng gấp 3,2 lần YoY. 

  • HDG có định giá hấp dẫn với P/E dự phóng các năm 2025/26 lần lượt là 10,8 lần và 7,1 lần, thấp hơn 20% và 47% so với P/E trung bình 4 năm của các công ty cùng ngành điện là 13,5 lần. P/E dự phóng năm 2025 tương ứng với PEG là 0,2 dựa trên dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS giai đoạn 2024-27 là 67%. 

  • Yếu tố hỗ trợ: Mua lại thành công các dự án nhà ở mới. 

  • Rủi ro: Trì hoãn phát triển dự án nhà ở, chi phí sử dụng đất của Charm Villas cao hơn dự kiến. 

TLG: Mảng xuất khẩu dự kiến thúc đẩy tăng trưởng năm 2025; doanh số trong nước tăng nhẹ - Cập nhật 

  • VCSC nâng khuyến nghị từ KHẢ QUAN lên MUA mặc dù điều chỉnh giảm 6% giá mục tiêu đối với CTCP Tập đoàn Thiên Long (TLG). Trong 4 tháng qua, giá cổ phiếu TLG đã giảm 17% trong bối cảnh điều chỉnh trên toàn thị trường, trong khi các yếu tố về mặt phân tích cơ bản vẫn ổn định, mang lại cơ hội đầu tư với tiềm năng tăng giá hấp dẫn. 

  • TLG đang giao dịch với P/E dự phóng trung bình giai đoạn 2025–26 là 9,1 lần (so với P/E trung bình 5 năm của công ty là 11 lần), tương ứng PEG là 0,75 trong bối cảnh tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS bền vững 12% trong giai đoạn 2024–2027. 

  • Giá mục tiêu thấp hơn của VCSC phản ánh mức điều chỉnh giảm 18% dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025–27, một phần được bù đắp bới tác động tích cực từ việc cập nhật mô hình định giá từ cuối năm 2025 sang giữa năm 2026. 

  • VCSC lần lượt điều chỉnh giảm 13%/18%/18% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS các năm 2025/26/27, chủ yếu do VCSC hạ dự báo doanh thu ở các mảng kinh doanh (ngoại trừ đồ dùng mỹ thuật) trong năm 2025 do KQKD quý 1 yếu hơn dự kiến. Trong dài hạn, VCSC điều chỉnh giảm dự phóng tăng trưởng doanh thu dụng cụ viết xuống 10% mỗi năm (so với 15% trong dự báo trước đó) do sự cạnh tranh gia tăng trong một thị trường trưởng thành. Tuy nhiên, mức tăng trưởng này vẫn cao hơn mức tăng trưởng ngành với dự kiến CAGR là 7% trong giai đoạn 2024–32, theo dự báo đồng thuận của ngành. 

  • Rủi ro: Biên lợi nhuận yếu hơn dự kiến do chi phí nhựa cao; các chiến dịch marketing và bán hàng không đạt kỳ vọng. 

VPB: Kế hoạch phát triển mạnh mẽ củng cố triển vọng cổ phiếu - Cập nhật 

  • VCSC giữ nguyên giá mục tiêu cho Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPB) ở mức 25.000 đồng/cổ phiếu do tác động tích cực từ việc VCSC cập nhật giá mục tiêu sang giữa năm 2026, bù đắp cho việc VCSC (1) giảm P/B mục tiêu từ 1,30 lần xuống 1,20 lần và (2) giảm 2% dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025–2029 (các mức thay đổi lần lượt là +0%/-2%/ -5%/-3%/-1% đối với dự báo các năm 2025/26/27/28/29). VCSC giảm 2% dự báo thu nhập lãi ròng (NII) (dựa trên NIM trung bình thấp hơn trong giai đoạn dự báo) và giảm 9% dự báo thu nhập ngoài lãi (NOII), khi dự báo tỷ lệ chi phí/thu nhập (CIR) trung bình và dự báo chi phí tín dụng thấp hơn của VCSC bù đắp cho tác động tiêu cực này. 

  • VCSC tin rằng nguồn vốn dồi dào và sự cộng hưởng mạnh mẽ từ hệ sinh thái tài chính sẽ hỗ trợ triển vọng tăng trưởng vững chắc của VPB, giúp bù đắp áp lực lên biên lợi nhuận do cạnh tranh gia tăng. Đóng góp lợi nhuận từ các công ty con – bao gồm tài chính tiêu dùng, chứng khoán và bảo hiểm – cũng sẽ là một yếu tố hỗ trợ. 

  • VCSC kỳ vọng VPB sẽ hưởng lợi từ sự phục hồi của ngành bất động sản. Tính đến quý 1/2025, dư nợ cho vay đối với các chủ đầu tư bất động sản và dư nợ cho vay mua nhà lần lượt chiếm 26% và 14% tổng dư nợ của VPB. 

  • VCSC dự báo VPB sẽ chia cổ tức tiền mặt ở mức 500 đồng/cổ phiếu trong giai đoạn 2025– 2026 và 1.000 đồng/cổ phiếu trong giai đoạn 2027–2029. Ban lãnh đạo kỳ vọng duy trì mức cổ tức tiền mặt hàng năm ổn định trong giai đoạn 2025–2027. 

  • Rủi ro: NIM thấp hơn kỳ vọng; khó khăn trong kiểm soát chi phí tín dụng; khả năng phát sinh chi phí phạt nếu chấm dứt hợp đồng độc quyền bancassurance hiện tại nếu VPB sở hữu công ty bảo hiểm nhân thọ. 

BSC khuyến nghị MUA cp VHM (TP: 81.3), HDG (TP: 31.4), NẮM GIỮ cp TCB (TP: 33.1) 

TCB: Kiên định với những tham vọng lớn 

  • BSC khuyến nghị NẮM GIỮ với TCB theo giá mục tiêu cập nhật là 33,100 đồng/cp (upside 7% so với giá đóng cửa 20/05/2025) sau khi giá cổ phiếu đã tăng gần 13% kể từ báo cáo cập nhật gần nhất so với hiệu suất 0.2% của VN-Index. Giá mục tiêu được điều chỉnh tăng khoảng 5% chủ yếu đến từ yếu tố kĩ thuật bao gồm cập nhật thời điểm định giá và beta điều chỉnh. Với phương pháp ngắn hạn, P/B mục tiêu được giữ nguyên ở 1.3x, tương đương trung vị lịch sử. Về phương pháp dài hạn, CAGR LNST giai đoạn 2025F-2029F cũng được giữ nguyên ở mức 19%/năm. BSC cho rằng bất kì sự điều chỉnh đáng kể nào của cổ phiếu theo yếu tố thị trường sẽ tạo ra cơ hội tốt để mua vào. 

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ 

  • Tiên phong về sản phẩm huy động giúp kiểm soát chi phí vốn. Với những kết quả ấn tượng từ Auto-earning và CD Bảo Lộc trong 2024, BSC cho rằng TCB hoàn toàn có cơ sở để đặt mục tiêu đưa tỷ lệ CASA quay trở về mốc 40% trong 2025 và 50% trong trung hạn. Từ đó, ngân hàng sẽ có dư địa để tối ưu chi phí vốn bình quân. 

  • Vị thế thuận lợi để cải thiện NIM khi thị trường BĐS thực sự phục hồi. Với dự kiến thị trường BĐS dân cư tiếp tục phục hồi trong 2025 về nguồn cung, được đóng góp nhiều từ các dự án của VHM và Masterise, TCB sẽ là cái tên có nhiều triển vọng cải thiện NIM vượt trội so với ngành khi tỷ trọng tín dụng lĩnh vực BĐS chiếm tới >70%. 

  • Định giá hiện mới tiệm cận trung bình lịch sử. TCB hiện có P/B dự phóng 1 năm = 1.3x (nhỉnh hơn các ngân hàng đối thủ) và P/B TTM = 1.4x (mới tiệm cận trung bình lịch sử 7 năm), chưa hoàn toàn tương xứng với triển vọng nêu trên của ngân hàng. 

CATALYST 

  • BLĐ từng đặt ra mục tiêu vốn hóa TCB đạt 20 tỷ USD và TCBS đạt 5 tỷ USD đến 2025 (so với vốn hóa hiện tại lần lượt ở khoảng 8 và 2 tỷ USD). Dù không gặp áp lực về mặt vốn, IPO TCBS có thể là cách để ngân hàng được thị trường tái định giá trong năm nay. 

DỰ BÁO KQKD 2025F-2026F 

  • So với cập nhật ở quý trước, BSC điều chỉnh giảm lần lượt 2.5% và 4.2% đối với dự báo LNTT 2025F và 2026F của TCB xuống 31.8 nghìn tỷ (+16% YoY) và 38.2 nghìn tỷ (+20% YoY) chủ yếu do giả định NIM thận trọng hơn trong bối cảnh cạnh tranh của ngành. Chi tiết điều chỉnh các cấu phần dự báo xem tại đây. 

RỦI RO 

  • NIM thấp hơn dự kiến do tình trạng cạnh tranh và thị trường BĐS phục hồi chậm hơn kì vọng. Chi phí tín dụng cao hơn dự kiến do các khoản cho vay người mua nhà. 

  

VHM: Hành trình kiến thiết thành phố ở ngoại ô 

  • BSC duy trì khuyến nghị từ MUA đối với VHM mặc dù cổ phiếu ghi nhận hiệu suất đầu tư tốt +30.8% kể từ thời điểm phát hành Báo cáo gần nhất ngày 12/03/2025. BSC nâng +40% giá mục tiêu lên 81,300 VND/cp sau khi điều chỉnh hạ mức chiết khấu vào định giá từ 45% còn 10% do (1) tiến độ mở bán tại Cổ Loa, triển khai Cần Giờ tốt hơn kỳ vọng và (2) thêm mới 3 dự án vào định giá bao gồm Vinhomes Làng Vân, Vinhomes Quang Hanh và Vinhomes Mỹ Lâm 

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH 

  • So với lần cập nhật gần nhất, BSC điều chỉnh tăng +11%/+16.5% dự phóng lợi nhuận cho 2025/2026 nhờ tiến độ bán hàng tại Wonder City cũng như tiến độ triển khai các dự án đều tốt hơn kỳ vọng. Cụ thể: 

  • Năm 2025: DTT = 125,810 tỷ VND (+23% YoY) chủ yếu từ bàn giao các dự án hiện hữu OCP2, OCP3, Golden Avenue và các backlog bán sỉ khác. Tuy nhiên, doanh thu tài chính giảm -53% YoY vì Vinhomes Royal Island (hợp tác đầu tư) đã bàn giao phần lớn trong 2024. Do đó,  LNST-CĐTS = 36,602 tỷ VND (+15% YoY). 

  • Năm 2026: DTT = 115,136 tỷ VND (-8% YoY) đóng góp chính bởi Vinhomes Hậu Nghĩa, Vinhomes Phước Vĩnh Tây và Vinhomes Dương Kính Kiến Thụy, Doanh thu tài chính = 25,158 tỷ VND (+42.7% YoY) từ Vinhomes Wonder Park, qua đó, giúp LNST-CĐTS = 39,843 tỷ VND (+9% YoY). 

LUẬN ĐIỂM ĐÀU TƯ 

  • BSC giữ nguyên các luận điểm đầu tư vào VHM như báo cáo gần nhất bao gồm (1) định giá hấp dẫn và (2) triển vọng tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ +19% CAGR 2024-2027 đi kèm với doanh số mở bán mới đạt tốc độ tăng trưởng +32.5% CAGR 2024-2027.  VHM hiện đang giao dịch tại P/B 2025F = 1.0x – duy trì hấp dẫn so với P/B trung bình ngành trong pha mở rộng của chu kỳ 1.3x và dư địa nâng giá mục tiêu còn lớn nhờ quỹ đất gối đầu hơn 20,000 ha đang được định giá theo phương pháp so sánh. 

HDG: Khởi động các dự án đã ngủ quên 

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ    

  • BSC khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu HDG với giá mục tiêu 31,400 VND/CP, tương đương upside 28% (theo giá tham chiếu ngày 19/05/2025) dựa trên phương pháp định giá từng phần. Hiện tại cổ phiếu HDG đang giao dịch ở mức PE FW 2025 là 9.9x, chiết khấu 13% so với mức trung vị 5 năm (11.4x). 

TRIỂN VỌNG KINH DOANH 2025 

  • Sản lượng nhóm thủy điện tăng trưởng 11% nhờ điều kiện thời tiết thuận lợi. 

  • Mảng bất động sản dự kiến mở bán dự án Charm Villas 3 trong năm 2025 và dự án 62 Phan Đình giót được thí điểm theo nghị quyết 175/2024/QH tạo động lực tăng trưởng trong tương lai. 

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH NĂM 2025 

  • Doanh thu đạt 2,869 VND (+8% YoY): 

  • Mảng BĐS đạt 430 tỷ VND (+4% YoY), giả định bàn giao 20 căn thuộc dự án Charm Villas 3. 

  • Mảng năng lượng đạt 1,974 tỷ VND (+8 YoY) nhờ tình hình thủy văn thuận lợi cho nhóm thủy điện. 

  • Biên lợi nhuận gộp đạt 62%, tăng 3 điểm % chủ yếu do biên gộp mảng BĐS tăng 11 điểm % nhờ giá vốn của dự án Charm Villas 3 thấp – đã phát triển dự án từ hơn 8 năm về trước. 

  • Doanh thu tài chính đạt 72 tỷ VND (+21% YoY) do công ty tận dụng vốn nhàn rỗi, đầu tư vào trái phiếu an toàn và tiền gửi ngân hàng. 

  • Tỷ lệ chi phí SGA/doanh thu đạt 10.2%, giảm -6.4 điểm %. Trong năm 2024, công ty đã trích lập 1 lần đối với 294 tỷ VND nợ xấu tại dự án Hồng Phong 4 (giai đoạn 2022-2024). Trong năm 2025, công ty vẫn sẽ trích lập khoảng 100 tỷ VND nợ xấu – tương đương 1 năm. 

  • LNST- CĐTS đạt 831 tỷ VND, tăng 136% YoY. Nếu loại trừ khoản trích lập, LNST-CĐTS có thể đạt 926 tỷ VND, +22% YoY. 

CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH Q1/2025 

  • Doanh thu và lợi nhuận thuần lần lượt đạt 598 tỷ VND (-29% YoY) và 155 tỷ VND (-30% YoY), tương đương hoàn thành 20% và 19% dự phóng doanh thu và lợi nhuận của BSC trong cả năm 2025. 

RỦI RO: 

  • Tình hình thời tiết diễn biến phức tạp, thủy văn bất lợi đột ngột, 

  • Tình hình đấu giá điện kéo dài hơn dự kiến. 

BVSC khuyến nghị OUTPERFORM cp IDC (TP: 50.51), VNM (TP: 70.6)

IDC: KCN gặp thách thức trong ngắn hạn, KDC giúp ổn định lợi nhuận cho IDC 

  • Với những thông tin không tích cực từ thuế quan, hoạt động chào thuê Khu công nghiệp cũng như hoạt động phân phối điện của IDC có thể bị ảnh hưởng trong ngắn hạn. Tuy nhiên, BVSC nhận thấy tiềm năng của IDC (i) nằm ở quỹ đất khu công nghiệp thương phẩm sẵn sàng kinh doanh lớn, với các vị trí thuận lợi với nhu cầu từ khách hàng cao; và (ii) hoạt động kinh doanh điện trong KCN mang lại doanh thu ổn định hàng năm. Với tình hình tài chính khá an toàn với tỷ lệ nợ vay/TTS hợp lý ở mức 17%-18%, khả năng thanh toán tốt kể cả trong trường hợp dòng tiền từ KCN có thể bị gián đoạn phần nào do ảnh hưởng của thuế đối ứng. 

  • Ngắn hạn, triển vọng lợi nhuận dự báo đi giảm do nền cao của 2024, cũng như những bất định trong các vấn đề thuế quan trong 2025 sẽ chưa hỗ trợ cho giá cổ phiếu IDC. Về dài hạn, IDC là một doanh nghiệp với (i) dòng tiền từ hoạt động kinh doanh lớn; (ii) tình hình tài chính lành mạnh; và (iii) Ban lãnh đạo dày dặn kinh nghiệm đã đưa công ty vượt qua rất nhiều giai đoạn khó khăn. Với giá mục tiêu theo các phương pháp, BVSC khuyến nghị OUTPERFORM đối với IDC tại mức giá là 50.510 đồng/cp, tương đương +23,2% upside so với giá đóng cửa ngày 19/05/2025. 

VNM: Thị trường nội địa gặp khó khăn ngắn hạn 

  • Điều chỉnh giảm dự phóng KQKD 2025F khi KQKD quý 1/2025 kém hơn kỳ vọng. BVSC thực hiện điều chỉnh giảm doanh thu nội địa cả năm 2025F của VNM so với dự báo cũ, tuy nhiên vẫn giữ quan điểm lạc quan về sự phục hồi trong 3 quý còn lại 2025. Dự phóng mới 2025F có doanh thu 63.763 tỷ đồng (+3,2% YoY) và LNST đạt 9.224 tỷ đồng (-2,4% YoY). 

  • Khuyến nghị đầu tư. Mặc dù điều chỉnh giảm dự phóng KQKD và giá mục tiêu so với giá mục tiêu gần nhất (75.700 đồng/cp), song BVSC duy trì khuyến nghị OUTPERFORM đối với VNM, giá kỳ vọng là 70.600 đồng/cp. Ở mức giá hiện tại, VNM đem lại mức tỷ suất cổ tức tiền mặt 7,0%/năm. 

VCBS khuyến nghị MUA cp DXG (TP: 20.083), cập nhật VHM 

VHM: ĐỘNG LỰC TĂNG TRƯỞNG TỪ LOẠT DỰ ÁN MỚI 

  • Doanh số bán mới năm 2025 sẽ được thúc đẩy đáng kể thông qua việc mở bán loạt dự án mới bao gồm: Vinhomes Wonder Park, Vinhomes Golden City, Vinhomes Green City. VCBS đánh giá cao tiềm năng dài hạn của VHM nhờ mảng kinh doanh cốt lõi bền vững. VCBS dự phóng doanh thu thuần năm 2025 của VHM đạt 141.467 tỷ đồng (38,63% yoy), LN thuần đạt 41.380 tỷ đồng (31,25% yoy), tương ứng với EPS là 10.075 đồng/ cổ phiếu. VCBS đánh giá tích cực đối với cổ phiếu VHM trong năm 2025. 

TRIỂN VỌNG DOANH NGHIỆP 

Thiết lập mặt bằng lợi nhuận cao nhờ tiến độ thực hiện dự án cải thiện 

  • Loạt dự án mới ra mắt năm 2025 kỳ vọng sẽ là động lực tăng trưởng doanh số ký mới cho doanh nghiệp trong giai đoạn 2025-2029 bao gồm: Vinhomes Green City, Vinhomes Golden City, Vinhomes Wonder Park, Vinhomes Apollo City (Quảng Ninh), Vinhomes Green Paradise. 

Siêu đô thị lấn biển Vinhomes Cần Giờ (Vinhomes Green Paradise) chính thức khởi công 

  • Ngày 19/04, Vingroup chính thức khởi công dự án KĐT lấn biển Cần Giờ - bước triển khai quan trọng, đánh dấu bước chuyển biến mới trong suốt 10 năm chuẩn bị của dự án. Với diện tích quy hoạch hơn 2.800 ha, Vinhomes Cần Giờ sẽ là dự án đô thị tham vọng nhất của VHM & Vingroup, kì vọng giúp nâng tầm mạnh mẽ vị thế doanh nghiệp nếu được triển khai, kinh doanh thành công. 

Được hỗ trợ tốt từ chính sách 

  • VHM có vị thế tốt để hưởng lợi từ các Bộ Luật mới khi: (1) Việc phát triển dự án sẽ được ưu tiên cho các doanh nghiệp có năng lực đấu thầu, năng lực tài chính tốt, (2) Việc phát triển quỹ đất cho các dự án quy mô nhỏ tại khu vực thành phố lớn sẽ tương đối khó khăn trong môi trường pháp lý mới, thúc đẩy xu hướng các doanh nghiệp BĐS trở thành chủ đầu tư thứ cấp tại các đại đô thị của Vinhomes. 

DXG: THE PRIVE – ĐÁNH DẤU BƯỚC CHUYỂN MÌNH MẠNH MẼ 

  • VCBS dự phóng doanh thu thuần năm 2025 của DXG đạt 3.401 tỷ đồng (-28% yoy), LN thuần đạt 248 tỷ đồng (-2% yoy), tương ứng với EPS là 243 VNĐ/ cổ phiếu. Đối với năm 2026, doanh thu thuần và LN thuần đạt lần lượt 7.190 tỷ đồng và 1.191 tỷ đồng. 

  • Năm 2025 đánh dấu bước chuyển biến mới của doanh nghiệp khi đã chính thức mở bán dự án The Prive, cho thấy năng lực triển khai dự án của DXG đã có sự cải thiện đáng kể. Hiện tại, doanh nghiệp đang giao dịch tại mức P/B tương đối hấp dẫn. Vì vậy, VCBS đưa ra khuyến nghị MUA cho cổ phiếu DXG với mức giá mục tiêu 20.083 VND/ cổ phiếu. 

TRIỂN VỌNG DOANH NGHIỆP 

The Prive: Động lực tăng trưởng trong chu kỳ mới 

  • Sau buổi kickoff được tổ chức ngày 09/05, dự án The Prive đã nhận được lượng booking tương đối lớn, thể hiện sức hút của dự án tại khu vực trung tâm TP.HCM. Ước tính dự án đem lại dòng tiền bán hàng khoảng 27.000 tỷ đồng trong giai đoạn 2025-2027, hỗ trợ đáng kể cho dòng tiền kinh doanh của doanh nghiệp. 

Các dự án tại Bình Dương đem lại động lực tăng trưởng trong dài hạn 

  • Thị trường bất động sản tại Bình Dương gần đây ghi nhận thanh khoản có những diễn biến sôi động hơn, đặc biệt sau thông tin về sáp nhập tỉnh thành. VCBS kỳ vọng sau khi hoàn thiện thủ tục pháp lý, các dự án tại Bình Dương sẽ là nguồn đóng góp quan trọng cho dòng tiền doanh nghiệp giai đoạn 2026-2028. 

Chiến lược mới kỳ vọng thúc đẩy doanh thu môi giới 

  • DXS định hướng giảm sự phụ thuộc vào các hợp đồng từ các chủ đầu tư lớn như Vingroup và Masterise, đồng thời tăng cường hợp tác với các chủ đầu tư vừa và nhỏ thông qua các hợp đồng phân phối độc quyền, nâng cao mức hoa hồng trung bình, tận dụng khả năng các chủ đầu tư nhỏ sẽ tích cực triển khai nguồn hàng trong xu hướng phục hồi của thị trường trong giai đoạn tới. 

MASVN khuyến nghị TĂNG TỶ TRỌNG cp GEG (TP: 18.3) 

GEG: Tăng trưởng mạnh mẽ trong năm 2025 

Cập nhật Đại hội cổ đông 2025 

  • Nhờ Quy hoạch điện 8 điều chỉnh, các dự án năng lượng tái tạo của CTCP Điện Gia Lai (GEG) — Nhà máy ĐMT Đức Huệ 2 (49 MWp) và Nhà máy điện gió VPL2 (30 MW) — đang trong quá trình thẩm định pháp lý và chuẩn bị triển khai xây dựng. GEG sẽ tổ chức đàm phán giá điện cho các nhà máy thủy điện nhỏ tại Chi nhánh Chu Prong đã hết hợp đồng mua bán điện (PPA) và chuẩn bị kế hoạch đàm phán cho các nhà máy thủy điện khác sắp hết hạn PPA, như H’Chan vào tháng 8/2026 và H’Mun vào tháng 10/2030. 

  • Năm 2025, dự kiến sản lượng của GEG đạt 1,376 triệu kWh (+2% CK). Doanh thu điện gió đạt 1,722 tỷ đồng, tăng 664 tỷ đồng so với năm 2024. Sự tăng trưởng đến từ việc hoàn tất đàm phán hợp đồng mua bán điện (PPA) cho dự án Tân Phú Đông 1 (TPD1), ký ngày 26/3/2025 theo cơ chế giá chuyển tiếp. Giá bán chính thức ở mức 1,813 đồng/kWh (bằng 99.8% giá trần) và ghi nhận hồi tố từ ngày COD trong năm 2025. GEG ước tính khoản hồi tố doanh thu từ EVN khoảng 397 tỷ đồng, đồng thời đặt KH doanh thu hợp nhất đạt 3,400 tỷ đồng (+46% CK), lợi nhuận trước thuế đạt 777 tỷ đồng (+328% CK), và LNST đạt 687 tỷ đồng (+647% CK). 

  • Hội đồng Quản trị đã phê duyệt kế hoạch thoái vốn 25.1% cổ phần (13.4 triệu CP) của GEG tại CTCP Thủy điện Trường Phú. Giá chuyển nhượng tối thiểu được đặt ở mức 36 tỷ đồng/MW, với doanh thu dự kiến 218 tỷ đồng và LNTT 120 tỷ đồng. Giao dịch kỳ vọng sẽ hoàn tất và được báo cáo trong quý 2/2025. Hiện tại, CTCP Thủy điện Trường Phú đang quản lý hai nhà máy thủy điện, Alin Thượng và Alin B1 tại thành phố Huế. 

Dự phóng KQKD 2025 

  • MASVN dự phóng tổng sản lượng điện năm 2025 đạt 1,374 triệu kWh (+2% CK), bao gồm: 372 triệu kWh (-3% CK) từ điện mặt trời, 653 triệu kWh (+1% CK) từ điện gió, và 348 triệu kWh (+10% CK) từ thủy điện, nhờ điều kiện thời tiết thuận lợi. Doanh thu dự kiến đạt 3,247 tỷ đồng (+40% CK) và lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ đạt 646 tỷ đồng (+463% CK), trong đó bao gồm 397 tỷ đồng từ khoản doanh thu hồi tố của dự án điện gió TPD1 và lợi nhuận từ thoái vốn 25% tại CTCP Thủy điện Trường Phú. 

Định giá và khuyến nghị 

  • Với những thông tin tích cực liên quan đến nhà máy điện gió TPD1, cùng với nỗ lực giảm đòn bẩy tài chính, MASVN lạc quan về khả năng tăng trưởng lợi nhuận trở lại của GEG trong năm 2025. Tuy nhiên, công ty vẫn có thể đối mặt với những rủi ro pháp lý liên quan đến các cuộc điều tra đối với 4 dự án điện gió ngoài khơi, rủi ro pha loãng cổ phiếu, và gánh nặng nợ vay cao, MASVN hạ khuyến nghị từ Mua xuống Tăng tỷ trọng, đồng thời nâng giá mục tiêu lên 18,300 đồng (từ 14,500 đồng). 

VNDS khuyến nghị MUA cp FPT (TP: 146.8), KHẢ QUAN cp PVD (TP: 24.9) 

PVD: Hưởng lợi từ các hợp đồng đã kí và đội giàn tăng - Cập nhật 

  • Chúng tôi duy trì khuyến nghị khả quan với tiềm năng tăng giá 32,1%. Giá mục tiêu được điều chỉnh giảm 19,0% trong khi giá cổ phiếu đã giảm 16,5% kể từ báo cáo trước, do áp lực từ thị trường khoan và giá dầu suy yếu. 

  • Hạ giá mục tiêu do dự phóng EPS thấp hơn và hệ số P/B mục tiêu giảm. 

  • Hệ số P/B hiện tại là 0,6 lần, thấp hơn đáng kể so với mức trung bình lịch sử 1,0 lần và chưa phản ánh đúng mức tăng trưởng lợi nhuận vững chắc của công ty trong năm 2025-2026. 

FPT: Tăng trưởng ổn định bất chấp thách thức sắp tới - Cập nhật 

  • Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA với tiềm năng tăng 16,2% trong 2025. Giá mục tiêu giảm 25,3% trong khi giá cổ phiếu đã giảm 19% kể từ báo cáo trước. 

  • Việc hạ giá mục tiêu chủ yếu do điều chỉnh giảm tăng trưởng ngành dịch vụ CNTT toàn cầu và P/E mục tiêu, phản ánh biên lợi nhuận mảng AI thấp hơn kỳ vọng do DeepSeek. 

  • P/E 2025 hiện tại là 22,6 lần, thấp hơn mức TB ngành 28 lần; P/E ước tính năm 2025 là 26,2 lần với ROAE tăng 24%, cho thấy dư địa tăng còn lớn.