Tổng hợp khuyến nghị thị trường ngày 22/04/2025

Ngày 22/04/2025

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN

SSI cập nhật TCM

TCM: Cập nhật ĐHCĐ 2025

• Ban lãnh đạo nhận thấy cơ hội tăng thị phần tại Mỹ do hàng Trung Quốc bị đánh thuế, đồng thời sẽ duy trì doanh số tại Châu Á.
• Đặt kế hoạch tăng trưởng doanh thu +19% svck và lợi nhuận sau thuế tương đương svck (do không còn khoản lãi từ bán tài sản trong năm 2024). TCM dự kiến sẽ chia cổ tức năm 2024 bằng tiền mặt với tỷ lệ 5% và bằng cổ phiếu tỷ lệ 10%.
• Dự án TC Tower dự kiến khởi công vào đầu năm 2026.

Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ của TCM, và ghi lại một số điểm chính như sau:

• Cơ hội tại thị trường Mỹ: TCM chưa ghi nhận thông tin hoãn hay hủy đơn từ khách, trong khi đó một số khách hàng mới đã bắt đầu tìm đến TCM nhằm giảm phụ thuộc vào các nhà cung cấp Trung Quốc. Ban lãnh đạo nhận thấy đây là một cơ hội để mở rộng thị phần sản phẩm may mặc tại Mỹ - một trong những thị trường xuất khẩu lớn của Trung Quốc. Theo ban lãnh đạo, hơn 98% lượng quần áo bán lẻ tại Mỹ là hàng nhập khẩu, với các nhà cung cấp phần lớn đến từ Châu Á.
• Cạnh tranh từ hàng may mặc Trung Quốc: TCM cũng đề cập đến vấn đề cạnh tranh từ các doanh nghiệp Trung Quốc, nhất là tại Hàn Quốc và Nhật Bản, tuy nhiên công ty vẫn đặt kế hoạch duy trì doanh số tại những thị trường này. Đối với Châu Âu – nơi vốn có mức doanh thu khiêm tốn hơn, công ty đặt kế hoạch tăng trưởng nhờ lợi thế hiệp định thương mại EVFTA cũng như TCM đạt được yêu cầu xuất xứ “Từ sợi trở đi” của Châu Âu.
• Kế hoạch kinh doanh 2025, KQKD Q1/2025, và cổ tức: TCM đặt kế hoạch doanh thu năm 2025 đạt 4,5 nghìn tỷ đồng (+19% svck) và lợi nhuận sau thuế đạt 278 tỷ đồng (đi ngang svck). Nếu không tính khoản thu nhập bất thường trong năm 2024, lợi nhuận sau thuế cốt lõi dự kiến tăng 24% svck. Mức tăng trưởng được kỳ vọng đến từ các sản phẩm mới, thị trường mới và các cải tiến trong hoạt động sản xuất. Công ty tiết lộ doanh thu và lợi nhuận sau thuế sơ bộ Q1/2025 lần lượt đạt 1,01 nghìn tỷ đồng (+8% svck) và 78,6 tỷ đồng (+25% svck).
• Các cổ đông cũng đã phê duyệt đề xuất tăng mức cổ tức từ 12% lên 15% (trong đó 5% tiền mặt và 10% cổ phiếu).
• Dự án bất động sản TC Tower đang được triển khai. TCM kỳ vọng sẽ được phê duyệt giấy phép chấp thuận chủ trương đầu tư trong Q3/2025, và khởi công dự án vào năm 2026. Dự án này có vốn đầu tư khoảng 1,7 nghìn tỷ đồng và kỳ vọng mang lại doanh thu và lợi nhuận lần lượt là 2,8 nghìn tỷ đồng và 1,1 nghìn tỷ đồng. Với tổng diện tích đất là 9.898 m2, diện tích sàn xây dựng dự kiến là 30.224 m2, TC Tower sẽ cung cấp khoảng 598 căn hộ trung và cao cấp. TC Tower được kỳ vọng hưởng lợi từ vị trí gần sân bay Tân Sơn Nhất và tuyến Metro số 2. Mặc dù dự án này đã bị trì hoãn trước đây, TCM đang hợp tác với doanh nghiệp phát triển bất động sản DBFS (trước đây là Đất Xanh E&C) để đảm bảo dự án được triển khai đúng tiến độ.
• Công ty cũng đang trong quá trình rao bán 7 ha đất tại tỉnh Vĩnh Long.

Quan điểm của chúng tôi:

• TCM có chuỗi giá trí sản xuất khép kín, xuất khẩu tới nhiều thị trường khác nhau, cũng như có khách hàng lớn - tập đoàn thời trang E-Land, là cổ đông lớn của công ty. Những yếu tố này có thể giúp TCM vững vàng hơn so với các công ty cùng ngành trước những thách thức như chiến tranh thương mại. Chúng tôi kỳ vọng TCM sẽ nhận được nhiều đơn đặt hàng hơn trong Q2/2025, khi các nhà nhập khẩu tiếp tục đặt hàng để giao trước thời hạn 90 ngày hoãn thuế. Hiệu quả hoạt động, đặc biệt là khả năng rút ngắn thời gian giao hàng, sẽ là yếu tố quan trọng để hoàn thành kết quả kinh doanh trong năm nay.
• Chúng tôi sẽ cung cấp thêm chi tiết sau khi TCM công bố báo cáo tài chính Q1/2025.

HSC khuyến nghị TĂNG TỶ TRỌNG cp TCM (TP: 47.7)

TCM - ĐHCĐ: Lợi nhuận Q1/2025 tăng 26% so với cùng kỳ

• ĐHCĐ đã thông qua kế hoạch lợi nhuận đi ngang và cổ tức ở mức 15% vốn điều lệ (5% bằng tiền mặt và 10% bằng cổ phiếu). Chiến lược năm 2025 của Công ty bao gồm tìm thị trường mới và rút ngắn thời gian hoàn thành sản phẩm.
• Trong Q1/2025, doanh thu thuần và lợi nhuận thuần tăng lần lượt 8% và 26% so với cùng kỳ, đạt 1.011 tỷ đồng và 79 tỷ đồng, sát với dự báo của HSC.
• BLĐ nhận thấy cơ hội và cả thách thức từ chính sách thuế ‘đối ứng’. Mặc dù đơn hàng từ Trung Quốc có khả năng sẽ chuyển hướng sang Việt Nam, nhưng mức độ cạnh tranh tại các thị trường ngoài Mỹ như Hàn Quốc, Nhật Bản và châu Âu cũng có thể tăng lên.
• HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu đối với TCM.

VCSC khuyến nghị MUA cp PVS (TP: 44.9), KHẢ QUAN cp NT2 (TP: 22), TDM (TP: 58.1), PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cp HSG (TP: 13.5), NKG (TP: 13.1), cập nhật CTG, PLC, SCS, LPB, QTP

CTG: Tăng trưởng tín dụng mạnh sẽ thúc đẩy EPS – Báo cáo ĐHCĐ

• VCSC đã tham dự ĐHCĐ thường niên của Ngân hàng TMCP Công Thương Việt Nam (CTG) tổ chức tại Hà Nội vào ngày 18/04/2025. Nội dung chính bao gồm: (1) đề xuất kế hoạch kinh doanh năm 2025, (2) thông qua phương án chia cổ tức cổ phiếu, và (3) miễn nhiệm 1 thành viên Hội đồng quản trị (HĐQT) và bầu người thay thế. Phiên hỏi đáp tập trung vào KQKD từ đầu năm đến nay, triển vọng kinh doanh năm 2025 và đánh giá của ngân hàng về bối cảnh kinh tế.
• Cổ đông đã thông qua kế hoạch kinh doanh năm 2025 của ngân hàng, bao gồm (1) tăng trưởng tổng tài sản đạt 8–10% YoY, (2) tăng trưởng tín dụng theo hạn mức được cơ quan có thẩm quyền phê duyệt (hạn mức hiện tại là 15%), (3) tăng trưởng huy động phù hợp với tăng trưởng tín dụng, (4) tỷ lệ nợ xấu ở mức dưới 1,8%, và (5) tăng trưởng LNTT của ngân hàng mẹ theo phê duyệt của cơ quan có thẩm quyền.
• Cổ đông cũng thông qua (1) chia cổ tức cổ phiếu tỷ lệ 29% từ lợi nhuận giữ lại năm 2024, và (2) chia cổ tức cổ phiếu tỷ lệ 45% từ lợi nhuận giữ lại các năm 2021, 2022 và giai đoạn 2009–2016.
• Ông Nguyễn Đức Thành được miễn nhiệm khỏi vị trí thành viên HĐQT để đảm nhận vai trò Phó Tổng Giám đốc. Ông Nguyễn Vân Anh (hiện là Cục trưởng thuộc Ngân hàng Nhà nước) được bầu vào HĐQT của CTG

PLC: Mảng nhựa đường và mảng dầu nhờn phục hồi tạo cơ hội nhân đôi lợi nhuận - Báo cáo ĐHCĐ

• VCSC đã tham dự ĐHCĐ thường niên của Tổng Công ty Hóa dầu Petrolimex (PLC) vào ngày 18/04/2025. Ban lãnh đạo kỳ vọng (1) mảng nhựa đường phục hồi nhờ đầu tư công tăng tốc; (2) lợi nhuận ổn định từ mảng dầu nhờn, (3) nhưng mảng hóa chất tiếp tục đối mặt với thách thức. Rủi ro chính đến từ thuế quan đối ứng của Mỹ là biến động tỷ giá, phù hợp với dự báo của VCSC. Kế hoạch thoái vốn của công ty mẹ PLX vẫn giữ mục tiêu hoàn tất trong năm 2025, đồng thời PLC cũng đang xem xét các phương án thay thế như tăng vốn.
• KQKD Q1 sơ bộ cho thấy sự phục hồi mạnh với LNTT tăng 90% YoY, tương đương 26% dự báo cả năm của VCSC. Do đó, VCSC nhận thấy không có điều chỉnh đáng kể đối với dự báo lợi nhuận của VCSC cho PLC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.
• Kế hoạch năm 2025 LNTT: 140 tỷ đồng (gấp đôi so với kết quả năm 2024; tương đương với kế hoạch đầu năm 2024; tương đương 93% dự báo năm 2025 của VCSC). Trong giai đoạn 2010–2024, LNTT thực tế trung bình hoàn thành 101% so với kế hoạch đầu năm.
  • Chi tiết theo mảng (trước hợp nhất):
  • Dầu nhờn: LNTT đạt 110 tỷ đồng (+3% YoY) – nguồn đóng góp ổn định và vững chắc
  • Nhựa đường: 43 tỷ đồng (+310% YoY) – mục tiêu tăng trưởng mạnh mẽ nhờ giải ngân đầu tư công.
  • Hóa chất: 2 tỷ đồng (so với lỗ ròng khoảng 46 tỷ đồng trong năm 2024) – dự kiến cải thiện nhưng còn đối mặt với nhiều thách thức.
• KQKD quý 1/2025 sơ bộ, phù hợp với dự báo cả năm của VCSC
  • LNTT quý 1/2025 sơ bộ đạt 40 tỷ đồng (+90% YoY; +33% QoQ; tương đương 26% dự báo cả năm của VCSC), củng cố dự báo cả năm của VCSC.
  • Dầu nhờn: 28 tỷ đồng (26% kế hoạch năm 2025), sản lượng cũng đạt 26% kế hoạch. Doanh số qua kênh Petrolimex tăng 9% YoY; doanh số qua kênh bán lẻ ngoài Petrolimex tăng 20% YoY. Cơ cấu kênh bán hàng Petrolimex : Ngoài Petrolimex chuyển từ 72:28 trong năm 2025 sang 75:25.
  • Nhựa đường: 11 tỷ đồng (26% kế hoạch năm 2025), sản lượng đạt 25% mục tiêu. Thị phần phục hồi đạt 29,5%.
  • Hóa chất: 0,9 tỷ đồng (trên đà hoàn thành mục tiêu 2 tỷ đồng), nhưng dự kiến rủi ro trong quý 2 do nhu cầu từ khách hàng công nghiệp suy yếu và giá dầu giảm. 
• Cổ tức
  • Cổ tức năm 2024: Tiền mặt 500 đồng/cp (lợi suất 2,2%), phù hợp với dự báo của VCSC.
  • Cổ tức năm 2025: PLC có kế hoạch chia cổ tức với tỷ lệ tối thiểu là 12% (chưa xác định bằng tiền mặt hoặc cổ phiếu). Cao hơn dự báo hiện tại của VCSC là 1.000 đồng/cổ phiếu (lợi suất 4,4%).
• Thoái vốn chiến lược. Theo tài liệu ĐHCĐ bất thường năm 2022 của PLX, công ty có kế hoạch giảm tỷ lệ sở hữu tại PLC từ 79% xuống tối đa 51% vào cuối năm 2025. Một phương án tăng vốn cũng đang được xem xét. Cả 2 kịch bản đều nhằm thu hút cổ đông chiến lược. Quyết định cuối cùng dự kiến được công bố trong quý 2/2025.
• Tác động từ thuế đối ứng của Mỹ đến mảng dầu nhờn và hóa chất: Biến động tỷ giá vẫn là mối quan ngại chính. PLC nhập khẩu gần như toàn bộ nguyên vật liệu, nên việc đồng VND trượt giá có thể khiến chi phí tăng.
  • Mảng dầu nhờn: Nhu cầu dầu nhờn công nghiệp trong nước có thể suy yếu nếu hoạt động sản xuất chậm lại.
  • Mảng hóa chất: Đây là mảng dễ bị ảnh hưởng nhất. Khách hàng chính của PLC là các nhà xuất khẩu (giày dép, gỗ), những doanh nghiệp này có thể cắt giảm sản xuất nếu đơn hàng từ Mỹ giảm, kéo theo nhu cầu dung môi và sơn phủ giảm. VCSC hiện dự báo mảng hóa chất sẽ lỗ trong năm 2025.
• Triển vọng mảng nhựa đường – Hưởng lợi từ đầu tư công
  • PLC xem mảng nhựa đường là trụ cột mang tính phòng thủ trong bối cảnh bất ổn vĩ mô, được hỗ trợ bởi tiến độ giải ngân đầu tư công tăng tốc của Việt Nam. Năm 2025 là năm cuối cùng trong kế hoạch đầu tư công trung hạn giai đoạn 2021–2025, PLC kỳ vọng Chính phủ sẽ đạt tỷ lệ giải ngân tối thiểu là 95%, qua đó hỗ trợ tăng trưởng GDP đạt 8% trong bối cảnh nền kinh tế đối mặt với nhiều thách thức. Riêng Bộ Giao thông Vận tải được giao vốn 87.000 tỷ đồng (+15% YoY), và VCSC giả định tỷ lệ hoàn thành đạt 96%, tương ứng giải ngân thực tế đạt khoảng 84 nghìn tỷ đồng (+19% YoY).
  • PLC đặt mục tiêu giữ 25–35% thị phần trong các dự án giao thông trọng điểm và đang cung cấp nhựa đường cho hầu hết các phân khúc hạ tầng lớn: đường cao tốc, kết nối vùng và liên vùng, nâng cấp quốc lộ và tỉnh lộ, khẳng định vị thế trong mạng lưới giao thông đường bộ tại Việt Nam

HSG: Dự kiến một năm đầy thách thức dù có sự hỗ trợ ngắn hạn – Cập nhật

• VCSC giữ nguyên khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với cổ phiếu CTCP Tập đoàn Hoa Sen (HSG) và giảm 31% giá mục tiêu xuống còn 13.500 đồng/cổ phiếu.
• Giá mục tiêu thấp hơn của VCSC phản ánh việc VCSC giảm 57%/60%/53%/39%/31% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn năm tài chính 2025–29, do (1) LNST sau lợi ích CĐTS năm tài chính 2024 thấp hơn 35% so với dự báo của VCSC và (2) triển vọng thận trọng hơn đối với thị trường tôn mạ. Những yếu tố này được bù đắp một phần bởi tỷ lệ WACC thấp hơn, ở mức 14,3% (so với mức 15,5% trước đây), nhờ tỷ lệ nợ vay trên tổng vốn tăng lên 33% (từ 21%), dựa trên KQKD năm tài chính 2024.
• VCSC điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận giai đoạn năm tài chính 2025–29 do: (1) sản lượng bán giảm 5%/năm do xuất khẩu yếu hơn, được bù đắp một phần bởi tăng trưởng trong nước mạnh hơn; (2) biên lợi nhuận gộp trung bình khoảng 80 điểm cơ bản mỗi năm do chi phí đầu vào HRC tăng sau khi áp thuế chống bán phá giá (AD20) lên HRC của Trung Quốc; (3) chi phí SG&A/doanh thu tăng 55 điểm cơ bản mỗi năm do chi phí vận chuyển cao hơn dự kiến trong năm tài chính 2024 và HSG mở rộng chuỗi bán lẻ Hoa Sen Home.
• Đối với năm tài chính 2025, VCSC dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giảm 2% YoY. VCSC kỳ vọng (1) sản lượng bán đi ngang YoY, (2) biên lợi nhuận gộp tăng 10 điểm phần trăm YoY nhờ giá bán trung bình (ASP) tăng 3,5% (so với chi phí đầu vào tăng 3,4% YoY), (3) chi phí SG&A/doanh thu giảm 30 điểm cơ bản YoY nhờ chi phí vận chuyển thấp hơn và nỗ lực tối ưu chi phí. Tuy nhiên, VCSC cho rằng những điều này sẽ bị ảnh hưởng do lãi ròng từ chênh lệch tỷ giá giảm YoY vì dòng vốn USD thấp hơn do xuất khẩu giảm.
• Trong ngắn hạn, cổ phiếu HSG đang có định giá tương đối cao, giao dịch ở mức P/E dự phóng năm tài chính 2025/26 lần lượt là 17,1/14,5 lần, so với P/E trung bình 5 năm (loại trừ các giai đoạn suy giảm lợi nhuận) là 8,8 lần, và mức trung vị của các công ty cùng ngành là 12,0 lần.

NKG: Bổ sung hàng tồn kho trước (front-loaded) tạm thời giúp giảm tác động tiêu cực từ xuất khẩu – Cập nhật 

• VCSC duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với NKG và điều chỉnh giảm 17% giá mục tiêu xuống 13.100 đồng/cổ phiếu.
• Việc điều chỉnh giảm giá mục tiêu phản ánh mức giảm lần lượt 57%/47%/31% trong dự báo LNST sau lợi ích CĐTS trong năm 2025/26/27, do: (1) kết quả kinh doanh kém khả quan trong năm 2024, thấp hơn dự báo của VCSC là 32%, và (2) triển vọng thận trọng hơn đối với thị trường tôn mạ. VCSC điều chỉnh giảm nhẹ 6%/1% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS trong năm 2028/29 khi dự kiến dự án Nam Kim Phú Mỹ (NKPM) sẽ đi vào vận hành thương mại vào đầu năm 2026 (thay vì cuối quý 3/2026) nhờ tiến độ thi công nhanh hơn. Các yếu tích cực bù đắp gồm: (1) cập nhật mô hình định giá sang cuối năm 2025 và (2) WACC giảm còn 12,2% (từ 12,8%) nhờ tỷ lệ nợ/vốn tăng lên 52% (từ 47%) sau kết quả năm 2024.
• Việc điều chỉnh giảm LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025–27 là do: (1) biên lợi nhuận gộp giảm khoảng 105 điểm cơ bản/năm do chi phí HRC đầu vào cao hơn sau thuế AD20, và (2) chi phí SG&A/doanh thu tăng ~80 điểm cơ bản/năm, do chi phí vận chuyển trong năm 2024 cao hơn dự kiến. VCSC cũng điều chỉnh giảm 14% dự báo doanh thu năm 2025 do xuất khẩu giảm, nhưng duy trì dự báo cho năm 2026/27 theo tiến độ dự án NKPM điều chỉnh.
• Trong năm 2025, VCSC dự phóng LNST sau lợi ích CĐTS giảm 3% YoY, do: (1) sản lượng giảm 7%, (2) biên lợi nhuận gộp giảm 10 điểm cơ bản YoY dù giá bán bình quân tăng 3,3% và chi phí đầu vào tăng 3,0% do thiệu suất hoạt động giảm, và (3) chi phí SG&A/doanh thu giảm 50 điểm cơ bản YoY nhờ chi phí vận chuyển giảm.
• VCSC nhận thấy định giá cho NKG là khá hợp lý trong ngắn hạn, với P/E dự phóng năm 2025/26 lần lượt là 12,6x/9,3x, so với trung bình 5 năm là 9,7x (loại trừ các giai đoạn suy giảm lợi nhuận) và trung vị toàn ngành là 12,0x.

PVS: Phương pháp kế toán thận trọng ảnh hưởng dự báo lợi nhuận ngắn hạn - Cập nhật

• VCSC điều chỉnh giảm 12% giá mục tiêu cho Tổng CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS) xuống 44.900 đồng/cổ phiếu và duy trì khuyến nghị MUA. Giá mục tiêu thấp hơn đến từ (1) mức giảm 17% trong dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS (tương ứng -36%/-33%/-17%/-5%/-4% cho dự báo các năm 2025/26/27/28/29) ảnh hưởng nhiều hơn so với tác động tích cực từ việc cập nhật mô hình định giá của VCSC sang giữa năm 2026.
• VCSC điều chỉnh giảm dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS do: 1) VCSC giảm giả định biên lợi nhuận mảng Cơ khí & Xây dựng (M&C) trung bình 90 điểm cơ bản do VCSC hiện giả định PVS tiếp tục ghi nhận vốn đầu tư XDCB liên quan đến việc mở rộng công suất M&C điện gió ngoài khơi là chi phí kinh doanh trong kỳ thay vì vốn hóa và khấu hao cho nhiều kỳ kinh doanh; và 2) VCSC tính thêm 250 tỷ đồng dự phòng chi phí thuê đất (sau khoản dự phòng 251 tỷ đồng mà PVS đã trích lập trong báo cáo tài chính đã kiểm toán năm 2024).
• VCSC dự phóng LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi năm 2025 tăng trưởng 11% YoY, được thúc đẩy bởi mảng M&C với doanh thu tăng trưởng 78% và giả định biên lợi nhuận gộp là 1,5%. Dự báo LNST báo cáo năm 2025 giảm 14% YoY do không ghi nhận lợi nhuận một lần như trong năm 2024. VCSC dự báo tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) EPS cốt lõi/báo cáo là 27%/16% cho giai đoạn 2024-27, được thúc đẩy bởi dự báo lượng backlog M&C đã ký và chưa ký không đổi là 7,4 tỷ USD (khi PVS tiếp tục đấu thầu các hợp đồng điện gió mới) và lợi nhuận từ các liên doanh FSO/FPSO là 773 tỷ đồng mỗi năm trong giai đoạn 2025-29.
• PVS có định giá hấp dẫn với P/E năm 2025 là 14,8 lần, tương ứng PEG 3 năm là 0,9 và P/B là 0,9 lần. Lượng tiền mặt ròng của công ty tại thời điểm cuối quý 4/2024 là 541 triệu USD, tương đương 116% vốn hóa thị trường. VCSC đánh giá PVS là một lựa chọn phòng thủ trước khả năng giá dầu giảm và các chính sách của Tổng thốnga Donald Trump, với triển vọng không thay đổi đối với Lô B và các lĩnh vực điện gió ngoài khơi ở cả Việt Nam và trên toàn cầu.
• Rủi ro: Khả năng giá dầu giảm gây áp lực lên tâm lý nhà đầu tư, mặc dù doanh thu và lợi nhuận của PVS vẫn có tính phòng thủ nhờ lượng backlog mảng M&C vẫn ở mức cao.

NT2: Sản lượng điện thương phẩm tăng 4 lần YoY hỗ trợ LNST dương, phù hợp với dự báo của VCSC - Báo cáo KQKD

• KQKD quý 1/2025: Doanh thu đạt 1.427 tỷ đồng (gấp 5,5 lần YoY, hoàn thành 19% dự báo năm 2025); LNST báo cáo đạt 36 tỷ đồng (so với lỗ 158 tỷ đồng trong quý 1/2024, hoàn thành 9% dự báo năm 2025); LNST cốt lõi đạt 36 tỷ đồng (so với lỗ 215 tỷ đồng trong quý 1/2024, hoàn thành 16% dự báo năm 2025).
• Sản lượng điện thương phẩm tăng gấp 4 lần YoY nhưng chỉ hoàn thành 17% dự báo năm 2025 do (1) quý 1 thường là mùa thấp điểm và (2) sản lượng điện từ các nhà máy nhiệt điện khí toàn quốc giảm mạnh 24% YoY (do sản lượng thủy điện tăng mạnh 30% YoY và tăng trưởng nhu cầu yếu hơn dự kiến là 5% so với dự báo 10% của VCSC).
• Doanh thu tăng mạnh nhờ (1) sản lượng điện thương phẩm tăng gấp 4 lần YoY và (2) giá bán trung bình tăng 40% YoY (do tỷ lệ sản lượng hợp đồng Qc là 107% so với 1% trong quý 1/2024, trong bối cảnh giá thị trường phát điện cạnh tranh (CGM) giảm 17% YoY).
• NT2 ghi nhận LNST cốt lõi dương do (1) chênh lệch giá giữa giá bán trung bình và chi phí khí/kWh tăng lên 587 đồng/kWh từ mức lỗ 28 đồng/kWh trong quý 1/2024 do tỷ lệ Qc cao hơn và (2) sản lượng điện thương phẩm tăng.
• Công ty không ghi nhận thu nhập một lần trong quý 1 so với dự kiến nhận 155 tỷ đồng bồi thường lỗ tỷ giá và 89 tỷ đồng phí dịch vụ môi trường rừng trong năm 2025 theo dự báo của VCSC.
• Nhìn chung, VCSC nhận thấy không có thay đổi đáng kể đối với dự báo LNST báo cáo (419 tỷ đồng, +5 lần YoY) và LNST cốt lõi (224 tỷ đồng, +9 lần YoY) trong năm 2025 do VCSC kỳ vọng sản lượng điện thương phẩm tăng mạnh trong quý 2, dù cần thêm đánh giá chi tiết. VCSC hiện có khuyến nghị KHẢ QUAN cho NT2 với giá mục tiêu là 22.000 đồng/cổ phiếu.

TDM: KQKD quý 1 tăng mạnh nhờ cổ tức từ BWE; thực hiện M&A cổ phần tại Phú Mỹ Vinh

• CTCP Nước Thủ Dầu Một (TDM) công bố KQKD quý 1/2025 với doanh thu đạt 100 tỷ đồng (-6% YoY), LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 144 tỷ đồng (+277% YoY), lần lượt hoàn thành 18% và 46% dự báo cả năm của VCSC. LNST tăng mạnh nhờ ghi nhận cổ tức từ BWE vào tháng 2, trị giá 1.300 đồng/cổ phiếu, tương đương 94 tỷ đồng cho TDM.
• Sản lượng nước thương phẩm quý 1 đạt 15,7 triệu m3, +3% YoY so với dự báo cả năm của VCSC là 5% YoY, hoàn thành 21% dự báo năm 2025.
• Nếu loại trừ khoản thu nhập cổ tức từ BWE, LNST từ mảng sản xuất nước ước tính của TDM đạt 37 tỷ đồng, -4% YoY, tương đương 19% dự báo cả năm của VCSC. VCSC cho rằng LNST giảm so với cùng kỳ là do (1) giá bán trung bình thấp hơn, ước tính giảm 9% YoY và (2) lỗ tỷ giá và trích lập dự phòng cho Nước Gia Tân và Biwase Quảng Bình; các yếu tố này tác động nhiều hơn so với (3) tăng trưởng sản lượng nước thương phẩm đạt 3% YoY và (4) chi phí khấu hao giảm 23% YoY sau khi khấu hao hết gần 400 tỷ đồng tài sản cố định vào cuối năm 2024. Theo TDM, công ty bắt đầu giảm giá bán cho BWE từ ngày 01/3 do cạnh tranh gay gắt. Đây cũng là nguyên nhân dẫn đến việc điều chỉnh kế hoạch năm 2025, như đã trình bày tại ĐHCĐ vào ngày 25/3.
• TDM đã chi 169 tỷ đồng (5% tài sản) để thực hiện M&A 10% cổ phần tại CTCP Đầu tư & Xây dựng Phú Mỹ Vinh (chưa niêm yết) với giá 34.500 đồng.
• VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo LNST năm 2025 của VCSC cho TDM. VCSC hiện có khuyến nghị KHẢ QUAN cho TDM với giá mục tiêu là 58.100 đồng/cổ phiếu.

SCS: Lợi nhuận tăng 15% YoY nhờ thông lượng và giá dịch vụ trung bình tăng mạnh, bù đắp một phần cho mức thuế suất thực tế cao hơn do ưu đãi thuế hết hiệu lực – Báo cáo KQKD

CTCP Dịch vụ hàng hóa Sài Gòn (SCS) công bố KQKD quý 1/2025:

• Doanh thu thuần: 266 tỷ đồng (-9% so với quý trước (QoQ), +25% YoY; tương đương 23% dự báo năm 2025 của VCSC).
• LNST sau lợi ích CĐTS: 170 tỷ đồng (đi ngang QoQ, +15% YoY; tương đương 23% dự báo năm 2025 của VCSC).
• Mặc dù KQKD quý 1 cao hơn nhẹ so với kỳ vọng của VCSC do quý 1 thường là mùa thấp điểm, VCSC nhận thấy không có thay đổi đáng kể đối với dự báo của VCSC vì dự phóng hiện tại chưa phản ánh tác động từ thuế đối ứng từ Mỹ cũng như làn sóng nhu cầu tăng cao trong quý 2 do quyết định tạm hoãn thuế 90 ngày, dù cần thêm đánh giá chi tiết.
• Doanh thu tăng mạnh YoY nhờ thông lượng và giá dịch vụ trung bình (ASP) đều tăng
• So với cùng kỳ năm trước, thông lượng hàng hóa quốc tế tăng 16% YoY, chủ yếu nhờ Qatar Airways bắt đầu đóng góp vào lợi nhuận của SCS từ tháng 3/2024. Trong khi đó, thông lượng hàng hóa nội địa yếu, giảm 7% YoY. So với quý trước, cả thông lượng hàng hóa quốc tế và nội địa đều giảm từ mùa cao điểm quý 4 do quý 1 thường là mùa thấp điểm.

• Tổng thông lượng hàng hóa quý 1/2025: 64.250 tấn (-12% QoQ; +10% YoY; tương đương 22% dự báo năm 2025 của VCSC) 
  • Hàng hóa quốc tế: 49.480 tấn (-14% QoQ; +16% YoY; tương đương 23% dự báo năm 2025 của VCSC) 
  • Hàng hóa nội địa: 14.770 tấn (-4% QoQ; -7% YoY; tương đương 21% dự báo năm 2025 của VCSC)
• ASP quý 1/2025 tăng 2% QoQ, đánh dấu quý thứ ba liên tiếp tăng QoQ kể từ quý 2/2024 (quý 1/2024: đi ngang, quý 2/2024: +4%, quý 3/2024: +8%, quý 4/2024: đi ngang). Xu hướng tăng này đã góp phần giúp ASP tăng 15% YoY, hỗ trợ doanh thu tăng 25% YoY.
• Biên lợi nhuận cải thiện nhờ ASP cao hơn và chi phí nhân công thấp hơn, nhưng bị ảnh hưởng bởi thuế suất cao hơn
• Tính theo cơ sở hàng quý QoQ, biên lợi nhuận từ HĐKD tăng từ 60,7% trong quý 4/2024 lên 75,5% trong quý 1/2025, nhờ biên lợi nhuận gộp cao hơn (đạt 81,1% so với 70,4%) và tỷ lệ chi phí SG&A/doanh thu giảm (đạt 5,6% so với 9,7%). Những cải thiện này đến từ (1) ASP cao hơn đáng kể, và quan trọng hơn là (2) chi phí nhân công giảm 61% QoQ. Chi phí nhân công chiếm khoảng 60% tổng chi phí SG&A và giá vốn hàng bán (COGS) trong quý 4/2024. Dù biên lợi nhuận từ HĐKD tăng 14,9 điểm phần trăm, biên lợi nhuận ròng chỉ tăng 5,9 điểm do thuế suất thực tế tăng từ 11,3% lên 20,5% sau khi ưu đãi thuế của SCS hết hiệu lực.
• Tính theo cơ sở hàng năm YoY, biên lợi nhuận từ HĐKD cũng cải thiện nhờ biên lợi nhuận gộp cao hơn và tỷ lệ chi phí SG&A/doanh thu thấp hơn, nhưng bị ảnh hưởng một phần bởi thuế suất cao hơn. Tuy nhiên, mức độ thay đổi không đáng kể như khi so sánh theo cơ sở hàng quý.
• Nhìn chung, các diễn biến này đều phù hợp với kỳ vọng của VCSC.

LPB: Tăng trưởng tín dụng khả quan nhưng NIM sụt giảm mạnh - Báo cáo KQKD

Ngân hàng TMCP Lộc Phát Việt Nam (LPB) đã công bố KQKD quý 1/2025 với thu nhập từ HĐKD (TOI) đạt 4,7 nghìn tỷ đồng (+4,7% YoY) và LNTT đạt 3,2 nghìn tỷ đồng (+10,0% YoY), hoàn thành lần lượt 23% và 28% dự báo năm 2025 của VCSC. Tuy nhiên, LNTT quý 1 chỉ hoàn thành 21% kế hoạch cả năm của ngân hàng là 14.868 tỷ đồng (+22,2% YoY). Nhìn chung, KQKD của LPB vượt kỳ vọng của VCSC. Do đó, VCSC nhận thấy khả năng điều chỉnh tăng nhẹ đối với dự báo hiện tại của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

• Tăng trưởng tín dụng quý 1/2025 đạt 6,2%, vượt kỳ vọng và cao hơn so với mức tăng trưởng tín dụng toàn hệ thống là 3,9%. Mảng khách hàng doanh nghiệp ghi nhận đà tăng trưởng tín dụng mạnh ở mức 8,2%, trong khi mảng bán lẻ cũng đạt mức tăng trưởng ổn định 3,5% trong quý.  
• Tăng trưởng tiền gửi khách hàng trong quý 1/2025 đạt 3,5%, thấp hơn so với tăng trưởng tín dụng. Tỷ lệ CASA của LPB là 6,9%, giảm 3,8 điểm % YoY và 2,9 điểm % QoQ.
• Thu nhập lãi ròng (NII) quý 1/2025 của LPB giảm 5,3% YoY, do NIM sụt giảm mạnh, dù được bù đắp một phần bởi mức tăng trưởng tín dụng mạnh. NIM quý 1/2025 đã giảm xuống mức thấp nhất trong nhiều năm là 2,64% (-93 điểm cơ bản YoY, -116 điểm cơ bản QoQ), chủ yếu do lợi suất tài sản sinh lãi giảm mạnh (-150 điểm cơ bản YoY, -115 điểm cơ bản QoQ), được bù đắp một phần bởi sự cải thiện đối với chi vốn (-65 điểm cơ bản YoY, +5 điểm cơ bản QoQ). VCSC cho rằng nguyên nhân chính dẫn đến sự sụt giảm đáng kể của NIM là do: (1) cạnh tranh lãi suất gay gắt xuất phát từ sự mất cân đối giữa nguồn cung và nhu cầu tín dụng, (2) sự sụt giảm của tỷ lệ CASA, và (3) chất lượng tài sản suy giảm.
• Chất lượng tài sản sụt giảm so với cùng kỳ quý trước, với tỷ lệ nợ xấu tăng lên mức 1,73% (+34 điểm cơ bản YoY, +16 điểm cơ bản QoQ). Tỷ lệ nợ nhóm 2 tăng lên mức 1,39% (+59 điểm cơ bản YoY, +40 điểm cơ bản QoQ). Ngoài ra, tỷ lệ bảo phủ nợ xấu (LLR) của LPB đã giảm từ mức 83% trong quý trước xuống mức 74% trong quý 1/2025. Chi phí tín dụng quy năm trong quý 1/2025 cũng ở mức thấp là 0,23%, thấp hơn so với mức 0,28% trong quý 1/2024.
• Tổng thu nhập ngoài lãi (NOII) đạt 1,4 nghìn tỷ đồng (+38,9% YoY). Trong đó, tổng thu nhập phí ròng (NFI) tăng nhẹ 1,2% YoY với kết quả ổn định ở hầu hết các mảng dịch vụ. Đáng chú ý, thu nhập khác ròng đã tăng gấp 16 lần lên mức 448 tỷ đồng, chủ yếu nhờ khoản thu hồi các khoản nợ xấu đã xử lý trước đó. 
• Tỷ lệ chi phí trên thu nhập (CIR) trong quý 1/2025 đã cải thiện từ mức 30,7% trong quý 1/2024 xuống mức 28,0%, nhờ mức giảm 4,5% YoY của chi phí HĐKD – được thúc đẩy bởi sự sụt giảm của chi phí nhân sự. LPB tiếp tục hưởng lợi từ quá trình tái cơ cấu nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động, bao gồm việc tinh giản số lượng phòng ban và rút ngắn quy trình phê duyệt.

QTP: LNST sau lợi ích CĐTS quý 1 giảm 24% YoY do chênh lệch giá thu hẹp - Báo cáo KQKD

• CTCP Nhiệt điện Quảng Ninh (QTP) đã công bố KQKD quý 1/2025 với doanh thu đạt 2,9 nghìn tỷ đồng (-3% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 173 tỷ đồng (-24% YoY). Sự sụt giảm của LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo xuất phát từ (1) chênh lệch giá giảm 13% YoY, và (2) thuế suất hiệu dụng tăng lên mức 20% trong quý 1/2025 (cao hơn so với mức 10% trong quý 1/2024). Chênh lệch giá bán thu hẹp do giá bán trung bình giảm 3% YoY xuống mức 1.621 đồng/kWh, mà VCSC cho rằng nguyên nhân là do giá trên thị trường phát điện cạnh tranh (CGM) trung bình toàn ngành chỉ đạt 1.247 đồng/kWh (-17% YoY) trong quý 1/2025, qua đó làm giảm tác động tích cực từ việc tỷ lệ sản lượng điện hợp đồng (Qc) tăng.
• VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đới với dự báo lợi nhuận cả năm của VCSC, vì doanh thu và LNST báo cáo quý 1 chỉ lần lượt tương đương 22% và 21% dự báo năm 2025 của VCSC. Nguyên nhân LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo ghi nhận ở mức thấp hơn dự kiến chủ yếu là do giá bán trung bình đạt mức thấp hơn so với kỳ vọng, từ đó làm giảm tác động tích cực từ việc chi phí nguyên vật liệu trung bình đạt mức thấp hơn dự kiến. 

VDSC khuyến nghị QUAN SÁT cp PNJ, cập nhật NTC

PNJ: Khuyến nghị QUAN SÁT ở tất cả kịch bản thuế đối ứng

• VDSC đề xuất ba kịch bản cơ bản nhằm có cái nhìn tương đối toàn diện về triển vọng kinh doanh của PNJ trong tương quan cục diện vĩ mô Việt Nam khi Mỹ áp thuế đối ứng lên hàng hóa Việt Nam xuất khẩu vào Mỹ. Ba kịch bản này lần lượt tương ứng với ba mức thuế đối ứng, đi kèm với bảng độ nhạy tham khảo định giá của PNJ ở các kịch bản tương ứng:
  • Kịch bản tích cực: 10% thuế đối ứng. Theo đó, tăng trưởng tiêu dùng trang sức sẽ không thay đổi đáng kể và ở mức trung bình 4,1%/năm cho giai đoạn 2025-2029. Trong kịch bản này, VDSC duy trì dự phóng trước đó của mình mặc dù việc duy trì dự phóng này được VDSC đánh giá là khả quan hơn so với thực tế có thể diễn ra.
  • Kịch bản tiêu cực: 46% thuế đối ứng. VDSC cho rằng vì trang sức là mặt hàng không thiết yếu, mức giảm tăng trưởng tiêu dùng trang sức trong thực tế sẽ cao hơn mức giảm tăng trưởng doanh thu bán lẻ hàng hóa nói chung. VDSC đặt giả định nhu cầu tiêu dùng trang sức  giảm bình quân 2%/năm.
  • Kịch bản cơ sở: mức thuế đối ứng ở khoảng giữa hai mức này. VDSC không thực hiện dự phóng chi tiết cho kịch bản cơ sở. 
• VDSC khuyến nghị nhà đầu tư nên tiếp tục thận trọng QUAN SÁT đối với cổ phiếu PNJ trong bất kỳ kịch bản thuế đối ứng nào. Tuy nhiên, VDSC cũng nhìn thấy khả năng trong ngắn hạn, cổ phiếu PNJ có thể được giao dịch theo tâm lý đầu tư và tình hình vĩ mô thế giới. Do đó, thị giá có thể không phản ánh được giá trị nội tại của doanh nghiệp.

NTC: Kết quả kinh doanh quý I/2025 duy trì ổn định đến từ bàn giao dự án NTC3

• Kết quả kinh doanh quý 1/2025 duy trì ổn định, với doanh thu đạt 134 tỷ đồng (+136% YoY) và lợi nhuận sau thuế đạt 69 tỷ đồng (+6% YoY), chủ yếu nhờ bàn giao diện tích đất tại KCN NTC3 theo phương thức hạch toán một lần.
• Nguồn doanh thu chưa thực hiện lớn (3.515 tỷ đồng), trong đó doanh thu chưa thực hiện ngắn hạn đạt 392 tỷ đồng (+176% QoQ), là cơ sở hỗ trợ vững chắc cho việc ghi nhận doanh thu và tăng trưởng lợi nhuận trong các quý còn lại của năm 2025.
• Trong ngắn hạn, sự chưa chắc chắn về chính sách thuế quan đối ứng của Hoa Kỳ không ảnh hưởng lớn đến kết quả kinh doanh năm 2025 của NTC. Tuy nhiên, về dài hạn, chính sách thuế quan có thể tác động đến khả năng bán hàng phần diện tích đất còn lại tại khu công nghiệp NTC3.

VNDS khuyến nghị KHẢ QUAN cp HPG (TP: 26), PLC (TP: 30.8), TCM (TP: 55.2), TRUNG LẬP cp CTG (TP: 43.5)

HPG: Mục tiêu tăng trưởng hai chữ số năm 2025 - Báo cáo ĐHCĐ

• HPG đặt kế hoạch LN năm 2025 tăng trưởng hai chữ số, với DT dự kiến tăng 21% và LN ròng tăng 25% svck.
• Hai lò cao mới đóng góp khoảng 3 triệu tấn sản lượng thép cuộn cán nóng trong năm 2025.
• Giá thép nhiều khả năng sẽ duy trì ở mức hiện tại trong năm nay.

PLC: Điểm nhấn từ ĐHCĐ PLC - Báo cáo ĐHCĐ

• Sau năm 2024 đầy thách thức, PLC đặt mục tiêu tăng trưởng mạnh mẽ trong năm 2025, với LNTT kỳ vọng đạt 140 tỷ đồng, gấp đôi so với cùng kỳ.
• Trong Q1/25, cơ bản các mảng kinh doanh hoàn thành kế hoạch, mảng hóa chất tiếp tục gặp khó khăn do giá bán giảm.
• Nhựa đường và dầu nhờn vẫn là hai trụ cột kinh doanh chính trong 2025, trong đó mảng nhựa đường kỳ vọng tăng trưởng mạnh nhờ đẩy mạnh đầu tư công.

TCM: Những điểm chính ĐHCĐ TCM - Báo cáo ĐHCĐ

• Doanh thu thuần năm 2025 dự kiến tăng 19% svck, trong khi lợi nhuận ròng đi ngang.
• Doanh thu Q1/25 tăng 8% svck, lợi nhuận sau thuế tăng 25,5% svck, lần lượt hoàn thành 23,3% và 23,4% dự báo của VNDS.
• VNDS nhận thấy có một số áp lực lên giá mục tiêu là 55.200 đồng do các yếu tố bất ổn toàn cầu và sẽ cập nhật sau trong báo cáo tiếp theo.

CTG: Động lực ngắn hạn dẫn dắt bởi tín dụng, dài hạn dẫn dắt bởi chuyển đổi số - Báo cáo ĐHCĐ

• Lợi nhuận trước thuế (LNTT) riêng lẻ Q1/25 tăng 6% svck, và tăng tốc lên mức 19,6% svck tính đến ngày 15/4/2025.
• Hạn mức tăng trưởng tín dụng năm 2025 được cấp ở mức 15%, CTG đặt mục tiêu vượt mức này.
• CTG dự kiến tiếp tục chia cổ tức bằng cổ phiếu trong ba năm tới nhằm củng cố vốn điều lệ. 

ABS cập nhật PVT, FMC

PVT: Kế hoạch 2025 điều chỉnh giảm trước các diễn biến bất lợi của thị trường

• Kế hoạch kinh doanh năm 2025 giảm so với cùng kỳ. Tổng doanh thu kinh doanh năm 2025 trong kế hoạch giảm xuống còn 10.300 tỷ đồng (-16,3% svck). Lợi nhuận trước thuế dự kiến đạt 1200 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế kế hoạch giảm xuống 960 tỷ đồng (-12,2% svck).
• Tác động của thuế quan Mỹ là ngắn hạn, tuy nhiên triển vọng dài hạn gặp nhiều áp lực khi cung cầu hàng hóa toàn cầu và tăng trưởng kinh tế có xu hướng suy yếu.
• ABS cho rằng trong năm 2025, PVT sẽ phải đối mặt với rất nhiều thử thách do triển vọng kinh doanh tại các mảng vận tải chính chưa khả quan.

FMC: Kế hoạch lợi nhuận 2025 giảm nhẹ trước rủi ro bão thuế quan

• Kế hoạch lợi nhuận 2025 giảm nhẹ so với KQKD năm 2024: tổng doanh thu thuần hợp nhất dự kiến 6.540 tỷ đồng (-5,4% svck); LNTT dự kiến đạt 420 tỷ đồng (-0,4% svck).
• KQKD Q1/2025: doanh thu tăng mạnh 36,3% svck, đạt 1.990 tỷ đồng, nhưng LNST cổ đông công ty mẹ giảm mạnh 40,4% svck, đạt 29,6 tỷ đồng.
• ABS cho rằng năm 2025 sẽ là một năm FMC phải đối mặt với nhiều thách thức do những bất ổn mà chính sách thuế của Mỹ mang lại. Tuy nhiên, ảnh hưởng của chính sách thuế của Mỹ đối với FMC sẽ không quá tiêu cực do doanh nghiệp đã có sự chuẩn bị đẩy sớm đơn hàng xuất sang Mỹ, đa dạng hóa thị trường ngoài Mỹ, chuẩn bị xâm nhập vào các thị trường mới, và tập trung vào phân khúc cao cấp – phân khúc chế biến sâu để nâng cao khả năng cạnh tranh.