Ngày 24/03/2025

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN

SSI khuyến nghị MUA cp MWG (TP: 73), KHẢ QUAN cp FPT (TP: 156.3), TRUNG LẬP cp HSG (TP: 18), cập nhật VHC, NLG

VHC: Cập nhật nhanh KQKD 2T2025

  • Trong 2 tháng đầu năm 2025, doanh thu sơ bộ của VHC đạt 1,6 nghìn tỷ đồng (-6% svck), với hầu hết các mảng đều ghi nhận sự sụt giảm. Trong đó, mảng kinh doanh cốt lõi (cá tra) giảm nhẹ 3% svck. Khi chia theo khu vực, nhiều thị trường cũng ghi nhận mức doanh thu giảm svck, trừ thị trường Mỹ (+9% svck) và Châu Âu (+15% svck). Thị trường Trung Quốc (-50% svck) bị ảnh hưởng nhiều nhất do năm ngoái thị trường này có doanh thu cao hơn bình thường. Thị trường nội địa (-5% svck) vẫn là thị trường lớn nhất của VHC, hiện chiếm khoảng 30% doanh thu.
  • Tổng quan ngành: Triển vọng ngành nhìn chung tích cực hơn so với VHC. Kim ngạch xuất khẩu cá tra (tính đến ngày 15/2/2025) đã tăng 5% svck lên 208 triệu USD, mặc dù nhu cầu từ Trung Quốc suy giảm 8% svck. Giá bán bình quân cá tra thương phẩm tăng (1,24 – 1,28 USD/kg, +30% svck), nhưng nguồn cung thấp và điều kiện thời tiết kém thuận lợi đã đẩy giá cá giống lên 2,20 – 2,28 USD/kg (+50% svck). Điều này có thể gây ảnh hưởng kém tích cực đến biên lợi nhuận.

HSG: Cập nhật nhanh Đại hội đồng cổ đông thường niên 2025: Thách thức phía trước

Một số điểm chính từ Đại hội đồng cổ đông thường niên 2025: 

  • HSG đặt kế hoạch kinh doanh niên độ tài chính (NĐTC) 2025 theo 2 kịch bản, với tăng trưởng lợi nhuận sau thuế (LNST) lần lượt là -22% svck và -3% svck, tương đương 2 kịch bản sản lượng giảm 8% svck và đi ngang svck. Ban lãnh đạo chia sẻ kế hoạch thận trọng này là do chủ nghĩa bảo hộ toàn cầu gia tăng, và HSG dự kiến chuyển trọng tâm về thị trường nội địa trong năm nay.
  • LNST sơ bộ Q2/NĐTC 2025 ước tính đạt 100 tỷ đồng, giảm 39% so với quý trước và thấp hơn 69% svck. Lũy kế nửa đầu NĐTC 2025, LNST ước tính đạt 265 tỷ đồng, giảm 37% svck.
  • Tái cấu trúc mô hình hoạt động của HSG: HSG sẽ tiếp tục thực hiện kế hoạch tái cấu trúc mô hình hoạt động để gia tăng lợi ích cho cổ đông. Trong đó, chiến lược phát triển hệ thống Hoa Sen Home (mảng kinh doanh phân phối vật liệu xây dựng và nội thất) sẽ là trọng tâm trong những năm tới, bên cạnh việc thoái vốn một phần khỏi mảng sản xuất kinh doanh ống nhựa.
  • Duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP, và giảm giá mục tiêu 1 năm xuống 18.000 đồng/cổ phiếu (từ 20.000 đồng/cổ phiếu). Chúng tôi điều chỉnh giảm ước tính LNST NĐTC 2025 xuống 604 tỷ đồng (từ 699 tỷ đồng) để phản ánh triển vọng ngành khó khăn và giả định giá bán bình quân thấp hơn. Chúng tôi duy trì quan điểm thận trọng về HSG do triển vọng ngành còn nhiều thách thức và hệ số P/E và EV/EBITDA dự phóng năm 2025 vẫn ở mức cao, lần lượt là 18x và 7,2x.

FPT: Giá trị hợp đồng ký mới chậm lại

  • KQKD 2 tháng đầu năm 2025 phù hợp với kỳ vọng, chủ yếu được thúc đẩy nhờ mảng công nghệ thông tin (CNTT) và viễn thông.
  • Chi tiêu CNTT tại Hoa Kỳ tiếp tục chững lại như năm ngoái đã ảnh hưởng đến tăng trưởng chung của ngành CNTT toàn cầu.
  • Giá trị hợp đồng ký mới/doanh thu ký mới đang cho thấy tín hiệu tăng trưởng chậm lại.
  • Luận điểm đầu tư: Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN cho cổ phiếu của FPT, với giá mục tiêu 12 tháng là 156.300 đồng (từ 176.400 đồng/cổ phiếu) (tương ứng với tiềm năng tăng giá 22%).
  • KQKD 2 tháng đầu năm 2025 phù hợp với dự báo của chúng tôi, mặc dù tăng trưởng doanh thu của mảng CNTT nước ngoài đang chậm lại, do các doanh nghiệp Mỹ vẫn thận trọng trong chi tiêu CNTT (trước đây chúng tôi giả định có sự cải thiện trong chi tiêu CNTT tại thị trường này). Mặc dù dự án FPT AI Factory chưa ghi nhận doanh thu, doanh thu CNTT trong nước vẫn ghi nhận tăng trưởng 10% svck, giúp thu hẹp mức lỗ so với 2 tháng đầu năm 2024. Mảng viễn thông hoạt động hiệu quả với mức tăng trưởng hai chữ số về cả doanh thu lẫn lợi nhuận, phản ánh nỗ lực bán hàng hiệu quả của FPT và tối ưu hóa các gói dịch vụ internet.
  • Triển vọng: Từ năm 2024, giá trị hợp đồng ký mới/doanh thu ký mới có dấu hiệu tăng trưởng chậm lại, chỉ đạt khoảng 13%-14% mỗi năm (so với mức 30%-40% mỗi năm trong giai đoạn 2022-2023). Nhưng chúng tôi tin rằng triển vọng tăng trưởng lợi nhuận trong năm 2025 vẫn sẽ tích cực. Cụ thể, chúng tôi dự báo doanh thu và lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ (NPATMI) sẽ tăng lần lượt 19% và 22% svck. Tuy nhiên, về dài hạn, chúng tôi lo ngại rằng triển vọng tăng trưởng của công ty có thể trở nên khó khăn hơn nếu đà chững lại này vẫn tiếp diễn.
  • Yếu tố hỗ trợ đối với khuyến nghị: Tình hình kinh tế vĩ mô tại Hoa Kỳ cải thiện có thể thúc đẩy chi tiêu CNTT cao hơn và hỗ trợ tăng trưởng cho mảng công nghệ.
  • Rủi ro giảm đối với khuyến nghị:
    • Mức lương kỹ sư CNTT cao hơn có thể làm giảm lợi thế chi phí thấp của FPT.
    • Tiến độ triển khải dự án FPT AI Factory chậm hơn dự kiến có thể ảnh hưởng triển vọng tăng trưởng dài hạn.

MWG - KQKD 2 tháng đầu năm 2025: Mảng kinh doanh điện thoại di động có tín hiệu phục hồi sớm

  • Doanh thu đạt 24,5 nghìn tỷ đồng trong 2T2025 (+13,5% svck), cao hơn so với ước tính tăng trưởng cả năm 2025 của chúng tôi là 7% svck:
    • Doanh thu từ mảng sản phẩm công nghệ & điện máy đạt 17 nghìn tỷ đồng (+13% svck, cao hơn mức tăng 7% svck của năm 2024) mặc dù số lượng cửa hàng hoạt động giảm, cho thấy tốc độ tăng trưởng doanh thu cửa hàng hiện hữu (SSSG) vẫn duy trì ở mức tích cực, ước tính khoảng 20% theo đánh giá của chúng tôi. Riêng doanh thu sản phẩm công nghệ tăng 20% svck trong 2 tháng đầu năm 2025, nhờ gia tăng thị phần trong bối cảnh nhu cầu điện thoại di động phục hồi chậm.
    • Doanh thu từ mảng bách hóa đạt 7 nghìn tỷ đồng (+16% svck). Đáng chú ý, công ty đã mở 94 cửa hàng mới trong 2T2025 (tương đương tăng 5% tổng số cửa hàng), vượt xa kế hoạch mở mới 200-400 cửa hàng trong năm 2025. Mặc dù tốc độ mở rộng nhanh có thể ảnh hưởng đến biên lợi nhuận của mảng bách hóa trong 6 tháng đầu hoạt động, chúng tôi đánh giá đây là tín hiệu tích cực, vì việc mở rộng mạng lưới giúp MWG duy trì tăng trưởng lợi nhuận dài hạn, đặc biệt trong bối cảnh SSSG có dấu hiệu chững lại.
  • Mạng lưới cửa hàng của các chuỗi sản phẩm công nghệ & điện máy, mẹ & bé và dược phẩm không thay đổi. Tuy nhiên, MWG tiếp tục tăng tốc mở rộng chuỗi Erablue (chuỗi sản phẩm công nghệ & điện máy tại Indonesia), với 8 cửa hàng mới khai trương trong 2T2025, nâng tổng số lên 95 cửa hàng tính đến cuối tháng 2/2025 (so với mục tiêu 150 cửa hàng vào cuối năm 2025).

Luận điểm đầu tư

  • Với tốc độ chi tiêu cho sản phẩm công nghệ & điện máy phục hồi chậm và việc mở rộng nhanh chuỗi bách hóa, tăng trưởng lợi nhuận ròng Q1/2025 của MWG có thể chậm lại ở mức 15% svck. Tuy nhiên, từ nửa cuối năm 2025, tăng trưởng lợi nhuận sẽ được đẩy nhanh, nhờ: (1) Các cửa hàng bách hóa mở mới trong nửa đầu năm 2025 cải thiện lợi nhuận sau 6 tháng hoạt động, (2) Nhu cầu sản phẩm công nghệ gia tăng nhờ chu kỳ thay mới điện thoại di động. Chúng tôi duy trì dự báo lợi nhuận ròng năm 2025 đạt 5,2 nghìn tỷ đồng (+39% svck) và tiếp tục duy trì khuyến nghị MUA đối với MWG, với giá mục tiêu 1 năm là 73.000 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá 21%).

NLG: Phê duyệt kế hoạch phát hành quyền mua cổ phiếu

  • Ngày 19/03/2025, NLG thông báo các cổ đông của Công ty đã thông qua kế hoạch phát hành quyền mua cổ phiếu, với tỷ lệ 100:26 (cổ đông sở hữu 100 cổ phiếu có quyền mua tối đa 26 cổ phiếu mới) với giá 25.000 đồng/cổ phiếu, chiết khấu 27,1% so với giá cổ phiếu NLG tính tại ngày 21/03/2025. Theo đó, NLG sẽ phát hành hơn 100 triệu cổ phiếu mới, huy động tổng cộng 2,5 nghìn tỷ đồng (tương đương 97,3 triệu USD). Đợt phát hành dự kiến diễn ra trong nửa cuối năm 2025. Số tiền huy động sẽ được phân bổ cho các mục đích sau:
    • Phát triển các dự án hiện tại, bao gồm cả các Dự án trong các liên doanh
    • Tái cấp vốn và thanh toán các nghĩa vụ tài chính
    • Đầu tư vào Nam Long Land và Nam Long Commercial Property (NLG sở hữu 100%)
  • Bên cạnh các mục đích sử dụng vốn trên, nguồn vốn huy động mới dự kiến sẽ giúp NLG có thêm cơ hội trong việc thâu tóm các dự án mới, đồng thời vẫn duy trì chiến lược quản lý dòng tiền thận trọng.
  • Ngày 18/03/2025, NLG đã ký kết thỏa thuận hợp tác với 17 đại lý phân phối chiến lược, chính thức khởi động giai đoạn mới của dự án Waterpoint. Thị trường bất động sản Long An cũng đang thu hút sự quan tâm từ môi giới và nhà đầu tư, trong bối cảnh các chủ đầu tư lớn như Ecopark và Vinhomes đang triển khai hoặc chuẩn bị ra mắt các dự án mới. Chiến lược hợp tác với các đại lý lớn sẽ giúp NLG tận dụng sự phục hồi của thị trường thông qua việc mở bán các giai đoạn tiếp theo của dự án Waterpoint.
  • Trong năm 2025, chúng tôi kỳ vọng NLG sẽ tiếp tục mở bán tại các dự án Southgate, Waterpoint, Nam Long 2, đồng thời tái khởi động mở bán dự án Izumi City tại Đồng Nai. Theo đó, chúng tôi kỳ vọng công ty đạt doanh thu năm 2025 khoảng 5,5 nghìn tỷ đồng (-23,5% svck) và lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ (NPATMI) tăng 21,1% svck, đạt 627 tỷ đồng.

HSC khuyến nghị MUA cp MCH (TP: 172.6), FPT (TP: 157.1), MWG (TP: 73), TĂNG TỶ TRỌNG cp REE (TP: 77)

MCH: Nâng khuyến nghị lên Mua vào do tác động của việc phát hành quyền mua cổ phiếu

  • Sau khi phát hành quyền mua cổ phiếu với tỷ lệ 45,1%, tỷ lệ sở hữu của Masan Consumer Holding tại công ty trong danh sách khuyến nghị của HSC là Masan Consumer Corporation (MCH) giảm xuống còn 70,4% từ mức 92,6%. Động thái này nhằm giúp cho cổ phiếu đáp ứng điều kiện để niêm yết trên sàn HSX và tiến tới việc chuyển niêm yết sang sàn này.
  • HSC giữ nguyên dự báo lợi nhuận cho giai đoạn 2025-2027. Các dự báo tiếp tục cho thấy lợi nhuận thuần và EBITDA tăng trưởng lần lượt với tốc độ CAGR 3 năm là 10% và 13%.
  • Sau khi giá cổ phiếu giảm 9% trong 3 tháng qua, MCH có P/E dự phóng năm 2025 là 19,4 lần, chiết khấu 21% (cao hơn mức 17% 2 tuần trước đó) so với bình quân của các công ty cùng ngành ở mức 24,5 lần. Với tiềm năng tăng giá là 21% tại giá mục tiêu 172.600đ – không đổi – HSC nâng khuyến nghị lên Mua vào (từ Tăng tỷ trọng).

FPT: KQKD 2 tháng đầu năm 2025 tích cực, lợi nhuận thuần tăng 21% so với cùng kỳ

  • Lợi nhuận thuần 2 tháng đầu năm 2025 đạt 1.378 tỷ đồng (tăng 21,2% so với cùng kỳ) trên doanh thu thuần 10.438 tỷ đồng (tăng 16,4% so với cùng kỳ). KQKD 2 tháng đầu năm 2025 hoàn thành lần lượt 14,2% và 14,7% dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận thuần cho cả năm 2025 của HSC.
  • Doanh thu và LNTT mảng Công nghệ tăng tốt ở mức 19% và 28%, đa phần nhờ doanh thu và LNTT mảng dịch vụ CNTT nước ngoài tăng 21% và 25%. Doanh thu và LNTT mảng Viễn thông tăng mạnh 15% và 22% nhờ dịch vụ Băng thông rộng và Pay TV (truyền hình trả tiền).
  • Sau khi giá cổ phiếu giảm 14% trong 1 tháng qua, FPT đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 20,5 lần và cổ phiếu cũng có P/E dự phóng năm 2025 là 21,3 lần, thấp hơn so với bình quân các công ty cùng ngành ở mức 25,1 lần. Với các yếu tố nền tảng vững chắc, HSC khuyến nghị Mua vào khi cổ phiếu có những nhịp điều chỉnh, với giá mục tiêu là 157.100đ.

MWG: Doanh thu thuần 2 tháng đầu năm 2025 vững chắc

  • Trong 2 tháng đầu năm 2025, doanh thu thuần vững chắc ở mức 24.524 tỷ đồng, tăng 14% so với cùng kỳ và nhìn chung sát với dự báo của HSC. Kết quả trên hoàn thành 17% dự báo cho cả năm của HSC ở mức 145.824 tỷ đồng (tăng trưởng 9%).
  • Mức tăng trưởng 2 con số của 2 chuỗi TGDĐ/ĐMX và BHX là động lực thúc đẩy tăng trưởng doanh thu. Chuỗi TGDĐ/ĐMX giành thêm thị phần trong khi ngành bắt đầu có những tín hiệu phục hồi đầu tiên. Tốc độ mở rộng mạng lưới của chuỗi BHX đang đúng kế hoạch.
  • HSC duy trì khuyến nghị Mua vào, giá mục tiêu và dự báo lợi nhuận. MWG đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 17,3 lần, thấp hơn 0,7 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 2/2022 ở mức 21,1 lần

REE: Dự báo lợi nhuận phục hồi mạnh trong năm 2025

  • HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng nhưng tăng 3% giá mục tiêu lên 77.000đ sau khi phân tích KQKD năm 2024 và điều chỉnh các giả định định giá.
  • Cho năm 2025, HSC tăng 0,7% dự báo lợi nhuận thuần (tăng trưởng 31%) nhưng giảm 1,9% dự báo lợi nhuận thuần năm 2026 (giảm 5% so với cùng kỳ). Dự báo được đưa ra lần đầu cho năm 2027 cho thấy lợi nhuận thuần tăng trưởng 4%.
  • Sau khi giá cổ phiếu tăng 8% trong 1 tháng và 3 tháng qua, REE đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 13,2 lần, cao hơn 1,7 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ. Giá mục tiêu theo phương pháp SoTP cho thấy tiềm năng tăng giá là 9% và cổ phiếu có P/E dự phóng năm 2025 và 2026 lần lượt ở mức 13,9 lần và 14,7 lần.

VCSC khuyến nghị KHẢ QUAN cp DHC (TP: 42.1), HDC (TP: 30.4), cập nhật HPG

DHC: Ghi chú tài liệu ĐHĐCĐ thường niên

1. Kế hoạch năm 2025

  • Doanh thu: 3,3 nghìn tỷ đồng (-9% YoY; 84% dự báo năm 2025 của VCSC)
  • Mảng giấy cuộn công nghiệp: 2,5 nghìn tỷ đồng (-9% YoY)
  • Mảng bao bì: 705 tỷ đồng (+4% YoY)
  • LNST: 242 tỷ đồng (đi ngang so với cùng kỳ; 66% dự báo năm 2025 của VCSC)
  • VCSC cho rằng CTCP Đông Hải Bến Tre (DHC) đã xây dựng kế hoạch một cách thận trọng, phù hợp với xu hướng trong quá khứ của công ty, đặc biệt trong bối cảnh thị trường còn nhiều biến động gây rủi ro lên sức mua của người tiêu dùng, từ đó ảnh hưởng đến nhu cầu tiêu thụ giấy bao bì. Tuy nhiên, VCSC vẫn nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo hiện tại của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

2. Kế hoạch phát hành:

  • Cổ tức năm 2024: Cổ tức bằng cổ phiếu ở mức 20% với tỷ lệ 5:1 (tức 1 cổ phiếu mới cho mỗi 5 cổ phiếu hiện hữu). Sau khi chia cổ tức bằng cổ phiếu, vốn cổ phần của DHC sẽ tăng 20% lên mức 965,9 tỷ đồng, từ mức hiện tại là 804,9 tỷ đồng.
  • Cổ tức năm 2025: 20% mệnh giá, chi trả bằng tiền mặt và/hoặc cổ phiếu.
  • Hủy kế hoạch phát hành ESOP và quyền mua đã được thông qua tại ĐHCĐ năm 2024: Bao gồm việc phát hành 3 triệu cổ phiếu ESOP và chào bán 8 triệu cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu với giá 25.000 đồng/cổ phiếu, ban đầu được dự kiến dùng để tài trợ cho dự án Giao Long 3 và bổ sung vốn lưu động ròng. Hiện tại, VCSC có khuyến nghị KHẢ QUAN đối với DHC, với giá mục tiêu là 42.100 đồng/cổ phiếu.

HPG: Sản lượng bán hàng 2 tháng đầu năm 2025: Doanh số thép xây dựng tăng mạnh; HRC chuyển hướng bán về thị trường trong nước như kỳ vọng

  • Hiệp hội Thép Việt Nam (VSA) đã công bố sản lượng bán hàng của CTCP Tập đoàn Hòa Phát (HPG) trong giai đoạn 2 tháng đầu năm 2025 (2T 2025). Do thời điểm diễn ra Tết Nguyên đán khác nhau (tháng 1/2025 so với tháng 2/2024), đã tác động đến xu hướng tiêu thụ theo tháng, nên VCSC sẽ tập trung phân tích trên kết quả tổng hợp 2 tháng:

Thép xây dựng:

  • Sản lượng bán hàng trong giai đoạn 2T 2025 đã đạt mức 686.000 tấn, tăng 19% YoY. Đây là một kết quả tích cực theo đánh giá của VCSC. Mức tăng trưởng này nhiều khả năng phản ánh sự phục hồi của thị trường bất động sản, đà tăng trưởng mạnh mẽ của đầu tư công và nỗ lực của Chính phủ trong việc đẩy nhanh các thủ tục pháp lý cho công tác phê duyệt các dự án.
  • Kết quả này hoàn thành 14% dự báo năm 2025 của VCSC, cao hơn nhẹ so với kỳ vọng, do quý 1 thường là mùa thấp điểm. Tuy nhiên, VCSC sẽ tiếp tục theo dõi thêm dữ liệu các tháng tiếp theo để đánh giá xem có cần thiết phải điều chỉnh tăng dự báo cả năm của VCSC hay không.

HRC:

  • Sản lượng bán hàng trong giai đoạn 2T 2025 đã giảm 8% YoY xuống mức 498.000 tấn, hoàn thành 11% dự báo năm 2025 của VCSC. VCSC kỳ vọng kết quả này sẽ cải thiện trong các tháng tới, nhờ được hỗ trợ bởi: (1) Thuế chống bán phá giá đối với HRC Trung Quốc, có hiệu lực từ đầu tháng 3/2025; (2) Việc đưa Dự án Dung Quất 2 (DQSC2) vào giai đoạn vận hành thương mại, hiện dự án này vẫn đang trong giai đoạn chạy thử trong giai đoạn 2 tháng đầu năm.
  • Đáng chú ý, VCSC ghi nhận xu hướng chuyển dịch hoạt động kinh doanh về thị trường trong nước, khi kim ngạch xuất khẩu HRC trong giai đoạn 2T 2025 đã giảm 74% YoY, trong khi doanh số bán trong nước tăng 51% YoY. Diễn biến này củng cố quan điểm của VCSC rằng thị trường trong nước, vốn đang thiếu hụt nguồn cung, có thể hấp thụ phần sản lượng được chuyển hướng từ các thị trường xuất khẩu bị ảnh hưởng bởi các biện pháp bảo hộ thương mại.

Ống thép:

  • Sản lượng bán hàng đạt 123.000 tấn, tăng 40% YoY, hoàn thành 16% dự báo cả năm 2025 của VCSC, phù hợp với dự báo của VCSC.

Tôn mạ:

  • Doanh số vẫn ở mức kém khả quan là 60.000 tấn, giảm 9% YoY, hoàn thành 13% dự báo cả năm 2025 của VCSC. VCSC cho rằng sự sụt giảm này đến từ việc gia tăng các biện pháp bảo hộ thương mại và áp lực cạnh tranh ngày càng lớn từ thép Trung Quốc trên thị trường xuất khẩu – là thị trường mà sản phẩm tôn mạ có mức độ phụ thuộc cao. Do đó, VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm nhẹ đối với dự báo của VCSC cho mảng kinh doanh này.

HDC: Chuyển nhượng dự án quy mô nhỏ dự kiến thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận năm 2025 - Cập nhật.

  • VCSC duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN cho CTCP Phát triển Nhà Bà Rịa - Vũng Tàu (HDC) và tăng giá mục tiêu thêm 3% lên 30.400 đồng/cổ phiếu từ mức 29.400 đồng/cổphiếu (đã điều chỉnh cho đợt chia cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 15% vào tháng 9/2024). VCSC tăng giá mục tiêu chủ yếu do 1) định giá cao hơn cho The Light City Giai đoạn 2 và 2) cập nhật mô hình định giá từ giữa năm 2025 sang cuối năm 2025, một phần bị ảnh hưởng bởi 3) dự báo doanh số bán hàng thấp hơn cho giai đoạn 2025-2026 và 4) mức tăng 0,2 điểm % trong giả định WACC của VCSC.
  • VCSC dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 tăng 167% YoY lên 173 tỷ đồng, được thúc đẩy bởi lợi nhuận thoái vốn từ việc chuyển nhượng dự án Thống Nhất cho công ty liên kết HUB do HDC sở hữu 40% (đóng góp khoảng 48% trong dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025) và tiếp tục bàn giao tại các dự án The Light City Giai đoạn 1 và Ngọc Tước 2.
  • VCSC điều chỉnh giảm 48% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS chủ yếu do dự báo bàn giao BĐS thấp hơn, phản ánh doanh số bán hàng yếu hơn dự kiến trong năm 2024. Ngoài ra, việc chuyển nhượng dự án Thống Nhất bù đắp một phần cho việc VCSC lùi dự báo HDC ghi nhận doanh thu bán cổ phần tại một phần dự án Đại Dương sang giai đoạn 2026-2027, so với dự báo trước đây của VCSC là giai đoạn 2024-2025.
  • VCSC dự báo doanh số bán hàng năm 2025 của HDC là 900 tỷ đồng, gấp 3 lần mức cơ sở thấp của năm 2024, chủ yếu được hỗ trợ bởi việc mở bán giai đoạn tiếp theo của The Light City Giai đoạn 1 và mở bán mới dự án nhà ở xã hội Ecotown Phú Mỹ.
  • Rủi ro: Hoạt động bán hàng tại các dự án chậm hơn dự kiến; thách thức trong huy động vốn cho phát triển dự án quy mô lớn.

VCBS khuyến nghị MUA cp MWG (TP: 77.105)

MWG: TĂNG TỐC SAU GIAI ĐOẠN TÁI CẤU TRÚC

ĐÁNH GIÁ: MUA

  • VCBS khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 77.105 đồng/cp, nhờ triển vọng phục hồi của mảng ICT và chuỗi Bách Hóa Xanh bước vào giai đoạn thu lãi.

CẬP NHẬT KQKD:

  • Lũy kế 2024, MWG đạt doanh thu kỷ lục 134.341 tỷ đồng (+13,6% svck) và LNST 3.733 tỷ đồng (gấp 22 lần năm 2023), vượt xa kế hoạch nhờ tái cấu trúc hiệu quả và biên lợi nhuận gộp cải thiện lên 22%. Mảng ICT (bao gồm TGDĐ + ĐMX) đóng góp 89.500 tỷ đồng (66,6% tổng doanh thu, +7% svck) dù giảm 221 cửa hàng. Mảng FMCG ghi nhận 41.000 tỷ đồng (+30% svck), chiếm 30,6% tổng doanh thu, đạt hòa vốn từ tháng 6 và bắt đầu có lãi. BHX tăng trưởng nhờ cải thiện chất lượng điểm bán, duy trì DT/CH/tháng đạt 1,94 tỷ (+25% svck).

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

BHX tiếp tục là động lực tăng trưởng chính

  • Nền kinh tế năm 2025 tăng trưởng mạnh với GDP dự kiến 6,5-7% và thu nhập bình quân đầu người vượt 5.000 USD, thúc đẩy sức mua của người tiêu dùng, đặc biệt với các mặt hàng thiết yếu (chiếm 80-90% doanh thu của BHX). Do đó, dự kiến BHX hưởng lợi từ nhu cầu cao đối với thực phẩm tươi sống và đồ uống dinh dưỡng, đồng thời mở rộng mạnh mẽ với kế hoạch thêm 200-400 cửa hàng và đẩy mạnh doanh thu trực tuyến.

Tiềm năng mở rộng thị phần mảng ICT nhờ đón đầu xu hướng điện máy

  • Sau năm 2024, thị trường thiết bị gia dụng sẽ tăng trưởng mạnh nhờ nhu cầu cao đối với các thiết bị thông minh, trong khi smartphone và laptop dần bão hòa. MWG hiện đang dẫn đầu doanh thu từ thiết bị gia dụng, chiếm 53% tổng doanh thu năm 2024 nhờ chiến lược mở rộng mạnh mẽ vào mảng điện máy trong giai đoạn trước. Với nền tảng vững chắc và danh mục sản phẩm đa dạng, MWG có lợi thế cạnh tranh đáng kể và được kỳ vọng sẽ tiếp tục mở rộng thị phần trong thời gian tới.

MWG giảm áp lực chi phí khấu hao từ năm 2025

  • MWG mở rộng mạnh giai đoạn 2020-2022 để chiếm đóng thị phần, tuy nhiên chiến lược này cũng làm gia tăng áp lực chi phí, đặc biệt là khấu hao tài sản. Từ 2023, khi quá trình mở rộng chậm lại, dễ thấy số dư tài sản ròng suy giảm nhanh chóng khi nhiều cửa hàng dần hết thời gian khấu hao. Dự kiến đến 2025, khoảng 800 cửa hàng hoàn tất chu kỳ này, giúp MWG tiết kiệm 900 tỷ đồng, cải thiện biên lợi nhuận và tối ưu chi phí vận hành.

Tái lập vị thế dẫn đầu

  • Năm 2024, MWG ghi nhận doanh thu thuần đạt 134.341 tỷ đồng (+14% YoY) gồm: 1) Doanh thu chuỗi Bách hóa xanh (BHX) tăng mạnh +30% YoY; 2) Doanh thu chuỗi Thế giới di động (TGDD) và Điện máy xanh (ĐMX) lần lượt tăng 6% YoY và 8% YoY. Lợi nhuận sau thuế đạt 3.733 tỷ đồng (+22 lần YoY) nguyên nhân chủ yếu do biên lợi nhuận gộp cải thiện ở mức 20,5% năm 2024 so với mức 19% năm 2023 và chi phí tài chính giảm 24% YoY.
  • Lũy kế 2 tháng đầu năm 2025, MWG đạt doanh thu thuần 24.524 tỷ đồng (+13,5% YoY). Động lực tăng trưởng chủ yếu đến từ mức tăng hơn 13% YoY của TGDD & DMX và BHX với mức tăng ấn tượng 16% YoY.
  • Mảng TGDD & DMX: Trong năm 2025, công ty tiếp tục mở rộng danh mục sản phẩm, tối ưu tăng trưởng doanh thu tại cửa hàng hiện có thay vì mở mới, đặc biệt là mảng hàng gia dụng khi thị phần hiện tại còn thấp (25%). Đồng thời, công ty sẽ hợp tác với các đối tác tài chính lớn nhằm hỗ trợ thúc đẩy doanh thu. Sự phát triển của mạng 5G và chu kỳ thay mới điện thoại/laptop được kỳ vọng sẽ kích thích nhu cầu tiêu dùng, góp phần thúc đẩy tăng trưởng trong phân khúc này.
  • Mảng BHX: Sau gần 2 năm tái cơ cấu, BHX đã bắt đầu ghi nhận lãi trong năm 2024 và tiếp tục là động lực tăng trưởng chính của MWG. Trong năm 2025, BHX đặt mục tiêu mở rộng mạng lưới với khoảng 200-400 cửa hàng mới (tập trung 70% tại khu vực miền Trung)- tính đến cuối tháng 2/2025, công ty đã mở thêm 94 cửa hàng mới. MASVN kỳ vọng doanh thu trung bình mỗi cửa hàng BHX duy trì ổn định ở mức 2 tỷ đồng/tháng/cửa hàng trong năm 2025, góp phần củng cố vị thế trên thị trường bán lẻ và tạo nền tảng cho tăng trưởng dài hạn.
  • Mảng khác: Sau khi đóng gần 200 cửa hàng kém hiệu quả, An Khang tập trung tăng doanh thu tại các cửa hàng hiện có, mở rộng danh mục sản phẩm và hướng đến mục tiêu có lãi vào năm 2025. Bên cạnh đó, cả chuỗi Avakids và chuỗi EraBlue đều đã ghi nhận lợi nhuận trong quý 3/2024 và đặt kế hoạch tiếp tục gia tăng thị phần, hướng tới mục tiêu đóng góp vào lợi nhuận cả năm của MWG.
  • Năm 2025, MASVN dự phóng doanh thu đạt 146.609 tỷ đồng (+9% YoY), lãi ròng đạt 4.593 tỷ đồng (+23% YoY): 1) Doanh thu chuỗi TGDD ước đạt 31.447 tỷ đồng (+5% YoY), chuỗi DMX đạt 62.806 tỷ đồng (+6% YoY), chuỗi BHX đạt 48.480 tỷ đồng (+18% YoY), chuỗi An Khang đạt 2.528 tỷ đồng (+11% YoY); 2) Biên lợi nhuận gộp đạt 20,7% năm 2025; 3) Thu nhập ròng giảm -35% YoY.
  • MASVN ước tính EPS dự kiến cho năm 2025 đạt 3.133 đồng/cp, tương ứng với mức P/E forward ở mức 19,2 lần. MASVN đánh giá tích cực cho MWG: 1) Triển vọng tiêu dùng hồi phục; 2) Sự mở rộng hệ thống chuỗi BHX; 3) Triển vọng ghi nhận lợi nhuận An Khang và Erablue trong năm 2025 4) Triển vọng ngành bán lẻ năm 2025 tích cực, với mục tiêu tăng trưởng12% do Chính phủ đề ra.

MBS khuyến nghị KHẢ QUAN cp KDH (TP: 39.1), POW (TP: 14.9), NẮM GIỮ cp VIB (TP: 22.65), TRUNG LẬP cp GMD (TP: 67.4)

KDH: Tiềm năng tăng trưởng vững chắc

  • Năm 2024, lợi nhuận ròng của KDH đạt mức 810 tỷ VNĐ (+13% svck) nhờ bàn giao dự án Classia trong 3 quý đầu năm và The Privia trong quý cuối năm.
  • Chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận của KDH GĐ 2025-2026 sẽ tăng lần lượt 21%/8% svck với động lực chính đến từ các dự án Clarita, Emeria và The Solina.
  • Khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu 39,100 VNĐ/cp.

VIB: Tăng trưởng lợi nhuận có dấu hiệu tạo đáy trong Q3/2024

  • Lợi nhuận ròng tăng mạnh 20.1% so với quý trước trong Q4/2024. dự báo tăng trưởng lợi nhuận phục hồi trong năm 2025;
  • Mặc dù chất lượng tài sản chưa hoàn toàn phục hồi. nhưng đã có dấu hiệu chạm đáy thể hiện qua tỷ lệ nợ nhóm 2 giảm đáng kể;
  • Chúng tôi duy trì khuyến nghị NẮM GIỮ đối với VIB do hạ dự báo lợi nhuận ròng năm 2025F/2026F và giữ nguyên P/B mục tiêu ở mức 1.3x lần.

POW: Điểm tựa từ tăng trưởng sản lượng điện khí

  • Sản lượng 2025-26 dự kiến tăng trưởng tích cực từ nền thấp 2024, hỗ trợ bởi huy động phục hồi nhóm nhiệt điện cùng sự bổ sung từ NT3&4.
  • LN ròng 2025 dự kiến đi ngang svck do chi phí phát sinh từ NT3&4, sau đó tăng 48% svck trong 2026, hỗ trợ bởi KQKD nhóm điện khí cải thiện.
  • Duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu không đổi 14,900đ/cp

GMD: Chờ đợi các dự án đầu tư mới

  • Hoạt động khai thác cảng của GMD đối mặt với thách thức trong ngắn hạn khi các cảng lớn đã vượt công suất và áp lực cạnh tranh gia tăng.
  • LN ròng giai đoạn 2025-2026 dự kiến tăng lần lượt tăng 12.8%/8.5% svck, nhờ Nam Đình Vũ GĐ3 và kế hoạch bổ sung đội tàu ở mảng logistics.
  • Chúng tôi khuyến nghị TRUNG LẬP cho GMD với giá mục tiêu 67,400 đ/cp.

ABS khuyến nghị MUA cp PHP (TP: 52.5), PC1 (TP: 28.4)

PHP: Động lực tăng trưởng mới từ Cảng nước sâu Lạch Huyện 3 & 4

  • Kết quả kinh doanh năm 2024 khởi sắc. Lũy kế năm 2024, doanh thu thuần (DTT) tăng đạt 2.595 tỷ đồng (+20,4% svck) và LNST của Cổ đông Công ty mẹ đạt 807 tỷ đồng (+42,3% svck). Biên lợi nhuận ròng tăng tích cực đạt 31,1%.
  • Nhìn chung, Công ty có tình hình tài chính tương đối lành mạnh với tỷ lệ nợ vay thấp.
  • ABS dự phóng doanh thu thuần 2025F đạt 3.437 tỷ đồng (+34% svck), LNST đạt 842 tỷ đồng (+4,2% svck). ABS khuyến nghị MUA đối với PHP, chủ yếu dựa trên yếu tố gia tăng sản lượng container khai thác đến từ dự án bến nước sâu số 3 & 4 Lạch Huyện. Tuy nhiên, ABS lưu ý một số rủi ro liên quan đến việc PHP bị đưa vào diện cảnh báo từ ngày 5/3/2025 như trình bày trong báo cáo.

 PC1: KQKD năm 2024 tăng trưởng ấn tượng nhờ mảng năng lượng & khai khoáng

  • KQKD năm 2024 tăng trưởng ấn tượng nhờ mảng năng lượng & khai khoáng. LNST cổ đông Công ty mẹ năm 2024 đạt 460 tỷ đồng (+11,7 lần svck), hoàn thành 134% kế hoạch LNST năm 2024.
  • Triển vọng của PC1 dự báo khả quan dựa trên các yếu tố sau:
  • Mảng điện tiếp tục khả quan: i) Mảng điện gió dự kiến tiếp tục ổn định; ii) Mảng thủy điện dự kiến tiếp tục lạc quan do điều kiện thủy văn thuận lợi; iii) Nhu cầu điện gia tăng mạnh mẽ, động lực từ thúc đẩy tăng trưởng kinh tế.
  • Mảng khai thác quặng và BĐS KCN sẽ tiếp tục tăng trưởng tích cực. Trong đó, mảng BĐS KCN sẽ hưởng lợi từ việc FDI dự báo tăng trưởng tích cực và xu hướng chuyển dịch bắt nguồn từ chính sách của chính quyền Trump 2.0. Nguồn thu từ mảng BĐS KCN kỳ vọng đến từ các dự án như Dự án Nomura Hải Phòng, Dự án Yên Phong II-A- Bắc Ninh, Dự án KCN Yên Lư GĐ1 (Bắc Giang) và Đồng Văn V (Hà Nam), Dự án Yên Lệnh – Hà Nam… Ngoài ra, mảng BĐS dân cư cũng đang có những dấu hiệu khả quan từ Dự án Tháp Vàng – Gia Lâm…Trong khi đó, mảng khai thác quặng dự báo tiếp tục khả quan khi nhu cầu từ Trung Quốc dự báo có thể cải thiện do quốc gia này đang có những biện pháp kích thích kinh tế.
  • Mảng tổng thầu xây lắp & mảng sản xuất công nghiệp có thể sẽ tiếp tục ổn định và trong dài hạn sẽ lạc quan khi: i) Nhu cầu xây lắp các dự án truyền tải thời gian tới là cấp bách (theo QH điện VIII);  ii) Mảng điện NLTT đang dần hoàn thiện khung pháp lý, dự kiến các dự án điện NLTT sẽ sớm được triển khai, thúc đẩy mảng xây lắp điện; iii) Mảng điện khí, đặc biệt là điện khí LNG cũng được đề cao vai trò và là trọng tâm hướng tới chuyển đổi xanh, từ đó thúc đẩy các dự án điện khí, cơ sở kho cảng….

PHÂN TÍCH KỸ THUẬT THỊ TRƯỜNG

VCSC

VN-Index giảm về giá lẫn khối lượng cho thấy hoạt động bán có phần suy yếu so với các phiên trước. Ngoài ra, các nhóm ngành có tỷ trọng vốn hóa cao như Ngân hàng, DV Tài chính, Vật liệu, DV Tiêu dùng tuy đánh mất cấu trúc tăng giá ở diện rộng nhưng lực cung giảm đáng kể ở phiên 21/03, điều này sẽ làm tăng khả năng giữ được hỗ trợ 1.320 (MA20) ở chỉ số VN-Index. Trong tuần này, VN-Index sẽ tiếp tục nỗ lực tăng giá về vùng kháng cự 1.330-1.332 điểm. Các vị thế ngắn hạn nên chờ tín hiệu gia tăng từ lực cầu trong thời gian tới.