Ngày 24/06/2025  

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN 

SSI khuyến nghị MUA cp NT2 (TP: 25) 

NT2 - Nâng khuyến nghị lên MUA: Triển vọng tích cực mặc dù doanh thu ngắn hạn không đạt kỳ vọng 

Một số điểm chính: 

  • Mặc dù doanh thu thấp hơn kỳ vọng, lợi nhuận dự kiến tăng vượt kỳ vọng nhờ sản lượng hợp đồng tốt. Trong 2 tháng 4 – 5/2025, mặc dù doanh thu yếu hơn dự kiến (đạt 1,4 nghìn tỷ đồng, giảm 7% svck, sản lượng đạt 554 triệu kWh, giảm 25% svck), lợi nhuận sau thuế (LNST) của NT2 có thể vẫn khả quan do sản lượng điện hợp đồng (Qc) ổn định, dự kiến tăng 21% svck. Chúng tôi kỳ vọng LNST Q2/2025 có thể đạt mức 200 – 250 tỷ đồng – cao hơn ước tính trước đó của chúng tôi là 130 – 160 tỷ đồng. 

  • Những diễn biến thuận lợi trong ngành cũng tác động tích cực đến đà tăng trưởng lợi nhuận của NT2: Tập đoàn Điện lực Việt Nam (EVN) đã huy động từ nguồn thủy điện nhiều hơn, đây là loại hình có chi phí sản xuất rẻ hơn so với nhiệt điện. Trong khi đó, việc EVN gần đây cũng đã tăng giá bán lẻ điện bình quân thêm 4,8%, có thể sẽ góp phần cải thiện tình hình tài chính trong nửa đầu năm 2025 của công ty. Do đó, chúng tôi kỳ vọng vào khả năng NT2 có thể thu hồi được phí dịch vụ môi trường rừng cao hơn từ EVN trong kỳ, giúp cải thiện dòng tiền trong ngắn hạn. 

  • Rủi ro thiếu khí vẫn còn: Những lo ngại kéo dài về thiếu hụt khí đốt trong nước tiếp tục là thách thức đối với các nhà máy nhiệt điện. Việc phê duyệt sử dụng LNG cho phát điện sẽ là yếu tố thúc đẩy quan trọng trong dài hạn để giảm thiểu rủi ro này. 

Luận điểm đầu tư: Nâng khuyến nghị lên MUA 

  • Chúng tôi nâng khuyến nghị NT2 từ KHẢ QUAN lên MUA, và tăng giá mục tiêu 12 tháng lên 25.000 đồng/cổ phiếu (từ 21.500 đồng), tương đương tiềm năng tăng giá là 33%. Chúng tôi nâng khuyến nghị sau khi điều chỉnh tăng dự báo LNST với mức tăng dự phóng đạt 18% trong năm 2025 và 65% trong năm 2026, phản ánh biên lợi nhuận và hiệu quả vận hành tốt hơn dự kiến. 

  • Điều chỉnh dự báo: 

  • 2025: Chúng tôi dự báo sản lượng điện tăng 3% svck và LNST tăng mạnh 366% svck, nhờ sản lượng điện hợp đồng (Qc) tăng 20%. 

  • 2026: Chúng tôi dự báo LNST tăng 53% svck, hưởng lợi từ việc hết khấu hao máy móc thiết bị của NT2 vào cuối năm 2025, giúp giảm áp lực chi phí và hỗ trợ lợi nhuận. 

Các yếu tố tài chính khác: 

  • NT2 vẫn đang trong quá trình thu hồi khoảng 177 tỷ đồng tiền bồi thường lỗ tỷ giá, liên quan đến khoản lỗ tỷ giá lũy kế từ 2019 đến 2021. Do tính phức tạp và chưa chắc chắn về thời gian thu hồi, chúng tôi giữ quan điểm thận trọng và không tính khoản thu này vào dự báo lợi nhuận theo kịch bản cơ sở. Chúng tôi dự kiến khoản thu này vẫn sẽ được ghi nhận dần trong nhiều năm tới. 

Yếu tố hỗ trợ: 

  • Chính phủ phê duyệt cho phép sử dụng LNG để phát điện, góp phần giải quyết tình trạng thiếu khí. 

  • Ghi nhận khoản bồi thường lỗ tỷ giá và phí dịch vụ môi trường rừng cao hoặc sớm hơn dự kiến. 

Rủi ro đối với khuyến nghị: 

  • Tăng trưởng nhu cầu điện chậm hơn dự kiến. 

  • Nguồn cung khí trong nước tiếp tục sụt giảm. 

  • Biến động giá khí tự nhiên toàn cầu. 

  • Rủi ro chậm ghi nhận các khoản bồi thường lỗ tỷ giá và phí dịch vụ môi trường rừng. 

HSC khuyến nghị MUA cp CTR (TP: 123), TĂNG TỶ TRỌNG cp DCM (TP: 38.2), DPM (TP: 37), FPT (TP: 140.6), GIẢM TỶ TRỌNG cp VIC (TP: 85.9) 

Các doanh nghiệp sản xuất urê: Biến động gia tăng giữa căng thẳng Trung Đông 

  • Xung đột Israel-Iran leo thang mạnh từ ngày 13/6 đã khiến toàn bộ hoạt động sản xuất urê tại Iran và Ai Cập - hai quốc gia xuất khẩu lớn chiếm 18% tổng lượng urê giao dịch toàn cầu - phải tạm dừng. 

  • Giá khí tăng cao cùng với rủi ro địa chính trị tiếp tục làm thắt chặt nguồn cung toàn cầu, trong khi châu Âu đang sản xuất với biên lợi nhuận mỏng và xuất khẩu của Trung Quốc vẫn ở mức thấp và thiếu ổn định, do đó càng gia tăng áp lực lên giá phân bón thế giới. 

  • Với chi phí đầu vào neo theo giá dầu và giá bán biến động theo xu hướng thị trường quốc tế, lợi nhuận của DPM và DCM nhiều khả năng sẽ có mức độ biến động cao trong bối cảnh căng thẳng địa chính trị hiện nay. HSC hiện duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với DCM và đang xem xét lại đối với DPM. 

FPT: Những nội dung chính từ Hội nghị HSC Emerging Vietnam 

  • Do nhu cầu mảng dịch vụ CNTT nước ngoài từ đầu năm đến nay yếu hơn kỳ vọng, FPT đã điều chỉnh kế hoạch tăng trưởng lợi nhuận thuần năm 2025 xuống mức 15%, so với kế hoạch ban đầu là tăng trưởng trên 20%. Con số này sát với dự báo năm 2025 của HSC là lợi nhuận thuần tăng trưởng 15,2%. 

  • Công ty kỳ vọng nhu cầu mảng dịch vụ CNTT nước ngoài sẽ phục hồi dần trong nửa cuối năm 2025 khi các bất ổn liên quan đến thuế quan được giải quyết. Theo thị trường, FPT kỳ vọng doanh thu năm 2025 tăng trưởng 7% tại Mỹ, 20% tại châu Âu, 30% tại Nhật Bản, trong khi tăng trưởng tại châu Á-Thái Bình Dương dự kiến đi ngang. 

  • FPT đặt mục tiêu tăng doanh thu/nhân sự thêm 10-12% mỗi năm, thông qua việc triển khai các dự án có quy mô lớn và giá trị cao hơn, kết hợp với nâng cao năng suất nhờ công cụ trợ lý lập trình AI, nhằm thu hẹp khoảng cách năng suất so với các đối thủ. 

CTR:Những nội dung chính tại hội nghị: Quyết tâm giữ vững vị thế dẫn đầu 

  • CTR dẫn đầu thị trường towerco Việt Nam với 10.610 trạm BTS và đang vận hành hơn 50.000 trạm BTS của Viettel tính đến cuối tháng 5/2025. Công ty cũng cam kết bổ sung ít nhất 2.000 trạm BTS mới trong năm 2025, hướng đến tỷ lệ dùng chung trạm 1,2-1,3 lần trong dài hạn, nhờ kế hoạch triển khai mạng 5G/6G. 

  • Bất chấp áp lực cạnh tranh gia tăng, CTR vẫn tự tin vào lợi thế chiến lược của mình. Với việc Chính phủ xúc tiến thành lập một towerco dùng chung giữa các nhà mạng, CTR trở thành ứng viên có lợi thế mạnh cho các cuộc đàm phán cho kế hoạch hợp nhất này trong tương lai nhờ có cơ sở hạ tầng rộng khắp và kinh nghiệm đã được chứng minh. 

  • HSC duy trì khuyến nghị Mua vào và giữ nguyên giá mục tiêu 123.000đ (tiềm năng mua giá 25%). 

VIC - VFS Q1/2025: Thua lỗ gia tăng dù đạt kỷ lục doanh số giao xe 

  • Vào ngày 9/6/2025, tập đoàn ô tô niêm yết trên sàn NASDAQ, VinFast (VFS; chưa khuyến nghị, VIC sở hữu 51% cổ phần), đã tổ chức cuộc họp công bố KQKD Q1/2025. EBITDA ghi nhận mức lỗ 396 triệu USD, tăng 15% so với cùng kỳ, trên doanh thu 657 triệu USD (tăng 150% so với cùng kỳ). Lỗ thuần (theo chuẩn US GAAP) ở mức 712 triệu USD, tăng 20% so với cùng kỳ. 

  • Doanh số giao xe kỷ lục hơn 36.330 xe điện trong quý giúp doanh thu tăng mạnh nhưng cũng kéo theo mức lỗ tuyệt đối cao hơn. Tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện so với quý trước lên mức -35% nhờ không còn ghi nhận các chi phí không thường xuyên liên quan đến chương trình sạc miễn phí. 

  • HSC duy trì khuyến nghị Giảm tỷ trọng đối với VIC với giá mục tiêu 85.900đ (rủi ro giảm giá 5%). VIC đang giao dịch ở mức chiết khấu 10% so với ước tính RNAV, nhỏ hơn bình quân 3 năm ở mức 27%. 

VCSC khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cp BWE (TP: 53.2), cập nhật KBC

BWE: LNST hợp nhất sơ bộ 5T 2025 hoàn thành 35% kế hoạch cả năm, nhìn chung phù hợp dự báo  

  • Sản lượng nước thương phẩm 5T 2025 tăng 4% YoY. CTCP - TCT Nước - Môi trường Bình Dương (BWE) ghi nhận sản lượng nước 5T 2025 tại Bình Dương đạt 78 triệu m3. VCSC ước tính tổng sản lượng của BWE tại Bình Dương và Bình Phước là 85 triệu m3 (+3,7% YoY), hoàn thành 39% dự báo 2025 của VCSC (216 triệu m3, +8% YoY). 

  • Kết quả công ty mẹ 5T 2025: Doanh thu đạt 1.418 tỷ đồng (-5% YoY) và LNST đạt 246 tỷ đồng (-9% YoY). 

  • VCSC ước tính LNST hợp nhất 5T 2025 đạt 268 tỷđồng (-5% YoY; 35% kế hoạch cả năm). VCSC cho rằng LNST giảm nhẹ so với cùng kỳ chủ yếu do: (1) chi phí lãi vay tăng do dư nợ cuối quý 1 ước tăng khoảng 44% YoY (chủ yếu tài trợ cho hoạt động M&A Tân Hiệp Water cuối năm 2024), (2) lỗ tỷ giá 36 tỷ đồng trong quý 1 và (3) 48 tỷ đồng doanh thu mảng xử lý nước thải chưa ghi nhận do thủ tục giấy tờ; các yếu tố này ảnh hưởng nhiều hơn so với (4) mức tăng 4% sản lượng nước thương phẩm. 

  • Biwase Long An đang thực hiện đúng tiến độ nâng gấp đôi công suất vào quý 3/2025. BWE đã hoàn thành 90% khối lượng xây dựng tổng thể và 100% tuyến ống nước thô. 

  • Biwase Cần Thơ (công ty liên kết do BWE nắm giữ 47%): Công ty đã đưa Nhà máy Nước Cần Thơ 3 vào vận hành, nâng gấp đôi công suất từ 25.000 m3/ngày (Giai đoạn 1) lên 50.000 m3/ngày. 

  • VCSC hiện có khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cho BWE, với giá mục tiêu là 53.200 đồng/cổ phiếu. 

KBC: Công bố giá phát hành 23.900 đồng/cổ phiếu cho kế hoạch chào bán riêng lẻ (tối đa 250 triệu cổ phiếu, tương đương 32,6% số lượng cổ phiếu lưu hành) 

  • Tổng Công ty Phát triển Đô thị Kinh Bắc (KBC) công bố nghị quyết HĐQT phê duyệt giá phát hành 23.900 đồng/cổ phiếu cho kế hoạch chào bán riêng lẻ tối đa 250 triệu cổ phiếu (tương đương 32,6% số cổ phiếu đang lưu hành). Mức giá phát hành này tương đương 80% giá đóng cửa bình quân trong 30 ngày giao dịch trước ngày 01/04/2025 - thời điểm UBCKNN xác nhận đã nhận được hồ sơ đăng ký đầy đủ từ KBC. 

  • Mặc dù thời gian thực hiện cụ thể chưa được công bố, KBC dự kiến sẽ thông báo thời gian đăng ký mua cổ phiếu, thời gian thanh toán và thời gian phân bổ lại khoản thanh toán (nếu có) vào cuối tháng 6/2025. Đợt chào bán sẽ kết thúc khi nhận được thanh toán đầy đủ từ tất cả các nhà đầu tư. 

  • Hiện tại, VCSC chưa đưa kế hoạch chào bán riêng lẻ này vào các dự báo hay định giá hiện tại của VCSC cho KBC, chủ yếu do những thách thức và bất ổn tiềm ẩn từ thông báo thuế đối ứng gần đây của Hoa Kỳ và các cuộc đàm phán thương mại đang diễn ra. Tuy nhiên, VCSC tin rằng việc chào bán riêng lẻ (nếu được thực hiện thành công) sẽ hỗ trợ phát triển các dự án trung và dài hạn của KBC, nhờ quỹ đất KCN và KĐT còn lại đáng kể có thể bán/cho thuê. 

VDSC cập nhật OCB 

OCB: Triển vọng lợi nhuận 2Q2025 tích cực hơn nhờ tổng thu nhập hoạt động cải thiện 

  • Dự phóng LNTT 2Q25 tăng trưởng tích cực, đạt gần 990 tỷ đồng (+11% QoQ và +10% YoY) với tăng trưởng tín dụng 7% YTD, và NIM cải thiện 5bps QoQ lên 3,2%. Thu nhập ngoài lãi mở rộng so với mức nền thấp của quý trước (+260% QoQ và +38% YoY). Chi phí trích lập dự phòng được tăng cường (94% QoQ và 75% YoY), tương đương tỷ lệ chi phí tín dụng 0,4% (1Q24: 0,2%). 

  • Cho năm 2025, VDSC dự phóng LNTT đạt 4,6 nghìn tỷ đồng (+14% YoY) nhờ thu nhập ngoài lãi tăng trưởng tích cực (+84% YoY) trong khi đó NIM 2025F thu hẹp khoảng 30 bps YoY về 3,2% khiến thu nhập lãi thuần giảm tốc (+8% YoY) và chi phí tín dụng tăng 15% YoY. 

KBSV khuyến nghị TRUNG LẬP cp BWE (TP: 51.8) 

BWE: Tăng giá nước trì hoãn so với dự kiến. 

  • Doanh thu 1Q/25 tăng 17% YoY trong khi LNST giảm 9% YoY do chi phí tài chính gia tăng. Doanh thu 1Q2025 đạt 924 tỷ VND (17% YoY/-22% QoQ) và lợi nhuận sau thuế đạt 163 tỷ VND (-9% YoY/6.5% QoQ) do chi phí tài chính gia tăng. Sản lượng nước cung cấp giảm nhẹ, đạt 45 triệu m3 do nhà máy nước Long An đã đi vào hoạt động tối đa công suất và không đóng góp vào tăng trưởng. 

  • Sản lượng nước khu vực Bình Dương duy trì ổn định dù bất ổn thương mại. KBSV hạ tăng trưởng sản lượng nước giai đoạn 2025/2026 còn 0% do lo ngại tác động của thuế quan ảnh hưởng tới hoạt động sản xuất của doanh nghiệp và nhu cầu sử dụng nước sạch tỉnh Bình Dương. Từ 2027 trở đi, khó khăn của doanh nghiệp được giảm bớt, tiêu thụ nước sạch sẽ tăng trưởng bền vững 1%. Doanh thu và lợi nhuận gộp mảng cấp nước đạt 2,638 và 1,492 tỷ VND, giảm 7% và 10% so với dự báo trước đó. 

  • Biwase tăng góp vốn vào CTCP Nước Vĩnh Long lên 33.7%. Việc tăng sở hữu tại CTCP Nước Vĩnh Long cho phép công suất cung cấp nước của BWE được gia tăng, qua đó đóng góp vào tăng trưởng lợi nhuận từ công ty liên kết, đạt 153 tỷ VND (250% YoY). 

  • Khung giá nước trong 2025 giữ nguyên so với năm 2023 và 2024. Giá bán nước được giữ nguyên cho năm 2025. KBSV duy trì mức giá hiện tại sang 2026 và áp dụng mức tăng 1% mỗi năm kể từ 2027 để phản ánh khả năng chi trả thấp hơn của khách hàng do tác động thuế quan. 

  • Khuyến nghị TRUNG LẬP với giá mục tiêu 51,800 VNĐ/cổ phiếu. Kết hợp 2 phương phát định giá FCF và EV/EBITDA, KBSV khuyến nghị TRUNG LẬP với BWE, giá mục tiêu 51,800 VND, tương đương với mức lợi suất kỳ vọng 8.7% so với giá đóng cửa ngày 20/06/2025.