Ngày 25/03/2025


CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN

HSC khuyến nghị TĂNG TỶ TRỌNG cp NKG (TP: 17)

NKG: Định giá rẻ nhưng rủi ro đang gia tăng; Tăng tỷ trọng

  • HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với NKG nhưng giảm nhẹ giá mục tiêu xuống 17.000đ (tiềm năng tăng giá 7%) dựa trên dự báo lợi nhuận giảm nhằm phản ánh nhu cầu đang yếu đi.
  • Dự báo lợi nhuận thuần năm 2025-2026 được điều chỉnh giảm bình quân 15%, cho thấy mức tăng trưởng 35% trong năm nay và 32% trong năm sau. Dự báo mới cho năm 2027 cho thấy lợi nhuận thuần tăng nhanh lên mức 60% nhờ đóng góp của công suất mới.
  • Sau khi giá cổ phiếu tăng 16% trong 1 tháng qua, NKG đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 11,9 lần, thấp hơn so với bình quân quá khứ ở mức 14,3 lần. Khả năng áp thuế chống bán phá giá (CBPG) lên tôn mạ Trung Quốc – giúp sản phẩm của Việt Nam trở nên tương đối hấp dẫn hơn – có thể trở thành động lực tăng trưởng đối với NKG.

VCSC khuyến nghị KHẢ QUAN cp TLG (TP: 65.1), cập nhật FPT (TP: 155.4), MWG, PVS, SZC, TCB

FPT - Tài liệu ĐHCĐ năm 2025: FPT đặt mục tiêu LNTT tăng 21% YoY trong năm 2025

1. Kế hoạch năm 2025:

  • CTCP FPT (FPT) đặt ra kế hoạch kinh doanh năm 2025 với mục tiêu doanh thu đạt 75,4 nghìn tỷ đồng (+20% YoY; 98% dự báo của VCSC) và LNTT đạt 13,4 nghìn tỷ đồng (+21% YoY; 98% dự báo của VCSC). Kế hoạch này phù hợp với kế hoạch đã được công bố tại buổi họp gặp gỡ nhà đầu tư vào ngày 12/02/2025.
  • FPT đã vượt nhẹ so với kế hoạch công ty đặt ra trong các năm qua, với doanh thu/LNTT thực tế giai đoạn 2018–2024 trung bình đạt 101%/102% so với các mục tiêu tương ứng.

2. Kế hoạch vốn đầu tư XDCB năm 2025:

  • FPT đặt mục tiêu tổng vốn đầu tư XDCB là 11 nghìn tỷ đồng (+69% YoY). Mức tăng mạnh so với cùng kỳ chủ yếu do đầu tư vào Nhà máy AI tại Việt Nam và Nhật Bản.

3. Cổ tức năm 2024:

  • Cổ tức tiền mặt: Đề xuất 2.000 đồng/cổ phiếu (lợi suất 1,6%), với 1.000 đồng/cổ phiếu đã được trả trong năm 2024 và 1.000 đồng/cổ phiếu còn lại dự kiến trả vào quý 2/2025.
  • Cổ tức bằng cổ phiếu: Đề xuất cổ tức tỷ lệ 20:3 (mỗi 20 cổ phiếu hiện hữu sẽ được nhận thêm 3 cổ phiếu), dự kiến thực hiện vào quý 3/2025.

4. Cổ tức năm 2025:

  • Cổ tức tiền mặt: Dự kiến 2.000 đồng/cổ phiếu (lợi suất 1,6%) dựa trên số lượng cổ phiếu mới sau khi chia cổ tức bằng cổ phiếu (tương đương 2.300 đồng/cổ phiếu hoặc lợi suất 1,8% trên số lượng cổ phiếu hiện tại). 5. Phương án phát hành ESOP cho cán bộ quản lý cao cấp, trẻ giai đoạn 2026-2030:
  • Tỷ lệ phát hành: Căn cứ theo tăng trưởng LNST sau lợi ích CĐTS (tối đa: 0,175%) và tỷ lệ sinh lời cổ đông (tối đa: 0,075%), với mức trần hàng năm là 0,25% tổng số cổ phiếu đang lưu hành và mức trần cho tổng tỷ lệ phát hành trong 5 năm là 1% tổng số cổ phiếu đang lưu hành.
  • Giá phát hành: 10.000 đồng/cổ phiếu.
  • Thời gian hạn chế chuyển nhượng: 10 năm.

6. Nhận định của VCSC:

  • Mặc dù FPT có lịch sử hoàn thành kế hoạch, VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm dự báo năm 2025 của VCSC do KQKD sơ bộ 2T 2025 yếu hơn dự kiến, đặc biệt là trong mảng Công nghệ, dù cần thêm đánh giá chi tiết.
  • VCSC hiện đưa ra giá mục tiêu là 155.400 đồng/cổ phiếu cho FPT

MWG: HĐQT thông qua việc điều chỉnh kế hoạch phát hành ESOP năm 2024

  • Số lượng cổ phiếu phát hành: HĐQT của CTCP Đầu tư Thế giới Di động (MWG) đã quyết định điều chỉnh giảm lượng cổ phiếu ESOP phát hành cho năm tài chính 2024. Cụ thể, HĐQT đã thông qua phát hành 17,96 triệu cổ phiếu (tương đương tỷ lệ phát hành là 1,23%), giảm so với kế hoạch phát hành 19,94 triệu cổ phiếu (tỷ lệ 1,36%) như đã nêu trong nghị quyết ngày 12/02/2025.
  • Thời gian thực hiện: Trong quý 1 và quý 2/2025 (dự kiến trước đó là vào quý 1/2025)
  • Các điều khoản khác không thay đổi, bao gồm: giá phát hành là 10.000 đồng/cổ phiếu, thời gian hạn chế chuyển nhượng là 2 năm (50% số cổ phiếu được tự do chuyển nhượng sau mỗi năm).

PVS: LNST sau kiểm toán 2024 điều chỉnh giảm, rủi ro điều chỉnh giảm nhẹ đối với dự báo

Tổng CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS) đã công bố báo cáo tài chính kiểm toán năm 2024 với 2 điểm chính:

1. PVS điều chỉnh giảm nhẹ 0,5% doanh thu, đạt 23,8 nghìn tỷ đồng (+22,7% YoY), trong khi LNST sau lợi ích CĐTS điều chỉnh giảm 9,5%, đạt 1,1 nghìn tỷ đồng (+4,2% YoY).

  • Nguyên nhân điều chỉnh chủ yếu đến từ (1) lợi nhuận gộp giảm 68 tỷ đồng, phần lớn do biên LN gộp mảng Cơ khí & Xây lắp (M&C) thấp hơn, và (2) chi phí quản lý (G&A) tăng thêm 80 tỷ đồng, mà VCSC cho là liên quan đến khoản trích lập chi phí thuê đất tại Căn cứ dịch vụ hàng hải của CTCP Đầu tư Dầu khí Sao Mai - Bến Đình (PSB: UPCoM; công ty con do PVS sở hữu 51%).

2. PVS đã trích lập dự phòng 252 tỷ đồng liên quan đến nghĩa vụ thuê đất của PSB, trong khi doanh nghiệp vẫn đang làm việc với cơ quan thuế để làm rõ nghĩa vụ thuê đất.

  • Theo PVS, tiền thuê đất cho giai đoạn 1 (2008 –2015) được ước tính khoảng 157 tỷ đồng. PSB hiện đang làm việc với cơ quan chức năng để xác định chính xác diện tích đất sử dụng thực tế.
  • Đối với giai đoạn 2 (2018–2024), tiền thuê đất ước tính là 519 tỷ đồng. PSB đang đề xuất miễn tiền thuê đất trong vòng 14 năm bằng cách đề xuất công nhận dự án Cảng Sao Mai – Bến Đình là dự án cảng biển thuộc danh mục dự án đầu tư đặc biệt ưu đãi theo quy định tại Nghị định 118/2015. Vấn đề phát sinh do hồ sơ đầu tư ban đầu của PSB quy mô dự án không có cảng biển. Vì vậy, Chi cục Thuế khu vực Vũng Tàu – Côn Đảo đã đề nghị PSB lập và nộp hồ sơ theo quy định lên Bộ Kế hoạch và Đầu tư, đồng thời cung cấp giấy chứng nhận đăng ký đầu tư đã điều chỉnh, có bổ sung nội dung về quy mô xây dựng cảng biển.
  • Mặc dù PVS đã thực hiện trích lập 252 tỷ đồng dựa trên diện tích sử dụng ước tính cho giai đoạn 1 và thời gian sử dụng cho giai đoạn 2, công ty lưu ý rằng con số cuối cùng có thể khác với xác định của cơ quan chức năng. Tuy nhiên, PVS đánh giá xác suất rủi ro phát sinh thêm từ nghĩa vụ này là thấp, do quá trình làm việc với cơ quan thuế vẫn đang được tiếp tục.

3. VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm nhẹ đối với dự báo lợi nhuận 2025, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

  • Nguyên nhân chính là do PVS đã điều chỉnh biên lợi nhuận gộp mảng M&C năm 2024 từ 1,5% xuống còn 0,8%. Đối với vấn đề thuê đất tại PSB, VCSC trước đó đã cho rằng sẽ trích lập 100 tỷ đồng, trong khi hiện tại PVS đã trích lập 252 tỷ đồng – do đó, VCSC không kỳ vọng có thêm khoản trích lập bổ sung cho vấn đề này trong thời gian tới.

SZC: Tài liệu ĐHCĐ: Kế hoạch lợi nhuận năm 2025 thận trọng; đẩy nhanh hoạt động bồi thường giải phóng mặt bằng

SZC đã công bố tài liệu ĐHCĐ thường niên năm 2025, dự kiến tổ chức vào ngày 11/04/2025.

  • Kế hoạch kinh doanh năm 2025: SZC công bố kế hoạch kinh doanh năm 2025 với tổng doanh thu (bao gồm doanh thu thuần, thu nhập tài chính và thu nhập khác) đạt 931 tỷ đồng (+2% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 302 tỷ đồng (đi ngang YoY), lần lượt tương đương 78% và 71% dự báo của VCSC. VCSC cho rằng kế hoạch năm 2025 của SZC là thận trọng trong bối cảnh công ty có lượng backlog đất khu công nghiệp chưa ghi nhận lớn tính đến cuối 2024, ít nhất ở mức 30 ha, trong đó 18 ha từ Tripod và 12 ha từ Vina One Steel. SZC ghi nhận kết quả LNST sau lợi ích CĐTS tương đương 184%/107%/104%/132% kế hoạch đã đề ra trong các năm 2021/22/23/24.
  • SZC chưa công bố kế hoạch đối với doanh số cho thuê đất KCN năm 2025. Trong năm 2024, SZC đã ghi nhận doanh số cho thuê đất KCN đạt 46 ha (so với dự báo của VCSC là 50 ha và kết quả năm 2023 là 67 ha), dẫn đến tổng diện tích cho thuê lũy kế tại KCN Châu Đức đạt khoảng 570 ha (tỷ lệ lấp đầy đạt khoảng 52%) tính đến cuối năm 2024.
  • Kế hoạch cổ tức: SZC đề xuất trả cổ tức năm tài chính 2024 và 2025 ở mức 10% mệnh giá mỗi năm, nhưng chưa công bố hình thức cụ thể (tiền mặt hay cổ phiếu). VCSC hiện giả định cổ tức tiền mặt ở mức 1,000 đồng/cổ phiếu trong giai đoạn dự báo. SZC đã chia cổ tức tiền mặt ở mức 1.000 đồng/cổ phiếu cho các năm tài chính 2020, 2021 và 2023, và phát hành cổ tức cổ phiếu tỷ lệ 20% cho năm tài chính 2022.
  • Kế hoạch giải ngân: SZC đề xuất kế hoạch giải ngân năm 2025 bao gồm 437 tỷ đồng (+43% YoY) cho XDCB và 1,2 nghìn tỷ đồng (+6 lần YoY) cho bồi thường giải phóng mặt bằng. Trong năm 2024, SZC đã tiếp nhận bàn giao khoảng 41 ha đất tại KCN & KĐT Châu Đức, nâng tổng diện tích đất đã tiếp nhận bàn giao từ chủ đất lên 1.886 ha (tương đương 82% tổng diện tích là 2.288 ha).

TCB: Tác động không đáng kể từ các khoản đầu tư mới vào mảng bảo hiểm nhân thọ và phi nhân thọ trong ngắn hạn, tiềm năng tăng trưởng lớn trong dài hạn

  • TCB gần đây đã công bố các nghị quyết của HĐQT, liên quan đến 1) việc thành lập công ty con bảo hiểm nhân thọ mới và 2) tăng mức đầu tư vào công ty bảo hiểm phi nhân thọ TCGIns. Tóm tắt và nhận định của VCSC:

Bảo hiểm nhân thọ

Những điểm chính trong nghị quyết của HĐQT:

  • TCB sẽ hợp tác với VinGroup để thành lập 1 công ty bảo hiểm nhân thọ mới có tên là "TCLife".
  • TCB có 14 năm kinh nghiệm trong lĩnh vực đại lý bảo hiểm nhân thọ (banca).
  • Vốn điều lệ: 1,3 nghìn tỷ đồng. TCB sẽ đầu tư 1,04 nghìn tỷ đồng, chiếm 80% cổ phần. Chưa rõ VinGroup sẽ đóng góp 20% còn lại hay có thêm các nhà đầu tư khác tham gia.
  • Lợi thế cạnh tranh của TCLife: 1) Chuyên môn và kinh nghiệm 31 năm trong lĩnh vực tài chính của Techcombank, 2) Mối quan hệ với nhiều doanh nghiệp thuộc hệ sinh thái VinGroup, 3) Năng lực tài chính mạnh của TCB và VinGroup, 4) Tệp khách hàng lớn tại Techcombank và VinGroup.

Nhận định của VCSC:

  • Mảng bảo hiểm nhân thọ đã trải qua giai đoạn khó khăn trong 2-3 năm qua do các lùm xùm liên quan đến hợp đồng bảo hiểm và kinh tế gặp thách thức. Tuy nhiên, tỷ lệ thâm nhập của bảo hiểm nhân thọ tại Việt Nam vẫn ở mức thấp và sẽ mang lại nhiều cơ hội tăng trưởng đáng kể trong dài hạn.
  • TCLife sẽ là công ty bảo hiểm nhân thọ thứ 20 trên thị trường, nhưng sẽ là công ty 100% vốn trong nước thứ 2 sau Bảo Việt Nhân thọ. Các công ty còn lại là các công ty có vốn đầu tư nước ngoài (ví dụ như: Prudential, Manulife, AIA, Dai-ichi, v.v.) hoặc liên doanh (ví dụ như: MB Ageas, BIDV-Metlife).
  • TCB xếp thứ 3 về doanh số banca trong năm 2023, cho thấy tệp khách hàng tiềm năng cho việc bán chéo sản phẩm.
  • VCSC nhận thấy tiềm năng hợp tác giữa TCLife, TCBS, Techcom Capital và ngân hàng mẹ:
    • TCLife có thể gửi một phần tiền gửi tại Techcombank. Ví dụ, MB Ageas (công ty bảo hiểm nhân thọ thuộc MBB) đã đầu tư tổng 3,0 nghìn tỷ đồng từ 6,7 nghìn tỷ đồng tiền gửi tại MBBank và MB Shinsei (công ty tài chính tiêu dùng thuộc MBB).
    • TCLife có thể đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp do TCBS bảo lãnh phát hành/tư vấn.
    • TCLife có thể sử dụng các dịch vụ quản lý quỹ do Techcom Capital cung cấp.
  • Khoản đầu tư 1,04 nghìn tỷ đồng khá nhỏ so với vốn chủ sở hữu của ngân hàng (145 nghìn tỷ đồng tính đến quý 4/2024) và lợi nhuận ròng (26,3 nghìn tỷ đồng theo ước tính năm 2025 của VCSC), do đó VCSC kỳ vọng tác động của khoản đầu tư sẽ không đáng kể trong ngắn hạn.
  • VCSC kỳ vọng sẽ có thêm thông tin cụ thể về chiến lược của ngân hàng đối với TCLife tại ĐHCĐ/cuộc họp với NĐT sắp tới. TCB đã đạt được thành công lớn với TCBS trong mảng môi giới chứng khoán với các chiến lược/sản phẩm độc đáo, do đó VCSC kỳ vọng đội ngũ lãnh đạo của TCB sẽ mang lại kết quả khả quan đối với mảng bảo hiểm nhân thọ.

Bảo hiểm phi nhân thọ

  • Những điểm chính theo nghị quyết của HĐQT:
  • TCGIns được thành lập vào tháng 10/2024 với vốn điều lệ đạt 500 tỷ đồng. TCB hiện sở hữu 11% cổ phần.
  • TCB có kế hoạch mua 57% cổ phần (285 tỷ đồng) từ CTCP Đầu tư và Phát triển NewCo, nâng tỷ lệ sở hữu lên 68%.
  • Lợi thế cạnh tranh của TCGIns: 1) Tiếp cận 600 khách hàng tập đoàn và 60.000 khách hàng doanh nghiệp vừa & nhỏ của Techcombank, 2) Tiếp cận các doanh nghiệp trong hệ sinh thái của các đối tác chiến lược của ngân hàng.
  • Kết quả tài chính & ước tính: Doanh thu phí bảo hiểm đạt 150 tỷ đồng trong 5 tháng đầu hoạt động.

Nhận định của VCSC:

  • Triển vọng tăng trưởng của thị trường bảo hiểm phi nhân thọ gắn liền với tăng trưởng kinh tế. Tương tự với bảo hiểm nhân thọ, tỷ lệ thâm nhập của bảo hiểm phi nhân thọ tại Việt Nam vẫn còn khá thấp, cho thấy dư địa tăng trưởng còn lớn.
  • Các công ty bảo hiểm phi nhân thọ do ngân hàng sở hữu như ABIC (công ty con của Agribank), BIC (công ty con của BIDV), VBI (công ty con của CTG) và MIC (công ty con của MBB) đã đạt tăng trưởng doanh thu/mức sinh lời khả quan. VCSC cho rằng một phần lớn thành công của các công ty trên là nhờ mối quan hệ chiến lược với các ngân hàng mẹ và VCSC kỳ vọng TCGIns sẽ có vị thế thuận lợi để đạt được thành công tương tự.
  • Ông Bùi Vạn Thuận, cựu Tổng giám đốc điều hành/thành viên HĐQT của PVI Holdings, hiện là đại diện cổ đông/cố vấn cho TCGIns. PVI là công ty dẫn đầu thị trường phi nhân thọ và là công ty duy nhất ở Việt Nam được A.M.Best xếp hạng A-. Vào tháng 11/2024, TCGINs đã ký kết quan hệ đối tác chiến lược toàn diện với PVI, VCSC kỳ vọng diễn biến này sẽ đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển của TCGIns khi nhu cầu tái bảo hiểm trong ngành phi nhân thọ luôn rất lớn.
  • Tương tự như TCLife, VCSC nhận thấy tiềm năng hợp tác giữa TCGIns, TCBS, Techcom Capital và ngân hàng mẹ.
  • Bên cạnh đó, việc bổ sung TCLife & TCGIns sẽ giúp TCB cung cấp các giải pháp tài chính toàn diện hơn cho khách hàng. Ngoài ra, TCB vẫn cởi mở với việc bán cổ phần lớn cho nhà đầu tư chiến lược nước ngoài trong tương lai, nên việc sở hữu một hệ sinh thái dịch vụ tài chính đa dạng sẽ là một điểm cộng lớn, theo quan điểm của VCSC.

TLG: Tài liệu ĐHCĐ năm 2025

1. Kế hoạch kinh doanh năm 2025

  • Doanh thu: 4,2 nghìn tỷ đồng (+12% YoY; tương đương 93% dự báo năm 2025 của VCSC)
  • Lợi nhuận sau thuế (LNST): 450 tỷ đồng (-3% YoY; tương đương 83% dự báo năm 2025 của VCSC)
  • VCSC cho rằng TLG tiếp tục đặt kế hoạch thận trọng, phù hợp với xu hướng trước đây của công ty. Tuy nhiên, VCSC nhận thấy rủi ro giảm đối với dự báo của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.
  • Chiến lược kinh doanh: Trong năm 2025, công ty đặt mục tiêu củng cố mạng lưới phân phối trong nước, đẩy mạnh kênh thương mại điện tử và phát triển sản phẩm mới thông qua tăng đầu tư R&D. Về xuất khẩu, TLG sẽ tiếp tục mở rộng trên thị trường quốc tế, tập trung vào các thị trường trọng điểm như Đông Nam Á, EU và Mỹ.
  • ĐHCĐ lần này sẽ bầu Hội đồng Quản trị (HĐQT) nhiệm kỳ 2025-2028, do nhiệm kỳ hiện tại sắp kết thúc.

2. Kế hoạch phát hành

  • Cổ tức năm 2024:
    • 25% bằng tiền mặt: đã chi trả 10% trong năm 2024, 15% còn lại sẽ chi trả trong năm 2025.
    • 10% bằng cổ phiếu theo tỷ lệ 10:1. Dự kiến chi trả trong quý 2-3/2025. Sau đợt chi trả cổ tức này, vốn điều lệ của TLG sẽ tăng 10%, từ 865 tỷ đồng lên 951 tỷ đồng.
  • ESOP năm 2024: Phát hành 13 triệu cổ phiếu với giá 10.000 đồng/cổ phiếu (tương đương 1,37% lượng cổ phiếu đang lưu hành hiện tại). Dự kiến phát hành trong quý 3-4/2025.
  • Cổ tức năm 2025: 35% mệnh giá, bằng tiền mặt và/hoặc cổ phiếu.
  • VCSC hiện có khuyến nghị KHẢ QUAN cho TLG với giá mục tiêu là 65.100 đồng/cổ phiếu.

VDSC cập nhật HSG

HSG: Kế hoạch thận trọng trước những khó khăn ngắn hạn

  • Trong Đại hội Cổ đông cho niên độ tài chính 2025, HSG nhận định ngành tôn thép (đặc biệt là thị trường xuất khẩu) có thể gặp khó khăn, đồng thời sức ép cạnh tranh tại thị trường nội địa cũng sẽ tăng lên. Qua đó, Công ty đặt kế hoạch kinh doanh tương đối thận trọng do lo ngại về biến động giá nguyên liệu và rủi ro từ thị trường xuất khẩu.
  • Công ty có chiến lược phát triển Hoasen Home, chuỗi cửa hàng vật liệu xây dựng và hoàn thiện thuộc Tập đoàn Hoa Sen, nhằm trở thành chuỗi siêu thị vật liệu xây dựng quy mô lớn. VDSC đánh giá đây là chiến lược phù hợp cho HSG trong giai đoạn hiện nay, tuy nhiên để phát triển có hiệu quả hệ thống Hoasen Home, doanh nghiệp sẽ cần lưu ý tới: 1/ Nguồn vốn cần thiết để đầu tư mở rộng chuỗi Hoasen Home, 2/ Tăng tỷ lệ đóng góp của sản phẩm thương mại trong tổng doanh thu – nhân tố chính cho kỳ vọng tăng trưởng doanh thu trong dài hạn của chuỗi Hoasen Home.

VCBS khuyến nghị TRUNG LẬP cp VHC (TP: 61.454)

VHC: CHỜ ĐỢI TÍN HIỆU TÍCH CỰC TỪ THỊ TRƯỜNG MỸ

ĐÁNH GIÁ: TRUNG LẬP

  • VCBS khuyến nghị TRUNG LẬP với mức giá mục tiêu là 61.454 đồng/cp, tương ứng P/E 10,3x trong bối cảnh thị trường xuất khẩu cá tra sang các thị trường phương Tây chưa sôi nổi và thị trường TQ gặp nhiều khó khăn.

CẬP NHẬT KQKD:

  • Trong năm 2024, doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế của VHC đạt lần lượt là 12.535 tỷ VND (tăng 25% yoy) và 1.311 tỷ VND (tăng 35% yoy). Trong đó, đóng góp nhiều nhất là sản phẩm cá tra với DTT đạt 6.949 tỷ VND (tăng 26% yoy). Nguyên nhân là do năm vừa qua nhu cầu nhập khẩu cá tra của thị trường Mỹ lớn đồng thời sức cạnh tranh của sản phẩm cá tra được cải thiện đáng kể khi cá minh thái bị cấm xuất khẩu ở Mỹ, khiến doanh thu xuất khẩu sang Mỹ của VHC tăng trưởng 33% yoy. Ngoài ra, giá nguyên liệu đầu vào TACN giảm khoảng 17% yoy giúp lợi nhuận của doanh nghiệp tăng trưởng tốt.

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

  • Tiêu dùng được dự báo sẽ tiếp tục cải thiện đáng kể ở Mỹ. Tồn kho cá da trơn ở Mỹ tại thời điểm T1/2025 giảm từ 18-19% yoy. Lợi thế cạnh tranh của cá tra Việt Nam được cải thiện nhờ hưởng mức thuế chống bán phá giá 0% khi nhập khẩu vào thị trường Mỹ, trong khi các loại cá khác từ Canada, Mexico và TQ sẽ phải chịu mức thuế nhập khẩu lần lượt 25% và 20% khi đưa vào thị trường Mỹ.
  • Tiêu dùng tại thị trường EU được dự báo sẽ tăng trưởng nhẹ. Các tín hiệu vĩ mô có nhiều dấu hiệu hồi phục, bên cạnh đó EU tiếp tục áp dụng lệnh trừng phạt lên Nga sẽ tạo lợi thế cho cá tra VN xuất khẩu vào thị trường này.
  • Nhu cầu tiêu thụ cá tra ở TQ có thể vẫn tiếp tục giảm. Chỉ số tiêu dùng ở TQ được cải thiện nhưng vẫn ở mức thấp. Bên cạnh đó, cá minh thái Nga chuyển hướng sang thị trường TQ, tạo áp lực cạnh tranh lớn cho cá tra Việt Nam khi nhập khẩu vào thị trường này.
  • Giá các loại ngũ cốc tăng có thể làm tăng giá vốn bán hàng của các doanh nghiệp ngành thủy sản. Theo USDA, sản lượng các loại hạt thô toàn cầu được dự báo sẽ giảm từ 0,8-1,3% yoy trong niên vụ 2024/2025. Nguồn cung thiếu hụt sẽ khiến giá các loại ngũ cốc đảo chiều và tăng trong thời gian tới, gây áp lực về chi phí TACN cho các doanh nghiệp thủy sản.

MBS khuyến nghị KHẢ QUAN cp CTG (TP: 52.1), NKG (TP: 19.7)

CTG: Xứng đáng với mức P/B mục tiêu cao hơn

  • Việc giảm nhẹ trích lập dự phòng và phục hồi mạnh hơn của thu nhập ngoài lãi trong sẽ thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận trong năm 2025.
  • Mặc dù chi phí trích lập dự báo không tang mạnh trong giai đoạn 2025/2026, chất lượng tài sản vẫn sẽ được cải thiện nhờ đẩy mạnh thu hồi nợ xấu.
  • MBS khuyến nghị KHẢ QUAN đối với CTG với giá mục tiêu mới là 52,100 VND/cp, nhờ điều chỉnh tăng P/B mục tiêu lên 1.5x nhờ triển vọng tăng trưởng lợi nhuận tích cực trong 2 năm tới.

NKG: Thị trường nội địa trở thành động lực tăng trưởng

  • Lợi nhuận (LN) ròng 2024 tăng trưởng 287% svck trên nền thấp của 2023. LN ròng hoàn thành 82% dự phóng của MBS do thị trường xuất khẩu còn khó khăn.
  • Dù triển vọng thị trường nội địa duy trì tích cực, xuất khẩu có thể kém khả quan trong bối cảnh EU và Mỹ áp dụng biện pháp phòng vệ. MBS kỳ vọng LN ròng 2025–26 tăng 50%/31% svck với động lực chính từ thị trường nội địa.
  • MBS khuyến nghị KHẢ QUAN cho NKG với giá mục tiêu 19,700 đồng/cp.

KBSV khuyến nghị TRUNG LẬP cp SIP (TP: 98)

SIP: Phát huy thế mạnh

Năm 2024, SIP hoàn thành 161% kế hoạch lợi nhuận

  • Năm 2024, doanh thu và LNST đạt lần lượt 7,804/1,278 tỷ VND (+17%/+27%YoY). Trong đó, (1) doanh thu cung cấp điện, nước đạt 6,548 tỷ VND (+15%YoY); (2) diện tích đất KCN bàn giao tăng mạnh lên 74ha (+251% YoY), nhưng doanh thu chỉ tăng nhẹ 4% YoY, đạt 389 tỷ VND, do SIP ghi nhận theo phương pháp phân bổ.

KCN Phước Đông (2,189ha) - Phát huy thế mạnh

  • Trong Q1/2025, KCN Phước Đông bàn giao 15.5ha với Hailide và Beauty, đồng thời ký MOU (50ha) với Global Hantex, đây đều là các doanh nghiệp ngành dệt may, cho thấy KCN Phước Đông đang phát huy tốt lợi thế về nguồn nước dồi dào và giá cạnh tranh để đón đầu làn sóng FDI ngành dệt may dịch chuyển sang Việt Nam.

Kỳ vọng KCN Long Đức GĐ2 bắt đầu bàn giao từ 2026

  • Dự án KCN Long Đức GĐ2 (294ha) – SIP sở hữu 69.5%, đã được phê duyệt Chủ trương đầu tư vào tháng 2/2025. Chúng tôi kỳ vọng KCN Long Đức có thể bắt đầu bàn giao cho thuê trong năm 2026 với diện tích đạt 10 - 20 ha/năm

KBSV ước tính lợi nhuận năm 2025/2026F tăng 11%/+10%YoY

  • KBSV ước tính doanh thu năm 2025/2026F của SIP đạt lần lượt 9,036/10,348 tỷ VND (+16%/+15%YoY), LNST đạt 1,421/1,562 tỷ VND (+11%/10%YoY), được đóng góp bởi (1) sản lượng cấp điện đạt 3,910/4,418 triệu Kwh (+15%/13%YoY); (2) diện tích đất KCN bàn giao đạt 80/90ha (+8%/12%YoY)

Khuyến nghị: TRUNG LẬP – Giá mục tiêu: 98,000VND/cổ phiếu

  • Giá cổ phiếu của SIP đã tăng 18% tính từ đầu năm, phản ánh một phần tiềm năng tăng trưởng của doanh nghiệp. Do đó, KBSV khuyến nghị TRUNG LẬP với SIP, định giá hợp lý ở mức 98,000VND/cổ phiếu, tương ứng với mức tăng 9% so với giá đóng cửa ngày 21/03/2025.

PHÂN TÍCH KỸ THUẬT THỊ TRƯỜNG

VCSC

VN-Index giữ mức Tích cực trong ngắn và trung hạn. Kháng cự ngắn hạn hiện tại là 1.340-1.343 điểm với hỗ trợ trong phiên là 1.320-1.325 điểm. Mặc dù lực cầu duy trì trên nhóm vốn hóa lớn nhưng thiếu sự xuất hiện ở diện rộng và cấu trúc xu hướng cổ phiếu thành phần đang dần xấu đi trên các phân khúc vốn hóa. Do đó, VN-Index sẽ tăng trong sự giằng co trong hôm nay và không thể loại trừ khả năng áp lực bán trở lại ở vùng giá cao. Các vị thế mua ngắn hạn nên giữ ở tỷ trọng thăm dò với dừng lỗ lại ngưỡng 1.316 điểm.