Ngày 25/04/2025

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN

HSC khuyến nghị MUA cp QNS (TP: 54.6), NẮM GIỮ cp MIG (TP: 16.2), GIẢM TỶ TRỌNG cp PVI (TP: 57.6), cập nhật DHG

QNS - KQKD sơ bộ Q1/2025: Lợi nhuận thấp như dự báo.

  • QNS ghi nhận KQKD sơ bộ Q1/2025 yếu như dự báo. Tổng doanh thu giảm 10% so với cùng kỳ xuống 2.351 tỷ đồng trong khi LNTT giảm 24% so với cùng kỳ xuống 438 tỷ đồng, so với dự báo của HSC là 470 tỷ đồng. 
  • Mảng đường ghi nhận doanh thu giảm 35% so với cùng kỳ do sản lượng tiêu thụ giảm 32%, dẫn đến LNTT giảm 49% so với cùng kỳ xuống 150 tỷ đồng. Trong khi đó, doanh thu mảng sữa đậu nành tăng 19% so với cùng kỳ đạt 947 tỷ đồng nhờ sản lượng tiêu thụ tăng 10%, qua đó LNTT tăng 12% so với cùng kỳ đạt 140 tỷ đồng.
  • HSC vẫn giữ quan điểm lợi nhuận sẽ cải thiện trong các quý tới và giữ nguyên dự báo cho cả năm 2025 với lợi nhuận thuần tăng trưởng 3,5%. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu 54.600đ.

DHG - Q1/2025: Lợi nhuận tăng 20%, vượt dự báo

  • Lợi nhuận thuần Q1/2025 tăng 20% so với cùng kỳ đạt 266 tỷ đồng nhờ doanh thu thuốc tự sản xuất tăng mạnh. Lợi nhuận thuần cao hơn 15% so với dự báo của HSC.
  • Doanh thu thuốc tự sản xuất tăng 8,8% so với cùng kỳ đạt 1.090 tỷ đồng, cho thấy đà phục hồi từ Q4/2024 đang tiếp tục diễn ra. Ngoài ra, hàng hóa trung chuyển tính đến ngày 31/12/2024 cũng có đóng góp tích cực.
  • HSC đang xem xét lại dự báo đối với DHG.

MIG: Triển vọng tăng trưởng vững chắc; duy trì khuyến nghị Nắm giữ

  • HSC duy trì khuyến nghị Nắm giữ nhưng giảm 10% giá mục tiêu xuống 16.200đ sau khi nâng giả định vốn CSH và hạ dự báo lợi nhuận.
  • HSC tin rằng các rủi ro liên quan tới chính sách thuế quan có tác động không lớn tới tăng trưởng doanh thu của MIG nhưng có thể làm giảm thu nhập đầu tư do mặt bằng lãi suất tiếp tục thấp. Theo đó, HSC giảm 6,5% dự báo LNTT trong năm 2025-2026. Trong 3 năm tới, HSC dự báo LNTT tăng trưởng lần lượt 21%, 18% và 16%.
  • Sau khi giá cổ phiếu giảm 7,2% trong 1 tháng qua, MIG đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,3 lần, thấp hơn 0,35 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ ở mức 1,4 lần, tương đối hấp dẫn.

PVI: Hạ khuyến nghị xuống Giảm tỷ trọng trên cơ sở định giá

  • HSC hạ khuyến nghị xuống Giảm tỷ trọng và giảm 5,4% giá mục tiêu xuống 57.600đ sau khi nâng giả định chi phí vốn CSH do HSC tăng 1,25 điểm phần trăm giả định phần bù rủi ro vốn CSH chung cho toàn bộ cổ phiếu trong phạm vi phân tích.
  • HSC giảm bình quân 2% dự báo LNTT năm 2025-2026 do mặt bằng lãi suất ở mức thấp lâu hơn dự báo. Cùng dự báo lần đầu cho năm 2027, LNTT kỳ vọng tăng trưởng trung bình 15% trong 3 năm tới. HSC cho rằng tác động của chính sách thuế quan của Hoa Kỳ lên PVI là không lớn.
  • Sau khi giá cổ phiếu giảm 7,6% trong 1 tháng qua, PVI đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,78 lần, cao hơn 1,7 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ ở mức 1,36 lần. HSC tin rằng cổ phiếu đang giao dịch với định giá cao hơn giá trị. 

VCSC khuyến nghị MUA cp VHC (TP: 81.7), cập nhật BSR, PVD, VHM, VTP, ACB, HSG

VHC - Tài liệu ĐHCĐ của VHC: Ban lãnh đạo điều chỉnh giảm 18% YoY kế hoạch lợi nhuận trong năm 2025

  • Trong năm 2025, VHC đặt kế hoạch: (1) Trong trường hợp cơ sở, doanh thu đạt 10,9 nghìn tỷ đồng (-13% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 1,0 nghìn tỷ đồng (-18% YoY), lần lượt hoàn thành 74% và 68% dự báo của VCSC; (2) Trong trường hợp tích cực, doanh thu đạt 12,35 nghìn tỷ đồng (-1% YoY) và LNST đạt 1,3 nghìn tỷ đồng (+6% YoY), lần lượt hoàn thành 84% và 88% dự báo của VCSC. VCSC nhận thấy tiềm năng điều chỉnh giảm đối với dự phóng hiện tại, dù cần thêm đánh giá chi tiết. LNST sau lợi ích CĐTS thực tế trong năm 2024 của VHC cao hơn 23% so với kế hoạch năm 2024.
  • Vốn đầu tư XDCB: Ở mức 830 tỷ đồng trong năm 2025, nhằm mở rộng nhà máy sản xuất bột cá và phi lê cá, nâng cấp máy móc sản xuất collagen, xây dựng kho Feedone mới và phát triển trang trại nuôi cá tra.
  • Cổ tức tiền mặt trong năm 2025: 2.000 đồng/cổ phiếu (lợi suất cổ tức 4,4%), phù hợp với dự báo của VCSC.
  • VCSC hiện có khuyến nghị MUA với giá mục tiêu là 81.700 đồng/cổ phiếu cho VHC.

BSR: Triển vọng thận trọng trong ngắn hạn; tập trung tăng vốn và tìm đối tác Trung Đông - Báo cáo ĐHCĐ

  • VCSC đã tham dự ĐHCĐ của CTCP Lọc hóa Dầu Bình Sơn (BSR) vào ngày 23/04/2025. Ban lãnh đạo đưa ra kế hoạch lợi nhuận thận trọng cho năm 2025, với mức phục hồi nhẹ so với cùng kỳ năm trước nhưng vẫn thấp hơn mức cơ sở cao của giai đoạn 2022–2023; đồng thời tái khẳng định trọng tâm là dự án nâng cấp mở rộng và kế hoạch tăng vốn điều lệ.
  • Cổ đông đã thông qua kế hoạch LNTT năm 2025 là 837 tỷ đồng (+14% YoY) ở kịch bản cơ sở và 1,3 nghìn tỷ đồng (+71% YoY) ở kịch bản tích cực, lần lượt tương ứng 14% và 21% dự báo cả năm của VCSC.
  • BSR công bố sản lượng bán quý 1/2025 sơ bộ đạt 1,8 triệu tấn (+18% YoY, tương đương 24,3% dự báo cả năm của VCSC) và doanh thu đạt 32,2 nghìn tỷ đồng (+5% YoY, tương đương 24,8% dự báo cả năm của VCSC). Lợi nhuận chưa được công bố.
  • Cổ đông thông qua không chia cổ tức tiền mặt từ lợi nhuận năm 2024 (so với kế hoạch tại ĐHCĐ năm 2024 là 300 đồng/cổ phiếu và dự báo hiện tại của VCSC là 700 đồng/cổ phiếu).
  • BSR có kế hoạch tăng vốn điều lệ lên 50 nghìn tỷ đồng (+61% so với hiện tại), hiện đang chờ Bộ Tài chính phê duyệt.
  • Để giải quyết rủi ro bị hủy niêm yết theo Luật Chứng khoán sửa đổi, BSR đã đề xuất PVN thoái vốn một phần (PVN hiện nắm giữ 92,13%) và đang chủ động tìm kiếm nhà đầu tư chiến lược, ưu tiên khu vực Trung Đông nhằm hỗ trợ vốn và nguồn cung dầu cho các dự án tương lai.
  • Quan điểm của VCSC: VCSC nhận thấy rủi ro giảm đối với dự báo lợi nhuận hiện tại của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

PVD: Kế hoạch mua thêm một giàn khoan tự nâng thể hiện niềm tin vào triển vọng của ngành khoan dầu tại Việt Nam và Đông Nam Á - Báo cáo ĐHCĐ 

  • VCSC đã tham dự ĐHCĐ thường niên của PVD vào ngày 23/04/2025. Nhìn chung, ban lãnh đạo chia sẻ triển vọng tăng trưởng nhưng thận trọng, nhấn mạnh nhu cầu khoan dài hạn tại Việt Nam vẫn bền vững dù đối mặt với các thách thức ngắn hạn trên toàn cầu.
  • ĐHCĐ thông qua kế hoạch năm 2025 với doanh thu đạt 7,2 nghìn tỷ đồng (-25% so với kết quả năm 2024; +16% so với kế hoạch năm 2024; tương đương 92% dự báo năm 2025 của VCSC), và LNST trước lợi ích CĐTS đạt 530 tỷ đồng (-16% so với kết quả năm 2024; +40% so với kế hoạch năm 2024; tương đương 60% dự báo năm 2025 của VCSC).Dù đặt kế hoạch thận trọng, ban lãnh đạo nhấn mạnh cam kết tăng trưởng lợi nhuận hàng năm. Trước đây, lợi nhuận thực tế của PVD thường cao gần gấp đôi so với kế hoạch.
  • Cổ đông thông qua chia cổ tức tiền mặt năm 2024 ở mức 500 đồng/cổ phiếu (cao hơn dự báo hiện tại của VCSC là không chia cổ tức). Cổ tức năm 2025 sẽ được quyết định sau khi có KQKD năm 2024.
  • Cổ đông cũng thông qua kế hoạch vốn đầu tư XDCB năm 2025 là 2,3 nghìn tỷ đồng (+67% so với kết quả năm 2024; -14% so với kế hoạch năm 2024; tương đương 150% dự báo năm 2025 của VCSC). Sau khi mua giàn khoan PVD8 (PVD đã phân bổ 42 triệu USD vốn đầu tư XDCB trong năm 2024 và sẽ phân bổ thêm 35 triệu USD trong năm 2025), PVD lên kế hoạch mua thêm 1 giàn khoan tự nâng – PVD9 (PVD đã phân bổ 25 triệu USD vốn đầu tư XDCB trong năm 2025 và phần còn lại trong năm 2026, tương tự như đối với PVD8), có thể thông qua liên doanh. Kế hoạch vốn đầu tư XDCB này cao hơn ước tính của VCSC do VCSC chưa bao gồm tiềm năng mua thêm giàn khoan mới, điều này có thể dẫn đến khả năng điều chỉnh tăng nhẹ đối với dự báo lợi nhuận của VCSC.
  • Quan điểm của VCSC: Mặc dù kế hoạch mua thêm một giàn khoan tự nâng thông qua liên doanh có thể mang lại yếu tố hỗ trợ nhẹ, phụ thuộc vào tỷ lệ sở hữu trong liên doanh. Tuy nhiên, VCSC nhận thấy rủi ro giảm đối với dự báo lợi nhuận của VCSC đến từ áp lực đối với giả định giá thuê ngày dài hạn của VCSC cho giàn khoan tự nâng.

VHM: Kế hoạch LNST và giá trị hợp đồng bán hàng trong năm 2025 tăng trưởng vững chắc - Báo cáo ĐHCĐ 

  • VCSC đã tham dự ĐHCĐ thường niên của VHM vào ngày 23/04.
  • Kế hoạch cho năm 2025: Cổ đông đã thông qua kế hoạch do ban lãnh đạo đề xuất, với doanh thu cốt lõi (bao gồm doanh thu từ hợp đồng hợp tác kinh doanh (BCC) và doanh thu bán lô lớn được ghi nhận trong thu nhập tài chính) đạt 180 nghìn tỷ đồng (+27% YoY) và LNST đạt 42 nghìn tỷ đồng (+20% YoY), cao hơn lần lượt 38% và 31% so với dự báo của VCSC. LNST thực tế của VHM trong năm 2022/23/24 lần lượt đạt 97%/112%/100% so với kế hoạch đầu năm của công ty. Dự báo LNST của VCSC thấp hơn kế hoạch cho năm 2025 của công ty, chủ yếu do VCSC giữ quan điểm thận trọng khi ước tính việc ghi nhận từ doanh số bán mới trong năm 2025. Tuy nhiên, VCSC nhận thấy sẽ không có điều chỉnh đáng kể đối với dự báo lợi nhuận hiện tại (LNST cho năm 2025: 32,0 nghìn tỷ đồng, -9% YoY; và LNST sau lợi ích CĐTS: 30,2 nghìn tỷ đồng, -5% YoY), dù cần thêm đánh giá chi tiết.
  • Phân phối lợi nhuận giữ lại năm 2024: Cổ đông thông qua kế hoạch sử dụng lợi nhuận chưa phân phối đến cuối năm 2024 (sau khi trích 5 tỷ đồng vào quỹ dự phòng theo Điều lệ công ty) để tái đầu tư vào hoạt động kinh doanh của công ty.
  • Kế hoạch phát hành trái phiếu: Cổ đông đã thông qua kế hoạch của ban lãnh đạo về việc phát hành trái phiếu ra công chúng. Chi tiết về đợt phát hành hiện chưa được công bố.

VTP: Đặt kế hoạch LNST tăng 6% YoY trong năm 2025 - Báo cáo ĐHCĐ  

  • VCSC đã tham dự ĐHCĐ của VTP tại Hà Nội vào ngày 23/04/2025.
  • ĐHCĐ đã thông qua kế hoạch kinh doanh năm 2025 bao gồm tổng doanh thu đạt 21 nghìn tỷ đồng (+1% YoY) và LNST đạt 405 tỷ đồng (+6% YoY; tương đương 98% dự báo của VCSC). VTP ghi nhận kết quả LNST thấp hơn trung bình 15% so với kế hoạch trong 7 năm qua.
  • Cổ đông đã thông qua mức cổ tức tiền mặt năm tài chính 2024 là 1.081,5 đồng/cổ phiếu (lợi suất 1%).
  • VCSC nhận thấy rủi ro giảm đối với dự báo năm 2025 của VCSC cho VTP, trong khi nhận thấy tiềm năng tăng đối với dự báo của VCSC từ năm 2026 trở đi vì VCSC vẫn chưa bao gồm đóng góp tiềm năng của Công viên Logistics Viettel Lạng Sơn vào dự báo, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

ACB: Lợi nhuận thấp hơn kỳ vọng do NIM giảm - Báo cáo KQKD

  • Ngân hàng TMCP Á Châu (ACB) công bố KQKD quý 1/2025 với tổng thu nhập hoạt động (TOI) đạt 7,9 nghìn tỷ đồng (-3,1% YoY) và LNTT đạt 4,6 nghìn tỷ đồng (-6,0% YoY), lần lượt hoàn thành 19% và 18% dự báo cả năm của VCSC. So với quý trước, TOI và LNTT quý 1/2025 lần lượt giảm 7,5% và 18,9%. Mức giảm này chủ yếu đến từ việc NIM tiếp tục suy yếu, phù hợp với xu hướng giảm tại các ngân hàng khác, cũng như chi phí dự phòng cao hơn. Mặc dù lợi nhuận quý 1/2025 giảm so với cùng kỳ, ACB vẫn duy trì tỷ lệ ROE cao ở mức 20%, thuộc nhóm các ngân hàng có ROE cao trong danh mục theo dõi của VCSC. VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo lợi nhuận của VCSC cho ACB, dù cần thêm đánh giá chi tiết.
  • Tăng trưởng tín dụng quý 1/2025 đạt 3,1%, thấp hơn một chút so với mức tăng trưởng chung của toàn hệ thống là 3,9%. Tuy nhiên, nhu cầu tín dụng từ khách hàng bán lẻ thường yếu do yếu tố mùa vụ trong quý đầu tiên của năm. Do đó, mức tăng trưởng tín dụng 3,1% của ACB trong quý 1/2025 được xem là ổn định.
  • Tăng trưởng tiền gửi khách hàng quý 1/2025 là (2,4%), trong khi tổng tăng trưởng huy động (bao gồm tiền gửi khách hàng và giấy tờ có giá) là 4,0%, vượt tăng trưởng tín dụng. Tuy nhiên, tỷ lệ CASA của ACB giảm nhẹ 1,24 điểm % QoQ xuống 21,5%.
  • NIM quý 1/2025 giảm 86 điểm cơ bản YoY xuống 2,95% so với dự báo cả năm của VCSC là 3,49%. So với quý trước, VCSC nhận thấy NIM tiếp tục thu hẹp 56 điểm cơ bản. Điều này chủ yếu là do lợi suất tài sản sinh lãi giảm (-53 điểm cơ bản QoQ) do sự cạnh tranh gay gắt về giá giữa các ngân hàng, đặc biệt là trong mảng cho vay mua nhà, và chi phí vốn (COF) tăng nhẹ 7 điểm cơ bản QoQ do ACB tăng cường huy động vốn dài hạn.
  • Thu nhập ngoài lãi (NOII) quý 1/2025 đạt 1,6 nghìn tỷ đồng (+7,5% YoY), hoàn thành 20% dự báo cả năm của VCSC. Mặc dù thu nhập thuần phí ròng (NFI) quý 1/2025 của ACB cho thấy mức tăng trưởng mạnh mẽ +17,1% YoY, nhưng ACB gần như không ghi nhận thu nhập từ đầu tư. Ngoài ra, VCSC nhận thấy sự phục hồi mạnh mẽ hơn so với cùng kỳ và so với quý trước trong thu nhập từ các khoản nợ xấu đã xử lý, cho thấy sự phục hồi của thị trường bất động sản ở miền Nam.
  • Chất lượng tài sản được duy trì với tỷ lệnợ xấu (NPL) là 1,50% trong quý 1/2025 so với 1,51% trong quý trước. Tuy nhiên, chất lượng tài sản của ACB trước phân loại CIC đã cải thiện so với quý trước với tỷ lệ nợ xấu quý 1/2025 là 1,35%, giảm so với 1,39% trong quý 4/2024. Tỷ lệ nợ nhóm 2 là 0,72% (-7 điểm cơ bản YoY, +23 điểm cơ bản QoQ) trong quý 1/2025. ACB đã xử lý 991 tỷ đồng nợ xấu trong quý 1/2025 tương đương tỷ lệ xử lý nợ trên tổng dư nợ là 0,17%.
  • Chi phí tín dụng quy năm quý 1/2025 là 0,42% so với 0,40% trong quý 1/2024. Ngoài ra, tỷ lệ bao phủ nợxấu (LLR) quý 1/2025 của ACB giảm nhẹ xuống 72% từ mức 78% trong quý trước, tuy nhiên, VCSC tin rằng đây vẫn là mức chấp nhận được.
  • Tỷ lệ chi phí trên thu nhập (CIR) quý 1/2025 là 34,0%, không đổi so với năm trước.

HSG: Lợi nhuận quý 2 năm tài chính 2025 cao gấp đôi kết quả sơ bộ, nhưng cần cẩn trọng do mức đóng góp lớn từ các khoản lợi nhuận không thường xuyên - Báo cáo KQKD

CTCP Tập đoàn Hoa Sen (HSG) đã công bố KQKD nửa đầu năm tài chính 2025 (FY2025) như sau:

KQKD nửa đầu FY2025:

  • Doanh thu thuần: 18,7 nghìn tỷ đồng (+2% YoY; hoàn thành 46% dự báo năm tài chính 2025 của VCSC).
  • LNST sau lợi ích CĐTS: 371 tỷ đồng (-12% YoY; đạt 74% dự báo năm tài chính 2025 của VCSC).
  • KQKD quý 2 FY2025:
  • Doanh thu thuần: 8,5 nghìn tỷ đồng (-17% QoQ; -9% YoY).
  • LNST sau lợi ích CĐTS: 205 tỷ đồng (+24% QoQ; -36% YoY). Kết quả này cao gấp đôi với mức 100 tỷ đồng được công bố tại ĐHCĐ vào tháng 3 

VDSC khuyến nghị QUAN SÁT cp TNG (TP: 26.7)

TNG: Ưu tiên thận trọng trước diễn biến bất ngờ của thuế đối ứng

  • Giá mục tiêu gần nhất của TNG là 26.700 VNĐ/cổ phiếu, chưa phản ánh những rủi ro về thuế quan từ thị trường Mỹ. VDSC khuyến nghị QUAN SÁT trong giai đoạn chưa có thông tin chính thức.
  • Trong Q1-FY25, doanh thu và LNST lần lượt đạt 1.511 tỷ đồng (+12% YoY) và 43 tỷ đồng (+3% YoY). Doanh thu vẫn duy trì tốc độ tăng trưởng hai chữ số nhờ TNG đẩy mạnh thị trường Châu Âu với khách hàng lâu năm Decathlon. Biên lợi nhuận ròng giảm 20 bps, đạt 2,9% do yêu cầu kiểm soát và kiểm tra chất lượng thành phẩm của Decathlon cao hơn so với đối tác khác nên chi phí quản lý, bán hàng cũng tăng tương ứng khi gia tăng tỷ trọng hàng Decathlon.
  • Phòng vệ rủi ro từ thị trường Mỹ, TNG đang đa dạng hóa tệp khách hàng. Kế hoạch duy trì tỷ trọng đơn hàng từ Mỹ là 26%. Công ty hiện đang phát triển một khách hàng lớn tại Nga, và tập trung đẩy mạnh thị trường Châu Âu. 

BSC khuyến nghị NẮM GIỮ cp PVI (TP: 62, POW (TP: 13.6), cập nhật VSC

PVI: Cập nhật ĐHCĐ 2025

Kế hoạch kinh doanh 2025:

  • Doanh thu hợp nhất đạt 21,437 tỷ VND (+5% YoY), LNTT đạt 1,090 tỷ VND (-3% YoY).
  • Tiếp tục giữ vững thị phần top 1 đối với mảng bảo hiểm phi nhân thọ
  • Duy trì xếp hạng tín nhiệm quốc tế ở mức A-, và B++ đối với HanoiRe
  • Tỷ lệ trả cổ tức 2024 là 31.5% bằng tiền mặt. Kế hoạch cổ tức 2025 dự kiến tiếp tục duy trì tối thiểu ở mức 28.5%.
  • Công ty con là Tái bảo hiểm HanoiRe (HNX: PRE) duy trì cổ tức tiền mặt trong 9 năm liên tiếp, và năm 2025 phấn đấu chia cổ tức tỷ lệ 17%.

Các nội dung chính phần thảo luận:

  • Doanh thu năm ngoái tăng trưởng mạnh nhờ doanh thu bảo hiểm gốc có tốc độ tăng cao gấp đôi thị trường, đồng thời mảng tái bảo hiểm cũng ghi nhận kết quả tích cực nhờ tham gia sâu hơn vào thị trường quốc tế (từ khi được nâng loại xếp hạng tín nhiệm lên A-). Mặc dù vậy, lợi nhuận của PVI vẫn kém khả quan do (1) Phần doanh thu khai thác mới ban đầu hiệu quả chưa cao; (2) Ảnh hưởng của đợt bão Yagi làm tăng chi phí bồi thường; và (3) Lợi suất đầu tư tài chính thấp hơn do mặt bằng lãi suất tiền gửi giảm chỉ còn quanh 6%.
  • Trong Q1 2025, doanh thu hợp nhất của PVI đạt khoảng 7,800 tỷ đồng, và LNTT đạt khoảng 300 tỷ đồng, hoàn thành 34% và 28% kế hoạch cả năm. Ban lãnh đạo khá tự tin vào việc PVI sẽ tiếp tục tăng trưởng, và có thể hoàn thành hoặc vượt kế hoạch về doanh thu năm nay.
  • Về các hoạt động kinh doanh liên quan tới tập đoàn dầu khí PVN, PVI nhận định giá dầu giảm có thể khiến các hoạt động trong lĩnh vực dầu khí bị ảnh hưởng, từ đó gián tiếp ảnh hưởng tới các hợp đồng của PVI với nhóm này. Mặc dù vậy, tỷ trọng đóng góp của mảng dầu khí chỉ khoảng 10% tổng doanh thu của PVI, do đó ban lãnh đạo đánh giá mức độ tác động là không đáng kể.
  • PVI chưa có kế hoạch tăng vốn, hay chia cổ tức bằng cổ phiếu. Từ các năm sau Công ty có thể sẽ cân nhắc phương án chia cổ tức cả bằng tiền mặt và cổ phiếu.
  • Về kế hoạch thoái vốn của PVN, ban lãnh đạo cho biết kế hoạch thoái toàn bộ 35% cổ phần của PVN vẫn đang được tiến hành theo QĐ1243, dự kiến tháng 5 sẽ hoàn thành định giá sơ bộ, nhưng chưa có tiến độ cụ thể về thực hiện việc thoái vốn. Do đó, nhiều khả năng PVN sẽ chưa thoái vốn khỏi PVI trong năm nay.
  • PVI đánh giá mảng tái bảo hiểm rất tiềm năng, đặc biệt là thị trường quốc tế ( với tỷ trọng khoảng 80%). Hiện mảng tái bảo hiểm chiếm tới gần 50% cơ cấu lợi nhuận của công ty, với các thị trường chiến lược chính là các quốc gia đang phát triển ở khu vực Châu Á – Thái Bình Dương, hay Trung Đông. PVI kỳ vọng doanh thu mảng này trong năm 2025 có thể đạt từ 7,000-8,000 tỷ, tức tăng trưởng khoảng 50% svck.

Quan điểm của BSC:

  • Kế hoạch năm 2025 của PVI tương đối thận trọng so với dự báo của BSC. BSC đánh giá, PVI vẫn đang là công ty bảo hiểm có thị phần đứng đầu thị trường, hoạt động kinh doanh ổn định, và còn nhiều dư địa tăng trưởng trong tương lai. Dù vậy, về định giá, PVI đang giao dịch tại P/B = 1.8x, cao hơn khoảng 30% so với mức trung bình 5 năm. Do đó, BSC đưa ra khuyến nghị NẮM GIỮ với PVI, với giá mục tiêu 1 năm là 62,000 đồng/cp, tương ứng với upside 8.1% (đã bao gồm cổ tức tiền mặt tỷ lệ 31.5%).

POW: Cập nhật ĐHCĐ 2025 và định giá

  • Kế hoạch 2025
  • Doanh thu: 38,185 VND (+26% YoY).
  • LNST: 439 tỷ VND (-64% YoY), trong 5 năm gần nhất, KQKD thực tế của POW luôn vượt 20-50% LNST kế hoạch.
  • Nhơn Trạch 3&4: Có Qc tối thiểu 65% trong 10 năm, dự kiến có thể ghi nhận lỗ và đến năm 2027 sẽ có lợi nhuận. Hợp đồng mua LNG của GAS với cam kết mua 530 triệu m3/năm trong 5 năm đầu tiên, đạt 35% nhu cầu LNG của 2 nhà máy NT3&4 hoạt động ở công suất 65%.
  • Vũng Áng 1: Đàm phán lại hợp đồng PPA của nhà máy Vũng Áng 1 vào tháng 5/2025. Công ty và EVN đã thống nhất với nhau được 90% giá trị quyết toán, tuy nhiên thời gian cho 10% giá trị còn lại có thể sẽ mất nhiều thời gian hơn. Công ty đang nhanh chóng thu hồi 400-500 tỷ VND bảo hiểm từ Vũng Áng 1, dự kiến trong Q3/2025 có thể giải quyết xong, tránh trường hợp trích lập dự phòng.
  • Cà Mau 1&2: sẽ được duy trì vận hành đều đặn. Ngoài ra, công ty đang xin phép nối đường ống khí với lô B để bổ sung nguồn khí trong tương lai.
  • Đầu tư: Tổng vốn xây dựng dự kiến giải ngân là 9,000 tỷ VND, tập trung chủ yếu ở nhà máy NT3&4. Về dài hạn, POW có kế hoạch xây dựng các nhà máy điện LNG: LNG Quảng Ninh (1,500 MW), LNG Vũng Áng III (1,500 MW), LNG Quỳnh Lập (1,500 MW), Cà Mau 3 và kho cảng LNG (1,500 MW).

Thông tin khác

  • Thực hiện đại tu Hủa Na, tiểu tu Cà Mau 1, POW và Đăk Đrinh.
  • Dự án trạm sạc với Vingroup vẫn đang trong quá trình nghiên cứu. 
  • Theo doanh nghiệp, nếu Việt Nam bị Mỹ áp thuế, tăng trưởng sản lượng điện của Việt Nam có thể giảm từ 10%/năm về mức 3%/năm.

Đánh giá của BSC

  • POW thường vượt kế hoạch đề ra, do đó, việc công ty đặt kế hoạch kinh doanh thấp không phải là rủi ro lớn. KQKD ước tính quý 1 của doanh nghiệp vẫn đang bám sát với dự báo của BSC (đã tính đến việc nhà máy Nhơn Trạch 3 và 4 sẽ ghi nhận lỗ khoảng 350-400 tỷ VND trong năm 2025).
  • Cập nhật thông tin mới, năm 2025, giá trần huy động nguồn điện LNG tối đa là 3,327 VND/kwh (2024 là 2,591 VND/kwh). Mức giá trần mới tương đương với LNG có giá khoảng 16 USD/mmBTU, giúp giảm rủi ro lỗ ở nhà máy Nhơn Trạch 3&4.
  • BSC khuyến nghị NẮM GIỮ với POW, giá mục tiêu 13,600 VND/CP, upside 14% (so với giá đóng cửa ngày 23/04/2025). Dự phóng LNST-CĐTS 2025 đạt 1,173 tỷ VND, EV/EBITDA FW 2025 = 7.5x, cao hơn 5% so với trung vị 5 năm (7.1x).

VCS: Cập nhật ĐHCĐ 2025

Kế hoạch doanh thu - lợi nhuận năm 2025

  • Trong năm 2025, VCS xây dựng kế hoạch Doanh thu = 4,719 tỷ VNĐ (+9% YoY), LNTT = 975 tỷ VNĐ (+2% YoY). Công ty xây dựng kế hoạch trình ĐHCĐ chưa tính tới việc Mỹ áp thuế đối ứng với Việt Nam:
  • Trong kịch bản xấu mà  Việt Nam bị áp thuế 46%, Công ty đưa ra 2 kịch bản:
    • KB1 (Khả quan hơn - Sản lượng bán hàng gần như đi ngang): Lợi nhuận của VCS – 30-40% YoY do tăng chiết khấu bán hàng, chịu một phần thuế.
    • KB2 (Kém khả quan hơn) – Sản lượng bán hàng giảm 50% YoY do nhu cầu đối với sản phẩm đá thạch anh nhân tạo cao cấp tại Mỹ sụt giảm.

Cập nhật nội dung quan trọng đã thông qua:

ĐHĐCĐ thường niên năm 2025 cũng đã thông qua một số vấn đề quan trọng sau:

  • Chia cổ tức năm 2024 bằng tiền mặt với tỷ lệ chia 20%/mệnh giá cổ phiếu – tương đương với tỷ suất cổ tức hiện tại = 4.5%
  • Thông qua chủ trường nhận chuyển nhượng dự án Polyester không no từ Tập đoàn mẹ. Một số thông tin như sau:
    • Tổng tài sản của dự án = 376 tỷ VNĐ (tương đương 6% TTS của VCS). Trong trường hợp hợp nhất nhà máy vào VCS, BSC ước tính biên lợi nhuận gộp sẽ + điểm % do tiết giảm chi phí.
    • Công suất = 50,000 tấn/năm (GĐ 1 đã hoàn thành = 25,000 tấn/năm).
    • Sản phẩm của dự án Polyester không no hoàn toàn phục vụ nhà máy. Qua trao đổi với doanh nghiệp, BSC hiểu: VCS khó có thể bán cho các nhà máy khác do công nghệ tại thị trường Việt Nam chủ yếu sử dụng nhựa chất lượng thấp.
    • Theo cập nhật tại ĐHCĐ năm 2024, lợi nhuận nhà máy Polyester không no khoảng 50 tỷ VNĐ, tương đương 1.5% chi phí sản xuất kinh doanh của VCS. Do đó, BSC cho rằng ảnh hưởng của việc tiết kiệm chi phí lên VCS sau khi hợp nhất nhà máy là không đáng kể. 

VNDS khuyến nghị KHẢ QUAN cp OCB (TP: 13.5), TCB (TP: 29.8), VRE (TP: 19.3), PNJ (TP: 115.1), VHM (TP: 54.3), FPT (TP: 196.6), VPB (TP: 24.5)

OCB: Hướng tới tăng trưởng lợi nhuận trong 2025 – ĐHCĐ

  • Lợi nhuận trước thuế (LNTT) ước tính của OCB trong Q1/25 đạt 900 tỷ đồng, giảm 25% svck, thấp hơn dự kiến của VNDS
  • Tăng trưởng tín dụng tại cuối Q1/25 ước đạt 2,2% so với đầu năm, thấp hơn mức tăng trưởng toàn ngành là 3,93%
  • NH đặt mục tiêu tăng trưởng LNTT 33% svck, đạt 5.338 tỷ cho cả năm 2025

TCB: Khởi đầu chậm rãi - Báo cáo KQKD

  • TOI Q1/25 giảm 5,3% svck, chỉ hoàn thành 21,1% dự phóng của VNDS do tăng trưởng NII và Non-II yếu. NIM thu hẹp nhẹ trong khi tăng trưởng tín dụng vẫn duy trì tích cực trong Q1/25.
  • Chi phí hoạt động và chi phí trích lập dự phòng được kiểm soát tốt. Tỷ lệ CIR tăng nhẹ lên 28,3% trong Q1/25.
  • VNDS không thấy áp lực nào đối với giá mục tiêu là 29.800 đồng nhờ tăng trưởng lợi nhuận của ngân hàng vẫn ở mức hợp lý trong Q1/25.

VRE: Bứt phá trong kỷ nguyên mới- Báo cáo ĐHCĐ

  • Doanh thu ước tính của VRE trong Q1/25 đạt 2.095 tỷ đồng, giảm 7% svck, hoàn thành 22% kế hoạch năm 2025.
  • Lợi nhuận sau thuế (LNST) ước tính trong Q1/25 đạt 1.175 tỷ đồng, tăng 8,5% svck, hoàn thành 25% kế hoạch năm 2025.

PNJ: Doanh thu bán lẻ tăng trưởng yếu trong mùa cao điểm [Thấp hơn dự phóng] - Báo cáo KQKD

  • Theo ước tính sơ bộ của PNJ, DT Q1/25 giảm 23,5% svck do doanh thu bán vàng 24k sụt giảm mạnh 66,2% svck.
  • Kết quả Q1/25 thấp hơn dự phóng của VNDS với LN ròng hoàn thành 30,6% dự phóng cả năm. VNDS lưu ý quý 1 thường là mùa kinh doanh cao điểm của PNJ.
  • VNDS nhận thấy áp lực giảm lên giá mục tiêu, và sẽ được chúng tôi cập nhật trong báo cáo sau.

VHM: Thiết lập mục tiêu kỷ lục mới trong năm 2025 - Báo cáo ĐHCĐ

  • Trong năm tài chính 2025, VHM đặt mục tiêu doanh thu đạt 180.000 tỷ đồng (+75,9% svck) và lợi nhuận sau thuế đạt 42.000 tỷ đồng (+19,8% svck).
  • Giá trị hợp đồng ký mới trong kỳ đạt từ 150.000 tỷ đồng đến 200.000 tỷ đồng, tuy nhiên phụ thuộc vào biến động thị trường và tình hình vĩ mô.
  • VHM lên kế hoạch mở bán dự án lớn bao gồm, Vinhomes Đan Phượng (đã mở bán) và Vinhomes Hậu Nghĩa (mở bán trong năm 2025). Nhu cầu nhà ở vẫn còn tương đối lớn, được thúc đẩy bởi quá trình đô thị hóa mạnh mẽ.

FPT: Hoạt động kinh doanh suy yếu do bất ổn kinh tế - Báo cáo KQKD

  • Lợi nhuận ròng Q1/25 của FPT tăng 20,1% svck, bất chấp doanh thu chững lại nhờ quản lý chi phí hiệu quả.
  • Doanh thu Q1/25 tăng 13,9% svck, phản ánh tâm lý thận trọng trong bối cảnh lo ngại về kinh tế.
  • Những lo ngại kinh tế gây áp lực lên mức giá mục tiêu trước đó của VDSC; sẽ được cập nhật sau khi rà soát lại.

VPB: Tín dụng tăng mạnh hỗ trợ lợi nhuận [Phù hợp] - Báo cáo KQKD

  • TOI Q1/25 tăng 16.1% svck lên 15.566 tỷ nhờ tín dụng tăng trưởng mạnh 5,2% kể từ đầu năm.
  • LNTT ước tính trong Q1/25 tăng 20% svck lên 5.015 tỷ đồng, theo sát dự phóng năm 2025 của VDSC.
  • VDSC không nhận thấy có nhiều thay đổi cho giá mục tiêu là 24.500 đồng và sẽ cập nhật giá mục tiêu sau khi xem xét thêm. 

MBS khuyến nghị TRUNG LẬP cp PTB (TP: 53.7)

PTB: Triển vọng ảm đạm do chịu áp lực thuế quan

  • LN ròng Q1/25 tăng 61.5% svck nhờ xu hướng tích trữ hàng tồn kho tại thị trường Mỹ và mức nền thấp năm ngoái.
  • MBS điều chỉnh LN ròng 2025-26 giảm 33.6%/30.6% so với dự phóng cũ do triển vọng kinh doanh ảm đạm hơn kể từ nửa sau 2025 dưới chính sách thuế quan của Mỹ. LN ròng 2025-26 sau điều chỉnh tăng 1.9%/9% svck.
  • MBS thay đổi khuyến nghị sang TRUNG LẬP đối với cổ phiếu PTB và điều chỉnh giảm giá mục tiêu xuống 53,700 đ/cp do phản ánh những khó khăn từ chính sách thuế quan mới của Mỹ.

ABS cập nhật POW, PVD

POW: Kế hoạch lợi nhuận năm 2025 sụt giảm mạnh do khó khăn tiếp diễn

  • POW lên kế hoạch năm 2025 thận trọng khi xác định khó khăn, thách thức vẫn hiện hữu. Cụ thể: POW lên kế hoạch sản lượng điện năm 2024 đạt 18.864 triệu kWh (+17,3% svck), tổng doanh thu năm 2025 đạt 38.185 tỷ đồng (+18,9% svck) và LNST đạt 439 tỷ đồng (-63,7% svck). Đây cũng là mức lợi nhuận thấp nhất của doanh nghiệp này kể từ khi lên sàn.
  • Về kế hoạch đầu tư, tổng nhu cầu vốn đầu tư cho năm 2025 của tổng công ty là 6.632 tỷ đồng bao gồm đầu tư xây dựng cơ bản (6.365 tỷ đồng), mua sắm trang thiết bị và tài sản cố định (140 tỷ đồng), đầu tư góp vốn vào đơn vị thành viên (127 tỷ đồng).
  • Về phương án phân phối lợi nhuận năm 2024 và kế hoạch năm 2025, POW không chia cổ tức năm 2024 & dự kiến sẽ tiếp tục không chia cổ tức năm 2025, đánh dấu năm thứ 5 liên tiếp không chia cổ tức.
  • ABS đánh giá triển vọng lợi nhuận năm 2025 của POW sẽ ổn định do tác động đan xen của cả yếu tố tích cực và tiêu cực. ABS cho rằng kế hoạch kinh doanh POW đưa ra năm 2025 là quá thấp và Công ty có thể vượt xa kế hoạch đề ra trong bối cảnh KQKD Q1/2025 tương đối khả quan khi đạt 78% kế hoạch lợi nhuận năm.

PVD: Vững vàng nội lực

  • Xác định năm 2025 phải đối mặt với nhiều khó khăn thách thức, PVD lên kế hoạch thụt lùi svck với tổng doanh thu dự kiến đạt 7.200 tỷ đồng (-24,7% svck) & LNST dự kiến đạt 530 tỷ đồng (-24,1% svck).
  • Về phương án phân phối lợi nhuận, ĐHĐCĐ thông qua phương án phân phối lợi nhuận năm 2024 là chia cổ tức bằng tiền mặt với tỷ lệ 5%. Về kế hoạch phân phối lợi nhuận năm 2025, PVD sẽ xem xét và trình phương án trong ĐHĐCĐ năm 2026.
  • ABS đánh giá kế hoạch kinh doanh năm 2025 mà PVD đưa ra là khá thấp và Công ty có thể vượt kế hoạch đề ra dựa trên các yếu tố sau: 1) Nhu cầu giàn khoan Khu vực Đông Nam Á vẫn cân bằng, còn ở Việt Nam dự báo sẽ sôi động; 2) Các giàn khoan của PVD đều có việc làm ổn định trong năm 2025 và một số giàn còn có hợp đồng tới năm 2028; 3) Đầu tư giàn khoan mới góp phần gia tăng doanh thu, lợi nhuận cho PVD ở chu kỳ tăng trưởng mới; 4) Các dự án lớn của ngành được thúc đẩy tiến độ triển khai.