Ngày 26/03/2025

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN

SSI khuyến nghị KHẢ QUAN cp ACB (TP: 30.8)

ACB: Cập nhật tài liệu Đại hội cổ đông thường niên 2025

  • Trong năm 2025, ACB đặt kế hoạch thận trọng với lợi nhuận trước thuế (LNTT) tăng 9,5% svck, đạt 23 nghìn tỷ đồng. Mức lợi nhuận này thấp hơn dự báo LNTT của chúng tôi là 24,2 nghìn tỷ đồng (+15,3% svck), do ACB đang có quan điểm thận trọng hơn về xu hướng NIM và các khoản thu từ nợ xấu đã xử lý trong năm 2025. Cụ thể, chúng tôi kỳ vọng NIM sẽ đạt 3,52% (-12 điểm cơ bản svck) trong khi thu nhập phí ròng và thu từ nợ xấu đã xử lý sẽ cải thiện lần lượt là 13,5% svck và 60,5% svck. Bên cạnh đó, chi phí tín dụng giảm xuống 0,2% (so với 0,3% trong năm 2024) cũng sẽ là yếu tố thúc đẩy lợi nhuận trong năm 2025. Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với ACB, với giá mục tiêu 1 năm là 30.800 đồng/cổ phiếu và tỷ suất cổ tức dự kiến là 4%.
  • Một số điểm chính khác từ Đại hội cổ đông thường niên 2025:
    • Tăng trưởng tín dụng dự kiến đạt 16% svck, lên 673,6 nghìn tỷ đồng. Chúng tôi kỳ vọng phân khúc khách hàng cá nhân sẽ phục hồi tốt hơn trong năm 2025, trong khi phân khúc khách hàng doanh nghiệp – đặc biệt tại nhóm FDI, các công ty chế biến & chế tạo, và bất động sản khu công nghiệp – vẫn sẽ chiếm phần lớn tỷ trọng cho vay.
    • Tổng huy động (bao gồm tiền gửi khách hàng và giấy tờ có giá) sẽ tăng 14% svck lên 728,4 nghìn tỷ đồng.
    • Tỷ lệ nợ xấu dự kiến sẽ thấp hơn 2%. Mặc dù hoạt động thanh lý tài sản thế chấp và thu hồi nợ xấu vẫn còn nhiều khó khăn, chúng tôi cho rằng chất lượng tài sản vẫn sẽ cải thiện trong năm 2025 nhờ nền kinh tế phục hồi. Do đó, chúng tôi kỳ vọng tỷ lệ nợ xấu sẽ giảm xuống 1,3% vào cuối năm 2025 (so với 1,49% vào cuối năm 2024).
    • ACB dự kiến trả cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ là 15% và cổ tức tiền mặt là 10% trong năm 2025.
  • Yếu tố hỗ trợ trong ngắn hạn: Chúng tôi kỳ vọng LNTT trong Q1/2025 của ACB sẽ tăng 12% svck lên 5,5 nghìn tỷ đồng (nhưng giảm 3% so với quý trước), nhờ tăng trưởng tín dụng tốt đạt 3% tính từ đầu năm. Chất lượng tài sản vẫn ở mức tốt với tỷ lệ nợ xấu ổn định, mặc dù NIM dự kiến giảm nhẹ so với quý trước.

HSC khuyến nghị MUA cp HPG (TP: 39.2), VHC (TP: 92.2), TĂNG TỶ TRỌNG cp DHC (TP: 40.2)

HPG - Tháng 2/2025: Sản lượng tiêu thụ tăng 29% so với cùng kỳ nhờ nhu cầu trong nước mạnh mẽ

  • Sản lượng tiêu thụ trong tháng 2/2025 tăng mạnh 29% so với cùng kỳ và 8% so với tháng trước đạt 762.576 tấn, nhờ nhu cầu cải thiện và tác động của kỳ nghỉ Tết. Nếu không tính đến tác động của kỳ nghỉ Tết, sản lượng tiêu thụ 2 tháng đầu năm 2025 vẫn tăng mạnh 12% so với cùng kỳ nhờ thép xây dựng và ống thép.
  • Sản lượng thép xây dựng tăng 78% so với cùng kỳ và 23% so với tháng trước trong tháng 2/2025, theo đó tăng 19% so với cùng kỳ trong 2 tháng đầu năm. Ngược lại, sản lượng HRC giảm 11% so với cùng kỳ và 9% so với tháng trước trong tháng 2/2025 và giảm 8% so với cùng kỳ trong 2 tháng đầu năm 2025 do tình trạng bán phá giá HRC Trung Quốc.
  • Tác động từ thuế chống bán phá giá (CBPG) tạm thời đối với HRC Trung Quốc nhập khẩu chưa được thể hiện trong Q1/2025. HSC dự báo tác động này sẽ được phản ánh trong nửa sau Q2/2025 và thể hiện đầy đủ trong 6 tháng cuối năm 2025. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu là 39.200đ.

VHC - Tháng 2/2025: Doanh thu thấp hơn dự báo

  • Doanh thu tháng 2/2025 giảm 3,4% so với cùng kỳ và giảm 8,6% so với tháng trước, thấp hơn so với dự báo của HSC, có thể do sản lượng tiêu thụ giảm trong khi giá bán bình quân tăng lên hơn 3 USD/kg so với mức 2,7 USD/kg vào tháng 2/2024.
  • Điểm tích cực là xuất khẩu sang thị trường Mỹ vẫn vững chắc, tăng 12,2% so với cùng kỳ và tăng 25,9% so với tháng trước.
  • HSC duy trì khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu 92.200đ. VHC đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 9,3 lần, cao hơn 0,1 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 1/2021 ở mức 9 lần.

DHC - ĐHCĐ: Kế hoạch lợi nhuận thuần thận trọng, đi ngang so với năm ngoái

  • DHC đã đặt ra kế hoạch HĐKD rất thận trọng cho năm 2025 với lợi nhuận thuần đi ngang so với năm ngoái ở mức 242 tỷ đồng, trên doanh thu thuần 3.275 tỷ đồng (giảm 9%) do giá bán bình quân cho các sản phẩm giấy giảm và sản lượng tiêu thụ nội bộ tăng trong mảng thùng carton. Kế hoạch này thấp hơn 6,8% so với dự báo của HSC về lợi nhuận thuần ở mức 260 tỷ đồng.
  • DHC đề xuất chi trả cổ tức bằng cổ phiếu cho năm 2024 theo tỷ lệ 1:5, đồng thời đề nghị hủy đợt chào bán quyền mua (1:10 với giá 25.000đ/cp) và kế hoạch ESOP (3 triệu cổ phiếu với giá 25.000đ/cp) đã được phê duyệt trước đó.
  • Sau khi giá cổ phiếu giảm 11,8% kể từ đầu năm, DHC đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 10,1 lần, sát với bình quân 6 năm là 10,3 lần. HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu.

VDSC khuyến nghị TRUNG LẬP cp VNM (TP: 69.5)
VNM: Thuyền to nỗ lực vượt sóng lớn

  • VDSC nhận thấy VNM đã chững lại nhịp tăng trưởng KQKD từ sau Covid-19 khi thị phần sụt giảm trong bức tranh ảm đạm của thị trường sữa nội địa. Các nỗ lực thay đổi dải sản phẩm & tăng chi chiết khấu, hy sinh biên lợi nhuận chưa đem lại hiệu quả lớn.
  • Doanh thu chưa thể quay trở lại giai đoạn tăng trưởng:
    • Thị trường chính (sữa nội địa) đã bước vào giai đoạn bão hòa với mức tăng trưởng doanh số hàng năm từ 1-3% (sản lượng khó nở thêm do tỷ lệ sinh giảm mạnh, chi tiêu sữa đạt giới hạn, mức tăng trưởng chung chủ yếu từ giá cả, theo xu hướng cao cấp hóa tiêu dùng đảm bảo sức khỏe hơn).
    • Thị phần của Vinamilk đã đạt mức giới hạn (~40% tại nội địa) và đang trong xu hướng giảm do cạnh tranh gay gắt với các hãng sữa nội địa thích ứng nhanh với xu thế tiêu dùng sữa mới và sự thâm nhập mạnh mẽ từ hãng sữa lâu đời quốc tế.
    • VNM đã nỗ lực giảm sự phụ thuộc vào thị trường nội địa bằng cách đẩy mạnh kinh doanh sữa sang các quốc gia đang phát triển có xu hướng tiêu dùng tương tự Việt Nam, ít cạnh tranh từ hãng sữa lớn quốc tế, hay triển khai mảng mới như Vinabeef nhưng vẫn chưa tạo ra đóng góp đáng kể lên KQKD.
  • Thu hẹp biên lợi nhuận ròng (hiện ở mức cao sv trung bình ngành)
    • Xu hướng tăng giá bột sữa nguyên liệu cộng hưởng việc chuyển đổi dải sản phẩm sang thuần sữa tươi hơn (vốn có biên thấp hơn bột sữa) gây suy giảm biên lợi nhuận gộp.
    • Tăng chi phí chiết khấu nhằm củng cố năng lực cạnh tranh kênh phân phối theo xu hướng chung của ngành thực phẩm & đồ uống.
  • VDSC dự phóng KQKD năm 2025 đi ngang so với cùng kỳ, với LNST Cty Mẹ là 9.297 tỷ đồng. EPS tương ứng là 4.448 đồng. Trong dài hạn, LNST sẽ đạt tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) giai đoạn 2025-29 là 0,3%, hay 9.516 tỷ đồng vào năm 2029.
  • Sử dụng kết hợp phương pháp DCF và P/E với tỷ trọng 40:60, giá trị hợp lý cho một năm tới của VNM ở mức 69.500 VNĐ/cổ phiếu. Dựa trên giá đóng cửa ngày 4/3/2025, VDSC khuyến nghị TRUNG LẬP cho VNM.

Rủi ro của khuyến nghị:

  • Rủi ro tăng giá của cổ phiếu VNM có để đến từ (1) KQKD dài hạn của Vinamilk tăng trưởng tích cực hơn hơn dự phóng của VDSC trong trường hợp Công ty khôi phục thị phần sữa nhanh chóng và biên lợi nhuận gộp cải thiện nếu giá nguyên liệu đầu vào (sữa bột) đảo chiều giảm bền vững, và (2) TTCK Việt Nam được nâng hạng và thu hút dòng tiền lớn từ NĐT nước ngoài có thể là yếu tố giúp cổ phiếu của doanh nghiệp đầu ngành như Vinamilk được trả mức P/E cao hơn P/E bình quân thịtrường.
  • HĐKD thịt bò Vinabeef, các dự án thiên đường sữa Mộc Châu, nhà máy sữa Hưng Yên chưa được đưa vào định giá do triển vọng chưa rõ ràng, chưa thể lượng hoá một cách khách quan.

MASVN khuyến nghị MUA cp PC1 (TP: 27.65)

PC1: Động lực kép thúc đẩy tăng trưởng

  • PC1 là doanh nghiệp hàng đầu trong lĩnh vực xây lắp điện tại Việt Nam, top 5 khu vực Đông Nam Á về tổng thầu EPC dự án lưới điện và đầu tư năng lượng tái tạo (NLTT). PC1 có 30 công ty con và 4 công ty liên kết giúp PC1 có năng lực triển khai nhiều dự án cùng lúc.
  • Năm 2024, doanh thu thuần đạt 10.078 tỷ đồng và lãi ròng đạt 460 tỷ đồng, tăng 31% và 12 lần YoY nhờ: 1) Biên lợi nhuận gộp cải thiện từ 18,8% lên 20,6%; 2) Doanh thu hoạt động xây lắp, cung cấp thiết bị điện đạt 3.686 tỷ đồng (+41% YoY), sản xuất công nghiệp (+24,9% YoY), bán điện (+16,8% YoY), bán tinh quặng tăng 1,7 lần; 3) Doanh thu tài chính tăng 1,5% YoY, nhờ lãi chênh lệch tỷ giá tăng 1,5 lần.
  • Theo quy hoạch điện VIII điều chỉnh (QHĐ8ĐC), chủ trương tiếp tục đẩy mạnh NLTT mục tiêu đến 2030: Điện gió trên bờ và gần bờ 27.791 - 34.667 MW, điện gió ngoài khơi 6.000 MW, điện mặt trời 46.459 - 73.416 MW, thủy điện 34.600 MW. Năm 2024, doanh thu PC1 mảng thủy điện đóng góp 636 triệu Kwh thu 777 tỷ đồng. Điện gió đạt 448 triệu Kwh thu 921 tỷ đồng. Hiện PC1 tiếp tục đầu tư và mở rộng các dự án thủy điện và điện gió: Thủy điện Bảo Lạc A công suất 30 MW dự kiến hoàn thành phát điện quý II/2026, Thủy điện Thượng Hà công suất 13 MW dự kiến hoàn thành quý III/2026 và nghiên cứu dự án điện gió tại Quảng Trị.
  • Mảng xây lắp, tổng thầu công trình điện vẫn là lĩnh vực chủ lực của PC1, các dự án sẽ thực hiện trong 2025 tiêu biểu: tổng thầu EPC điện gió tại Philippines, (công suất 58,5 MW, giá trị 1.200 tỷ đồng) và EPC cáp ngầm Côn Đảo (1.800 tỷ đồng). Backlog tính đến cuối năm 2024 đạt 6,982 tỷ đồng với nhiều hợp đồng quy mô lớn. MASVN dự báo, PC1 sẽ duy trì khối lượng công việc trong trung và dài hạn nhờ triển vọng QHĐ8ĐC, với tổng vốn đầu tư cho phát triển nguồn điện và lưới điện trung bình 12 tỷ USD/năm và 1,5 tỷ USD/năm giai đoạn 2021 – 2030.
  • Mảng bất động sản khu công nghiệp (KCN) & dân dụng, PC1 đang triển khai nhiều dự án: KCN Nomura giai đoạn 2 (200ha) dự kiến khởi công 2025; KCN tại Vũng Tàu dự kiến trình phê duyệt trong quý 4/2025; Dự án Tháp Vàng – Gia Lâm bán hàng và bàn giao toàn bộ năm 2025, ước thu gần 2000 tỷ đồng giai đoạn 2025/2026.
  • Năm 2025, MASVN dự phóng doanh thu và lãi ròng đạt 11.993 và 783 tỷ đồng, tăng 19% và 70% so với cùng kỳ: 1) Biên lợi nhuận gộp tăng từ 20,6% lên 21,1%; 2) Doanh thu hoạt động xây lắp đạt 4.572 tỷ đồng tăng 24% YoY; 3) Doanh thu kinh doanh bất động sản đạt 1.670 tỷ đồng (+179% YoY). MASVN dự đoán PC1 thu gần 1.000 tỷ đồng trong năm 2025 từ dự án Tháp Vàng – Gia Lâm; 4) Doanh thu Niken dự kiến đạt 1.498 tỷ đồng (-12% YoY), do sản lượng tiêu thụ giảm 18% YoY trong bối cảnh giá Niken duy trì ở mức đáy 15.000-16.000 USD/tấn kể từ 2022.
  • EPS forward 2025 ước đạt 2.187 đ/cp, tương ứng P/E forward ở mức 10.5 lần. MASVN đánh giá TÍCH CỰC cho PC1: 1) vị thế hàng đầu trong lĩnh vực xây lắp điện từ triển vọng QHĐ8ĐC; 2) dự báo tốc độ tăng trưởng điện tiêu thụ đạt 8%-9%/năm; 3) nhà nước ưu tiên đẩy nhanh tiến độ giải ngân vốn đầu tư công (Bộ tài chính, ước tính giải ngân đầu năm đến ngày 28/02/2025 là 60.423,8 tỷ đồng, đạt 6,9% kế hoạch, đạt 7,32% kế hoạch Thủ tướng Chính phủ giao).

ACBS khuyến nghị MUA cp DPG (TP: 63.9)

DPG có ba mảng kinh doanh chính là xây lắp, thủy điện và bất động sản.

  • Xây lắp được hưởng lợi nhờ đẩy mạnh đầu tư công. MASVN kỳ vọng rằng sự gia tăng chi tiêu đầu tư công của Chính phủ sẽ mang lại nhiều dự án cho DPG trong tương lai. Tính đến cuối năm 2024, giá trị backlog của DPG đạt hơn 5.000 tỷ đồng, gấp 1,7 lần doanh thu xây lắp năm 2024. Dự kiến mảng này tiếp tục là nguồn đóng góp chính cho kết quả kinh doanh năm 2025.
  • Thủy điện tạo dòng tiền ổn định và sản lượng điện gia tăng nhờ hiện tượng thời tiết La Nina trở lại. Với 4 nhà máy thủy điện với tổng công suất là 98MW tại Quảng Nam và Quảng Ngãi, sẽ tạo ra dòng tiền ổn định cho DPG. Bên cạnh đó, do tất cả nhà máy thủy điện của DPG là vừa và nhỏ (có công suất thấp hơn hoặc bằng 30 MW) nên tất cả sản lượng đầu ra được đảm bảo bởi EVN với mức giá thỏa thuận. Do đó, MASVN kỳ vọng sự đóng góp vào doanh thu của mảng thủy điện sẽ hồi phục nhờ hiện tượng La Nina sẽ trở lại vào năm 2025.
  • Bất động sản được kỳ vọng dẫn dắt tăng trưởng vào giai đoạn 2026-2027. Sau khi triển khai thành công chuỗi dự án Casamia vào giai đoạn 2019-2022, DPG đang đẩy mạnh quá trình thực hiện pháp lý để nhanh chóng triển khai dự án Casamia Balanca (dự án Cồn Tiến). MASVN kỳ vọng rằng với kinh nghiệm triển khai các dự án, Casamia Balanca sẽ được nhà đầu tư đón nhận và thành công như các dự án trước đây, dẫn dắt đà tăng trưởng vào giai đoạn 2026-2027.
  • Định giá và khuyến nghị: Bằng phương pháp định giá từng phần (SoTP) MASVN ước tính giá trị hợp lý của DPG là 63.900 đồng/cổ phiếu với khuyến nghị MUA cổ phiếu DPG. Về yếu tố kỹ thuật: Diễn biến giá cổ phiếu DPG đang có tính hiệu tích cực khi xuất hiện lực mua cùng khối lượng tăng đột biến vào 27/02/2025 và 24/03/2025. Vùng kháng cự tiếp theo sẽ quanh 52.800 – 53.500 đồng/cp. Trong trường hợp tích cực, DPG thành công phá vỡ vùng kháng cự trên, giúp cho thấy xu hướng giảm trung hạn của cổ phiếu đã kết thúc. Các nhà đầu tư có thể cân nhắc tích lũy cổ phiếu khi diễn biến giá trên được diễn ra.

VNDS khuyến nghị KHẢ QUAN cp CTD (TP: 101.7), TRUNG LẬP cp DPM (TP: 36.9)

DPM: Giá dầu giảm và giá bán cao hơn hỗ trợ lợi nhuận - Cập nhật

  • VNDS duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP với tiềm năng tăng giá 4,9% và lợi suất cổ tức 4,2%. VNDS điều chỉnh giảm giá mục tiêu 1,1% trong khi giá cổ phiếu gần như không đổi so với báo cáo trước.
  • Giá mục tiêu thấp hơn do dự báo EPS 2025/26 giảm và giả định WACC cao hơn.
  • Hệ số P/E trượt 12T ở mức 23,2x cao hơn P/E trung bình 5 năm là 10,8x, đã phản ánh phần lớn triển vọng EPS tăng trưởng 27,4%/35,2% trong FY25/26.

CTD: Xây nền tảng vững chắc, dẫn đầu thị trường - Cập nhật

  • Duy trì khuyến nghị Khả quan với mức tăng giá 17,0% và tỷ suất cổ tức 1,5%. Giá mục tiêu tăng 28,9% trong khi giá CP đã tăng 26,3% kể từ báo cáo trước.
  • Giá mục tiêu cao hơn đến từ dự phóng KQKD cao hơn cho mô hình chiết khấu dòng tiền 5 năm (2024/25 – 2028/29), và hệ số P/B mục tiêu tại 1,0 lần.
  • Mức P/B hiện tại ở 1,0 lần thấp hơn so với trung bình ngành (1,3 lần), tuy nhiên, tâm lý thị trường đối với CTD đã cải thiện theo HĐ thu hồi nợ xấu.

MBS khuyến nghị KHẢ QUAN cp MWG (TP: 81.7), TRUNG LẬP cp BSR (TP: 20.8)

MWG: Dư địa tăng trưởng lớn trong năm 2025

  • Lợi nhuận (LN) ròng 2024 tăng 21 lần svck với động lực chính từ sự phục hồi mạnh mẽ của TGDD&DMX, cùng với việc BHX ghi nhận lãi ròng.
  • Giai đoạn 2025-26, với điều kiện vĩ mô thuận lợi sẽ giúp LN ròng TGDD&DMX tiếp tục phục hồi 18%/25% svck, cùng với BHX có lãi ròng 410/444 tỷ đồng sẽ giúp LN ròng MWG tăng trưởng 37%/23% svck.
  • Duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu là 81,700 VND/cổ phiếu.

BSR: Biên lọc dầu chưa có dấu hiệu khởi sắc

  • Chúng tôi cho rằng crack spread năm 2025 sẽ giảm nhẹ do nhu cầu tiêu thụ xăng dầu tăng chậm và một số NMLD trên thế giới tăng công suất đến 2030.
  • LN ròng của BSR có thể tăng 185%/49% svck trong 2025-26 từ mức nền thấp của 2024, tuy nhiên mức lợi nhuận này vẫn ở mức thấp so với quy mô BSR.
  • Khuyến nghị TRUNG LẬP với giá mục tiêu 20,800 VNĐ/cp.

PHÂN TÍCH KỸ THUẬT THỊ TRƯỜNG

VCSC

VN-Index sẽ nỗ lực kiểm định lại vùng giá cao phiên 25/03 (1.338 điểm) vào đầu ngày. Tuy nhiên, thiếu vắng hoạt động mua giá cao và áp lực bán bắt đầu trở lại trên phân khúc vốn hóa lớn ở phiên trước sẽ khiến chỉ số có nhịp điều chỉnh về vùng hỗ trợ 1.316-1.320 điểm. Các vị thế mua ngắn hạn nên ngưng gia tăng tỷ trọng tại vùng giá cao và dừng lỗ khi VN-Index đóng cửa dưới ngưỡng 1.316 điểm.