Tổng hợp khuyến nghị thị trường ngày 16/05/2025

Ngày 16/05/2025  

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN 

SSI khuyến nghị TRUNG LẬP cp DGW (TP: 38) 

DGW: Chúng tôi giảm dự báo năm 2025 do doanh thu từ điện thoại di động yếu, duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP 

• KQKD Q1/2025: DGW ghi nhận doanh thu thuần đạt 5,5 nghìn tỷ đồng (+11% svck) và lợi nhuận ròng đạt 106 tỷ đồng (+14% svck). 

• Kết quả theo từng mảng: Doanh thu điện thoại di động giảm do nhu cầu tiêu dùng yếu, trong khi thiết bị văn phòng, FMCG, máy tính xách tay đều đóng góp vào tăng trưởng doanh thu. 

• Cập nhật danh mục sản phẩm: Hoãn ra mắt sản phẩm gia dụng mới (máy lạnh và tủ lạnh Xiaomi). 

Luận điểm đầu tư: 

• Sau một năm 2023 đầy thách thức với nhu cầu tiêu dùng suy yếu và áp lực giải phóng hàng tồn kho lớn, DGW đã bước vào giai đoạn phục hồi từ năm 2024. Tuy nhiên, đà tăng trưởng vẫn chưa đồng đều giữa các mảng kinh doanh cốt lõi. 

• Mảng điện thoại di động và máy tính xách tay (chiếm 72% doanh thu trong 2024) hiện đã bão hòa. Do chưa có thêm các thương hiệu mới, sự phục hồi của các mảng này chủ yếu dựa vào chu kỳ thay thế, và được dự báo sẽ diễn ra chậm và kém sôi động hơn so với các dòng sản phẩm khác. 

• Ngược lại, mảng thiết bị văn phòng (chiếm 20% doanh thu trong 2024) được kỳ vọng sẽ tăng trưởng mạnh, dự kiến tăng 25% svck trong năm 2025, nhờ bổ sung các thương hiệu mới và mở rộng tệp khách hàng qua công ty con Achison. 

• Trong khi đó, mảng đóng góp doanh thu ít hơn của DGW, thiết bị gia dụng và hàng tiêu dùng nhanh FMCG (chiếm 8% doanh thu trong 2024) dự kiến sẽ tăng mạnh trong năm 2025, lần lượt đạt 35% và 25% svck, nhờ đưa thêm nhãn hàng và dòng sản phẩm mới vào danh mục sản phẩm. 

• Dựa trên những kết quả này, chúng tôi dự báo lợi nhuận ròng của DGW sẽ đạt 555 tỷ đồng trong năm 2025, tăng 24% svck. Tuy nhiên, kết quả này thấp hơn dự báo trước của chúng tôi do doanh thu điện thoại di động trong Q1/2025 yếu hơn dự kiến. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giá mục tiêu xuống 38.000 đồng/cổ phiếu, và duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP. 

HSC khuyến nghị MUA cp PVS (TP: 43.3), TĂNG TỶ TRỌNG cp CTD (TP: 100), BWE (TP: 55.3), PGV (TP: 20), VIB (TP: 22.1), GIẢM TỶ TRỌNG cp PVI (TP: 57.6) 

PVS - Q1/2025: Lợi nhuận HĐKD cốt lõi thấp hơn dự báo, do chi phí bán hàng & quản lý cao 

• Lợi nhuận thuần từ HĐKD cốt lõi giảm 23% so với cùng kỳ và giảm 21% so với quý trước đạt 230 tỷ đồng, hoàn thành chỉ 20% dự báo cho cả năm 2025 của HSC – có phần đáng thất vọng. Được hỗ trợ từ khoản lợi nhuận không thường xuyên, lợi nhuận thuần tăng 10% so với cùng kỳ đạt 332 tỷ đồng. 

• Doanh thu tăng 62% so với cùng kỳ mặc dù phần lớn đến từ mảng cơ khí & xây lắp, mảng có tỷ suất lợi nhuận gộp chỉ 1,2%. Trong khi đó, lợi nhuận từ mảng FPSO tương đối ổn định. 

• Sau khi giá cổ phiếu giảm 24% trong 3 tháng qua, PVS đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 12,6 lần, thấp hơn nhiều so với bình quân từ tháng 1/2023 ở mức 17,6 lần. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào, với giá mục tiêu là 43.300đ. 

 
CTD - Q3/NĐTC 2024-2025: Dự án chưa triển khai dồi dào, nhưng lợi nhuận thuần giảm 

• KQKD Q3/NĐTC 2024-2025 (năm tài chính kết thúc vào tháng 6) của CTD thấp hơn kỳ vọng của HSC. Lợi nhuận từ HĐKD cốt lõi đạt 62 tỷ đồng – giảm 54% so với cùng kỳ; KQKD 9 tháng hoàn thành 51,2% dự báo cho NĐTC 2024-2025 của HSC – do tỷ suất lợi nhuận gộp trong quý đạt 3,1%, thấp hơn nhiều so với mức 4,7% của cùng kỳ năm ngoái (mặc dù tăng 0,2% so với quý trước, từ mức 2,9%). 

• Lợi nhuận thuần trong quý đạt 57 tỷ đồng, thấp hơn một chút so với dự báo và giảm 46% so với cùng kỳ. Doanh thu thuần tăng 7% so với cùng kỳ đạt 5 nghìn tỷ đồng (doanh thu 9 tháng hoàn thành 66,6% dự báo cho NĐTC 2024-2025 của HSC). CTD trích lập dự phòng 3,6 nghìn tỷ đồng trong quý (Q3/NĐTC 2023-2024: trích lập dự phòng 181 tỷ đồng). 

• HSC đang xem xét lại khuyến nghị, giá mục tiêu và dự báo lợi nhuận.  

 
BWE: Hạ khuyến nghị xuống Tăng tỷ trọng do định giá; cập nhật quyết định tăng giá nước 

• Giá cổ phiếu BWE tăng 29,3% trong 1 tháng qua và tăng 16,5% kể từ khi HSC đưa ra khuyến nghị 'Mua vào' trong Báo cáo doanh nghiệp gần nhất. Với tiềm năng tăng giá 5,7% tại giá mục tiêu không đổi được tính theo phương pháp SOTP là 55.300đ, HSC hạ khuyến nghị xuống Tăng tỷ trọng. 

• Tỉnh Bình Dương đã phê duyệt tăng 1,1% giá nước cho hộ gia đình ở nông thôn – gợi mở khả năng sớm tăng giá nước sinh hoạt ở khu vực thành thị. HSC tiếp tục giả định giá nước sinh hoạt tăng 3% trên toàn tỉnh Bình Dương và giữ nguyên dự báo lợi nhuận giai đoạn 2025-2027. 

• BWE đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 15,4 lần, chỉ cao hơn 0,6 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 1/2023 ở mức 14,7 lần. 

 PGV - Q1/2025: Lợi nhuận từ HĐKD cốt lõi chuyển biến tích cực 

• Doanh thu Q1/2025 của PGV đạt 10,6 nghìn tỷ đồng (tăng 10% so với cùng kỳ nhưng giảm 6% so với quý trước), hoàn thành 21% dự báo cho năm 2025 của HSC, trong khi lợi nhuận thuần từ HĐKD cốt lõi cải thiện mạnh lên 310 tỷ đồng từ lỗ 163 tỷ đồng, bằng 19% dự báo cho cả năm. HSC cho rằng KQKD này tích cực. 

• Tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện lên 8,5% trong Q1/2025 (từ 6,3% trong Q1/2024), được hỗ trợ từ việc tăng phân bổ sản lượng hợp đồng (Qc) cho nhà máy điện khí Phú Mỹ. 

• Sau khi giá cổ phiếu giảm 5% trong 3 tháng qua, PGV đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 14,7 lần, thấp hơn nhiều so với bình quân từ năm 2017 ở mức 21,8 lần. HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng và giữ nguyên giá mục tiêu 20.000đ. 

VIB - KQKD Q1/2025: Lợi nhuận HĐKD cốt lõi thấp hơn dự báo 

• VIB đã công bố LNTT Q1 đạt 2.421 tỷ đồng, giảm 2% so với cùng kỳ và đi ngang so với quý trước, do thu nhập lãi thuần & thu nhập ngoài lãi suy giảm nhưng được bù đắp một phần nhờ chi phí dự phòng giảm 55%. LNTT bằng 22% dự báo cả năm của HSC nhưng thu nhập lãi thuần và lãi thuần HĐ dịch vụ chỉ bằng lần lượt 19% và 16% dự báo của HSC. 

• Tín dụng tăng trưởng khiêm tốn 3,1% so với đầu năm trong khi tỷ lệ NIM thu hẹp 122 điểm cơ bản so với cùng kỳ (giảm 45 điểm cơ bản so với quý trước) xuống 3,1%. Chất lượng tài sản cũng gặp sức ép với tỷ lệ nợ xấu tăng 28 điểm cơ bản lên 3,51%. 

• Sau khi giá cổ phiếu giảm 11% trong 3 tháng qua, VIB đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,01 lần, thấp hơn 22% so với bình quân từ năm 2019 và tương đương bình quân nhóm NHTM tư nhân ở mức 1 lần. HSC đang xem xét lại khuyến nghị, giá mục tiêu và dự báo. 

 
PVI: LNTT Q1 giảm 5%, sát với dự báo 

• LNTT Q1 giảm 5,1% xuống 423 tỷ đồng do tỷ suất lợi nhuận mảng bảo hiểm và lợi suất đầu tư giảm – sát với dự báo của HSC. 

• Doanh thu thuần duy trì tích cực với tổng phí bảo hiểm tăng 18,7%. Trong đó, phí tái bảo hiểm tăng mạnh 51,3% và vượt dự báo của HSC. 

• Thu nhập đầu tư chỉ giảm 1,5% nhờ những nỗ lực tăng trưởng quy mô tài sản đầu tư để bù đắp ảnh hưởng tiêu cực do mặt bằng lãi suất thấp. 

• HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu. 

VCSC khuyến nghị MUA cp PLX (TP: 42.8), cập nhật VPB, HDB

HDB: Mục tiêu tăng trưởng cao và cải thiện chất lượng tài sản; NIM chịu áp lực giảm - Báo cáo Gặp gỡ NĐT 

• Ngân hàng TMCP Phát triển Thành phố Hồ Chí Minh (HDB) đã tổ chức buổi họp gặp gỡ NĐT vào ngày 14/5. Nhìn chung, lợi nhuận quý 1 của ngân hàng vượt kỳ vọng của VCSC, được hỗ trợ bởi (1) thu nhập ngoài lãi (NOII) tăng trưởng mạnh hơn đáng kể so với dự kiến (nhờ thu nhập từ phí và khả năng thu hồi nợ xấu tốt) và (2) tỷ lệ chi phí trên thu nhập (CIR) thấp hơn dự kiến. Tuy nhiên, chất lượng tài sản giảm so với quý trước, với nợ nhóm 2 vẫn ở mức cao so với các ngân hàng khác và bộ đệm dự phòng thấp cho thấy chi phí tín dụng có khả năng cao hơn trong các quý tới. VCSC nhận thấy HDB khá tự tin trong việc đạt được các mục tiêu tăng trưởng cao trong năm 2025 và cải thiện chất lượng tài sản trong thời gian còn lại của năm. Một số ghi nhận chính từ cuộc họp như sau: 

Tóm tắt kết quả tài chính: 

• NIM: NIM trượt 12 tháng tính đến quý 1/2025 là 5,4% (-20 điểm cơ bản QoQ) chủ yếu do cạnh tranh lãi suất cho vay gia tăng và hỗ trợ khách hàng cũng như tỷ lệ CASA giảm so với quý trước (ngân hàng đã bổ nhiệm một vị trí cấp cao chuyên về tăng cường huy động CASA để tăng hiệu suất). Mặc dù HDB có kế hoạch tập trung hơn vào các khách hàng lớn, có khả năng phục hồi tốt hoặc liên quan đến các dự án đầu tư công – phân khúc khách hàng này có thể phải đối mặt với cạnh tranh cao hơn về lãi suất cho vay có khả năng ảnh hưởng đến NIM trong năm 2025, nhưng ngân hàng kỳ vọng vẫn có thể quản lý NIM năm 2025 ở mức 5,0% 

• Tăng trưởng tín dụng: Mục tiêu tăng trưởng tín dụng 32% trong năm 2025 (sau khi bán nợ cho Vikki) được hỗ trợ bởi tài trợ chuỗi cung ứng nông nghiệp và thị trường bất động sản tiếp tục phục hồi. Nhu cầu tín dụng bán lẻ dự kiến sẽ cải thiện trong suốt năm 2025. Tăng trưởng tín dụng quý 1/2025 được thúc đẩy bởi phân khúc khách hàng doanh nghiệp. Cơ cấu dư nợ cho vay quý 1/2025 bao gồm 33% hộ gia đình và tiêu dùng; 19% kinh doanh bất động sản; 15% bán buôn & bán lẻ, dịch vụ ô tô; 10% xây dựng; 5% chế biến công nghiệp và 18% từ các mảng khác. 

• Động lực NOII: Dịch vụ tư vấn đầu tư, bancassurance tăng về phía cuối năm, top 5 về khối lượng giao dịch ngoại hối (dự kiến sẽ tiếp tục cải thiện). 

• CIR: CIR thấp ở mức 27,5% trong quý 1/2025, sẽ tăng theo tính chất mùa vụ vào thời điểm cuối năm nhưng phấn đấu mục tiêu cả năm <35%. 

• Chất lượng tài sản: Phần lớn nợ xấu là các khoản vay bán lẻ và tác động của việc phân loại lại theo CIC đối với tỷ lệ nợ xấu là 40 điểm cơ bản trong quý 1/2025. Nợ nhóm 2 chủ yếu bao gồm các khoản vay liên quan đến bất động sản và bán buôn & bán lẻ (dự kiến sẽ cải thiện trong các quý tới). Tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) dự kiến cải thiện lên 70%-80% vào cuối năm 2025 (so với 53% trong quý 1/2025). Việc luật hóa Nghị quyết 42 tại kỳ họp Quốc hội này cũng sẽ hỗ trợ các hoạt động thu hồi nợ của ngân hàng. 

• Vốn và thanh khoản: Hệ số an toàn vốn (CAR) quý 1/2025 ở mức 14,3% và tỷ lệ dư nợ cho vay/tổng tiền gửi (LDR) ở mức 71,0% cho thấy dư địa để tối ưu NIM. 

Các công ty con: 

• HD SAISON: Báo cáo tăng trưởng cho vay 0,8% QoQ trong quý 1 2025 do yếu tố mùa vụ. Duy trì vị thế thị trường mạnh mẽ với 9% thị phần và ROE 22% trong quý 1/2025. HDS có thương hiệu mạnh và lợi thế tiên phong trong việc xây dựng mạng lưới. 

• Ngân hàng số Vikki (trước đây là Ngân hàng Đông Á): Ngân hàng số hướng đến khách hàng bán lẻ và doanh nghiệp vừa & nhỏ (SME) và hoạt động độc lập với HDB; HDB đủ điều kiện để tăng FOL lên đến 49% (chưa có kế hoạch điều chỉnh trong ngắn hạn; nhận được sự quan tâm tích cực từ các nhà đầu tư nước ngoài). 

Các vấn đề khác: 

• HDB dự kiến hoàn thành áp dụng hệ thống core banking mới (Vault Core của Thought Machine) vào quý 2/2025, hiện chưa có ngân hàng nào khác ở Việt Nam sử dụng hệ thống này. 

• Ngân hàng kỳ vọng đàm phán thuế quan, các gói tín dụng kích thích của NHNN (HDB đăng ký 20 nghìn tỷ đồng) cùng với lãi suất thấp, mởrộng đầu tư công và chính sách hỗtrợkhu vực tư nhân (Nghị quyết số68-NQ/TW) sẽ hỗ trợ tăng trưởng kinh tế và từ đó mang lại lợi ích cho ngành ngân hàng. 

• Thay đổi nhân sự chủ chốt: 

• HĐQT đã bổ nhiệm ông Phạm Quốc Thanh, Thành viên HĐQT, giữ chức Phó Chủ tịch HĐQT nhiệm kỳ 2022–2027. Theo đó, ông Thanh rời vị trí Quyền Tổng Giám đốc để tập trung cho cương vị mới. 

• Ông Nguyễn Hữu Đặng sẽ trở lại giữ chức Tổng Giám đốc, có hiệu lực từ tháng 5/2025. Đáng chú ý, ông Đặng đã rời HDB vào tháng 12/2024 và được bổ nhiệm làm Chủ tịch Ngân hàng số Vikki (trước đây là Ngân hàng Đông Á) vào tháng 1/2025. Ông có gần 30 năm kinh nghiệm tại HDB, bao gồm giai đoạn giữ chức Tổng Giám đốc từ 2010 đến 2020. Do đó, Ông Phạm Văn Đẩu – Giám đốc Tài chính hiện tại của HDB (từ năm 2009) – sẽ đảm nhiệm vai trò Chủ tịch Vikki. 

• Ngân hàng cho biết việc thay đổi nhân sự lần này là một phần trong kế hoạch triển khai mô hình Tập đoàn Tài chính HD theo chiến lược giai đoạn 2025–2030. VCSC cho rằng thay đổi nhân sự này có thể giúp tối ưu hóa chiến lược tăng trưởng của tập đoàn, nhưng vẫn duy trì trọng tâm trong quá trình tái cơ cấu Vikki. Cả ông Đặng và ông Đẩu đều có nhiều năm kinh nghiệm điều hành cấp cao tại HDB và từng đóng vai trò quan trọng trong thương vụ sáp nhập thành công với Ngân hàng Đại Á năm 2013. 

VPB: Giữ mục tiêu tăng trưởng mạnh bên cạnh việc theo dõi những rủi ro về thuế quan - Báo cáo Gặp gỡ NĐT 

• Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPB) đã tổ chức cuộc họp nhà đầu tư vào ngày 14/05. Nhìn chung, những chia sẻ về KQKD quý 1/2025 phù hợp với kỳ vọng của VCSC nhờ tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ và sự phục hồi của FEC. Mặc dù ngân hàng nhận thấy một số rủi ro giảm do sự bất định về thuế quan, VPB vẫn cam kết hoàn thành mục tiêu tăng trưởng mạnh trong năm 2025 (tăng trưởng tín dụng đạt 25% YoY; lợi nhuận trước thuế (LNTT) tăng 26% YoY) nhờ các chính sách hỗ trợ của Chính phủ nhằm thúc đẩy tăng trưởng trong nước và sự phục hồi của thị trường bất động sản. 

Những ghi nhận chính từ cuộc họp như sau: 

Môi trường vĩ mô: 

• Tăng trưởng GDP quý 1/2025 mạnh mẽ cùng với lạm phát được kiểm soát tốt, vốn FDI giải ngân tăng mạnh và sự phục hồi tích cực trong ngành du lịch. 

• Thách thức: áp lực mất giá của đồng VND và tăng trưởng tín dụng vượt tốc độ tăng trưởng tiền gửi cho thấy khả năng lãi suất sẽ chịu áp lực tăng vào cuối năm (dù dự kiến sẽ ổn định trong 3 tháng tới); giá nhà ở tăng từ mức nền cao (tuy nhiên Chính phủ cũng đang thúc đẩy các dự án nhà ở xã hội, điều này có thể hỗ trợ nhu cầu thực về nhà ở). 

• Nghị quyết số68-NQ/TW thúc đẩy tăng trưởng khu vực tư nhân là một bước đi chiến lược cho nền kinh tế. Ngoài ra, việc luật hóa Nghị định 42 về xử lý nợ xấu là một yếu tố hỗ trợ khác cho ngành ngân hàng. 

• Tác động trực tiếp của thuế quan đối với VPB hiện ở mức không lớn (mặc dù vẫn đang theo dõi chặt chẽ tình hình). 

Thông tin chi tiết về KQKD quý 1/2025 và triển vọng: 

• Tăng trưởng tín dụng: Tăng trưởng tín dụng quý 1/2025 đạt 6% so với quý trước (QoQ), được thúc đẩy bởi phân khúc doanh nghiệp, và cho vay mua nhà thúc đẩy tăng trưởng cho vay bán lẻ. (dư nợ của VPB đối với ngành bất động sản nghiêng về thị trường miền Bắc, nơi ghi nhận sự phục hồi mạnh mẽ hơn). VPB kỳ vọng tăng trưởng tín dụng 6 tháng đầu năm 2025 đạt 15% (so với mục tiêu cả năm là 25%) với đóng góp từ tín dụng bán lẻ và SME tăng dần. Tăng trưởng tín dụng bán lẻ đã cải thiện tronng tháng 4 và tháng 5. 

• Tăng trưởng huy động mạnh mẽ trong quý 1/2025 (tiền gửi khách hàng tăng 14% QoQ, giấy tờ có giá trị tăng 18% QoQ) chủ yếu được thúc đẩy bởi khách hàng bán lẻ. Các lý do chính bao gồm (1) nhiều chiến dịch thu hút tiền gửi từ khách hàng phân khúc cao cấp, (2) ra mắt sản phẩm chứng chỉ tiền gửi mới “Lộc Phát Thịnh Vượng” vào tháng 3 và (3) tiền gửi FDI. Việc ra mắt sản phẩm CASA tự động “Siêu Sinh Lời” vào tháng 3 đã bổ sung 4,2 nghìn tỷ đồng CASA cho ngân hàng. 

• NIM: áp lực giảm trong các quý tới do chi phí huy động cao hơn và lãi suất cho vay cạnh tranh. Tuy nhiên, việc tăng cường đóng góp từ bán lẻ trong khi cải thiện thu hồi nợ sẽ giúp giảm thiểu tác động tiêu cực. 

• Chất lượng tài sản: nợ xấu tăng so với quý trước nhưng vẫn phù hợp với kỳ vọng của ngân hàng do kỳ nghỉTết (làm chậm thu hồi nợ), Thông tư 02 hết hiệu lực và sự phục hồi chậm của ngành bất động sản. Các nỗlực thu hồi và xửlý nợđược tăng cường, bao gồm việc áp dụng AI và cải cách chính sách, dẫn đến việc thu hồi nợxấu tăng 84%. Tỷ lệnợxấu có thểbiến động trong bối cảnh có nhiều sựbất định vềthuế quan nhưng vẫn trong tầm kiểm soát khi nền kinh tế đang phục hồi (đặc biệt là ngành bất động sản). 

• Các khoản vay tái cơ cấu theo Thông tư 02 & 06 đạt 4,4 nghìn tỷ đồng trong quý 1/2025 (có thể chỉ là số liệu của ngân hàng mẹ; chiếm khoảng 1% tổng dư nợ hợp nhất) với 92% danh mục duy trì thanh toán bình thường. 

FE Credit: 

• Được Moody's nâng triển vọng từ tiêu cực lên ổn định trong quý 1/2025; thiết lập quan hệ đối tác sâu rộng với MWG. 

• Giải ngân quý 1/2025 tăng 17% YoY, với kỳ vọng tiếp tục đà tăng trong các quý còn lại. 

• Khoảng 40–45% khách hàng của FEC là công nhân, khiến FEC dễ bị ảnh hưởng hơn giữa những bất ổn về thuế quan; tuy nhiên, việc thu hồi nợ xấu diễn ra tốt, và việc hợp pháp hóa Nghị định 42 dự kiến sẽ hỗ trợ cả ngành ngân hàng và ngành tài chính tiêu dùng. 

GPBank (kế hoạch tái cơ cấu ngân hàng 0 đồng): 

• VPB đã đặt ra chiến lược 10 năm cho GPBank tập trung vào việc tận dụng hệ sinh thái và nguồn nhân lực của VPB để tối ưu hóa chi phí cũng như hiệu suất hoạt động. 

• Nhân sự chủ chốt đã tham gia hội đồng quản trị của GPBank, và một lộ trình chiến lược chi tiết để hỗ trợ thiết lập hoạt động của GPBank cũng như thúc đẩy khả năng tăng trưởng tại ngân hàng dự kiến sẽ được đưa ra trong quý 2-3/2025. 

• Trong quý 1/2025, tăng trưởng tín dụng của VPB trước khi chuyển khoản vay sang GPBank là 8,4% (so với mức 6% sau khi chuyển). Hiện ngân hàng chưa chia sẻ thêm thông tin nhưng VCSC cho rằng nhiều khả năng dư nợ cho vay của GPBank sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào tăng trưởng tại ngân hàng trong quý tới thay vì mua nợ từ VPB. 

• Trước khi được VPB nhận chuyển giao, GPBank lỗ khoảng 1 nghìn tỷ đồng mỗi năm. VPB kỳ vọng GPBank sẽ ghi nhận lợi nhuận đạt tối thiểu 500 tỷ đồng trong năm nay. 

• Mặc dù đủ điều kiện để nâng tỷ lệ sở hữu nước ngoài lên 49%, VPB chưa có kế hoạch cụ thể để thực hiện điều này trong ngắn hạn. 

 
PLX: Cơ chế giá mới mở ra chu kỳ mới cho ngành - Cập nhật 

• VCSC điều chỉnh giảm 13% giá mục tiêu xuống 42.800 đồng/cổ phiếu nhưng duy trì khuyến nghị MUA đối với Tập đoàn Xăng Dầu Việt Nam (PLX), do giá cổ phiếu PLX đã giảm 16% trong 3 tháng qua. Việc điều chỉnh giá mục tiêu của VCSC phản ánh (1) mức giảm 16% trong dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025–2029 (tương ứng -34%/-24%/-22%/-11%/-10% cho giai đoạn 2025–2029), ảnh hưởng nhiều hơn so với (2) tác động tích cực từ việc VCSC cập nhật mô hình định giá sang giữa năm 2026. 

• Dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS thấp hơn của VCSC chủ yếu phản ánh: (1) mức giảm 0,5% trong kết quả sản lượng bán hàng trong nước sau kiểm toán năm 2024; (2) mức giảm 2,6% lợi nhuận gộp trên mỗi lít do kết quả quý 1/2025 yếu và dự báo giá dầu Brent thấp hơn (xem thêm Báo cáo Ngành Năng lượng ngày 25/4/2025 của VCSC); và (3) mức tăng 1,8% trong dự báo tổng chi phí bán hàng & quản lý (SG&A) dựa theo kết quả chi phí cao trong quý 1/2025. 

• VCSC dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo/cốt lõi năm 2025 sẽ lần lượt giảm 24%/16% YoY, chủ yếu do: (1) lợi nhuận gộp trên mỗi lít giảm 5%, (2) dự phòng hàng tồn kho 687 tỷ đồng từ việc giá dầu Brent giảm 19% YoY và (3) giả định khoản lỗ ghi nhận một lần trị giá 300 tỷ đồng từ việc thoái vốn Petrolimex Lào. Các yếu tố này ảnh hưởng nhiều hơn so với tác động tích cực từ (4) sản lượng bán xăng dầu trong nước tăng 6,0% và (5) lợi nhuận gộp hóa dầu tăng 20% từ đà phục hồi của PLC. 

• VCSC dự phóng tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS báo cáo giai đoạn 2024-2027 là 19%, được thúc đẩy bởi CAGR sản lượng là 5% và biên lợi nhuận gộp cải thiện lên 7,8% vào năm 2026 so với mức trung bình 8,6% trước đại dịch COVID-19. 

• PLX có định giá hấp dẫn với P/E trung bình dự phóng các năm 2025/2026 là 18,0 lần (tương ứng PEG 2 năm là 0,9). 

• Yếu tố hỗ trợ: Tăng vốn điều lệ thông qua cổ tức bằng cổ phiếu, lãi từ thoái vốn PLC. 

• Rủi ro: Giá dầu biến động bất lợi. 

Ngành điện: Nhu cầu điện và giá CGM thấp hơn một chút so với kỳ vọng 

• EVN báo cáo sản lượng điện toàn quốc bao gồm cả nhập khẩu đạt 99 tỷ kWh (+2,9% YoY) trong 4 tháng đầu năm 2025 (4T 2025), chủ yếu nhờ sản lượng thủy điện tăng mạnh 28% YoY, phục hồi từ mức nền thấp trong 4T 2024 do ảnh hưởng nhẹ của hiện tượng El Nino. Năng lượng tái tạo cũng tăng 4% YoY trong khi điện nhập khẩu ghi nhận mức tăng 10% YoY. Những yếu tố này đã bù đắp cho mức giảm 19% YoY của sản lượng điện khí. Ngoài ra, điện than giảm nhẹ 1% YoY dù chi phí đầu vào giảm, khi giá than Newcastle trung bình của Úc trong 4T 2025 chỉ ở mức khoảng 109 USD/tấn (-15% YoY). 

• VCSC ước tính nhu cầu điện trong 4T 2025 tăng 3,5% YoY, thấp hơn so với dự báo của VCSC là tăng 10% YoY trong năm 2025. 

• Theo các doanh nghiệp trong ngành, giá trên thị trường phát điện cạnh tranh (CGM) tháng 4 gần như đi ngang so với tháng trước và giá CGM 4T 2025 giảm 18% YoY xuống còn 1.286 đồng/kWh (tương đương 91% dự báo năm 2025 của VCSC). VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm nhẹ đối với dự báo giá CGM năm 2025 hiện tại của VCSC là 1.409 đồng/kWh (-1% YoY). 

VDSC cập nhật DPR 

DPR: Mảng cao su dẫn dắt kết quả kinh doanh Quý I/2025 

• Trong quý I/2025, DPR ghi nhận doanh thu đạt 203 tỷ đồng (-56%QoQ, +9%YoY), lợi nhuận sau thuế - cổ đông mẹ (LNST-CĐM) ghi nhận mức 65 tỷ đồng (-41%QoQ, +25%YoY); Biên gộp đạt mức 47%. 

• Doanh thu mảng cao su ghi nhận tăng 13% so với cùng kỳ chủ yếu do giá cao su DPR bán được trong quý I/2025 tiếp tục tăng và duy trì ở mức cao, đạt 57.8 triệu đồng/ tấn (+41%YoY); trong khi sản lượng không đổi và đạt 1.348 tấn (+0,89%YoY). 

• Giá cao su thế giới giảm trong những tháng đầu quý II/2025 do căng thẳng thương mại Mỹ - Trung, sẽ gây áp lực tâm lý ngắn hạn lên doanh thu DPR; tuy nhiên, nhờ yếu tố mùa vụ và xu hướng hồi phục giá, tác động được đánh giá là tạm thời và không quá mạnh đến giá cao su bình quân cả năm. 

 
ACBS khuyến nghị MUA cp VNM (TP: 68.3), HHV (TP: 16) 
 

VNM:Công ty ghi nhận doanh thu thuần và LNST Q1/2025 giảm tương ứng 8,3% svck và 28,1% svck, trái với kỳ vọng của ACBS. Mặc dù duy trì khuyến nghị MUA, ACBS điều chỉnh giảm giá mục tiêu 2025 về 68.300 đồng/cổ phiếu, giảm 6% so với cập nhật trước.  

• Trong Q1/2025, VNM ghi nhận doanh thu thuần 12.935 tỷ đồng, giảm 8,3% svck và LNST 1.587 tỷ đồng, giảm 28,1% svck, tương ứng hoàn thành 21% và 18% dự phóng đã điều chỉnh của ACBS cho cả năm. Doanh thu thành phẩm, chiếm 94% tổng doanh thu, giảm 8,3% svck. 

• Doanh thu nội địa giảm 13,3% svck trong Q1 do tái cấu trúc hệ thống phân phối ở kênh truyền thống. 

• Hoạt động mở rộng mạng lưới cửa hàng Vinamilk được duy trì. Như đã đề cập trong ĐHCĐ 2025, công ty đặt mục tiêu đạt 800 cửa hàng (bao gồm hình thức tự vận hành và hợp tác với các đối tác) đến cuối tháng 5/2025, từ 618 cửa hàng hiện tại. Tuy nhiên, đóng góp từ các cửa hàng này vẫn khiêm tốn ở mức dưới 5% tổng doanh thu. 

• Trái với thị trường nội địa, doanh thu từ thị trường nước ngoài tiếp tục tăng trưởng, tăng 11,8% svck, nâng tỷ lệ đóng góp doanh thu lên 24% trong Q1. 

• LNST sụt giảm mạnh do xu hướng trái chiều giữa chi phí BH&QLDN và doanh thu, bên cạnh biên lợi nhuận gộp sụt giảm do giá nguyên vật liệu có xu hướng tăng và sản lượng tiêu thụ giảm. Công ty đã tăng giá bán 2,6% trong Q1/2025 và chốt giá cho một số nguyên vật liệu đến Q2 và Q3/2025. 

• Công ty có thể không chịu các tác động trực tiếp từ chính sách thuế quan cao hơn của Mỹ do chủ yếu hoạt động trong nước và doanh thu xuất khẩu phần lớn đến từ Trung Đông, Châu Phi và Châu Á hơn là Mỹ. Driftwood, công ty con tại Mỹ của VNM, cũng ở trạng thái tương tự vì sử dụng 100% nguyên liệu địa phương và sản xuất cũng như tiêu thụ tất cả các sản phẩm tại Mỹ. Tuy nhiên, tác động gián tiếp có thể diễn ra nếu bất ổn kinh tế vĩ mô leo thang ảnh hưởng đến chi tiêu của người tiêu dùng.  

• ACBS dự phóng doanh thu thuần và LNST của VNM ở mức 60.855 tỷ đồng (-1,5% svck) và 9.034 tỷ đồng (-4,4% svck) trong năm 2025, thấp hơn 5% và 7% so với cập nhật trước. Giá mục tiêu của ACBS cho VNM đến cuối năm 2025 là 68.300 đ/cp, thấp hơn 6% so với cập nhật trước, tương đương tổng tỷ suất lợi nhuận 24,2%.  

  
HHV:  

• HHV ghi nhận LNST Q1/2025 là 173 tỷ đồng (+51,8% svck), hoàn thành 31,7% kế hoạch cả năm và 35,5% dự phóng của ACBS. KQKD khả quan nhờ sự cải thiện trong biên lợi nhuận gộp. Duy trì dự phóng 2025 và lặp lại khuyến nghị MUA với giá mục tiêu vào cuối 2025 không đổi ở mức 16.000 đồng/cổ phiếu, tương ứng với tỷ suất sinh lợi 32,7%. 

• Năm 2025, HHV đặt mục tiêu doanh thu đạt 3.585 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế đạt 555 tỷ đồng, tăng trưởng lần lượt là 8% và 12% so với năm 2024. HHV công bố KQKD Q1/2025 với doanh thu đạt 735 tỷ đồng (+6,5% svck) và LNST 173 tỷ đồng (+51,8% svck), hoàn thành 20,4% và 31,7% kế hoạch năm. Đóng góp chính vào sự tăng trưởng của HHV đến từ 2 mảng kinh doanh chính là thu phí BOT và xây lắp. 

• Mảng BOT: doanh thu các trạm thu phí BOT vẫn chiếm tỷ trọng đóng góp lớn nhất với 73% doanh thu, đạt 526 tỷ đồng, (+10,5% svck) nhờ tổng lưu lượng xe tăng 16% svck, tương đương tăng gần 1,4 triệu lượt xe, và tăng giá thu phí sử dụng dịch vụ đường bộ theo kế hoạch tài chính. Trong Q4/2024, HHV đã nhận chuyển nhượng toàn bộ 38% cổ phần của Tập đoàn Đèo Cả tại CTCP Cao tốc Cam Lâm - Vĩnh Hảo và bắt đầu hợp nhất kết quả kinh doanh của doanh nghiệp này từ Q4/2024. 

• Mảng xây lắp: doanh thu mảng xây lắp đóng góp 23% doanh thu, đạt 166 tỷ đồng (-15,3% svck) do khối lượng công việc thấp cùng kỳ từ dự án cao tốc Quảng Ngãi – Hoài Nhơn. 

• Biên lợi nhuận gộp trong năm Q1/2025 cải thiện so với cùng kỳ, tăng từ 48,6% lên 52,5%. Cụ thể, mảng BOT có sự cải thiện, tăng từ 66,2% lên 69,8% nhờ vào lưu lượng xe và phí thu tăng tại các trạm. Mảng xây lắp ghi nhận sự sụt giảm biên lợi nhuận gộp từ 6,6% về 4,0% do các dự án của HHV thực hiện trong Q1/2025 là các dự án được chỉ định thầu và kỹ thuật thi công ít phức tạp nên biên lợi nhuận thấp hơn cùng kỳ.  

• Triển vọng: Trong giai đoạn 2025 – 2027, lưu lượng xe qua các trạm thu phí thuộc các dự án BOT do HHV quản lý được kỳ vọng có thể tăng trưởng ổn định ở mức 8 – 10%. Điều này giúp đảm bảo nguồn doanh thu vững chắc từ hoạt động thu phí BOT. Bên cạnh đó, ACBS kỳ vọng rằng sự gia tăng chi tiêu đầu tư công của Chính phủ sẽ mang lại nhiều dự án cho HHV trong tương lai. Tính đến Q1/2025, giá trị backlogs của HHV đạt hơn 2.300 tỷ đồng, gấp 2,3 lần doanh thu xây lắp năm 2024. Dự kiến mảng này tiếp tục là nguồn đóng góp chính cho kết quả kinh doanh năm 2025-2026. Trong giai đoạn 2025–2026, ACBS ước tính HHV có thể ghi nhận thêm giá trị backlogs hơn 5.000 tỷ đồng từ các dự án Hữu Nghị – Chi Lăng, Tân Phú – Bảo Lộc và TP.HCM – Thủ Dầu Một – Chơn Thành. Duy trì dự phóng 2025 và giá mục tiêu cuối năm 2025 không đổi ở mức 16.000 đồng/cổ phiếu. Lặp lại khuyến nghị Mua. 

MASVN khuyến nghị TĂNG TỶ TRỌNG cp C4G (TP: 8.3) 

C4G: BOT tạo đà, lợi nhuận thăng hoa. 

• BOT tạo đà, lợi nhuận thăng hoa Tập đoàn CIENCO4 (C4G) hoạt động nhiều lĩnh vực như xây dựng, bán vật tư, cung cấp dịch vụ (thu phí BOT, cho thuê thiết bị, cho thuê văn phòng & mặt bằng), bất động sản. Trong đó, mảng xây dựng là hoạt động kinh doanh chính thường chiếm hơn 80% doanh thu từ năm 2023 đến nay. 

• Q1/2025, C4G ghi nhận doanh thu hợp nhất đạt 508 tỷ đồng (+0,3% YoY) và lãi ròng đạt 16 tỷ đồng (-58,9% YoY) do: 1) Giá vốn hàng bán tăng 6,5% YoY; 2) Doanh thu hoạt động tài chính sụt giảm mạnh -46,8% YoY; 3) Chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp tăng lần lượt +168,5% YoY và 4,5% YoY. 

• Hợp đồng xây dựng chiếm tỷ trọng doanh thu lớn nhất (86,2%) nhưng hiệu quả thấp với biên lợi nhuận gộp chỉ 4,6% do giá vốn hoạt động xây dựng tăng 12,5% YoY khi gặp tình trạng khan hiếm vật tư, dù vẫn duy trì đà tăng trưởng doanh thu +10,2%YoY. 

• Dịch vụ BOT dù doanh thu sụt giảm mạnh (-45,4%) nhưng vẫn đóng góp lợi nhuận gộp cao nhất (40,7%) nhờ biên lợi nhuận vượt trội khoảng 42%. 

• Hiện tại C4G đang triển khai Gói thầu số 10 Nâng cấp mở rộng Tỉnh lộ 1B – Khánh Hòa với giá trị trúng thầu 396 tỷ đồng. Ngoài ra, còn có 1 số dự án như: Dự án Hạt quản lý tuyến tránh TP Vinh, trạm dừng xe Bắc – Nam và Trung tâm thương mại dịch vụ Hưng Nguyên; Dự án khu du lịch, dịch vụ hỗn hợp và nghỉ dưỡng cầu Cau; Khu văn phòng tại 116 Lê Văn Duyệt, 37 Đào Duy Anh (TP.HCM) và 29 Quang Trung (TP Vinh); Dự án đầu tư sân bay Quảng Trị; Dự án Khu ẩm thực sinh thái Nghi Hải (TP Vinh); và Dự án khu đô thị xã Văn Thành (Yên Thành, Nghệ An). 

• Trong năm 2025 - 2026, C4G dự kiến tập trung vào: 1) Dự án Cầu Cau (Nghệ An): Đầu tư khoảng 1.700 tỷ đồng cho các hạng mục như khu du lịch, dịch vụ hỗn hợp và nghỉ dưỡng; 2) Dự án BOT Thái Nguyên – Chợ Mới: Tập đoàn làm việc với Bộ GTVT và Chính phủ để hỗ trợ kỳ vọng sẽ thu hồi về khoảng hơn 937 tỷ đồng, trong điều kiện thuận lợi sẽ được thông qua trong tháng 6/2025. 

• Triển vọng 2025, MASVN dự báo KQKD đạt 3.723 tỷ đồng (+14% YoY) và lãi ròng đạt 205 tỷ đồng (+14% YoY): 1) Backlog lớn từ các hợp đồng đã ký của C4G hiện vượt hơn 4.200 tỷ đồng, tạo nền tảng vững chắc cho doanh thu trong năm tới, MASVN kỳ vọng tăng trưởng 15% YoY; 2) Thu phí dự án BOT Diễn Châu - Bãi Vọt kể từ tháng 1/2025, kỳ vọng góp phần thúc đẩy doanh thu mảng BOT tăng 10%. 

• MASVN ước tính EPS dự kiến cho năm 2025 đạt 573 đồng/cp, tương ứng với mức P/E forward ở mức 12,7 lần. MASVN đánh giá tích cực cho C4G: 1) Thúc đẩy tiến độ các dự án trọng điểm trong kế hoạch Trung hạn 5 năm của Chính phủ; 2) Kỳ vọng Bàn giao Khu Đô thị Long Sơn 1B và Long Sơn 3 trong 2025-2026; 3) Ngành đầu tư công ít chịu biến động thuế quan.