Ngày 27/05/2025 

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN 

SSI khuyến nghị KHẢ QUAN cp MWG (TP: 74) 

MWG: Cập nhật Cuộc họp Chuyên viên phân tích 

  • Mặc dù đẩy mạnh mở mới cửa hàng, mảng bách hóa vẫn có lãi trong kỳ. LNST của mảng này đạt 22 tỷ đồng trong Q1/2025. 

  • KQKD tháng 4/2025: Tổng doanh thu đạt 12,5 nghìn tỷ đồng (+8% svck), trong đó doanh thu sản phẩm công nghệ & điện máy và bách hóa lần lượt đạt 8,3 nghìn tỷ đồng (+4% svck) và 3,9 nghìn tỷ đồng (+22% svck). 

  • “MWG Shop” – nền tảng thương mại điện tử mới ra mắt. 

Luận điểm đầu tư 

  • MWG đang bước vào năm thứ 2 của chu kỳ tăng trưởng mới, được thúc đẩy bởi sự phục hồi của mảng sản phẩm công nghệ & điện máy và việc chuỗi bách hóa tiếp tục nhân rộng mạng lưới. Chúng tôi giữ nguyên ước tính lợi nhuận ròng năm 2025 đạt 5,56 nghìn tỷ đồng (+49% svck). Các yếu tố thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận năm 2025 đến từ (1) chu kỳ thay mới điện thoại cùng với áp lực cạnh tranh suy giảm từ các đối thủ thương mại điện tử khi người bán có thể nâng giá bán cho người tiêu dùng cuối với việc các nền tảng thương mại điện tử tăng phí sàn gần đây; (2) chuỗi cửa hàng bách hóa được mở rộng mạng lưới và có sự cải thiện về biên lợi nhuận; (3) không phát sinh chi phí bất thường; và (4) chuỗi sản phẩm công nghệ & điện máy tại Indonesia, chuỗi nhà thuốc và chuỗi mẹ & bé đều ghi nhận kết quả hoạt động tốt hơn. Chúng tôi duy trì giá mục tiêu 1 năm là 74.000 đồng/cổ phiếu, nhưng hạ khuyến nghị xuống KHẢ QUAN (từ MUA) do giá cổ phiếu đã tăng mạnh gần đây. 

VCSC khuyến nghị MUA cp DCM (TP: 38.7), VCB (TP: 73.2), KHẢ QUAN cp DPM (TP: 37), VIB (TP: 20.9), PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cp BWE (TP: 53.2) 

DCM, DPM - Ngành Phân bón: EU tăng thuế nhập khẩu urê từ Nga & Belarus trong khi Trung Quốc có khả năng sẽ sớm nối lại xuất khẩu urê – không có thay đổi nào đáng kể đối với dự báo giá urê trong năm 2025   

  • VCSC nhận thấy không có thay đổi nào đáng kể đối với dự báo giá urê Trung Đông trong năm 2025, duy trì ở mức 375 USD/tấn (+11% YoY; giá trong quý 1 là 404 USD/tấn), do (1) EU áp thuế cao hơn đối với urê nhập khẩu từ Nga & Belarus, (2) việc thiếu hụt khí tại Ai Cập và nhu cầu từ Ấn Độ có thể bù đắp phần nào (3) tác động tiêu cực từ việc Trung Quốc nối lại xuất khẩu urê. 

  • Yếu tố hỗ trợ: - Vào ngày 22/05/2025, Nghị viện châu Âu đã thông qua mức thuế cao đối với phân bón gốc nitơ (bao gồm urê) nhập khẩu từ Nga và Belarus. Mức thuế này sẽ tăng dần từ 6,5% lên gần 100% vào năm 2028, có hiệu lực từ kể từ ngày 01/07/2025. - Tình trạng thiếu khí tại Ai Cập và nhu cầu từ Ấn Độ có thể giúp giảm bớt tác động từ nguồn cung mới của Trung Quốc, theo chuyên gia trong ngành, giá urê toàn cầu có thể duy trì ở mức ~370– 380 USD/tấn. 

  • Rủi ro: Trung Quốc có khả năng sẽ sớm nối lại xuất khẩu urê, với giá FOB tối thiểu khoảng 370 USD/tấn, tạo áp lực giảm giá nhẹ lên giá urê toàn cầu. 

  • VCSC hiện có khuyến nghị MUA cho DCM (giá mục tiêu là 38.700 đồng) và khuyến nghị KHẢ QUAN cho DPM (giá mục tiêu là 37.000 đồng). 

BWE: LNST hợp nhất sơ bộ trong 4T 2025 hoàn thành 30% kế hoạch cả năm, phù hợp với kỳ vọng 

  • Sản lượng trong 4 tháng đầu năm 2025 (4T 2025) tăng 4% YoY. BWE ghi nhận sản lượng nước tại Bình Dương trong 4T 2025 đạt 61,9 triệu m³. VCSC ước tính tổng sản lượng quý 1 của BWE tại Bình Dương và Bình Phước đạt 67,6 triệu m³ (+4,2% YoY), hoàn thành 31% dự báo cả năm 2025 của VCSC (216 triệu m³). 

  • BWE báo cáo KQKD công ty mẹ trong 4T 2025 ghi nhận doanh thu 1.119 tỷ đồng (-4% YoY) và LNST đạt 208 tỷ đồng (-8% YoY). 

  • VCSC ước tính LNST hợp nhất trong 4T 2025 đạt 227 tỷ đồng (-4% YoY; hoàn thành 30% dự báo cả năm). VCSC ghi nhận mức giảm nhẹ LNST YoY chủ yếu là do (1) Chi phí lãi vay tăng, do ước tính dư nợ cuối quý 1 tăng ~44% YoY, phần lớn nhằm tài trợ cho thương vụ M&A Nhà máy nước vào cuối năm 2024; (2) 36 tỷ đồng lỗ tỷ giá trong quý 1; và (3) 78 tỷ đồng doanh thu chưa ghi nhận từ mảng xử lý nước thải trong tháng 4 do thủ tục giấy tờ; lấn át (4) mức tăng 4% trong sản lượng nước thương phẩm. 

  • Ngoài ra, BWE đã chính thức mua lại 7,1 triệu cổ phiếu, tương đương 24,6% cổ phần của CTCP Cấp nước Vĩnh Long (VLW). Thương vụ được thực hiện thông qua giao dịch thỏa thuận với Biwelco – công ty con do BWE nắm 52%. Trước đó, Biwelco sở hữu 33,7% cổ phần VLW. 

  • Biwase Long An: BWE cũng cho biết sẽ đẩy nhanh hoàn thiện và vận hành nhà máy nước Biwase Long An, nâng gấp đôi công suất lên 120.000 m³/ngày vào tháng 8/2025, phù hợp với dự báo của VCSC. 

  • VCSC hiện duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cho BWE, với giá mục tiêu là 53.200 đồng/cổ phiếu. 

VCB: Tăng trưởng tín dụng cải thiện sẽ hỗ trợ lợi nhuận trong bối cảnh còn nhiều lo ngại về thuế quan - Cập nhật 

  • VCSC tiếp tục duy trì khuyến nghị MUA đối với Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam (VCB) nhưng điều chỉnh giảm 4,4% giá mục tiêu của VCSC xuống mức 73.200 đồng/cổ phiếu do VCSC giảm 9% dự báo lợi nhuận giai đoạn 2025–2029 (lần lượt giảm 5,4%/7,3%/11,2%/11,1%/8,3% cho các năm 2025/26/27/28/29), trong đó tác động tiêu cực của việc này được bù đắp một phần bởi việc VCSC cập nhật định giá của VCSC sang giữa năm 2026. 

  • Mức giảm của VCSC đối với dự báo lợi nhuận chủ yếu đến từ (1) mức giảm 3,8% đối với dự báo thu nhập lãi ròng (NII) giai đoạn 2025–2029 do NIM được giả định ở mức thấp hơn và (2) mức giảm 16,0% đối với dự báo tổng thu nhập ngoài lãi (NOII) giai đoạn 2025-2029, dựa theo kết quả tổng thu nhập phí ròng (NFI) thấp hơn kỳ vọng ghi nhận trong quý 1/2025. 

  • VCSC tiếp tục duy trì giả định về về việc ngân hàng sẽ phát hành 543,1 triệu cổ phiếu thông qua hình thức phát hành riêng lẻ vào cuối năm 2025. Đồng thời, VCSC cũng giữ nguyên giả định về giá phát hành riêng lẻ là 66.900 đồng/cổ phiếu, tương ứng tổng số tiền thu được dự kiến sẽ ở mức 36,3 nghìn tỷ đồng. 

  • Rủi ro: (1) Không phát hành riêng lẻ được như dự kiến; (2) tăng trưởng tín dụng thấp hơn dự kiến; (3) tỷ lệ hình thành nợ xấu cao hơn dự kiến. 

VIB: Tín dụng bán lẻ phục hồi chậm - Cập nhật 

  • VCSC điều chỉnh giảm nhẹ giá mục tiêu cho VIB xuống 20.900 đồng/cổ phiếu và duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với VIB. Giá mục tiêu của VCSC giảm chủ yếu do (1) LNST sau lợi ích CĐTS dự phóng giai đoạn 2025–2029 giảm 6,1% (lần lượt giảm 0,8%/6,9%/8,7%/5,1%/7,4% trong năm 2024/25/26/27/28), lấn át (2) tác động tích cực từ việc VCSC cập nhật giá mục tiêu từ cuối năm 2025 sang giữa năm 2026. 

  • Dự báo mới của VCSC phản ánh tác động từ cạnh tranh gay gắt tại mảng cho vay giữa các ngân hàng và bất ổn kinh tế vĩ mô, khiến mức cầu tín dụng trong mảng bán lẻ tiếp tục suy yếu kéo dài. Do đó, VCSC đã điều chỉnh một vài chỉ số chính. Đầu tiên, VCSC điều chỉnh giảm dự báo NIM trung bình giai đoạn 2025–2029 từ 4,06% xuống 3,31%, dẫn đến mức giảm trung bình 14% trong dự báo thu nhập lãi ròng (NII) giai đoạn 2025–2029. Ngoài ra, VCSC dự báo tổng thu nhập phí ròng (NFI) giảm 11%, do mức phục hồi chậm hơn kỳ vọng của phí bancassurance và tăng trưởng phí giao dịch ở mức vừa phải. 

  • Khi tỷ lệ nợ xấu mảng bán lẻ tiếp tục tăng trong quý 1/2025 và bộ đệm dự phòng của ngân hàng vẫn thấp với tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) chỉ đạt 31%, VCSC cho rằng ngân hàng sẽ gặp thách thức trong việc vừa duy trì tỷ lệ LLR hợp lý vừa đảm bảo tăng trưởng lợi nhuận mạnh trong giai đoạn 2025–2026. Do đó, VCSC điều chỉnh giảm giả định tỷ lệ LLR từ mức trên 70% xuống khoảng 50% cho giai đoạn 2025-2026.. 

VCBS khuyến nghị MUA cp GEG (TP: 18.9) 

GEG: TRĂM HOA ĐUA NỞ 

  • VCBS đưa ra khuyến nghị MUA cổ phiếu GEG và giá mục tiêu 18.900 đồng/cp tăng 18% so với giá mục tiêu 16.000 VND/cp do phản ánh thông tin về giá điện mới của dự án TPĐ1 và khoản hồi tố 443 tỷ đồng. Trong năm 2025, VCBS kỳ vọng các nhà máy của GEG sẽ tiếp tục hoạt động ổn định. 

KQKD Q1/2025 & KH2025 

  • Trong Q1/2025, GEG ghi nhận doanh thu đạt 1.112 tỷ đồng (+50% YoY), LNST đạt 613 tỷ đồng (+386% YoY). Động lực tăng trưởng chính dự án điện gió Tân Phú Đông 1 (TPĐ 1) đã ký giá điện 1.813 VND/kWh vào Q1/2025 và ghi nhận hồi tố 443 tỷ đồng. 

  • Về KHKD 2025, ĐHĐCĐ GEG đã thông qua kế hoạch kinh doanh với doanh thu 3.399 tỷ đồng (+43% so với thực hiện 2024), LNST ở mức 687 tỷ đồng (+646% YoY) 

TRIỂN VỌNG DOANH NGHIỆP 

  • Trong năm 2025, VCBS kỳ vọng GEG sẽ tăng trưởng đột phá với doanh thu dự phóng ở mức 3.354 tỷ đồng (+44% YoY), LNST dự kiến đạt 657 tỷ đồng (+614% YoY). Động lực tăng trưởng của GEG đến từ các yếu tố chính như sau: 

  • Mảng điện gió tăng trưởng đột biến do GEG đã ký phụ lục PPA cho dự án TPĐ 1 với giá điện 1.813 VND/kWh đồng thời ghi nhận khoản hồi tố doanh thu khoảng 443 tỷ đồng. 

  • Các nhà máy của GEG hoạt động ổn định, dư nợ giảm giúp cải thiện LNST. Sản lượng kỳ vọng tăng nhẹ 1% YoY 

  • Ngoài ra, GEG chia sẻ tại AGM 2025 về việc bán 25% cổ phần CTCP Thủy điện Trường Phú với giá tối thiểu 36 tỷ/MW, dự kiến thu về khoảng 218 tỷ đồng, lãi trước thuế ghi nhận khoảng 120 tỷ đồng. Theo VCBS tìm hiểu, thương vụ này dự kiến có thể sẽ hoàn tất trong Q2/2025. Tuy nhiên, dựa trên quan điểm thận trọng, VCBS chưa phản ánh thông tin này vào mô hình định giá.