Tổng hợp khuyến nghị thị trường ngày 28/03/2025

Ngày 28/03/2025

SSI cập nhật BWE

BWE - Cập nhật ĐHCĐ: M&A trong lĩnh vực nước sạch là động lực chính thúc đẩy tăng trưởng

• Tại ĐHCĐ thường niên năm 2025, BWE đã đặt ra các kế hoạch doanh thu và lợi nhuận ròng (bao gồm lợi nhuận của công ty mẹ Biwase và 3 công ty con) lần lượt là 4,76 nghìn tỷ đồng (+8% svck) và 640 tỷ đồng (+12% so với 568 tỷ đồng năm 2024). Công ty cũng dự định tiếp tục các hoạt động M&A trong năm 2025 nhằm tăng độ phủ trên thị trường.
• Hiện tại, BWE đang giao dịch ở tỷ lệ P/E là 15,48x và P/B là 1,84x, cao hơn mức trung bình ngành lần lượt là 11,02x và 1,48x. Trong ngắn hạn, chúng tôi cho rằng hoạt động cốt lõi của công ty không có sự cải thiện đáng kể do các thương vụ M&A gần đây chưa mang lại nhiều kết quả. Tuy nhiên, trong dài hạn, với vị thế là công ty hàng đầu trong lĩnh vực cung cấp nước sạch và xử lý nước thải, BWE có tiềm năng tăng trưởng bền vững khi các thương vụ M&A đạt được kết quả khả quan.

Rủi ro đầu tư:

• Giá nước không đổi: Giá nước sạch tại Bình Dương dự kiến sẽ không tăng trong năm 2025, điều này có thể ảnh hưởng đến tăng trưởng doanh thu.
• Rủi ro tỷ giá: Một phần lớn cơ cấu vốn bao gồm nợ ngoại tệ, chủ yếu bằng USD. Tính đến năm 2024, tổng nợ bằng ngoại tệ là 3,02 nghìn tỷ đồng, chiếm 38% tổng nợ. Nợ dài hạn phải trả năm năm 2025 là 471 tỷ đồng. Việc phụ thuộc vào nợ ngoại tệ làm tăng rủi ro về lỗ tỷ giá và chi phí tài chính cao hơn.

Những điểm chính từ ĐHCĐ như sau:

Kế hoạch kinh doanh năm 2025:

• Tổng doanh thu (công ty mẹ & các công ty con) dự kiến đạt 4,76 nghìn tỷ đồng (+8% svck) và lợi nhuận sau thuế đạt 640 tỷ đồng (+12% so với 568 tỷ đồng năm 2023).
• Sản lượng tiêu thụ nước dự kiến tăng 10% svck, đạt 220 triệu m3, với tỷ lệ thất thoát nước là 4,8% - đây là mức thấp nhất trong các công ty nước sạch cả nước.
• Tỷ lệ cổ tức bằng tiền mặt dự kiến là 13%.

M&A là động lực chính hỗ trợ tăng 20% sản lượng tiêu thụ nước và mở rộng thị trường tại Long An, Đồng Nai, Cần Thơ và Quảng Trị:

• Năm 2024, BWE đã hoàn tất 14 thương vụ M&A với tổng giá trị đầu tư khoảng 1,35 nghìn tỷ đồng, tập trung vào các doanh nghiệp có thị phần lớn ở các khu vực đô thị hóa cao. Các thương vụ này nhằm nâng cao năng lực trong lĩnh vực nước sạch. Sau M&A, công suất của BWE tăng lên 979,000 m3/ngày (+20% svck).
• Năm 2025, BWE dự kiến hoàn tất việc mua 43% cổ phần của Công ty Đầu tư Nước Tân Hiệp. Nhà máy Nước Tân Hiệp tại huyện Hóc Môn, TP.HCM, có công suất 300.000 m3/ngày. Hiện nhà máy hoạt động 75% công suất và dự kiến mang lại lợi nhuận 100 tỷ đồng trong năm 2025.

Kế hoạch đầu tư và vốn:

• BWE dự kiến đầu tư khoảng 3 nghìn tỷ đồng từ năm 2025 đến 2028, chủ yếu vào: (1) Tăng công suất Nhà máy Nước Nhị Thành tại tỉnh Long An từ 60.000 m3/ngày lên 120.000 m3/ngày (dự kiến đi vào hoạt động từ Q3/ 2025). (2) Nâng công suất Nhà máy Nước Chơn Thành tại Bình Phước từ 30.000 m3/ngày lên 60.000 m3/ngày. (3) Xây dựng Nhà máy Nước Sài Gòn Mekong với công suất 50.000 m3/ngày đêm (dự kiến đi vào hoạt động từ Q2/2025), với giá trị đầu tư 100 tỷ đồng. (4) Đầu tư vào Nhà máy Nước Nha Bích tại Bình Phước với công suất 180.000 m3/ngày đêm. Hiện công ty đã mua đất dự án trên diện tích 4,4ha tại Đồng Phú, Bình Phước.

HSC khuyến nghị MUA cp HPG (TP: 39.2), CTG (TP: 53.8), GEG (TP: 17.8), TĂNG TỶ TRỌNG cp VCB (TP: 73.2), REE (TP: 77)

HPG - Năm 2025: Kế hoạch HĐKD mạnh mẽ với lợi nhuận thuần tăng trưởng 25%

• HPG đề ra kế hoạch HĐKD cao cho năm 2025 với doanh thu thuần đạt 170 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 22%) và lợi nhuận thuần đạt 15 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 25%). Kế hoạch doanh thu thuần cao hơn 3% so dự báo của HSC còn kế hoạch lợi nhuận thuần lại thấp hơn 12%. HSC đánh giá các kế hoạch này thể hiện sự tự tin của BLĐ HPG vào triển vọng năm nay.
• HPG cũng đề xuất chi trả cổ tức tiền mặt năm 2024 là 500đ/cp (phù hợp với dự báo), tương đương lợi suất cổ tức là 2% sau ba năm không chi trả cổ tức tiền mặt. Ngoài ra, công ty còn đề xuất chia thêm cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ 15% cho năm nay.
• HSC duy trì khuyến nghị Mua vào đối với HPG với giá mục tiêu 39.200đ (tiềm năng tăng giá 44%). HPG đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 10,5 lần so với bình quân 5 năm là 11,9 lần.

CTG: Nền tảng cơ bản cải thiện thúc đẩy định giá lại ở mặt bằng cao hơn

• HSC duy trì khuyến nghị Mua vào đối với CTG và tăng 18,8% giá mục tiêu lên 53.800đ sau khi điều chỉnh dự báo năm 2025-2026 dựa trên KQKD cả năm 2024 vượt dự báo.
• HSC tăng bình quân 16% dự báo lợi nhuận thuần năm 2025-2026 chủ yếu do nâng dự báo tăng trưởng tín dụng và hạ giả định chi phí tín dụng. Theo dự báo mới, lợi nhuận sẽ tăng trưởng lần lượt 31,5% và 21,2% trong năm 2025-2026.
• Sau diễn biến giá cổ phiếu vượt trội so với các ngân hàng TMCP Nhà nước khác, CTG đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,23 lần, thấp hơn 25% so với ngân hàng tương đồng nhất BID. CTG vẫn là lựa chọn hàng đầu của HSC trong số các ngân hàng TMCP Nhà nước.

VCB: Hạ khuyến nghị xuống Tăng tỷ trọng sau khi giá cổ phiếu tăng gần đây

• HSC hạ khuyến nghị đối với VCB xuống Tăng tỷ trọng và giảm 3% giá mục tiêu xuống 73.200đ sau khi giảm nhẹ dự báo lợi nhuận.
• HSC giảm bình quân 4% dự báo lợi nhuận năm 2025-2026 sau khi hạ giả định tỷ lệ NIM và nâng dự báo chi phí hoạt động; HSC cũng đưa ra dự báo lần đầu cho năm 2027. Theo dự báo mới, LNTT tăng trưởng lần lượt 16,7%, 14,3% và 16,6% trong giai đoạn 2025-2027.
• Sau khi giá cổ phiếu tăng 8% và diễn biến tích cực hơn so với chỉ số VN30 trong 1 tháng qua, VCB vẫn đang giao dịch sát mức đáy P/B trượt dự phóng 1 năm trong 5 năm qua, từ đó khiến cổ phiếu hấp dẫn hơn nhờ nền tảng cơ bản vững chắc và triển vọng tăng trưởng cải thiện trong năm 2025.

GEG - Ngành Điện: Việc điều chỉnh giá FIT sẽ tác động không đáng kể đến GEG

• Các nhà đầu tư của 173 dự án năng lượng tái tạo – chủ yếu là điện mặt trời (và một phần nhỏ từ điện gió) – với tổng công suất 4,2 GW, đã gửi thư lên Chính phủ bày tỏ lo ngại về khả năng bị giảm giá bán điện theo cơ chế áp dụng giá bán điện ưu đãi (giá FIT).
• Theo HSC hiểu, ngày nghiệm thu hoàn thành xây dựng (CCA) sẽ được sử dụng làm ngày vận hành thương mại (COD) “mới” để tính lại giá FIT.
• HSC cho rằng rủi ro giảm giá đối với REE và GEG – hai doanh nghiệp trong danh sách khuyến nghị của HSC – là khá hạn chế, do mức độ ảnh hưởng nhỏ so với tổng công suất hiện có. GEG tiếp tục là cổ phiếu ưa thích hàng đầu của HSC trong nhóm ngành tiện ích điện.

VCSC khuyến nghị MUA cp VPB (TP: 25), cập nhật BMP, HDB, GEX, VIB, CTR (TP: 136.3)

BMP: Họp gặp gỡ NĐT quý 1/2025

• VCSC đã tham dự buổi họp gặp gỡNĐT quý 1/2025 của CTCP Nhựa Bình Minh (BMP). Dưới đây là một số ghi nhận chính của VCSC:

BMP hướng đến mục tiêu phát triển xanh

• Buổi họp mở đầu với phần trình bày ngắn gọn về sản phẩm ống nhựa xanh (ống nhựa thân thiện với môi trường), trong đó CEO chia sẻ một số cột mốc gần đây của BMP trong lĩnh vực này.
• Đáng chú ý nhất, BMP đã đạt chứng nhận 4 sao (mức cao nhất) theo hệ thống đánh giá của Hội đồng Công trình Xanh Singapore (Singapore Green Building Council - SGBC) – một trong những chứng nhận sản phẩm xanh được công nhận rộng rãi nhất tại khu vực Đông Nam Á.
• Công ty nhấn mạnh rằng đây là một bước đi chiến lược theo định hướng ESG, phù hợp với xu hướng xây dựng công trình xanh của các dự án trong tương lai.
• Mặc dù BMP đã triển khai các hoạt động ESG từ lâu, nhưng lần này VCSC nhận thấy công ty thể hiện cam kết mạnh mẽ hơn trong việc phát triển và mở rộng dòng sản phẩm ống nhựa xanh trong thời gian tới.

Triển vọng kinh doanh

• BMP bày tỏ sự lạc quan về đà phục hồi của thị trường bất động sản (BĐS) và triển vọng tăng trưởng của các dự án xây dựng hạ tầng trong vài năm tới. Tuy nhiên, công ty vẫn chưa công bố kế hoạch cụ thể cho năm 2025 cũng như KQKD sơ bộ quý 1/2025 của công ty.
• Ban lãnh đạo cho rằng BMP hiện đang ở vị thế thuận lợi để hưởng lợi từ đà phục hồi dần dần của cả thị trường nhà ở thấp tầng và cao tầng, và tăng trưởng của phát triển cơ sở hạ tầng.
• Công ty cũng nhận thấy rằng chi tiêu cho cơ sở hạ tầng trong những năm gần đây chủ yếu tập trung ở khu vực miền Bắc, nhưng hiện đang mở rộng sang khu vực miền Trung và miền Nam – đây là một xu hướng tích cực, được kỳ vọng sẽ hỗ trợ doanh thu ống HDPE của BMP trong các năm tới.
• Bên cạnh đó, BMP kỳ vọng việc đầu tư vào cơ sở hạ tầng sẽ thúc đẩy phát triển BĐS ở các khu vực lân cận, từ đó gia tăng nhu cầu đối với các sản phẩm ống PVC của công ty.

Thay đổi CEO

• Công ty kỳ vọng sẽ không có sự gián đoạn đáng kể nào đối với hoạt động kinh doanh trong quá trình thay đổi CEO, do (1) quá trình kế nhiệm đã được công ty mẹ SCG Thái Lan tính toán kỹ lưỡng từ trước, và (2) CEO mới có kiến thức sâu rộng trong lĩnh vực ống nhựa. Điều này không chỉ bao gồm nền tảng kỹ thuật – là chuyên môn chính của ông – mà còn là kỹ năng và tư duy quản trị tổng thể được rèn dũa thông qua chương trình đào tạo lãnh đạo cấp cao của SCG, bao gồm đào tạo liên phòng ban cho các vị trí lãnh đạo cấp cao.

Nguyên vật liệu đầu vào

• BMP chủ yếu thu mua nguyên liệu đầu vào từ các nguồn cung trong nước, với chỉ một phần nhỏ nguyên liệu được nhập khẩu, nhằm đảm bảo sự đa dạng của chuỗi cung ứng.

CTR: Mobifone ra mắt dịch vụ 5G thương mại từ ngày 26/03

• Trong ngày 26/03/2025, Mobifone chính thức ra mắt dịch vụ 5G thương mại, trở thành nhà mạng thứ 3 tại Việt Nam cung cấp dịch vụ 5G sau Viettel và Vinaphone. Mạng 5G của Mobifone ban đầu phủ sóng tại trung tâm các thành phố và tỉnh lớn, với kế hoạch mở rộng phạm vi phủ sóng trên toàn quốc. Diễn biến này phù hợp với kỳ vọng của VCSC.
• VCSC hiện có giá mục tiêu là 136.300 đồng/CP cho CTR.

HDB: Chủ tịch Vikki Bank đăng ký bán 60 triệu cổ phiếu HDB (1,7% cổ phần)

• Ông Nguyễn Hữu Đặng - Chủ tịch của Vikki Digital Bank (trước đây là Ngân hàng Đông Á) đã đăng ký bán 60.126.419 cổ phiếu (1,7% cổ phần) theo phương thức thỏa thuận nhằm giải quyết nhu cầu tài chính cá nhân. Tỷ lệ sở hữu của ông tại HDB sẽ giảm xuống 0% nếu giao dịch hoàn tất.
• Thời gian giao dịch dự kiến từ ngày 01/04/2025 đến ngày 29/04/2025.
• Ông Đặng đã từ nhiệm tại HDB vào tháng 12/2024 sau gần 30 năm gắn bó với ngân hàng, trong quá trình đó, ông đã giữ chức Tổng giám đốc điều hành trong giai đoạn 2010-2020. Ông được bổ nhiệm làm Chủ tịch của Vikki Digital Bank sau khi HDB chính thức mua lại ngân hàng này để tái cấu trúc theo phương án chuyển nhượng bắt buộc của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam vào tháng 1.

GEX đặt kế hoạch LNTT cốt lõi tăng 16% YoY, tiềm năng tăng đối với dự báo của VCSC - Báo cáo ĐHCĐ

• VCSC đã tham dự ĐHCĐ của GEX tại Hà Nội vào ngày 27/03/2025. Ban lãnh đạo xác nhận KQKD cao hơn kỳ vọng của GEE (công ty con của GEX hoạt động trong ngành sản xuất thiết bị điện) trong năm 2024 nhờ vào kết quả từ việc nghiên cứu và phát triển (R&D) mạnh mẽ trong 3 năm qua và sự mở rộng thị trường thành công vào khu vực miền Bắc. Công ty tiếp tục tập trung vào việc tối ưu hóa các công ty hiện hữu và sẽ chọn lọc thực hiện M&A nếu có thể tăng EPS/ROE cho GEX.
• VCSC nhận thấy tiềm năng tăng đối với dự báo LNTT năm 2025 của VCSC cho GEX (2,5 nghìn tỷ đồng) nhờ KQKD cao hơn kỳ vọng của cả VGC và GEE trong năm 2024 và quý 1/2025, dù cần thêm đánh giá chi tiết. Hiện tại, VCSC có khuyến nghị MUA đối với GEX với giá mục tiêu là 23.600 đồng/cổ phiếu.
• Kế hoạch năm 2025: doanh thu đạt 33,8 nghìn tỷ đồng (+11% YoY, 92% dự báo năm 2025 của VCSC) và LNTT đạt 3,0 nghìn tỷ đồng (+16% so với kết quả LNTT cốt lõi năm 2024 – trong đó, không bao gồm khoản lợi nhuận trị giá 996 tỷ đồng từ thoái vốn khỏi ngành điện; 124% dự báo năm 2025 của VCSC). VCSC cho rằng kế hoạch tăng trưởng LNTT này chủ yếu đến từ mức tăng trưởng lợi nhuận dự kiến của GEX từ VGC.
• Tăng trưởng mạnh so với cùng kỳ năm trước trong KQKD quý 1 sơ bộ. Ban lãnh đạo GEX ước tính KQKD quý 1 sơ bộ với doanh thu đạt 7,7 nghìn tỷ đồng (+16% YoY, tương đương 25% dự báo năm 2025 của VCSC), LNTT đạt 600 tỷ đồng (+56% YoY, tương đương 24% dự báo năm 2025 của VCSC). Điều này có thể do (1) KQKD mạnh mẽ của GEE với doanh thu sơ bộ đạt 4,8 nghìn tỷ đồng (+29% YoY) và LNTT sơ bộ đạt 465 tỷ đồng (+3,1 lần YoY), và (2) tăng trưởng lợi nhuận từ VGC.
• Cổ tức. Cổ đông đã thông qua phương án cổ tức năm 2024, bao gồm cổ tức tiền mặt 500 đồng/cổ phiếu và cổ tức cổ phiếu với tỷ lệ 5%, thấp hơn tổng cộng 15% cổ tức đã được thông qua tại ĐHCĐ năm 2024. GEX dự kiến phân phối cổ tức 10% trong năm 2025 (có thể là 5% tiền mặt và 5% cổ phiếu). Ban lãnh đạo cam kết duy trì mức cổ tức tiền mặt tối thiểu là 500 đồng/cổ phiếu và cổ tức cổ phiếu tỷ lệ 5% trong các năm tiếp theo.
• GEX tiếp tục tối ưu hóa các công ty hiện hữu, thực hiện M&A và mở rộng ngành chỉ khi chúng đóng góp tích cực vào EPS/ROE, từ đó thúc đẩy giá cổ phiếu.
  • Tổng Giám đốc cho biết khoản đầu tư của GEX vào EIB là dài hạn và không nhằm phục vụ hệ sinh thái GEX. GEX sẽ bổ nhiệm thành viên vào HĐQT của EIB nhưng sẽ không tham gia điều hành EIB, chỉ tham gia khi được yêu cầu bởi EIB.
  • GEX sẽ không tăng cổ phần tại VGC hay Tổng Công ty thiết bị điện Đông Anh do tiềm năng giá cao.

• VGC đặt kế hoạch tăng trưởng LNTT mạnh mẽ trong năm 2025:

Doanh thu đạt 14,4 nghìn tỷ đồng (+8% so với kế hoạch năm 2024, 103% dự báo năm 2025 của VCSC), LNTT đạt 1,7 nghìn tỷ đồng (+57% so với kế hoạch năm 2024, 85% dự báo năm 2025 của VCSC), diện tích bàn giao đất KCN đạt 200 ha (+16% so với kế hoạch năm 2024, 130 ha đã bàn giao trong năm 2024). VCSC cho rằng lợi nhuận tăng mạnh chủ yếu đến từ việc biên lợi nhuận gộp của VGC dự kiến phục hồi nhờ mảng vật liệu xây dựng. VGC đã ghi nhận kết quả LNTT cao hơn 36% so với kế hoạch trong 5 năm qua.

• GEE tự tin duy trì biên lợi nhuận gộp ở mức cao trong năm 2025, chú trọng mở rộng công suất

  • LNTT quý 1 sơ bộ của GEE vượt dự báo của VCSC với tỷ lệ hoàn thành đạt 41%.
  • Kế hoạch năm 2025: doanh thu đạt 22,3 nghìn tỷ đồng (+5% YoY, 102% dự báo năm 2025 của VCSC), LNTT đạt 1,7 nghìn tỷ đồng (-10% so với LNTT cốt lõi năm 2024, 148% dự báo năm 2025 của VCSC). Kế hoạch LNTT cốt lõi thấp hơn so với cùng kỳ năm trước này có thể do chi phí nguyên liệu đầu vào – đồng tăng trong năm 2025. Tuy nhiên, điều này vẫn phản ánh sự tự tin của GEE trong việc duy trì biên lợi nhuận gộp ở mức cao sau mức tăng trưởng mạnh trong năm 2024.
  • Ban lãnh đạo GEE giải thích biên lợi nhuận gộp năm 2024 tăng 2,3 điểm phần trăm đạt 14,5% nhờ (1) giá bán trung bình (ASP) tăng, được thúc đẩy bởi sản phẩm chất lượng cao phát triển sau 3 năm R&D; (2) doanh thu và biên lợi nhuận gộp tăng mạnh hơn kỳ vọng tại khu vực miền Bắc từ CADIVI; và (3) tối ưu hóa chi phí. Công ty cho biết nhà máy của CAV (công suất đạt 2.000 tỷ đồng doanh thu/năm) tại khu vực miền Bắc đã vận hành với công suất tối đa trong năm 2024 và có kế hoạch tăng gấp đôi công suất.
  • Biên lợi nhuận gộp năm 2024: CAV 15,1%, THI 19,3%, MEE 10,3%, CFT 2,8%
  • GEE đã ngừng kế hoạch tăng vốn 10% qua chào bán công khai do dòng tiền mạnh mẽ nhưng vẫn tiếp tục tìm kiếm đối tác chiến lược nước ngoài.
  • GEE giảm tỷ lệ sở hữu tại HEM (nhà sản xuất động cơ điện) xuống còn 20% do hiệu quả thấp nhưng vẫn giữ tỷ lệ sở hữu ở mức 35% tại khách sạn Melia.
• Các mảng kinh doanh khác:
  • CTCP Đầu tư Khu công nghiệp Dầu khí IDICO Long Sơn (PXL) đã được phê duyệt đầu tư, dự kiến khởi công vào năm 2026.
  • Phức hợp khách sạn Fairmont Hanoi: 100% diện tích văn phòng đã có khách thuê, khách sạn khai trương vào cuối năm 2025.
  • Nhà máy xây sẵn TITAN hoàn thành nghiên cứu khả thi, nhưng dự kiến đóng góp lợi nhuận trong 3-5 năm tới do chi phí đầu tư lớn.
  • VCW Giai đoạn 2 tăng gấp đôi công suất, dự kiến hoàn thành vào cuối năm 2025, với khả năng tăng giá nước trong quý 2, theo thông tin từ GEX.
• ĐHCĐ đã thông qua việc từ chức của ông Nguyễn Văn Tuấn khỏi HĐQT, trong khi ông sẽ tiếp tục giữ chức Tổng Giám đốc.
• Thành viên HĐQT mới được phê duyệt: bà Nguyễn Thị Minh Giang (1983) - chuyên gia phát triển lãnh đạo và quản lý thay đổi, trước đây là Tổng Giám đốc Talent & Culture tại quỹ đầu tư Mekong Capital. Từ năm 2022, bà gia nhập HĐQT của EQuest và Tân Hiệp Phát, và tư vấn cho PNJ về văn hóa doanh nghiệp và lãnh đạo.

Đà tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ và sự cải thiện của chất lượng tài sản sẽ thúc đẩy lợi nhuận tăng mạnh trong năm 2025 - Báo cáo ĐHCĐ

• Kế hoạch của Ban lãnh đạo phản ánh thái độ lạc quan về việc điều kiện kinh doanh được cải thiện, sẽ hỗ trợ cho cả tăng trưởng doanh thu và chất lượng tài sản. Phiên hỏi đáp chủ yếu tập trung vào triển vọng HĐKD cốt lõi của ngân hàng.
• Kế hoạch LNTT năm 2025 của Ngân hàng TMCP Quốc tế Việt Nam (VIB) dự kiến sẽ ở mức 11 nghìn tỷ đồng (+22% YoY). Trong quý 1/2025, ngân hàng dự kiến sẽ hoàn thành 20–22% mục tiêu này, tương đương với khoản LNTT là 2,2–2,4 nghìn tỷ đồng, qua đó phản ánh sự sụt giảm nhẹ so với cùng kỳ năm trước nhưng vẫn hoàn thành 24% dự báo cả năm của VCSC – phù hợp với dự báo của VCSC. Ban lãnh đạo kỳ vọng lợi nhuận sẽ tăng mạnh hơn trong các quý tiếp theo, nhờ được hỗ trợ bởi đà tăng trưởng tín dụng ngày càng gia tăng trong suốt năm 2025.
• Kế hoạch năm 2025 bao gồm mục tiêu tăng trưởng tín dụng đạt 22% YoY, cao hơn so với mức tăng trưởng tín dụng mục tiêu trong năm 2024 là 20% YoY. Ngoài ra, VIB kỳ vọng tăng trưởng huy động vốn năm 2025 (bao gồm tiền gửi của khách hàng và giấy tờ có giá) sẽ đạt mức 26% YoY và tỷ lệ nợ xấu sẽ ở mức dưới 3%.
• VIB cũng đề xuất (1) chia cổ tức tiền mặt ở mức 7% (700 đồng/cổ phiếu, tương đương với mức lợi cổ tức 3,5%), sẽ được chi trả trong phần còn lại của năm 2025, (2) chia cổ tức bằng cổ phiếu (417,1 triệu cổ phiếu — chiếm 14% số cổ phiếu đang lưu hành), và (3) phát hành ESOP 7,8 triệu cổ phiếu (tương đương với 0,26% số cổ phiếu đang lưu hành).
• Về câu hỏi của cổ đông về việc nâng hạn mức sở hữu nước ngoài (FOL), Chủ tịch VIB cho biết ngân hàng đang tìm kiếm một hoặc một số nhà đầu tư phù hợp để đảm bảo mức định giá tốt và tạo ra giá trị cộng hưởng tích cực cho VIB.
• Tăng trưởng tín dụng của VIB trong Quý 1/2025 dự kiến sẽ vượt qua cả mức trung bình toàn hệ thống và cao hơn cả kết quả cùng kỳ năm trước. Theo Ban lãnh đạo, VIB dự kiến sẽ ghi nhận mức tăng trưởng tín dụng xấp xỉ 3% trong giai đoạn 3 tháng đầu năm 2025, cao hơn so với mức tăng trưởng khoảng 2% của toàn hệ thống và chỉ 0,4% trong cùng kỳ năm trước. Kết quả tăng trưởng tín dụng này vượt qua kỳ vọng của VCSC, đặc biệt khi xét đến việc VIB đã ghi nhận mức tăng trưởng mạnh mẽ 8,9% QoQ trong quý 4/2024. Ngoài ra, nhu cầu tín dụng từ khách hàng bán lẻ thường ở mức thấp vào đầu năm do các yếu tố mùa vụ, khiến cho KQKD quý 1/2025 càng trở nên đáng chú ý hơn. VIB kỳ vọng các quy định pháp lý liên quan đến xử lý nợxấu sẽsớm được thông qua.Nghị quyết 42/2017/QH14 về xử lý nợ xấu đã hết hiệu lực vào cuối năm 2023, và hiện đang được xem xét để luật hóa một số nội dung trong Nghị quyết này. Đây sẽ là yếu tố hỗ trợ tích cực cho lợi nhuận ngân hàng, trong bối cảnh VIB đã ghi nhận mức tỷ lệ nợ xấu cao và phải trích lập dự phòng lớn trong những năm gần đây. Khung pháp lý mới sẽ tạo điều kiện để VIB đẩy nhanh việc xử lý tài sản bảo đảm liên quan đến nợ xấu, từ đó cải thiện thu nhập từ việc xử lý nợ xấu và nâng cao chất lượng tài sản.

Lợi thế về vốn sẽ thúc đẩy tiềm năng tăng trưởng - Cập nhật

• VCSC vẫn tiếp tục duy trì khuyến nghị MUA và giá mục tiêu của Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPB) ở mức 25.000 đồng/cổ phiếu, vì dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025-2029 của VCSC gần như không thay đổi (các thay đổi chi tiết lần lượt là +11%/5%/2%/0%/-2% trong các năm 2025/26/27/28/29). Mặc dù VCSC lần lượt điều chỉnh giảm 3% và 5% dự báo tổng thu nhập lãi ròng (NII) (do giảm NIM trung bình trong giai đoạn dự báo) và tổng thu nhập ngoài lãi (NOII), nhưng mức giảm của VCSC đối với dự báo tỷ lệ chi phí trên thu nhập (CIR) và chi phí tín dụng sẽ làm giảm ảnh hưởng của tác động tiêu cực này.
• VCSC tăng 11% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 lên mức 18,8 nghìn tỷ đồng (+18% YoY), chủ yếu nhờ vào (1) mức giảm 5% của chi phí hoạt động và (2) mức giảm 8% của chi phí dự phòng. VCSC kỳ vọng VPB sẽ ghi nhận mức tăng trưởng lợi nhuận khả quan trong trung hạn, nhờ được thúc đẩy bởi: (1) sự phục hồi của tăng trưởng doanh thu và (2) sự cải thiện trong đóng góp lợi nhuận từ FEC.
• Rủi ro: NIM thấp hơn kỳ vọng; thách thức trong việc kiểm soát chi phí tín dụng.

Doanh nghiệp có dư địa tăng trưởng khi thị trường Bất động sản phục hồi

• Kết quả kinh doanh năm 2024 phục hồi với doanh thu và lợi nhuận sau thuế – cổ đông mẹ (LNST-CĐM) lần lượt đạt 1.143 tỷ đồng (+105% YoY), LNST đạt 416 tỷ đồng, bù đắp khoản lỗ lũy kế vào năm trước.
• Kế hoạch chuyển dịch cơ cấu doanh thu, tập trung vào mảng xây dựng trong giai đoạn 2025 – 2029, tận dụng tối đa nguồn lực từ Becamex trong bối cảnh thị trường bất động sản đang trong quá trình phục hồi.
• VDSC cho rằng TDC là một trong những doanh nghiệp có thể theo dõi trong giai đoạn hồi phục của thị trường bất động sản, khi cổ phiếu đang giao dịch quanh mức P/B ~1,0x, thấp so với trung bình ngành, trong khi doanh nghiệp sở hữu quỹ đất lớn tại Bình Dương và vẫn còn dư địa tăng trưởng trong dài hạn.

Cập nhật KQKD Quý 4.2024

• KQKD Q4/2024: DTT = 1,412 tỷ VNĐ (+37% YoY), LNST-CĐTS = 235 tỷ VNĐ (+105% YoY). Trong đó, hoạt động khai thác cảng tăng trưởng mạnh mẽ (+55% YoY), bù đắp cho mảng logistics (-35% YoY).
• Sản lượng tại cảng Nam Đình Vũ đạt 425,572 TEUs (+58% YoY) nhờ có thêm 2 tuyến dịch vụ mới từ tháng 8/2024.
• Biên LNG đạt 45% (tăng +4 đpt svck) do cơ cấu doanh thu thay đổi với mảng khai thác cảng chiếm 90% tỷ trọng (từ mức 77%).
• Chi phí SG&A = 270 tỷ VNĐ (-2% YoY0, tỷ lệ SG&A/DT đạt 19% (giảm -8 đpt svck).
• Lãi từ CTLK tăng +125% YoY, chủ yếu đến từ đóng góp của Gemalink = 229 tỷ VNĐ (+217% YoY). Chi tiết, sảng lượng cảng nước sâu GML đạt 443,700 TEUs (+91% YoY).
• Luỹ kế 2024: DTT = 4,832 tỷ VNĐ (+26% YoY), LNST-CĐTS = 1,459 tỷ VNĐ (-35% YoY). Loại bỏ các khoản chi phí và lợi nhuận đột biến, LNST-CĐTS = 1,224 tỷ VNĐ (+37% YoY).

ĐÁNH GIÁ CỦA BSC

• KQKD Q4/2024 có ghi nhận chi phí bất thường 458 tỷ VNĐ. Theo lý giải từ BLĐ công ty, khoản chi phí bất thường này đến từ (1) chi phí dự phòng cho sự cố tàu vào quý trước và (2) chi phí trồng cao su.
• Luỹ kế 2024 phù hợp với kỳ vọng của BSC, DTT và LNST-CĐTS thực hiện lần lượt đạt 96%/101% dự phóng. Ngoài ra, biên LNG thực hiện chênh lệch +0.1 đpt so với dự phóng.

Cập nhật KQKD Quý 4.2024

• Luỹ kế 2024: DTT = 11,812 tỷ VND (+24% YoY, đạt 134% kế hoạch năm), LNST-CĐTS = 1,094 tỷ VND (+13% YoY, đạt 194% kế hoạch năm). Loại trừ khoản lợi nhuận đột biến (từ hoạt động thanh lý tàu), LNST-CĐTS đạt 1,009 tỷ VNĐ (+4% YoY).
• Diễn biến hoạt động kinh doanh – Mảng vận tải biển +20% YoY tiếp tục dẫn dẳt doanh thu. Phân khúc tàu chở dầu TP/hoá chất và hàng rời lần lượt tăng +59%/+88% YoY nhờ (i) giá cước neo cao +3%/+15% YoY, (ii) tích cực mở rộng đội tàu trong giai đoạn 2023 – 2024. Mặt khác, phân khúc tàu chở dầu thô giảm -6% YoY do suy giảm sản lượng vận chuyển (nhà máy lọc dầu Dung Quất bảo dưỡng).
• Biên LNG đạt 20.7% (+1.5 đpt svck), nhờ tỷ trọng đóng góp LNG của phân khúc tàu dầu TP/hoá chất tăng từ 29% lên 44%, với biên gộp đạt 22% (+5 đpt svck).
• Chi phí tài chính tăng +24% YoY, chủ yếu đến từ lãi tiền vay (+17% YoY) cho hoạt động mua tàu.
• Chi phí SG&A tăng +19% YoY, chỉ số SG&A/DT đạt 9.27% (-0.9 đpt svck).
• KQKD Q4/2024: DTT = 3,347 tỷ VND (+19% YoY), LNST-CĐTS = 210 tỷ VND (-7% YoY). Trong đó, mảng FSO suy giảm biên LNG từ 49.6% xuống 31.8%, được lý giải đến từ việc gia tăng chi phí bảo dưỡng. Ngoài ra, PVT đầu tư thêm 2 tàu dầu TP/hoá chất và 2 tàu hàng rời trong Q4/2024, nâng tổng số tàu mới trong năm lên 8 con tàu – tương đương công suất đội tàu +30% YoY.

ĐÁNH GIÁ CỦA BSC

• BSC cho rằng DTT năm 2024 của PVT diễn biến tích cực như kì vọng của BSC. Trong đó: (i) đóng góp toàn phần của 12 tàu mới trong 2023 và 8 tàu mới trong 2024 và (ii) ký kết gia hạn hợp đồng tại giai đoạn giá cước neo cao. Tuy vậy, lợi nhuận cốt lõi chỉ tăng trưởng ở mức 4% do (iii) PVT ghi nhận khoản bảo lãnh cho công ty con Nhật Việt trong Q2 và (iv) chi phí tăng bất thường từ mảng FSO trong Q4.

Cập nhật KQKD Quý 4.2024

• Luỹ kế 2024: DTT = 1.037 tỷ VNĐ (+47% YoY, hoàn thành 107% kế hoạch năm), LNST-CĐTS = 693 tỷ VNĐ (+39% YoY, hoàn thành 115% kế hoạch năm)
• Diễn biến hoạt động kinh doanh – sản lượng hàng hoá tăng trưởng mạnh mẽ góp phần thúc đẩy doanh thu. (i) Tổng khối lượng hàng hoá năm 2024 đạt 267,369 tấn (+41% YoY), trong đó, hàng quốc tế đạt 205,141 tấn (+45% YoY), hàng nội địa đạt 62,228 tấn (+18% YoY). (ii) Giá dịch vụ trung bình đối với mảng khai thác nhà ga tăng +7% YoY.
• Biên LNG đạt 77% (tăng +1.3 điểm %) nhờ tỷ trọng hàng quốc tế (có biên lợi nhuận cao hơn) tăng từ 72% lên 77%.
• Biên EBIT đạt 70% (tăng +1.8 điểm %) nhờ tăng trưởng tích cực từ doanh thu khai thác hàng quốc tế, góp phần bù đắp chi phí SG&A +19% YoY.
• KQKD Q4/2024: DTT = 294 tỷ VNĐ (+48% YoY), LNST- CĐTS = 170 tỷ VNĐ (+33% YoY).

ĐÁNH GIÁ CỦA BSC

• BSC cho rằng động lực tăng trưởng KQKD trong 2024 đến từ (i) ký kết hợp đồng cung cấp dịch vụ bốc dỡ hàng hoá cho Qatar Airways với thời hạn 3 năm, ước tính đóng góp gần 15% tổng sản lượng hàng hoá, nâng thị phần SCS từ 37% lên gần 50% do có lợi thế cạnh tranh về dư địa công suất. BSC đánh giá hợp đồng với Qatar Airways là đòn bẩy quan trọng giúp biên LNG cải thiện khi mà tỷ trọng hàng quốc tế gia tăng với giá bốc dỡ cao hơn gấp 4 lần hàng nội địa.
• Ngoài ra, (ii) hoạt động thương mại hồi phục trên nền thấp, và (iii) vận tải đường biển gặp khó khăn giữa bối cảnh căng thẳng tại biển Đỏ và kênh đào Suez là các yếu tố hỗ trợ khác góp phần thúc đẩy sản lượng của SCS trong năm.

ACBS

• ACBS duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với BID với giá mục tiêu 1 năm là 44.000 đồng/cp, dựa trên P/E và P/B mục tiêu lần lượt là 12,7 lần và 1,7 lần. Tăng trưởng lợi nhuận năm 2025 dự báo tăng trưởng chậm lại do nền so sánh cao từ việc chốt lãi danh mục trái phiếu trong năm 2024, dù NIM có thể phục hồi nhẹ nhờ tỷ trọng cho vay bán lẻ gia tăng.
• LNTT năm 2024 tăng trưởng 13,8% svck nhờ lợi nhuận từ việc chốt lãi danh mục trái phiếu và thu nợ ngoại bảng tăng trưởng tích cực (+70,6% svck và +49,4% svck), đặc biệt là trong Q4. Thu nhập ngoài lãi bất ngờ trở thành động lực tăng trưởng (+36,6% svck) trong bối cảnh thu nhập từ tín dụng gặp khó khăn. Tăng trưởng tín dụng mặc dù vẫn khả quan (+15,5% svck) nhưng NIM giảm sâu (-25 bps svck) xuống chỉ còn 2,38% do lãi suất cho vay giảm, khiến thu nhập lãi thuần chỉ tăng 3,3% svck.
• Chất lượng tài sản cải thiện nhẹ nhưng rủi ro tiềm ẩn đang gia tăng. Tỷ lệ nợ xấu và nợ nhóm 2 duy trì ổn định, đến cuối Q4/24 lần lượt ở mức 1,41% và 1,66%. Nợ tái cơ cấu chiếm tỷ trọng thấp, khoảng 0,4%. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu có xu hướng giảm nhưng hồi phục nhẹ trong Q4/24 lên mức 134%. Đáng chú ý, số ngày thu lãi tăng mạnh kể từ giữa 2023-nay, từ mức lành mạnh 30 ngày lên 57 ngày.

Cho năm 2025, ACBS dự báo LNTT đạt 34.657 tỷ đồng, tăng 10,4% svck, phù hợp với kế hoạch 6-10% của Ban điều hành. Cụ thể:

• ACBS dự báo tăng trưởng tín dụng năm 2025 đạt 15,6% và NIM cải thiện 12 bps lên 2,5%, qua đó giúp thu nhập lãi thuần tăng trưởng 22,8% svck. Lãi suất cho vay của BID hiện đã ở mức thấp (~6,5%) và có thể cải thiện nhờ mảng cho vay bán lẻ tăng 24,6% trong năm 2024, đưa tỷ trọng bán lẻ tăng lên 47,3% từ 43,9%.
• Thu nhập ngoài lãi dự báo giảm 11,2% svck do nền so sánh của năm ngoái khi BID chốt lãi danh mục trái phiếu của mình, dù thu nợ ngoại bảng có triển vọng lạc quan nhờ thị trường BĐS phục hồi và quy mô dư nợ ngoại bảng lớn (~130.000 tỷ đồng).
• Chi phí hoạt động dự báo đi ngang (+1,3% svck) nhờ quy mô nhân sự đã giảm 3% trong năm 2024. Tỷ lệ CIR (chưa bao gồm trích quỹ khen thưởng phúc lợi) dự báo giảm từ 34% xuống 31%, qua đó giúp BID đảm bảo khả năng sinh lời.
• Chi phí dự phòng dự báo tăng 32% svck để duy trì bộ đệm dự phòng - vốn không còn dày. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu dự báo được giữ ở mức 134% đến cuối năm 2025.

VCBS

HƯỞNG LỢI TỪ LÀN SÓNG ĐẦU TƯ CÔNG TẠI ĐỒNG NAI

ĐÁNH GIÁ: MUA

• Trong năm 2025, mảng xây lắp và bán đá thành phẩm của CTI kì vọng ghi nhận mức tăng trưởng mạnh mẽ khi nhiều dự án đầu tư công tại Đồng Nai đang được tăng tốc triển khai.
• Về dài hạn, VCBS đánh giá tiềm năng tăng trưởng của CTI sẽ nhận được động lực lớn khi: (1) Nhận tiền hỗ trợ từ ngân sách tại dự án BOT, (2) Đưa vào kinh doanh các dự án BĐS trọng điểm. VCBS đưa ra khuyến nghị MUA cho cổ phiếu CTI với định giá hợp lý 25.183 VND/cổ phiếu.

TRIỂN VỌNG DOANH NGHIỆP

Mỏ đá Thiện Tân 10 bắt đầu khai thác

• Tháng 12.2024, CTI được phê duyệt chủ trương đầu tư với mỏ đá Thiện Tân 10. VCBS kỳ vọng với việc bắt đầu khai thác vào Q3.2025, mỏ đá sẽ là động lực đáng kể cho doanh thu CTI trong thời gian tới, xét tới: (1) Nhu cầu vật liệu cho các dự án đầu tư công tại Đồng Nai, (2) Trữ lượng các mỏ xung quanh đã cạn kiệt dần.

Mảng xây dựng tăng trưởng tốt nhờ các gói thầu hạ tầng tại Đồng Nai

• CTI đã gây dựng được vị thế tốt với vai trò là một nhà thầu xây lắp các công trình hạ tầng, đặc biệt tại địa bàn Đồng Nai. Hiện CTI vẫn còn 2 gói thầu xây lắp tổng giá trị khoảng hơn 500 tỷ, dự kiến đóng góp doanh thu trong năm 2025. Ngoài ra, mảng cung cấp sản phẩm cống cũng hưởng lợi tích cực từ các dự án hạ tầng công.

Cải thiện dòng tiền từ mảng thu phí BOT

• Các trạm thu phí duy trì đóng góp dòng tiền ổn định cho CTI, đặc biệt trạm QL319 đang có sự cải thiện đáng kể từ nhờ lưu lượng xe đến KCN Amata. Ngoài ra, doanh nghiệp có thể ghi nhận dòng tiền đột biến trong năm 2025 – 2026 nếu việc bù đắp tài chính cho BOT QL91 bằng nguồn ngân sách được thông qua.

Động lực dài hạn từ các dự án bất động sản

• Trong giai đoạn 2025 – 2026, CTI sẽ bắt đầu đẩy mạnh hoàn thiện pháp lý và đưa vào kinh doanh dự án KDC Phước Tân và CCN Tân An, kì vọng mang về 1.605 tỷ đồng dòng tiền bán hàng trong vài năm tới.

VNDS

Chờ đợi dự án Charm Villas 3 thúc đẩy tăng trưởng - Cập nhật

• Duy trì khuyến nghị Khả quan với tiềm năng tăng giá 24,1% và tỷ suất cổ tức 1,8%. VNDS điều chỉnh giảm giá mục tiêu 2,1% trong khi giá cổ phiếu gần như đi ngang kể từ báo cáo trước
• Giá mục tiêu thấp hơn của VNDS do tác động của giả định WACC cao hơn và việc chuyển định giá DCF sang năm 2025.
• P/E trượt 15.7x là mức hấp dẫn khi xét đến triển vọng tăng trưởng lợi nhuận năm 2025-26 và danh mục dự án bất động sản và năng lượng tiềm năng.

PHÂN TÍCH KỸ THUẬT THỊ TRƯỜNG

VCSC

Xu hướng ngắn hạn không rõ ràng kèm mức thanh khoản thấp và vẫn duy trì sự luân phiên dòng tiền trên nhóm vốn hóa lớn sẽ làm giảm khả năng điều chỉnh với biên độ cao, vi phạm ngưỡng 1.316 điểm ở chỉ số VN-Index trong hôm nay. Thay vào đó chỉ số sẽ tăng điểm từ đầu ngày, tiếp cận 1.330 điểm hoặc tìm được lực cầu giá thấp tại 1.316-1.320 điểm và tăng điểm về cuối ngày. Nếu lực cầu trong phiên ở cả hai trường hợp không gia tăng đột biến và thiếu sự phân bổ diện rộng, giai đoạn điều chỉnh sẽ tiếp tục và tăng khả năng vi phạm 1.316 điểm, kiểm định lại vùng 1.300 điểm trong các phiên sau.