Ngày 28/04/2025

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN

SSI khuyến nghị KHẢ QUAN cp TCB (TP: 31.4), TRUNG LẬP cp BMP (TP: 145)

BMP - Cập nhật ĐHCĐ 2025: Triển vọng lợi nhuận năm 2025 tích cực đã được phản ánh vào giá

  • Kế hoạch kinh doanh 2025 khả quan: Doanh thu và lợi nhuận sau thuế kế hoạch 2025 đặt ở mức lần lượt 5.362 tỷ đồng và 1.055 tỷ đồng, tương đương mức tăng trưởng 14,6% svck và 6% svck.
  • Cổ tức tiền mặt: Kế hoạch chia cổ tức bằng tiền mặt năm 2024 đã được phê duyệt ở mức 11.990 đồng/cổ phiếu, tương đương tỷ lệ chi trả cổ tức ổn định 99% và tỷ suất cổ tức là 8%. BMP đã trả trước đợt 1 với 5.740 đồng/cổ phiếu vào cuối năm 2024, với phần còn lại 6.250 đồng/cổ phiếu dự kiến có thể được trả vào tháng 6/2025.
  • Lợi nhuận Q1/2025 tăng mạnh nhờ chương trình khuyến mãi trong tháng 3: Doanh thu và lợi nhuận ròng Q1/2025 của BMP lần lượt tăng 38% và 51% svck. Kết quả khả quan này đến từ tăng trưởng sản lượng đạt 40% svck, lên hơn 23.000 tấn trong quý, được thúc đẩy bởi chương trình khuyến mãi của BMP trong tháng 3. Sản lượng riêng tháng 3 đạt hơn 13.000 tấn, đóng góp 57% vào sản lượng quý 1.

Định giá và luận điểm đầu tư

  • Chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận ròng của BMP sẽ tăng 10% svck lên 1,01 nghìn tỷ đồng trong năm 2025 với giả định sản lượng tiêu thụ sẽ tăng 12% svck nhờ sự phục hồi của thị trường miền Nam, và kế hoạch đẩy mạnh đầu tư công trong nửa cuối năm.
  • Chúng tôi khuyến nghị TRUNG LẬP với giá mục tiêu 1 năm lên 145.000 đồng/cổ phiếu dựa trên hệ số P/E mục tiêu là 11x. Chúng tôi cho rằng KQKD Q1/2025 khả quan và triển vọng năm 2025 tích cực đã được phản ánh vào diễn biến giá cổ phiếu BMP. Trong ngắn hạn, chúng tôi kỳ vọng KQKD sẽ chậm lại trong quý 2 khi các nhà phân phối cần thêm thời gian để tiêu thụ hàng tồn kho.

TCB: Cập nhật KQKD Q1/2025

  • TCB ghi nhận lợi nhuận trước thuế Q1/2025 thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi, đạt 7,2 nghìn tỷ đồng (-7,2% svck, nhưng +54% so với quý trước), và hoàn thành 23% kế hoạch năm 2025. Kết quả này chủ yếu do thu nhập lãi thuần giảm nhẹ (-2,3% svck) trong bối cảnh cạnh tranh gay gắt và thu nhập thuần ngoài lãi sụt giảm (-12% svck). Mặc dù môi trường kinh doanh còn nhiều bất định, Ban lãnh đạo thể hiện cam kết cao đối với việc hoàn thành kế hoạch kinh doanh trong năm 2025. Chúng tôi cho rằng TCB sẽ đẩy mạnh tăng trưởng tín dụng để bù đắp cho sự sụt giảm của NIM.
  • Chúng tôi tăng giá mục tiêu 1 năm lên 31.400 đồng/cp, do chúng tôi chuyển ước tính BVPS sang giữa năm 2026, và duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với TCB. Cổ phiếu hiện đang giao dịch ở mức P/B là 1,09x, thấp hơn nhiều so với mức trung bình lịch sử là 1,4x.

Một số điểm chính như sau:

  • Động lực tăng trưởng tín dụng chủ yếu đến tư ngành bất động sản. Dư nợ tín dụng của ngân hàng tăng 4% tính từ đầu năm, đạt 711 nghìn tỷ đồng tại thời điểm cuối Q1/2025. Các khoản cho vay chủ đầu tư bất động sản (+27,7 nghìn tỷ đồng so với quý trước, hay +15% so với quý trước), cho vay mua nhà (+5,1 nghìn tỷ đồng so với quý trước, hay +2,5% so với quý trước), và cho vay ký quỹ (+4,6 nghìn tỷ đồng so với quý trước, hay +17,6% so với quý trước) có mức tăng dư nợ mạnh nhất trong kỳ. Theo chia sẻ từ lãnh đạo TCB, thị trường bất động sản sơ cấp đã sôi động trở lại trong Q1/2025. Tổng các khoản giải ngân mới với cho vay mua nhà đạt 20 nghìn tỷ đồng, chủ yếu đến từ các dự án như Vinhomes Global Gate, Ocean Park 1, 2, 3, Vinhomes Royal Island Vũ Yên, và The Global City. Trong khi đó, thị trường thứ cấp chưa có nhiều khởi sắc. Với nhiều chính sách hấp dẫn để giữ và thu hút khách hàng, tốc độ trả trước/tất toán các khoản vay mua nhà tại TCB đã giảm đi trong Q1/2025 (chỉ đạt 14 nghìn tỷ đồng, -31,2% svck).
  • Ngoài ra, số dư trái phiếu doanh nghiệp và UPAS LC lần lượt giảm 7,4% so với quý trước xuống 47,5 nghìn tỷ đồng và giảm 50% so với quý trước xuống 3,9 nghìn tỷ đồng trong Q1/2025, sát với kỳ vọng của chúng tôi.
  • Trong khi nợ xấu khách hàng doanh nghiệp tiếp tục được kiểm soát tốt, nợ xấu cho vay mua nhà vẫn chịu áp lực. Mặc dù TCB đã xóa 525,5 tỷ đồng nợ xấu trong Q1/2025, mức nợ xấu vẫn tăng 9,6% so với quý trước lên 7,8 nghìn tỷ đồng, đẩy tỷ lệ nợ xấu lên 1,17% (so với 1,12% trong Q4/2024). Cụ thể, phân khúc cho vay mua nhà chiếm 62,5% tổng nợ xấu, đạt khoảng 4,9 nghìn tỷ đồng (+24% so với quý trước). Với việc lãi suất cho vay mua nhà vẫn ở mức thấp, chúng tôi cho rằng việc nợ xấu gia tăng chủ yếu đến từ những khách vay mua nhà với mục đích đầu cơ và gặp vấn đề về dòng tiền khi các dự án nhà đã mua trước đó có thanh khoản thấp trong bối cảnh thị trường hiện nay. Trong năm 2025, TCB đặt kế hoạch đưa tỷ lệ nợ xấu của danh mục cho vay mua nhà về khoảng 2% - 2,1% (từ mức hiện tại là 2,3%).
  • NIM giảm trong bối cảnh cạnh tranh gay. NIM giảm xuống 3,57% trong Q1/2025 (-79 điểm cơ bản svck, hay -27 điểm cơ bản so với quý trước) do lợi suất tài sản tiếp tục sụt giảm (-31 điểm cơ bản so với quý trước). Trong khi ảnh hưởng của chính sách lãi suất linh hoạt lên lợi suất tài sản chủ yếu diễn ra vào Q2/2024 và Q3/2024, việc gia tăng cạnh tranh giữa các ngân hàng là nguyên nhân chính khiến NIM giảm trong Q1/2025. Với 60% danh mục cho vay mua nhà sẽ chuyển sang giai đoạn lãi suất thả nổi, chúng tôi kỳ vọng NIM sẽ phục hồi trong nửa cuối năm 2025.
  • Số dư CASA giảm 6,5% so với quý trước xuống 186,4 nghìn tỷ đồng trong khi tiền gửi có kỳ hạn tăng 3,3% so với quý trước lên 345 nghìn tỷ đồng trong Q1/2025. Do đó, tỷ lệ CASA giảm xuống 35% (so với 37,4% trong Q4/2024). Chúng tôi cho rằng kết quả này chủ yếu là do yếu tố mùa vụ khi người dân chọn gửi tiền có kỳ hạn trong dịp lễ Tết, cũng như tham gia chương trình Sinh lời tự động. Trong điều kiện bình thường, mức độ gắn bó của khách hàng (stickiness) với tiền gửi thanh toán của TCB ở mức 93%. Chúng tôi cho rằng việc khách hàng hài lòng với các trải nghiệm ngân hàng số và nền tảng giao dịch của TCBS cùng với chương trình miễn phí giao dịch đã góp phần duy trì số dư CASA tốt cho TCB. Do đó, chúng tôi không có nhiều quan ngại về chi phí huy động vốn cũng như chênh lệch kỳ hạn giữa tài sản và nợ phải trả của ngân hàng trong thời gian tới.
  • Thu nhập phí thuần giảm xuống 1,8 nghìn tỷ đồng (-15,8% svck) do sự sụt giảm của hoạt động phát hành thư tín dụng (-39,4% svck) và phí từ hoạt động thẻ (-22,7% svck). Phí dịch vụ ngân hàng đầu tư tiếp tục là nguồn đóng góp chính cho thu nhập phí thuần, đạt khoảng 1,1 nghìn tỷ đồng (+44,5% svck) trong Q1/2025.
  • Tỷ lệ Chi phí/thu nhập hoạt động (CIR) đạt 28,3% (so với 26,5% trong Q1/2024). Trong năm 2025, chúng tôi cho rằng CIR có thể tăng lên 32% do TCB vẫn mở rộng đội ngũ nhân viên trong khi các ngân hàng khác thực hiện cắt giảm nhân sự.
  • Tác động của thuế quan. Tổng dư nợ liên quan tới các công ty xuất/nhập khẩu đến Mỹ là 10,6 nghìn tỷ đồng, tương đương 1.6% tổng dư nợ của khách hàng. Mặc dù mảng xuất nhập khẩu dự kiến sẽ đối mặt với nhiều khó khăn khi căng thẳng thương mại leo thang, TCB cũng nhận thấy có những cơ hội mới trong thời gian tới. Cụ thể, các doanh nghiệp xuất khẩu sẽ tìm kiếm các thị trường mới thay cho Mỹ và mang lại cơ hội cho ngân hàng về các mối quan hệ thương mại mới cũng như nhu cầu mới đối với sản phẩm thư tín dụng. 

HSC khuyến nghị MUA cp CTG (TP: 53.8), HPG (TP: 30.9), VGC (TP: 54.9), PVD (TP: 22), FPT (TP: 157.1), TĂNG TỶ TRỌNG cp SSI (TP: 30.9), PNJ (TP: 85.3), STB (TP: 43), TDM (TP: 61.5), SCS (TP: 68.9),  DGW (TP: 38), NẮM GIỮ cp VCI (TP: 38.6)

CTG - ĐHCĐ: Triển vọng vẫn tích cực mặc dù LNTT Q1 thấp hơn kỳ vọng.

  • BLĐ lạc quan về triển vọng năm 2025 với kế hoạch tăng trưởng tín dụng ít nhất 16% và tỷ lệ nợ xấu khoảng 1,2-1,3%. Trong khi kế hoạch chính thức vẫn chưa được công bố (chờ NHNN phê duyệt), kế hoạch nội bộ có vẻ tham vọng. BLĐ dự kiến tác động từ chính sách thuế quan của ông Trump là có thể kiểm soát.
  • Ngân hàng công bố chính sách chia cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ 44,64% cho năm 2024 và kỳ vọng duy trì chia cổ tức cổ phiếu trong vòng 3 năm tới, tùy thuộc vào sự chấp thuận của cơ quan quản lý.
  • Trong Q1/2025, LNTT sơ bộ tăng khoảng 6%, thấp hơn so với dự báo của HSC, và tăng trưởng tín dụng đạt 5%.
  • HSC duy trì khuyến nghị và giá mục tiêu. 

SSI: ĐHCĐ đặt kế hoạch LNTT tăng trưởng 20%; Q1/2025 tăng 8%

  • SSI đặt kế hoạch LNTT năm 2025 đạt 4.252 tỷ đồng, tăng trưởng 20% và sát với dự báo của HSC. Kế hoạch phân phối lợi nhuận bao gồm cổ tức tiền mặt 1.000đ/cp, phát hành 10 triệu cổ phiếu ESOP, tương đương năm trước.
  • KQKD Q1/2025 vững chắc với LNTT đạt 1.017 tỷ đồng (tăng 8%) nhờ mảng cho vay ký quỹ mở rộng và cắt giảm chi phí hoạt động.
  • SSI đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 15,5 lần, thấp hơn 0,2 độ lệch chuẩn so với bình quân từ Q4/2020 ở mức 17,7 lần. HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu.

HPG - Q1/2025: Dự báo lợi nhuận tăng 11% so với cùng kỳ nhờ sản lượng tiêu thụ tháng 3 cao kỷ lục

  • Sản lượng tiêu thụ tháng 3/2025 của HPG cao kỷ lục với 1,2 triệu tấn, tăng 56% so với cùng kỳ và so với tháng trước, nhờ sản lượng tiêu thụ thép xây dựng theo tháng (505.000 tấn) cao thứ 2 và sản lượng tiêu thụ hằng tháng của HRC cao kỷ lục (496.000 tấn). Kết qua trên có được là nhờ đóng góp của công suất mới của Khu liên hợp gang thép Hòa Phát Dung Quất (DQSC) giai đoạn 2.
  • Sản lượng tiêu thụ Q1/2025 tăng mạnh 28% so với cùng kỳ (đạt 2,7 triệu tấn, tăng 15% so với quý trước). Lợi nhuận thuần Q1/2025 được dự báo đạt 3,2 nghìn tỷ đồng (tăng 11% so với cùng kỳ và tăng 13% so với quý trước), bằng 19% dự báo cho cả năm 2025 của HSC.
  • Duy trì khuyến nghị Mua vào đối với HPG, với giá mục tiêu 39.200đ. Cổ phiếu đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 9 lần, thấp hơn so với bình quân 5 năm ở mức 11,9 lần. HPG đang có vị thế tốt để hưởng lợi từ chính sách đẩy mạnh đầu tư công và việc đưa công suất mới vào vận hành.

PNJ - KQKD sơ bộ Q1/2025: Lợi nhuận giảm 8%, thấp hơn kỳ vọng

  • KQKD sơ bộ Q1/2025 cho thấy lợi nhuận thuần đạt 678 tỷ đồng, giảm 8% so với cùng kỳ trên doanh thu thuần 9.635 tỷ đồng. Lợi nhuận thuần thấp hơn 10% so với dự báo của HSC.
  • Xét theo mảng kinh doanh, doanh thu bán lẻ tăng 6% so với cùng kỳ, doanh thu bán buôn tăng 24% so với cùng kỳ, trong khi doanh thu vàng 24k giảm 66% so với cùng kỳ.
  • Tỷ suất lợi nhuận gộp chung tăng 420 điểm cơ bản lên 21,3%, đa phần nhờ mức đóng góp cao hơn của doanh thu bán lẻ. Trong khi đó, HSC dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp mảng bán lẻ đạt khoảng 29-30% so với 32% trong Q1/2024 và 29% trong Q4/2024.
  • HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu. PNJ sẽ chịu áp lực đáng kể trong các quý tới khi giá vàng tiếp tục tăng.

VCI - Q1/2025: LNTT tăng 56%, sát với dự báo

  • VCI đã công bố LNTT Q1/2025 đạt 355 tỷ đồng – tăng 56% và bằng 26% dự báo cả năm của HSC – chủ yếu nhờ mảng cho vay ký quỹ mạnh mẽ (257 tỷ đồng, tăng 43%) và kiểm soát chi phí hiệu quản (chi phí hoạt động giảm 23%).
  • Thị phần môi giới của VCI giảm nhẹ so với quý trước xuống 6,77% nhưng vẫn nằm trong top 4 công ty có thị phần lớn nhất. Dư nợ cho vay ký quỹ giảm 10% so với quý trước xuống 10,1 nghìn tỷ đồng, từ đó tỷ lệ dư nợ cho vay ký quỹ/vốn CSH giảm xuống 80%, từ đó tạo ra một vùng đệm thận trọng trước những ảnh hưởng tiềm ẩn từ chính sách thuế quan.
  • Sau khi giá cổ phiếu giảm 8% trong 1 tháng qua, VCI đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 23,8 lần, cao hơn 1 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ. HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu.

VGC - Q1/2025: Lợi nhuận thuần tăng 55,8% so với cùng kỳ

  • Lợi nhuận thuần Q1/2025 của VGC đạt 321 tỷ đồng, tăng 55,8% so với cùng kỳ, trên doanh thu 2,9 nghìn tỷ đồng, tăng 8,2% so với cùng kỳ. Mảng BĐS KCN ghi nhận kết quả tích cực trong khi mảng Vật liệu xây dựng phục hồi rõ rệt về tỷ suất lợi nhuận. Các kết quả này hơi cao hơn so với dự báo của HSC.
  • Doanh thu và LNTT Q1/2025 lần lượt đạt 21% và 26% dự báo cả năm của HSC, đồng thời hoàn thành 20% và 24% kế hoạch HĐKD cả năm mà BLĐ VGC đề ra.
  • Sau khi giá cổ phiếu giảm 21,4% trong 1 tháng qua do lo ngại về thuế, VGC đang giao dịch với mức chiết khấu 34,4% so với ước tính RNAV, lớn hơn mức chiết khấu bình quân 3 năm là 21,7%. HSC đang xem xét lại các dự báo của mình.

STB: Vững vàng trước sóng gió; Tăng tỷ trọng

  • HSC giảm 5% giá mục tiêu cho STB xuống 43.000đ chủ yếu sau khi nâng giả định phần bù rủi ro vốn CSH. HSC giữ nguyên khuyến nghị Tăng tỷ trọng.
  • HSC giữ nguyên dự báo giai đoạn 2025-2027, tương đương lợi nhuận tăng trưởng trung bình 22% trong 3 năm tới và hệ số ROE bình quân ở mức 18,7%. HSC thực hiện phân tích độ nhạy trước những rủi ro giảm liên quan
  • đến chính sách thuế quan của Chính phủ Hoa Kỳ, trong đó tăng trưởng LNTT năm 2025 có thể giảm 4-9 điểm phần trăm.
  • STB đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,03 lần, sát với bình quânnhóm NHTM tư nhân - mức định giá hấp dẫn. Tại giá mục tiêu mới, tiềm năng tăng giá là 13% và P/B dự phóng năm 2025 là 1,23 lần.

TDM: Giá bán bình quân có thể giảm; hạ khuyến nghị xuống Tăng tỷ trọng nhưng vẫn còn giá trị đầu tư

  • HSC hạ khuyến nghị đối với TDM xuống Tăng tỷ trọng (từ Mua vào) sau khi giảm 6,8% giá mục tiêu xuống 61.500đ, phản ánh mức giảm trong dự báo lợi nhuận thuần và các giả định định giá mới, cũng như đà tăng gần đây của cổ phiếu.
  • TDM đặt kế hoạch HĐKD cho năm 2025 với LNST đạt 196 tỷ đồng (giảm 4%) trên doanh thu 398 tỷ đồng (giảm 27%), ngụ ý giá bán bình quân nước sạch giảm 21%. Ghi nhận điều này, HSC giảm lần lượt 33-40% dự báo lợi nhuận thuần cho năm 2025-2026 xuống lần lượt 198 tỷ đồng (giảm 3%) và 197 tỷ đồng (đi ngang so với năm 2025).
  • Sau khi giá cổ phiếu tăng 4,3% trong 1 tháng qua bất chấp ảnh hưởng từ tin tức thuế, TDM đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 15,1 lần, cao hơn 1,5 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 1/2023 ở mức 11,5 lần. Tại giá mục tiêu mới, tiềm năng tăng giá là 15%.

Q1/2025: Lợi nhuận tăng mạnh nhờ thu nhập từ cổ tức

  • Lợi nhuận thuần Q1/2025 của TDM đạt 144 tỷ đồng (tăng 283% so với cùng kỳ và tăng 150% so với quý trước), hoàn thành 73% KHKD cho cả năm của Công ty và 73% dự báo cho cả năm của HSC.
  • Lợi nhuận của TDM tăng đa phần nhờ cổ tức bằng tiền mặt 107 tỷ đồng từ BWE và sản lượng tiêu thụ tăng 2,6%. Ngoại trừ tác động từ khoản cổ tức nhận được từ BWE, lợi nhuận thuần của TDM giảm 2% so với cùng kỳ, đa phần do chi phí tài chính tăng, bao gồm trích lập dự phòng cho các khoản đầu tư tại các công ty liên kết và lỗ tỷ giá chưa thực hiện.
  • Sau khi giá cổ phiếu giảm 0,6% trong 1 tháng qua, TDM đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 15,2 lần, cao hơn 1,5 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 1/2023. HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng và giữ nguyên giá mục tiêu theo phương pháp SoTP ở mức 61.500đ

SCS - Q1/2025: Lợi nhuận thuần tăng 15% so với cùng kỳ; sát với dự báo

  • Lợi nhuận thuần Q1/2025 của SCS đạt 170 tỷ đồng (tăng 15% so với cùng kỳ) trên doanh thu thuần 266 tỷ đồng (tăng 25% so với cùng kỳ). Lợi nhuận tăng nhờ sản lượng hàng hóa tăng 10% so với cùng kỳ cũng như tỷ suất LNTT cải thiện (tăng 1,2 điểm phần trăm so với cùng kỳ) mặc dù tỷ suất lợi nhuận thuần giảm do thuế suất thuế TNDN cao hơn.
  • KQKD sát với dự báo của HSC, hoàn thành lần lượt 23% và 24% dự báo lợi nhuận thuần và doanh thu thuần cho cả năm 2025.
  • HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng với giá mục tiêu 68.900đ (tiềm năng tăng giá 17%). SCS đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 8,5 lần, thấp hơn 2,2 độ lệch chuẩn so với bình quân 3 năm ở mức 13,1 lần. Trong khi đó, cổ phiếu có lợi suất cổ tức hấp dẫn ở mức 10,2%.

PVD: Mảng dịch vụ kỹ thuật giếng khoan kỳ vọng sẽ phục hồi

  • PVD đặt kế hoạch đầu tư lớn cho năm 2025 nhằm bổ sung thêm một giàn khoan tự nâng và trang thiết bị hỗ trợ khoan. Khoản đầu tư này được lên kế hoạch nhằm đáp ứng nhu cầu trong nước dự kiến sẽ tăng trong ngắn hạn.
  • Mục tiêu lợi nhuận thuần cho năm 2025 được đặt khá thận trọng ở mức 520 tỷ đồng (giảm 24% so với năm 2024). PVD dự kiến chi trả cổ tức tiền mặt 500đ/cp cho năm 2024 – tương đương lợi suất cổ tức 3%, cao hơn so với ước tính trước đó của HSC là không chi trả cổ tức tiền mặt.
  • HSC duy trì khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu theo phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) là 22.000đ. PVD đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 13,4 lần, thấp hơn bình quân từ tháng 1/2023 ở mức 21,4 lần, tương đương tiềm năng tăng giá 30%.

DGW: Các phân khúc có tỷ suất lợi nhuận cao hơn sẽ dẫn dắt tăng trưởng; Tăng tỷ trọng

  • KQKD sơ bộ Q1/2025 cho thấy các thương hiệu mới và mảng kinh doanh có biên lợi nhuận (BLN) cao hơn sẽ dẫn dắt tăng trưởng/BLN trong những năm tới. Doanh thu điện thoại di động có thể gặp khó khăn do tiêu cho hàng tiêu dùng không thiết yếu có thể kém hơn dự báo.
  • Dự báo mới cho giai đoạn 2025-2027 được điều chỉnh giảm 1-5%, đa phần do giảm 4-5% dự báo doanh thu. Dự báo mới của HSC cho thấy lợi nhuận tăng trưởng lần lượt 6%, 26% và 19% trong năm 2025, 2026 và 2027.
  • Sau khi giá cổ phiếu giảm 19% trong 1 tháng qua, DGW đang có mức định giá thấp hơn so với bình quân quá khứ và với các công ty cùng ngành trong nước như MWG và FRT. HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng với giá mục tiêu mới là 38.000đ (điều chỉnh giảm 14%, tiềm năng tăng giá 19,9%).

FPT - Q1/2025: Lợi nhuận thuần tăng 21% so với cùng kỳ, sát dự báo

  • KQKD Q1/2025 sát dự báo, với lợi nhuận thuần tăng 21% so với cùng kỳ (tăng 4% so với quý trước) đạt 2.174 tỷ đồng trên doanh thu thuần 16.058 tỷ đồng (tăng 14% so với cùng kỳ, giảm 9% so với quý trước). Riêng trong tháng 3, lợi nhuận thuần tăng 20% so với cùng kỳ trong khi doanh thu tăng chậm hơn, chỉ tăng 10% so với cùng kỳ dẫn dắt bởi mảng Dịch vụ CNTT nước ngoài tăng 10% so với cùng kỳ.
  • Tăng trưởng doanh thu có dấu hiệu chậm lại trong tháng 3 và Q1/2025, chủ yếu do tăng trưởng doanh thu tại thị trường châu Á-Thái Bình Dương (tăng 5% so với cùng kỳ) và Mỹ (tăng 8% so với cùng kỳ) yếu đi, dù thị trường Nhật Bản và EU vẫn duy trì đà tăng tốt lần lượt 30% và 25% so với cùng kỳ.
  • FPT đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 17,9 lần, thấp hơn bình quân 3 năm ở mức 19,2 lần. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu 157.100đ và lợi nhuận thuần năm 2025 dự báo đạt 9.345 tỷ đồng (tăng trưởng 19% so với cùng kỳ).

Vẫn còn cơ hội bất chấp một năm khó khăn

  • Cổ đông đã thông qua tất cả các tờ trình, với mục tiêu doanh thu và LNTT năm 2025 lần lượt ở mức 75.400 tỷ đồng (tăng trưởng 20%) và 13.395 tỷ đồng (tăng trưởng 21%). Bất chấp các rủi ro đang xảy ra, Công ty vẫn giữ nguyên mục tiêu kinh doanh và ĐHCĐ đã cho phép HĐQT điều chỉnh KHKD nếu cần thiết.
  • Trong môi trường nhạy cảm, FPT chủ động thắt chặt mối quan hệ đối tác với các khách hàng lớn. Nhật Bản nổi lên như là thị trường có khả năng phục hồi tốt nhất trên toàn cầu, trong khi Mỹ được dự báo sẽ là thị trường bị ảnh hưởng đầu tiên.
  • FPT đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 18,8 lần, thấp hơn so với bình quân 3 năm ở mức 19,1 lần. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào đối với FPT với giá mục tiêu là 157.100đ (tiềm năng tăng giá 35%).

Trở về vùng giá trị sau đợt bán tháo; Mua vào

  • HSC duy trì khuyến nghị Mua vào đối với FPT và giữ nguyên giá mục tiêu 157.100đ – sau khi giá cổ phiếu giảm bởi tin tức chính sách thuế của Mỹ – cho thấy tiềm năng tăng giá là 40%.
  • 57% LNTT năm 2024 của FPT đến từ các HĐKD trong nước và/hoặc các mảng kinh doanh phòng thủ, giúp giảm thiểu tác động tiêu cực của chính sách thuế quan/tình hình bất ổn toàn cầu. Tuy nhiên, phần 43% LNTT còn lại từ mảng dịch vụ CNTT nước ngoài có thể bị ảnh hưởng gián tiếp.
  • HSC giữ nguyên dự báo lợi nhuận giai đoạn 2025-2027, cho thấy mức tăng trưởng lần lượt là 18,9%/20,6%/21,2% (lợi nhuận thuần tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm là 20,2%).
  • Sau khi giá cổ phiếu giảm 19% trong 1 tháng qua, FPT đang giao dịch với P/E dự phóng năm 2025/2026 lần lượt ở mức 19,3 lần/16 lần, thấp hơn 18%/22% so với bình quân các công ty cùng ngành trên toàn cầu. Đây là mức định giá hấp dẫn, theo quan điểm của HSC. 

Ngành Cảng biển & Cảng hàng không: Định giá hấp dẫn sau

  • Việc chính quyền Trump hoãn áp thuế đối ứng trong 90 ngày có thể giúp tăng lợi nhuận cho các doanh nghiệp Cảng biển & Cảng hàng không trong Q2/2025 nhờ ảnh hưởng tích cực từ các hoạt động đẩy mạnh xuất hàng trước khi bị áp thuế. Trong khi đó, tổng lợi nhuận thuần (GMD, SCS, HAH) trong Q1/2025 dự báo tăng 71% so với cùng kỳ.
  • Theo đó, HSC nhận thấy rủi ro KQKD thực hiện năm 2025 của GMD, SCS và HAH thấp hơn dự báo của HSC là không lớn nhờ (1) sản lượng xuất khẩu sang Mỹ mạnh mẽ trong Q2/2025 và (2) cước vận tải container tăng do các hoạt động nhập trữ hàng trước khi bị áp thuế đối ứng.
  • Mặc dù lợi nhuận năm 2026-2027 vẫn chịu rủi ro từ khả năng thuế tăng nhưng định giá hiện tại của GMD và SCS rẻ sau khi giá điều chỉnh mạnh gần đây. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào đối với GMD và Tăng tỷ trọng đối với SCS nhưng hạ khuyến nghị đối với HAH xuống Tăng tỷ trọng (từ Mua vào) sau khi giá cổ phiếu tăng mạnh gần đây.

 

VCSC khuyến nghị MUA cp PVS (TP: 44.9), GAS (TP: 79.2), VNM (TP: 70.3), ACB, PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cp PVD (TP: 25.5), cập nhật BMP, DXS, HDB, KDH, SAB, TPB, VHC, VIC, MSN, NLG, PNJ

Ngành Năng lượng: Petrovietnam và các đối tác ký Thỏa thuận Khung (HOA) cho giai đoạn 2B của dự án Sư Tử Trắng

  • Vào ngày 22/04/2025, Tổng Công ty Thăm dò Khai thác Dầu khí (PVEP), cùng với Cửu Long JOC và các đối tác quốc tế gồm Perenco, KNOC, SK và Geopetrol, đã ký kết Thảo thuận Khung (HOA) về việc phát triển dự án Sư Tử Trắng giai đoạn 2B thuộc Lô 151. HOA này đặt nền móng cho Kế hoạch Phát triển Mỏ (FDP) và Hợp đồng Mua Bán Khí (GSPA), với mục tiêu khai thác dòng khí đầu tiên vào quý 3/2026. Theo PVEP, mỏ Sư Tử Trắng Giai Đoạn 2B có ba giếng khai thác mới.
  • Dự án Sư Tử Trắng giai đoạn 2B ước tính có trữ lượng khí là 17,05 tỷ m³ (gấp 3,4 lần mức trung bình của mỏ Nam Du–U Minh và Khánh Mỹ–Đầm Dơi, và khoảng 16% trữ lượng của Lô B), cùng với 74 triệu thùng dầu và khí ngưng tụ, qua đó góp phần thúc đẩy các hoạt động thăm dò và khai thác (E&P) tại Việt Nam. VCSC hiện thận trọng dự báo rằng mỏ này sẽ bắt đầu đóng góp dòng khí đầu tiên vào năm 2027 (so với mục tiêu của PVN là có dòng khí đầu tiên vào quý 3/2026). VCSC ước tính tổng vốn đầu tư cho Giai đoạn 2B của Sư Tử Trắng là 1,1 tỷ đô la Mỹ
  • Tác động đến chuỗi giá trị dầu khí của Việt Nam:
    • PVS: Có thể là nhà thầu EPC với tổng giá trị gói thầu ước tính khoảng 250 triệu USD. Hiện VCSC có khuyến nghị MUA, với giá mục tiêu là 44.900 đồng/cổ phiếu cho cổ phiếu này.
    • GAS: Dự kiến sẽ hưởng lợi từ mức tăng của sản lượng khí vận chuyển khi giai đoạn 2B được đưa vào vận hành. VCSC hiện có khuyến nghị MUA, với giá mục tiêu là 79.200 đồng/cổ phiếu đối với cổ phiếu này
    • PVD: Có khả năng sẽ cung cấp dịch vụ khoan cho các giếng sắp triển khai. VCSC hiện có khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG, với giá mục tiêu là 25.500 đồng/cổ phiếu đối với cổ phiếu này.

 

BMP: Kế hoạch LNST sau lợi ích CĐTS trong năm 2025 tăng 6,5% YoY; chia cổ tức 99% lợi nhuận năm tài chính 2024 - Báo cáo ĐHCĐ

Kế hoạch cho năm 2025:

  • Doanh thu: Đạt 5.362 tỷ đồng (+16% YoY; đạt 105% dự báo cho năm 2025 của VCSC)
  • LNTT: Đạt 1.319 tỷ đồng (+6,3% YoY; đạt 101% dự báo cho năm 2025 của VCSC)
  • LNST sau lợi ích CĐTS: Đạt 1.055 tỷ đồng (+6,5% YoY; đạt 101% dự báo cho năm 2025 của VCSC). Kế hoạch chi đầu tư trong năm 2025:193 tỷ đồng (+37% YoY) – chủ yếu là dành cho tự động hóa và nâng cao năng lực sản xuất. Chi tiết về KQKD trong quý 1/2025: Doanh thu thuần trong quý 1/2025 tăng mạnh 31% QoQ và 38% YoY, nhờ vào sự gia tăng đáng kể về sản lượng bán hàng, đạt mức tăng 32% QoQ và 38% YoY, tương đương khoảng 23.600 tấn. Đáng chú ý, sản lượng bán hàng trong tháng 3 vượt qua tổng doanh số của hai tháng đầu năm 2025. Kết quả khả quan này chủ yếu được thúc đẩy bởi chương trình khuyến mãi giảm giá kéo dài một tháng được tung ra trong tháng 3. BMP không công bố cụ thể liệu chương trình này có được tiếp tục trong những tháng tới hay không, nhấn mạnh chiến lược giảm giá sẽ được áp dụng một cách linh hoạt để thích ứng với điều kiện thị trường. VCSC cho rằng kết quả khả quan trong quý 1 phản ánh một phần nào đó việc bổ sung hàng trước (frontloading) của các nhà phân phối nhằm tận dụng chương trình khuyến mãi tạm thời. Tuy nhiên, kết quả quý 1 vẫn khá ấn tượng khi quý 1 thường là mùa thấp điểm. Sản lượng bán hàng và LNST trong quý 1 thường đạt khoảng 20% kết quả cả năm trong năm 2024 và trong trung bình giai đoạn 2018–2019 (VCSC loại trừ số liệu từ năm 2020
  • 2023 do ảnh hưởng của đại dịch COVID19 và khủng hoảng Vạn Thịnh Phát). Do đó, VCSC nhận thấy tiềm năng điều chỉnh tăng nhẹ trong các dự báo hiện tại, dù cần thêm đánh giá chi tiết. Cổ tức năm tài chính 2024: 11.990 đồng/cổ phiếu, tương đương tỷ lệ chi trả 99%. Điều này phù hợp với dự báo của VCSC là 12.000 đồng/cổ phiếu (tỷ lệ chi trả 100%). Đối với cổ tức tiền mặt năm tài chính 2024, BMP đã chia đợt đầu tiên là 5.740 đồng/cổ phiếu vào tháng 12/2024. Ban lãnh đạo dự kiến đợt chi trả thứ hai là 6.250 đồng/cổ phiếu sẽ được thực hiện vào khoảng tháng 6/2025.
  • Kế hoạch cổ tức năm tài chính 2025: Ít nhất 50% LNST trong năm 2025. Hiện tại, VCSC dự kiến tỷ lệ chi trả cổ tức là 99%, tương đương 12.500 đồng/cổ phiếu. Do đó, cổ tức tiền mặt trong 12 tháng tới dự kiến là 12.500 đồng/cổ phiếu, bao gồm đợt chi trả thứ hai của năm tài chính 2024 là 6.250 đồng/cổ phiếu và đợt chi trả đầu tiên của năm tài chính 2025 là 6.250 đồng/cổ phiếu. Tỷ suất cổ tức trong 12 tháng tới là 8,7% tại giá thị trường hiện tại là 143.500 đồng/cổ phiếu. Vì BMP thường duy trì tỷ lệ chi trả 100% (hoặc gần 100%), nên dự báo cổ tức của VCSC có khả năng điều chỉnh tăng, do tiềm năng điều chỉnh tăng trong dự báo EPS cho năm 2025, dù cần thêm đánh giá chi tiết

DXS: Kế hoạch tăng trưởng lợi nhuận mạnh trong năm 2025 nhờ sự phục hồi của mảng môi giới

Báo cáo ĐHCĐ

  • VCSC đã tham dự ĐHCĐ của CTCP Dịch vụ Bất động sản Đất Xanh (DXS) vào ngày 24/4.
  • Cổ đông đã thông qua kế hoạch kinh doanh năm 2025 với doanh thu dự kiến đạt 5,1 nghìn tỷ đồng (+111% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS dự kiến đạt 412 tỷ đồng (+193% YoY) — lần lượt tương đương 195% và 148% dự báo cả năm của VCSC. VCSC cho rằng sự chênh lệch giữa kế hoạch của công ty và dự báo của VCSC (với LNST sau lợi ích CĐTS dự phóng năm 2025 là 279 tỷ đồng) chủ yếu đến từ việc ban lãnh đạo có quan điểm tích cực hơn về triển vọng giao dịch trên thị trường BĐS so với kỳ vọng của VCSC. Trong quá khứ, DXS đã hoàn thành 36% kế hoạch LNST sau lợi ích CĐTS năm 2021, 28% năm 2022 và 84% năm 2024, trong khi ghi nhận lỗ ròng vào năm 2023.
  • Cổ đông đã thông qua việc (1) không chia cổ tức cho năm tài chính 2024 và (2) kế hoạch cổ tức cho năm tài chính 2025 là 10% mệnh giá (với mệnh giá là 10.000 đồng/cổ phiếu). Cổ đông cũng đã thông qua việc ủy quyền cho HĐQT tạm ứng cổ tức tiền mặt dựa trên KQKD, với mức tối đa là 10% vốn điều lệ.
  • Cổ đông cũng đã phê duyệt việc để DXG nhận chuyển nhượng cổ phiếu đang lưu hành của DXS mà không cần thực hiện chào mua công khai. Theo đề xuất này, DXG sẽ nhận chuyển nhượng khoảng 68,2 triệu cổ phiếu, tương đương 11,78% số cổ phiếu đang lưu hành của DXS, từ 5 cổ đông: Victory Holding Investment Limited, Hanoi Investments Holdings Limited, Norges Bank, DC Developing Markets Strategies Public Limited Company, và Danang Investments Limited. Giá chuyển nhượng sẽ do các bên liên quan tự thỏa thuận và dự kiến nằm ngoài biên độ giao dịch của cổ phiếu DXS tại thời điểm thực hiện giao dịch.

HDB: KQKD quý 1/2025 sơ bộ tích cực củng cố niềm tin vào kế hoạch ĐHCĐ

Báo cáo ĐHCĐ

  • VCSC đã tham dự ĐHCĐ của Ngân hàng TMCP Phát triển Thành phố Hồ Chí Minh (HDB) vào ngày 24/04. Nội dung chính của cuộc họp xoay quanh kế hoạch kinh doanh năm 2025, chiến lược tăng trưởng và phương án chia cổ tức. Nội dung thảo luận đề cập đến đánh giá của HDB về tác động của chính sách thuế quan và kế hoạch tái cơ cấu ngân hàng số Vikki (tiền thân là Ngân hàng Đông Á).
  • Kế hoạch năm 2025 bao gồm LNTT đạt 21,2 nghìn tỷ đồng (+27% YoY), tăng trưởng tín dụng đạt 32% YoY, tăng trưởng huy động đạt 27% YoY và tỷ lệ nợ xấu được duy trì dưới 2%. Kế hoạch ROE và ROA năm 2025 lần lượt là 26,2% và 2,15%. Nhìn chung, kế hoạch lợi nhuận năm 2025 của ngân hàng cao hơn đáng kể so với dự báo của VCSC là 18,9 nghìn tỷ đồng (+13% YoY).
  • Ban lãnh đạo tái khẳng định cam kết của ngân hàng trong việc vượt kế hoạch năm đã đề ra. HDB thường ghi nhận KQKD cao hơn trung bình 9% so với kế hoạch ĐHCĐ trong 7 năm qua (chỉ riêng trong năm 2023, với KQKD thấp hơn 1% so với kế hoạch).
  • HDB đề xuất kế hoạch chia cổ tức năm tài chính 2024 ở mức 28% vốn điều lệ, tuy nhiên cơ cấu của cổ tức tiền mặt và cổ tức cổ phiếu chưa được xác định.
  • Theo Luật Các tổ chức tín dụng mới (có hiệu lực từ tháng 7/2024) để nâng cao quy trình hoạt động của ngành ngân hàng, HDB (như nhiều ngân hàng khác) đã đề xuất phương án khắc phục dự kiến trong trường hợp được can thiệp sớm khi các vấn đề tài chính được phát hiện.

KDH: Kế hoạch LNST sau lợi ích CĐTS tăng 23% YoY trong năm 2025 - Báo cáo ĐHCĐ

  • VCSC đã tham dự ĐHCĐ của CTCP Đầu tư và Kinh doanh Nhà Khang Điền (KDH) vào ngày 24/04.
  • Cổ đông đã thông qua kế hoạch LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 đạt 1 nghìn tỷ đồng (+23% YoY), tương đương 106% dự báo cả năm của VCSC. Kết quả LNST sau lợi ích CĐTS của KDH trong các năm 2021/22/23/24 lần lượt hoàn thành 100%/79%/72%/103% kế hoạch được đề ra từ đầu mỗi năm. VCSC nhận thấy không có thay đổi đáng kể nào đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 hiện tại của VCSC (947 tỷ đồng; +17% YoY), dù cần thêm đánh giá chi tiết.
  • Cổ đông cũng thông qua kế hoạch cổ tức cổ phiếu năm tài chính 2024 với tỷ lệ 10%, và kế hoạch cổ tức năm tài chính 2025 tương đương 10% mệnh giá (10.000 đồng/cổ phiếu), có thể bằng tiền mặt và/hoặc cổ phiếu.
  • Ngoài ra, cổ đông đã thông qua chương trình phát hành cổ phiếu ESOP cho cán bộ
  • công nhân viên với 9,96 triệu cổ phiếu ESOP dự kiến phát hành trong năm 2025 — tương đương 0,985% tổng số cổ phiếu đang lưu hành. Giá phát hành đề xuất là 14.000 đồng/cổ phiếu, thời gian hạn chế chuyển nhượng là 1 năm. Trung bình trong giai đoạn 2019–2024, tỷ lệ phát hành ESOP của KDH là khoảng 1,5% tổng số cổ phiếu lưu hành vào đầu mỗi năm.

SAB: Đặt mục tiêu tăng trưởng LNST đạt 8% YoY; đề xuất lộ trình điều chỉnh thuế tiêu thụ đặc biệt theo hướng thuận lợi hơn

Báo cáo ĐHCĐ

  • VCSC đã tham dự ĐHCĐ của Tổng CTCP Bia - Rượu - Nước giải khát Sài Gòn (SAB) tổ chức tại TP. HCM vào ngày 24/04/2024.
  • Cổ đông đã thông qua kế hoạch năm 2025 với tổng doanh thu đạt 44,8 nghìn tỷ đồng (+9% YoY), doanh thu thuần đạt 31,6 nghìn tỷ đồng (1% YoY) và LNST đạt 4,8 nghìn tỷ đồng (+8% YoY). SAB lưu ý rằng kế hoạch năm 2025 được ĐHCĐ phê duyệt được xây dựng trước khi chính sách thuế đối ứng được công bố. Do đó tác động tiềm tàng từ thuế này chưa được phản ánh trong kế hoạch. Mục tiêu doanh thu thuần và LNST lần lượt tương ứng 98% và 97% so với dự báo của VCSC. VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo năm 2025 của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.
  • ĐHCĐ cũng thông qua cổ tức tiền mặt năm tài chính 2024 ở mức 5.000 đồng/cổ phiếu (lợi suất 10%). SAB đã tạm ứng 2.000 đồng/cổ phiếu trong năm 2024 và dự kiến thanh toán phần còn lại là 3.000 đồng/ cổ phiếu vào ngày 31/07/2025 (ngày chốt danh sách là ngày 01/07/2025). Kế hoạch cổ tức tiền mặt năm tài chính 2025 cũng được cổ đông thông qua ở mức 5.000 đồng/ cổ phiếu (lợi suất 10%).

TPB: Tác động của chiến tranh thương mại hạn chế, nhưng ưu tiên an toàn hơn lợi nhuận - Báo cáo ĐHCĐ

  • VCSC đã tham dự ĐHCĐ của Ngân hàng TMCP Tiên Phong (TPB) vào ngày 24/4. Nội dung chính của cuộc họp bao gồm (1) nhìn lại KQKD năm 2024, (2) phê duyệt kế hoạch kinh doanh năm 2025, (3) phê duyệt kế hoạch phân phối lợi nhuận bằng cách trả cổ tức tiền mặt 10% và cổ tức cổ phiếu 5% trong năm nay và (4) miễn nhiệm ông Đỗ Anh Tú – thành viên HĐQT của TPB nhiệm kỳ 20232028.
  • Phần Hỏi & Đáp tập trung vào (1) triển vọng kinh doanh của TPB trong bối cảnh bất ổn về thuế quan cao hơn của Mỹ và (2) các hoạt động trái phiếu doanh nghiệp liên quan đến TP Securities (ORS).
  • Các mục tiêu năm 2025 bao gồm (1) tăng trưởng tín dụng 20% YoY, (2) tăng trưởng nguồn vốn 12,3% YoY (bao gồm tiền gửi khách hàng, giấy tờ có giá và vốn liên ngân hàng), (3) tỷ lệ nợ xấu (NPL) duy trì dưới 2,5% so với dự báo cả năm của VCSC là 1,6% và (4) LNTT đạt 9,0 nghìn tỷ đồng (+18,2% YoY) so với dự báo cả năm của VCSC là 9,3 nghìn tỷ đồng (+23,0% YoY).
  • LNTT sơ bộ quý 1/2025 của TPB đạt 2,1 nghìn tỷ đồng (+15% YoY và đi ngang so với quý trước), trong đó tăng trưởng tín dụng 3 tháng đầu năm 2025 đạt 3,6%
  • phù hợp với mức tăng trưởng tín dụng của toàn hệ thống. Kết quả này phù hợp với kỳ vọng của VCSC và LNTT quý 1/2025 hoàn thành 23% dự báo cả năm của VCSC.
  • Trả lời câu hỏi từ một cổ đông của TPB đồng thời là trái chủ của Hưng Thịnh về trách nhiệm của TPB và ORS, ngân hàng đã làm rõ rằng TPB chỉ nắm giữ 9,02% cổ phần của ORS, tỷ lệ này không đủ để ORS trở thành công ty liên kết hoặc công ty con của ngân hàng. Do đó, TPB không có thẩm quyền giải quyết vấn đề này.

VHC: Mảng phi lê cá tra đặt mục tiêu tăng trưởng doanh thu trong bối cảnh bất ổn thuế quan từ Mỹ - Báo cáo ĐHCĐ

  • VCSC đã tham dự ĐHCĐ của CTCP Vĩnh Hoàn (VHC) vào ngày 24/04/2025. Cuộc họp tập trung vào triển vọng kinh doanh năm 2025 và định hướng chiến lược của công ty.
  • Đối với năm 2025, ban lãnh đạo đặt kế hoạch với 2 kịch bản, bao gồm (1) kịch bản cơ sở với doanh thu đạt 10,9 nghìn tỷ đồng (13% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 1 nghìn tỷ đồng (18% YoY), lần lượt tương đương 74% và 68% dự báo cả năm của VCSC; và (2) kịch bản khả quan với doanh thu đạt 12,35 nghìn tỷ đồng (1% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 1,3 nghìn tỷ đồng (+6% YoY), lần lượt tương đương 84% và 88% dự báo cả năm của VCSC. VCSC đánh giá nhận thấy khả năng điều chỉnh giảm đối với dự báo năm 2025 hiện tại của VCSC cho VHC do ảnh hưởng tiềm năng từ chính sách thuế đối ứng của Mỹ, dù cần thêm đánh giá chi tiết.
  • Cổ tức tiền mặt năm tài chính 2025: 2.000 đồng/cổ phiếu (lợi suất 4,4%), phù hợp với dự báo của VCSC. Ngày thanh toán sẽ được HĐQT quyết định.
  • VHC đặt kế hoạch vốn đầu tư XDCB năm 2025 đạt 830 tỷ đồng, chủ yếu phân bổ cho nhà máy bột cá và phi lê, nâng cấp máy móc của nhà máy collagen, Kho Feedone, và mở rộng vùng nuôi cá tra.

VIC: Kế hoạch tăng trưởng mạnh mẽ cho mảng bất động sản và doanh số bàn giao xe điện trong năm 2025; Vinpearl dự kiến niêm yết trên HOSE trong tháng 5 - Báo cáo ĐHCĐ

  • VCSC đã tham dự ĐHCĐ thường niên của Tập đoàn Vingroup (VIC) vào ngày 24/04.
  • Kế hoạch năm 2025: Cổ đông đã thông qua kế hoạch năm 2025 của ban lãnh đạo với doanh thu thuần đạt 300 nghìn tỷ đồng (+59% YoY) và LNST đạt 10 nghìn tỷ đồng (+90% YoY), lần lượt cao hơn 68% và 21% so với dự báo cả năm của VCSC. Kết quả LNST của VIC trong các năm 2022/2023/2024 lần lượt đạt 34% / 103% / 117% kế hoạch đầu năm của công ty. VCSC cho rằng sự chênh lệch giữa kế hoạch của công ty và dự báo của VCSC chủ yếu đến từ việc kế hoạch lợi nhuận của VHM cao hơn so với ước tính của VCSC.
  • Phương án phân bổ lợi nhuận giữ lại năm 2024: Cổ đông đã thông qua việc sử dụng toàn bộ lợi nhuận chưa phân phối lũy kế tính đến cuối năm 2024 (sau khi trích 5 tỷ đồng vào quỹ dự trữ theo quy định trong Điều lệ công ty) để tái đầu tư vào hoạt động kinh doanh của công ty.

ACB: Kỳ vọng tín dụng tăng mạnh và NIM cải thiện - Báo cáo Gặp gỡ NĐT

Tác động của Thuế quan đối với ACB:

  • Tác động ngắn hạn: Mức độ ảnh hưởng của các hoạt động xuất nhập khẩu đến ACB là hạn chế, chỉ chiếm 5% danh mục cho vay khách hàng của ACB có khả năng bị ảnh hưởng bởi thuế quan cao hơn. Bên cạnh đó, ACB tài trợ cho các lô hàng riêng lẻ thay vì toàn bộ công ty, và tiêu chí lựa chọn của ngân hàng đảm bảo rằng các doanh nghiệp này không quá phụ thuộc vào một quốc gia duy nhất. Do đó, trong ngắn hạn, tác động đến doanh thu khách hàng của ACB sẽ không đáng kể.
  • Tác động dài hạn: Về lâu dài, thuế quan cao có thể gián tiếp ảnh hưởng đến các ngành liên quan đến cung cấp hàng hóa, dịch vụ và nguyên vật liệu cho các doanh nghiệp xuất khẩu, cũng như thu nhập hộ gia đình, điều này có thể dẫn đến nhu cầu tín dụng giảm trong phân khúc cho vay bán lẻ. Tuy nhiên, Chính phủ đang tích cực đàm phán để có các điều kiện thuế quan thuận lợi hơn. ACB tin tưởng rằng Chính phủ sẽ thực hiện các chính sách hỗ trợ (chẳng hạn như đầu tư công và các chính sách thúc đẩy tiêu dùng trong nước) và tìm kiếm các thị trường xuất khẩu thay thế để giảm thiểu những tác động này.

Tăng trưởng Tín dụng:

  • ACB ghi nhận mức tăng trưởng tín dụng 3 tháng đầu năm 2025 là 3,1%, thấp hơn một chút so với mức tăng trưởng chung của toàn hệ thống là 3,9%. Điều này là do (1) tăng trưởng tín dụng không đồng đều giữa các khu vực, với thị trường miền Bắc hoạt động mạnh hơn miền Nam (tăng trưởng tín dụng quý 1/2025 của TP.HCM là +1,3%; Bình Dương 0,5%), trong khi ACB tập trung mạnh hơn vào miền Nam, và (2) tăng trưởng chậm của khách hàng SME tại ACB (+0,5% trong 3 tháng đầu năm 2025) do những thách thức kinh doanh và khó khăn về dòng tiền.
  • Tuy nhiên, ACB kỳ vọng tăng trưởng tín dụng quý 2/2025 sẽ vào khoảng 56%, đạt 89% trong nửa đầu năm 2025. Điều này được thúc đẩy bởi (1) ACB tích cực tập trung vào các ngành SME mạnh hơn, và (2) kỳ vọng rằng các chính sách của Chính phủ, đặc biệt là việc sáp nhập các tỉnh, sẽ kích thích thị trường bất động sản ở miền Nam.
  • Cho vay đối với các doanh nghiệp bất động sản và doanh nghiệp phát triển khu công nghiệp chỉ chiếm lần lượt 2% và 1,5% danh mục cho vay của ACB.
  • Trong năm 2025, ACB kỳ vọng tăng trưởng cho vay đối với khách hàng cá nhân sẽ đạt 1618% YoY, và tăng trưởng cho vay đối với khách hàng doanh nghiệp lớn sẽ đạt 3040% YoY.

Biên Lãi Ròng (NIM):

  • NIM quý 1/2025 của ACB tiếp tục giảm so với quý trước do lãi suất cho vay cải thiện chậm trong bối cảnh cạnh tranh gay gắt giữa các ngân hàng, cùng với việc tỷ lệ CASA giảm (1,24 điểm % QoQ) do dòng tiền yếu hơn ở các khách hàng SME.
  • Ngân hàng kỳ vọng NIM sẽ chạm đáy vào quý 2/2025 và sau đó tăng trở lại từ quý 3/2025 trở đi, nhờ việc tái cơ cấu danh mục cho vay và chi phí vốn giảm bắt đầu từ tháng 4/2025.
  • Một diễn biến đáng chú ý trong quý 1/2025 là ACB, với danh mục trái phiếu chính phủ lớn và lành mạnh, đã sử dụng nguồn huy động này để vay vốn chi phí thấp từ NHNN và sau đó cho vay lại số vốn đó trên thị trường liên ngân hàng với lãi suất cao hơn, tạo thêm thu nhập cho ngân hàng. 4. Chất lượng Tài sản:
  • ACB tin rằng tỷ lệ nợ xấu (NPL) đã đạt đỉnh vào quý 4/2024.
  • Ngân hàng dự kiến tỷ lệ NPL sẽ đạt khoảng 1,2% vào cuối năm 2025, với chi phí dự phòng dự kiến sẽ giảm trong các quý tới, nhờ tốc độ thu hồi nợ xấu nhanh hơn. Quan điểm của VCSC: Mặc dù lợi nhuận quý 1/2025 của ACB thấp hơn một chút so với kỳ vọng của VCSC, VCSC vẫn tin tưởng vào chất lượng tài sản của ngân hàng, điều này, cùng với các chính sách hỗ trợ của chính phủ, giúp giảm thiểu tác động tiêu cực từ sự bất ổn kinh tế vĩ mô. Hiện tại, VCSC có khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu này.

MSN: LN từ HĐKD tăng trưởng ổn định trên tất cả các mảng kinh doanh, nhưng LNST sau lợi ích CĐTS thấp hơn kỳ vọng - Báo cáo KQKD

  • Thay đổi tỷ lệ sở hữu tại các công ty con: Trong giai đoạn từ tháng 3–tháng 4/2025, CTCP Tập đoàn Masan (MSN) đã tăng lợi ích kinh tế của công ty tại The CrownX lên thêm 7,9%, qua đó nâng tổng tỷ lệ lên mức 92,8%. Đồng thời, MSN cũng tăng tỷ lệ lợi ích tại MasanConsumerHoldings lên thêm 20,9%, nâng tổng tỷ lệ lên mức 93,7%. Ngược lại, MasanConsumerHoldings đã giảm 22,2% tỷ lệ sở hữu của công ty này tại MCH UpCOM xuống mức 70,4%. Kết quả từ những thay đổi trên là, lợi ích kinh tế của MSN tại MCH UpCOM đã giảm 1,4% xuống mức 66,0%, trong khi lợi ích kinh tế của MSN tại WCM tăng 6,7% lên mức 85,4%. VCSC cho rằng các thay đổi về tỷ lệ sở hữu này bản chất không phải là giao dịch tiền mặt, mà xuất phát từ giao dịch hoán đổi nội bộ, khi các nhà đầu tư chuyển phần đầu tư của họ từ The CrownX và MasanConsumerHoldings sang MCH UpCOM – từ đó làm tăng tỷ lệ sở hữu của những nhà đầu tư này tại MCH UpCOM.
  • Quý 1/2025: Doanh thu đạt 18,9 nghìn tỷ đồng (+0% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS tăng +279% YoY, lần lượt hoàn thành 22% và 12% dự báo cả năm của VCSC và đều thấp hơn kỳ vọng do (1) mức LN từ HĐKD thấp hơn dự kiến của của MCH và MHT, (2) phát sinh 297 tỷ đồng khoản chi phí khác, (3) chi phí thuế và lợi ích CĐTS ghi nhận ở mức cao hơn dự kiến. Đáng chú ý, MHT đã bỏ hợp nhất HCS từ quý 4/2024, qua đó khiến cho doanh thu của công ty này giảm 55% YoY. Trên cơ sở so sánh tương đương (không bao gồm doanh thu của HCS), doanh thu thuần của MHT đã tăng 12% YoY và của MSN tăng 11% YoY nhờ mức tăng trưởng doanh thu hai chữ số tại các mảng kinh doanh bán lẻtiêu dùng. Ngoài ra, WCM và MML đều đã duy trì được đà tăng trưởng LNST tích cực trong quý thứ ba liên tiếp.
  • MCH UpCOM: Doanh thu tăng 14% YoY nhưng LNST sau lợi ích CĐTS giảm 4% YoY. Tăng trưởng doanh thu chủ yếu được thúc đẩy bởi mảng gia vị (+16% YoY), cà phê (+40% YoY) và xuất khẩu (+73% YoY). LN từ HĐKD của MCH tăng 14% YoY và biên LN từ HĐKD đi ngang so với cùng kỳ năm trước. Nguyên nhân khiến LNST sau lợi ích CĐTS giảm so với cùng kỳ năm trước là do thu nhập tài chính giảm sau đợt chi trả cổ tức đặc biệt của công ty vào năm 2024.
  • WCM: Doanh thu tăng 10% YoY nhờ (1) mức tăng trưởng likeforlike (LFL) 8% Yoy của minimart và (2) hoạt động khai trương ròng thêm 305 cửa hàng mới YoY. Biên LN từ HĐKD của công ty đạt 1,6%, đi ngang so với giai đoạn nửa cuối năm 2024. LNST đạt 58 tỷ đồng (biên lợi nhuận ròng là 0,7%, giảm so với mức 1,3% ghi nhận trong giai đoạn nửa cuối năm 2024). Trong quý 1/2025, WCM đã mở thêm 144 cửa hàng, chủ yếu tại khu vực miền Bắc và miền Trung.
  • MHT: Doanh thu giảm 55% YoY chủ yếu do việc bỏ hợp nhất HCS; tuy nhiên, lỗ ròng sau lợi ích CĐTS của công ty đã giảm 69% YoY xuống mức 222 tỷ đồng. Biên LN từHĐKD đã cải thiện 2,6 điểm % QoQ lên mức 7,3%.
  • MML: Doanh thu tăng 20% YoY. Biên LN từ HĐKD đạt 2,9%, giảm so với mức 3,8% ghi nhận trong giai đoạn nửa cuối năm 2024. LNST đạt 116 tỷ đồng (biên lợi nhuận ròng đạt 5,6%, cải thiện so với mức 2,5% ghi nhận trong nửa cuối năm 2024).
  • Phúc Long (PL): Doanh thu tăng 10% YoY, không mở thêm cửa hàng trong quý 1/2025 do phải tập trung vào hoạt động tái cấu trúc. Biên LN từ HĐKD cải thiện 4,8 điểm % lên mức 12% trong quý 1/2025.
  • Tỷ lệ nợ vay ròng/EBITDA duy trì ở mức 2,9 lần trong Q1/2025 (đi ngang so với giai đoạn cuối năm 2024).

NLG: Akari City GĐ 2 và Cần Thơ dẫn dắt lợi nhuận quý 1; doanh số bán hàng tại Southgate tăng mạnh trong tháng 4 - Báo cáo KQKD

  • CTCP Đầu tư Nam Long (NLG) công bố KQKD quý 1/2025 với doanh thu bất động sản cốt lõi (bao gồm doanh thu từ dự án liên doanh Mizuki Park) đạt 1,25 nghìn tỷ đồng (gấp 3,6 YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 108 tỷ đồng (so với khoản lỗ ròng 77 tỷ đồng trong quý 1/2024). Các đợt bàn giao tại dự án Akari City Giai đoạn 2 và Cần Thơ (chiếm khoảng 90% doanh thu bất động sản cốt lõi quý 1/2025) là yếu tố chính đóng góp vào lợi nhuận trong quý.
  • Mặc dù LNST sau lợi ích CĐTS quý 1/2025 chỉ hoàn thành 16% so với dự báo cả năm của VCSC, VCSC nhận thấy không có điều chỉnh đáng kể đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 hiện tại của VCSC là 674 tỷ đồng (+32% YoY), dù cần thêm đánh giá chi tiết, do VCSC kỳ vọng lợi nhuận từ việc thoái 15% cổ phần tại dự án Izumi City sẽ là động lực chính thúc đẩy lợi nhuận trong năm 2025.
  • Tính đến ngày 21/04, NLG ghi nhận doanh số bán hàng 4 tháng đầu năm 2025 đạt 2,58 nghìn tỷ đồng, tương đương 50% tổng doanh số bán hàng năm 2024 và 36% dự báo cả năm 2025 của VCSC. Hơn 80% doanh số bán hàng 4 tháng đầu năm 2025 đến từ dự án Southgate (với mức tăng 46% so với cả năm 2024 của dự án này), nhờ đợt mở bán mới phân khu thấp tầng vào tháng 4. Kết quả tích cực này phản ánh sự quan tâm ngày càng gia tăng đối với thị trường bất động sản Long An.

PNJ: LNST giảm 8% YoY, doanh thu bán lẻ tăng trưởng chậm lại, ở mức 6% YoY; thấp hơn kỳ vọng – Báo cáo KQKD

KQKD quý 1/2025:

  • CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) công bố kết quả quý 1/2025 với doanh thu thuần đạt 9,6 nghìn tỷ đồng (23% YoY) và LNST đạt 678 tỷ đồng (8% YoY), lần lượt hoàn thành 28% và 29% dự báo cả năm của VCSC.
  • Doanh thu thuần thấp hơn kỳ vọng do doanh thu bán lẻ thấp hơn dự báo, trong khi mảng bán sỉ và vàng miếng cao hơn kỳ vọng của VCSC. LNST cũng thấp hơn dự phóng của VCSC. VCSC nhận thấy khả năng điều chỉnh giảm đối với dự báo cho năm 2025, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

KQKD theo mảng kinh doanh:

  • Doanh thu bán lẻ (chiếm 69,3% tổng doanh thu) tăng chậm lại, chỉ ở mức 6% YoY do sức mua thị trường trang sức yếu, giữa bối cảnh nhu cầu tiêu dùng suy yếu và giá vàng cao, theo PNJ.
  • Doanh thu bán sỉ (chiếm 12,0% tổng doanh thu) tăng 23% YoY do các cửa hàng trang sức nhỏ lẻ ngày càng ưa chuộng việc mua trang sức từ PNJ để đảm bảo tính xác thực về nguồn gốc của trang sức.
  • Doanh thu bán vàng miếng (chiếm 18,1% tổng doanh thu) giảm 66% YoY từ mức cơ sở cao trong quý 1/2024.
  • Tỷ suất lợi nhuận: Biên lợi nhuận gộp tăng 4,2 điểm % YoY lên 21,3% nhờ tỷ trọng đóng góp mảng doanh thu bán lẻ tăng từ 50,5% trong quý 1/2024 lên 69,3% trong quý 1/2025. VCSC ước tính biên biên lợi nhuận gộp mảng bán lẻ giảm nhẹ 0,8 điểm % YoY do khó khăn trong việc mua vàng nguyên liệu, dù PNJ đã chuyển dịch danh mục sản phẩm sang sang các sản phẩm có hàm lượng vàng thấp hơn (biên lợi nhuận cao hơn nhưng giá bán mỗi sản phẩm thấp hơn). Ngoài ra, chi phí SG&A/doanh thu bán lẻ giảm 1,0 điểm % YoY xuống 17,8%, một phần hỗ trợ biên lợi nhuận ròng cải thiện 1,2 điểm % YoY lên 7,0% trong quý 1/2025.
  • Hoạt động mở rộng cửa hàng: PNJ không mở thêm cửa hàng mới trong Q1 2025, duy trì số lượng 429 cửa hàng vào cuối tháng 3/2025.

VNM: Cổ phiếu phòng thủ trước những bất ổn ngắn hạn – Cập nhật.

  • VCSC điều chỉnh giảm 10% giá mục tiêu nhưng duy trì khuyến nghị MUA cho CTCP Sữa Việt Nam (VNM). VCSC nhận thấy định giá của VNM hấp dẫn, do cổ phiếu đang giao dịch với P/E dự phóng năm 2025 là 14 lần
  • chiết khấu khoảng 17% so với trung vị P/E trượt 12T của một số công ty cùng ngành ở châu Á là 17 lần, cùng với lợi suất cổ tức 7%.
  • Giá mục tiêu thấp hơn chủ yếu do (1) VCSC điều chỉnh giảm 9% dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 20252027 và (2) giảm P/E mục tiêu xuống 17 lần (từ mức 18 lần trong dự báo trước đó) để phù hợp với trung vị P/E trượt của các công ty sữa cùng ngành ở châu Á (Hình 5). Tác động tiêu cực từ các yếu tố này một phần được bù đắp bởi việc VCSC cập nhật mô hình định giá sang giữa năm 2026. Cân nhắc những bất ổn kinh tế vĩ mô gia tăng và quan sát thấy lượng tiêu thụ các sản phẩm từ sữa trong nước yếu hơn dự kiến trong 4 tháng qua, VCSC lần lượt điều chỉnh giảm 5% và 12% dự báo tổng doanh thu và lợi nhuận từ HĐKD giai đoạn 20252027 cho VNM.
  • VCSC lần lượt điều chỉnh giảm 7%/9% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS các năm 2025/2026. VCSC dự báo tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) doanh thu của VNM là 5% trong giai đoạn 20252029, tương ứng với CAGR EPS là 6%.
  • VCSC nhận định VNM là một lựa chọn đầu tư phòng thủ. Điều này được hỗ trợ bởi 82% doanh thu đến từ thị trường trong nước, bảng cân đối kế toán vững chắc và lịch sử chi trả cổ tức cao.
  • Yếu tố hỗ trợ/rủi ro: Tái định vị thương hiệu thành công/không hiệu quả; thay đổi cơ cấu sản phẩm tích cực/bất lợi. 

BSC khuyến nghị MUA cp OCB (TP: 13.2), NẮM GIỮ cp HAX (TP: 16.7), cập nhật TNG

TNG: CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH

KQKD Q1/2025: DTT = 1,510.6 tỷ đồng (+11.6% yoy), LNST-CĐTS = 53.48 tỷ đồng (+1% yoy) nhờ

DTT +11% yoy nhờ

  • Lượng đơn hàng gia tăng từ tập khách hàng EU như Decathlon, Sportmaster, LTAG,… trong bối cảnh nhu cầu hồi phục trước khi ông Trump công bố chính sách thuế quan.
  • Đơn giá ước tính đi ngang so với cùng kỳ.

LNST – CĐTS +1% yoy chưa ghi nhận mức tăng tương đồng với doanh thu chủ yếu do:

  • Tỷ lệ CPQL/DTT = 7% tăng 0.8% so với cùng kỳ do trong Q1.2025 TNG thực hiện tăng lương cho cán bộ công nhân viên.
  • Lỗ tỷ giá ước tính = 26.4 tỷ đồng tăng 2.7 lần so với cùng kỳ do biến động tỷ giá tăng mạnh trong Q1.2025

CẬP NHẬT ĐHCĐ 2025

Năm 2025, TNG thông qua kế hoạch kinh doanh năm 2025 với DTT và LNST-CĐTS lần lượt đạt 8,100 tỷ đồng (+5% yoy) và 340 tỷ đồng (+8% yoy), dựa trên:

Triển vọng đơn hàng đã ký kết trong 2025, cụ thể:

Ứng phó với thuế quan từ Mỹ, TNG thực hiện đa dạng hóa sang thị trường châu Âu nhằm giảm sự phụ thuộc vào Mỹ:

  • Đơn hàng đi EU (chiếm 60% tổng cơ cấu đơn hàng 2025) đa phần đã được TNG chốt đến hết năm lượng đơn gia tăng tập trung ở Decathlon, Sportmaster và LTAG,… Ngoài ra, TNG cũng đang phát triển một khách hàng lớn khác ở Nga.
  • Đơn hàng đi Mỹ (chiếm 26% giảm xuống từ mức 38% của năm 2024) đã được chốt đến hết tháng 7 và tháng 8

HAX: CẬP NHẬT THÔNG TIN ĐHCĐ 2025

Kế hoạch kinh doanh

Mảng xe Mercedes: Doanh số xe Mercedes năm 2025 vẫn có thể còn khó khăn, sức mua còn yếu và kỳ vọng cải thiện dần vào cuối năm. Ngoài ra, chính sách chiết khấu của Mercedes sẽ không thay đổi trong thời gian tới.

Mảng xe MG:

  • Tại thời điểm Q1/2025, công ty đang sỡ hữu 17 showroom MG và mục tiêu sẽ mở thêm 3 showroom nữa trong năm. Tốc độ mở showroom chậm lại là do công ty muốn tập trung cải thiện chất lượng nhân sự sau thời gian đẩy nhanh mở rộng khu vực hoạt động.
  • Doanh số kế hoạch của hãng xe MG ở Việt Nam trong năm 2025 là hơn 20,000 xe (+62% YoY) và HAX đặt mục tiêu duy trì thị phần xe MG ở mức 40%.
  • Nghiên cứu hợp tác sâu rộng hơn với hãng xe MG.
  • Trong năm 2024, công ty phải giảm sỡ hữu của PTM từ 98% về 52% để hài hòa lợi ích giữa đối tác là hãng xe Mercedes và hãng xe MG. Trong năm 2025, công ty sẽ đẩy nhanh tiến độ niêm yết công ty PTM trên HOSE với mục đích kêu gọi thêm nguồn lực, giảm áp lực về vốn khi mở rộng thêm đại lý xe MG.

Tăng mức lương, thưởng của các lãnh đạo nhờ 1) các đóng góp giúp công ty có lợi nhuận trong những năm khó khăn vừa qua và 2) lương, thưởng đang khá thấp so với mặt bằng chung thị trường.

Kế hoạch phân phối lợi nhuận 2024: cổ tức tiền mặt tỷ lệ 10% -cao nhất từ 2019 đến nay, tương đương tỷ suất cổ tức 6% với giá cổ phiếu tham chiếu ngày 17/03/2025.

Đánh giá của BSC

BSC điều chỉnh giảm 17% dự phóng LNST-CĐTS 2025 từ mức 199 tỷ VND về mức 165 tỷ VND (+34% YoY) và giảm 19% giá mục tiêu từ 20,700 VND/CP về mức 16,700 VND/CP do lo ngại thị trường ô tô vẫn tiếp tục cạnh tranh gay gắt kéo dài.  Trong đó, BSC điều chỉnh 1) giảm 10% doanh số xe Mercedes, 2) giảm 0.4 điểm % biên lợi nhuận gộp. Q1/2025, nhiều hãng xe vẫn đã giảm giá niêm yết hoặc tăng khuyến mãi từ 1-3% (MG, Vinfast, Honda, Mazda, …), đặc biệt là các hãng xe Trung Quốc (BYD, Haima, Omoda & Jacoo, …) và xu hướng này vẫn đang diễn ra trong tháng 4/2025.

Về mảng xe Mercedes: BSC đã tính toán đến việc doanh số xe Mercedes trong Q1/2025 sụt giảm so với cùng kỳ do chịu ảnh hưởng của hiệu ứng mua xe dồn vào tháng cuối cùng được hưởng giảm 50% LPTB (11/2024). Trong các quý sau doanh số có thể phục hồi tương đối và cả năm có thể giảm 10% YoY.

Về mảng xe MG: mặc dù thị trường xe phân khúc phổ thông (từ hạng D trở xuống) đang có doanh số tốt trong Q1/2025 (+16% YoY) nhưng BSC quan sát hãng xe MG và các hãng đối thủ vẫn phải giảm giá bán và tăng khuyến mãi. Giá xe ô tô vẫn chưa có dấu hiệu tạo đáy khi một loạt các đại lý xe tiếp tục thông báo giảm giá trong tháng 4 (Mazda, Omoda, Haima, KIA, Huyndai, Mitsubishi, … với mức ưu đãi của đại lý từ 1-3% giá bán).

Mẫu xe MG50 đã mở bán từ đầu tháng 4/2025 - mẫu xe MPV có chất lượng được đánh giá ở mức trung bình nhưng giá bán rất thấp so với đối thủ, sẽ là sản phẩm "chủ lực" mà BSC kỳ vọng hỗ trợ KQKD 2025 của HAX.

OCB: Kế hoạch kinh doanh 2025:

  • Tăng trưởng tín dụng đạt ít nhất 16%, cụ thể sẽ theo hạn mức được NHNN cấp.
  • Tổng huy động thị trường 1 đạt 219 nghìn tỷ (+14% YoY)
  • Tổng tài sản đạt 317 nghìn tỷ (+13% YoY)
  • Tỷ lệ nợ xấu kiểm soát dưới 3%.
  • Lợi nhuận trước thuế đạt 5,338 tỷ đồng (+33% YoY).
  • Tỷ lệ trả cổ tức năm 2024 là 7% bằng tiền mặt.
  • Phát hành cổ phiếu để tăng vốn từ nguồn vốn chủ sở hữu cho cổ đông hiện hữu với tỷ lệ 8%. Sau khi phát hành, vốn điều lệ của OCB sẽ tăng lên 26,631 tỷ đồng.

Cập nhật khác:

  • Trong Q1 2025, tăng trưởng tín dụng của OCB đạt 2.2%, và tổng huy động thị trường 1 tăng 8.3% YTD. Thu nhập lãi thuần đạt 2,216 tỷ đồng (+17% YoY), với tỷ lệ NIM duy trì khoảng 3.5%, và tổng thu nhập hoạt động (TOI) đạt 2,273 tỷ, tương đương cùng kỳ. LNTT quý 1 của OCB đạt khoảng 893 tỷ (-26% YoY), hoàn thành khoảng 17% kế hoạch năm. BSC cho rằng lợi nhuận giảm so với cùng kỳ chủ yếu do ngân hàng đã tăng chi phí trích lập dự phòng trong quý 1.
  • Để hoàn thành mục tiêu tăng trưởng lợi nhuận 33%, OCB tập trung vào các lĩnh vực trọng tâm bao gồm tăng tỷ trọng thu nhập từ phí và tăng CASA, đẩy mạnh chuyển đổi số và phát triển dữ liệu, quản trị vốn và rủi ro theo tiêu chuẩn Basel. Ngân hàng cũng đặt mục tiêu mỗi khách hàng sử dụng tối thiểu 4 sản phẩm của OCB nhằm tăng hiệu quả và tối ưu hóa lợi nhuận.
  • OCB dự đoán tác động trực tiếp từ thuế quan là không đáng kể, do mức độ tiếp xúc của ngân hàng với FDI và xuất khẩu thấp. Tuy nhiên, áp lực gián tiếp trên toàn ngành đối với chất lượng tài sản và NIM là có thể xảy ra trong trung hạn.
  • Dư nợ tín dụng xanh tăng trưởng hơn 30% trong năm 2024, chiếm 11% tổng dư nợ. OCB đã mở rộng mạnh mẽ các lĩnh vực tín dụng xanh bao gồm năng lượng tái tạo, xử lý nước sạch và nước thải, công trình xanh và nông nghiệp thông minh. OCB định hướng trở thành một trong Top 5 ngân hàng TMCP tư nhân hàng đầu về hiệu quả ESG và phát triển bền vững.
  • Cổ đông chiến lược Aozora Bank đã hỗ trợ OCB bằng cách mở rộng mạng lưới khách hàng FDI Nhật Bản và tăng cường quy trình cho vay SME. Sau khi OCB tăng vốn, tỷ lệ sở hữu của Aozora vẫn giữ nguyên là 15%, và không có kế hoạch thoái vốn trong tương lai gần.
  • Ban lãnh đạo OCB đang xem xét khả năng sở hữu công ty chứng khoán nhằm hoàn thiện mảng ngân hàng đầu tư trong hệ sinh thái của mình, nhằm phục vụ tốt hơn cho khách hàng phân khúc ưu tiên. Hiện tại, OCB vẫn đang hợp tác chiến lược với công ty chứng khoán VIS và sẽ cân nhắc mua lại trong tương lai khi điều kiện thuận lợi hơn.

QUAN ĐIỂM CỦA BSC

  • Kế hoạch năm 2025 của OCB tương đối tham vọng so với dự báo của BSC. BSC cho rằng, OCB sẽ khó hoàn thành kế hoạch về lợi nhuận, nhưng về cơ bản, ngân hàng đã trải qua giai đoạn xấu nhất, và đang từng bước tái cấu trúc để trở lại quỹ đạo tăng trưởng. Về định giá, OCB đang giao dịch tại P/B = 0.8x, thấp hơn khoảng 30% so với mức trung bình 5 năm, và thấp hơn 25% so với mức định giá trung bình ngành. BSC hiện đang đưa ra khuyến nghị MUA với OCB, với giá mục tiêu 1 năm là 13,200 đồng/cp, tương ứng với upside 28% so với giá đóng cửa ngày 25/4. 

ACBS khuyến nghị MUA cp KDH (TP: 33.8)

KDH: KDH tổ chức Đại hội cổ đông thường niên năm 2025 vào ngày 24/04/2025 với những điểm chính như sau:

  • Kế hoạch kinh doanh 2025: KDH đặt kế hoạch doanh thu là 3.800 tỷ đồng (+16% svck) và LNST là 1.000 tỷ đồng (+24% svck) chủ yếu đến từ việc bàn giao 40% còn lại của dự án chung cư Privia và phần thấp tầng của 2 dự án hợp tác với Keppel với tổng quy mô 12 ha tại TP. Thủ Đức.
  • Hai dự án mới hợp tác với Keppel với tổng quy mô 12 ha tại TP. Thủ Đức: 200 căn thấp tầng đã hoàn tất xây dựng dự kiến mở bán vào Q3/2025 và bàn giao vào cuối 2025, khoảng 600 căn hộ dự kiến khởi công xây dựng vào năm 2026.
  • Khu công nghiệp Lê Minh Xuân mở rộng (109ha ở huyện Bình Chánh): đang xây dựng hạ tầng giai đoạn 1 là 89ha trong năm 2025 và 2026, dự kiến bắt đầu cho thuê từ 2027.
  • Dự án 11A (16ha ở huyện Bình Chánh): phần diện tích 13ha đã có quyết định giao đất, đã đóng tiền sử dụng đất, đã có giấy phép xây dựng và đang xây dựng hạ tầng.
  • Dự án Phong Phú 2 (133ha ở Bình Chánh): đã hoàn tất đền bù, đang làm thủ tục phê duyệt đầu tư
  • Dự án Bình Trưng Đông mới (18ha ở TP. Thủ Đức): đã hoàn tất đền bù, đang làm thủ tục phê duyệt đầu tư
  • Phát triển quỹ đất: Hiện tại KDH có quỹ đất khoảng 620ha ở TP.HCM. Với đề án sát nhập Bình Dương và Bà Rịa –Vũng Tàu vào TP.HCM thì công ty có thề xem xét nghiên cứu mở rộng quỹ đất ra Bình Dương và Bà Rịa –Vũng Tàu nếu có cơ hội mua lại dự án có vị trí tốt và pháp lý rõ ràng.
  • Phân phối lợi nhuận 2024: chi trả cổ tức 2024 bằng cổ phiếu theo tỷ lệ 10%, trích quỹ khen thưởng phúc lợi 5% LNST năm 2024.
  • ESOP: công ty có kế hoạch phát hành 9,96 triệu cổ phiếu ESOP, tương đương 0,985% tổng số cổ phiếu đang lưu hành với giá phát hành là 14.000 đồng/cổ phiếu
  • Cổ tức 2025 dự kiến 10%.

Nhận định nhanh: Do việc mở bán 2 dự án hợp tác với Keppel với tổng quy mô 12 ha tại TP. Thủ Đức chậm hơn dự kiến nên ACBS điều chỉnh dự phóng doanh thu 2025 giảm 27% xuống 3.563 tỷ đồng (+9% svck) và LNST giảm 30% xuống 1.047 tỷ đồng (+30% svck). Do việc triển khai các dự án mới chậm hơn dự kiến nên ACBS điều chỉnh giá mục tiêu cuối 2025 giảm 11% xuống 33.800 đồng/cổ phiếu. Chuyển khuyến nghị từ Khả quan sang Mua do giá cổ phiếu giảm 19% so với báo cáo cập nhật vào tháng 11/2024. 

VNDS khuyến nghị KHẢ QUAN cp PVD (TP: 30.9), TRUNG LẬP cp BMP (TP: 140)

BMP: Sản lượng ống nhựa tăng [Phù hợp với dự phóng] - Báo cáo KQKD - Báo cáo ĐHCĐ

  • Doanh thu Q1/2025 tăng 38% svck, đạt 1,4 nghìn tỷ đồng, nhờ sản lượng bán ra tăng 47%.
  • LN ròng Q1/2025 tăng 51% svck, đạt 287 tỷ đồng, nhờ biên LN gộp cải thiện lên 42% nhờ chi phí đầu vào PVC giảm.
  • VNDS không điều chỉnh đáng kể dự báo lợi nhuận năm 2025. Tuy nhiên, do giá cổ phiếu BMP đã chạm mức giá mục tiêu 140.000 đồng, VNDS hạ khuyến nghị xuống Trung lập.

PVD: Đảm bảo hợp đồng khoan ổn định trong trung hạn - Báo cáo ĐHCĐ

  • PVD đặt kế hoạch kinh doanh năm 2025 với doanh thu đạt 7.200 tỷ đồng (-22,5% svck) và lợi nhuận sau thuế đạt 530 tỷ đồng (-24% svck).
  • Doanh nghiệp cho biết các thông tin cập nhật trong quý 1 và triển vọng năm 2025 đã tích cực hơn so với dự báo trước đó.
  • Ban lãnh đạo đánh giá thị trường giàn khoan tự nâng (JU) sẽ duy trì ổn định trong những năm tới, tạo nền tảng tích cực cho hoạt động cốt lõi của PVD.

MBS khuyến nghị KHẢ QUAN cp PDR (TP: 18.3), FRT (TP: 202.4)

PDR: Lợi nhuận kỳ vọng phục hồi từ hoạt động cốt lõi

  • Q1/2025, PDR ghi nhận doanh thu tăng mạnh svck và lợi nhuận tăng mạnh sv quý trước chủ yếu đến từ tiếp tục bàn giao các sản phẩm thuộc dự án Bắc Hà Thanh.
  • MBS kỳ vọng lợi nhuận của PDR GĐ 2025-2026 sẽ tăng lần lượt 341%/86% svck với động lực chính đến từ các dự án Bắc Hà Thanh và Thuận An 1 &2.
  • MBS cho rằng cổ phiếu đã phản ánh phần nào các rủi ro pha loãng, do đó chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu 18,300 VNĐ/cp.

FRT: Động lực từ Long Châu duy trì tăng trưởng mạnh

  • Long Châu tiếp tục là điểm sáng của FRT với vị thế dẫn đầu thị trường bán lẻ dược phẩm, chuỗi nhà thuốc tiếp tục mở rộng về quy mô và tối ưu hiệu quả chi phí giai đoạn 2025-26.
  • MBS ước tính LN ròng năm 2025-26 tăng 111%/36% svck và đạt 670/939 tỷ đồng với động lực chính từ Long Châu.
  • MBS đưa ra khuyến nghị KHẢ QUAN với giá cổ phiếu 202,400 đồng/cp. 

ABS cập nhật VTP, VHM

VTP: Động lực tăng trưởng chính từ mảng kho vận

  • Kế hoạch kinh doanh năm 2025 đặt mục tiêu tăng trưởng. Doanh thu kinh doanh trong năm 2025 hướng đến đạt 21.028 tỷ đồng, tương đương với kết quả đạt được năm 2024. Lợi nhuận sau thuế kỳ vọng đạt 405 tỷ đồng (+5,6% svck).
  • Viettel Post dự kiến trả cổ tức năm 2024 bằng tiền mặt với tỷ lệ 10,81%/vốn điều lệ. Tổng giá trị chi trả dự kiến là 131,65 tỷ đồng.
  • ABS cho rằng triển vọng của VTP trong năm 2025 là khả quan nhờ tăng trưởng thương mại điện tử và các chiến lược mở rộng, nắm giữ thị phần, đầu tư hệ thống hạ tầng công nghệ logistics của Công ty.

VHM: Quỹ đất sạch lớn là ưu thế cho tăng trưởng

  • Kế hoạch kinh doanh năm 2025 tham vọng với với doanh thu hoạt động cốt lõi 180 nghìn tỷ đồng (+27% svck) và LNST 42 nghìn tỷ đồng (+20% svck).
  • Doanh số bán hàng trong năm 2025 tiếp tục ở mức cao, đóng góp bởi loạt dự án mới.
  • KQKD sơ bộ Q1/2025 tương đối khả quan.