Tổng hợp khuyến nghị thị trường ngày 29/04/2025

Ngày 29/04/2025

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN

SSI khuyến nghị KHẢ QUAN cp GMD (TP: 58.8)

GMD – KQKD Q1/2025: Vươn lên trong bất ổn

• KQKD Q1/2025 ấn tượng: GMD ghi nhận sản lượng container Q1/2025 đạt 1,3 triệu TEU, tăng 30% svck, được thúc đẩy bởi hoạt động tích trữ hàng hóa của các doanh nghiệp để tránh rủi ro thuế quan. Lợi nhuận trước thuế (LNTT) đạt 583 tỷ đồng, tương đương LNTT cốt lõi tăng 57% svck. Công ty kỳ vọng kết quả tương tự trong Q2/2025.
• Tác động tiềm năng của thuế quan: Sản lượng hàng hóa đến Mỹ của GMD hiện chiếm khoảng 15% tổng sản lượng. Trong ngắn hạn, công ty sẽ được hưởng lợi từ hoạt động tích trữ hàng hóa, giúp sản lượng tăng mạnh trong quý 1 và dự kiến sẽ tiếp diễn trong quý 2. Tuy nhiên, trong trường hợp thuế đối ứng không được đàm phán thành công để giảm xuống từ mức đề xuất 46%, chúng tôi kỳ vọng áp lực lên sản lượng và kết quả kinh doanh sẽ bắt đầu có tác động từ nửa cuối năm 2025.
• Giá xếp dỡ hàng hóa dự kiến tăng 10 -15% trong nửa cuối năm 2025 đối với cảng nước sâu.
• 3 kịch bản thuế quan: Dựa trên 3 kịch bản thuế quan 10%/20%/30%, chúng tôi điều chỉnh LNTT lần lượt là 0%/-15%/-22% từ ước tính trước.
• Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN, và điều chỉnh giá mục tiêu xuống 58.800 đồng/cp – tương đương tiềm năng tăng giá là khoảng 15%. GMD vẫn là cổ phiếu yêu thích của chúng tôi trong ngành vận tải với chất lượng tài sản tốt và tài chính mạnh để ứng phó với những cú sốc ngắn hạn.

HSC khuyến nghị MUA cp MCH (TP: 148.1), FRT (TP: 207.1), PVD (TP: 22), BMP (TP: 136.7), ACV (TP: 142.1), HVN (TP: 38.7), HPG, TĂNG TỶ TRỌNG cp BCM (TP: 86.), NẮM GIỮ cp VIC (TP: 55.4), MIG (TP: 16.2), DHG (TP: 101), cập nhật VEA (TP: 51.9)

MCH - ĐHCĐ: Khả năng chuyển sàn sang HSX trong giai đoạn Q3/2025-Q1/2026

• MCH đặt kế hoạch HĐKD cho năm 2025 với doanh thu thuần đạt 33,5-35,5 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 8-15%) và LNST đạt 7,3-7,8 nghìn tỷ đồng (giảm 2-8% so với năm trước). Dự báo hiện tại của HSC đều nằm trong khoảng trên của các kế hoạch đề ra.
• BLĐ tin rằng các mảng kinh doanh của MCH có tính phòng thủ cao, bám sát tâm lý tiêu dùng. Xu hướng giá nguyên liệu đầu vào thuận lợi cũng hỗ trợ tích cực cho lợi nhuận.
• HSC duy trì khuyến nghị Mua vào đối với MCH dựa trên nền tảng kinh doanh vững chắc trong bối cảnh bất ổn toàn cầu và mức định giá hấp dẫn. Ngoài ra, khả năng chuyển sàn sang HSX – dự kiến trong giai đoạn Q3/2025-Q1/2026 – tiếp tục là động lực thu hút nhà đầu tư.

FRT - ĐHCĐ: KQKD Q1/2025 mạnh mẽ, thương vụ Long Châu hoàn tất

• FRT đặt kế hoạch LNTT cho năm 2025 đạt 900 tỷ đồng, tăng trưởng 71% và sát với dự báo hiện tại của HSC. Chuỗi Long Châu tiếp tục là động lực chính với mục tiêu doanh thu tăng trưởng 27% đạt 32 nghìn tỷ đồng (đóng góp 67% tổng doanh thu FRT) đồng thời kỳ vọng HĐKD cũng như các danh mục sản phẩm/dịch vụ sẽ có sự cải thiện.
• Creador Sdn Bhd, một nhà đầu tư đến từ Malaysia, đã mua 13% cổ phần tại Long Châu. Giá trị khoản đầu tư và mức định giá tương ứng chưa được công bố (HSC đang định giá Long Châu ở mức 1,25 tỷ USD).
• FRT cũng công bố LNTT Q1/2025 đạt 270 tỷ đồng, tăng gấp 3 lần so với cùng kỳ và vượt 24% so với dự báo của HSC. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào, trong khi chờ đánh giá lại giá mục tiêu và dự báo. Lưu ý, kế hoạch chia tách cổ phiếu (tỷ lệ thực hiện 4:1) dự kiến sẽ là động lực ngắn hạn hỗ trợ giá cổ phiếu.

VIC - ĐHCĐ: Kế hoạch LNST tăng trưởng 90% từ mức nền thấp

• VIC đã tổ chức ĐHCĐ năm 2025 vào ngày 24/4. Cổ đông đã thông qua kế hoạch HĐKD năm 2025 với LNST đạt 10 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 90%) trên doanh thu 300 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 59%).
• Kế hoạch doanh thu năm 2025 của BLĐ cao hơn 46% so với dự báo của HSC trong khi kế hoạch LNST trái ngược hoàn toàn với dự báo lỗ 3,1 nghìn tỷ đồng mà HSC đưa ra. HSC cho rằng sự chênh lệch này đến từ đóng góp của VHM, VinFast và các khoản lợi nhuận tài chính không thường xuyên. VIC cũng đề xuất không chi trả cổ tức, đúng với dự báo của HSC.
• Sau khi giá cổ phiếu tăng 3% trong 1 tháng qua, VIC đang giao dịch với mức chiết khấu 10% so với ước tính RNAV, nhỏ hơn chiết khấu bình quân 3 năm ở mức 28%. HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu.

PVD: Tỷ suất lợi nhuận mảng dịch vụ kỹ thuật giếng khoan gây áp lực; giảm giá mục tiêu

• HSC duy trì khuyến nghị Mua vào đối với cổ phiếu PVD nhưng giảm 35% giá mục tiêu theo phương pháp DCF xuống 22.000đ/cp sau khi đánh giá KQKD năm 2024 và các xu hướng nền tảng cơ bản của Công ty, cũng như diễn biến giá dầu và giá cho thuê giàn khoan gần đây.
• Cho năm 2025-2026, dự báo lợi nhuận thuần được điều chỉnh giảm lần lượt 48% và 50%, tương ứng với mức giảm 4,4% trong năm nay và tăng trưởng 16,1% vào năm sau. Theo đó, doanh thu và lợi nhuận thuần dự báo có tốc độ tăng trưởng kép hằng năm trong 3 năm tới đạt lần lượt 11,4% và 10,3%.
• Sau khi giá cổ phiếu giảm 23% trong 1 tháng qua, PVD đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 14,1 lần, thấp hơn 2,6 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 1/2023. Tại giá mục tiêu mới, tiềm năng tăng giá của cổ phiếu là 24%, cho thấy P/E dự phóng năm 2025-2026 lần lượt là 18,3 lần và 15,6 lần.

MIG: LNTT Q1 vượt nhẹ dự báo nhưng chất lượng không cao

• LNTT Q1/2025 đạt 125 tỷ đồng, tăng 28,7%, cao hơn một chút so với dự báo của HSC – chủ yếu nhờ tỷ lệ kết hợp thấp, HSC cho rằng tỷ lệ này sẽ tăng lên trong những quý tới, từ đó có thể gây sức ép lên lợi nhuận.
• Doanh thu kém tích cực với tổng phí bảo hiểm giảm 2,3% so với cùng kỳ. Trong đó, phí bảo hiểm sức khỏe giảm gần 10%, phí các sản phẩm bảo hiểm thương mại giảm 3% trong khi phí bảo hiểm xe cơ giới tăng nhẹ 4,3%. Ngoài ra, lợi suất đầu tư không đạt dự báo.
• Mặc dù vượt dự báo nhưng chất lượng lợi nhuận không cao. HSC duy trì khuyến nghị Nắm giữ cho đến khi hoàn thành đánh giá toàn diện hơn.

DHG - ĐHCĐ: Mục tiêu tăng trưởng lợi nhuận khiêm tốn

• Ngày 24/4/2025, DHG tổ chức ĐHCĐ và đã thông qua mục tiêu tăng trưởng LNTT khiêm tốn, ở mức 4% và cổ tức bằng tiền mặt 10.000đ/cp.
• Nhà máy beta-lactam mới dự kiến sẽ sớm nhận được chứng chỉ EU-GMP chính thức, mang lại cơ hội mới để đẩy mạnh xuất khẩu và bán hàng qua kênh bệnh viện.
• HSC đang xem xét lại dự báo lợi nhuận đối với DHG.

BCM: Công bố tạm tạm hoãn đợt chào bán thêm cổ phiếu

• BCM tạm hoãn đợt chào bán thêm 300 cổ phiếu ra công chúng dự kiến diễn ra vào ngày 28/4/2025 sau các đợt bán tháo trong thời gian gần đây.
• Việc trì hoãn đợt phát hành sẽ làm chậm nguồn tài trợ cho các dự án. Ngoài ra, những bất ổn liên quan đến chính sách thuế quan có thể mang lại rủi ro cho hoạt động cho thuê đất KCN, ảnh hưởng đến triển vọng lợi nhuận của Công ty.
• Giá cổ phiếu BCM giảm 24,2% trong 1 tháng qua do bị ảnh hưởng trực tiếp từ tâm lý tiêu cực liên quan đến chính sách thuế của Mỹ. Cổ phiếu đang được giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 23,6 lần, thấp hơn so với bình quân 3 năm ở mức 35,4 lần, và cổ phiếu đang có mức chiết khấu 38,1% so với ước tính RNAV. HSC đang xem xét khuyến nghị, giá mục tiêu và dự báo lợi nhuận.

BMP: Nâng khuyến nghị lên Mua vào nhờ định giá hấp dẫn và rủi ro thấp hơn

• Sau các đợt bán tháo trong thời gian gần đây, HSC nâng khuyến nghị đối với BMP lên Mua vào nhưng vẫn giữ nguyên giá mục tiêu 136.700đ. Chiến lược tập trung vào thị trường trong nước là thế mạnh của BMP, trong khi HSC nhận thấy lợi ích tiềm năng từ việc giành thêm thị phần trong ngắn hạn và chi phí đầu vào dường như giảm.
• HSC giữ nguyên dự báo lợi nhuận. Cho năm 2025, lợi nhuận thuần được dự báo đi ngang ở mức 997 tỷ đồng, thấp hơn 6% so với KHKD Công ty đề ra, đa phần do sự khác biệt trong dự báo sản lượng tiêu thụ. Cho Q1/2025, HSC dự báo lợi nhuận thuần tăng mạnh 37% so với cùng kỳ đạt 260 tỷ đồng.
• Sau khi giá cổ phiếu giảm 14% trong 1 tháng qua, BMP đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 8,8 lần, thấp hơn nhiều so với bình quân quá khứ ở mức 10,9 lần. Lợi suất cổ tức trong 12 tháng tới là 11,5%. Cổ phiếu đang trở nên hấp dẫn hơn nhờ có định giá rẻ và thị phần được mở rộng.

VEA - Ngành ô tô: Dự báo KQKD Q1/2025 - VEA tăng trưởng mạnh, HAX kém khả quan

• Sản lượng tiêu thụ ô tô của Việt Nam tăng 51% trong Q1/2025, nhờ số lượng xe VinFast bàn giao tăng đột biến. Sản lượng tiêu thụ từ các công ty liên doanh của VEA trong Q1/2025 đạt tổng cộng 27.396 chiếc (tăng 28% so với cùng kỳ), dẫn đầu là Toyota. Trong khi đó, phân khúc xe gắn máy của Honda đã bàn giao 596.345 chiếc trong Q1/2025, tăng 24% so với cùng kỳ, với 88,5% thị phần.
• HSC dự báo VEA sẽ ghi nhận KQKD tích cực trong Q1/2025 với lợi nhuận thuần đạt 1.865 tỷ đồng (tăng 31% so với cùng kỳ nhưng giảm 25% so với quý trước). Đối với nhà phân phối xe HAX, HSC dự báo lợi nhuận Q1/2025 đi ngang so với cùng kỳ ở mức 22 tỷ đồng (giảm 35% so với quý trước).
• VEA (giá mục tiêu 51.900đ; tiềm năng tăng giá 37%) là lựa chọn giá trị cao của HSC với mức lợi suất cổ tức hấp dẫn ở mức 13%/năm.

VEA

Vận tải - Định giá hấp dẫn với tiềm năng tăng nhờ giá nhiên liệu bay giảm

• Dù chính sách thuế của Mỹ không tác động trực tiếp đến các doanh nghiệp hàng không, xu hướng giảm của giá dầu đang tạo ra lực đẩy tích cực, góp phần cải thiện tỷ suất lợi nhuận cho các hãng hàng không.
• Về nhu cầu trong Q1/2025, tổng lượng hành khách hàng không tại Việt Nam tăng 9,2% so với cùng kỳ, nhờ lượng hành khách quốc tế tăng 12,3% so với cùng kỳ và nhu cầu nội địa tăng 5,4% so với cùng kỳ, sau bảy quý liên tiếp suy giảm. Dựa trên diễn biến này, HSC ước tính tổng LNTT từ HĐKD cốt lõi trong Q1/2025 của các doanh nghiệp hàng không sẽ tăng 32% so với cùng kỳ.
• HSC duy trì khuyến nghị Mua vào đối với ACV (giá mục tiêu 142.100đ, tiềm năng tăng giá 56%) và HVN (giá mục tiêu 38.700đ, tiềm năng tăng giá 26%) và đang xem xét đánh giá lại VJC sau khi thị trường thị trường điều chỉnh gần đây.

HPG: Ngành vật liệu - Kết luận sơ bộ thuế chống bán phá giá đối với sản phẩm thép CORE tại Mỹ

• Vào ngày 5/4, Bộ Thương mại Mỹ đã công bố kết luận sơ bộ liên quan đến cuộc điều tra thuế chống bán phá giá (CBPG) đối với sản phẩm tôn mạ từ một số quốc gia trong đó có Việt Nam.
• Mức thuế CBPG sơ bộ đối với Việt Nam đang được đánh giá ở mức từ 39,84% đến 88,12%, với quyết định cuối cùng của Ủy ban Thương mại Quốc tế Mỹ (ITC) sẽ được công bố vào ngày 2/10. Trước khi kết luận cuối cùng được công bố, các công ty Việt Nam có thể gửi yêu cầu rà soát lại các kết luận sơ bộ này.
• Theo đánh giá sơ bộ này, Việt Nam đang ở thế bất lợi đáng kể so với các đối thủ toàn cầu. Nếu các mức thuế này được thực thi, NKG và HSG (đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu) – với tỷ trọng sản lượng tiêu thụ tại thị trường Mỹ lần lượt là 9,8% và 7,2% – sẽ bị ảnh hưởng nhiều hơn so với HPG (Mua vào), là công ty có tỷ trọng sản lượng tiêu thụ tại thị trường Mỹ chưa đầy 1%. 

VCSC khuyến nghị MUA cp PC1 (TP: 25.8), STB (TP: 50), KHẢ QUAN cp DCM (TP: 35.8), cập nhật BMI, DRC, FRT, IDC, MSN, NKG, PLX, SIP, MBB, STK, Vinfast

BMI: Cơ cấu lại danh mục đầu tư để tối ưu hóa lợi nhuận; dự kiến tăng vốn trong giai đoạn 2026–2029 - Báo cáo ĐHCĐ

• VCSC đã tham dự ĐHCĐ trực tuyến của Tổng CTCP Bảo Minh (BMI) tổ chức vào ngày 25/04. Phiên hỏi đáp tập trung vào triển vọng kinh doanh của công ty, khả năng thoái vốn của các cổ đông lớn và kế hoạch tăng vốn trong tương lai.
• Kế hoạch kinh doanh năm 2025 bao gồm tổng doanh thu đạt 7,3 nghìn tỷ đồng (+5,1% YoY), lợi nhuận trước thuế (LNTT) đạt 300 tỷ đồng (+10% YoY) và ROE tối thiểu đạt 10%
• Tác động từ thuế đối ứng của Mỹ: BMI bày tỏ niềm tin vào chiến lược điều hành của Chính phủ, kỳ vọng tác động ở mức hạn chế và tiếp tục cam kết hoàn thành mục tiêu kinh doanh năm.
• Cổ đông đã thông qua kế hoạch chia cổ tức năm tài chính 2024 ở mức 18,5%, bao gồm (1) cổ tức cổ phiếu với tỷ lệ 13,5% và (2) cổ tức tiền mặt với tỷ lệ 5%, dự kiến thanh toán trong quý 3 hoặc quý 4/2025. BMI cũng đặt mục tiêu chia cổ tức với tỷ lệ 10% cho năm tài chính 2025. Công ty cho biết việc chia cổ tức cổ phiếu sẽ giúp BMI nâng cao năng lực cạnh tranh so với các đối thủ về giá, mở rộng mạng lưới, chất lượng dịch vụ và vị thế tài chính.
• Cổ đông đã bầu bà Krithika – đại diện cổ đông lớn AXASA – làm thành viên HĐQT nhiệm kỳ 2025– 2029 (thay cho đại diện trước đó đã từ nhiệm).
• BMI kỳ vọng Nhà nước sẽ duy trì tỷ lệ sở hữu và nắm giữ lâu dài trong giai đoạn 2026–2029.

DRC: Kế hoạch LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 giảm 1% YoY trong bối cảnh thách thức từ thuế đối ứng của Mỹ - Báo cáo gặp gỡ NĐT & ĐHCĐ

• VCSC đã tham dự cuộc họp gặp gỡ NĐT & ĐHCĐ của CTCP Cao su Đà Nẵng (DRC) vào ngày 24 & 25/04/2025 tại Đà Nẵng.
• Cổ đông đã thông qua kế hoạch kinh doanh năm 2025 với doanh thu thuần dự kiến đạt 4,9 nghìn tỷ đồng (+4% YoY; 92% dự báo của VCSC) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 228 tỷ đồng (-1% YoY; 80% dự báo của VCSC). Mặc dù, DRC thường vượt kế hoạch LNTT trung bình ở mức 25% trong 6 năm qua, nhưng ban lãnh đạo tỏ ra thận trọng với kế hoạch năm 2025 do các bất định liên quan đến chính sách thuế đối ứng của Mỹ.
• ĐHCĐ đã thông qua phương án chia cổ tức tiền mặt cho năm tài chính 2024 ở mức 1.100 đồng/cổ phiếu (lợi suất 5,8%). Trong đó, mức cổ tức tạm ứng 500 đồng/cổ phiếu của năm tài chính 2024 đã được chi trả vào tháng 01/2025.
• Cổ đông cũng đã thông qua phương án phát hành cổ phiếu thưởng tỷ lệ 30% (tức cổ đông sẽ nhận được thêm 3 cổ phiếu thưởng cho mỗi 10 cổ phiếu đang nắm giữ), dự kiến sẽ được thực hiện trong nửa cuối năm 2025.
• DRC đặt mục tiêu (1) đẩy mạnh xuất khẩu sang Brazil, cùng với Nga, Ai Cập, Trung Đông và Đông Nam Á, và (2) tăng cường tập trung vào thị trường trong nước nhằm duy trì sản lượng trong bối cảnh bất ổn do chính sách thuế đối ứng của Mỹ. Tuy nhiên, mối lo ngại nằm ở tỷ suất lợi nhuận tại các thị trường thay thế này. Bên cạnh đó, giá cao su duy trì ở mức cao trong thời gian dài hơn so với kỳ vọng của VCSC. Do đó, VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với các dự báo của VCSC cho giai đoạn 2025–2031.

FRT: Quỹ đầu tư Malaysia đồng ý mua tối đa 13% cổ phần Long Châu - Báo cáo ĐHCĐ

• Kế hoạch năm 2025: CTCP Bán lẻ Kỹ thuật số FPT (FRT) đặt mục tiêu doanh thu thuần đạt 48,1 nghìn tỷ đồng (+20% YoY) và LNTT đạt 900 tỷ đồng (+71% YoY), lần lượt tương đương 101% và 78% dự báo cả năm của VCSC. FRT đặt mục tiêu doanh thu FPT Shop đạt 16 nghìn tỷ đồng (+6% YoY) và doanh thu Long Châu đạt 32 nghìn tỷ đồng (+28% YoY).
• FPT Shop: Trong năm 2025, chuỗi cửa hàng này sẽ tập trung vào việc tối ưu hiệu quả vận hành, qua đó thúc đẩy doanh số bán hàng trực tuyến và đa dạng hóa danh mục sản phẩm. FPT Shop cũng có kế hoạch mở rộng dịch vụ mạng di động ảo (MNVO) của công ty, hướng đến mục tiêu 440.000 thuê bao mới (+10% YoY), và phát triển mảng điện tử tiêu dùng với mục tiêu đạt tăng trưởng doanh thu +80% YoY – chiếm 14% mục tiêu doanh thu năm 2025 của FPT Shop (so với mức 8% trong năm 2024). FPT Shop hiện đặt mục tiêu đạt mức lợi nhuận ròng dương trong năm 2025.
• Long Châu: Long Châu và quỹ đầu tư tư nhân Creador có trụ sở tại Malaysia đã ký một thỏa thuận đầu tư, theo đó Creador đồng ý mua tối đa 13% cổ phần tại Long Châu – với khoảng 50% trong số này là phát hành mới và 50% còn lại là chuyển nhượng thứ cấp. Trước khi thỏa thuận này được ký kết, FRT nắm giữ 80,7% cổ phần tại Long Châu. Theo ước tính của VCSC, sau giao dịch, tỷ lệ sở hữu của FRT tại Long Châu sẽ giảm xuống còn khoảng 74%.
• Trong năm 2025, Long Châu đặt mục tiêu mở thêm 350 nhà thuốc và 80 trung tâm tiêm chủng mới. Khi phạm vi mở rộng vươn tới các khu vực nông thôn, doanh thu trung bình trên mỗi cửa hàng có xu hướng giảm dần. Do đó, công ty đã giảm tốc độ mở rộng chuỗi và tập trung vào việc cải thiện hiệu quả vận hành.
• Trung tâm tiêm chủng: Tăng trưởng doanh thu trên cùng cửa hàng (SSSG) là +30% YoY trong Q1 2025; các cửa hàng cần khoảng 9–12 tháng để đạt điểm hòa vốn.
• Quý 1/2025: Doanh thu thuần đạt 11,7 nghìn tỷ đồng (+29% YoY), trong đó Long Châu đóng góp 8 nghìn tỷ đồng (+45% YoY) và FPT Shop đóng góp 3,7 nghìn tỷ đồng (+2% YoY). LNTT đạt 270 tỷ đồng (gấp 3 lần YoY), hoàn thành 24% dự báo năm 2025 của VCSC. Vì VCSC nhận thấy rủi ro trong sức mua của người tiêu dùng tại Việt Nam trong các quý còn lại của năm do căng thẳng thương mại, VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.
• Cổ tức cổ phiếu năm tài chính 2024: Tỷ lệ phát hành 25% (tức với mỗi 100 cổ phiếu sở hữu, cổ đông sẽ được nhận thêm 25 cổ phiếu).
• FRT đã bổ sung thêm mảng kinh doanh mới là dịch vụ đại lý thanh toán nhằm tận dụng mạng lưới bán lẻ phủ rộng khắp toàn quốc của công ty.

IDC: Kế hoạch LNST giảm 13% YoY trong năm 2025; ghi nhận doanh số bàn giao đất KCN tích cực trong quý 1/2025 - Báo cáo ĐHCĐ

• VCSC đã tham dự ĐHCĐ thường niên của Tổng Công ty IDICO (IDC) vào ngày 25/04.
• Cổ đông đã thông qua kế hoạch cho năm 2025 với tổng doanh thu (bao gồm doanh thu thuần, thu nhập tài chính & thu nhập khác) đạt 8,9 nghìn tỷ đồng (-1% YoY) và LNTT đạt 2,6 nghìn tỷ đồng (-13% YoY), thấp hơn so với kỳ vọng của VCSC, lần lượt tương đương 92% và 84% dự báo cho năm 2025 của VCSC. IDC đã hoàn thành lần lượt 112%/81% /120% kế hoạch LNTT trong năm 2022/2023 /2024.
• IDC đặt mục tiêu bàn giao 124 ha đất KCN trong năm 2025 (so với 101 ha trong năm 2024), trong khi dự báo của VCSC là 140 ha. Công ty đã ghi nhận khoảng 40 ha doanh số cho thuê đất KCN theo hợp đồng và biên bản ghi nhớ trong quý 1/2025. Ban lãnh đạo cho biết sẽ theo dõi tiến triển đàm phán thương mại và tình hình kinh doanh trong các quý tiếp theo trước khi quyết định có điều chỉnh kế hoạch hay không.
• IDC cũng công bố đã nhận được phê duyệt đầu tư vào cuối tháng 3/2025 cho KCN Phú Long tại Ninh Bình với tổng diện tích là 415 ha.
• Cổ đông đã thông qua kế hoạch chia cổ tức năm tài chính 2024 là 50% mệnh giá (35% tiền mặt và 15% cổ phiếu; mệnh giá 10.000 đồng/cổ phiếu; 20% tạm ứng đã được chi trả bằng tiền mặt), và kế hoạch cổ tức năm tài chính 2025 là 35% bằng tiền mặt và/hoặc cổ phiếu.
• VCSC nhận thấy khả năng điều chỉnh giảm trong dự báo cho IDC của VCSC sau thông báo về thuế đối ứng gần đây, cũng như do kế hoạch thận trọng hơn từ ban lãnh đạo.

MSN: Cửa hàng tiện lợi tại khu vực nông thôn sẽ thúc đẩy tăng trưởng của WCM; đặt mục tiêu IPO MCH trong giai đoạn quý 3/2025 – quý 1/2026 - Báo cáo ĐHCĐ

WCM

• Trong năm 2024, biên EBITDA của hệ thống cửa hàng WCM đạt 7% và dòng tiền tự do đạt 1,5 nghìn tỷ đồng, tương đương 4,6% doanh thu. Số ngày tồn kho giảm 8 ngày YoY. Hiện tại, WCM có điểm hòa vốn doanh thu thấp nhất trong khu vực Đông Nam Á.
• Các cửa hàng tiện lợi mở từ năm 2021 hiện chiếm 36% tổng doanh thu và 30% tổng EBITDA của WCM. Những cửa hàng này có thời gian hoàn vốn là 4 năm và tỷ suất hoàn vốn nội bộ (IRR) là 30%. Trong đó, các cửa hàng tiện lợi ở khu vực nông thôn có thời gian hoàn vốn dưới 3 năm và IRR lên tới 40%.
• Trong năm 2025, WCM đặt mục tiêu doanh thu đạt 37 nghìn tỷ đồng, tăng 12% so với năm trước, với biên lợi nhuận ròng là 1%. Công ty có kế hoạch mở thêm 800–1.000 cửa hàng, nâng tổng số lượng cửa hàng lên hơn 4.500 cửa hàng vào cuối năm. 70% trong số các cửa hàng mới này sẽ được mở tại các khu vực nông thôn. Các cửa hàng ở nông thôn sẽ tập trung vào chiến lược giá cả hợp lý cho tệp khách hàng nhạy cảm với giá, trong khi các cửa hàng tại thành thị sẽ ưu tiên sự tiện lợi cho tệp khách hàng bận rộn. So với các cửa hàng tại thành thị, các cửa hàng ở nông thôn sẽ có tỷ trọng doanh thu từ các sản phẩm tiêu dùng nhanh (FMCG) cao hơn và tỷ trọng doanh thu từ thực phẩm tươi sống thấp hơn.
• WCM đã triển khai chương trình ESOP cho quản lý cửa hàng nhằm thúc đẩy sự gắn bó lâu dài.

MCH

• MCH có kế hoạch IPO trong giai đoạn từ quý 3/2025
• quý 1/2026, tùy thuộc vào điều kiện thị trường. MSN đặt mục tiêu duy trì quyền sở hữu đa số tại MCH sau IPO.
• Các động lực tăng trưởng của MCH bao gồm việc ra mắt sản phẩm mới (thường đóng góp 5–7% doanh thu hàng năm) và chiến lược cao cấp hóa sản phẩm.
• Các thương hiệu chủ lực của MCH, gồm CHIN-SU, Nam Ngư, Omachi, Kokomi và Wake-up 24, đóng góp 72% vào tăng trưởng doanh thu của công ty trong năm 2024.
• Công ty sở hữu mạng lưới phân phối rộng khắp, với hơn 313.000 điểm bán hàng thuộc các kênh thương mại truyền thống, thương mại hiện đại, tiêu dùng ngoài tiện ích gia đình và cả kênh trực tuyến đang phát triển thông qua hệ sinh thái hội viên WiN. Mạng lưới này mang lại cho MCH lợi thế cạnh tranh với chi phí thấp và khả năng tiếp cận thị trường nhanh chóng.
• Hoạt động kinh doanh quốc tế của MCH ghi nhận doanh thu đạt 1,3 nghìn tỷ đồng từ 26 thị trường, tăng trưởng 22% YoY trong năm 2024. Chiến lược mở rộng toàn cầu của công ty tập trung vào tận dụng sức mạnh thương hiệu hiện tại và thâm nhập vào các danh mục sản phẩm mới như thực phẩm tiện lợi và đồ uống.

MML

• Tiếp tục tập trung vào việc tăng tỷ trọng đóng góp doanh thu từ thịt chế biến trong tổng doanh thu. Trong quý 1/2025, thịt chế biến đóng góp 28% vào tổng doanh thu.

Các lưu ý khác:

• MSN đã gỡ bỏ giới hạn sở hữu nước ngoài nhằm tuân thủ yêu cầu pháp lý dự kiến, được nêu trong dự thảo sửa đổi Nghị định 155/2020/NĐ-CP, theo đó loại bỏ điều khoản cho phép các công ty đại chúng được đặt mức trần sở hữu nước ngoài thấp hơn mức pháp lý. Tuy nhiên, MSN không có kế hoạch trở thành công ty có vốn đầu tư nước ngoài.
• Trước những bất lợi về kinh tế vĩ mô, MSN coi mô hình kinh doanh của công ty là mang tính phòng thủ và không có dự định điều chỉnh các kế hoạch đã đặt ra. Bên cạnh đó, công ty cũng nhận thấy cơ hội từ việc Việt Nam giảm thuế nhập khẩu các sản phẩm từ Mỹ như đậu tương và lúa mì, điều này sẽ giúp giảm chi phí đầu vào.

NKG: Kế hoạch LNTT năm 2025 giảm 21% YoY - Báo cáo ĐHCĐ

• VCSC đã tham dự ĐHCĐ thường niên năm 2025 của (NKG). Dưới đây là những ghi nhận chính:
• Kế hoạch thận trọng trong bối cảnh thị trường khó khăn đối với các doanh nghiệp hạ nguồn

NKG công bố kế hoạch năm 2025 bao gồm:

• Sản lượng bán: 1.050.000 tấn (+3% YoY; tương đương 111% dự báo năm 2025 của VCSC)
• Doanh thu: 23 nghìn tỷ đồng (+12% YoY; tương đương 116% dự báo năm 2025 của VCSC)
• LNTT: 440 tỷ đồng (-21% YoY; tương đương 82% dự báo năm 2025 của VCSC)
• Kế hoạch này của NKG tương ứng biên lợi nhuận giảm so với cùng kỳ năm trước, với biên LNTT năm 2025 đạt 1,9% (so với mức 2,7% trong năm 2024). VCSC cho rằng điều này phản ánh thách thức từ chủ nghĩa bảo hộ ở các thị trường xuất khẩu và chi phí đầu vào tăng sau khi thuế chống bán phá giá (AD20) với HRC nhập khẩu từ Trung Quốc có hiệu lực.
• Công ty cũng đặt mục tiêu giá bán trung bình (ASP) năm 2025 tăng 9% YoY, mà theo VCSC phần lớn đến từ tác động của thuế chống bán phá giá áp dụng với tôn mạ nhập khẩu từ Trung Quốc và Hàn Quốc (AD19). Tuy nhiên, VCSC đánh giá giả định này là khá tích cực, do AD19 chỉ áp dụng cho thị trường trong nước – vốn đã cạnh tranh rất gay gắt do tình trạng dư cung kéo dài. Tình hình có thể còn xấu hơn khi xuất khẩu gặp khó khăn, khiến nhiều doanh nghiệp buộc phải chuyển hướng hàng hóa về thị trường Việt Nam. Trong quý 1/2025, NKG đã đẩy mạnh bán hàng tại thị trường trong nước trước thách thức gia tăng từ xuất khẩu, với tổng sản lượng thép giảm 19% YoY, trong đó xuất khẩu giảm 44%, một phần được bù đắp bởi mức tăng 33% từ thị trường trong nước.

Bối cảnh cạnh tranh:

• Cạnh tranh vẫn ở mức gay gắt trong mảng tôn mạ và ống thép phục vụ xây dựng — dòng sản phẩm truyền thống của NKG — tại cả thị trường trong nước và xuất khẩu. Nguyên nhân chủ yếu là do xu hướng bảo hộ gia tăng, cạnh tranh ngày càng mạnh từ Trung Quốc trên thị trường toàn cầu, cùng với tình trạng dư cung kéo dài trong nước.
• NKG đang chuyển hướng sang phân khúc cao cấp hơn, tập trung sản xuất tôn mạ chất lượng cao phục vụ cho ngành máy móc, thiết bị gia dụng và sản xuất ô tô bằng cách đầu tư vào nhà máy mới Nam Kim Phú Mỹ. Dòng sản phẩm này đòi hỏi công nghệ sản xuất hoàn toàn khác biệt so với công nghệ hiện tại của NKG và các đối thủ trong nước. Các doanh nghiệp tôn mạ trong nước hiện vẫn chưa có ai đầu tư máy móc để sản xuất các sản phẩm này, dẫn đến mức độ cạnh tranh thấp hơn và tiềm năng tăng trưởng cao hơn đối với dòng sản phẩm cao cấp này – so với dòng sản phẩm truyền thống

Nhà máy Nam Kim Phú Mỹ:

• Thời gian vận hành: Quý 1/2026 – phù hợp với kỳ vọng của VCSC.
• Hiệu suất hoạt động mục tiêu: Đạt 50–60% trong quý 4/2026 và kỳ vọng vận hành toàn bộ công suất vào năm 2027. Công ty tỏ ra lạc quan về khả năng tiêu thụ sản phẩm nhờ mức độ cạnh tranh thấp trong phân khúc, chất lượng sản phẩm tốt, hiểu rõ nhu cầu khách hàng và đội ngũ bán hàng nhiều kinh nghiệm.
• Công suất thiết kế: 800.000 tấn/năm, bao gồm 350.000 tấn/năm tôn mạ truyền thống và 450.000 tấn/năm tôn chất lượng cao. Tuy nhiên, trong bối cảnh hiện tại, công suất dành cho tôn mạ truyền thống có thể được điều chỉnh giảm, để phân bổ nhiều hơn cho dòng sản phẩm tôn chất lượng cao.

Kế hoạch phân phối lợi nhuận năm tài chính 2024:

• Quỹ dự phòng: 2% LNST
• Quỹ phát triển và đầu tư: 3% LNST
• Quỹ khen thưởng và phúc lợi: 5% LNST
• Cổ tức năm tài chính 2024: Không có 5. ESOP:
• Kế hoạch ESOP năm 2024 bị hủy do có sự thay đổi về thời gian thực hiện và số lượng cổ phiếu đang lưu hành.
• Kế hoạch ESOP năm 2025:
• Số lượng cổ phiếu phát hành: 447.570.881 cổ phiếu (tương đương 1% tổng số cổ phiếu đang lưu hành)
• Giá phát hành: 10.000 đồng/cổ phiếu (thấp hơn khoảng 17% so với giá hiện tại là khoảng 12.000 đồng/cổ phiếu)
• Thời gian thực hiện: Trong năm 2025 và/hoặc 2026
• Thời gian hạn chế chuyển nhượng: 50% số cổ phiếu bị hạn chế chuyển nhượng trong 1 năm, 50% còn lại bị hạn chế chuyển nhượng trong 2 năm

Các nội dung khác:

• Tác động từ thuế quan của Mỹ: Không còn ảnh hưởng đáng kể do doanh số đã bị ảnh hưởng từ quý 4/2024 – phù hợp với kỳ vọng của VCSC. Ngoài ra, tỷ trọng xuất khẩu sang Mỹ của NKG tương đối thấp (khoảng16% tổng sản lượng xuất khẩu năm 2024, theo ước tính của VCSC), do đó mức độ ảnh hưởng dự kiến không lớn.
• Kế hoạch mua cổ phiếu quỹ: Hiện tại NKG không có kế hoạch mua cổ phiếu quỹ do công ty đang tập trung nguồn lực tài chính cho dự án nhà máy mới.
• Lương thưởng năm 2025 dành cho HĐQT, Ban kiểm soát (BKS) và ban lãnh đạo là 2% LNST.
• ĐHCĐ đã thông qua danh sách ứng viên HĐQT và BKS nhiệm kỳ 2025–2030 (5 năm). Cơ cấu nhìn chung giữ nguyên so với nhiệm kỳ trước, ngoại trừ 1 thành viên mới trong Ban Kiểm soát.

PC1: Tập trung vào các mảng kinh doanh cốt lõi: đa dạng hóa xây lắp điện, tăng gấp 3 công suất điện vào năm 2030 - Báo cáo ĐHCĐ

• VCSC đã tham dự ĐHCĐ của CTCP Tập đoàn PC1 (PC1) vào ngày 25/4/2025. Nhìn chung, ban lãnh đạo chủ động xem xét chiến lược 2026-2030 trước những bất ổn từ các chính sách của Tổng thống Trump. Nếu thuế quan của Mỹ tác động đáng kể đến mảng khu công nghiệp (KCN), PC1 sẽ phân bổ nhiều nguồn lực hơn cho mảng phát điện và BĐS nhà ở. PC1 đặt mục tiêu tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) doanh thu 15%-18%, ROE >10% và tăng gấp 3 công suất phát điện vào năm 2030 lên 1.000 MW.
• ĐHCĐ thông qua cổ tức cổ phiếu tỷ lệ 15% cho năm 2024 và 2025. Không chia cổ tức tiền mặt, phù hợp với dự báo của VCSC.
• Cổ đông thông qua phương án phát hành ESOP cho năm 2025: phát hành tối đa 10,7 triệu cổ phiếu (3% số lượng cổ phiếu đang lưu hành), giá phát hành 10.000 đồng/cổ phiếu, thời gian hạn chế chuyển nhượng 2 năm, dự kiến triển khai trong năm 2025.
• PC1 đặt kế hoạch kinh doanh năm 2025 với doanh thu 13,4 nghìn tỷ đồng (+33% YoY, 120% dự báo năm 2025 của VCSC) và LNST sau lợi ích CĐTS là 836 tỷ đồng (+18% YoY, 101% dự báo năm 2025).
• Theo Tổng Giám đốc, PC1 sẽ không tăng vốn chủ sở hữu thông qua phát hành thêm cổ phiếu mặc dù dự kiến mở rộng ở tất cả các mảng kinh doanh.
• VCSC nhận thấy không có thay đổi đáng kể đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 của VCSC (568 tỷ đồng, +21% YoY), dù cần thêm đánh giá chi tiết. VCSC hiện có khuyến nghị MUA đối với PC1 với giá mục tiêu 25.800 đồng/cổ phiếu.

PLX: Thách thức ngắn hạn do giá dầu biến động; Triển vọng dài hạn tích cực nhờ khả năng áp dụng điều chỉnh giá theo cơ chế thị trường - Báo cáo ĐHCĐ

• VCSC đã tham dựĐHCĐ của Tập đoàn Xăng Dầu Việt Nam (PLX) vào ngày 25/04. Nhìn chung, ban lãnh đạo đã thể hiện quan điểm thận trọng trong ngắn hạn do giá dầu biến động mạnh. Dù vậy, công ty vẫn cam kết sẽ duy trì đà tăng trưởng sản lượng bán và tiếp tục thúc đẩy các biện pháp tiết kiệm chi phí.
• Cổ đông đã thông qua kế hoạch LNTT năm 2025 ở mức khá thận trọng là 3,2 nghìn tỷ đồng (-19% so với kết quả năm 2024, tương đương 68% dự báo năm 2025 của VCSC). Sự thận trọng này xuất phát từ việc kế hoạch năm 2025 được xây dựng dựa trên cơ sở phần còn lại của kế hoạch 5 năm (2021–2025). Trong khi đó, LNTT thực tế các năm 2023/2024 đều lần lượt cao hơn 22% và 37% so với kế hoạch của công ty.
• PLX cho biết KQKD quý 1/2025 bị ảnh hưởng bởi đà giảm mạnh của giá dầu sau khi Mỹ công bố chính sách thuế đối ứng, và mặc dù ban lãnh đạo nhận thấy giá dầu sẽ tiếp tục biến động, nhưng công ty vẫn cam kết sẽ hoàn thành tốt mục tiêu cả năm thông qua các biện pháp tiết kiệm chi phí.
• Cổ đông đã thông qua phương án điều chỉnh tăng cổ tức tiền mặt năm 2024 lên mức 1.200 đồng/cổ phiếu (lợi suất 3,6%), cao hơn so với mức kế hoạch trước đó là 1.000 đồng nhưng vẫn thấp hơn dự báo hiện tại của VCSC là 1.500 đồng/cp. Cổ đông cũng thông qua tỷ lệ cổ tức năm 2025 là 10% (chưa xác định là tiền mặt hay cổ phiếu), so với dự báo của VCSC là 2.000 đồng/cổ phiếu – tương đương với mức trung bình lịch sử 9 năm qua của PLX (2.000 đồng/cổ phiếu, giao động trong khoảng từ 700–3.200 đồng/cổ phiếu).
• PLX cho biết dự thảo nghị định xăng dầu (đang được Bộ Công Thương rà soát lần cuối) hiện đề xuất chuyển đổi sang cơ chế định giá theo thị trường, qua đó cho phép các doanh nghiệp phân phối lớn tự thiết lập giá bán lẻ dựa trên chi phí thực tế. VCSC cho rằng thay đổi này là bước tiến tích cực hơn so với dự thảo tháng 8/2024 khi loại bỏ các quy định về giá trần và lợi nhuận định mức.
• PLX hiện đang triển khai kế hoạch tái cấu trúc, với mục tiêu thoái vốn hoàn toàn khỏi Petrolimex Lào và giảm tỷ lệ sở hữu của công ty tại PLC xuống tối đa 51% trước cuối năm 2025 (quyết định cuối cùng về việc thoái vốn hay tăng vốn tại PLC dự kiến sẽ được công bố trong quý 2/2025).
• Quan điểm của VCSC: VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo lợi nhuận của VCSC do KQKD quý 1/2025 có khả năng sẽ ở mức thấp sau sự sụt gảm mạnh của giá dầu, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

SIP: Ban lãnh đạo duy trì quan điểm lạc quan về HĐKD ổn định trong bối cảnh tác động của thuế quan - Báo cáo ĐHCĐ

• VCSC đã tham dự ĐHCĐ của CTCP Đầu tư Sài Gòn VRG (SIP) vào ngày 25/4.
• Cổ đông thông qua kế hoạch năm 2025 với doanh thu 5,7 nghìn tỷ đồng (-28% YoY) và LNST là 833 tỷ đồng (-35% YoY). Kế hoạch LSNT năm 2025 của SIP tương đương 53% dự báo cả năm của VCSC. VCSC lưu ý rằng SIP thường đặt kế hoạch thận trọng do LNST thực tế của SIP đã lần lượt hoàn thành 175%/151%/137%/161% so với kế hoạch tương ứng các năm 2021/22/23/24.
• SIP đặt mục tiêu doanh số cho thuê đất KCN năm 2025 là 45 ha (so với 74,5 ha năm 2024 và dự báo 55 ha của VCSC), trong đó có 30 ha tại KCN Phước Đông, 5 ha tại KCN Đông Nam, 5 ha tại KCN Lê Minh Xuân 3 và 5 ha tại KCN Lộc An – Bình Sơn.
• SIP công bố KQKD sơ bộ hợp nhất quý 1/2025 với doanh thu đạt 1,9 nghìn tỷ đồng (+4% YoY) và LNST đạt 402 tỷ đồng (+56% YoY), lần lượt hoàn thành 23% và 25% dự báo tương ứng năm 2025 của VCSC.
• Cổ đông thông qua (1) cổ tức năm 2024 bao gồm cổ tức tiền mặt 1.700 đồng/cổ phiếu (1.000 đồng/cổ phiếu đã được trả vào tháng 12/2024) và cổ tức cổ phiếu tỷ lệ 15%, và (2) cổ tức năm 2025 ít nhất 10% trên mệnh giá bằng tiền mặt và/hoặc cổ phiếu.
• VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với các dự báo của VCSC cho SIP sau thông báo gần đây về thuế đối ứng của Mỹ, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

STB: Chờ phê duyệt cuối cùng từ NHNN cho kế hoạch bán 32,5% cổ phần - Báo cáo ĐHCĐ

• VCSC đã tham dự ĐHCĐ thường niên của Ngân hàng TMCP Sài Gòn Thương Tín (STB) tổ chức tại TP.HCM vào ngày 25/04. Nội dung chính của cuộc họp bao gồm (1) tổng kết kết quả kinh doanh năm 2024, (2) thông qua kế hoạch kinh doanh năm 2025, và (3) thông qua phương án trả cổ tức cổ phiếu sau khi hoàn tất phương án tái cơ cấu ngân hàng.
• Phiên hỏi đáp tập trung vào các nội dung chính bao gồm (1) tiến trình xử lý khoản nợ liên quan đến Phong Phú, (2) 32,5% cổ phần thế chấp cho VAMC, và (3) kế hoạch mua lại 1 công ty chứng khoán.
• Kế hoạch năm 2025 bao gòm (1) tăng trưởng tổng tài sản đạt 10% YoY, so với dự báo cả năm của VCSC là 15%, (2) tăng trưởng tín dụng đạt 14% YoY, phù hợp với kỳ vọng của VCSC, (3) tăng trưởng huy động đạt 9%,thấp hơn dự báo của VCSC là 14%, (4) tỷ lệ nợ xấu dưới 2,0%, so với dự báo của VCSC là 2,0% và (5) lợi nhuận trước thuế (LNTT) đạt 14,7 nghìn tỷ đồng (+15% YoY), so với dự báo cả năm của VCSC là 17,6 nghìn tỷ đồng (+39,3% YoY).
• VCSC hiện có khuyến nghị MUA đối với STB, với giá mục tiêu là 50.000 đồng/cổ phiếu.

DCM: Giá urê tăng và mảng NPK tốt thúc đẩy tăng trưởng LNST sau lợi ích CĐTS đạt 19% YoY, tiềm năng tăng dự báo nhẹ - Báo cáo KQKD

• Trong quý 1/2024: Doanh thu đạt 3.4 nghìn tỷ đồng (+24% YoY, hoàn thành 23% dự báo cho năm 2025 của VCSC); LNST sau lợi ích CĐTS đạt 411 tỷ đồng, +19% YoY, hoàn thành 26% dự báo cho năm 2025 và hoàn thành 28% dự báo cho năm 2025 nếu loại trừ lợi ích tiềm năng từ thay đổi Luật thuế VAT cuối 2024.
• Sản lượng urê: Đạt 247 nghìn tấn (-6% YoY, hoàn thành 31% dự báo cho năm 2025 của VCSC); sản lượng NPK (không bao gồm doanh số từ Phân bón Hàn Việt
• KVF) đạt 23 nghìn tấn (+4.2 lần YoY, hoàn thành 13% dự báo cho năm 2025 của VCSC).
• Doanh thu tăng YoY nhờ (1) doanh thu mảng NPK tăng 8 lần YoY, lấn át (2) mức giảm 3% YoY trong doanh thu urê.
• Mảng NPK: Doanh thu tăng 8 lần YoY, đạt 521 tỷ đồng, nhờ sản lượng thương phẩm từ nhà máy NPK cũ của DCM và đóng góp từ KVF so với không ghi nhận trong quý 1/2024; lợi nhuận gộp tăng 4.2 lần YoY, đạt 75 tỷ đòng.
• Mảng Urê: Doanh thu giảm 3% YoY do sản lượng thương phẩm giảm 6% YoY, lấn át mức tăng 3% trong giá bán trung bình; lợi nhuận gộp tăng 15% YoY, đạt mức 876 tỷ đồng.
• Tổng biên lợi nhuận gộp tăng nhẹ 12 điểm cơ bản lên 26.0%, trong khi biên lợi nhuận gộp của urê tăng 5.6 điểm % nhờ (1) giá bán urê trung bình tăng 3% YoY cũng như giá bán NPK dự kiến tăng, và (2) ước tính giá khí đầu vào giảm 2% YoY (9,1 USD/MMBTU, cao hơn nhẹ so với dự báo 9,0 USD/MMBTU cho năm 2025 của VCSC).
• LNST sau lợi ích CĐTS tăng 19% YoY chủ yếu nhờ doanh thu tăng 24% YoY.
• VCSC nhận thấy khả năng điều chỉnh tăng nhẹ dự báo LNST sau lợi ích CĐTS trong năm 2025 của VCSC (1,585 tỷ đồng, +12% YoY) do giá khí có thể thấp hơn dự kiến sau khi triển vọng giá dầu Brent trong năm 2025 giảm, dù cần thêm đánh giá chi tiết. VCSC hiện có khuyến nghị KHẢ QUAN cho DCM với giá mục tiêu 35,800 đồng/cổ phiếu.

MBB: KQKD vượt kỳ vọng dù chỉ số nợ xấu tăng so với quý trước - Báo cáo KQKD

• Ngân hàng TMCP Quân Đội (MBB) công bố KQKD hợp nhất quý 1/2025 với tổng thu nhập từ HĐKD (TOI) đạt 15,3 nghìn tỷ đồng (+28% YoY) và lợi nhuận trước thuế (LNTT) đạt 8,4 nghìn tỷ đồng (+45% YoY), lần lượt hoàn thành 25% và 26% so với dự báo cả năm của VCSC. Nhìn chung, KQKD mạnh mẽ của MBB cao hơn kỳ vọng hiện tại của VCSC, được thúc đẩy bởi tăng trưởng doanh thu vững chắc và tỷ lệ chi phí trên thu nhập (CIR) thấp hơn dự kiến. Tuy nhiên, chất lượng tài sản giảm nhẹ so với quý trước do bộ đệm dự phòng thấp hơn kỳ vọng.
• Tăng trưởng tín dụng quý 1/2025 đạt 2,3% (thấp hơn mức trung bình toàn hệ thống là 3,9%). Trái phiếu doanh nghiệp quý 1/2025 giảm 7% QoQ, chiếm 4% tổng dư nợ tín dụng. Ngoài ra, dư nợ cho vay kinh doanh bất động sản chiếm 9,0% tổng dư nợ hợp nhất của MBB trong quý 1/2025 (so với mức 8,3% trong năm 2024).
• Tăng trưởng tiền gửi quý 1/2025 đạt 1,2%. Tỷ lệ CASA quý 1/2025 đạt 35,9% (-3,4 điểm phần trăm QoQ và -0,7 điểm phần trăm YoY), đây là mức cao thứ hai trong số các ngân hàng VCSC theo dõi đã công bố BCTC. MBB đặt mục tiêu tăng trưởng huy động năm 2025 ở mức 25%.
• NIM quý 1/2025 đạt 4,19% (-5 điểm cơ bản QoQ; +14 điểm cơ bản YoY), cao hơn so với dự báo cả năm của VCSC là 4,05%. Mặc dù lợi suất tài sản sinh lãi (IEA) đi ngang so với quý trước, chi phí vốn tăng nhẹ 6 điểm cơ bản QoQ, VCSC cho rằng chủ yếu do tỷ lệ CASA giảm QoQ. Trong khi phần lớn các ngân hàng ghi nhận lợi suất IEA giảm do cạnh tranh lãi suất cho vay, lợi suất IEA của MBB vẫn đi ngang QoQ. VCSC cho rằng điều này có thể một phần đến từ hoạt động thu hồi nợ xấu được cải thiện, và thu nhập tăng mạnh hơn từ cho vay ngắn hạn trong mảng thương mại, hưởng lợi từ hoạt động "front-loading".
• Thu nhập ngoài lãi (NOII) quý 1/2025 đạt 3,6 nghìn tỷ đồng (+23% YoY), hoàn thành 27% dự báo cả năm của VCSC và vượt kỳ vọng, chủ yếu nhờ thu nhập phí tăng mạnh và thu nhập từ thu hồi nợ xấu đã xử lý tăng mạnh 238% YoY.
• Tỷ lệ chi phí /thu nhập (CIR) đạt 25,8% (-3,5 điểm phần trăm YoY, thấp hơn nhẹ so với dự báo của VCSC là 30,7%).
• Các chỉ số nợ xấu tăng so với quý trước, trong khi bộ đệm dự phòng giảm. Tỷ lệ nợ xấu quý 1/2025 ở mức 1,84% (+22 điểm cơ bản QoQ; -64 điểm cơ bản YoY). Tỷ lệ nợ nhóm 2 trên tổng dư nợ đạt 1,97% (+34 điểm cơ bản QoQ; -38 điểm cơ bản YoY) trong quý 1/2025. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) hợp nhất giảm còn 75,3% (-17 điểm phần trăm QoQ; -5 điểm phần trăm YoY) trong quý 1/2025. Với mục tiêu nâng LLR lên 100% và kiểm soát tỷ lệ nợ xấu dưới 1,70% như trao đổi đầu năm, VCSC cho rằng chi phí dự phòng của MBB có thể tăng trong các quý tới.

STK: LNST sau lợi ích CĐTS hoàn thành 41% dự báo của VCSC nhờ sự phục hồi của mảng sợi tái chế; Phát hành riêng lẻ được phê duyệt, dự kiến thanh toán trong quý 2/2025 - Báo cáo KQKD

• Trong Q1/2025, CTCP Sợi Thế Kỷ (STK) công bố doanh thu đạt 376 tỷ đồng (+42% YoY; hoàn thành 18% dự báo cả năm của VCSC) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 36 tỷ đồng (gấp 5 lần YoY; hoàn thành 41% dự báo cả năm của VCSC). VCSC lưu ý rằng trong quý 1/2024, STK ghi nhận LNST sau lợi ích CĐTS chỉ đạt 1 tỷ đồng.
• Doanh thu nhìn chung phù hợp với kỳ vọng của VCSC về đà phục hồi dần của sản lượng bán trong năm 2025. Tuy nhiên, LNST sau lợi ích CĐTS vượt kỳ vọng nhờ mảng sợi tái chế phục hồi nhanh hơn dự kiến, đóng góp 50% cơ cấu sản phẩm quý 1 (so với mức 34% vào năm 2024, tương đương với dự báo cả năm của VCSC).
• Đáng chú ý, biên lợi nhuận gộp (GPM) của mảng sợi tái chế đạt mức cao kỷ lục là 35,1% (+10,6 điểm phần trăm YoY, +5,4 điểm phần trăm QoQ; so với dự báo cả năm của VCSC là 19,0%) nhờ chênh lệch giá cải thiện. Do đó, biên lợi nhuận gộp cải thiện đạt 20,8% (+8,6 điểm phần trăm YoY, +2,1 điểm phần trăm QoQ; so với dự báo cả năm của VCSC là 12,4%).
• Sản lượng bán đạt 7.150 tấn (+13% QoQ, +35% YoY), được hỗ trợ bởi nhu cầu cải thiện. STK đã tạm dừng hệ thống kiểm định chất lượng tự động và thay thế bằng kiểm tra thủ công. Ban lãnh đạo có kế hoạch tìm kiếm nhà thầu quốc tế để khởi động lại hệ thống này trong tương lai, nhằm nâng cao hiệu quả vận hành và đảm bảo chất lượng đồng đều.
• Trước bối cảnh chính sách thuế quan, STK ghi nhận tình trạng các khách hàng Mỹ đẩy mạnh đơn hàng trước thời hạn trong quý 2/2024, và yêu cầu công ty đẩy nhanh sản xuất trong khung thời gian 90 ngày để tận dụng giai đoạn tạm hoãn thuế theo chính sách của Tổng thống Donald Trump. VCSC kỳ vọng KQKD quý 2 sẽ tích cực nhờ đợt tăng đơn hàng này. Tuy nhiên, VCSC cũng lưu ý rủi ro giảm nếu Mỹ áp thuế trở lại sớm hơn hoặc ở mức cao hơn dự kiến.
• Trong quý 1/2025, tỷ lệ chi phí SG&A/doanh thu đạt 4.3%, tăng 45 điểm cơ bản QoQ từ mức thấp kỷ lục của quý 4/2024, nhưng vẫn thấp hơn đáng kể so với mức trung bình 5 năm là 5,0% và giả định của VCSC là 5,1%, nhờ chi phí vận chuyển giảm và kiểm soát chi phí hiệu quả hơn.
• Trong quý 1/2025, STK ghi nhận lỗ tỷ giá đạt 17,4 tỷ đồng (+35% YoY; tương đương 50% dự báo cả năm của VCSC) do tỷ giá USD/VND tăng 2,2%. Điều này một phần được bù đắp bởi khoản lãi tỷ giá trị giá 10 tỷ đồng (gấp 3 lần YoY; tương đương 32% dự báo cả năm của VCSC). Số dư nợ dài hạn gốc giảm từ 45 triệu USD vào cuối năm 2024 xuống còn 42 triệu USD trong quý 1/2025.
• Phát hành riêng lẻ: STK đã nhận được phê duyệt cho kế hoạch phát hành riêng lẻ 13,5 triệu cổ phiếu với giá tối thiểu là 27.500 đồng/cổ phiếu. Ban lãnh đạo dự kiến thực hiện phát hành riêng lẻ trong quý 2/2025. Sau đợt phát hành, vốn điều lệ của STK sẽ tăng 14% đạt 1,1 nghìn tỷ đồng từ mức 966 tỷ đồng hiện tại.
• Nhìn chung, VCSC nhận thấy tiềm tăng đối với dự báo hiện tại của VCSC cho STK. Tuy nhiên, VCSC cho rằng vẫn tồn tại rủi ro nếu mức thuế của Mỹ cao hơn dự kiến, dù cần thêm đánh giá chi tiết

Các ghi nhận chính từ cuộc họp công bố KQKD quý 4/2024 – Báo cáo Gặp gỡ NĐT

• VCSC đã tham dự cuộc họp công bố KQKD quý 4/2024 của VinFast (Nasdaq: VFS) tổ chức vào ngày 24/04. Các nội dung chính của cuộc họp bao gồm tổng kết KQKD năm 2024 và triển vọng năm 2025.
• Trong năm 2024, tỷ trọng xe điện bàn giao cho các bên liên quan giảm so với năm 2023. Đồng thời, VinFast ghi nhận sự cải thiện so với cùng kỳ năm trước về chi phí nguyên vật liệu trung bình (BOM), chi phí sản xuất, và biên lợi nhuận điều chỉnh (loại trừ các khoản chi phí bất thường). Biên lợi nhuận của VFS cải thiện trong năm 2024 trước đó đã được phản ánh ở sự cải thiện trong biên lợi nhuận từHĐKD từ mảng công nghiệp của VIC (đạt -85% trong năm 2024 so với mức -121% trong năm 2023.)
• Đối với năm 2025, ban lãnh đạo duy trì mục tiêu bàn giao toàn cầu trong năm 2025 sẽ ít nhất gấp đôi so với năm 2024, tương đương khoảng 200.000 xe điện. Trong bối cảnh môi trường thương mại toàn cầu còn nhiều biến động, ban lãnh đạo cho biết sẽ theo dõi chặt chẽ và linh hoạt đánh giá lại kế hoạch kinh doanh. Trong năm 2025, VinFast sẽ tiếp tục tập trung bán hàng tại các thị trường châu Á, bao gồm: Việt Nam, Indonesia, Philippines và Ấn Độ. Theo chia sẻ của Chủ tịch HĐQT VIC tại ĐHCĐ VIC tổ chức vào ngày 24/04, với mục tiêu bàn giao như trên, VinFast dự kiến chiếm khoảng 40% thị phần xe điện tại Việt Nam và đạt điểm hòa vốn tại thị trường trong nước. 

Cập nhật Ngành Năng lượng: Căng thẳng thương mại leo thang hơn dự kiến ảnh hưởng giá dầu

• Kể từ bản cập nhật ngành Dầu khí gần nhất của VCSC vào tháng 11/2024, căng thẳng thương mại đã leo thang đáng kể. Vào tháng 4/2025, Tổng thống Trump đã áp đặt mức thuế đối ứng lên tới 145% đối với hàng nhập khẩu từ Trung Quốc (so với mức thuế dự kiến trước đó là 60%) và thuế 10% đối với hàng nhập khẩu của Mỹ từ hơn 90 quốc gia khác (trong một động thái tạm dừng thuế sau khi áp mức thuế rất cao đối với các đối tác thương mại). Để đáp trả lại mức thuế cao từ Mỹ, Trung Quốc nhanh chóng tăng thuế đối với hàng hóa Mỹ lên 125%, làm gia tăng căng thẳng của cuộc chiến thương mại. Diễn biến này đánh dấu một giai đoạn mới trong cuộc chiến thương mại toàn cầu. Vào ngày 22/4, Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) đã hạ dự báo tăng trưởng GDP toàn cầu năm 2025 xuống 2,8%, từ mức 3,3% trong dự báo tháng 1. Tổchức này cũng hạ dự báo tốc độtăng trưởng toàn cầu năm 2026 xuống 3,0% từ mức 3,3% trước đó. Bên cạnh đó, IMF đã điều chỉnh giảm dự báo tăng trưởng thương mại toàn cầu 1,5% xuống 1,7%, bằng một nửa mức tăng trưởng của năm 2024, phản ánh sự phân mảnh ngày càng tăng của nền kinh tế toàn cầu. Những yếu tốnày có tác động tiêu cực đối với nhu cầu dầu toàn cầu.
• VCSC điều chỉnh giảm 7% dự báo giá dầu Brent trung bình năm 2025 xuống 65 USD/thùng (-18% YoY), theo sau Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA), Cơ quan Thông tin Năng lượng Hoa Kỳ (EIA) và OPEC hạ dự báo nhu cầu dầu toàn cầu năm 2025 trung bình 0,7 triệu thùng/ngày trong báo cáo tháng 4/2025 so với báo cáo tháng 11/2024 (trang 9). Mặc dù OPEC+ đã gia hạn cắt giảm sản lượng từ cuối năm 2025 đến cuối năm 2026 cũng như đưa ra các đợt cắt giảm bù mới, tổng cộng khoảng 1 triệu thùng/ngày cho năm 2025, nhưng việc sản lượng tăng từ Mỹ (+0,3 triệu thùng/ngày) và khả năng sản lượng tăng cao hơn từ các nước ngoài OPEC khác có khả năng đẩy nguồn cung vượt cầu. EIA dự báo thặng dư ổn định 0,5–0,7 triệu thùng/ngày trong giai đoạn 2025–2026, so với thị trường cân bằng cung cầu trong năm 2024 (trang 7).
• Trong dài hạn, VCSC cũng hạ dự báo giá dầu Brent giai đoạn 2026-2029 xuống 65 USD/thùng. Điều này phản ánh tác động tiềm ẩn của thuếquan cao hơn sau các cuộc đàm phán (nhưng thấp hơn các đề xuất ngày 2/4), có thểlàm chậm tăng trưởng kinh tếtoàn cầu và giảm nhu cầu dầu. Ngoài ra, khi thếgiới đang chuyển đổi sang năng lượng sạch, có thểcó thêm rủi ro giảm tiềm ẩn đối với dự báo nhu cầu dầu.
• VCSC tin rằng dự án Lô B vẫn sẽ tiếp tục do Việt Nam đang thiếu hụt khí đốt trầm trọng. VCSC ước tính Lô B sẽ cung cấp khoảng 15% tổng nhu cầu khí đầu vào cho ngành năng lượng Việt Nam vào năm 2030, điều này khiến việc phát triển dự án này trở nên thiết yếu đối với an ninh quốc gia bất chấp giá có thể cao hơn so với LNG. Quy hoạch Điện VIII sửa đổi vừa được phê duyệt cũng như một loạt các nghị định tạo ra khung pháp lý vững chắc để phát triển thêm các dự án mỏ khí và củng cố kỳ vọng của VCSC về chu kỳ phục hồi của hoạt động thăm dò và khai thác (E&P) tại Việt Nam. Bên cạnh đó, giá dầu Brent dự kiến là 65 USD/thùng vẫn cao hơn 12% so với mức trước Covid-19, do đó, điều này hỗ trợ mạnh mẽ cho các hoạt động E&P.
• VCSC duy trì giả định giá dầu nhiên liệu (FO) năm 2025 ở mức 405 USD/tấn (-12,9% YoY) do giá dầu FO quý 1/2025 là 468 USD/thùng. VCSC dự báo dầu FO sẽ tiếp tục diễn biến tốt hơn dầu Brent trong năm 2025 (năm thứ 3 liên tiếp). VCSC điều chỉnh giảm trung bình 5% dự báo giá dầu FO giai đoạn 2026-2029, do giá dầu Brent giảm.
• VCSC dự báo giá nhập khẩu LNG của Việt Nam sẽ tăng 15% YoY trong năm 2025 lên 14,9 USD/triệu BTU nhưng sẽ giảm trong các năm tiếp theo. Đây là mức điều chỉnh tăng khoảng 10% so với dự báo trước đó, chủ yếu là do GAS hiện chủ yếu nhập khẩu LNG theo hợp đồng giao ngay với giá cao hơn nhiều so với hợp đồng dài hạn (liên kết với giá dầu Brent). VCSC điều chỉnh cắt giảm dự báo giá nhập khẩu LNG (chưa bao gồm thuế) giai đoạn 2026-2029 trung bình 4%, dựa theo các giả định giá dầu Brent thấp hơn. Điều này tạo điều kiện thuận lợi hơn đáng kể cho việc nhập khẩu LNG, đặc biệt là từ Mỹ (ước tính khoảng 10 tỷ USD vào năm 2030) để giảm thâm hụt thương mại.
• Các lựa chọn cổ phiếu hàng đầu trong ngành: PVS, DCM, QTP. VCSC không thay đổi dự báo lợi nhuận/giá mục tiêu cho các cổ phiếu trong danh mục theo dõi của VCSC trong Báo cáo Cập nhật này nhưng sẽ tính đến các dự báo giá dầu đã điều chỉnh trong các báo cáo cập nhật công ty sắp tới.
• Giá dầu thấp hơn có thể có tác động tích cực nhẹ đến các công ty phân bón (DPM và DCM) và các nhà máy điện khí (POW và NT2); và giá than thấp hơn có tác động tích cực nhẹ đến các cổ phiếu nhiệt điện (QTP, PPC) do giá đầu vào của họ gắn liền với giá dầu/than. Các nhà máy điện có thể có chi phí cạnh tranh tốt hơn trên thị trường phát điện cạnh tranh cho khoảng 20% sản lượng của các nhà máy này và chi phí khí/than thấp hơn có thể hỗ trợ sản lượng huy động.
• Tác động của giá dầu đối với PVS là hạn chế. PVS đã đa dạng hóa sang lĩnh vực điện gió ngoài khơi và khối lượng công việc đáng kể từ Lô B có thể giúp giảm thiểu tác động.
• Giá dầu thấp hơn có tác động tiêu cực nhẹ đối với GAS. Giá khí đầu ra của GAS được tham chiếu theo giá dầu FO; tuy nhiên, GAS đang chuyển đổi từ kinh doanh khí sang thuần vận chuyển khí, điều này hạn chế tác động tiêu cực.
• BSR là cổ phiếu chịu ảnh hưởng nặng nhất từ giá dầu trong danh mục theo dõi cứu của VCSC, mặc dù PLX, PVT, PVD cũng bị ảnh hưởng. VCSC nhận thấy rủi ro giảm đối với dự báo lợi nhuận của VCSC cho BSR, PLX, PVT và PVD.

ACBS khuyến nghị MUA cp HDG (TP: 31), KHẢ QUAN cp QTP (TP: 14.6), cập nhật IDC

IDC: Ngày 25/04/2025, IDC tổchức đại hội cổđông thường niên năm 2025 với những điểm chính như sau:

• Kế hoạch kinh doanh năm 2025: IDC đặt mục tiêu doanh thu là 8.918 tỷ đồng (-1% svck) và LNTT là 2.596 tỷ đồng (-13% svck), tương đương 110% và 112% dự phóng của ACBS. Mặc dù tình hình thuế quan có nhiều biến động nhưng ở thời điểm hiện tại công ty vẫn giữ nguyên kế hoạch này.
• Kế hoạch cho thuê đất công nghiệp: Năm 2025, IDC có kế hoạch cho thuê 123,5 ha đất công nghiệp (+23% svck), tương đương 100% dự phóng của ACBS.
• Kế hoạch đầu tư: Công ty dự kiến đầu tư tổng cộng gần 7.000 tỷ đồng (gấp 7 lần svck), trong đó bao gồm hơn 5.400 tỷ đồng cho các khu công nghiệp (KCN) (gấp 8 lần svck) chủ yếu để giải phóng mặt bằng và đền bù 4 KCN mới với tổng diện tích 1.300 ha bao gồm KCN Tân Phước 1 tại Tiền Giang, KCN Mỹ Xuân B1 mở rộng tại Bà Rịa – Vũng Tàu, KCN Vinh Quang tại Hải Phòng và KCN Phú Long tại Ninh Bình.
• Kế hoạch phân phối lợi nhuận năm 2024: Trả cổ tức bằng tiền mặt 3.500 đồng/cổ phiếu (trong đó đã trả 2.000 đồng/cổ phiếu) và cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ 15%. Công ty không trích quỹ khen thưởng và phúc lợi.
• Kế hoạch phân phối lợi nhuận năm 2025: Trả cổ tức theo tỷ lệ 35%/vốn điều lệ và trích quỹ khen thưởng và phúc lợi 1% LNST 2025 và trích 2 tỷ đồng cho quỹ khen thưởng Ban điều hành. Công ty có thể điều chỉnh tỷ lệ cổ tức nếu tình hình thuế quan bất lợi.
• Tác động của thuế quan ảnh hưởng lớn đến khả năng thu hút FDI và gián tiếp tác động đến hoạt động cho thuê KCN – mảng kinh doanh chiếm khoảng 40% tổng doanh thu và 70% lợi nhuận gộp của IDC. Công ty dự kiến giữ giá thuê các KCN năm 2025 ở mức như năm 2024. Thu nhập từ các mảng kinh doanh khác như BOT, điện, BĐS nhà ở giúp phần nào hạn chế tác động của thuế quan đến kết quả kinh doanh của công ty.
• IDC làm cuộc khảo sát với các khách thuê và kết quả cho thấy mức độ ảnh hưởng của thuế quan không lớn. Đối với khách thuê đang kinh doanh thì vẫn tiếp tục sản xuất bình thường, thể hiện qua sản lượng điện và nước sử dụng trong sản xuất vẫn ổn định, chưa có ảnh hưởng lớn. Tất cả khách thuê đã ký hợp đồng chính thức vẫn tiếp tục thực hiện hợp đồng. Khoảng 10-15% doanh nghiệp đã đặt cọc và ký MOU và 20-30% doanh nghiệp đang đàm phán hợp đồng trì hoãn chờ quyết định thuế quan chính thức.
• Nhận định nhanh: ACBS hiện đang giữ nguyên dự phóng 2025 với doanh thu là 7.823 tỷ đồng (-12% svck) và LNTT là 2.317 tỷ đồng (-23% svck) do hoạt động kinh doanh của IDC đa ngành và mảng BĐS KCN sẽ chưa bị tác động nhiều trong năm 2025. Tuy nhiên, triển vọng tăng trưởng của mảng BĐS KCN sẽ thay đổi đáng kể khi các chính sách về thuế quan được chính thức thông qua. ACBS sẽ cập nhật định giá và khuyến nghị đầu tư trong báo cáo tiếp theo theo các kịch bản về mức thuế suất.

HDG: Ngày 26/04/2025, HDG tổ chức đại hội đồng cổ đông thường niên, dưới đây là các điểm chính:

• Hiện tại, đối với mảng bất động sản, HDG không thực sự có các dự án gối đầu lớn tạo nên cú huých tăng trưởng trong tương lai, nên chỉ tập trung bán hàng thu vốn tại các dự án sẵn có. HDG đang tích cực tìm kiếm cơ hội phát triển thêm các dự án nhà ở thương mại tại các địa phương trong giai đoạn 2025 - 2027, cũng như các dự án NLTT, và có thể mở rộng sang các lĩnh vực khác như logistic, khu công nghiệp,…Tuy nhiên, hiện chưa có kế hoạch và thông tin cụ thể trong năm 2025.

• Kế hoạch doanh thu 2025 là 2.936 tỷ đồng, +8,0% svck; kế hoạch LNST 2025 là 1.057 tỷ đồng, +136,5% svck.
• Cổ tức 2024 dự kiến bằng cổ phiếu tỷ lệ 10%, năm 2025 tỷ lệ cổ tức là 15%. ACBS cho rằng khả năng cao cũng bằng cổ phiếu do HDG đang cần nhiều nguồn lực để chuẩn bị sẵn sàng cho giai đoạn phát triển các dự án sắp tới. HDG cũng chưa có kế hoạch mua lại cổ phiếu quỹ khi giá đang thấp, vì lý do tương tự.
• KQKD Q1/2025: Sản lượng Q1/2025 ước đạt 320 triệu kWh, +29,6% svck; trong đó thủy điện là 235 triệu kWh, +39,1% svck. Doanh thu Q1/2025 ước đạt 540 tỷ đồng, -36,3% svck; trong đó đóng góp chủ yếu là mảng năng lượng (514 tỷ đồng, +24,1% svck), LNST ước đạt 136 tỷ đồng, -48,5% svck. Nguyên nhân chủ yếu do quý này công ty không ghi nhận doanh thu mảng bất động sản.
• Mảng BĐS: doanh thu 2025 dự kiến 755 tỷ đồng, +81,5% svck, con sốnày có thể thay đổi tùy theo tiến độ bán nốt các căn còn lại tại dự án Hado Charm Villas, với giá bán ước tính 120 triệu đồng/m2, dự án này sẽ mang về khoảng gần 3.000 tỷ đồng cho giai đoạn 2025 – 2027. HDG dự kiến sẽ bắt đầu mở bán lại từ tháng 05/2025, số tiền sử dụng đất nộp bổ sung cho dự án này là 500 tỷ đồng. Bên cạnh đó, HDG đang nghiên cứu 1 dự án nhà ở tại huyện Vũ Thư, và đang làm việc với huyện Tiền Hải để nghiên cứu đầu tư một dự án khu công nghiệp thuộc xã Đông Long, thông tin chi tiết chưa được hé lộ.
  • Dự án HH, Dịch Vọng: HDG và NTL trước đây đã có một thỏa thuận về việc phân chia sản phẩm tại dự án này từ năm 1999. Hiện HDG chưa thanh toán số tiền ứng trước trong chi phí phát triển dự án cho NTL.
  • Dự án Linh Trung, Quận 8 đã được đưa vào danh sách thí điểm để trình phê duyệt, nhưng chưa có thông tin cập nhật.

• Mảng Năng lượng: doanh thu 2025 dự kiến 1.869 tỷ đồng, -1,2% svck.
  • Dự án Hồng Phong 4 đã được trích lập toàn bộ cho phần chênh lệch giá FIT và giá chuyển tiếp. Do đó, dự kiến năm sau sẽ không phải trích lập nữa. Theo kế hoạch dự kiến trong tháng 6 năm nay sẽ giải quyết dứt điểm các vướng mắc, tuy nhiên có thể chậm hơn. Đối với Infra 1, vẫn đang chờkết luận cuối cùng và hướng dẫn của cơ quan Nhà nước liên quan vấn đề ngày COD. Tuy nhiên, ở dự án này, HDG đang được EVN thanh toán theo giá FIT.
  • Hiện chưa có chính sách giá đối với NLTT, tuy nhiên, với một số mức giá đưa ra gần đây, BLĐ cho rằng chưa đủ hấp dẫn để thu hút các doanh nghiệp tư nhân đầu tư trong lĩnh vực điện, và kỳ vọng rằng sẽ có những điều chỉnh về vấn đề giá theo hướng tích cực hơn cho các doanh nghiệp trong thời gian. HDG đã có những quỹ đất chuẩn bị từ 5 – 7 năm trước cho điện gió và điện mặt trời, và cũng đã được đưa vào Quy hoạch điện VIII. Khi có một cơ chế giá phù hợp thì công ty sẽ triển khai.

 QTP

• QTP công bố kết quả kinh doanh (KQKD) Q1/2025 với doanh thu đạt 2.912 tỷ đồng, -3,3% svck, lợi nhuận gộp đạt 239 tỷ đồng, -15,8% svck, và LNST đạt 173 tỷ đồng, -23,8% svck, hoàn thành 37,6% kế hoạch và 39,1% dự phóng của ACBS cho năm 2025. LNST sụt giảm chủ yếu do mức thuế suất tăng lên 20% trong Q1/2025 (cùng kỳ 10%), và giá bán bình quân giảm xuống còn 1.621 đồng/kWh, -3,3% svck. ACBS đưa ra khuyến nghị Khả Quan cho QTP với giá mục tiêu 14.600 đồng/cp, ứng với tổng tỷ suất sinh lời kỳ vọng 14,0%.
• Sản lượng điện Q1/2025 đạt 1,8 tỷ kWh, xấp xỉ svck, nhưng doanh thu Q1/2025 giảm 3,3% svck, do giá bán bình quân giảm tương ứng 3,3% svck, đạt 1.621 đồng/kWh. Nguyên nhân do ảnh hưởng chung từ giá bán điện toàn phần (FMP) sụt giảm trên thị trường cạnh tranh.Cụ thể, giá FMP Q1/2025 bình quân đạt 1.249 đồng/kWh, -16,7% svck. Theo đó, lãi gộp giảm 15,8% svck, còn 239 tỷ đồng và biên lãi gộp giảm còn 8,2% so với 9,4% (Q1/2024). Chi phí tài chính cũng giảm từ 9 tỷ đồng Q1/2024 xuống còn 4 tỷ đồng Q1/2025; nhưng mức thuế suất phải chịu tăng lên 20% từ 10% (Q1/2024) do hết thời gian được hưởng ưu đãi thuế theo Nghị định 218/2013/NĐCP. Từ đó, làm cho LNST Q1/2025 của QTP giảm còn 173 tỷ đồng, -23,8% svck, biên lãiròng giảm từ 7,5% (Q1/2024) còn 5,9% (Q1/2025).
• Kết luận nhanh: QTP hoàn thành 37,6% kế hoạch và 39,1% dự phóng của ACBS cho cả năm 2025. KQKD khá tốt so với kế hoạch đặt ra; tuy nhiên ban lãnh đạo đặt kế hoạch đi lùi do khó khăn chung của nền kinh tế, nỗi sợ lạm phát có thể gia tăng từ các chính sách thuế quan và cuộc chiến thương mạitrên toàn cầu, làm cho giá điện có thể giảm nhưng giá nguyên liệu đầu vào và các chi phí khác lạităng cao. Điểm tích cực cho các doanh nghiệp điện than là chu kỳ La Nina đã kết thúc chóng vánh trong 3 tháng đầu năm 2025, cùng với kỳ vọng sản lượng điện huy động tiếp tục gia tăng trong khi các nguồn thay thế vẫn chưa thể đáp ứng kịp, từ đó đảm bảo đầu ra cho QTP. 

VCBS

DCM: Giá khí hạ nhiệt - giá phân bón duy trì đà tăng nhẹ nhờ nhu cầu hồi phục.

• ĐÁNH GIÁ: MUA VCBS kỳ vọng triển vọng kinh doanh năm 2025 sẽ khả quan được hỗ trợ bởi giá khí đầu vào được dự báo giảm trong khí giá bán được dự báo tăng so với cùng kỳ. VCBS khuyến nghị MUA với DCM, giá mục tiêu 38.141 đồng/cp (+ 20% so với giá đóng cửa ngày 25/04/2025), giảm 10% so với giá mục tiêu trong báo cáo tháng 2 của VCBS do VCBS điều chỉnh dự báo giảm giá dầu Brent 7% và tăng dự báo giá dầu nhiên liệu 4% so với dự báo trước đó, đồng thời giảm sản lượng tiêu thụ 5% so với dự báo trước đó.

Cập nhật KQKD Q1

DCM ghi nhận KQKD Q1 tích cực so với cùng kỳ với Doanh thu và LNST lần lượt đạt 3.407 tỷ đồng (+24% YoY) và 412 tỷ đồng (+18% YoY). Doanh thu tăng trưởng chủ yếu nhờ hai yếu tố:

• DCM tận dụng hiệu quả đà tăng mạnh của giá phân bón urê thế giới, với giá xuất khẩu tăng 6% YoY và sản lượng urê xuất khẩu tăng 14%, trong khi sản lượng tiêu thụ nội địa giảm 26% YoY. Giá urê nội địa tăng nhẹ 3% YoY, thấp hơn mức tăng của giá thế giới;
• Sản lượng NPK tăng mạnh 317% YoY, trong bối cảnh giá bán NPK cũng tăng 93% YoY. Cùng kỳ năm trước, sản lượng NPK chưa ghi nhận đóng góp từ KVF.

Tuy nhiên LNST lại ghi nhận mức tăng trưởng thấp hơn do:

• Tuy nhiên do giá phân đơn Kali và DAP cũng tăng mạnh tương ứng nên BLNG mảng NPK giảm 13 dpt so với cùng kỳ.
• BLNG mảng ure chỉ tăng 6 dpt so với cùng kỳ do giá khí đầu vào giảm trong bối cảnh giá dầu brent giảm 8% YoY nhưng giá dầu nhiên liệu tăng 7% YoY.
• Ngoài ra chi phí tài chính đạt 19 tỷ, tăng 36% YoY do chi phí lãi vay tăng 148% YoY và chi phí quản lý doanh nghiệp tăng 50% YoY, đạt 172 tỷ đồng.

Luận điểm đầu tư

• Giá khí đầu vào năm 2025 được dự báo giảm dựa trên triển vọng giá dầu được các tổ chức Thế giới dự báo giảm.
• Tác động của chính sách thuế quan của Mỹ sẽ khiến chi phí sản xuất phân bón tăng, đẩy giá urê toàn cầu tăng nhẹ.
• Dự báo giá phân Urê toàn cầu sẽ tăng khoảng 4%. Giá phân Urê trong nước được kỳ vọng sẽ tăng theo xu hướng tăng trưởng của giá Urê thế giới, tuy nhiên mức tăng trong nước dự kiến sẽ thấp hơn, đồng thời thu hẹp dần khoảng cách so với giá phân Urê toàn cầu.
• Nhu cầu tiêu thụ phân bón Thế giới 2025 được dự báo tăng 2%, nhu cầu tiêu thụ phân bón urê trong nước tăng 3% so với mức tiêu thụ trong năm 2024. VCBS dự báo DT và LNST năm 2025 đạt 14.499 tỷ đồng (+8% YoY) và 1.409 tỷ đồng (+5% YoY) dựa trên kịch bản giá dầu Brent và giá dầu FO năm 2025 ở mức 65 USD/thùng (-20% YoY) và 412 USD/thùng (-10% YoY). 

VCBS khuyến nghị MUA cp DCM (TP: 38.141)

CTG: Tăng trưởng mạnh tín dụng và cải thiện chất lượng tài sản

• CTG chưa công bố mục tiêu lợi nhuận, đồng thời cho biết sẽ thực hiện theo phê duyệt của Cơ quan Nhà nước có thẩm quyền.
• Bên cạnh đó, ngân hàng dự kiến sẽ kiểm soát tỷ lệ nợ xấu dưới 1,8%, tuân thủ các quy định của NHNN về các tỷ lệ an toàn hoạt động. ROE đạt 16-18%, ROA trên 1%, CIR duy trì quanh 30%, chi phí tín dụng kiểm soát dưới 2%.
• CTG dự kiến phát hành tối đa gần 2,4 tỷ cổ phiếu (tỷ lệ 44,64%) để chia cổ tức cho cổ đông hiện hữu. Tổng giá trị phát hành theo mệnh giá dự kiến hơn 23.971 tỷ đồng. Nguồn thực hiện từ lợi nhuận còn lại sau khi phân phối năm 2021, 2022 và giai đoạn 2009-2016. Ngoài ra, CTG dự kiến chia cổ tức năm 2024 bằng cổ phiếu với tổng giá trị gần 15,597 tỷ đồng, tương ứng lợi nhuận còn lại sau trích lập các quỹ và quỹ phúc lợi – khen thưởng nhưng cần chấp thuận của cơ quan có thẩm quyền.
• ABS đưa ra mức giá mục tiêu mới cho cổ phiếu CTG là 38.600 VNĐ/CP, tương đương với P/B 2025F ở mức 1,2x thấp hơn P/B trung bình 3 năm là 1,32x (điều chỉnh từ mức giá mục tiêu 44.500 VNĐ/CP trong báo cáo chiến lược đầu năm). ABS hạ khuyến nghị từ MUA xuống TRUNG LẬP với tiềm năng tăng giá 4,7%.

BMP: Triển vọng tăng trưởng tích cực

• Kế hoạch kinh doanh năm 2025 đặt mục tiêu tăng trưởng mạnh trong bối cảnh vĩ mô trong nước tích cực. Doanh thu kinh doanh trong năm 2025 hướng đến đạt mức 5.362 tỷ đồng (+15% svck). Lợi nhuận sau thuế kế hoạch dự kiến đạt 1.055 tỷ đồng (+6% svck).
• Việc Mỹ áp thuế quan lên Việt Nam không có ảnh hưởng trực tiếp đến công ty, tuy nhiên cần theo dõi các rủi ro.
• ABS cho rằng triển vọng của BMP là khả quan khi sản lượng ống nhựa tiêu thụ dự báo tăng trưởng và giá nguyên vật liệu tiếp tục ở mức thấp.

KDH: Duy trì khả năng tăng trưởng vững chắc

• Kế hoạch kinh doanh năm 2025 tiếp tục tăng trưởng với doanh thu thu 3,8 nghìn tỷ đồng (+16% svck) và LNST 1 nghìn tỷ đồng (+23 % svck).
• Dự án The Privia (TP.HCM) và dự án liên doanh với Keppel sẽ đóng góp chính vào KQKD năm 2025 của doanh nghiệp.
• KDH đang tích cực phát triển loạt dự án để chuẩn bị mở bán trong giai đoạn tiếp theo.