Tổng hợp khuyến nghị thị trường ngày 29/05/2025

29 Tháng 05, 2025 bởi: Hồng Lê 0 Bình luận

Ngày 29/05/2025

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN

SSI khuyến nghị KHẢ QUAN cp VNM (TP: 65)

VNM: Giảm kỳ vọng trong giai đoạn tái cấu trúc

Doanh thu giảm do tái cấu trúc và nhu cầu mua yếu hơn, trong khi tăng trưởng thị trường quốc tế vẫn duy trì ổn định.

Chúng tôi giảm dự báo doanh thu và lợi nhuận sau thuế (LNST) năm 2025 lần lượt 4% và 6%, do triển vọng phục hồi còn chưa rõ ràng.

Mặc dù giảm giá mục tiêu 12 tháng xuống 65.000 đồng/cổ phiếu (từ 71.500 đồng/cổ phiếu), chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VNM.

Tái cấu trúc hệ thống phân phối trong Quý 1, chủ yếu ở kênh truyền thống. Với doanh thu nội địa gần như đi ngang trong 5 năm qua, trong đó 70% đến từ kênh thương mại truyền thống, Ban lãnh đạo đã thực hiện một số cải tổ lớn (1 phần của kế hoạch tái cấu trúc 5 năm). Tuy nhiên, việc tái cấu trúc đang ảnh hưởng đến kết quả của VNM trong ngắn hạn.

Do đó, chúng tôi hạ dự báo doanh thu và lợi nhuận năm 2025 lần lượt 4% và 6%. Chúng tôi kỳ vọng VNM sẽ ghi nhận doanh thu thuần và LNST năm 2025 lần lượt đạt 61 nghìn tỷ đồng (-1% svck) và 9,3 nghìn tỷ đồng (-2% svck). Chúng tôi cũng đưa ra dự báo doanh thu thuần và LNST năm 2026 lần lượt đạt 62,2 nghìn tỷ đồng (+2% svck) và 9,2 nghìn tỷ đồng (-1,2% svck), phản ánh mức tăng trưởng khiêm tốn, áp lực biên lợi nhuận, và chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp (SG&A) cao hơn.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VNM, mặc dù giảm giá mục tiêu 12 tháng xuống 65.000 đồng/cổ phiếu (từ 71.500 đồng/cổ phiếu, dựa trên phương pháp DCF). Mặc dù nhận thấy những khó khăn trong thời gian tới, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận từ nửa cuối năm 2025 sẽ cải thiện so với năm trước nhờ việc tái cấu trúc/tái định vị thương hiệu và xu hướng tiêu dùng hướng tới phân khúc giá rẻ hơn. Giá cổ phiếu gần đây tiếp tục giảm khiến cổ phiếu có mức tiềm năng tăng giá là 18%. VNM hiện đang giao dịch với hệ số P/E dự phóng năm 2025 là 14x, thấp hơn 1 độ lệch chuẩn so với mức trung bình 3 năm (16x), mang lại tỷ suất cổ tức là 7%.

Rủi ro: Giá nguyên liệu cao hơn dự kiến.

Yếu tố hỗ trợ: Tăng trưởng doanh thu mạnh hơn dự kiến; Khả năng được đưa vào các rổ chỉ số nếu thị trường chứng khoán Việt Nam được FTSE Russel nâng hạng trong năm nay.

HSC khuyến nghị MUA cp HVN (TP: 52.8), NẮM GIỮ cp DHG (TP: 109.5), GIẢM TỶ TRỌNG cp TNH (TP: 14.7)

TNH: Chi phí tăng cao bóp nghẹt lợi nhuận; hạ khuyến nghị xuống Giảm tỷ trọng

HSC hạ khuyến nghị đối với TNH xuống Giảm tỷ trọng (từ Nắm giữ) và giảm 18% giá mục tiêu xuống 14.700đ sau khi Công ty công bố KQKD Q1/2025 kém tích cực.

HSC giảm mạnh 89% và 65% dự báo lợi nhuận thuần năm 2025 và 2026. Theo đó, lợi nhuận thuần dự kiến đạt 14 tỷ đồng trong năm 2025 và 58 tỷ đồng trong năm 2026. HSC đưa ra dự báo lần đầu cho năm 2027 với lợi nhuận thuần 100 tỷ đồng.

Sau khi giá cổ phiếu giảm 12% trong 3 tháng qua, TNH đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 85 lần, cao hơn 0,8 độ lệch chuẩn so với bình quân từ năm 2021.

DHG: Tăng 8% giá mục tiêu và duy trì khuyến nghị Nắm giữ

HSC duy trì khuyến nghị Nắm giữ đối với DHG và điều chỉnh tăng 8% giá mục tiêu lên 109.500đ sau khi chuyển thời điểm định giá sang giữa năm 2026.

HSC tăng dự báo doanh thu thuốc tự sản xuất 2-3% trong năm 2025-2026 mặc dù giảm bình quân 8% dự báo tổng doanh thu thuần do giảm dự báo doanh thu mảng thương mại. HSC tăng 2-3% dự báo LNTT nhưng giảm bình quân 2% dự báo lợi nhuận thuần dựa trên giả định thuế suất thực tế cao hơn. Nhìn chung, dự báo mới cho thấy lợi nhuận tăng trưởng lần lượt 10%, 7% và 6% trong năm 2025, 2026 và 2027.

Sau khi giá cổ phiếu tăng 6% trong 3 tháng qua, DHG đang giao dịch với P/E trượt dự phóng là 16,4 lần, cao hơn 0,9 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ ở mức 14,1 lần.

HVN: Triển vọng tích cực; khuyến nghị Mua vào với tiềm năng tăng giá 55%

HSC duy trì khuyến nghị Mua vào và tăng 36% giá mục tiêu lên 52.800đ (tiềm năng tăng giá 55%) nhờ nâng dự báo lợi nhuận và thay đổi giả định định giá.

HSC tăng bình quân 45% dự báo LNTT từ HĐKD cốt lõi giai đoạn 2025– 2027 nhờ tăng giả định lợi suất hành khách và hạ giả định chi phí đơn vị, chủ yếu nhờ giảm giả định giá nhiên liệu bay. Dự báo mới cho thấy LNTT từ HĐKD cốt lõi tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm đạt 21%.

Sau khi giá cổ phiếu tăng mạnh gần đây, HVN đang giao dịch với EV/EBITDAR trượt dự phóng 1 năm là 3,0 lần; thấp hơn nhiều so với bình quân trước đại dịch ở mức 4,1 lần. Với triển vọng lợi nhuận hiện đã cải thiện rõ rệt so với giai đoạn trước COVID, HSC cho rằng định giá hiện tại là cơ hội đầu tư hấp dẫn.

VCSC khuyến nghị MUA cp PVS (TP: 39), FPT (TP: 138.7), TPB (TP: 16.5), KHẢ QUAN cp VRE, PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cp VIC, VHM, cập nhật NLG

PVS - Ngành Năng lượng: Việt Nam ký thỏa thuận xuất khẩu điện sang Singapore và Malaysia

Ngày 26/5, Tổng CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS) cùng ba Thủ tướng (Việt Nam, Malaysia và Singapore) đã chứng kiến lễ ký kết thỏa thuận bên lề Hội nghị Thượng đỉnh ASEAN lần thứ 46.

Theo thỏa thuận này, Malaysia, thông qua Liên danh Năng lượng Malaysia (MYEC, liên danh giữa Tenaga Nasional Berhad và Petroliam Nasional Berhad – Petronas), sẽ hợp tác với PVS, một đơn vị thành viên thuộc Tập đoàn Công nghiệp – Năng lượng Quốc gia Việt Nam (Petrovietnam), và Sembcorp Utilities Pte Ltd, công ty con của Sembcorp Industries (Singapore), nhằm khai thác tiềm năng dồi dào về năng lượng tái tạo của Việt Nam, đặc biệt là điện gió ngoài khơi, để sản xuất điện sạch và cung cấp điện xuyên biên giới.

Trước đó, ngày 24/10/2023, Bộtrưởng Bộ Công Thương Singapore thông báo Cơ quan Thị trường Năng lượng nước này đã phê duyệt có điều kiện để Sembcorp nhập khẩu 1.200 MW điện tái tạo từ Việt Nam (tương đương 10% tổng nhu cầu điện hàng năm của Singapore), thông qua đường cáp điện ngầm dài 1.000 km. Lượng điện này sẽ được sản xuất từ các trang trại điện gió ngoài khơi tại Việt Nam (với công suất ban đầu là 2.300 MW, vốn đầu tư khoảng 5 tỷ USD).

Như vậy, quy mô dự án hiện đã được mở rộng thêm, bao gồm cả thị trường Malaysia.

Dự án trị giá 5 tỷ USD này dự kiến hoàn tất nghiên cứu khả thi vào năm 2026 và có quyết định đầu tư cuối cùng (FID) vào năm 2027. PVS đang chuẩn bị trở thành nhà thầu EPC chính đồng thời có lựa chọn tham gia với vai trò nhà đầu tư (tỷ lệ cổ phần chưa được công bố). Đây sẽ là động lực tăng trưởng mới đối với dự báo lợi nhuận dài hạn của PVS.

VCSC hiện có khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu PVS với giá mục tiêu 39.000 đồng/cổ phiếu.

NLG: Ngày 5/6 là ngày giao dịch không hưởng quyền nhận cổ tức tiền mặt năm tài chính 2024 trị giá 499 đồng/cổ phiếu

CTCP Đầu tư Nam Long (NLG) thông báo ngày 5/6 là ngày giao dịch không hưởng quyền cho khoản cổ tức tiền mặt 499 đồng/cổ phiếu (lợi suất cổ tức 1,35%) của năm tài chính 2024. Ngày thanh toán là 30/6/2025.

Kế hoạch chi trả cổ tức này phù hợp với các nội dung đã được thông qua tại ĐHCĐ tháng 4/2025 của NLG.

FPT: Định giá hấp dẫn dù tăng trưởng ngắn hạn còn thách thức - Cập nhật

VCSC nâng khuyến nghị cho CTCP FPT (FPT) từ KHẢ QUAN lên MUA nhưng điều chỉnh giảm 11% giá mục tiêu xuống 138.700 đồng/cổ phiếu do giá cổ phiếu đã giảm khoảng 18% trong 3 tháng qua.

Sự điều chỉnh giá cổ phiếu đã đưa định giá của FPT xuống mức P/E dự phóng năm 2025/26 lần lượt là 20,8 lần/17,0 lần (so với P/E trượt trung bình 3 năm là 20,5 lần), giúp FPT trở thành cơ hội đầu tư dài hạn hấp dẫn.

Việc điều chỉnh giảm 11% trong giá mục tiêu của VCSC cho FPT phản ánh (1) dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 thấp hơn 7%, (2) mức giảm 13%/15% trong P/E mục tiêu cho phân mảng CNTT nước ngoài/CNTT trong nước xuống 26 lần/18 lần (từ mức 30 lần/21 lần) sau khi giảm 5%/30% dự phóng tổng LNTT giai đoạn 2024-27 cho các phân mảng này (do chi tiêu CNTT thận trọng bị ảnh hưởng gián tiếp bởi những bất ổn vĩ mô), và (3) thay đổi phương pháp định giá phân mảng dịch vụ cho thuê GPU (GPUaaS) từ chiết khấu dòng tiền (CKDT) sang bội số P/E mục tiêu do triển vọng kém rõ ràng hơn trước về dòng tiền dài hạn trong bối cảnh công nghệ thay đổi nhanh chóng. Những yếu tố này một phần được bù đắp bởi tác động tích cực của việc VCSC cập nhật mô hình định giá sang giữa năm 2026.

Mặc dù VCSC dự phóng đà tăng trưởng năm 2025 của FPT sẽ tạm chững lại, VCSC vẫn duy trì quan điểm lạc quan về triển vọng trung hạn, dẫn dắt bởi phân mảng CNTT toàn cầu với vị thế tốt để hưởng lợi từ việc chi tiêu CNTT toàn cầu tăng lên, tận dụng lợi thế chi phí lao động cạnh tranh và năng lực công nghệ được cải thiện. Phân mảng này còn được bổ trợ bởi các mảng viễn thông và giáo dục ổn định của FPT.

Yếu tố hỗ trợ/rủi ro: Chi tiêu CNTT toàn cầu và mức độ áp dụng chuyển đối số (DX) cao hơn/thấp hơn; tiến độ trung tâm dữ liệu FPT Fornix HCMC02 nhanh hơn/chậm hơn; mức độ tăng tốc tỷ lệ sử dụng AI Factory nhanh hơn/chậm hơn.

TPB: Khả năng thu hút khách hàng mạnh mẽ; rủi ro đã được phản ánh vào giá - Cập nhật

VCSC điều chỉnh giảm 25,7% giá mục tiêu của Ngân hàng TMCP Tiên Phong (TPB) xuống mức 16.500 đồng/cổ phiếu, nhưng vẫn duy trì khuyến nghị MUA vì cổ phiếu này đã giảm 14,0% trong 5 tháng qua và VCSC cho rằng TPB đang giao dịch ở mức định giá hấp dẫn. Mức giảm đối với giá mục tiêu chủ yếu đến từ việc (1) VCSC giảm 25,1% dự báo LNST giai đoạn 2025-2029 và (2) VCSC giảm P/B mục tiêu của TPB từ mức 1,2 lần xuống mức 1,0 lần; từ đó lấn át (3) tác động tích cực của việc VCSC dời thời điểm cập nhật giá mục tiêu từ cuối năm 2025 sang giữa năm 2026.

Gần đây đã xuất hiện những lo ngại liên quan đến trái phiếu doanh nghiệp do TPS (HSX: ORS – là công ty chứng khoán mà TPB nắm giữ 9,01% cổ phần và ông Đỗ Anh Tú từng là Chủ tịch HĐQT) bảo lãnh phát hành. Các trái phiếu doanh nghiệp này có liên quan đến các dự án BĐS của BCG và các bên liên quan (xem Hình 2 để biết thêm chi tiết). Các trái phiếu này đã bị tạm ngừng giao dịch trên HNX. Mặc dù VCSC cho rằng diễn biến này không ảnh hưởng trực tiếp đến bảng cân đối kế toán của TPB, nhưng trong kịch bản xấu nhất, điều này sẽ ảnh hưởng đến uy tín của TPB với khách hàng. VCSC đã điều chỉnh hệ số P/B mục tiêu năm 2025 của TPB từ 1,2 lần xuống 1,0 lần trong Báo cáo cập nhật này.

VCSC điều chỉnh giảm 25,1% dự báo LNST giai đoạn 2025-2029 (-11,5%/-20,0%/-28,7%/- 30,3%/-28,0% tương ứng cho các năm 2025/26/27/28/29). Mức điều chỉnh này chủ yếu đến từ việc (1) VCSC nâng dự báo chi phí tín dụng trung bình trong giai đoạn này từ mức 1,0% lên 1,39%, và (2) VCSC hạ dự báo NIM trung bình từ mức 3,96% trong dự báo trước đây xuống mức 3,06%. Việc điều chỉnh này phản ánh quan điểm thận trọng của VCSC về những bất ổn vĩ mô gần đây, sự cạnh tranh gay gắt giữa các ngân hàng, và sự mở rộng của TPB sang phân khúc khách hàng doanh nghiệp (dự kiến tăng từ mức tổng dư nợ cho vay 16% vào năm 2023 lên 22% vào năm 2024).

Rủi ro: Chi phí tín dụng năm 2025 cao hơn dự kiến.

Yếu tố hỗ trợ: Tăng trưởng tín dụng mạnh hơn dự kiến.

Triển vọng doanh số bán bất động sản và bàn giao xe điện tích cực; nhu cầu huy động vốn vẫn tiếp diễn; mở rộng sang lĩnh vực mới - Cập nhật

Tóm tắt KQKD quý 1/2025

VHM ghi nhận doanh số bán hàng tăng mạnh trong quý 1/2025, dẫn dắt bởi dự án Wonder City (Hà Nội), với LNST sau lợi ích CĐTS được thúc đẩy bởi lượng bàn giao tại Ocean Park 2&3 và Royal Island. VRE ghi nhận lợi nhuận tăng trưởng so với cùng kỳ năm trước từ mảng cho thuê bán lẻ. Lợi nhuận của VIC được hỗ trợ bởi việc chuyển nhượng dự án Global Gate và các khoản tài trợ từ Chủ tịch HĐQT, bù đắp cho khoản lỗ từ HĐKD của mảng công nghiệp.

Những thay đổi chính trong dự báo

VCSC tăng 28% dự báo doanh số bán hàng năm 2025 của VHM, nhờ doanh số bán hàng tốt hơn dự kiến từ dự án Wonder City mới mở bán và việc điều chỉnh kế hoạch mở bán của Green Paradise và Golden City lên năm 2025 so với trước đó là năm 2026. Đồng thời, VCSC tăng 6% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 của VHM, chủ yếu nhờ dự kiến ghi nhận doanh thu cao hơn từ các đợt mở bán mới. Đối với VRE, VCSC tăng 2% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025, nhờ dự báo thu nhập tài chính cao hơn. VCSC giảm dự báo LNTT năm 2025 của VIC, chủ yếu do kỳ vọng khoản lỗ từ HĐKD cao hơn đối với mảng công nghiệp, đến từ doanh số bàn giao xe điện tăng.

Định giá và khuyến nghị

VCSC giữ nguyên khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với VIC, PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với VHM, và KHẢ QUAN đối với VRE. Đồng thời, VCSC lần lượt tăng 107%, 59% và 46% giá mục tiêu cho VIC, VHM và VRE. Việc điều chỉnh này chủ yếu được thúc đẩy bởi: 1) định giá cao hơn của VCSC cho mảng khách sạn nghỉ dưỡng của VIC, khi VCSC đưa vào dự báo các dự án khách sạn và VinWonders trong kế hoạch phát triển đã được xác định, 2) định giá cao hơn của VCSC cho các dự án quy mô lớn Green Paradise (TP.HCM) và Apollo City (Quảng Ninh), phản ánh tiềm năng phát triển hạ tầng cải thiện củng cố cho giả định doanh số bán hàng của VCSC, 3) tác động tích cực từ việc VCSC cập nhật giá mục tiêu từ cuối năm 2025 sang giữa năm 2026, và 4) tỷ lệ chiết khấu thấp hơn được áp dụng cho ước tính RNAV của các cổ phiếu này.

VDSC cập nhật NLG

NLG: KQKD được củng cố nhờ tiếp tục bàn giao dự án Akari 2 và Cần Thơ

Trong Q1/2025, doanh thu và lợi nhuận gộp của NLG tăng mạnh so với cùng kỳ, lần lượt đạt 1.291 tỷ đồng (+531% YoY) và 413 tỷ đồng (+377% YoY), nhờ đẩy mạnh bàn giao tại dự án Akari 2 và Nam Long Cần Thơ. Biên lợi nhuận gộp ghi nhận mức 32%, do NLG bàn giao sản phẩm cao tầng và sản phẩm có giá trị thấp (Akari 2 và EhomeS Cần Thơ)

Doanh số bán hàng quý I giảm so với cùng kỳ và quý liền trước và đạt 545 tỷ đồng (-68% QoQ, -53% YoY). Tuy nhiên, riêng trong tháng 4, doanh số bán hàng đạt 2.031 tỷ đồng, cho thấy tín hiệu phục hồi tích cực tại Southgate (Long An) cũng như các khu vực vệ tinh.

VDSC ước tính doanh thu và LNST-CĐM của NLG năm 2025 lần lượt đạt 6.661 tỷ đồng (-7% YoY) và 794 tỷ đồng (-20% YoY), chủ yếu đến từ bàn giao tại các dự án Southgate, Cần Thơ và Akari 2.

BSC khuyến nghị NẮM GIỮ cp FPT (TP: 136.5) FPT: Cập nhật KQKD Quý 1.2025

FPT: Tình hình kinh doanh có dấu hiệu chững lại

KQKD Q1/2025: DTT = 16,058 tỷ VNĐ (+13.9% YoY), LNST-CĐTS = 2,596 tỷ VNĐ (+20.9% YoY). Trong đó

Khối CNTT: Dịch vụ CNTT nước ngoài +17% doanh thu và +24.8% lợi nhuận svck, tiếp tục được dẫn dắt bởi thị trường Nhật Bản (+30.4% YoY) và EU (+24.6% YoY). Tuy nhiên, thị trường APAC và Mỹ ghi nhận suy giảm đáng kể, chỉ tăng +4.9% YoY và +8% YoY.

Khối Viễn thông: +14% doanh thu và +17.2% lợi nhuận svck nhờ đóng góp đồng đều từ dịch vụ băng thông và truyền hình trả tiền.

Khối Giáo dục: +6.1% doanh thu và +16.2% lợi nhuận svck.

Luỹ kế 4T/2025: DTT = 21,557 tỷ VNĐ (+13.5% YoY, hoàn thành 29% kế hoạch năm), LNTT = 4,065 tỷ VNĐ (+18% YoY, hoàn thành 30% kế hoạch năm).

Mảng dịch vụ CNTT nước ngoài tính riêng trong tháng 4 kém tích cực hơn so với kỳ vọng

DTT và LNTT tại thị trường nước ngoài chỉ đạt 11,001 tỷ VNĐ (+15% YoY) và 1,827 tỷ VNĐ (+5% YoY), chủ yếu do tổng doanh thu tại thị trường Mỹ, EU và

APAC chỉ tăng trưởng khiêm tốn +5.5% YoY – so với thị trường Nhật Bản +29% YoY. Ngoài ra, khối lượng đơn hàng ký mới tại thị trường nước ngoài chỉ đạt 3,879 tỷ VNĐ, giảm -6% so với cùng kỳ.

Khối viễn thông trở thành động lực tăng trưởng mới với mức tăng trưởng LNTT đạt 25% YoY.

BVSC khuyến nghị OUTPERFORM cp ACB (TP: 26.2)

ACB: Tăng trưởng bền vững trong bối cảnh kinh doanh cạnh tranh

Sử dụng phương pháp Thu nhập thặng dư (Residual Income) và phương pháp so sánh P/B, BVSC xác định giá mục tiêu của ACB ở mức 26.200 đồng/cổ phiếu. BVSC kỳ vọng ROE của ACB sẽ duy trì ở mức cao (17%-21%) giai đoạn 2025–2030 với chiến lược kinh doanh hướng đến sự phát triển bền vững nhờ vào giảm thiểu rủi ro và củng cố chất lượng tài sản. Bên cạnh đó, với Nghị quyết số 68-NQ/TW ngày 4/5/2025 của Bộ Chính trị về thúc đẩy phát triển kinh tế tư nhân, BVSC cho rằng ACB là một trong những ngân hàng hưởng lợi với tỷ trọng Khách hàng bán lẻ và SME lên đến 90% danh mục cho vay, tập trung cho vay ngành nghề liên quan đến thương mại và sản xuất, cao hơn các NHTM bán lẻ khác.

Khi đánh giá về tác động của thuế quan, tỷ trọng cho vay các doanh nghiệp xuất khẩu chiếm khoảng 5% tổng dư nợ tín dụng của ACB, với khách hàng sở hữu danh mục thị trường xuất khẩu đa dạng, trong đó, thị trường Mỹ chỉ chiếm 10-20%. Dù chính sách thuế quan có thể gây ảnh hưởng nhất định đến kết quả kinh doanh trong ngắn hạn; về dài hạn, ACB vẫn là lựa chọn hàng đầu của BVSC nhờ chất lượng tài sản vượt trội, tiềm năng tăng trưởng bền vững. BVSC khuyến nghị OUTPERFORM đối với cổ phiếu ACB tại mức giá mục tiêu là 26.200 đồng/cp, cao hơn 21,3% so với giá đóng cửa ngày 23/05/2025.

SZC: Thuế quan gây lo ngại ngắn hạn, triển vọng trung hạn ổn định nhờ giá chào thuê thấp và sự hỗ trợ từ Bất động sản nhà ở

Mặc dù, những tác động của thuế quan có thể ảnh hưởng tới KQKD của SZC trong ngắn hạn, BVSC đánh giá cao tiềm năng dài hạn của SZC khi: i) triển vọng chung ở Bà Rịa - Vũng Tàu vẫn còn rất lớn với nhiều dự án trọng điểm quốc gia đang và chuẩn bị triển khai; ii) quỹ đất lớn để phát triển KCN với giá cho thuê cạnh tranh so với các KCN trong khu vực; và iii) quỹ đất KĐT lớn với giá vốn thấp. BVSC khuyến nghị OUTPERFORM với SZC với giá mục tiêu 41.862 đồng/cp, tương ứng upside +18,6% so với giá thị trường ngày 26/05/2025.

ACBS khuyến nghị MUA cp MIG (TP: 21), TRUNG LẬP cp DPG (TP: 63.9)

DPG: BÙNG NỔ NHỜ “BALANCA”

ACBS kỳ vọng sự gia tăng chi tiêu đầu tư công của Chính phủ sẽ mang lại nhiều dự án cho DPG trong tương lai. Tính đến Q1/2025, giá trị backlogs của DPG đạt hơn 6.000 tỷ đồng, hơn 2 lần doanh thu xây lắp năm 2024. Đây sẽ là cơ sở để DPG đẩy mạnh ghi nhận doanh thu và lợi nhuận khi bước vào giai đoạn hoàn thành các dự án trong 2025-2026. Thêm vào đó, ACBS kỳ vọng thị trường bất động sản nghỉ dưỡng sẽ dần phục hồi, các dự án nghỉ dưỡng của DPG sẽ được mở bán từ năm 2025 và dẫn dắt tăng trưởng cho DPG vào giai đoạn 2026-2027. Năm 2025, ACBS duy trì dự phóng DPG có thể ghi nhận doanh thu đạt 4.081 tỷ đồng (+14% svck) và lợi nhuận sau thuế đạt 289 tỷ đồng (+29% svck) và giá mục tiêu cuối năm 2025 không đổi ở mức 63.900 đồng/cổ phiếu. Thay đổi khuyến nghị MUA sang TRUNG LẬP vì giá đã tăng 20% kế từ báo cáo ngày 25/03/2025.

Kết quả kinh doanh tích cực: Trong Q1/2025, DPG ghi nhận doanh thu đạt 527 tỷ đồng (+23,9% svck) và LNST công ty mẹ 65 tỷ đồng (+24,5% svck), hoàn thành 11,1% và 22,9% kế hoạch năm. Đóng góp chính vào sự tăng trưởng của DPG đến từ tăng trưởng của mảng xây lắp khi hoàn thành nhiều công trình và mảng thủy điện có sản lượng điện cao hơn do điều kiện thời tiết thuận lợi. Trong kỳ, DPG và liên danh đã trúng thầu hơn 3.000 tỷ giá trị hợp đồng ký mới, trong đó, hơn 1.500 tỷ đồng thuộc về DPG. Nâng tổng giá trị backlog đạt hơn 6.000 tỷ đồng, gấp 2 lần doanh thu mảng xây lắp năm 2024.

Tiến độ pháp lý: Dự án KĐT Casamia Balanca (31ha): DPG dự kiến sẽ hoàn thành định giá đất (gồm đất thương mại dịch vụ) và hoàn tất thủ tục pháp lý, đủ điều kiện bán hàng trong Q2/2025. DPG đang thiết kế và xây dựng trường mầm non, hoàn thành trong Q2/2025 và thi công 120 căn biệt thự. Dự án dự kiến sẽ được mở bán từ Q2/2025, với mục tiêu bán được 50% số căn biệt thự trong năm 2025. Đặc biệt, với dự án Khu nghỉ dưỡng Bình Dương (183 ha) sau khi bị tỉnh thu hồi sau khi rà soát quỹ đất thanh toán dự án BT đã có những bước chuyển pháp lý tích cực. Ban lãnh đạo DPG chia sẻ dự án này đang được UBND giao lại quyền đầu tư trong tháng 5 - 6/2025, sau khi hoàn tất các thủ tục pháp lý.

Dự án nhà máy sản xuất kính hoa siêu trắng: Tháng 3/2025, DPG đã khởi công xây dựng nhà máy kính hoa siêu trắng và dự kiến có thể vận hành từ Q2/2026. Doanh thu dự kiến khoảng 1.200 tỷ-1.500 tỷ/năm dự kiến sẽ hoàn vốn sau 5-6 năm, thị trường chính của mảng kính là Châu Âu và trong nước.

Về yếu tố kỹ thuật: Trong thời gian tới, DPG nhiều khả năng sẽ tiến đến và bắt đầu giai đoạn điều chỉnh giá trước ngưỡng kháng cự quan trọng 65.000 đồng/cp. Trong trung hạn, sau khi hoàn thành giai đoạn điều chỉnh và DPG thành công vượt ngưỡng kháng cự 65.000 đồng/cp, giá cổ phiếu dự kiến sẽ tiếp tục nhịp tăng, hướng đến ngưỡng kháng cự xa hơn tại 75.000 đồng/cp.

MIG: VƯƠN LÊN SAU BÃO

Năm 2025 MIG kỳ vọng lợi nhuận bứt tốc 75%: Năm 2025 MIG bất ngờ đưa ra kế hoạch LNTT ở mức 540 tỷ đồng (tương ứng 432 tỷ đồng LNST), tăng trưởng 75% so với kết quả đạt được trong năm 2024. Mục tiêu thử thách trên được MIG xây dựng trên kế hoạch doanh thu bảo hiểm tăng trưởng tối thiểu 25%.

Tăng tốc ngay quý đầu năm. Khởi động với quý đầu năm, MIG cũng đã ghi nhận kết quả khả quan với mức tăng trưởng LNST đạt hơn 30%, lên mức 100,46 tỷ đồng. Kết quả trên chủ yếu đến từ Mảng kinh doanh bảo hiểm. Cụ thể, doanh thu phí bảo hiểm cũng tăng trưởng 16,87% so với cùng kỳ trong khi chi phí bồi thường chỉ tăng 11,21%, giúp lợi nhuận hoạt động kinh doanh bảo hiểm tăng 45,07% so với cùng kỳ đạt 207,2 tỷ đồng so với 142 tỷ đồng của cùng kỳ năm 2024.

Bảo hiểm phi nhân thọ đang trong xu hướng tăng trưởng và là ngành ít chịu ảnh hưởng bởi thuế quan. Năm 2024, tổng doanh thu phí BH PNT đạt 78.300 tỷ đồng ghi nhận mức tăng trưởng 10,2% tiếp tục duy trì chuỗi tăng trưởng lên tục trong hơn 20 năm nay. Đây cũng là một trong số các ngành nghề không bị tác động bởi chính sách thuế đối ứng của Mỹ,

Cơ cấu danh mục đầu tư tài chính của MIG. Phần lớn danh mục của MIG là các khoản tiền gửi ngắn hạn chiếm 76% tương ứng 3,231 tỷ đồng, phần còn lại có giá trị 1.035 tỷ đồng (chiếm 24%) công ty mang đi ủy thác đầu tư, được quản lý bởi Công ty cổ phần Quản lý quỹ Đầu tư MB (MB Capital). Các khoản tiền gửi có mức lãi suất dao động từ 5,0% – 7,2%/ năm, trong khi đó năm 2024 với hơn 1.000 tỷ đồng ủy thác đầu tư, công ty đã thu được lợi nhuận hơn 100 tỷ đồng (tỷ suất sinh lợi tương đương 10%)

Để đạt được mục tiêu lợi nhuận 2025, mảng Bảo hiểm sẽ là đầu kéo quan trọng. Khởi đầu khả quan nhưng để đạt được kế hoạch đề ra, MIG sẽ vẫn phải tiếp tục nỗ lực hơn nữa trong giai đoạn cuối năm. Về mảng kinh doanh Bảo hiểm, mức tăng trưởng 16,87% của Q1/2025 vẫn thấp hơn mục tiêu 25% đề ra; Mảng đầu tư tài chính trong quý 1 kém hiệu quả khi chỉ ghi nhận doanh thu 59 tỷ đồng, thấp hơn 29,8% so với mức 84 tỷ đồng cùng kỳ. ACBS nhận thấy với danh mục đầu tư hiện nay của MIG, sẽ khó có tăng trưởng mạnh trong hoạt động đầu tư tài chính. Do đó mảng kinh doanh bảo hiểm sẽ đảm nhận vai trò chủ lực cho kế hoạch kinh doanh năm 2025 của MIG.

Năm 2024 MIG chỉ hoàn thành 70% kế hoạch lợi nhuận. Trước đó trong năm 2024, dù đặt mục tiêu lợi nhuận là 440 tỷ đồng, MIC chỉ đạt 308 tỷ đồng lãi trước thuế, hoàn thành 70% kế hoạch. Doanh nghiệp lý giải kết quả này do nhiều nguyên nhân như ảnh hưởng từ cơn bão Yagi, những thách thức riêng của ngành bảo hiểm...

Dự phóng năm 2025: Kết quả ấn tượng vào Q1/2025 nhưng MIG mới chỉ hoàn thành 23,14% mục tiêu LNTT cả năm, ACBS cho rằng công ty sẽ khó hoàn thành mục tiêu LNTT 540 tỷ đồng, do tình hình TTCK đang biến động có thể ảnh hưởng đến phần lợi nhuận từ ủy thác. Kỳ vọng MIG sẽ hoàn thành khoảng 80% kế hoạch 2025, tương ứng với mức LNTT thực hiện đạt 432 tỷ đồng và LNST đạt 345 tỷ đồng, tăng trưởng 45,2% so với thực hiện năm 2024. EPS tương ứng đạt 2.000 đ/cp

Định giá: ACBS sử dụng phương pháp P/E và P/B để xác định giá mục tiêu của MIG, kỳ vọng MIG sẽ hướng về mức P/E và P/B trung bình 5 năm lần lượt là 14,2 lần và 1,7 lần. Với mức EPS 4 quý gần nhất là 1.490 đ/cp và Giá trị sổ sách hiện tại là 12.360 đ/cp thì mức giá mục tiêu của MIG sẽ là 21.000 đ/cp

Khuyến nghị: Cổ phiếu MIG đang có diễn biến đi ngang cùng với nhiều yếu tố hỗ trợ khả năng MIG đang có đáy mới tại vùng 16.200. NĐT có thể cân nhắc tích lũy MIG tại vùng giá 16.200 – 16.800 đ/cp.

VCBS khuyến nghị MUA cp CTG (TP: 47.394)

CTG: GIỮ VỮNG MỤC TIÊU TĂNG TRƯỞNG

ĐÁNH GIÁ:

VCBS ước tính LNTT năm 2025 của CTG đạt 36.982 tỷ đồng (+16,4% yoy), tương đương EPS đạt 5.484 đồng/cổ phiếu và BVPS đạt 32.963 đồng/cổ phiếu. Theo đó, VCBS duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu CTG và nâng mức giá mục tiêu lên 47.394 đồng/cổ phiếu.

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

Tăng trưởng tín dụng tương đương mức trung bình ngành: CTG đã đẩy mạnh giải ngân ngay từ đầu năm nhằm hỗ trợ tăng trưởng kinh tế theo chỉ đạo của Chính phủ, VCBS kỳ vọng tốc độ tăng trưởng tín dụng của ngân hàng đạt 16,9% cho năm 2025 với động lực tiếp tục đến từ sự phục hồi tốt của phân khúc bán lẻ.

NIM kỳ vọng cải thiện nhẹ: VCBS dự báo NIM bắt đầu đà phục hồi trong H2.2025 với động lực đến từ cả chiều huy động và cho vay. Chi phí vốn duy trì mức thấp nhờ tỷ lệ CASA cải thiện và lãi suất huy động duy trì mức thấp, trong khi dư địa giảm tiếp lãi suất đầu ra không còn nhiều.

Chất lượng tài sản được kiểm soát tốt: Chất lượng tài sản được kỳ vọng tiếp tục cải thiện nhờ nền kinh tế ấm dần lên cùng với sự phục hồi của các hoạt động sản xuất kinh doanh và thị trường bất động sản. Thêm vào đó, tỷ lệ nợ nhóm 2 và nợ tái cơ cấu của CTG duy trì ổn định ở mức thấp giúp giảm bớt áp lực tăng nợ xấu vào các quý sắp tới. Với chất lượng tài sản ở mức tốt và bộ đệm dự phòng lớn, CTG có đủ dư địa để linh hoạt trong việc trích lập dự phòng để hoàn thành các mục tiêu kinh doanh đề ra.

MASVN khuyến nghị MUA cp HDG (TP: 30.5)

HDG: Nén lực – chờ bứt phá

HDG là tập đoàn đa ngành với hơn 30 năm phát triển, hoạt động chủ lực trong ba lĩnh vực: bất động sản, năng lượng và xây dựng. HDG hiện sở hữu hơn 500 MW công suất điện tái tạo (314 MW thủy điện, 98 MW điện mặt trời, 50 MW điện gió) và hệ sinh thái gồm 17 công ty thành viên, cho phép HDG có năng lực triển khai đồng loạt nhiều dự án lớn.

Quý 1/2025, doanh thu thuần đạt 598 tỷ đồng và lãi ròng đạt 155 tỷ đồng, giảm 29% và 30% YoY do không ghi nhận doanh thu bất động sản và trích lập chênh lệch giá bán điện của dự án Điện mặt trời Hồng Phong 4: 1) Biên lợi nhuận gộp cải thiện từ 51,6% lên 66,9% do biên lợi nhuận gộp mảng điện đạt 70,8%, chiếm 81% doanh thu quý 1; 2) Doanh thu điện năng lượng đạt 502 tỷ đồng (+21,5% YoY), hoạt động xây lắp (+9,3% YoY), dịch vụ cho thuê BĐS đầu tư (-1,6% YoY), dịch vụ khách sạn (+6,8%); 3) Doanh thu tài chính đạt 14 tỷ đồng, tăng 7,1% YoY.

HDG tiếp tục đầu tư, hoàn thiện pháp lý 2 dự án thủy điện Sơn Linh và Sơn Nham, tổng công suất 13,8 MW lên 24 MW, dự kiến nhà máy Sơn Nham sẽ vận hành phát điện trong năm 2026. Theo Trung tâm Khí tượng & Thủy văn, thời tiết 2025 nghiêng về trạng thái trung tính La Nina chỉ xuất hiện trong thời gian ngắn, khả năng nắng nóng ở mức trung bình nhiều năm, do đó MASVN kỳ vọng mảng thủy điện duy trì ổn định, khó đột biến từ mức nền cao 2024.

Đối với mảng điện gió, điện gió 7A đã chính thức ký kết phụ lục hợp đồng mua bán điện với EVN, giúp tăng sản lượng 20%, đóng góp 50 tỷ đồng doanh thu hàng năm. Bên cạnh đó, HDG lên kế hoạch mở rộng công suất thông qua nhiều dự án: Dự án nhà máy điện gió Bình Gia (80 MW) đã được UBND tỉnh Lạng Sơn trao biên bản ghi nhớ đầu tư. Dự án Phước Hữu (50 MW) tại Ninh Thuận đã được cấp giấy chứng nhận đăng ký đầu tư và dự kiến vận hành trong giai đoạn 2023–2027 theo quy hoạch điện VIII điều chỉnh (QHĐ8ĐC).

Động lực chính năm 2025, kỳ vọng đến từ dự án Hado Charm Villas GĐ 3 (108 căn), dự kiến mở bán Q2/2025 giá bán ước tính trung bình 160 triệu đồng/m2, doanh thu khoảng 2.500 tỷ đồng giai đoạn 2025 – 2027. Ngoài ra, dự án 62 Phan Đình Giót đã được phê duyệt thực hiện thí điểm nhà ở thương mại sau khi Chính phủ ban hành quy định chi tiết thi hành NQ 171/2024/QH15. Bình An (Green lane), Minh Long đang tiếp tục chờ được phê duyệt.

Năm 2025, MASVN dự phóng doanh thu và lãi ròng đạt 3.094 và 644 tỷ đồng, tăng 14% và 85% so với cùng kỳ: 1) Biên lợi nhuận gộp tăng từ 58,5% lên 60,3%; 2) Doanh thu hoạt động sản xuất và kinh doanh điện đạt 2.004 tỷ đồng tăng 6% YoY; 3) Doanh thu kinh doanh bất động sản đạt 631 tỷ đồng tăng +52% YoY nhờ ghi nhận khoảng 30% doanh thu từ Hado Charm Villas; 4) Doanh thu kinh doanh khách sạn đạt 129 tỷ (+1% YoY). Doanh thu cho thuê, quản lý bất động sản đạt 321 tỷ (-2% YoY).

EPS forward 2025 ước đạt 1,917 đ/cp, tương ứng P/E forward ở mức 13,2 lần. MASVN đánh giá TÍCH CỰC cho HDG: 1) QHĐ8ĐC chủ trương tiếp tục đẩy mạnh NLTT mục tiêu đến 2030 (Điện gió trên bờ và gần bờ 27.791 - 34.667 MW, điện gió ngoài khơi 6.000 MW, điện mặt trời 46.459 - 73.416 MW, thủy điện 34.600 MW); 2) Dự thảo QHĐ8 dự kiến nhu cầu điện giai đoạn 2025–2030 tăng 10,3 –12,5% phù hợp với kịch bản cơ sở và tăng trưởng kinh tế; 3) Thị trường bất động sản hồi phục nhờ Luật đất đai, Luật nhà ở và Luật kinh doanh bất động sản sửa đổi ban hành tháo gỡ pháp lý.

VNDS khuyến nghị KHẢ QUAN cp ACB (TP: 31.7)

ACB: Triển vọng tăng trưởng và định giá P/B vẫn hấp dẫn - Cập nhật

VNDS duy trì khuyến nghị Khả quan với tiềm năng tăng giá 23,8% và lợi suất cổ tức 3,4%. VNDS điều chỉnh giá mục tiêu giảm 7,0% do lo ngại về chiến tranh thương mại liên quan đến thuế quan của Mỹ.

VNDS kỳ vọng mức P/B cao hơn là 1,33x, được hỗ trợ bởi mức ROE cao (trên 20%) và kỳ vọng tiếp tục nằm trong top 5 ngân hàng có ROE cao nhất.

MBS khuyến nghị KHẢ QUAN cp VCG (TP: 26.4), GVR (TP: 34.3)

VCG: Triển vọng kinh doanh khởi sắc trở lại

Q1/25: Lợi nhuận (LN) ròng giảm 72% svck do ghi nhận ở mảng BĐS giảm và không còn ghi nhận DT từ Vimeco do đã thoái vốn. LN ròng Q1/25 hoàn thành 12% dự phóng cả năm của chúng tôi do đây là mùa thấp điểm, chúng tôi kỳ vọng KQKD của VCG sẽ khởi sắc hơn trong các quý tới

MBS điều chỉnh tăng 19% LN ròng năm 2025 so với dự báo cũ do mảng xây dựng khả quan hơn, LN ròng 2025-26 sau điều chỉnh tăng 36%/32% svck với đóng góp chính đến từ mảng xây dựng và BĐS.

Chúng tôi đưa ra khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu 26,400 đồng/cp.

GVR: Chờ đợi tín hiệu tích cực từ đàm phán thuế quan

Q1/25 LN ròng tăng 149% svck nhờ giá mủ cao su tăng 40% svck, cao hơn kỳ vọng và hoàn thành 36% dự phóng năm 2025 của MBS;
MBS tăng dự phóng LN ròng 2025-26 thêm 25%/4% so với dự phóng trước nhờ triển vọng ngành cao su tích cực do thiếu hụt nguồn cung toàn cầu;