Ngày 03/07/2025

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN

SSI khuyến nghị KHẢ QUAN cp PVD (TP: 22.8), PLX (TP: 43.5), TRUNG LẬP cp PVS (TP: 33)

PVD: Luận điểm đầu tư

  • PVD là doanh nghiệp nhà nước hoạt động trong lĩnh vực khoan dầu khí, hiện đang sở hữu 4 giàn tự nâng, 1 giàn nửa chìm nửa nổi và 1 giàn khoan trên đất liền. Doanh nghiệp đã hoàn tất đầu tư thêm 1 giàn khoan tự nâng mới, dự kiến đưa vào hoạt động trong Q4/2025.
  • Nhu cầu khoan tại Đông Nam Á được dự báo đạt đỉnh vào nửa cuối năm 2026, là khoảng thời gian PVD có thể tận dụng để kí kết các hợp đồng thuê dài dài hạn 2-3 năm với giá thuê ngày ở mức tốt.
  • Lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ (NPATMI) năm 2025 và 2026 được dự báo tăng lần lượt 14% và 46% nhờ: (1) Đơn giá thuê cao hơn khi gia hạn hợp đồng, (2) Giàn PVD VI quay lại hoạt động sau bảo trì (kết thúc trong Q1/2025), (3) Đóng góp từ giàn PVD VII mới.

Rủi ro

  • Giá dầu xuống dưới 60 USD/thùng có thể khiến các chiến dịch khoan tại Đông Nam Á bị hủy bỏ hoặc kéo dài.
  • Đồng USD tăng giá có thể ảnh hưởng đến chi phí và lợi nhuận.

PLX: Luận điểm đầu tư

  • Trong Q1/2025, sản lượng tiêu thụ xăng dầu nội địa tăng 2,6% svck, đạt 2,7 triệu m³. Trong đó, mảng bán lẻ tăng trưởng ổn định 6% svck, chiếm trên 70% tổng sản lượng nội địa.
  • Lợi nhuận 6 tháng cuối năm 2025 có thể tăng trưởng tích cực so với cùng kỳ, nhờ mức nền so sánh thấp trong 6 tháng cuối năm 2024.
  • Nếu nghị định mới về kinh doanh xăng dầu được thông qua, các doanh nghiệp đầu mối như PLX sẽ có thể duy trì biên lợi nhuận ổn định hơn.

Rủi ro

  • Sự sụt giảm mạnh của giá dầu có thể gây áp lực lên biên lợi nhuận trong ngắn hạn, như đã xảy ra trong Q1/2025.

PVS: Luận điểm đầu tư

Mảng EPC dự kiến tăng trưởng lợi nhuận 122% svck trong năm 2025 nhờ ghi nhận doanh thu từ các hợp đồng lớn (thượng nguồn dự án Lô B, trang trại điện gió Orsted…) và biên lợi nhuận cải thiện.

  • Trong 3–5 năm tới, PVS đang nắm giữ lượng hợp đồng chưa thực hiện (backlog) trị giá 2,5 tỷ USD. Ngoài ra, có thể sắp công bố thêm hợp đồng mới trị giá khoảng 400 triệu USD, nhiều khả năng từ dự án dầu khí nội địa. Lợi nhuận 6 tháng cuối năm 2025 cũng được kỳ vọng tăng trưởng mạnh so với cùng kỳ nhờ mức nền thấp của 6 tháng cuối năm 2024.
  • Về dài hạn, khi Việt Nam đa dạng hóa nguồn năng lượng sang các lĩnh vực như điện gió ngoài khơi, điện hạt nhân, hydrogen,…, PTSC (PVS) có cơ hội lớn tham gia chuỗi cung ứng, với vai trò nhà thầu EPC hoặc nhà đầu tư, nhờ: (1) Vị thế là công ty con của PVN, (2) Kinh nghiệm chuyên sâu trong các dự án EPC/EPCI phức tạp.
  • Khuyến nghị giảm về TRUNG LẬP (từ KHẢ QUAN) do giá cổ phiếu đã đạt mức giá mục tiêu (+22% kể từ khuyến nghị trước). Tuy nhiên, PVS vẫn là lựa chọn hàng đầu trong ngành E&P dầu khí và năng lượng thay thế tại Việt Nam, đặc biệt ở mức định giá thấp hơn.

Rủi ro

  • Giá dầu yếu có thể khiến các dự án E&P trì hoãn tại thị trường Đông Nam Á và nội địa.
  • Vướng mắc pháp lý có thể khiến các dự án năng lượng thay thế (điện gió ngoài khơi, hạt nhân...) mất nhiều thời gian mới có đóng góp thực chất vào lợi nhuận.
  • Chi phí đầu tư nâng cấp năng lực cho các lĩnh vực hiện tại và mới có thể duy trì biên lợi nhuận ở mức thấp lâu hơn kỳ vọng (PVS kỳ vọng cải thiện biên lợi nhuận trong giai đoạn 2025-2027).

HSC khuyến nghị MUA cp PHR (TP: 65.5), KBC (TP: 33), TĂNG TỶ TRỌNG cp GMD (TP: 66), GEG (TP: 18.8)

PHR - ĐHCĐ: Dự án KCN Bắc Tân Uyên 1 được phê duyệt, phù hợp với dự báo

  • PHR đã tổ chức ĐHCĐ vào ngày 27/6/2025, với tất cả các tờ trình được thông qua. Đáng chú ý, dự án KCN Bắc Tân Uyên 1 (BTU1) (trên đất cao su của PHR) đã nhận được phê duyệt.
  • Công ty đề ra mục tiêu lợi nhuận thuần hợp nhất cho năm 2025 là 483 tỷ đồng, tăng trưởng 5% nhưng thấp hơn 7% so với dự báo của HSC. Trong khi đó, PHR đề ra mục tiêu LNST năm 2025 của công ty mẹ là 342 tỷ đồng (tăng trưởng 8%) trên tổng doanh thu (bao gồm doanh thu thuần, doanh thu HĐ tài chính, thu nhập khác) là 1,67 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 9%).
  • Sau khi giá cổ phiếu tăng 24% trong 1 tháng qua, PHR đang giao dịch với mức chiết khấu 16% so với ước tính RNAV, nhỏ hơn so với bình quân 3 năm ở mức 24%. HSC đang xem xét khuyến nghị, giá mục tiêu và dự báo lợi nhuận.

KBC - ĐHCĐ: Giữ nguyên KHKD đầy tham vọng

  • KBC tổ chức ĐHCĐ vào ngày 28/6/2025, với tất cả các tờ trình đều được thông qua. Những thông tin đáng chú ý bao gồm KHKD năm 2025, cập nhật doanh thu từ BLĐ, kết quả phát hành riêng lẻ và các dự án mới.
  • Công ty đề ra mục tiêu doanh thu 10 nghìn tỷ đồng, tăng trưởng 262% và LNST 3,2 nghìn tỷ đồng, tăng trưởng 6,6 lần. Các mục tiêu này cao hơn nhiều so với dự báo của HSC với doanh thu và LNST tăng trưởng lần lượt 67% và 128%. HSC cho rằng để đạt được các mục tiêu này, Công ty sẽ phải vượt qua nhiều thách thức.
  • HSC duy trì khuyến nghị và giữ nguyên giá mục tiêu. KBC đang giao dịch với mức chiết khấu 44% so với RNAV, lớn hơn một chút so với bình quân 3 năm ở mức 43%.

GMD: KQKD sơ bộ nửa đầu năm 2025 thận trọng

  • GMD đã công bố KQKD sơ bộ nửa đầu năm 2025 với doanh thu thuần và LNTT đạt lần lượt 2.760 tỷ đồng (tăng 26% so với cùng kỳ) và 1.100 tỷ đồng (giảm 10% so với cùng kỳ). Điều này cho thấy trong Q2/25, doanh thu ước tính đạt 1.484 tỷ đồng (tăng 26% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 517 tỷ đồng (đi ngang so với cùng kỳ).
  • Tuy nhiên, GMD thường đưa ra kết quả sơ bộ mang tính thận trọng, và lợi nhuận thực tế thường vượt con số sơ bộ. HSC dự báo LNTT Q2/25 của GMD đạt 630 tỷ đồng (tăng 23% so với cùng kỳ), cao hơn 22% so với ước tính của Công ty.
  • BLĐ dự kiến giá sàn dịch vụ xếp dỡ tại cảng nước sâu của Việt Nam sẽ được điều chỉnh tăng trong nửa cuối năm 2025. HSC giữ nguyên dự báo, duy trì khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu 66.000đ (tiềm năng tăng giá 19%).

GEG: Tóm tắt từ Hội nghị Emerging Vietnam: Đang đi đúng hướng để đón đầu làn sóng năng lượng tái tạo

  • Tại hội nghị Emerging Vietnam 2025 do HSC tổ chức, GEG tái khẳng định vị thế là một trong những nhà phát triển năng lượng tái tạo hàng đầu Việt Nam với danh mục dự án hơn 3.000MW, bao gồm Đức Huệ 2 và VPL2. Công ty đang theo đuổi cả hai hình thức hợp đồng mua bán điện (PPA) với EVN và hợp đồng mua bán điện trực tiếp (DPPA) với các doanh nghiệp FDI.
  • Trong chuyến thăm thực địa dự án Đức Huệ 2, BLĐ xác nhận việc thi công sẽ được khởi động lại từ tháng 7/2025 sau khi được phê duyệt điều chỉnh theo Quy hoạch điện VIII. Tổng vốn đầu tư dự án được ước tính sẽ giảm hơn 30% nhờ chi phí thiết bị thấp hơn (theo ước tính của HSC) với mục tiêu đưa vào vận hành thương mại trước cuối năm 2025.
  • HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng với giá mục tiêu theo phương pháp DCF là 18.800đ.

 

Ngành BĐS: Cơ chế đặc biệt giải quyết các quy định pháp luật bị chồng chéo

  • Ngày 24/6/2025, Quốc hội ban hành Nghị quyết 206, đưa ra cơ chế đặc biệt để giải quyết những khó khăn và vướng mắc do các quy định của pháp luật, cơ chế này sẽ có hiệu lực đến ngày 28/2/2027.
  • Mục tiêu chính của Nghị quyết này là nhằm đẩy nhanh tiến độ tháo gỡ các rào cản pháp lý còn tồn đọng trong lĩnh vực BĐS do các quy định chồng chéo, không rõ ràng, bất khả thi, không hợp lý hoặc không thể thực hiện, vốn đã dẫn đến sự chậm trễ trong việc triển khai các dự án.
  • Nhìn chung, HSC đánh giá việc ban hành Nghị quyết này là động lực tăng trưởng tích cực cho thị trường, thể hiện sự hỗ trợ mạnh mẽ và rõ ràng của Chính phủ trong việc tháo gỡ các vấn đề pháp lý tồn đọng trong lĩnh vực BĐS.

 VCSC khuyến nghị KHẢ QUAN cp SZC (TP: 42.4)

SZC: Dòng tiền từ mảng KCN ổn định dù triển vọng doanh số cho thuê đất giảm – Cập nhật.

  • VCSC điều chỉnh giảm 12% giá mục tiêu đối với CTCP Sonadezi Châu Đức (SZC) xuống 42.400 đồng/cổ phiếu và duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN. Giá mục tiêu thấp hơn của VCSC chủ yếu phản ánh việc giảm các giả định về doanh số cho thuê đất KCN và tăng trưởng giá bán trung bình trong giai đoạn 2025-28, chủ yếu do những thách thức tiềm ẩn từ thông báo thuế đối ứng của Mỹ và các cuộc đàm phán thương mại đang diễn ra, một phần được bù đắp bởi việc VCSC cập nhật mô hình định giá sang giữa năm 2026.
  • VCSC điều chỉnh giảm 26%/34% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS các năm 2025/26, chủ yếu do (1) mức giảm trong dự phóng doanh thu mảng KCN & KĐT và (2) giả định biên lợi nhuận gộp thấp hơn cho mảng KCN để phù hợp với KQKD quý 1/2025.
  • VCSC dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 sẽ tăng 4% YoY lên 315 triệu đồng, được thúc đẩy bởi (1) tăng bàn giao đất KĐT tại KĐT Hữu Phước so với năm 2024 và (2) triển vọng cải thiện cho các mảng BOT và sân golf, trong khi (3) VCSC kỳ vọng doanh thu KCN sẽ đi ngang so với cùng kỳ do mức giảm trong dự báo bàn giao đất KCN phần lớn được bù đắp bởi việc giá bán trung bình dự kiến tăng.
  • VCSC tin rằng SZC sẽ được hưởng lợi từ các dự án cơ sở hạ tầng lớn, bao gồm cụm cảng Cái Mép đang phát triển nhanh chóng, Sân bay Quốc tế Long Thành sắp tới tỉnh Đồng Nai và tiềm năng phát triển Đường cao tốc Biên Hòa – Vũng Tàu. SZC đã giải phóng mặt bằng khoảng 83% trên tổng quỹ đất khoảng 2.300 ha.
  • Rủi ro: Doanh số cho thuê đất KCN thấp hơn dự kiến và việc mở bán KĐT Châu Đức chậm hơn dự kiến.