Ngày 31/03/2025

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN

SSI khuyến nghị TRUNG LẬP cp VIB (TP: 21.1)

VIB: Cập nhật ĐHCĐ

  • Tại ĐHCĐ, VIB đặt kế hoạch lợi nhuận trước thuế (LNTT) là 11 nghìn tỷ đồng (+22% svck), được thúc đẩy bởi tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ dự kiến ở mức 22% so với đầu năm và tăng trưởng huy động (tiền gửi khách hàng và giấy tờ có giá) đạt 26% so với đầu năm. Tỷ lệ nợ xấu dự kiến sẽ được kiểm soát dưới 3% trong năm 2025. Tuy nhiên, dự báo của chúng tôi thấp hơn một chút so với kế hoạch của ngân hàng với LNTT ước đạt 10,5 nghìn tỷ đồng (+16,6% svck) do chúng tôi thận trọng hơn về xu hướng NIM trong năm 2025, chỉ đạt 3,75% (-20 điểm cơ bản svck) và chi phí tín dụng có thể vẫn còn cao ở mức 1,2%. Hiện nay, VIB đang cung cấp các gói cho vay mua nhà với lãi suất ưu đãi (Bảng 1) nhằm kích cầu, điều này sẽ gây áp lực lên NIM trong năm 2025.
  • Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu VIB, với giá mục tiêu 1 năm là 21.100 đồng/cổ phiếu.

Một số điểm chính khác từ ĐHCĐ như sau:

  • Vốn điều lệ sẽ tăng lên 34 nghìn tỷ đồng thông qua việc trả 417 triệu cổ phiếu thưởng (14%) và phát hành 7,8 triệu cổ phiếu theo chương trình ESOP (0,26%).
  • Cổ tức tiền mặt tỷ lệ 7% trong năm 2025 (so với 12,5% trong năm 2024).
  • Cập nhật kết quả kinh doanh Q1/2025: VIB dự kiến LNTT Q1/2025 sẽ đạt 2,2 nghìn tỷ đồng - 2,4 nghìn tỷ đồng (-12% đến -3,3% svck), thấp hơn một chút so với dự báo của chúng tôi là 2,5 nghìn tỷ đồng. Tăng trưởng tín dụng dự kiến đạt 3% vào cuối Q1/2025.
  • VIB kỳ vọng việc luật hóa Nghị quyết 42 sẽ mang lại nhiều lợi ích cho các ngân hàng có tỷ trọng bán lẻ cao trong việc xử lý nợ xấu.
  • VIB đang tìm kiếm đối tác chiến lược để hỗ trợ ngân hàng mở rộng tệp khách hàng, huy động vốn và phát triển công nghệ.
  • VIB đã thành công trong việc thu hút 100 nghìn khách hàng tham gia Tài khoản Siêu Lợi Suất sau một tháng phát động và đặt mục tiêu đạt 1 triệu khách hàng tham gia trong thời gian tới. Chương trình Tài khoản Siêu Lợi Suất là một sản phẩm tiền gửi nhằm thu hút thêm lượng tiền nhàn rỗi của khách hàng với mức lãi suất hợp lý và linh hoạt hơn so với các sản phẩm tiền gửi tiết kiệm truyền thống. Cách thức hoạt động của sản phẩm này là người gửi tiền chỉ cần duy trì 10 triệu đồng trong tài khoản thanh toán, và số tiền vượt quá 10 triệu đồng này sẽ được hưởng lãi suất lũy tiến tăng dần (Bảng 2). Các ngân hàng tư nhân lớn khác như TCB và VPB cũng đã phát triển loại hình tiền gửi tương tự nhằm mở rộng tệp khách hàng với chi phí vốn hợp lý trong bối cảnh lãi suất huy động vẫn còn ở mức thấp. Chúng tôi tin rằng chương trình Tài khoản Siêu Lợi Suất được đưa ra kịp thời và đóng vai trò quan trọng để VIB có thể giữ chân các khách hàng tốt cũng như kiểm soát tốt hơn chi phí huy động.

HSC khuyến nghị MUA cp ACB (TP: 35.4)

ACB: Duy trì khuyến nghị Mua vào trên nền tảng cơ bản mạnh mẽ

  • HSC duy trì khuyến nghị Mua vào và tăng 2% giá mục tiêu lên 35.400đ sau khi tăng nhẹ dự báo lợi nhuận và hạ giả định trích quỹ khen thưởng & phúc lợi. HSC ưa thích cổ phiếu ACB nhờ tỷ suất sinh lời cao & tăng trưởng BVPS mạnh mẽ nhưng vẫn tập trung quản lý rủi ro tốt.
  • HSC gần như giữ nguyên dự báo LNTT năm 2025-2026 (tăng bình quân 0,5% dự báo) do tác động tích cực từ việc hạ dự báo chi phí hoạt động & chi phí dự phòng bù trừ với tác động tiêu cực từ việc giảm bình quân 1,8% dự báo tổng thu nhập hoạt động, do hạ dự báo tỷ lệ NIM và thu nhập HĐ mua bán trái phiếu.
  • ACB đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,15 lần, sát bình quân quá khứ và bình quân nhóm NHTM tư nhân, khiến cổ phiếu trở nên hấp dẫn với nền tảng cơ bản vững chắc.

VCSC khuyến nghị MUA cp PLX (TP: 49.2), cập nhật STK, C4G, TCH

PLX sáp nhập PTC để tối ưu mảng logistics và tinh gọn HĐKD – Báo cáo ĐHCĐ bất thường

  • VCSC đã tham dự ĐHCĐ bất thường của Tập đoàn Xăng Dầu Việt Nam (PLX) vào ngày 28/3, với nội dung thảo luận chính là việc sáp nhập Tổng công ty Dịch vụ xăng dầu Petrolimex (PTC) vào PLX. Động thái này là một phần trong kế hoạch tái cơ cấu của PLX giai đoạn 2021–2025. Kế hoạch kinh doanh năm 2025 không được đề cập tại cuộc họp này và dự kiến sẽ được thảo luận tại ĐHCĐ vào ngày 25/4/2025.
  • PTC (công ty con do PLX sở hữu 100%), được thành lập vào năm 2017 với vốn điều lệ 300 tỷ đồng, hiện đang giám sát các khoản đầu tư của PLX vào các công ty con liên quan đến vận tải. Công ty này chủ yếu tập trung vào dịch vụ vận tải và logistics xăng dầu. Tuy nhiên, PLX nhận định hiệu quả hoạt động của PTC không còn phù hợp với các mục tiêu chiến lược của tập đoàn. Cụ thể, chi phí quản lý và vận hành của PTC được cho làm tăng tổng chi phí hoạt động của cả hệ thống trong khi lợi nhuận mang lại chưa tương xứng với vốn đầu tư.
  • Theo PLX, việc sáp nhập dự kiến sẽ mang lại một số lợi ích, bao gồm: (1) Tối ưu hóa chi phí, do việc sáp nhập sẽ loại bỏ một tầng quản lý, cho phép PLX cắt giảm các chi phí logistics và hành chính không cần thiết, đặc biệt là các chi phí phát sinh từ trụ sở chính của PTC. (2) Cải thiện sự phối hợp, do cơ cấu thống nhất dự kiến sẽ nâng cao hiệu quả và giảm thời gian phân phối trong mạng lưới phân phối xăng dầu của PLX.
  • VCSC cho rằng việc sáp nhập này không làm thay đổi đáng kể mô hình kinh doanh cốt lõi của PLX, vì PTC vốn đã hoạt động chủ yếu trong hệ sinh thái PLX. Tuy nhiên, việc sáp nhập này hỗ trợ mục tiêu giảm 20% chi phí hoạt động của PLX vào năm 2025. Do đó, VCSC nhận thấy không có thay đổi đáng kể đối với dự báo lợi nhuận của VCSC cho PLX, dù cần thêm đánh giá chi tiết.
  • VCSC hiện có khuyến nghị MUA cho PLX với giá mục tiêu là 49.200 đồng/cổ phiếu.

STK: Kế hoạch cao cho năm 2025 nhờ công suất mới từ Unitex và tỷ trọng sợi tái chế gia tăng - Báo cáo ĐHCĐ

VCSC đã tham dự ĐHCĐ thường niên năm 2025 của STK diễn ra vào ngày 28/03/2025. Những ghi nhận chính của VCSC bao gồm:

1. Kế hoạch cho năm 2025

  • Doanh thu: 3,3 nghìn tỷ đồng (+270% YoY; gấp 1,6 lần dự báo năm 2025 của VCSC)
  • Lợi nhuận sau thuế (LNST): 310 tỷ đồng (gấp 25 lần YoY; gấp 3,6 lần dự báo năm 2025 của VCSC)
  • Sản lượng: 60.500 tấn/năm (gấp 2,6 lần YoY; gấp 1,6 lần dự báo năm 2025 của VCSC) – với kỳ vọng đóng góp 35%/65% từ nhà máy Unitex/các nhà máy hiện hữu và 55%/45% từ sợi tái chế/sợi nguyên sinh.

2. KQKD quý 1/2025 sơ bộ

  • Doanh thu: 380 tỷ đồng (+14% so với quý trước/QoQ; +43% YoY)
  • Biên lợi nhuận gộp: 20+%. Theo STK, trong quý 1/2025, công ty ghi nhận lợi nhuận gộp trung bình hàng tháng cao hơn 30-40% so với quý 4/2024.
  • Sản lượng: Tăng trưởng khoảng 15%-19% QoQ.

3. Kế hoạch phát hành

Năm 2023:

  • Hủy kế hoạch chia cổ tức cổ phiếu theo tỷ lệ 100:15 (15 cổ phiếu mới cho mỗi 100 cổ phiếu hiện hữu) đã được phê duyệt tại ĐHCĐ năm 2024.

Năm 2024:

  • Phát hành riêng lẻ: 13,5 triệu cổ phiếu với giá tối thiểu là 27.500 đồng/cổ phiếu, dự kiến trong quý 2/2025. Sau đợt phát hành riêng lẻ này, vốn điều lệ của STK sẽ tăng 14% từ 966 tỷ đồng lên 1,1 nghìn tỷ đồng.
  • Chia cổ tức cổ phiếu theo tỷ lệ 100:45 (45 cổ phiếu mới cho mỗi 100 cổ phiếu hiện hữu). Theo đó, vốn điều lệ sẽ tăng 45% từ 1,1 nghìn tỷ đồng lên 1,6 nghìn tỷ đồng.

4. Các nhận định khác từ ban lãnh đạo STK

Unitex:

  • Nhà máy hiện đang trong giai đoạn chạy thử nghiệm và chờ được cấp giấy phép an toàn phòng cháy chữa cháy để có thể đi vào vận hành chính thức, dự kiến trong quý 2/2025.
  • Hiệu suất hoạt động dự kiến trong các năm 2025/2026/2027 lần lượt là 60%/75%/85%.
  • Unitex sẽ bổ sung thêm 36.000 tấn/năm vào công suất hiện tại của STK là 63.000 tấn/năm. Unitex có mức độ tự động hóa cao hơn và có thể sản xuất sản phẩm đa dạng hơn so với các nhà máy hiện hữu.

Nhu cầu thị trường:

  • Các thương hiệu đang tích trữ hàng tồn kho trong bối cảnh xu hướng nhu cầu phục hồi tại các thị trường trọng điểm. Ban lãnh đạo kỳ vọng nhu cầu sẽ tăng mạnh nhờ FIFA World Cup 2026, khi các thương hiệu sẽ đặt hàng sợi từ quý 2–quý 3/2025 để đảm bảo tiến độ sản xuất, điều này sẽ hỗ trợ lượng đơn hàng của STK.

Dự báo tăng trưởng doanh thu năm 2024 từ các thương hiệu:

  • Nike: 1–5%
  • Adidas: 10%
  • Puma: 5–7%
  • Lululemon: 8–9%
  • Uniqlo: 10%

Hệ thống kiểm soát chất lượng tự động đã bị tạm dừng.

  • STK hiện đang sử dụng phương pháp kiểm tra thủ công. Ban lãnh đạo dự kiến sẽ tìm kiếm một nhà thầu quốc tế để tái khởi động hệ thống trong tương lai, nhằm nâng cao hiệu quả vận hành và đảm bảo chất lượng đồng đều.

C4G: Chủ động nắm bắt cơ hội từ làn sóng đầu tư công - Báo cáo Công ty

  • Năm 2024, doanh thu và lợi nhuận gộp của C4G tăng trưởng 21%/13% svck, chủ yếu nhờ C4G đẩy nhanh tiến độ các dự án xây dựng đã triển khai từ 2023-2024. C4G qua đó ghi nhận LNST sau lợi ích CĐTS đạt 179 tỷ đồng (+38% svck) – mức cao nhất trong vòng 10 năm qua.
  • Dựa trên giá trị hợp đồng và tiến độ các dự án của C4G, VCSC ước tính backlog còn lại khoảng 4 nghìn tỷ đồng và sẽ đảm bảo doanh thu xây lắp của công ty trong 2025-2026.
  • Trong bối cảnh Việt Nam tiếp tục đẩy mạnh đầu tư công, VCSC tin rằng C4G có khả năng trúng thầu các dự án trong thời gian tới nhờ kinh nghiệm thi công trong các dự án hạ tầng công lớn. C4G cũng đang tích cực nâng cao năng lực xây lắp, hợp tác với các nhà đầu tư tài chính và công ty xây lắp trên thế giới, để mở rộng cơ hội trong thị trường xây dựng
  • C4G hiện đang giao dịch với P/E trượt 12T là 16,7 lần – thấp hơn 5% so với trung vị P/E của các công ty cùng ngành. VCSC tin rằng định giá của C4G sẽ được hưởng lợi từ việc đẩy mạnh đầu tư công trong thời gian tới.
  • Rủi ro đầu tư: (1) Giá vật liệu xây dựng biến động bất lợi, (2) chậm trễ giải ngân đầu tư công, (3) rủi ro thâm hụt dòng tiền, (4) sai phạm liên quan đến quá trình công bố thông tin, cổ phần hóa/quản lý đất đai.

TCH: Mở bán đồng loạt 3 dự án trọng điểm trong năm tài chính 2025 - Báo cáo Công ty

  • Theo TCH, trong Q4/FY2024, công ty ghi nhận thêm 100-150 tỷ đồng LNST đến từ việc bàn giao nốt dự án Hoàng Huy New City và 150-200 căn hộ của dự án Hoàng Huy Commerce – H1. Như vậy, LNST FY2024 dự kiến đạt ~1.000 tỷ đồng, tương đương 120-130% kế hoạch đặt ra.
  • Trong FY2025, TCH dự kiến mở bán đồng loạt 3 dự án dân cư trọng điểm –Hoàng Huy Green River, New City – II và Commerce – Toà H2.
  • Theo TCH, doanh thu FY2025 chủ yếu đến từ việc bàn giao các sản phẩm nhà ở thấp tầng thuộc 2 dự án quy mô lớn tại Thuỷ Nguyên là Hoàng Huy Green River và Hoàng Huy New City
  • II. VCSC kỳ vọng xu hướng di dân từ khu vực nội thành Hải Phòng sang các khu đô thị mới phía Bắc nhờ tiềm năng đẩy mạnh phát triển cơ sở hạ tầng và kinh tế sau khi Thuỷ Nguyên chính thức lên thành phố từ 2025 sẽ thúc đẩy khả năng hấp thụ 2 dự án này trong thời gian tới.
  • TCH hiện đang giao dịch với P/B quý gần nhất là 1,3 lần – thấp hơn 41% so với trung vị P/B của các công ty cùng ngành. VCSC cho rằng định giá của TCH ở mức hấp dẫn so với tiềm năng tăng trưởng doanh số bán hàng với 3 dự án trọng điểm đồng loạt được mở bán trong FY2025 và tình hình tài chính ổn định của doanh nghiệp.
  • Rủi ro đầu tư: (1) Cạnh tranh với các chủ đầu tư khác, (2) Tiến độ bán hàng và bàn giao chậm hơn dự kiến, (3) Ảnh hưởng của tỷ giá.

VCSC: PHÂN TÍCH KỸ THUẬT THỊ TRƯỜNG

Lực cung tiếp tục giảm ở phân khúc vốn hóa lớn sẽ thu hẹp biên độ điều chỉnh của chỉ số VN-Index và gia tăng khả năng xuất hiện trở lại lực cầu giá thấp. Do đó, chỉ số sẽ không tiếp cận 1.300 điểm ở nhịp điều chỉnh hiện tại, mà thay vào đó sẽ là ngưỡng 1.310 điểm. Trong hôm nay, VN-Index tiếp tục giảm về vùng 1.310 điểm, nhận được hoạt động mua tại đây và tạo nên phiên giằng co với biên độ 1.310-1.320 điểm.