Ngày 04/07/2025

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN

SSI cập nhật KDH (TP:41), NLG (TP: 42.5)

Cập nhật ngành Bất động sản: Đà tăng trưởng rõ nét hơn trong nửa cuối năm

Nhìn lại nửa đầu năm 2025: Thị trường chung cư tại Hà Nội và TP.HCM chững lại - Các tỉnh lân cận sôi động

  • Theo CBRE, nguồn cung căn hộ chung cư tại Hà Nội ghi nhận 3.920 căn (-67% so với quý trước, +68% svck); tổng số căn đã bán đạt 3.950 căn (-63% so với quý trước, +72% svck). Đà tăng giá mạnh của chung cư từ cuối năm 2023 có dấu hiệu chậm lại với giá bán sơ cấp trung bình đạt 2.920 USD/m2 (+2% so với quý trước, +28% svck). Tại TP.HCM, nguồn cung căn hộ vẫn hạn chế, với chỉ 350 căn mở bán (-90% so với quý trước, -30% svck), duy trì mức thấp nhất theo quý kể từ năm 2008. Nhu cầu đã vượt nguồn cung với 502 căn đã bán (-85% so với quý trước, -17% svck). Giá bán sơ cấp trung bình đạt khoảng 3.000 USD/m2 (+1% so với quý trước và 24% svck).
  • Tuy nhiên, các thị trường lân cận như Bắc Giang, Hải Dương, Hải Phòng, Hà Nam, Bình Dương, Bà Rịa – Vũng Tàu (trước khi sáp nhập) ghi nhận hoạt động sôi nổi sau thông tin về đề xuất sáp nhập tỉnh. Theo đó, giá bán bất động sản thấp tầng tăng từ 5% đến 30%.

Triển vọng nửa cuối năm 2025: Cả nguồn cung và nhu cầu cải thiện hỗ trợ phục hồi thị trường nhà ở

  • Chúng tôi kỳ vọng nguồn cung sẽ tiếp tục cải thiện nhờ cải cách pháp lý, đến từ cả các dự án bị đình trệ trước đây và các dự án mới được phê duyệt, bao gồm nhà ở xã hội. Các chính sách gần đây được kỳ vọng sẽ giải quyết tình trạng thiếu hụt nguồn cung nhà ở bao gồm Nghị quyết 171 (giải quyết vấn đề chuyển đổi mục đích sử dụng đất cho chủ đầu tư) và Nghị quyết 201 (ban hành cơ chế thí điểm thúc đẩy phát triển nhà ở xã hội).
  • Ngoài ra, nguồn cung tại các thị trường cấp 1 và cấp 2 như Hải Phòng, Hưng Yên, Đồng Nai, Long An và các khu vực sáp nhập với TP.HCM như Bình Dương, Bà Rịa–Vũng Tàu dự kiến sẽ tiếp tục tăng nhờ hàng loạt dự án sắp mở bán từ các chủ đầu tư lớn, được hỗ trợ bởi thủ tục pháp lý đơn giản hơn và đầu tư hạ tầng tăng tốc sau sáp nhập tỉnh.
  • Nhu cầu nhà ở được kỳ vọng sẽ cải thiện, nhờ (1) lãi suất cho vay mua nhà duy trì mức tương đối thấp khoảng 5,5–7,9% trong 1–3 năm đầu và (2) phát triển cơ sở hạ tầng, giúp tăng kết nối giữa Hà Nội, TP.HCM và các tỉnh lân cận. Giá có thể tăng chậm lại trong ngắn hạn do nguồn cung dự báo cao hơn trong giai đoạn 2025–2027.
  • Về dài hạn, chúng tôi cho rằng thị trường bất động sản vẫn có tiềm năng tăng trưởng nhờ nhu cầu nhà ở cao, được hỗ trợ bởi (i) cơ cấu dận số vàng, (ii) tỷ lệ đô thị hóa hiện còn thấp và dự kiến sẽ tiếp tục tăng nhanh đạt 50% vào năm 2030 với 1.000–1.200 khu đô thị, và (iii) sự gia tăng tầng lớp trung lưu. Với nguồn cung dự kiến tăng trong những năm tới, chúng tôi kỳ vọng tỷ lệ hấp thụ sẽ trở lại mức khoảng 85%, tương đương năm 2018–2019, thay vì nhu cầu vượt cung như năm 2024.

Cổ phiếu ưa thích: KDH, cổ phiếu theo dõi: NLG

HSC khuyến nghị MUA cp ACV (TP: 128.5), DGC (TP: 128.8), TĂNG TỶ TRỌNG cp ANV (TP: 17)

ANV - ĐHCĐ năm 2025: Kỳ vọng lợi nhuận kỷ lục.

  • ANV đã tổ chức thành công ĐHCĐ vào ngày 28/6 với tất cả các tờ trình đều được thông qua. BLĐ kỳ vọng LNTT cho cả năm 2025 là 1.000 tỷ đồng (tăng trưởng gấp 7,4 lần), cao nhất trong lịch sử hoạt động, đồng thời cao hơn 2,85 lần so với dự báo hiện tại của HSC là 350 tỷ đồng (tăng trưởng 162%).
  • ANV hiện đang vận hành tối đa công suất nhờ doanh thu xuất khẩu sang Mỹ tăng mạnh do hoạt động tích trữ hàng trong giai đoạn cửa sổ thuế và nhu cầu tăng mạnh ở khu vực Nam Mỹ.
  • Sau khi giá cổ phiếu tăng 23% trong 1 tháng qua, ANV đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 19 lần, thấp hơn 0,2 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ ở mức 23,6 lần. HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu.

ACV: KQKD sơ bộ Q2/2025 kém tích cực do lỗ tỷ giá

  • ACV đã công bố KQKD sơ bộ Q2/2025 kém tích cực với LNTT công ty mẹ (không bao gồm tài sản khu bay) đạt 2.560 tỷ đồng (giảm 29% so với cùng kỳ và giảm 26% so với quý trước).
  • Theo đó, nếu loại trừ lỗ tỷ giá 788 tỷ đồng, LNTT từ HĐKD cốt lõi trong Q2/2025 đạt khoảng 3.348 tỷ đồng (tăng 7% so với cùng kỳ nhưng giảm 14% so với quý trước) và thấp hơn 11% so với ước tính của HSC ở mức 3.757 tỷ đồng.
  • Cho năm 2025, ACV đặt kế hoạch LNTT và LNTT từ HĐKD cốt lõi đạt lần lượt 10,5 nghìn tỷ đồng (giảm 17%) và 11,7 nghìn tỷ đồng (giảm 6%, thấp hơn 18% so với dự báo của HSC) và dự kiến lỗ tỷ giá cả năm khoảng 1,7 nghìn tỷ đồng.
  • HSC duy trì khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu 128.500đ (tiềm năng tăng giá 32%).

DGC - Dự báo KQKD Q2/2025: Phục hồi so với quý trước

  • HSC ước tính lợi nhuận thuần Q2/2025 đạt 850 tỷ đồng, đi ngang so với cùng kỳ nhưng tăng 5% so với quý trước, theo đó lợi nhuận thuần nửa đầu năm 2025 đạt 1.659 tỷ đồng, tăng 8% so với cùng kỳ.
  • So với cùng kỳ, chi phí đầu vào cao hơn dự kiến sẽ được bù đắp nhờ sản lượng tiêu thụ và giá bán bình quân tăng. Trong khi đó, tăng trưởng so với quý trước chủ yếu đến từ nguồn cung quặng apatit chi phí thấp dồi dào và giá bán bình quân của phân bón cải thiện.
  • Tình trạng ngập lụt nghiêm trọng kéo dài tại Quý Châu (Trung Quốc) – khu vực sản xuất P4 lớn – có thể gây thiếu hụt tạm thời nguồn nguyên liệu photpho cho sản xuất, từ đó hỗ trợ chuỗi giá trị của DGC.
  • Ngoài ra, khả năng được thêm vào giỏ chỉ số VN30 cũng là một chất xúc tác đáng chú ý cho cổ phiếu DGC trong thời gian tới. 

Ngành năng lượng: Chính quyền địa phương sẽ quyết định khung giá phân phối LNG

  • Nghị định 146/2025/NĐ-CP vừa được thông qua quy định rằng khung giá phân phối LNG sẽ do UBND cấp tỉnh phê duyệt thay vì Bộ Công thương.
  • Đây là bước tiến quan trọng để các nhà máy điện khí LNG NT3 và NT4 có thể vận hành thương mại trong nửa cuối năm 2025.
  • HSC duy trì khuyến nghị đối với GAS, POW và PGV.

 

VCSC cập nhật FPT

FPT hợp tác với audax Financial Technology để cung cấp dịch vụ CNTT cho khách hàng ngân hàng số tại APAC, Trung Đông; đặt mục tiêu tổng doanh thu từ sự hợp tác đạt 100 triệu USD trong giai đoạn 2025–27

  • Ngày 2/7/2025, CTCP FPT (FPT) đã ký biên bản ghi nhớ (MoU) với audax Financial Technology (audax), nhà cung cấp giải pháp công nghệ cho ngân hàng số được Standard Chartered đầu tư, để cùng cung cấp dịch vụ CNTT cho các khách hàng ngân hàng số trên khắp APAC và Trung Đông. Hai công ty đặt mục tiêu đạt tổng doanh thu 100 triệu USD từ sự hợp tác này trong giai đoạn 2025–27.

Sự hợp tác này kết hợp nền tảng ngân hàng số plug-and-play của audax với thế mạnh của FPT về kiến trúc vi dịch vụ (microservices), tích hợp bảo mật xuyên suốt vòng đời phát triển phần mềm(DevSecOps), mô hình phát triển phần mềm linh hoạt (agile) và phát triển phần mềm thuần đám mây (cloud-native development). Giải pháp này nhằm giúp các ngân hàng hiện đại hóa hệ thống cũ và xây dựng năng lực số hóa mới, cho phép áp dụng các mô hình như tài chính nhúng (embedded finance) và Ngân hàng dưới dạng dịch vụ (BaaS).

  • Quan điểm của VCSC:
    • VCSC cho rằng mục tiêu tổng doanh thu 100 triệu USD trong giai đoạn 2025–27 từ sự hợp tác này có quy mô vừa phải đối với FPT, nhưng mang ý nghĩa chiến lược quan trọng. Quan hệ đối tác này có thể nâng cao chuyên môn của FPT trong lĩnh vực ngân hàng số và củng cố sự thâm nhập của công ty vào ngành ngân hàng tại APAC và Trung Đông. Diễn biến này phù hợp với chiến lược mở rộng mảng dịch vụ CNTT toàn cầu của FPT – phù hợp với kỳ vọng của VCSC.
    • Năm 2024, APAC là thị trường lớn thứ hai trong mảng CNTT toàn cầu của FPT, đóng góp 27% tổng doanh thu mảng kinh doanh CNTT toàn cầu.

VDSC cập nhật SAB

SAB: Cổ tức tiền mặt là điểm nhấn chính

  • KQKD SAB Q1-2025 ảm đạm với doanh thu thuần 5.811 tỷ đồng (-34,9% QoQ, -19,1% YoY), LNST-Cty Mẹ đạt 793 tỷ đồng (-20,5% YoY), do doanh số mùa vụ tết tập trung vào Q4-2024 khi 2025 đón tết sớm (T1) đi kèm chi tiêu bia trong dân bị siết chặt hơn từ Nghị Định 168. SAB cũng hoàn tất thương vụ “Sabibeco” làm phát sinh chi phí tài chính một lần 91 tỷ đồng.
  • Đốm sáng trong làn sương mờ KQKD Q1 của Công ty đến từ việc tiết giảm được chi phí đầu vào khi SAB đã sử dụng hết phần nguyên vật liệu có giá cao trong năm 2024, và bước sang năm 2025, giá nguyên liệu đầu vào đã quay trở lại vùng giá trung bình. Yếu tố này sẽ được phản ánh rõ nét hơn trong KQKD các quý tới khi chi phí tài chính một lần hết phát sinh.
  • Với triển vọng kinh doanh bước vào pha bão hòa từ sau Covid-19 và các tác động từ gia tăng mạnh thuế tiêu thụ đặc biệt vẫn còn phía trước, điểm nhấn đầu tư chủ yếu ở mức chia cổ tức tiền mặt ngày càng tăng cao. SAB có động thái gia tăng tỷ lệ chia cổ tức (payout ratio) mạnh dần từ sau Covid-19 (thời điểm ngành bia bắt đầu ảm đạm) với 60-120%, với nguồn lấy từ LNST mỗi năm của Công ty và khoản lợi nhuận chưa phân phối (~9.200 tỷ đồng).
  • SAB phù hợp với phương pháp đầu tư cổ tức (tỷ suất cổ tức 10,4%/năm) và đầu tư cổ phiếu bị định giá thấp sau những đợt sụt giảm mạnh của thị trường, đặc biệt khi giá thị trường SAB dần dịch chuyển về mức hợp lý (48.000đ/cổ phiếu), phản ánh những yếu tố tiêu cực của năm 2025.

BSC khuyến nghị MUA cp FPT (TP: 136.5), VEA (TP: 41.5)

FPT: Tăng trưởng bền vững hay tạm thời chững lại?

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ

BSC khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu FPT với giá mục tiêu bằng 136,500 VNĐ/CP (tương đương với giá mục tiêu cũ trong báo cáo trước đó, +15% so với giá ngày 02/07/2025) dựa trên cơ sở:

  • Giá cổ phiếu đã chiết khấu -23% YTD với P/E FW 2025 = 20.2 lần, ngang bằng “mức P/E trung bình 5 năm” phần nào đã phản ánh những rủi ro về suy giảm nhu cầu chi tiêu dịch vụ CNTT trong bối cảnh triển vọng kinh tế chịu ảnh hưởng từ chính sách thuế quan.
  • BSC vẫn kỳ vọng FPT vẫn có thể duy trì lợi nhuận tiệm cận mức tăng trưởng 20% trong năm 2025 nhờ (i) chiến lược cắt giảm 30% chi phí không liên quan trực tiếp đến KQKD và tận dụng nguồn lực tập đoàn, (ii) đóng góp công ty LDLK (FRT) tăng +46% YoY (chiếm 4% LNTT). 

TRIỂN VỌNG KQKD 2025F

  • BSC duy trì triển vọng KHẢ QUAN đối với triển vọng KQKD 2025F của FPT khi mà (1) thị trường Nhật Bản và EU vẫn đảm bảo tăng trưởng đột phá, (2) khối Viễn Thông (chủ yếu hoạt động tại thị trường nội địa) đóng góp ổn định, giúp phân tán rủi ro trong bối cảnh biến động toàn cầu.
  • Khối CNTT nước ngoài kỳ vọng +21% YoY nhờ Nhật Bản +30% YoY và EU +25% YoY phần nào bù đắp đà tăng trưởng chậm lại tại các thị trường khác.
  • Khối Viễn thông đóng góp tăng trưởng ổn định +15% YoY trong bối cảnh quốc tế đầy biến động.
  • Tuy nhiên, BSC cũng cho rằng khối lượng đơn hàng ký mới của FPT là yếu tố cần được theo dõi thêm khi mà những bất định về mặt chính sách, địa chính trị và rủi ro suy thoái đang khiến các doanh nghiệp tại Mỹ và APAC có xu hướng “thận trọng hơn” trong việc chi tiêu vào dịch vụ CNTT. Hiện tại, tăng trưởng giá trị Backlog của FPT thấp hơn nhiều so với ngưỡng trung bình +29% trong năm 2024 – đã và đang phản ánh lên doanh thu mảng CNTT nước ngoài trong ngắn và trung hạn.

DỰ BÁO KQKD 2025F

  • BSC dự phóng DTT và LNST-CĐTS lần lượt đạt 73,267 tỷ VNĐ (+17% YoY) và 9,322 tỷ VNĐ (+19% YoY), tương ứng với EPS = 5,798 VNĐ/CP, PE FW 2025F = 20.2 lần.

RỦI RO: Nhu cầu đầu tư CNTT tại các thị trường nước ngoài thấp hơn kỳ vọng của BSC.

VEA: Cập nhật ĐHCĐ 2025

Kế hoạch 2025

  • Doanh thu: 4,586 tỷ VND (+12% YoY), cao hơn 13% so với dự báo BSC.
  • Lợi nhuận trước thuế: 6,765 tỷ VND (-9% YoY), cao hơn 1% so với dự báo BSC.
  • Chi trả cổ tức 2024: đề xuất chia cổ tức tiền mặt 4,658 VND/CP, tương đương 6,190 tỷ VND (tỷ suất cổ tức tiền mặt 12% tại ngày 30/06). Tuy nhiên, Bộ Công Thương chưa có ý kiến chính thức về việc chấp thuận phương án phân phối lợi nhuận năm 2024. Hội đồng quản trị đề nghị Đại hội đồng cổ đông ủy quyền cho Hội đồng quản trị quyết định phân phối lợi nhuận theo ý kiến của Bộ Công Thương và Bộ Tài chính, đảm bảo chi trả bằng tiền mặt trong vòng 6 tháng kể từ ngày kết thúc Đại hội.
  • Mức cổ tức này tương đương với 5 năm trước đó và công ty có lượng tiền mặt tại thời điểm Q1/2025 là 16,500 tỷ VND, do đó, việc chi trả cổ tức 6,190 tỷ VND không phải là vấn đề khó khăn.

Hoạt động kinh doanh

  • Tích cực tiết giảm chi phí, xây dựng lô trình tái cơ cấu các công ty con, công ty liên kết.
  • Công ty tiếp tục nâng cao công tác quản trị và đang tìm đơn vị tư vấn chiến lược cho kế hoạch 2030 – 2045. Hưởng ứng nghị quyết 57 (đột phá phát triển khoa học, đổi mới công nghê quốc gia), công ty đã liên kết với các viện nghiên cứu, đại học Bách Khoa Hà Nội và TP.HCM để khai thác tiềm năng cơ sở nghiên cứu, giải phóng nguồn lực lao động.
  • Nghiên cứu tham gia ngành công nghiệp đường sắt và sau đó sẽ là các dự án năng lượng tái tạo.

ĐÁNH GIÁ CỦA BSC KẾ HOẠCH KINH DOANH 2025 CỦA VEA

  • Kế hoạch lợi nhuận và kế hoạch kinh doanh (tập trung công tác quản trị, tiết kiệm chi phí) của công ty vẫn nằm trong kỳ vọng của BSC.

VNDS khuyến nghị KHẢ QUAN cp ACV (TP: 98.5)

ACV: Kế hoạch 2025 thận trọng do rủi ro tỷ giá - Báo cáo ĐHCĐ

  • Năm 2025, công ty đặt mục tiêu doanh thu đạt 22.239 tỷ đồng (+1,9% svck) và LNTT đạt 10.531 tỷ đồng (-17,2% svck).
  • BLĐ ước tính doanh thu và LNTT 6T/25 lần lượt đạt khoảng 11.700 tỷ đồng (+5% svck) và 5.851 tỷ đồng (-23% svck)