Ngày 06/05/2025

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN

HSC khuyến nghị MUA cp SAB (TP: 68.3), VPB (TP: 23), BWE (TP: 55.3), MCH (TP: 148.1), MWG (TP: 73)

SAB - Q1/2025: KQKD thấp hơn kỳ vọng

  • KQKD Q1/2025 thấp hơn kỳ vọng của HSC. Sản lượng tiêu thụ giảm và chi phí thuế tiêu thụ đặc biệt tăng sau khi hợp nhất Sabibeco dẫn đến doanh thu thuần giảm 19% so với cùng kỳ.
  • Trong khi đó, lợi nhuận thuần giảm 20% so với cùng kỳ xuống 793 tỷ đồng, thấp hơn 26% so với dự báo, đa phần do doanh thu giảm.
  • Sau khi giảm 2% trong 1 tháng qua, SAB đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 13 lần, thấp hơn 1,5 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 3/2022 ở mức 19,4 lần. HSC duy trì khuyến nghị và giữ nguyên giá mục tiêu trong khi đang xem xét lại dự báo lợi nhuận.

VPB: Kế hoạch 5 năm tham vọng; KQKD Q1 tích cực

  • Tại ĐHCĐ tổ chức ngày 28/4/2025, VPB đã công bố mục tiêu tăng trưởng đầy tham vọng cho giai đoạn 2025-2029 cùng kế hoạch mở rộng sang lĩnh vực bảo hiểm nhân thọ và quản lý quỹ.
  • Kế hoạch năm 2025 bao gồm: Tăng trưởng tín dụng 25% và LNTT hợp nhất đạt 25.270 tỷ đồng (tăng trưởng 26%).
  • KQKD Q1/2025 tích cực với LNTT tăng 20% nhưng thấp hơn kì vọng do NIM giảm và nợ xấu tăng lên.
  • Cổ phiếu giảm 13% trong 1 tháng qua, hiện giao dịch ở mức P/B dự phóng năm 2025 là 0,85 lần, thấp hơn đáng kể so với bình quân nhóm NHTM tư nhân là 1,07 lần. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào và giá mục tiêu là 23.000đ.

BWE - Q1/2025: KQKD yếu mặc dù lợi nhuận gộp cải thiện

  • Lợi nhuận thuần Q1/2025 của BWE đạt 148 tỷ đồng (giảm 18% so với cùng kỳ nhưng tăng 4% so với quý trước), hoàn thành 18% dự báo của HSC.
  • Lợi nhuận gộp vẫn vững chắc với mức tăng 10% so với cùng kỳ nhờ doanh thu tăng 17%. Mức tăng trưởng của lợi nhuận gộp bị bù trừ bởi mức tăng 17% của chi phí bán hàng & quản lý, khoản lỗ 9 tỷ đồng tại công ty liên doanh và lỗ tài chính tăng 13%.
  • Sau khi giá cổ phiếu tăng 8,1% trong 1 tháng qua, BWE đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 14 lần, thấp hơn 0,6 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 1/2023. HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu đối với BWE.

MCH: Giảm giá mục tiêu nhưng định giá vẫn hấp dẫn; Mua vào

  • MCH nhìn chung chỉ bị ảnh hưởng nhẹ từ chính sách thuế đối ứng của Tổng thống Trump. Xuất khẩu sang Mỹ chỉ chiếm khoảng 1% doanh thu của MCH trong khi lợi ích từ giá nguyên liệu đầu vào giảm sẽ hỗ trợ cho thị phần và tỷ suất lợi nhuận (TSLN), bù đắp cho sự suy yếu của nhu cầu tiêu dùng.
  • HSC giảm nhẹ dự báo lợi nhuận thuần cho năm 2025-2026 trong khi giữ nguyên dự báo cho năm 2027. Các dự báo mới của HSC – hơi thấp hơn so với bình quân dự báo thị trường – cho thấy EBITDA và lợi nhuận thuần tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm đạt lần lượt 13% và 9%.
  • Sau khi giá cổ phiếu giảm 20% trong 1 tháng qua, MCH đang có P/E dự phóng năm 2025 là 15,5 lần, chiết khấu 34% so với bình quân các công ty cùng ngành trong khu vực là 23,6 lần – gấp đôi mức 17% được ghi nhận cách đây sáu tuần. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào và giảm 14% giá mục tiêu xuống 148.100đ (tiềm năng tăng giá 31%).

MWG – Q1/2025: KQKD tích cực và vượt dự báo

  • MWG ghi nhận KQKD tích cực trong Q1/2025. Doanh thu thuần tăng 15% so với cùng kỳ và 5% so với quý trước đạt 36.135 tỷ đồng trong khi lợi nhuận thuần tăng mạnh 71% so với cùng kỳ và 83% so với quý trước đạt 1.546 tỷ đồng. Các kết quả này cao hơn lần lượt 1% và 32% so với dự báo của HSC.
  • Chuỗi TGDĐ & ĐMX ghi nhận doanh thu tăng trưởng mạnh mẽ và tỷ suất lợi nhuận khả quan, được hỗ trợ nhờ việc giành thêm thị phần và nâng cao hiệu quả HĐKD. Chuỗi BHX đã mở mới 232 cửa hàng và doanh thu trên mỗi cửa hàng tại các cửa hàng cũ vẫn duy trì ổn định. BLĐ tin rằng chuỗi BHX sẽ ghi nhận ít nhất 500 tỷ đồng lợi nhuận thuần trong năm 2025.
  • HSC duy trì khuyến nghị Mua vào trong khi chờ xem xét lại. MWG đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 17 lần, thấp hơn 0,7 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 2/2022 ở mức 20,9 lần.

 

VCSC khuyến nghị MUA cp GAS (TP: 79.2), DGC (TP: 126), cập nhật BMP, FPT, DGW, VPB, VHM, VIC, ACG, ACV, AST, DXG, DXS, FRT

BMP: Ngày giao dịch không hưởng quyền cho đợt chi trả cổ tức tiền mặt lần 2 năm 2024 là 19/5, với mức cổ tức là 6.250 đồng/cổ phiếu

  • CTCP Nhựa Bình Minh (BMP) thông báo đợt chi trả cổ tức tiền mặt lần 2 cho năm 2024 là 6.250 đồng/cổ phiếu. Ngày giao dịch không hưởng quyền là 19/5/2025 và ngày dự kiến thanh toán là 5/6/2025. Diễn biến này phù hợp với kỳ vọng của VCSC.
  • Đối với năm 2025, VCSC dự báo cổ tức tiền mặt là 12.500 đồng/cổ phiếu. Do đó, cổ tức tiền mặt trong 12 tháng tới dự kiến sẽ là 12.500 đồng/cổ phiếu, bao gồm đợt cổ tức lần 2 của năm 2024 là 6.250 đồng/cổ phiếu và đợt cổ tức lần 1 của năm 2025 là 6.250 đồng/cổ phiếu. Lợi suất cổ tức trong 12 tháng tới là 8,8% tại mức giá đóng cửa 141.400 đồng/cổ phiếu hiện tại.

FPT: SCIC công bố danh sách thoái vốn bao gồm kế hoạch thoái toàn bộ 5,7% cổ phần tại FPT 

  • SCIC công bố danh sách thoái vốn năm 2025 (đợt 1), trong đó bao gồm kế hoạch thoái toàn bộ 5,7% cổ phần tại FPT.
  • FPT đã xuất hiện trong danh sách thoái vốn của SCIC nhiều năm trước đây. Đáng chú ý, một cuộc đấu giá đã được tổ chức vào năm 2020 nhưng thất bại do không có nhà đầu tư quan tâm. Dù FPT cũng được đưa vào danh sách thoái vốn năm 2021 và 2024, không có động thái thoái vốn nào được thực hiện trong những năm đó.
  • Dựa trên lịch sử này, VCSC cho rằng khả năng SCIC thoái vốn tại FPT thành công trong năm 2025 vẫn còn chưa chắc chắn.

DGW: Thoái vốn tại Viet Money; LNST sau lợi ích CĐTS tăng 15% YoY – Báo cáo ĐHCĐ & Báo cáo KQKD

Báo cáo ĐHCĐ:

  • Thoái vốn tại Viet Money: Vào ngày 13/01/2025, DGW tái cơ cấu mô hình đầu tư bằng cách tách Digiworld Venture – công ty nắm 72,8% cổ phần của DGW tại Viet Money – thành một công ty, đồng thời chuyển các khoản đầu tư khác của Digiworld Venture (như Achison, C.L, Dược phẩm Đại Tín,…) sang 1 công ty mới tên là Nexta Capital. Vào ngày 31/03, DGW đã bán 81% cổ phần tại Digiworld Venture cho 1 cá nhân, qua đó giảm tỷ lệ sở hữu xuống còn 19%. Do đó, lợi ích kinh tế của DGW tại Viet Money giảm từ 79,1% vào cuối năm 2024 xuống còn 13,8%. DGW cho biết lý do của việc này là khó mở rộng mô hình kinh doanh của Viet Money và mô hình này không còn phù hợp với định hướng phát triển của công ty.
  • Triển vọng công ty: Ban lãnh đạo cho biết , trong 4 tháng đầu năm 2025, thị trường điện thoại tại Việt Nam đi ngang so với cùng kỳ năm trước, trong khi thị trường laptop giảm nhẹ so với cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, DGW vẫn tăng trưởng nhờ mở rộng thị phần và hưởng lợi từ xu hướng cao cấp hóa. Công ty kỳ vọng doanh số điện thoại và laptop sẽ duy trì mức tăng trưởng 1 chữ số trong 5 năm tới, được hỗ trợ chính bởi xu hướng cao cấp hóa. Để đạt tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) ở mức 2 chữ số trong các năm tới, DGW sẽ cần mở rộng danh mục sản phẩm sang các mảng có biên lợi nhuận cao hơn như thiết bị văn phòng, đồ gia dụng, và hàng tiêu dùng nhanh (FMCG). DGW cũng có kế hoạch tham gia mảng sản phẩm liên quan đến ô tô, tuy nhiên chưa công bố thông tin chi tiết.
  • Achison: Ghi nhận nhu cầu giảm do các khách hàng lớn như Intel và Samsung cắt giảm đơn hàng vì nhu cầu thị trường yếu. Achison đang nỗ lực đa dạng hóa sản phẩm và mở rộng tệp khách hàng từ nhóm khách hàng cao cấp sang cả nhóm khách hàng trung cấp.
  • Rủi ro tỷ giá: Vị thế tiền mặt mạnh giúp DGW có thể đàm phán chiết khấu thanh toán sớm. Nếu thanh toán sớm, công ty có thể thanh toán bằng VND. DGW cũng chủ động quản lý rủi ro tỷ giá bằng cách mua trước USD hoặc phối hợp với nhà cung cấp để chốt trước tỷ giá. 50% doanh thu của DGW có chi phí hàng bán thanh toán 50% bằng VND, 50% còn lại bằng USD.

Báo cáo KQKD Quý 1/2025:

  • Doanh thu thuần tăng 11% YoY đạt 5,5 nghìn tỷ đồng và LNST sau lợi ích CĐTS tăng 15% YoY đạt 106 tỷ đồng, lần lượt hoàn thành 23% và 20% dự báo cả năm 2025 của VCSC. LNST sau lợi ích CĐTS thấp hơn kỳ vọng do chi phí tài chính cao hơn dự kiến.
  • KQKD theo từng mảng trong quý 1: Mức tăng trưởng doanh thu 11% YoY được hỗ trợ bởi đà tăng mạnh ở các mảng thiết bị văn phòng (+26% YoY, chiếm 23% tổng doanh thu quý 1), đồ gia dụng (+91% YoY, chiếm 7% tổng doanh thu quý 1) và laptop & máy tính bảng (+22% YoY, chiếm 25% tổng doanh thu quý 1). Các yếu tố thúc đẩy chính bao gồm doanh số PC client/thiết bị IoT trong mảng thiết bị văn phòng tăng mạnh, nhu cầu theo mùa (Tết) và đóng góp từ thương hiệu Philips trong mảng đồ gia dụng, cùng với sự xuất hiện của các thương hiệu mới (MSI và Gigabyte) trong mảng laptop. Ngoài ra, mảng hàng tiêu dùng tăng 20% YoY (chiếm 4% tổng doanh thu quý 1), được thúc đẩy bởi đóng góp từ kênh phân phối mới của ABInbev (ontrade). Ngược lại, mảng điện thoại di động (chiếm 40% tổng doanh thu quý 1) giảm 8% YoY.
  • Khả năng sinh lời: Biên lợi nhuận từ HĐKD cải thiện 100 điểm cơ bản YoY đạt 3,4% trong quý 1/2025. Biên lợi nhuận gộp tăng 90 điểm cơ bản YoY đạt 8,7%. Tuy nhiên, biên lợi nhuận ròng đi ngang YoY ở mức 1,9% YoY do chi phí tài chính tăng mạnh (+377% YoY).

VPB: Mục tiêu tăng trưởng mạnh mẽ cùng với kế hoạch tham vọng mở rộng hệ sinh thái – Báo cáo ĐHCĐ

  • VCSC đã tham dự ĐHCĐ của (VPB) vào ngày 28/04. Nội dung chính của cuộc họp bao gồm các đề xuất liên quan đến (1) kế hoạch kinh doanh năm 2025, (2) kế hoạch chia cổ tức, (3) đầu tư/góp vốn để thành lập/mua lại công ty bảo hiểm và công ty quản lý quỹ, và (4) bầu cử Hội đồng quản trị (HĐQT) cho nhiệm kỳ 2025-2030.
  • Kế hoạch kinh doanh năm 2025 bao gồm tăng trưởng tín dụng đạt 25% YoY (con số tăng trưởng cuối cùng sẽ phụ thuộc vào quyết định của Ngân hàng Nhà nước), tăng trưởng huy động (bao gồm tiền gửi khách hàng và giấy tờ có giá) đạt 34% YoY, tỷ lệ nợ xấu duy trì dưới 3%, và lợi nhuận trước thuế (LNTT) đạt 25,3 nghìn tỷ đồng (+26% YoY) so với dự báo của VCSC là 24,1 nghìn tỷ đồng (+20% YoY). VPB kỳ vọng thu nhập từ thu hồi các khoản nợ xấu đã xử lý bằng dự phòng tại ngân hàng mẹ đạt 3,6 nghìn tỷ đồng (+31% YoY) trong năm 2025.
  • Chi tiết về kế hoạch LNTT bao gồm ngân hàng mẹ (+22% YoY), FEC (+120% YoY), VPBankS (+64% YoY), OPES (+34% YoY). VPB kỳ vọng rằng nếu một số vấn đề hoạt động tại FEC sẽ được giải quyết, LNTT của FEC có thể sớm đạt khoảng 3-4 nghìn tỷ đồng/năm. VPB cho rằng FEC sẽ tập trung vào việc xử lý nợ xấu thế chấp trong nửa đầu năm 2025 và đóng góp lợi nhuận mạnh mẽ hơn trong nửa cuối năm 2025.
  • LNTT quý 1/2025 đạt 5 nghìn tỷ đồng, hoàn thành 20% kế hoạch cả năm của VPB. VPB kỳ vọng LNTT quý 2/2025 có thể đạt khoảng 6-7 nghìn tỷ đồng (+34%-56% YoY).
  • VPB đề xuất chia cổ tức tiền mặt ở mức 500 đồng/cổ phiếu (tương đương với lợi suất cổ tức là 3%) sẽ được thanh toán trong quý 2-3/2025. Ban lãnh đạo kỳ vọng sẽ duy trì cổ tức tiền mặt ổn định hàng năm trong giai đoạn 2025-2027.
  • Tỷ lệ nợ xấu năm 2025 dự kiến sẽ tăng trong nửa đầu năm, chủ yếu từ các khoản nợ bất động sản như Novaland (khoảng 30% vấn đề pháp lý đã được giải quyết, theo VPB). Tỷ lệ nợ xấu dự kiến sẽ ổn định trong nửa cuối năm.
  • Theo luật CI mới (có hiệu lực từ tháng 7/2024), như một phần của việc nâng cao quy trình hoạt động, VPB cũng đề xuất thông qua phương án khắc phục dự kiến trong trường hợp được can thiệp sớm. Ban lãnh đạo cho rằng thuế quan sẽ có tác động tiêu cực đối với hoạt động kinh doanh của ngân hàng (bao gồm FDI, các ngành xuất khẩu truyền thống, khu công nghiệp…). Tuy nhiên, ngân hàng kỳ vọng các chính sách hỗ trợ của Chính phủ sẽ giảm thiểu tác động và mục tiêu tăng trưởng GDP đạt 6,5%-8% là khả thi. Các công ty xuất khẩu chiếm 3% danh mục giao dịch của VPB. Đối với mảng FDI, tổng nguồn vốn từ FDI đạt 10 nghìn tỷ đồng (1,8% tổng tiền gửi khách hàng quý 1/2025) và tổng tín dụng đạt 6 nghìn tỷ đồng (0,8% tổng dư nợ của VPB trong quý 1/2025). VCSC hiện chưa nhận thấy tác động trực tiếp nào đến rủi ro tín dụng của VPB. VPB cũng cho rằng phân khúc khách hàng thu nhập thấp (đặc biệt là FEC) có thể dễ bị ảnh hưởng hơn trước các biến động kinh tế. VPB sẽ có thêm các công ty con bao gồm công ty bảo hiểm nhân thọ và công ty quản lý quỹ. Các công ty con hiện tại của VPB bao gồm FEC (tài chính tiêu dùng), OPES (bảo hiểm phi nhân thọ) và VPBankS (môi giới chứng khoán). Chiến lược của VPB là xây dựng mô hình tập đoàn tài chính, đa dạng hóa dịch vụ cung cấp. VPB sẽ thành lập và sở hữu tới 100% một công ty bảo hiểm nhân thọ với vốn điều lệ dự kiến là 2 nghìn tỷ đồng (2,5% vốn điều lệ hiện tại của VPB). Ngân hàng hiện có một đối tác phân phối độc quyền với AIA Việt Nam (phí trả trước gần nhất VPB nhận được trong năm 2022 là hơn 5 nghìn tỷ đồng). Kế hoạch này đặt ra câu hỏi liệu VPB có phải trả phí chấm dứt hợp đồng cho thỏa thuận độc quyền này (như trường hợp của TCB gần đây) và tạo ra áp lực một lần lên lợi nhuận của VPB hay không. Ban lãnh đạo tin rằng việc sở hữu một công ty bảo hiểm nhân thọ sẽ mang lại lợi ích cho sự tăng trưởng của VPB nhờ vào sự linh hoạt lớn hơn (so với hợp tác đối tác) và tiềm năng lâu dài của bảo hiểm nhân thọ tại Việt Nam.
  • GPBank kỳ vọng sẽ ghi nhận lãi trong năm 2025. VPB chính thức mua lại GPBank vào tháng 1/2025 để tái cơ cấu theo kế hoạch của Ngân hàng Nhà nước. Gần đây, bà Phạm Thị Nhung (thành viên HĐQT VPB) được bổ nhiệm làm Chủ tịch HĐTV của GPBank. Trước khi mua lại, GPBank ghi nhận khoảng 1 nghìn tỷ đồng lỗ mỗi năm. VPB kỳ vọng GPBank sẽ có lợi nhuận tối thiểu đạt 500 tỷ đồng trong năm nay. Trong quý 1/2025, tăng trưởng tín dụng của VPB trước khi chuyển nhượng các khoản vay cho GPBank là 8,4% (so với mức 6% sau khi chuyển nhượng). VPB cũng được phép nâng giới hạn sở hữu nước ngoài (FOL) lên 49%, tạo điều kiện tăng cường/mở rộng quan hệ đối tác với các cổ đông chiến lược tùy thuộc vào điều kiện thị trường.

VHM: Bàn giao theo tiến độ hỗ trợ lợi nhuận trong quý 1; dự án Wonder City thúc đẩy doanh số bán hàng trong quý 1 – Báo cáo KQKD & Họp NĐT

  • VHM ghi nhận KQKD trong quý 1/2025 với doanh thu bất động sản cốt lõi (bao gồm các hợp đồng hợp tác kinh doanh (BCC) và các giao dịch bán lô lớn được ghi nhận trong thu nhập tài chính) đạt 10,8 nghìn tỷ đồng (-58% QoQ và +140% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 2,7 nghìn tỷ đồng (- 77% QoQ và +204% YoY), chủ yếu đến từ bàn giao tại dự án Ocean Park 2&3 và Royal Island.
  • Doanh thu bất động sản cốt lõi và LNST sau lợi ích CĐTS trong quý 1/2025 của VHM lần lượt hoàn thành 10% và 9% dự báo cả năm của VCSC. VCSC nhận thấy không có thay đổi nào đáng kể đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cho năm 2025 (dù cần thêm đánh giá chi tiết), khi kết quả lợi nhuận trong quý 1 vẫn phù hợp với kỳ vọng và phản ánh tiến độ bàn giao.
  • Giá trị hợp đồng bán hàng trong quý 1/2025 của VHM đạt 35 nghìn tỷ đồng (+143% QoQ và +116% YoY; hoàn thành 38% dự báo cả năm của VCSC), trong đó doanh số bán lẻ chiếm 62%. Giá trị hợp đồng bán hàng này không đổi so với số liệu mà ban lãnh đạo đã chia sẻ tại ĐHCĐ ngày 23/04 vừa qua.
  • Tổng giá trị hợp đồng bán hàng chưa ghi nhận tại cuối quý 1/2025 đạt 120 nghìn tỷ đồng (+7% YoY), trong đó doanh số bán lô lớn chiếm 51%.
  • Dự án mới ra mắt Wonder City đóng góp 80% vào giá trị hợp đồng bán hàng trong quý 1/2025. Trong quý 1/2025, Wonder City ghi nhận tổng doanh số bán lẻ đạt 14,7 nghìn tỷ đồng, và doanh số bán lô lớn đạt 13,4 nghìn tỷ đồng.
  • Vào ngày 12/03, VHM chính thức mở bán lẻ phần thấp tầng của dự án Wonder City (tên cũ là Đan Phượng hoặc Wonder Park, Hà Nội, tổng diện tích là 133 ha và gồm 2.250 căn thấp tầng). Dự án ghi nhận tỷ lệ hấp thụ tích cực với 92% phân khu Hừng Đông được hấp thụ trong 4 ngày đầu, và 70% phân khu Bình Minh được hấp thụ trong ngày đầu tiên. Kế hoạch doanh số bán hàng cho năm 2025: Trong tổng giá trị hợp đồng bán hàng mục tiêu 150–200 nghìn tỷ đồng cho năm 2025 (+44%–92% YoY), ban lãnh đạo cho biết khoảng một nửa dự kiến đến từ các dự án đã mở bán (Royal Island, Ocean Park 2&3 và Golden Avenue), phần còn lại đến từ các dự án mới trên nhiều tỉnh thành, bao gồm Wonder City vừa ra mắt và kế hoạch bán hàng cho 7 dự án mới trong năm 2025 (Quang Hanh – Quảng Ninh, Green City – Long An, Golden City –Hải Phòng, Mỹ Lâm – Tuyên Quang, Làng Vân – Đà Nẵng, Green Paradise – Cần Giờ, và Apollo City – Quảng Ninh), tùy thuộc vào điều kiện thị trường. Kế hoạch này cao hơn dự báo giá trị bán hàng cho năm 2025 của VCSC là 93 nghìn tỷ đồng, nguyên nhân chủ yếu là do VCSC giữ quan điểm thận trọng hơn trong dự báo giá trị bán lô lớn cho năm 2025 khi thiếu thông tin chi tiết về kế hoạch bán lô lớn.

VIC: Chuyển nhượng dự án Global Gate (như đã công bố trước đó) hỗ trợ lợi nhuận ròng quý 1 – Báo cáo KQKD & Họp NĐT

  • VIC công bố KQKD trong quý 1/2025 với LNST đạt 2,2 nghìn tỷ đồng (+68% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 7,0 nghìn tỷ đồng (-12% YoY), chủ yếu nhờ: 1) ghi nhận chuyển nhượng dự án Global Gate, 2) thoái vốn một phần mảng kinh doanh VinAI, 3) khoản tài trợ mới từ Chủ tịch, giúp bù đắp cho 4) khoản lỗ từ mảng công nghiệp. VCSC nhận thấy không có thay đổi nào đáng kể đối với dự báo LNST và LNST sau lợi ích CĐTS cho năm 2025, dù cần thêm đánh giá chi tiết.
  • VEFAC (UPCoM: VEF, VIC sở hữu trực tiếp 83,3%) đã hoàn tất chuyển nhượng cấu phần nhà ở, hỗn hợp và thương mại của dự án Global Gate (còn gọi là Cổ Loa, tại Hà Nội) cho một đối tác trong nước, ghi nhận doanh thu đạt 43,5 nghìn tỷ đồng và LNTT đạt 16,7 nghìn tỷ đồng trong quý 1/2025. Giao dịch này phù hợp với kế hoạch đã được cổ đông VEF thông qua vào cuối năm 2024, và nhìn chung phù hợp với dự báo của VCSC.
  • Tài trợ từ Chủ tịch cho VinFast: Sau CBTT vào tháng 11/2024 về thỏa thuận hỗ trợ vốn mới lên đén 2 tỷ USD từ Chủ tịch dành cho VinFast cho đến năm 2026, Chủ tịch đã hoàn tất các đợt giải ngân trị giá 5,2 nghìn tỷ đồng trong quý 4/2024 và 5,0 nghìn tỷ đồng trong quý 1/2025.
  • Mảng khách sạn nghỉ dưỡng: Nếu sử dụng cùng một cơ sở thông số, doanh thu từ khách sạn và VinWonders tăng khoảng 29% YoY trong quý 1/2025, được hỗ trợ bởi lượng khách trong nước và quốc tế tăng.
  • Mảng công nghiệp: VinFast công bố tổng số xe điện bàn giao sơ bộ trên toàn cầu trong quý 1/2025 đạt 36.330 xe ô tô (với hơn 35.100 chiếc được bàn giao tại thị trường Việt Nam), so với 53.140 xe trong quý 4/2024. Kết quả quý 1/2025 hoàn thành 29% dự báo năm 2025 của VCSC.
  • Mở rộng sang ngành năng lượng và hạ tầng: Theo chia sẻ từ ban lãnh đạo, VIC đang bước đầu thực hiện các nghiên cứu khả thi, với kế hoạch sơ bộ bao gồm hợp tác với đối tác có kinh nghiệm trong lĩnh vực liên quan. Các đối tác này sẽ hỗ trợ chuyên môn vận hành, kỹ thuật, cũng như kế hoạch huy động vốn. Việc mở rộng sang các lĩnh vực mới này được kỳ vọng sẽ tạo ra dòng thu nhập ổn định cho VIC trong dài hạn, với một số dự án cụ thể dự kiến sẽ mang lại lợi ích trực tiếp cho các dự án bất động sản VIC/VHM sắp tới.
  • Dư nợ vay: Tính đến cuối quý 1/2025, tổng dư nợ vay của VIC là 252 nghìn tỷ đồng (+10% so với cuối năm 2024), trong đó 22,9% tổng dư nợ là nợ vay bằng USD (chưa được phòng vệ tỷ giá). Các khoản nợ vay đáo hạn trong vòng 12 tháng bao gồm: (1) khoản vay hạn mức tín dụng 61,3 nghìn tỷ đồng, (2) khoản nợ vay đáo hạn trong các quý tiếp theo trong năm 2025 là 27,6 nghìn tỷ đồng (trong đó trái phiếu trong nước là 12,3 nghìn tỷ đồng, khoản vay hợp vốn và trái phiếu quốc tế là 14,0 nghìn tỷ đồng, (3) khoản nợ vay đáo hạn trong quý 1/2026 là 9,4 nghìn tỷ đồng.

AGG: Lợi nhuận quý 1 yếu hơn dự kiến một chút do chi phí SG&A - Báo cáo KQKD

  • CTCP Gỗ An Cường (ACG) công bố KQKD quý 1/2025: Doanh thu thuần: 802 tỷ đồng (-34% QoQ, +15% YoY; 19% dự báo năm 2025 của VCSC). LNST sau lợi ích CĐTS: 85 tỷ đồng (-6% QoQ, +4% YoY; 13% dự báo năm 2025 của VCSC).
  • Doanh thu thuần quý 1/2025 tăng so với cùng kỳ chủ yếu nhờ xuất khẩu tăng mạnh: Doanh thu thuần quý 1 tăng 15% YoY, được hỗ trợ bởi mức tăng trưởng 10% YoY trong doanh thu trong nước và xuất khẩu trực tiếp tăng mạnh 38% YoY. Tăng trưởng doanh thu trong nước phản ánh sự phục hồi dần của thị trường bất động sản, trong khi mức tăng trưởng mạnh trong xuất khẩu có khả năng xuất phát từ việc nhập hàng trước (front-loading) trong thời gian tạm ngừng áp thuế đối ứng 90 ngày của Tổng thống Donald Trump. So với quý trước, tổng doanh thu giảm 34% do yếu tố mùa vụ. VCSC duy trì dự báo doanh thu hiện tại do quý 1 thường là mùa thấp điểm, dù cần thêm đánh giá chi tiết.
  • Biên lợi nhuận gộp quý 1 giảm nhẹ do biên lợi nhuận xuất khẩu giảm: Biên lợi nhuận gộp quý 1/2025 giảm xuống 29,4%, giảm cả so với quý trước và so với cùng kỳ, do biên lợi nhuận gộp xuất khẩu giảm khi cơ cấu sản phẩm chuyển dịch sang các đơn hàng có biên lợi nhuận thấp hơn. Biên lợi nhuận gộp trong nước vẫn ổn định. VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với các giả định về biên lợi nhuận gộp cho mảng xuất khẩu của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.
  • Chi phí bán hàng & quản lý (SG&A) quý 1 nhìn chung giữ ở mức ổn định so với cùng kỳ: Chi phí SG&A tăng 3% YoY, với SG&A cốt lõi (không bao gồm dự phòng/hoàn nhập nợ xấu) tăng 5% YoY. Tỷ lệ SG&A/doanh thu đạt 19,4%, cao hơn dự báo cả năm của VCSC là 17,2%. Tuy nhiên, VCSC chỉ nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm nhẹ đối với các dự phóng SG&A, do khoảng 50–60% SG&A là chi phí cố định, và VCSC kỳ vọng doanh số bán hàng mạnh hơn trong các quý tới sẽ giúp chỉ số này giảm xuống.
  • Nhận định của VCSC: Kết quả doanh thu quý 1/2025 phù hợp với kỳ vọng, nhưng lợi nhuận sau thuế thấp hơn dự báo một chút do chi phí SG&A cao hơn dự kiến. VCSC lưu ý rằng các dự phóng hiện tại của VCSC chưa tính đến các tác động của thuế quan Mỹ. Nếu tính đến yếu tố này, VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với ACG, do áp lực doanh thu từ xuất khẩu sang Mỹ (khoảng 20% doanh thu) và khả năng phục hồi chậm hơn của thị trường bất động sản, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

ACV: Lượng khách quốc tế duy trì tăng trưởng ổn định; LNST sau lợi ích CĐTS tăng 7% YoY, phù hợp dự báo – Báo cáo KQKD

  • Tổng Công ty Cảng Hàng không Việt Nam (ACV) công bố KQKD quý 1/2025 với doanh thu đạt 6,4 nghìn tỷ đồng (+13% YoY; 25% dự báo cả năm của VCSC) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 3,1 nghìn tỷ đồng (+7% YoY; 24% dự báo cả năm của VCSC). Kết quả nhìn chung phù hợp với kỳ vọng của VCSC, do đó, VCSC dự kiến chỉ điều chỉnh nhẹ các dự báo của VCSC sau khi xem xét đầy đủ hơn.
  • Hành khách quốc tế: Trong quý 1/2025, lượng khách quốc tế tăng 13% YoY, đạt 11,8 triệu lượt, hoàn thành 25% dự báo cả năm của VCSC. Đáng chú ý, lượng khách Trung Quốc đạt 124% so với mức trước COVID, cải thiện đáng kể so với mức 64% trong năm 2024. Trong tương lai, VCSC kỳ vọng lượng khách quốc tế sẽ duy trì tăng trưởng mạnh trong năm 2025, với đà phục hồi mạnh hơn từ lượng khách Trung Quốc.
  • Hành khách trong nước: Trong quý 1/2025, lượng khách trong nước cải thiện nhẹ 3% YoY, đạt 18,1 triệu lượt, hoàn thành 24% dự báo cả năm của VCSC. VCSC cho rằng sự cải thiện này là do sức mua của người tiêu dùng phục hồi, qua đó hỗ trợ phục hồi hoạt động du lịch. Trong tương lai, VCSC kỳ vọng lượng khách trong nước sẽ tiếp tục tăng trưởng, được hỗ trợ bởi giá vé máy bay hợp lý hơn khi các hãng hàng không trong nước giải quyết tình trạng thiếu máy bay và chi phí nhiên liệu giảm.
  • Chi phí dự phòng nợ xấu của ACV tăng 189 tỷ đồng so với quý trước, đưa tổng số dư dự phòng lên 3,9 nghìn tỷ đồng vào cuối quý 1/2025. Con số này thấp hơn dự báo năm 2025 của VCSC với giả định hoàn nhập 500 tỷ đồng cho cả năm. VCSC kỳ vọng việc hoàn nhập sẽ diễn ra vào các quý sau của năm 2025.
  • ACV ghi nhận lỗ tỷ giá 264 tỷ đồng trong quý 1/2025, sau khi tỷ giá JPY/VND tăng giá 5%, ảnh hưởng đến khoản nợ bằng JPY của ACV. Tính đến cuối tháng 4, tỷ giá JPY/VND đã tăng thêm 7% so với quý trước trong đầu quý 2/2025, tương ứng với rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

 

AST: LNST sau lợi ích CĐTS tăng mạnh 57%, phù hợp dự báo - Báo cáo KQKD

  • CTCP Dịch vụHàng không Taseco (AST) báo cáo KQKD quý 1/2025 với doanh thu đạt 385 tỷ đồng (+13% YoY; 23% dự báo cả năm của VCSC) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 55 tỷ đồng (+57% YoY; 27% dự báo cả năm của VCSC).
  • Những kết quả này vượt nhẹ dự báo của VCSC, nhờ biên lợi nhuận gộp cao hơn dự kiến và tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý (SG&A)/doanh thu thấp hơn dự kiến. VCSC nhận thấy tiềm năng tăng nhẹ đối với dự báo của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.
  • Tính đến quý 1/2025, AST có 144 điểm bán, với 47% nằm ở các nhà ga quốc tế và 53% còn lại ở các nhà ga quốc nội. Con số này bao gồm 19 điểm bán mới tại Nhà ga T3 Sân bay Quốc tế Tân Sơn Nhất (TSN T3), theo ban lãnh đạo.
  • VCSC lưu ý rằng 19 điểm bán của AST tại T3 sẽ dần đi vào hoạt động sau ngày 30/4. Cụ thể, ban lãnh đạo kỳ vọng các điểm bán của phân khúc bán lẻ, đồ ăn nhanh và nhà hàng sẽ hoạt động ngay sau kỳ nghỉ lễ, trong khi các phòng chờ dự kiến sẽ đi vào hoạt động từ giữa năm 2025. Ngoài ra, AST cũng đặt mục tiêu tham gia đấu thầu thêm một trung tâm thông tin du lịch tại T3.
  • Đáng chú ý, quan sát thực tế của VCSC tại TSN T3 cho thấy AST đã đảm bảo các vị trí đắc địa cho các điểm bán của công ty tại nhà ga mới, đặc biệt là ở các khu vực chờ lên máy bay, nơi có nhu cầu dịch vụ cao nhất. Mặc dù AST chỉ giành được hơn 20% tổng diện tích tại T3, theo ban lãnh đạo, nhưng các cửa hàng của AST chiếm gần 50% các vị trí đắc địa tại nhà ga này.
  • Hành khách quốc tế: Trong quý 1/2025, lượng khách quốc tế tăng 13% YoY, đạt 11,8 triệu lượt, hoàn thành 25% dự báo cả năm của VCSC. Đáng chú ý, lượng khách Trung Quốc đạt 124% so với mức trước COVID, cải thiện đáng kể so với mức 64% trong năm 2024. Trong tương lai, VCSC kỳ vọng lượng khách quốc tế sẽ duy trì tăng trưởng mạnh trong năm 2025, với đà phục hồi mạnh hơn từ lượng khách Trung Quốc.
  • Hành khách trong nước: Trong quý 1/2025, lượng khách trong nước cải thiện nhẹ 3% YoY, đạt 18,1 triệu lượt, hoàn thành 24% dự báo cả năm của VCSC. VCSC cho rằng sự cải thiện này là do sức mua của người tiêu dùng phục hồi, qua đó hỗ trợ phục hồi hoạt động du lịch. Trong tương lai, VCSC kỳ vọng lượng khách trong nước sẽ tiếp tục tăng trưởng, được hỗ trợ bởi giá vé máy bay hợp lý hơn khi các hãng hàng không trong nước giải quyết tình trạng thiếu máy bay và chi phí nhiên liệu giảm.
  • Trong quý 1/2025, biên lợi nhuận gộp tăng 1,4 điểm % QoQ và 2,2 điểm % YoY, đạt 63,0% so với dự báo cả năm của VCSC là 60,5%. VCSC cho rằng sự tăng trưởng này là do 1) đóng góp doanh thu cao hơn từ hành khách quốc tế, mang lại biên lợi nhuận cao hơn; 2) sự phục hồi dần trong doanh số trên mỗi cửa hàng; và 3) các sáng kiến chiến lược để điều chỉnh loại hình cửa hàng và hiệu quả hóa cơ cấu sản phẩm trên mỗi cửa hàng.
  • Trong quý 1/2025, chi phí SG&A là 41,5% (+1,6 điểm % QoQ; -1,0 điểm % YoY), tốt hơn dự báo cả năm của VCSC là 42,2%. VCSC cho rằng điều này là do AST đang thực hiện chiến lược nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động của các cửa hàng trong bối cảnh áp lực từ cơ chế chia sẻ doanh thu của ACV.
  • VINACS - công ty liên kết cung cấp suất ăn hàng không của AST - đã đóng góp 1,8 tỷ đồng vào lợi nhuận của AST trong quý 1/2025 (so với khoản lỗ 2,5 tỷ đồng trong quý 1/2024; 23% dự báo cả năm của VCSC). VCSC kỳ vọng VINACS sẽ duy trì lợi nhuận trong năm 2025, với kỳ vọng đóng góp lợi nhuận 8 tỷ đồng cho AST trong năm 2025.

DXG: Biên lợi nhuận gộp cao hơn từ mảng bán BĐS hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận trong quý 1/2025 – Báo cáo KQKD

  • DXG công bố KQKD trong quý 1/2025 với doanh thu đạt 925 tỷ đồng (-13% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 48 tỷ đồng (+55% YoY). VCSC cho rằng tăng trưởng lợi nhuận trong quý 1/2025 chủ yếu đến từ việc bàn giao backlog chưa ghi nhận tại dự án Gem Sky World (GSW; khoảng 4.000 căn thấp tầng; đã bán ~60% và đã bàn giao ~45% tính đến cuối năm 2024), có biên lợi nhuận gộp cao hơn so với các đợt bàn giao dự án Opal Skyline trong quý 1/2024.
  • Doanh thu và LNST sau lợi ích CĐTS trong quý 1/2025 của DXG lần lượt hoàn thành 21% và 18% dự báo cả năm của VCSC. VCSC nhận thấy không có thay đổi nào đáng kể đối với dự báo cho DXG trong năm 2025 của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết. Trong khi đó, VCSC tiếp tục kỳ vọng việc tái khởi động dự án The Privé và Gem Sky World sẽ thúc đẩy đà phục hồi doanh số bán hàng của DXG trong năm 2025.
  • Mảng phát triển BĐS của DXG ghi nhận doanh thu quý 1/2025 đạt 666 tỷ đồng (-19% YoY), chiếm 72% tổng doanh thu, trong khi biên lợi nhuận gộp của mảng tăng 16,5 điểm % YoY, đạt 55,9% trong quý 1/2025.
  • Tại ĐHCĐ của DXS (công ty con của DXG), ban lãnh đạo chia sẻ rằng dự án The Privé (trước đây là Gem Riverside, 4,3 ha, TP. Thủ Đức, TP.HCM) dự kiến sẽ được khởi công vào tháng 5/2025, và có khả năng sẽ mở bán trong tháng 6 hoặc tháng 7/2025 sau khi hoàn tất các thủ tục pháp lý.

DXS: Mảng môi giới bất động sản trong quý 1 phù hợp với kỳ vọng – Báo cáo KQKD

  • DXS công bố KQKD trong quý 1/2025 với doanh thu đạt 512 tỷ đồng (-4% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 40 tỷ đồng (+28% YoY), lần lượt hoàn thành 19% và 14% dự báo cả năm của VCSC. VCSC nhận thấy không có thay đổi nào đáng kể đối với dự báo cho năm 2025 của VCSC (dù cần thêm đánh giá chi tiết), khi VCSC tiếp tục kỳ vọng mảng môi giới trong các quý tới sẽ phục hồi mạnh hơn nữa, khi các nhà đầu tư đã gia tăng các đợt mở bán mới, bên cạnh dự kiến mở bán tại các dự án DXG/DXS tự phát triển.
  • Doanh thu mảng môi giới trong quý 1/2025 tăng 6% YoY lên 202 tỷ đồng (chiếm 39% doanh thu thuần), trong khi biên lợi nhuận gộp giảm 5,0 điểm % YoY xuống 60,8%.
  • Mảng bán BĐS ghi nhận doanh thu quý 1/2025 giảm 12% YoY, chủ yếu do lượng bàn giao từ các dự án tự phát triển của DXS giảm YoY.

FRT: Lợi nhuận của Long Châu cải thiện, trong khi FPT Shop ghi nhận lỗ nhẹ – Báo cáo KQKD

  • Quý 1/2025: Doanh thu thuần đạt 11,7 nghìn tỷ đồng (+29% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 168 tỷ đồng (+333% YoY), lần lượt tương ứng 25% và 22% dự báo cả năm của VCSC. LNST sau lợi ích CĐTS của Long Châu phù hợp với kỳ vọng của VCSC, trong khi kết quả lợi nhuận của FPT Shop thấp hơn dự báo. Do VCSC nhận thấy triển vọng tiêu dùng tại Việt Nam trong phần còn lại của năm vẫn còn nhiều bất ổn trước căng thẳng thương mại, VCSC cho rằng có rủi ro giảm nhẹ đối với dự báo hiện tại của VCSC cho FRT, dù cần thêm đánh giá chi tiết.
  • Mở rộng hệ thống cửa hàng: Long Châu mở mới 79 nhà thuốc và 18 trung tâm tiêm chủng, trong khi FPT Shop đóng cửa 6 cửa hàng. Tính đến cuối quý 1/2025, FRT sở hữu tổng cộng 2.022 nhà thuốc, 144 trung tâm tiêm chủng, và 628 cửa hàng ICT.
  • Long Châu (LC): Trong quý 1/2025, doanh thu/cửa hàng trung bình hàng tháng đạt 1,3 tỷ đồng (so với mức 1,2 tỷ đồng trong năm 2024). Doanh thu của Long Châu tăng 46% YoY. Biên lợi nhuận ròng cải thiện 90 điểm cơ bản YoY đạt 2,9%, cao hơn dự báo của VCSC.
  • FPT Shop: Trong quý 1/2025, doanh thu tăng 3% YoY, trong đó doanh thu online chiếm 58% tổng doanh thu của FPT Shop. Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp giảm 90 điểm cơ bản YoY đạt 12,5%. Biên lợi nhuận từ HĐKD đạt 0,1% và biên lợi nhuận ròng đạt -0,5%, thấp hơn kỳ vọng của VCSC.

GAS: Mức tăng trưởng mạnh của giá dầu nhiên liệu và sản lượng LPG thúc đẩy đà tăng trưởng của lợi nhuận, tuy nhiên VCSC vẫn nhận thấy nguy cơ điều chỉnh giảm nhẹ đối với dự báo LNST - Báo cáo KQKD

  • Quý 1/2025: Doanh thu đạt 25,7 nghìn tỷ đồng (+10% YoY, 24% dự báo năm 2025 của VCSC); LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 2,8 nghìn tỷ đồng (+10% YoY, 25% dự báo năm 2025); LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi đạt 2,7 nghìn tỷ đồng (+9% YoY, 22% dự báo năm 2025).
  • Sản lượng khí thương phẩm giảm 10% YoY xuống mức 1.471 triệu m³ (20% dự báo năm 2025 của VCSC) chủ yếu do sản lượng điện khí giảm 24% YoY trong quý 1. Sản lượng LPG thương phẩm tăng 9% YoY.
  • Giá dầu nhiên liệu (FO) tăng 5% YoY, vượt trội so với giá dầu Brent (-8% YoY). Theo GAS, Giá bán LNG đã ghi nhận mức tăng mạnh 53% YoY, mà VCSC cho rằng nguyên nhân là do mức tăng 49% YoY của giá LNG giao ngay tại châu Á.
  • Đà tăng trưởng doanh thu chủ yếu được thúc đẩy bởi (1) mức tăng lần lượt 5%/53% YoY của giá FO và giá LNG, và (2) mức tăng 9% YoY của sản lượng LPG thương phẩm; các yếu tố này cùng nhau bù đắp cho (3) mức giảm 10% YoY của sản lượng khí thiên nhiên thương phẩm. LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đã ghi nhận mức tăng 10% YoY, chủ yếu được thúc đẩy bởi việc doanh thu ghi nhận mức tăng trưởng trong khi không có khoản chi phí dự phòng nào được trích lập trong quý 1/2025 (so với dự báo của VCSC là 1,4 nghìn tỷ đồng, -27% YoY cho cả năm 2025).
  • Giá gốc nợ xấu giảm 52% QoQ xuống mức 2,7 nghìn tỷ đồng, tương ứng với mức dự phòng cần thiết là 1 nghìn tỷ đồng vào cuối quý 1/2025, thấp hơn đáng kể so với mức 2,8 nghìn tỷ đồng vào cuối năm 2024. Tuy nhiên, chi phí dự phòng lũy kế vẫn giữ nguyên so với cùng kỳ quý trước ở mức 2,8 nghìn tỷ đồng vào cuối quý 1/2025, qua đó cho thấy khả năng hoàn nhập dự phòng trong dài hạn. VCSC hiện dự báo chi phí dự phòng ròng bổ sung (hoàn nhập) sẽ lần lượt ở mức 1.394/33/-943 tỷ đồng trong các năm 2025/2026/2027.
  • VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm nhẹ đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo/cốt lõi năm 2025 của VCSC, do việc sản lượng khí thương phẩm thấp hơn dự kiến có khả năng sẽ lấn át tác động tích cực của mức chi phí dự phòng thấp hơn dự kiến, đồng thời VCSC vẫn sẽ tiếp tục duy trì dự báo giá dầu FO năm 2025, được đề cập trong Báo cáo Cập nhật ngành Dầu khí – tháng 4/2025 của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết. VCSC hiện có khuyến nghị MUA đối với GAS với giá mục tiêu là 79.200 đồng/cổ phiếu.

DGC: Mảng kinh doanh cốt lõi vững chắc; mảng bất động sản chờ phê duyệt đầu tư – Cập nhật

  • VCSC điều chỉnh giảm 6% giá mục tiêu nhưng vẫn duy trì khuyến nghị MUA cho CTCP Tập đoàn Hóa chất Đức Giang (DGC) do giá cổ phiếu đã giảm 18% trong 3 tháng qua trong bối cảnh thị trường điều chỉnh. Giá mục tiêu thấp hơn của VCSC phản ánh mức giảm 7%/năm trong dự báo EBITDA các năm 2025/2026 của VCSC.
  • VCSC điều chỉnh giảm 13%/8%/11% dự phóng LNST sau lợi ích CĐTS các năm 2025/2026/2027, do 1) mức giảm 41%/38% trong dự báo tổng doanh thu giai đoạn 2025-2028 cho mảng ethanol và pin do tốc độ tăng trưởng tệp khách hàng chậm hơn dự kiến, và 2) mức giảm 0,3/0,3/1,8 điểm % trong dự báo biên lợi nhuận gộp các năm 2025/2026/2027, do VCSC giả định cần một lượng quặng thô cao hơn để sản xuất một tấn P4, như DGC đã đề cập tại ĐHCĐ năm 2025.
  • Định giá của DGC hấp dẫn với EV/EBITDA dự phóng các năm 2025/20 26 lần lượt là 6,7 lần/5,8 lần, chiết khấu 27%/37% so với EV/EBITDA trung bình 10 năm của DGC là 9,0 lần. Tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EBITDA cốt lõi dự kiến của VCSC giai đoạn 2024-2027 (không bao gồm bất động sản) là 10%, với CAGR EBITDA báo cáo là 13%.
  • Rủi ro đối với quan điểm tích cực của VCSC: Chênh lệch giá thị trường thu hẹp mạnh hơn dự kiến, trì hoãn tại dự án xút-clo và những thay đổi bất lợi trong chính sách xuất khẩu photpho.