Ngày 07/05/2025

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN

SSI khuyến nghị KHẢ QUAN cp SAB (TP: 58)

SAB: Cập nhật KQKD Q1/2025

  • SAB ghi nhận KQKD Q1/2025 thấp hơn dự kiến, chủ yếu do sản lượng sụt giảm và chi phí liên quan tới Sabibeco.
  • Mặc dù có thể chịu ảnh hưởng gián tiếp từ chính sách thuế quan, công ty vẫn đặt mục tiêu hoàn thành kế hoạch tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận sau thuế (LNST) lần lượt đạt 9% và 8%.
  • Để hoàn thành kế hoạch này, công ty dự kiến sẽ tập trung vào việc cao cấp hóa sản phẩm, tăng quảng cáo và khuyến mãi, cũng như tìm cách cải thiện biên lợi nhuận.
  • Trong Q1/2025, SAB ghi nhận doanh thu và LNST hợp nhất lần lượt đạt 5,89 nghìn tỷ đồng (-19% svck) và 799 tỷ đồng (-22% svck). LNST thấp hơn ước tính của chúng tôi (là 1,01 nghìn tỷ đồng), do sụt giảm sản lượng tiêu thụ, cạnh tranh gay gắt và tác động của Nghị định 168. Việc hợp nhất với Sabibeco khiến doanh thu giảm (do cách tính thuế tiêu thụ đặc biệt) và chi phí tài chính tăng đáng kể (định giá lại cổ phần Sabibeco). Đây là khoản chi phí bất thường, có thể được điều chỉnh trong vòng 12 tháng kể từ khi hợp nhất. Mặc dù Sabibeco vẫn đang ghi nhận lỗ, ban lãnh đạo cho biết Sabibeco sẽ giúp SAB nâng cao năng lực sản xuất.

Cập nhật ĐHCĐ:

  • Cho năm 2025, Sabeco đặt kế hoạch doanh thu hơn 44,8 nghìn tỷ đồng (+9% svck) và lợi nhuận ròng đạt 4,84 nghìn tỷ đồng (+8% svck). Kế hoạch này đã bao gồm một số chi phí nguyên vật liệu dự kiến tăng trong năm 2025, tuy nhiên chưa tính đến tác động trong trường hợp thuế quan ở mức cao nhất. Công ty đã chốt được giá nguyên liệu trong ngắn hạn, cụ thể là giá nhôm thấp hơn trước khi có thông báo về thuế đối ứng.
  • Sabeco dự kiến sẽ tăng ngân sách quảng cáo thay vì cắt giảm chi phí này, nhưng vẫn tập trung vào hiệu quả của số tiền bỏ ra (ROI). Theo Kantar Footprint 2024, Bia Saigon vẫn là thương hiệu bia dẫn đầu tại khu vực nông thôn, trong khi Tiger của Heineken dẫn đầu ở khu vực đô thị.
  • Nếu việc tăng thuế tiêu thụ đặc biệt (TTTDB) có hiệu lực trong năm 2026, sản lượng tiêu thụ dự kiến sẽ giảm do công ty sẽ chuyển một phần chi phí thuế sang khách hàng. Tuy nhiên, việc tăng TTTĐB vẫn có khả năng sẽ lùi lại sang năm 2027, với mức tăng thấp hơn dự kiến. Trong khi đồ uống không cồn ngày càng phổ biến, CEO của SAB cho rằng việc cao cấp hóa sản phẩm và xu hướng chuyển sang đồ uống có độ cồn thấp hơn (khoảng 4% ABV) sẽ hỗ trợ tăng trưởng trong dài hạn.

Quan điểm của chúng tôi:

  • Tác động từ việc Tết đến sớm và chi phí hợp nhất với Sabibeco dự kiến sẽ không tái diễn trong những quý tới. Tuy nhiên, KQKD Q1 yếu cho thấy phần nào cả công ty nói riêng và phân khúc bia phổ thông nói chung đều tiếp tục gặp nhiều khó khăn. Chúng tôi dự báo biên lợi nhuận gộp sẽ cải thiện (nhờ giá nguyên liệu nhôm thấp hơn) và đầu tư vào quảng cáo để giành thị phần sẽ giúp công ty tới gần hơn với kế hoạch tăng trưởng LNST là 8%.
  • Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN và giá mục tiêu 58.000 đồng/cp đối với SAB, với tiềm năng tăng giá là 14% và tỷ suất cổ tức khoảng 10%. SAB dự kiến sẽ tổ chức cuộc họp chuyên viên phân tích vào ngày 12/5/2025. 

HSC khuyến nghị MUA cp MSN (TP: 89.3), HDB (TP: 27.083), OCB (TP: 13.5), MSB (TP: 15.3), BID (TP: 45.7), ACB (TP: 35.4), MBB (TP: 29.5), PVD (TP: 22)

MSN - Q1/2025: Lợi nhuận cải thiện mạnh

  • Q1/2025 là một quý tích cực của MSN, với lợi nhuận thuần tăng 277% so với cùng kỳ đạt 394 tỷ đồng trên doanh thu thuần 18.897 tỷ đồng. LNST từ HĐKD cốt lõi trong quý đạt 983 tỷ đồng, tăng mạnh 68% so với quý trước.
  • KQKD của tất cả các HĐKD cốt lõi đều vững chắc. MCH ghi nhận doanh thu và lợi nhuận trước thuế và lãi tài chính tích cực với mức tăng trưởng 14% trong khi doanh thu HĐ tài chính thấp hơn làm LNST giảm nhẹ. WCM và MML tiếp tục có chuyển biến, báo lãi trong quý.
  • Sau khi giá cổ phiếu giảm 9% trong 1 tháng qua, MSN đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 26,2 lần, thấp hơn 0,6 độ lệch chuẩn so với bình quân tính từ tháng 3/2022. HSC đang xem xét lại dự báo lợi nhuận.

HDB: LNTT Q1 tăng mạnh 33% nhờ thu nhập ngoài lãi

  • HDB đã công bố KQKD Q1/2025 với LNTT đạt 5.355 tỷ đồng, tăng mạnh 33% so với cùng kỳ, vượt 6% so với dự báo của HSC, hoàn thành 25,3% kế hoạch cả năm của Ngân hàng (21,2 nghìn tỷ đồng, tăng 27% so với năm trước), và tương đương 26% dự báo cả năm của HSC.
  • Kết quả tích cực này chủ yếu nhờ sự tăng trưởng mạnh mẽ của thu nhập ngoài lãi và kiểm soát chi phí hiệu quả, bù đắp cho sự sụt giảm của thu nhập lãi thuần vì tỷ lệ NIM thu hẹp đáng kể.
  • Sau khi giá cổ phiếu giảm 3% trong 1 tháng qua, HDB đang giao dịch với P/B dự phóng năm 2025 là 1,09 lần, sát bình quân nhóm NHTM tư nhân. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào và giá mục tiêu.

OCB - ĐHCĐ: Kế hoạch tham vọng cho năm 2025; Q1 kém tích cực như dự báo

  • ĐHCĐ đã thông qua kế hoạch kinh doanh năm 2025 với mục tiêu LNTT tăng trưởng 33% - cao hơn 11% so với dự báo của HSC - trong đó, tăng trưởng tín dụng đạt 16%, tỷ lệ NIM đi ngang và thu nhập ngoài lãi vững chắc. Kế hoạch cổ tức bao gồm 7% tiền mặt (tương đương lợi suất cổ tức 6,7%) và 8% cổ phiếu. 
  • LNTT sơ bộ Q1 giảm 26% - khởi đầu năm kém tích cực, sát với dự báo do mức nền cao cùng kỳ và sức ép chi phí dự phòng, mặc dù tín dụng tăng trưởng chậm hơn dự báo. 
  • OCB đang giao dịch với P/B dự phóng năm 2025 là 0,73 lần, thấp hơn 31% so với bình quân P/B nhóm NHTM tư nhân ở mức 1,06 lần và P/E dự phóng năm 2025 là 6,8 lần, tương đương so với bình quân nhóm NHTM tư nhân ở mức 6,8 lần. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào và giá mục tiêu là 13.500đ.

MSB - ĐHCĐ năm 2025: LNTT Q1 tăng trưởng khiêm tốn

  • MSB công bố KQKD sơ bộ Q1/2025 với LNTT tăng 6,5%. Mặc dù tín dụng tăng trưởng mạnh mẽ và chi phí dự phòng giảm xuống, lợi nhuận vẫn chịu ảnh hưởng tiêu cực do tỷ lệ NIM sụt giảm và thu nhập ngoài lãi nhiều khả năng thấp hơn kỳ vọng.
  • BLĐ chia sẻ tầm nhìn dài hạn của Ngân hàng, gồm mục tiêu tăng trưởng LNTT tham vọng đạt 18-20%/năm trong giai đoạn 2025-2030. Kế hoạch chiến lược bao gồm thoái vốn và phát triển các công ty con nhằm xây dựng hệ sinh thái dịch vụ tài chính toàn diện, hướng tới phân khúc khách hàng cá nhân ưu tiên.
  • HSC duy trì khuyến nghị Mua vào và giá mục tiêu là 15.300đ cho đến khi hoàn thành đánh giá toàn diện hơn.

BID - ĐHCĐ & Q1/2025: Triển vọng thử thách hơn phía trước

  • BID đã tổ chức ĐHCĐ vào ngày 26/4/2025. Ngân hàng đặt kế hoạch tăng trưởng tín dụng đạt 16% trong khi kế hoạch lợi nhuận chưa được công bố. Ngoài ra, BID đề xuất kế hoạch tăng vốn trong năm 2025-2026 thông qua phát hành cổ phiếu tương đương 3,84% số lượng cổ phiếu đang lưu hành.
  • BID đã công bố BCTC Q1/2025 với LNTT đạt 7,4 nghìn tỷ đồng (đi ngang so với cùng kỳ), hoàn thành 20% dự báo cả năm nhưng thấp hơn một chút so với dự báo Q1 của HSC.
  • BID đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,41 lần, cao hơn 28% bình quân nhóm NHTM tư nhân ở mức 1,1 lần. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào và giá mục tiêu.

ACB: LNTT Q1 giảm 6%, thấp hơn dự báo

  • ACB đã công bố LNTT Q1 đạt 4,6 nghìn tỷ đồng, giảm 6%, chủ yếu do tỷ lệ NIM thu hẹp mạnh hơn dự báo – theo BLĐ chỉ mang tính tạm thời.
  • Tín dụng tăng trưởng 3,1% kể từ đầu năm, thấp hơn so với bình quân ngành ở mức 3,9%, do nhu cầu suy yếu ở miền Nam. Động lực tăng trưởng trong năm 2025 đến từ phân khúc KHDN vừa và lớn và phân khúc bán lẻ, trong khi phân khúc DNNVV dự kiến vẫn ảm đạm.
  • Thanh khoản và chất lượng tài sản được kiểm soát thận trọng với hệ số LDR điều chỉnh và tỷ lệ nợ xấu cải thiện nhẹ. Chi phí hoạt động duy trì đi ngang so với cùng kỳ.
  • HSC duy trì khuyến nghị Mua vào và giá mục tiêu cho đến khi hoàn thành đánh giá toàn diện hơn.

MBB: LNTT Q1 tăng 44,7%, vượt nhẹ dự báo

  • LNTT Q1/2025 tăng 45% từ mức nền thấp, hoàn thành 26,8% dự báo cả năm và cao hơn một chút so với dự báo Q1 của HSC.
  • Tín dụng tăng trưởng 2,2% kể từ đầu năm, thấp hơn so với bình quân ngành ở mức 4%, nhiều khả năng do chuyển một số khoản cho vay sang MBV – ngân hàng ‘0 đồng’.
  • Tỷ lệ NIM ổn định, chỉ giảm 4 điểm cơ bản so với quý trước xuống 4,2%, nhìn chung sát với dự báo. Lãi thuần HĐ dịch vụ tăng mạnh nhờ tỷ suất lợi nhuận gộp tăng lên.  Chất lượng tài sản suy giảm nhẹ với tỷ lệ nợ xấu tăng lên.
  • Bên cạnh lợi nhuận thuần, các chỉ số tài chính và xu hướng của MBB nhìn chung sát với dự báo của HSC. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào và giá mục tiêu đối với MBB.

PVD: KQKD mờ nhạt, được hỗ trợ nhờ bán giàn khoan đất liền

  • KQKD Q1/2025 của PVD kém tích cực do mức giảm lợi nhuận gộp của mảng dịch vụ khoan lớn hơn so với mức phục hồi của mảng dịch vụ kỹ thuật giếng khoan. Doanh thu đạt 1,5 nghìn tỷ đồng (giảm 14% so với cùng kỳ và giảm 46% so với quý trước) trong khi lợi nhuận thuần chỉ đạt 153 tỷ đồng (giảm 3% so với cùng kỳ và giảm 29% so với quý trước), đạt 23% dự báo cả năm của HSC.
  • Tỷ suất lợi nhuận mảng dịch vụ khoan giảm chủ yếu do số ngày hoạt động trong quý giảm vì bảo dưỡng định kỳ. Sang Q2/2025, HSC dự kiến số ngày bảo dưỡng cho các giàn khoan của Công ty sẽ giảm.
  • HSC duy trì khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu theo phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) là 22.000đ. PVD đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 14,1 lần, thấp hơn bình quân quá khứ ở mức 21,4 lần.