Tổng hợp khuyến nghị thị trường ngày 8/5/2025

Ngày 08/05/2025

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN

SSI khuyến nghị KHẢ QUAN cp HDB (TP: 25), MCH (TP: 157)

HDB: Cập nhật KQKD Q1/2025

• Trong Q1/2025, HDB ghi nhận lợi nhuận trước thuế đạt 5,4 nghìn tỷ đồng (+33% svck, +31% so với quý trước), chủ yếu nhờ mức tăng trưởng mạnh của thu nhập ròng từ phí dịch vụ (+105,5% svck, +73% so với quý trước), lợi nhuận từ giao dịch ngoại hối và trái phiếu (+247% svck, +47% so với quý trước) cũng như thu nhập khác (+552% svck, +22% so với quý trước). Tỷ lệ CIR cải thiện, đạt 27,4% (so với 31,7% trong Q1/2024). Tuy nhiên, mặc dù tỷ lệ hình thành nợ xấu tăng (+33 điểm cơ bản so với quý trước lên 0,81%), ngân hàng đã không tăng dự phòng tương ứng với chi phí tín dụng giảm (-55 điểm cơ bản xuống 1,2%) – điều này đã hỗ trợ cho tăng trưởng lợi nhuận trong kỳ của ngân hàng. Nhìn chung, kết quả của HDB vượt dự báo Q1/2025 chúng tôi, nhưng NIM giảm đáng kể (-72 điểm cơ bản svck) và mức tăng trưởng lợi nhuận chủ yếu được hỗ trợ bởi các khoản thu nhập bất thường.
• Đối với năm 2025, chúng tôi duy trì ước tính lợi nhuận trước thuế đạt 20 nghìn tỷ đồng (+20% svck), được thúc đẩy bởi thu nhập lãi thuần (NII) ổn định (+16% svck), thu nhập ròng từ phí dịch vụ phục hồi (+14% svck) và chi phí tín dụng giảm. Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN với cổ phiếu HDB với giá mục tiêu 1 năm là 25.000 đồng/cổ phiếu, tương ứng tiềm năng tăng giá 18%.

MCH: Lợi nhuận hoạt động tăng trưởng ổn định

• Chúng tôi giảm dự báo lợi nhuận, nhưng nâng khuyến nghị lên KHẢ QUAN do giá cổ phiếu đã giảm nhiều gần đây.
• KQKD Q1/2025: Tăng trưởng doanh thu và EBITDA lần lượt đạt 14% và 12% svck. Tuy nhiên, lợi nhuận sau thuế (LNST) giảm 3% svck do thu nhập tài chính sụt giảm.
• Việc chuyển sàn sang HOSE dự kiến sẽ được thực hiện trong Q3/2025 – Q1/2026.

Triển vọng và luận điểm đầu tư:

• Kể từ khi chúng tôi hạ khuyến nghị xuống TRUNG LẬP, giá cổ phiếu MCH đã giảm 22%. Chúng tôi cho rằng mức giả cổ phiếu hiện nay đã phản ánh dự báo tăng trưởng lợi nhuận ròng đi ngang trong năm 2025 và bất ổn chính sách thuế quan của Mỹ. Do đó, với mức định giá hợp lý hơn và tiềm năng tăng trưởng dài hạn, chúng tôi nâng khuyến nghị MCH lên KHẢ QUAN, mặc dù giảm giá mục tiêu xuống 157.000 đồng/cp (từ 169.000 đồng/cp). Việc chuyển niêm yết cổ phiếu MCH sang sàn HOSE dự kiến sẽ được thực hiện trong Q3/2025 – Q1/2026, từ đó thu hút sự quan tâm từ các nhà đầu tư. Ngoài ra, MCH có chính sách chi trả cổ tức tiền mặt khá hấp dẫn với tỷ lệ 60% trên mệnh giá (tỷ suất cổ tức 5%) cho năm 2025.
• Tỷ trọng xuất khẩu của MCH sang thị trường Mỹ thấp (<1% tổng doanh thu), giúp công ty hạn chế được những tác động trực tiếp của chính sách thuế quan. Với danh mục sản phẩm đa dạng của MCH, người tiêu dùng sẽ chi tiêu nhiều hơn cho các sản phẩm tiêu thụ tại nhà trong bối cảnh bất ổn kinh tế, góp phần duy trì lợi nhuận cho công ty. Tuy nhiên, các tác động kinh tế rộng hơn (bao gồm xuất khẩu yếu và khả năng người tiêu dung thắt chặt chi tiêu) sẽ gây rủi ro cho MCH. Nếu kinh tế yếu, MCH sẽ trì hoãn việc ra mắt sản phẩm mới, ưu tiên quản lý chi phí và ổn định thị trường. Ngoài ra, xu hướng cao cấp hóa sản phẩm có thể chậm lại. Những yếu tố này sẽ ảnh hưởng đến tăng trưởng lợi nhuận trong ngắn hạn. Do đó, chúng tôi giảm ước tính doanh thu và EBITDA năm 2025 nhằm tính đến các tác động kém tích cực của thuế quan Mỹ. Chúng tôi cũng giảm dự báo năm 2025 do thu nhập tài chính thấp hơn dự kiến trong Q1/2025. LNST 2025 dự kiến giảm xuống 7,9 nghìn tỷ đồng (đi ngang svck, từ 8,3 nghìn tỷ đồng).
• Quan điểm ngắn hạn: Lợi nhuận nửa đầu năm 2025 dự kiến giảm svck do thu nhập tài chính sụt giảm, trong khi lợi nhuận nửa cuối năm 2025 sẽ tăng trưởng tích cực trở lại nhờ giá nguyên liệu thuận lợi hơn.
• Quan điểm dài hạn: Lợi thế cạnh tranh về nghiên cứu và phát triển sẽ giúp MCH thực hiện các chiến lược đổi mới và cao cấp hóa sản phẩm, từ đó duy trì tăng trưởng lợi nhuận ở mức hai chữ số thấp trong dài hạn.

Cập nhật Ngành Ngân hàng: Vạn sự khởi đầu nan

• Tăng trưởng lợi nhuận thấp hơn kỳ vọng: Lợi nhuận trước thuế Q1/2025 tăng trưởng 9,3% svck nhưng giảm 9,7% so với quý trước và thấp hơn mức 15% svck theo kỳ vọng của chúng tôi.
• NIM tiếp tục thu hẹp: NIM giảm 44 điểm cơ bản svck (29 điểm cơ bản so với quý trước), do cạnh tranh gia tăng trong ngành. TPB và STB là trường hợp ngoại lệ với NIM có sự cải thiện đáng kể. Chúng tôi dự báo NIM vẫn sẽ chịu áp lực trong năm 2025, và có khả năng hồi phục dần từ cuối 2025 khi một số khoản cho vay mua nhà hết thời gian ưu đãi lãi suất. 
• Chất lượng tài sản giảm: Tỷ lệ nợ xấu (NPL) tăng lên 2,02% (+29 điểm cơ bản so với quý trước), một phần do ảnh hưởng của yếu tố mùa vụ dù đã xóa 26,6 nghìn tỷ đồng nợ xấu (+34% svck). Tỷ lệ bao phủ nợ xấu giảm xuống còn 88,7% (so với 105% trong Q4/2024). Tuy nhiên, chúng tôi dự báo các chỉ tiêu phản ánh chất lượng tài sản sẽ dần cải thiện trong thời gian tới trong môi trường lãi suất được duy trì ở mức thấp cũng như các phương án hỗ trợ và cơ cấu nợ cho khách hàng từ phía các ngân hàng.

HSC khuyến nghị MUA cp PC1 (TP: 28), DGC (TP: 133), HPG (TP: 39.2), TĂNG TỶ TRỌNG cp PNJ (TP: 85.3), REE (TP: 77), HSG (TP: 19.1), CTR (TP: 138), NẮM GIỮ cp BMP (TP: 134.7), VND (TP: 16.1)

PNJ - ĐHCĐ: Đặt mục tiêu tăng trưởng âm, không thông qua kế hoạch phát hành ESOP năm 2026

• ĐHCĐ đã thông qua KHKD năm 2025, với lợi nhuận thuần giảm 7,3% so với cùng kỳ. Cổ đông không thông qua kế hoạch phát hành cổ phiếu ESOP năm 2026 dựa trên KQKD thực tế của năm 2025.
• Triển vọng năm 2025 đang gặp nhiều thách thức do giá vàng tăng và sức mua kém. Công ty tiếp tục mở thêm cửa hàng mới với tâm thế thận trọng, đặt mục tiêu mở 12-25 cửa hàng mới trong năm 2025.

REE: KQKD Q1/2025 sát với dự báo

• KQKD Q1/2025 của REE tích cực và sát với kỳ vọng của HSC, với tăng trưởng từ mảng năng lượng giúp thúc đẩy lợi nhuận. Doanh thu tăng 13% so với cùng kỳ và lợi nhuận thuần tăng 27% so với cùng kỳ, đạt lần lượt 22% và 23% dự báo cả năm của HSC.
• Thủy điện Vĩnh Sơn - Sông Hinh và Thủy điện Miền Trung (EVNCHP) đóng góp tích cực vào KQKD Q1/2025.
• HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng và giá mục tiêu theo phương pháp tổng hợp từng phần (SoTP) là 77.000đ. REE đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 12,8 lần, cao hơn 0,8 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 1/2023.

PC1 - ĐHCĐ: Hưởng lợi từ xu hướng tăng trưởng thị trường điện

• PC1 đặt kế hoạch doanh thu năm 2025 đạt 13,4 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 33%) và LNST đạt 836 tỷ đồng (tăng trưởng 18%), vượt ước tính của HSC. PC1 đặt tham vọng đạt vốn hóa thị trường 1 tỷ USD vào năm 2028 và 1,5 tỷ USD vào năm 2030.
• Mảng tổng thầu EPC đóng góp khoảng 37% tổng doanh thu và tiếp tục là động lực tăng trưởng chính. Giá trị hợp đồng chưa triển khai của PC1 đạt 3 nghìn tỷ đồng trong Q1/2025 và kỳ vọng tăng lên 6–7 nghìn tỷ đồng vào cuối năm. PC1 đang mở rộng sang các lĩnh vực có giá trị cao hơn như EPC cho các dự án cáp ngầm biển và điện mặt trời nổi, cùng với mục tiêu đạt tổng công suất cho các dự án điện trên 800 MW vào năm 2030.
• PC1 đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 11,8 lần, thấp hơn 1,4 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu 28.000đ.

HSG: Lợi nhuận thuần quý 2 giảm 36% nhưng tăng gấp đôi so với KQKD sơ bộ

• Ngày 23/4/2025, HSG công bố KQKD Q2/NĐTC 2024-2025 (năm tài chính kết thúc vào tháng 9), cho thấy lợi nhuận thuần đạt 205 tỷ đồng, giảm 36% so với cùng kỳ nhưng tăng 24% so với quý trước và tăng gấp đôi so với KQKD sơ bộ được công bố tại ĐHCĐ, trên doanh thu thuần 8.452 tỷ đồng (giảm 9% so với cùng kỳ và giảm 17% so với quý trước.
• HSG ghi nhận 145 tỷ đồng hoàn nhập dự phòng hàng tồn kho và 96 tỷ đồng lãi tỷ giá trong giai đoạn này. Nếu không có các khoản thu nhập này, HSG sẽ ghi nhận lỗ 22 tỷ đồng (so với lợi nhuận 288 tỷ đồng trong Q2/NĐTC 2023-2024 và 145 tỷ đồng trong Q1/NĐTC 2024-2025).
• Theo đó, lợi nhuận thuần và lợi nhuận thuần HĐKD cốt lõi nửa đầu NĐTC 2024- 2025 đạt lần lượt 371 tỷ đồng (giảm 12% so với cùng kỳ) và 125 tỷ đồng (giảm 66% so với cùng kỳ). Với kết quả trên, HSG đã hoàn thành 43% dự báo lợi nhuận thuần cho NĐTC 2024-2024 của HSC. HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu đối với HSG.

DGC – Q1/2025: Lợi nhuận thuần tăng mạnh 20% so với cùng kỳ, sát với dự báo

• KQKD Q1/2025 của DGC ghi nhận lợi nhuận thuần đạt 809 tỷ đồng, tăng 20% so với cùng kỳ và tăng 8% so với quý trước, trên doanh thu thuần 2.810 tỷ đồng (tăng 18% so với cùng kỳ và 16% so với quý trước). Kết quả này bằng lần lượt 22% và 23% dự báo doanh thu và lợi nhuận thuần cho cả năm 2025 của HSC.
• Động lực chính thúc đẩy KQKD tích cực này đến từ sản lượng tiêu thụ P4 tăng mạnh, ước tính tăng 27% so với cùng kỳ và 23% so với quý trước.
• Xuất khẩu đóng góp khoảng 70% doanh thu. Tuy nhiên, HSC cho rằng tác động trực tiếp từ thuế đối ứng đối với DGC là khá hạn chế.
• HSC duy trì khuyến nghị Mua vào đối với DGC. Sau nhịp điều chỉnh gần đây, DGC đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 11 lần, so với bình quân 4 năm ở mức 9,5 lần.

BMP - Q1/2025: Lợi nhuận thuần tăng mạnh 51% so với cùng kỳ, vượt dự báo 10%

• Lợi nhuận thuần Q1/2025 đạt 287 tỷ đồng (tăng 51% so với cùng kỳ và tăng 24% so với quý trước) cao hơn 10% so với dự báo, trong khi doanh thu thuần đạt 1.383 tỷ đồng (tăng 38% so với cùng kỳ và tăng 31% so với quý trước) sát với dự báo của HSC. Sản lượng tiêu thụ tăng 40% so với cùng kỳ và tăng 33% so với quý trước, thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận.
• BMP hưởng lợi từ giá hạt nhựa PVC (chiếm 70% chi phí sản xuất) ở mức thấp trong thời gian dài. Việc triển khai trở lại các chương trình khuyến mãi trong tháng 3 cũng góp phần giúp doanh thu hồi phục, trong khi đó tỷ suất lợi nhuận vẫn ở mức cao (tỷ suất lợi nhuận thuần ở mức 20,7%).
• BMP đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 11,1 lần, cao hơn so với bình quân 5 năm ở mức 9,2 lần. HSC dự báo BMP vẫn giữ mức cổ tức cao, bình quân 9% trong 3 năm tới. HSC duy trì khuyến nghị Nắm giữ đối với BMP với giá mục tiêu 134.700đ.

CTR - Tháng 3/2025: LNTT tăng 10% so với cùng kỳ nhờ mảng cho thuê hạ tầng vững chắc

• Doanh thu và LNTT sơ bộ Q1/2025 đạt lần lượt 2.755 tỷ đồng (tăng 5% so với cùng kỳ) và 154 tỷ đồng (tăng 6,7% so với cùng kỳ), được hỗ trợ từ doanh thu và LNTT tháng 3 lần lượt ở mức 993 tỷ đồng (tăng 7,9% so với cùng kỳ, nhờ mảng cho thuê hạ tầng tăng 49% so với cùng kỳ) và 54 tỷ đồng (tăng 10,4% so với cùng kỳ). KQKD Q1/2025 đa phần sát với dự báo, với LNTT hoàn thành 21% dự báo cho cả năm 2025 của HSC.
• Trong quý, CTR bổ sung thêm 303 trạm BTS vào mạng lưới Towerco cho thuê, nâng tổng số trạm BTS lên 10.350 trạm. Lưu ý rằng tiến độ lắp đặt trạm BTS chậm lại trong quý 1 trước khi tăng tốc từ quý 2. Tỷ lệ dùng chung trạm vẫn ở mức 1,03 lần.
• Sau các đợt bán tháo trong thời gian gần đây, HSC xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu đối với CTR.

HPG - Q1/2025: Lợi nhuận thuần tăng 16% so với cùng kỳ, vượt dự báo 4%

• HPG công bố KQKD Q1/2025 cao hơn kỳ vọng, với lợi nhuận thuần đạt 3,3 nghìn tỷ đồng (tăng 16% so với cùng kỳ, cao hơn 4% so với dự báo) trên 37 nghìn tỷ đồng doanh thu (tăng 20% so với cùng kỳ, sát với dự báo).
• Bất chấp tình hình kinh tế toàn cầu bất ổn, HPG vẫn giữ nguyên mục tiêu lợi nhuận thuần cho năm 2025 ở mức 15 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 25%). HPG vẫn tự tin với nhu cầu HRC nhờ vào lợi thế cạnh tranh và lợi nhuận được cải thiện.
• HSC duy trì khuyến nghị Mua vào đối với HPG, với giá mục tiêu 39.200đ. Cổ phiếu đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 9,5 lần, thấp hơn so với bình quân 5 năm ở mức 11,9 lần. HPG đang có vị thế tốt để hưởng lợi từ việc đẩy mạnh đầu tư công và đưa công suất mới vào vận hành.

VND - Q1/2025: Cải thiện so với quý trước nhưng giảm so với cùng kỳ

• VND công bố LNTT Q1/2025 đạt 479 tỷ đồng, giảm 38% so với cùng kỳ nhưng tăng 74% so với mức nền thấp quý trước, do tất cả các mảng kinh doanh kém tích cực. Kết quả này chỉ hoàn thành 19% dự báo cả năm và thấp hơn dự báo Q1 của HSC.
• Thị phần mảng nghiệp vụ môi giới tập trung vào phân khúc khách hàng cá nhân của VND đã hồi phục 20 điểm cơ bản so với quý trước lên 5,3%. Trong khi đó, tỷ trọng liên quan tới TPDN có vấn đề với lãi dự thu tiếp tục tăng lên và phản ánh rủi ro đầu tư của Công ty.
• Sau khi giá cổ phiếu giảm 2% trong 1 tháng qua nhưng tăng 26% trong 3 tháng qua, VND đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 12,8 lần, sát bình quân quá khứ nhưng thấp hơn so với bình quân ngành ở mức 17,4 lần. HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu. 

VCSC khuyến nghị MUA cp PVS (TP: 44.9), PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cp TV2 (TP: 32.2), cập nhật HDB, IDC, KDH, PC1, POW, PVT, SAB, VCB, Vinpearl

HDB: Lợi nhuận mạnh mẽ nhờ thu nhập ngoài lãi tăng mạnh và tỷ lệ CIR cải thiện; chất lượng tài sản giảm so với quý trước - Báo cáo KQKD

• Ngân hàng TMCP Phát triển Thành phốHồ Chí Minh (HDB) công bố KQKD hợp nhất quý 1/2025 với tổng thu nhập từHĐKD (TOI) đạt 9,2 nghìn tỷ đồng (+19% YoY) và lợi nhuận trước thuế (LNTT) đạt 5,4 nghìn tỷ đồng (+33% YoY), lần lượt hoàn thành 24% và 28% dự báo cả năm 2025 của VCSC. Nhìn chung, lợi nhuận vượt kỳ vọng của VCSC, nhờ (1) thu nhập ngoài lãi (NOII) mạnh hơn đáng kể so với kỳ vọng (được thúc đẩy bởi thu nhập từ phí và khả năng thu hồi nợ xấu cao) và (2) tỷ lệ chi phí/thu nhập (CIR) thấp hơn dự kiến. Tuy nhiên, chất lượng tài sản giảm so với quý trước, với tỷ lệ nợ Nhóm 2 tiếp tục ở mức cao so với các ngân hàng khác và bộ đệm dự phòng thấp hơn so với quý trước.
• Tăng trưởng tín dụng của ngân hàng mẹ đạt 1,2% trong quý 1/2025 (tăng trưởng dư nợ cho vay đạt 0,8%; dự nợ trái phiếu doanh nghiệp tăng 26% và chiếm 2% tổng mức tín dụng của HDB).
• Tăng trưởng tiền gửi hợp nhất đạt 6,4% trong quý 1/2025. Tỷ lệ CASA quý 1/2025 đạt 9,9% (-2,2 điểm phần trăm QoQ; +1,4 điểm phần trăm YoY).
• NIM đạt 4,56% (-82 điểm cơ bản QoQ) trong quý 1/2025. NIM giảm so với quý trước chủ yếu do lợi suất tài sản sinh lãi (IEA) giảm 70 điểm cơ bản QoQ và chi phí huy động vốn tăng 14 điểm cơ bản QoQ trong bối cảnh tỷ lệ CASA giảm QoQ. VCSC cho rằng NIM giảm một phần do tăng trưởng tiền gửi cao hơn đáng kể so với tăng trưởng tín dụng và sự cạnh tranh gay gắt về lãi suất cho vay. VCSC lưu ý rằng NIM của HDB đã cải thiện đáng kể trong giai đoạn 2023-2024, đạt mức NIM cao nhất trong ngành nhờ (1) áp dụng một số loại phí về hạn mức tín dụng cam kết và (2) tái cơ cấu một số sản phẩm tín dụng nhằm tăng tỷ trọng thu nhập từ lãi so với thu nhập từ phí.
• Thu nhập ngoài lãi (NOII) quý 1/2025 đạt 1,8 nghìn tỷ đồng, tăng 204% YoY, nhờ thu nhập phí ròng (NFI) tăng mạnh (+106% YoY), thu nhập từ thu hồi nợ xấu tăng cao(thu nhập ròng khác tăng 5,5 lần YoY từ mức cơ sở thấp) và lợi nhuận từ đầu tư (có thể đến từ trái phiếu tổ chức tín dụng) đạt 372 tỷ đồng (so với khoản lỗ 13 tỷ đồng trong quý 1/2024).
• Tỷ lệ chi phí/thu nhập (CIR) quý 1/2025 đạt 27,4% (-4,2 điểm phần trăm YoY; thấp hơn đáng kể so với kỳ vọng của VCSC, một phần nhờ tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ).
• Chất lượng tài sản giảm so với quý trước. Tỷ lệ nợ xấu đạt 2,37% (+44 điểm cơ bản QoQ; +13 điểm cơ bản YoY) trong quý 1/2025. Tỷ lệ nợ Nhóm 2 trên tổng dư nợ đạt 5,39% (+66 điểm cơ bản QoQ; +67 điểm cơ bản YoY). Tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) hợp nhất quý 1/2025 đạt 53,0% (-14,7 điểm phần trăm QoQ; -3,6 điểm phần trăm YoY). VCSC kỳ vọng chi phí tín dụng sẽ chịu áp lực tăng trong các quý tới do (1) nợ Nhóm 2 tăng và duy trì ở mức cao so với các ngân hàng khác và (2) tỷ lệ LLR đang ở mức thấp kỷ lục.
• Trong quý 1/2025, ROE đạt 29,6% và hệ số an toàn vốn (CAR) đạt 14,9% (một trong những mức cao nhất trong hệ thống ngân hàng).
• HDSaison: VCSC ước tính tăng trưởng cho vay của HDSaison đạt 1% trong quý 1/2025, tài sản của HDSaison nhìn chung ổn định với tỷ lệ nợ xấu là 7,35% (-4 điểm cơ bản QoQ; -20 điểm cơ bản YoY). LNTT quý 1/2025 của HDSaison đạt 306 tỷ đồng (+18% YoY).

IDC: Lợi nhuận quý 1 giảm do lượng bàn giao đất KCN thấp hơn - Báo cáo KQKD

• Tổng Công ty IDICO (IDC) công bố KQKD quý 1/2025 với doanh thu đạt 1,8 nghìn tỷ đồng (-27% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 343 tỷ đồng (-51% YoY), tương ứng 19% và 17% dự báo cả năm của VCSC. VCSC cho rằng mức giảm so với cùng kỳ trong quý 1/2025 chủ yếu do lượng bàn giao đất KCN giảm. VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo của VCSC, chủ yếu do những thách thức tiềm ẩn từ thông báo gần đây về thuế đối ứng của Mỹ, dù cần thêm đánh giá chi tiết.
• Doanh số cho thuê đất KCN quý 1/2025 của IDC đạt khoảng 40 ha theo hợp đồng/biên bản ghi nhớ so với kế hoạch của công ty là 124 ha và dự báo của VCSC là 140 ha.
• Trong quý 1/2025, IDC ghi nhận doanh thu mảng KCN đạt 589 tỷ đồng (-55% YoY), đóng góp 33% tổng doanh thu của IDC. VCSC ước tính dòng tiền từ mảng KCN đạt 744 tỷ đồng (-35% YoY), hoàn thành 17% dự báo cả năm của VCSC. Biên lợi nhuận gộp của mảng này giảm 8,4 điểm % YoY xuống 55,4% trong quý 1/2025, mà VCSC cho rằng chủ yếu là do tỷ trọng doanh thu cao hơn từ các dự án có biên lợi nhuận thấp hơn như KCN Hựu Thạnh, Cầu Nghìn và Quế Võ, so với các KCN Phú Mỹ 2 và Phú Mỹ 2 Mở rộng có biên lợi nhuận cao hơn.
• Doanh thu từ bất động sản nhà ở đạt 182 tỷ đồng trong quý 1/2025 (-35% YoY), chủ yếu nhờ bàn giao theo kế hoạch lượng backlog chưa ghi nhận doanh thu tại dự án Khu đô thị Bắc Châu Giang tại Hà Nam.

KDH: Bàn giao tại dự án The Privia tiếp tục thúc đẩy lợi nhuận trong quý 1 – Báo cáo KQKD

• KDH công bố doanh thu thuần trong quý 1/2025 đạt 710 tỷ đồng (+113% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 122 tỷ đồng (+92% YoY), lần lượt hoàn thành 15% và 13% dự báo cả năm của VCSC. Lợi nhuận trong quý 1/2025 chủ yếu đến từ các đợt bàn giao theo kế hoạch của các căn hộ đã mở bán tại dự án The Privia (quận Bình Tân, TP. HCM, tổng cộng khoảng 1.040 căn cao tầng; đã bán 100% và khoảng 60% đã bàn giao tính đến cuối năm 2024).
• Ban lãnh đạo cho biết dự án liên doanh với Keppel (TP. Thủ Đức, TP. HCM; KDH sở hữu 51%) dự kiến sẽ được mở bán trong quý 3/2025 và bắt đầu bàn giao trong năm, do tiến trình xây dựng phần thấp tầng của dự án gần như đã hoàn tất (xem thêm Báo cáo ĐHCĐ đối với KDH của VCSC).
• VCSC nhận thấy không có thay đổi nào đáng kể đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cho năm 2025 của VCSC (947 tỷ đồng; +17% YoY), dù cần thêm đánh giá chi tiết, khi VCSC tiếp tục kỳ vọng dự án liên doanh sắp tới với Keppel cũng như các đợt bàn giao tiếp theo của The Privia sẽ là động lực chính cho lợi nhuận năm 2025.

PC1: Khoản lỗ từ công ty liên kết kinh doanh mảng KCN gây ảnh hưởng đến lợi nhuận quý 1, tuy nhiên VCSC nhận thấy không có sự thay đổi đáng kể đối với dự báo LNST năm 2025 - Báo cáo KQKD

• Quý 1/2025: Doanh thu đạt 1.860 tỷ đồng (-14% YoY, 17% dự báo năm 2025 của VCSC), LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 55 tỷ đồng (-32% YoY, 10% dự báo năm 2025) và LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi đạt 79 tỷ đồng (-43% YoY, 14% dự báo năm 2025).
• VCSC nhận thấy không có thay đổi đáng kể nào đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo năm 2025 của VCSC (568 tỷ đồng, +21% YoY) do (1) tiềm năng tăng trưởng từ việc bán dự án Tháp Vàng có thể bù đắp cho (2) các khoản lỗ từ các công ty liên doanh (so với dự báo của VCSC là ghi nhận lợi nhuận 30 tỷ đồng) và (3) khoản lỗ tỷ giá cao hơn dự kiến, dù cần thêm đánh giá chi tiết. Quý 1 thường là mùa thấp điểm đối với mảng xây lắp điện và cột thép. Hiện tại, VCSC có khuyến nghị MUA đối với PC1 với giá mục tiêu là 25.800 đồng/cổ phiếu.
• Mức giảm so với cùng kỳ năm trước của doanh thu chủ yếu đến từ việc (1) mức giảm lần lượt 52%/27% YoY của doanh thu mảng niken/cột thép, gây ảnh hưởng tiêu cực đến (2) mức tăng lần lượt 21%/29% YoY của doanh thu mảng phát điện/xây lắp điện.
• Biên lợi nhuận gộp tổng hợp tăng 4,4 điểm % YoY lên mức 24,7%, chủ yếu nhờ việc (1) mức tăng trưởng lần lượt 13,1 điểm % YoY và 7,7% điểm % YoY của mảng phát điện và kinh doanh niken, bù đắp cho (2) mức giảm 3,2 điểm % YoY của mảng xây lắp điện.
• LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi giảm 43% YoY chủ yếu do khoản lỗ 15 tỷ đồng của công ty liên doanh Western Pacific (trái với khoản lợi nhuận 49 tỷ đồng ghi nhận trong quý 1/2024), dù lợi nhuận từ HĐKD vẫn tăng 5% YoY. Nguyên nhân có thể là do lượng bàn giao đất KCN của công ty liên kết Western Pacific (PC1 sở hữu 30% cổ phần) giảm trong bối cảnh thị trường đối mặt với nhiều bất ổn do chính sách thuế đối ứng của Tổng thống Trump .
• LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo giảm với tốc độ chậm hơn so với LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi do lỗ tỷ giá giảm so với cùng kỳ năm trước.
• VCSC tiếp tục duy trì dự báo doanh thu và biên lợi nhuận gộp năm 2025 của mảng xây lắp điện. Biên lợi nhuận gộp quý 1/2025 của mảng xây lắp điện đã giảm xuống mức 6,5% (-3,2 điểm % YoY, -2 điểm % QoQ) do ghi nhận doanh thu từ các hợp đồng mua sắm thiết bị có biên lợi nhuận thấp, dù vậy, PC1 vẫn đặt mục tiêu biên lợi nhuận cả năm 2025 là 9% (cao hơn dự báo của VCSC là 8,2%). Tuy nhiên, VCSC hiện vẫn duy trì dự báo doanh thu năm 2025 ở mức 4,8 nghìn tỷ đồng (+30% YoY), vì các hợp đồng lớn—bao gồm cáp ngầm Vũng Tàu–Côn Đảo và đường dây truyền tải điện Lào Cai–Vĩnh Yên—dự kiến sẽ được ghi nhận trong quý 3 –quý 4, trong khi quý 1 thường là mùa thấp điểm. Tương tự, doanh thu chính của mảng cột thép sẽ đến từ dự án Lào Cai– Vĩnh Yên.
• Tiềm năng tăng trưởng từ mảng BĐS nhà ở: PC1 hiện đang trong giai đoạn hoàn tất thi công dự án Tháp Vàng và dự kiến sẽ ghi nhận khoản LNTT 200 tỷ đồng từ bán buôn trong quý 4/2025, mức LNTT dự kiến này cao hơn so với dự báo của VCSC là 100 tỷ đồng cho từng năm 2025 và 2026, qua đó mang lại khả năng điều chỉnh tăng đối với ước tính LNST năm 2025 của VCSC.
• Doanh thu mảng Niken giảm so với cùng kỳ năm trước chủ yếu do sản lượng bán giảm. Theo PC1, nguyên nhân là do độ tinh khiết của quặng nickel giảm; trong khi đó, VCSC ước tính giá bán trung bình sẽ giảm nhẹ 3% so với cùng kỳ

POW: Mức tăng trưởng mạnh của sản lượng thương phẩm và giá bán thúc đẩy LNST cốt lõi tăng gấp đôi YoY, tiềm năng điều chỉnh tăng nhẹ - Báo cáo KQKD

• Quý 1/2025: sản lượng thương phẩm đạt 4,3 tỷ kWh (+22% YoY, hoàn thành 22% dự báo năm 2025 của VCSC, không bao gồm NT3&4); doanh thu đạt 8,2 nghìn tỷ đồng (+31% YoY, hoàn thành 22% dự báo năm 2025, không bao gồm NT3&4); LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 445 tỷ đồng (+61% YoY, hoàn thành 34% dự báo năm 2025); LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi đạt 599 tỷ đồng (gấp 2 lần YoY), hoàn thành 45% dự báo năm 2025. VCSC hiện nhận khả năng điều chỉnh tăng nhẹ đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo năm 2025 của VCSC (1.319 tỷ đồng, +19% YoY) nhờ khoản thu tiềm năng 381 tỷ đồng từ chi phí vận hành & bảo dưỡng (O&M) của dự án Cà Mau, dù cần thêm đánh giá chi tiết. POW kỳ vọng sẽ nhận được khoản phí O&M này này trong quý 2/2025, trong khi VCSC hiện dự báo khoản thu này sẽ được ghi nhận vào năm 2026. VCSC hiện có khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với POW với giá mục tiêu là 12.900 đồng/cổ phiếu.
• Mặc dù giá trên thị trường phát điện cạnh tranh (CGM) giảm 17% YoY, nhưng giá bán trung bình của POW vẫn ghi nhận mức tăng 6% YoY lên 1.838 đồng/kWh, nhờ được thúc đẩy một phần bởi mức tăng 86% của tỷ lệ sản lượng điện hợp đồng (Qc), cao hơn so với mức 67% trong quý 1/2024.
• Doanh thu tăng 31% YoY chủ yếu nhờ (1) mức tăng trưởng 22% YoY của sản lượng thương phẩm và (2) mức tăng 6% YoY của giá bán trung bình.
• Chi phí bán hàng và quản lý (G&A) tăng gấp 2,9 lần YoY, chủ yếu do (1) khoản chi phí trích lập dự phòng 136 tỷ đồng (trong đó 123 tỷ đồng được trích lập cho khoản phải thu còn lại là 411 tỷ đồng tiền bồi thường bảo hiểm của PVI cho Vũng Áng), và (2) chi phí nhân công tăng 75% YoY (có thể liên quan đến dự án Nhơn Trạch 3&4). POW kỳ vọng sẽ ghi nhận khoản bồi thường bảo hiểm này trong quý 2 và/hoặc quý 3.
• LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi tăng gấp 2,2 lần YoY, hoàn thành 28% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi năm 2025 (chưa bao gồm các khoản lỗ từ NT3&4) của VCSC, chủ yếu nhờ (1) đà tăng trưởng của doanh thu, (2) biên lợi nhuận gộp tăng 4 điểm % lên mức 10,0% (được thúc đẩy bởi tăng trưởng sản lượng thương phẩm và giá bán trung bình), (3) NT2 ghi nhận lãi so với mức lỗ Q1 2024 và (4) mức tăng mạnh so với cùng kỳ năm trước của lợi nhuận từ Vũng Áng và mảng thủy điện.
• LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo tăng 60% YoY do lợi nhuận cốt lõi tăng gấp đôi so với cùng kỳ năm trước, qua đó bù đắp cho khoản chi phí trích lập dự phòng 136 tỷ đồng (so với không ghi nhận trong quý 1/2024).

PVS: LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo tăng 10% YoY, phù hợp với kỳ vọng - Báo cáo KQKD

• PVS đã công bố KQKD quý 1/2025 với doanh thu đạt 6 nghìn tỷ đồng (+62% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 332 tỷ đồng (+10% YoY). Mức tăng trưởng của LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo chủ yếu đến từ: (1) mức tăng gấp 2,2 lần của thu nhập tài chính ròng lên mức 340 tỷ đồng (bao gồm khoản lãi tỷ giá 125 tỷ đồng và khoản lãi không thường xuyên đến từ việc đánh giá lại tài sản là 130 tỷ đồng), cùng với (2) mức tăng trưởng 8% YoY của thu nhập từ liên doanh FSO/FPSO, các yếu tố này bù đắp cho (3) sự sụt giảm của lợi nhuận từ HĐKD do chi phí quản lý (G&A) tăng cao.
• Tăng trưởng doanh thu chủ yếu được dẫn dắt bởi mức tăng mạnh gấp 2,2 lần YoY của doanh thu mảng cơ khí & xây lắp (M&C), mà VCSC cho rằng là nhờ tiến độ tích cực của các hợp đồng EPCI liên quan đến dự án Lô B (hợp đồng số 1–3) và 33 chân đế trụ điện gió cho dự án Greater Changhua. Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp tổng hợp đã giảm xuống còn 4,3%, chủ yếu do biên lợi nhuận gộp của mảng M&C giảm xuống mức 1,2%. Kết quả này nhìn chung phù hợp với mức dự báo cả năm của VCSC là 1,5%, mà VCSC cho rằng là do (1) PVS tiếp tục hạch toán vốn đầu tư XDCB vào giá vốn hàng bán (COGS) cho việc mở rộng hoạt động M&C điện gió ngoài khơi, và (2) công ty tăng trích lập dự phòng bảo hành xây dựng cho các dự án điện gió ngoài khơi.
• Chi phí G&A tăng 82% YoY, chủ yếu do (1) chi phí nhân công và thuê ngoài lần lượt tăng 33% và 41% YoY, và (2) khoản chi phí không thường xuyên từ việc trích lập dự phòng bổ sung 110 tỷ đồng. VCSC lưu ý rằng PVS đã hoàn nhập 78 tỷ đồng dự phòng phải trả tiền thuê đất (liên quan đến công ty con Sao Mai – Bến Đình mà công ty sở hữu 51% cổ phần), qua đó cho thấy tín hiệu tích cực trong quá trình làm việc với cơ quan thuế.
• Tiền mặt và các khoản đầu tư ngắn hạn tăng lên mức 16,5 nghìn tỷ đồng (+76% YoY, +8% QoQ), thúc đẩy tỷ lệ tiền mặt ròng/vốn chủ sở hữu lên mức 99%. Tính đến quý 1/2025, PVS đã ghi nhận (1) mức chi phí phải trả ngắn hạn lên đến 6,2 nghìn tỷ đồng (gấp 3,4 lần YoY; +33% QoQ) và (2) khoản khách hàng trả tiền trước dài hạn là 1,7 nghìn tỷ đồng (gấp 2,2 lần YoY; -5% QoQ), qua đó phản ánh lượng backlog dồi dào của công ty.
• VCSC hiện không nhận thấy khả năng điều chỉnh đáng kể đối với dự báo lợi nhuận năm 2025 của VCSC, với doanh thu và LNST sau lợi ích CĐTS quý 1 lần lượt hoàn thành 17% và 36% dự báo năm 2025 của VCSC. LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi hoàn thành 28% dự báo cả năm 2025 của VCSC, từ đó củng cố quan điểm rằng PVS hiện đang phù hợp với dự báo cả năm của VCSC nhờ lượng backlog lớn.
• VCSC hiện tiếp tục duy trì khuyến nghị MUA đối với PVS với giá mục tiêu là 44.900 đồng/cổ phiếu.

PVT: Lợi nhuận giảm do giá cước toàn cầu giảm so với cùng kỳ năm trước - Báo cáo KQKD

• Tổng Công ty cổ phần Vận tải Dầu khí (PVT) đã công bố KQKD quý 1/2025 với doanh thu đạt 2,8 nghìn tỷ đồng (+10% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 215 tỷ đồng (-7% YoY). LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi giảm 5% YoY xuống mức 208 tỷ đồng. Sự sụt giảm của LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo chủ yếu là do biên lợi nhuận bị thu hẹp mặc dù doanh thu tăng 10%.
• Lợi nhuận gộp mảng vận tải giảm 7% YoY. VCSC cho rằng điều này phản ánh mức giảm của giá cước tàu chở dầu toàn cầu và sự gia tăng của chi phí khấu hao, lớn hơn so với đóng góp mới từ 8 tàu vừa mua trong năm 2024 (tương ứng với mức tăng 29% YoY của tổng trọng tải đội tàu). Trong quý 1/2025, giá cước tàu Aframax/Tàu tầm trung (MR)/Handymax (mà VCSC sử dụng làm tiêu chuẩn cho giá cước tàu chở dầu thô/sản phẩm dầu/hóa chất) đã giảm lần lượt 36%/30%/26% YoY. Chi phí khấu hao tăng 47% YoY lên mức 510 tỷ đồng, phản ánh chính sách khấu hao nhanh của PVT đối với các tàu mới mua để giảm thiểu rủi ro trong tương lai. Trong đó:
  • Lợi nhuận gộp mảng vận tải dầu thô đạt mức tăng trưởng 68% YoY (doanh thu tăng 46% YoY và biên lợi nhuận gộp cải thiện 3,4 điểm % lên mức 25,4%). VCSC cho rằng nguyên nhân của mức tăng này là nhờ nhu cầu nội địa ổn định, do được hưởng lợi từ mức tăng 19% YoY đối với sản lượng của BSR trong quý 1/2025 (so với quý 1/2024, BSR tiến hành bảo dưỡng tổng thể lần thứ năm), từ đó bù đắp cho KQKD kém khả quan của mảng vận tải dầu thô quốc tế do ảnh hưởng từ sự sụt giảm của giá cước thuê tàu.
  • Lợi nhuận gộp mảng vận tải sản phẩm dầu/hóa chất giảm 62% YoY (với doanh thu giảm 57% YoY và biên lợi nhuận gộp giảm 3,5 điểm % xuống còn 22,8%). VCSC cho rằng nguyên nhân là do giá thuê tàu giảm và chi phí khấu hao tăng đối với các tàu mới được mua trong năm 2024.
• VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo lợi nhuận của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết, do doanh thu và LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo quý 1/2025 chỉ lần lượt hoàn thành 20% và 16% dự báo cả năm của VCSC. Nguyên nhân của kết quả này chủ yếu là do giá thuê tàu (đặc biệt là ở mảng vận tải hóa chất) thấp hơn kỳ vọng và chi phí lãi vay cao hơn nhẹ so với dự kiến.

SAB: LNST sau lợi ích CĐTS giảm 20% YoY do sản lượng bán bia thấp hơn và chi phí tài chính bất thường - Báo cáo KQKD

• Tổng CTCP Bia - Rượu - Nước giải khát Sài Gòn (SAB) công bố KQKD quý 1/2025 với doanh thu thuần đạt 5,8 nghìn tỷ đồng (-19% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 793 tỷ đồng (-20% YoY). Doanh thu giảm do (1) sản lượng bán bia thấp hơn và (2) việc loại bỏ doanh thu phát sinh từ thuế tiêu thụ đặc biệt đối với sản lượng mua từ Sabibeco. LNST sau lợi ích CĐTS còn bị ảnh hưởng thêm bởi chi phí tài chính bất thường, dù biên lợi nhuận gộp của mảng bia đã cải thiện.
• Kết quả doanh thu và LNST sau lợi ích CĐTS quý 1/2025 lần lượt hoàn thành 18% và 17% dự báo cả năm của VCSC, thấp hơn kỳ vọng của VCSC. VCSC nhận thấy rủi ro giảm đối với dự báo năm 2025 của VCSC cho SAB, dù cần thêm đánh giá chi tiết.
• Doanh thu mảng bia giảm 15% YoY trong quý 1/2025, do (1) sản lượng bán bia giảm so với cùng kỳ năm trước và (2) việc loại bỏ doanh thu phát sinh từ thuế tiêu thụ đặc biệt đối với sản lượng mua từ Sabibeco. Nguyên nhân thứ nhất phản ánh tác động tiêu cực từ Nghị định 168 (áp dụng mức phạt tiền cao hơn với hành vi điều khiển phương tiện giao thông sau khi sử dụng rượu bia) và bối cảnh cạnh tranh ngày càng gay gắt. Nguyên nhân thứ hai do SAB hợp nhất Sabibeco thành công ty con từ tháng 1/2025 (trước đây là công ty liên kết).
• Ở mặt tích cực, biên lợi nhuận gộp của mảng bia đã cải thiện 2,1 điểm phần trăm YoY, đạt 35,1% trong quý 1/2025, nhờ tác động tích cực từ việc hợp nhất Sabibeco, dù vẫn còn chịu ảnh hưởng từ việc tiếp tục sử dụng các nguyên liệu đầu vào có chi phí cao đã phòng hộ rủi ro quá mức. Tuy nhiên, biên lợi nhuận từ HĐKD giảm nhẹ 0,4 điểm phần trăm YoY, đạt 14,2% do tỷ lệ chi phí quảng cáo và khuyến mãi (A&P) trên doanh thu bia tăng nhẹ 0,4 điểm phần trăm YoY đạt 7,4%.
• Thu nhập tài chính ròng giảm mạnh 44% YoY, chủ yếu do khoản lỗ bất thường 85 tỷ đồng (ghi nhận trong mục chi phí tài chính khác) từ việc đánh giá lại khoản đầu tư 21,8% cổ phần tại Sabibeco trước đây của SAB. SAB lưu ý rằng đơn vị định giá độc lập đánh giá lại giá trị hợp lý của Sabibeco chưa hoàn tất báo cáo thẩm định tại thời điểm công bố báo cáo tài chính hợp nhất quý 1/2025. Do đó, khoản lỗ 85 tỷ đồng này có thể được điều chỉnh trong vòng 12 tháng kể từ ngày mua lại.

TV2: Lợi nhuận đang trên đà phục hồi, thấp hơn nhẹ so với dự báo - Báo cáo KQKD

• CTCP Tư vấn Xây dựng Điện 2 (TV2) đã công bố KQKD quý 1/2025 với doanh thu đạt 300 tỷ đồng (+26% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 15 tỷ đồng (+28% YoY). Các kết quả này lần lượt hoàn thành 14% và 13% dự báo cả năm của VCSC. Cụ thể, doanh thu từ mảng tư vấn, EPC và vận hành & bảo dưỡng (O&M) đạt 281 tỷ đồng (+21% YoY), hoàn thành 14% dự phóng cả năm của VCSC. Điều này nhìn chung phù hợp với kỳ vọng của VCSC, xét đến đặc thù thường được ghi nhận nhiều hơn vào cuối năm của doanh thu. Biên lợi nhuận gộp đạt mức xấp xỉ14% nhìn chung cũng phù hợp với dự báo của VCSC.
• Doanh thu tăng mạnh nhờ được thúc đẩy bởi đà tăng trưởng ở tất cả các mảng: (1) doanh thu mảng tư vấn, EPC và O&M tăng 21% YoY, nhờ được hỗ trợ bởi việc triển khai sớm các hoạt động sản xuất, bàn giao đúng hạn các sản phẩm tư vấn và đảm bảo tốt về mặt chất lượng; (2) doanh thu sản xuất cơ khí đạt 13 tỷ đồng (gấp 8 lần YoY từ mức cơ sở thấp trong quý 1/2024); và (3) doanh thu bán điện tăng lên mức 5 tỷ đồng (+30% YoY). Mức tăng của doanh thu đã bù đắp mức tăng tương ứng của giá vốn hàng bán (COGS) (+27% YoY), qua đó giúp lợi nhuận gộp đạt mức tăng trưởng 21% YoY (hoàn thành 14% dự báo cả năm của VCSC), và LNST sau lợi ích CĐTS tăng 28% YoY.
• VCSC cũng lưu ý rằng mức tăng 28% YoY của LNST sau lợi ích CĐTS vẫn thấp hơn so với mức tăng trưởng 67% YoY của lợi nhuận từ HĐKD, chủ yếu do thu nhập tài chính giảm 51% YoY, xuất phát từ mức giảm của khoản thu nhập không thường xuyên thu được từ lãi chậm thanh toán và lãi tỷ giá.
• Vì LNST quý 1 thường chiếm khoảng 17% LNST cả năm, nên VCSC hiện nhận thấy rủi ro giảm nhẹ đối với dự báo LNST năm 2025 của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết. VCSC hiện tiếp tục duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với TV2 với giá mục tiêu là 32.200 đồng/cổ phiếu.

VCB: NIM tiếp tục chịu áp lực trong khi chất lượng tài sản vẫn vững chắc - Báo cáo KQKD

• Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam (VCB) công bố KQKD quý 1/2025 với tổng thu nhập từ HĐKD (TOI) đạt 17,3 nghìn tỷ đồng (-0,1% YoY) và lợi nhuận trước thuế (LNTT) đạt 10,9 nghìn tỷ đồng (+1,3% YoY), lần lượt hoàn thành 22% dự báo cả năm của VCSC. Nhìn chung, KQKD quý 1/2025 của VCB thấp hơn kỳ vọng của VCSC chủ yếu do NIM yếu hơn dự kiến, phù hợp với xu hướng tại hầu hết các ngân hàng đã công bố KQKD. VCSC nhận thấy khả năng điều chỉnh giảm nhẹ đối với dự báo lợi nhuận của VCSC cho VCB, dù cần thêm đánh giá chi tiết. Dù khởi đầu năm khá chậm, VCSC vẫn tin rằng các lợi thế cạnh tranh vượt trội của VCB như tỷ lệ CASA cao/chi phí huy động vốn thấp, tập khách hàng chất lượng và bộ đệm vốn mạnh sẽ giúp ngân hàng vượt qua các bất ổn về thuế quan và tăng trưởng mạnh cũng như duy trì vị thế đầu ngành trong năm nay.
• Tăng trưởng tín dụng quý 1/2025 đạt 1,2%, thấp hơn mức tăng trưởng tín dụng toàn hệ thống là 3,9%. VCB nhiều khả năng đã bán dư nợ cho VCB Neo trong quý để theo đề án chuyển giao bắt buộc. Theo các nguồn truyền thông trong nước, VCB đã bán 51 nghìn tỷ đồng dư nợ cho VCB Neo, tương đương 3,5% dư nợ tín dụng cuối năm 2024. VCSC cho rằng nếu cộng lại khoản vay đã bán cho VCB Neo, tăng trưởng tín dụng của VCB trong quý 1/2025 sẽ vượt mức trung bình ngành, cho thấy đà tăng trưởng mạnh mẽ.
• Tiền gửi khách hàng quý 1/2025 giảm 0,4%. Tỷ lệ CASA quý 1/2025 đạt 35,4% (+0,7 điểm phần trăm YoY; -1,3 điểm phần trăm QoQ), tiếp tục thuộc nhóm cao nhất trong ngành.
• Thu nhập lãi thuần (NII) quý 1/2025 giảm 2,8% YoY do NIM giảm mạnh mặc dù tăng trưởng tín dụng tốt. NIM quý 1/2025 giảm so với cùng kỳ năm trước đạt 2,63% (-51 điểm cơ bản YoY; -15 điểm cơ bản QoQ), chủ yếu do lợi suất tài sản sinh lãi (IEA) giảm đáng kể (-63 điểm cơ bản YoY; -2 điểm cơ bản QoQ), chỉ được bù đắp một phần bởi chi phí huy động vốn cải thiện (-16 điểm cơ bản YoY; +15 điểm cơ bản QoQ). VCSC cho rằng NIM giảm do (1) cạnh tranh lãi suất cho vay gay gắt (2) tỷ trọng khoản vay ngắn hạn tăng trong cơ cấu tín dụng của ngân hàng.
• Chất lượng tài sản vẫn vững chắc, với tỷ lệ nợ xấu ở mức 1,03% (-17 điểm cơ bản YoY; +6 điểm cơ bản QoQ), so với dự báo cuối năm 2025 của VCSC là 0,92%. Tỷ lệ nợ nhóm 2 là 0,29% (-26 điểm cơ bản YoY; +2 điểm cơ bản QoQ) trong quý 1/2025. VCB đã xử lý 443 tỷ đồng nợ xấu trong quý 1/2025 tương đương với tỷ lệ xử lý nợ trên tổng dư nợ là 0,03%.
• Chi phí tín dụng quy năm quý 1/2025 đạt 0,21%, so với mức 0,48% trong quý 1/2024. VCSC ước tính VCB đã hoàn nhập 1 nghìn tỷ đồng dự phòng cho các khoản cho vay liên ngân hàng trong quý 1/2025 (so với mức hoàn nhập 728 tỷ đồng trong quý 1/2024). Tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) giảm nhẹ so với quý trước, từ 223% còn 216%, nhưng vẫn cao nhất ngành.
• Thu nhập ngoài lãi (NOII) quý 1/2025 đạt 3,6 nghìn tỷ đồng (+11,7% YoY), hoàn thành 25% dự báo cả năm của VCSC. Mảng kinh doanh ngoại hối ghi nhận mức tăng trưởng mạnh 69% YoY. Tuy nhiên, thu nhập phí dịch vụ ròng giảm mạnh 44,1% YoY.
• Tỷ lệ chi phí/thu nhập (CIR) quý 1/2025 tăng 3,5 điểm phần trăm YoY đạt 32,7%, cao hơn dự báo cả năm của VCSC là 31,9%, do chi phí từ HĐKD (OPEX) tăng 11,8% YoY trong khi TOI đi ngang.

HPG: KQKD quý 1 tăng mạnh hơn kì vọng nhờ mảng thép và nông nghiệp - Báo cáo KQKD

Tập đoàn Hòa Phát (HPG) công bố KQKD quý 1/2025 như sau:

• Doanh thu thuần: 37,6 nghìn tỷ đồng (+9% QoQ, +22% YoY; hoàn thành 23% dự phóng năm 2025 của VCSC).
• LNST sau lợi ích CĐTS: 3.344 tỷ đồng (+19% QoQ, +17% YoY; đạt 22% dự phóng cả năm của VCSC).
• Sản lượng bán thép quý 1 tăng mạnh ở hầu hết các sản phẩm, trừ tôn mạ:
  • Thép xây dựng: khoảng 1.192.000 tấn (+3% QoQ, +25% YoY; đạt 24% dự phóng cả năm của VCSC).
  • HRC: khoảng 994.000 tấn (+51% QoQ, +23% YoY; đạt 22% dự phóng cả năm của VCSC).
  • Ống thép: khoảng 186.000 tấn (-9% QoQ, +42% YoY; đạt 24% dự phóng cả năm của VCSC).
  • Tôn mạ: khoảng 89.000 tấn (-12% QoQ,9% YoY; đạt 20% dự phóng cả năm của VCSC).
• Lưu ý: Dự báo hiện tại của VCSC chưa bao gồm (1) tác động của thuế chống bán phá giá (CBPG) đối với HRC Trung Quốc (mã vụ việc: AD20), và (2) tác động từ thuế đối ứng của Tổng thống Trump. 

Vinpearl được chấp thuận niêm yết trên HOSE với mã chứng khoán là VPL

• Sở Giao dịch Chứng khoán TP. HCM (HOSE) đã chấp thuận hồ sơ đăng ký niêm yết cổ phiếu của CTCP Vinpearl (VPL) sau khi công ty nộp hồ sơ vào tháng 3/2025.
• Vốn điều lệ: 17,93 nghìn tỷ đồng
• Số lượng cổ phiếu niêm yết: 1,79 tỷ cổ phiếu
• Mã chứng khoán: VPL
• Sở giao dịch niêm yết: HOSE
• Giá tham chiếu ban đầu và ngày niêm yết chính thức chưa được công bố.
• Thông tin này phù hợp với chia sẻ từ ban lãnh đạo của VIC tại ĐHCĐ thường niên tháng 4, khi công ty cho biết thủ tục phê duyệt đã ở giai đoạn cuối, dự kiến sẽ được phê duyệt trong tháng 4 và niêm yết trong tháng 5. Nếu dựa trên mức giá chào bán quyền mua đầu năm 2025 là 71.350 đồng/cổ phiếu, vốn hóa thị trường của Vinpearl sẽ đạt 128 nghìn tỷ đồng, mà theo VCSC, phản ánh cả định giá của các cơ sở đang vận hành hiện hữu và các dự án trong kế hoạch phát triển của Vinpearl.

VDSC khuyến nghị TRUNG LẬP cp IMP (TP: 44.9)

IMP: Khuyến nghị TRUNG LẬP dưới tác động không đáng kể của thuế đối ứng

• Trong Q1/2025, IMP ghi nhận 594 tỷ đồng doanh thu thuần, +21% svck. Trong đó, kênh OTC và kênh ETC lần lượt ghi nhận tốc độ tăng trưởng 25% và 27% svck. LN ròng đạt 74 tỷ, +20% svck. Không có sự khác biệt đáng kể về biên LN giữa Q1/2025 và Q1/2024 khi cả biên LN HĐKD (EBIT) và biên LN ròng lần lượt đạt 15,7% và 12,5% cho thấy sự ổn định trong kiểm soát chi phí và hiệu quả vận hành kinh doanh.
• VDSC cho rằng tác động của chính sách thuế đối ứng của Mỹ lên HĐKD của IMP là gián tiếp, tuy nhiên không đáng kể. Tuy nhiên, diễn biến thuế quan vẫn ở tình trạng bất định.
• Dự phóng và định giá của VDSC cho IMP đang được xem xét. VDSC sẽ thông tin đến Quý nhà đầu tư sớm nhất có thể. Giá mục tiêu hiện tại cho IMP là 44.900 đồng/cổ phiếu. Dựa trên thị giá ngày 29/04/2025, VDSC đưa ra khuyến nghị TRUNG LẬP cho cổ phiếu IMP.