Ngày 08/07/2025

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN

SSI khuyến nghị KHẢ QUAN cp DGC (TP: 114), DCM (TP: 40.5), TRUNG LẬP cp DPM (TP: 40.6)

Triển vọng lợi nhuận ngành phân bón

Doanh nghiệp sản xuất phân bón (DPM, DCM)

  • Giá ure đã tăng từ đầu năm 2025, nhờ giá khí tự nhiên tăng cao tại Châu Âu. Trong khi đó giá dầu giảm mạnh từ Q2/2025, giúp tiết giảm giá thành và hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận cho các doanh nghiệp sản xuất ure như DPM và DCM trong nửa đầu năm 2025.
  • Từ tháng 7/2025, luật thuế giá trị gia tăng (GTGT) mới sẽ giúp phân bón được chuyển phân loại từ “không chịu thuế GTGT” sang “chịu thuế GTGT 5%”. Thay đổi này giúp các công ty phân bón được hoàn thuế GTGT đầu vào (ví dụ như 10% thuế GTGT đối với khí tự nhiên và 5% đối với quặng phốt phát), giúp giảm chi phí sản xuất. Ước tính hàng năm DPM và DCM có thể tiết kiệm lần lượt khoảng 500 tỷ đồng và 350 tỷ đồng thuế GTGT, tương đương 75% và 24% LNTT năm 2024.
  • Những diễn biến này được kỳ vọng sẽ giúp cải thiện lợi nhuận đáng kể từ nửa cuối năm 2025. Chúng tôi dự báo lợi nhuận trước thuế của DPM sẽ đạt 602 tỷ đồng (+562% svck), trong khi DCM sẽ đạt 862 tỷ đồng (+91% svck) trong nửa cuối năm 2025. Động lực tăng trưởng này dự kiến kéo dài sang năm 2026, nhờ áp dụng cơ chế GTGT mới cho nguyên năm, tuy nhiên mức tăng trưởng 2026 sẽ chậm lại do hiệu ứng nền thấp không còn.

Phân bón và hóa chất gốc phốt pho (DGC)

  • Đối với DGC, việc khấu trừ thuế GTGT không đóng góp nhiều vào lợi nhuận. Do đó, tăng trưởng lợi nhuận được dự báo ở mức khiêm tốn hơn, với lợi nhuận ròng dự kiến đạt 1,79 nghìn tỷ đồng (+17% svck) trong nửa cuối năm 2025 và 4,4 nghìn tỷ đồng (+25% svck) trong năm 2026. Các yếu tố chính thúc đẩy lợi nhuận bao gồm:
    • Giá bán duy trì đà tăng
    • Gia tăng sử dụng nguyên vật liệu tự chủ
    • Sản lượng tiêu thụ phục hồi dần từ Q4/2025 khi tình trạng thiếu hụt nguyên liệu hạ nhiệt.

Luận điểm đầu tư

  • DPM là doanh nghiệp hưởng lợi chính từ cơ chế thuế GTGT mới. Tuy nhiên, sau đợt tăng giá mạnh gần đây, định giá cổ phiếu hiện nay gần như đã phản ánh đầy đủ thông tin tích cực. Ngược lại, DCM vẫn có định giá hấp dẫn và tiếp tục được xem là cổ phiếu ưa thích trong ngành phân bón.
  • Mặc dù thay đổi cơ chế thuế GTGT tác động đến DGC không nhiều, triển vọng lợi nhuận của công ty vẫn tích cực, được hỗ trợ bởi giá bán thuận lợi, tăng sử dụng nguyên liệu từ mỏ tự chủ và sản lượng phục hồi. Do đó, DGC có thể là cơ hội đầu tư hấp dẫn nếu giá cổ phiếu giảm trong ngắn hạn.

HSC khuyến nghị MUA cp PDR (TP: 20.6), VRE (TP: 32.3), NẮM GIỮ cp TCM (TP: 28.636)

PDR - ĐHCĐ: LNST vượt dự báo 156% nhờ bán cổ phần

  • PDR tổ chức ĐHCĐ vào ngày 27/6/2025 với tất cả các tờ trình đã được thông qua. Công ty đặt mục tiêu LNST 728 tỷ đồng (tăng trưởng 5 lần) trên doanh thu 3,3 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 4 lần). Kế hoạch lợi nhuận và doanh thu lần lượt cao hơn 80,7% và 155,6% so với dự báo của HSC.
  • BLĐ cũng đã công bố KQKD Q2/2025, với lợi nhuận thuần tăng 32,5% so với cùng kỳ (giảm 15,2% so với quý trước) đạt 66 tỷ đồng trên doanh thu 520 tỷ đồng, so với chỉ 8 tỷ đồng trong Q2/2024 (và tăng 18,7% so với quý trước). Lợi nhuận thuần nửa đầu năm 2025 hoàn thành 50,5% dự báo cho cả năm 2025 của HSC, trong khi hoàn thành 19,8% KHKD của BLĐ đề ra.
  • PDR đang giao dịch ở mức chiết khấu 31,3% so với RNAV dự phóng (mức chiết khấu bình quân từ khi mới đưa ra khuyến nghị lần đầu vào tháng 2/2024 là: 29,9%). HSC đang xem xét khuyến nghị và giá mục tiêu.

VRE: Tác động từ thuế quan hạn chế

  • Khung thuế quan của Mỹ - Việt Nam đã được công bố. HSC kỳ vọng mức thuế 20% sẽ chỉ tác động gián tiếp lên thị trường bất động sản bán lẻ, trong đó có VRE.
  • HSC nhận thấy tác động của chính sách thuế mới lên VRE khá hạn chế nhờ Công ty có danh mục khách thuê ổn định, các mô hình TTTM đa dạng và chiến lược tích cực điều chỉnh cơ cấu khách thuê. Với nhu cầu của khách thuê có HĐKD trong mảng dịch vụ khá vững chắc và việc đưa vào hoạt động 3 TTTM mới trong năm 2025, VRE có vị thế tốt để hưởng lợi từ sự phục hồi của ngành bán lẻ.
  • HSC duy trì khuyến nghị Mua vào và giá mục tiêu 32.300đ. Sau khi giá cổ phiếu tăng 25% trong 3 tháng qua, VRE đang giao dịch với mức chiết khấu 45,3% so với RNAV, cao hơn so với bình quân 3 năm ở mức 44%.

TCM - Thuế quan Mỹ: TCM có khả năng bị áp thuế 20%

  • Nhìn chung, tất cả các sản phẩm dệt may từ Việt Nam xuất sang Mỹ sẽ phải chịu mức thuế 20%. Mức thuế cao hơn là 40% có thể được áp dụng, tùy thuộc vào khái niệm về hàng hóa trung chuyển, do một số nhà xuất khẩu sử dụng vải được sản xuất từ Trung Quốc.
  • TCM chỉ nhập một tỷ lệ nhỏ nguyên liệu từ Trung Quốc, vì vậy HSC dự báo TCM sẽ chỉ chịu mức thuế 20%.
  • HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu. Cổ phiếu đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 14,5 lần, thấp hơn 0,4 độ lệch chuẩn so với bình quân từ năm 2019 ở mức 18,5 lần.

 

Ngành Thủy sản: Mức thuế 20% của Mỹ là “có thể chấp nhận được” đối với các doanh nghiệp xuất khẩu

  • Mỹ sẽ áp mức thuế 20% lên hàng xuất khẩu từ Việt Nam, trong đó các sản phẩm thủy sản - vốn có 100% nguồn gốc nội địa - nhiều khả năng thuộc nhóm chịu thuế này.
  • Mức thuế 20% phù hợp với dự kiến của các doanh nghiệp xuất khẩu thủy sản và được đánh giá là có thể chấp nhận, với tác động ở mức vừa phải lên sản lượng xuất khẩu và tỷ suất lợi nhuận gộp. Việc mức thuế được xác định rõ ràng đã giúp xóa bỏ phần nào sự bất định và hỗ trợ khôi phục hoạt động thương mại bình thường.
  • Các doanh nghiệp xuất khẩu cá tra như VHC và ANV hiện đang có lợi thế cạnh tranh tốt hơn tại thị trường Mỹ. HSC đang xem xét lại giá mục tiêu và khuyến nghị đối với cả ba doanh nghiệp thủy sản gồm VHC, ANV và FMC.

 

VCSC khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cp GVR (TP: 31.2)

GVR: Tăng tốc chuyển đổi đất cao su hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận – Cập nhật.

  • VCSC duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với Tập đoàn Công nghiệp Cao su Việt Nam (GVR), đồng thời điều chỉnh giảm 10% giá mục tiêu còn 31.200 đồng/cổ phiếu.
  • Giá mục tiêu thấp hơn của VCSC chủ yếu đến từ dự báo tăng trưởng giá bán trung bình (ASP) và dự báo doanh số cho thuê đất khu công nghiệp (KCN) thấp hơn đối với các KCN/cụm công nghiệp tự phát triển, do lo ngại từ thông báo áp thuế đối ứng gần đây của Mỹ và các cuộc đàm phán thương mại đang diễn ra. Tuy nhiên, điều này phần nào được bù đắp bởi việc VCSC cập nhật định giá từ cuối năm 2025 sang giữa năm 2026.
  • VCSC tăng 21%/16% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025/26, chủ yếu nhờ: (1) VCSC điều chỉnh tăng đóng góp lợi nhuận từ bồi thường đất, khi VCSC kỳ vọng quá trình chuyển đổi đất cao su sang đất KCN sẽ được đẩy nhanh; và (2) VCSC kỳ vọng lợi nhuận từ mảng cao su dự sẽ đi ngang so với cùng kỳ năm trước.
  • VCSC dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 tăng 8% YoY đạt 4,3 nghìn tỷ đồng, được thúc đẩy bởi tốc độ chuyển đổi đất cao su nhanh hơn so với cùng kỳ năm trước và thu nhập tài chính tăng, trong khi ASP mủ cao su dự kiến ít biến động. Đối với năm 2026/27, VCSC dự báo LNST sau lợi ích CĐTS tăng 11%/12% YoY, nhờ nhu cầu cao su gia tăng và quá trình chuyển đổi đất sang mục đích KCN.
  • Do phần lớn nguồn cung KCN mới tại miền Nam sẽ đến từ đất cao su, VCSC cho rằng GVR (quản lý khoảng 280.000 ha đất cao su tại Việt Nam) sẽ hưởng lợi từ dòng vốn FDI vào Việt Nam được kỳ vọng sẽ duy trì tích cực trong dài hạn.
  • Yếu tố hỗ trợ: Quá trình phê duyệt chuyển đổi đất cao su sang đất KCN diễn ra nhanh hơn dự kiến.

MASVN khuyến nghị TĂNG TỶ TRỌNG cp VIB (TP: 22.4)

VIB: Tái định hình

Điều chỉnh phân khúc trọng tâm

  • Ngân hàng Quốc Tế Việt Nam (VIB) ghi nhận mức tăng nhẹ về TTS trong Q1/25, đạt gần 496 nghìn tỷ (+0.5% sv.2024). Cơ cấu tài sản sinh lãi (IEA) cho thấy sự dịch chuyển sang các khoản có lợi suất cao hơn, khi cho vay khách hàng tăng 3.4% lên hơn 329 nghìn tỷ và chiếm 66% TTS. Ngược lại, cho vay liên ngân hàng và danh mục đầu tư lần lượt giảm 1.8% và 3.1%. Trong danh mục cho vay, các phân khúc ghi nhận mức tăng trưởng mang tính dẫn dắt bao gồm vay thương mại (+22.8%), dịch vụ tài chính (+27.9%) và đặc biệt là cho vay lĩnh vực kinh doanh BĐS (+24.9%), hiện chiếm khoảng 2.1% tổng dư nợ cho vay.
  • Chất lượng tài sản có dấu hiệu suy giảm nhẹ theo xu hướng chung của ngành, nhưng chưa quá đáng ngại. Tỷ lệ nợ xấu (NPL) và nợ xấu gộp đều tăng 28đcb sv.Q4/2024, ghi nhận lần lượt 3.79% và 7.1%, trong khi tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) giảm còn hơn 40%. Tuy nhiên, triển vọng chất lượng danh mục tích cực hơn trong bối cảnh Nghị quyết 42/2017 được luật hóa, khi các chi phí thu hồi nợ xấu của ngân hàng tương đối cao với đa phần các khoản vay của VIB có quy mô khá nhỏ.

Kỳ vọng lợi nhuận tăng trưởng trở lại sẽ cải thiện tâm lý thị trường

  • Triển vọng lợi nhuận năm 2025 của VIB tương đối tích cực hơn mặt bằng chung nhờ các động lực nội tại. Tăng trưởng tín dụng dự phóng vượt 23%, (2024: +21.5%), nhờ vào: (1) tỷ trọng KHDN của VIB còn tương đối khiêm tốn; (2) mức độ cạnh tranh giảm khi các NHTM lớn không còn quá nhiều dư địa thanh khoản trong khi VIB còn khá nhiều khoảng đệm; và (3) các chính sách hỗ trợ tiêu dùng nội địa. Biên lãi ròng (NIM) cũng được kỳ vọng cải thiện nhẹ lên trên 4% trong năm 2025 (+6đcb sv.2024) nhờ nỗ lực gia giảm chi phí huy động vốn vay. Sau thành công của chương trình giải trí– “Anh trai say hi” hướng đến nhóm KH trẻ, VIB cũng giới thiệu sản phẩm tiền gửi không kỳ hạn lãi hấp dẫn. Nhờ đó, tỷ trọng nguồn vốn chi phí thấp tăng lên 21% (+2%p sv.2024; +4%p sv.ck.), bước đầu cho thấy thành quả từ những chính sách mới.

Cập nhật giá mục tiêu 22,400 đồng/CP với khuyến nghị Tăng tỷ trọng

  • Sau giai đoạn tạm ngừng khuyến nghị từ giữa năm 2022 do triển vọng lợi nhuận có phần kém hấp dẫn, GMT mới được xác lập ở mức 22,400 đồng/CP, tương đương với khuyến nghị Tăng Tỷ Trọng với LNKV là 21,7%. Trong 3 năm qua, thị giá của VIB gần như đi ngang, và kém tích cực hơn so với đa phần các NHTM NY. Sự đình trệ này phản ánh giai đoạn tái định hình của NH. Tuy nhiên, với kỳ vọng quá trình này cũng đang dần hoàn tất, tăng trưởng lợi nhuận ước tăng trở lại từ năm 2025 trở đi – qua đó khởi động lại triển vọng đầu tư đối với ngân hàng.