Ngày 09/05/2025

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN

SSI cập nhật Vinpearl (VPL)

VPL – CTCP Vinpearl (VPL): Cổ phiếu được niêm yết vào 13/5

  • Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) vừa qua đã chấp thuận kế hoạch niêm yết 1,79 tỷ cổ phiếu của CTCP Vinpearl – công ty hoạt động về dịch vụ du lịch – nghỉ dưỡng – giải trí, trong đó Vingroup (VIC) nắm giữ 85,5% cổ phần. Trong tháng 2/2025, Vinpearl đã huy động được hơn 5 nghìn tỷ đồng thông qua việc phát hành riêng lẻ 70 triệu cổ phiếu cho 105 nhà đầu tư.
  • Nếu tính tại mức giá phát hành riêng lẻ là 71.350 đồng/cp, vốn điều lệ của Vinpearl ước tính đạt khoảng 128 nghìn tỷ đồng hay 4,92 tỷ USD.
  • Khách sạn: Tính đến cuối năm 2024, Vinpearl quản lý 31 khách sạn, khu nghỉ dưỡng với 16.100 phòng dưới 3 thương hiệu: Vinpearl, Meliá Vinpearl (quản lý bởi Meliá Hotels International) và Marriott. Các khách sạn, khu nghỉ dưỡng này đã ghi nhận tổng cộng 1,88 triệu đêm phòng được bán ra trong năm 2024, tăng 26% svck.
  • Công viên giải trí: VinWonders, công ty con về công viên giải trí của Vinpearl, hiện quản lý 4 công viên chủ đề, 5 khu phức hợp giải trí, 1 Safari, 1 công viên nước, và 1 trung tâm cưỡi ngựa tại các điểm du lịch nổi tiếng như Hà Nội, Nha Trang, và Phú Quốc. Lượng khách đến VinWonders trong năm 2024 đạt 6,93 triệu lượt, tăng 40% svck.
  • Trong năm 2024, Việt Nam đón 17,6 triệu lượt khách quốc tế và 110 triệu lượt khách nội địa, lần lượt tăng 39% và 2% svck. Ngành du lịch trong năm vừa qua đã đóng góp 8,5% vào GDP. Các yếu tố thuận lợi về cơ cấu dân số, tăng trưởng của tầng lớp trung lưu, và có nhiều danh thắng nổi tiếng thế giới sẽ tiếp tục là động lực chính cho sự tăng trưởng du lịch của Việt Nam trong dài hạn.
  • Golf: Vinpearl hiện đang vận hành 4 sân golf tại Hải Phòng, Nha Trang, Nam Hội An và Phú Quốc. Trong năm 2024, các sân golf này đã đón 216 nghìn lượt chơi.
  • KQKD năm 2024 và Q1/2025: Vinpearl ghi nhận doanh thu và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 14,3 nghìn tỷ đồng (+54% svck) và 2,55 nghìn tỷ đồng (+281% svck) trong năm 2024, nhờ mảng kinh doanh khách sạn phục hồi mạnh mẽ và doanh thu tài chính cao (chủ yếu đến từ khoản lợi nhuận bất thường từ việc chuyển giao quyền kiểm soát hoạt động kinh doanh cho Công ty Nam An).
  • Trong Q1/2025, Vinpearl ghi nhận doanh thu và lợi nhuận gộp lần lượt đạt 2,9 nghìn tỷ đồng (+45% svck) và 0,8 nghìn tỷ đồng (+233% svck), nhờ số lượng khách mảng khách sạn tăng 18% và số lượng khách công viên giải trí đạt 1,6 triệu người (+29% svck). Mặc dù tăng trưởng doanh thu thuần vượt trội, lợi nhuận ròng giảm mạnh xuống còn 90 tỷ đồng (-96% svck) do doanh thu tài chính sụt giảm (514 tỷ đồng so với 3,26 nghìn tỷ đồng trong Q1/2024).
  • Tổng tài sản của Vinpearl đạt 78 nghìn tỷ đồng vào Q1/2025, với tài sản cố định chiếm gần 35,4 nghìn tỷ đồng. Nợ vay tài chính khoảng 12 nghìn tỷ đồng, trong đó gần 80% là nợ dài hạn.
  • Kế hoạch kinh doanh năm 2025: Vinpearl đặt kế hoạch doanh thu và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 14 nghìn tỷ đồng (-2% svck) và 1,7 nghìn tỷ đồng (-33% svck), nhờ vào việc mở rộng danh mục khách sạn, công viên chủ đề và sân golf. Trong khi doanh thu từ mảng kinh doanh chính là khách sạn, khu nghỉ dưỡng dự kiến tăng 33% svck, doanh thu từ mảng chuyển nhượng bất động sản dự kiến giảm 52% svck.

 

VCSC cập nhật VNM, BMI, BSR, BVH, CTG, FPT (TP: 155.4), GVR, HDG, HVN, PPC

VNM: LNST sau lợi ích CĐTS giảm do doanh thu và biên lợi nhuận của mảng sửa nội địa yếu – Báo cáo KQKD.

  • Quý 1/2025: Doanh thu thuần giảm 2% YoY và LNST sau lợi ích CĐTS giảm 29% YoY đạt 1,6 nghìn tỷ đồng. LNST sau lợi ích CĐTS quý 1/2025 của VNM hoàn thành 17% dự báo năm 2025 của VCSC và thấp hơn kỳ vọng của VCSC. VCSC nhận thấy rủi ro giảm đối với dự báo hiện tại của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.
  • Doanh thu nội địa: Trong quý 1/2025, doanh thu nội địa từ công ty mẹ VNM giảm 14% YoY, ban lãnh đạo cho rằng do gián đoạn ngắn hạn từ việc tái cơ cấu kênh phân phối và bán hàng sau khi đổi mới toàn bộ bao bì sản phẩm trong năm 2024. VNM kỳ vọng từ đầu tháng 4, doanh thu nội địa sẽ tăng 2 chữ số YoY. VCSC đang chờ thêm thông tin cập nhật từ ban lãnh đạo. Ngoài ra, doanh thu của MCM giảm 5% YoY. VCSC tin rằng những con số này cho thấy nhu cầu đối với sản phẩm từ sữa yếu hơn dự kiến trong quý 1/2025.
  • Thị trường nước ngoài: Doanh thu hợp nhất từ các công ty con ở nước ngoài — bao gồm Driftwood (Mỹ) và Angkor Milk (Campuchia) — giảm 1% YoY trong quý 1. Ngược lại, doanh thu xuất khẩu tăng mạnh 25% YoY, chủ yếu nhờ nhu cầu tại thị trường Trung Đông. Tổng doanh thu từ thị trường nước ngoài tăng 12% YoY trong quý 1.
  • Khả năng sinh lời: Trong quý 1, biên lợi nhuận gộp giảm 160 điểm cơ bản YoY đạt 40%, chủ yếu do doanh thu nội địa của VNM giảm. Biên lợi nhuận gộp của mảng nước ngoài tăng mạnh 2,3 điểm phần trăm YoY, trong khi biên lợi nhuận gộp của mảng nội địa giảm 2,7 điểm phần trăm YoY, thấp hơn kỳ vọng của VCSC. Chi phí SG&A tăng 3% YoY, đến từ nỗ lực tiếp thị liên tục của VNM để nâng cao nhận diện thương hiệu cho các sản phẩm và bao bì mới.

BMI: Lợi nhuận giảm so với cùng kỳ năm trước chủ yếu do thu nhập tài chính thấp - Báo cáo KQKD

  • Tổng Công ty cổ phần Bảo Minh (BMI) công bố KQKD quý 1/2025 với doanh thu phí bảo hiểm gộp đạt 2,0 nghìn tỷ đồng (+0,8% YoY) và lợi nhuận trước thuế (LNTT) đạt 79 tỷ đồng (-13% YoY), lần lượt hoàn thành 26% và 18% dự báo cả năm 2025 của VCSC. Nhìn chung, lợi nhuận thấp hơn dự báo do thu nhập tài chính yếu, trong bối cảnh lãi suất tiền gửi duy trì ở mức thấp và công ty ghi nhận tổn thất từ danh mục đầu tư cổ phiếu.
  • Doanh thu phí bảo hiểm gốc đạt 1,8 nghìn tỷ đồng trong quý 1/2025, đi ngang so với cùng kỳ năm trước nhưng tăng 36% so với quý trước (QoQ) do quý 1/2024 có mức nền cao. Theo Tổng cục Thống kê, doanh thu phí bảo hiểm phi nhân thọ toàn hệ thống tăng 3,0% YoY, điều này cho thấy thị phần của BMI có thể đã giảm so với cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, VCSC ước tính BMI vẫn giữ vị trí top 3 về doanh thu phí bảo hiểm, với thị phần ở mức khoảng 8,2% trong quý 1/2025. Tỷ lệ giữ lại trong đạt 82,0% trong quý 1/2025 (+8,2 điểm phần trăm YoY), do danh mục bảo hiểm có xu hướng nghiêng về sản phẩm bán lẻ và/hoặc có số tiền bảo hiểm nhỏ.
  • Tăng trưởng doanh thu phí bảo hiểm gốc quý 1 chủ yếu được thúc đẩy bởi (1) bảo hiểm sức khỏe (+15% YoY; đóng góp 47% vào tổng doanh thu phí bảo hiểm gốc quý 1/2025), (2) bảo hiểm xe cơ giới (+8% YoY; đóng góp 14% vào tổng doanh thu phí bảo hiểm gốc quý 1/2025), và (3) bảo hiểm kỹ thuật (+149% YoY; đóng góp 8% vào tổng doanh thu phí bảo hiểm gốc quý 1/2025). Trong khi đó, doanh thu phí bảo hiểm cháy nổ giảm 15% YoY và đóng góp 14% vào tổng doanh thu phí bảo hiểm gốc quý 1/2025. Công ty cho biết đang thận trọng điều chỉnh hoạt động bán mới bảo hiểm sức khỏe và kỳ vọng sẽ hoàn tất quá trình tái cấu trúc vào năm 2025.
  • Trong quý 1/2025, tỷ lệ kết hợp đạt 82,5% (-4,4 điểm phần trăm YoY;14,6 điểm phần trăm QoQ). Sự cải thiện mạnh này đến từ việc kiểm soát tốt chi phí bán hàng (chi phí bán hàng trực tiếp – chiếm 33% chi phí từ HĐKD bảo hiểm – giảm 6% YoY). Trong khi đó, tỷ lệ bồi thường quý 1/2025 tương đối ổn định so với cùng kỳ năm trước. Công ty đặt mục tiêu giảm tỷ lệ kết hợp trong năm 2025 thông qua cắt giảm chi phí khai thác và hạn chế gian lận bảo hiểm.
  • Thu nhập tài chính ròng quý 1/2025 giảm mạnh 46% YoY (thấp hơn dự báo của VCSC), do (1) thu nhập từ lãi giảm 17% YoY và (2) lãi từ đánh giá lại chênh lệch tỷ giá từ tài sản (chủ yếu là các khoản phải thu từ đối tác nước ngoài như tái bảo hiểm) giảm 80% YoY. VCSC cho rằng thu nhập từ lãi giảm do phần lớn tiền gửi có kỳ hạn được gia hạn với lãi suất thấp hơn, trong bối cảnh công ty ưu tiên gửi tại các ngân hàng quốc doanh và MBB. Ngoài ra, BMI còn ghi nhận chi phí dự phòng là 5,9 tỷ đồng trong quý 1/2025 cho tổn thất từ danh mục cổ phiếu, so với khoản hoàn nhập dự phòng trị giá 1,8 tỷ đồng trong quý 1/2024. Trong quý 1/2025, danh mục cổ phiếu tăng 91% QoQ và chiếm 7% tổng danh mục đầu tư của BMI. Công ty đặt mục tiêu tăng tỷ trọng danh mục cổ phiếu lên 15% (nếu điều kiện thị trường thuận lợi) nhằm nâng cao hiệu quả đầu tư

BSR: Lợi nhuận giảm do crack spread suy yếu bất chấp sự phục hồi của sản lượng sau đợt bảo dưỡng tổng thể - Báo cáo KQKD

  • CTCP Lọc hóa Dầu Bình Sơn (BSR) đã công bố KQKD quý 1/2025 với doanh thu đạt 31,9 nghìn tỷ đồng (+4% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 399 tỷ đồng (-66% YoY). Mức giảm mạnh của LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo chủ yếu đến từ: (1) sự sụt giảm của crack spread trung bình, theo sau các mức giảm lần lượt 39%, 20%, và 26% YoY của crack spread tại Platts Singapore đối với xăng, dầu,và nhiên liệu Jet A1, từ đó làm giảm tác động tích cực của (2) mức tăng 19% YoY của sản lượng bán, phục hồi từ mức cơ sở thấp trong quý 1/2024 khi BSR tiến hành đợt bảo dưỡng tổng thể lần thứ năm. VCSC cũng lưu ý rằng BSR đã trích lập khoản dự phòng hàng tồn kho 381 tỷ đồng, qua đó phản ánh sự sụt giảm của giá dầu sau thông báo về chính sách thuế đối ứng của Mỹ vào đầu tháng 4/2025.
  • VCSC hiện nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo lợi nhuận cả năm của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết, do LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo quý 1 chỉ hoàn thành 7% dự báo năm 2025 của VCSC. Mặc dù doanh thu và sản lượng bán nhìn chung phù hợp với dự báo của VCSC (lần lượt hoàn thành 25% và 24% dự báo cả năm của VCSC), nhưng lợi nhuận đã bị ảnh hưởng đáng kể bởi mức crack spread thấp hơn dự kiến

BVH: Chi phí phí bồi thường giảm hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận tốt - Báo cáo KQKD

  • BVH công bố KQKD hợp nhất trong quý 1/2025 với tổng phí bảo hiểm gốc đạt 10,8 nghìn tỷ đồng (+3% YoY) và LNTT đạt 872 tỷ đồng (+18% YoY), hoàn thành 22% và 34% dự báo cả năm 2025 của VCSC. Lợi nhuận tăng trưởng mạnh chủ yếu nhờ mức lỗ từ HĐKD bảo hiểm giảm đáng kể so với cùng kỳ, giúp bù đắp cho thu nhập tài chính ròng suy yếu so với cùng kỳ. Nhìn chung, VCSC nhận thấy khả năng điều chỉnh tăng đối với dự báo lợi nhuận cho năm 2025 hiện tại của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết
  • Phí bảo hiểm nhân thọ và phi nhân thọ quý 1/2025 lần lượt đạt 8,0 nghìn tỷ đồng (+3% YoY) và 2,8 nghìn tỷ đồng (+4% YoY), phù hợp với kỳ vọng của VCSC. Theo Tổng cục Thống kê (TCTK), phí bảo hiểm nhân thọ toàn ngành tăng 10,6% YoY và phí bảo hiểm phi nhân thọ toàn ngành tăng 3,0% YoY trong quý 1/2025. Do đó, VCSC cho rằng BVH có thể đã mở rộng thị phần trong mảng bảo hiểm phi nhân thọ và bị mất thị phần trong mảng bảo hiểm nhân thọ trong quý 1/2025. VCSC lưu ý rằng BVH đã mất thị phần bảo hiểm phi nhân thọ trong năm 2024 như một phần của chiến lược tập trung vào lợi nhuận hơn là thị phần. Trong ngắn hạn, VCSC cho rằng BVH vẫn có thể giữ vị trí dẫn đầu thị trường bảo hiểm. Tuy nhiên, trong dài hạn, việc duy trì thị phần cao nhất (đặc biệt trong mảng bảo hiểm nhân thọ) sẽ trở nên khó khăn hơn do cạnh tranh gay gắt từ các đối thủ nước ngoài và BVH có hạn chế về lợi thế cạnh tranh vốn.
  • Tỷ lệ bồi thường và tỷ lệ dự phòng trong quý 1/2025 lần lượt là 42,4% (-2,9 điểm % YoY) và 42,5% (-7,6 điểm % YoY). Chi phí bồi thường trong quý 1/2025 thấp hơn kỳ vọng của VCSC, trong đó chi phí bồi thường ròng cho bảo hiểm nhân thọ (chiếm 81% tổng chi phí bồi thường ròng) giảm 2% YoY và chi phí bồi thường ròng cho bảo hiểm phi nhân thọ giảm 6% YoY, phản ánh những kết quả tích cực từ nỗ lực cải thiện chính sách thẩm định và thiết kế sản phẩm bảo hiểm của công ty.
  • Thu nhập tài chính ròng quý 1/2025 đạt 2,6 nghìn tỷ đồng (-10% YoY), do (1) thu nhập lãi từ tiền gửi kỳ hạn giảm so với cùng kỳ trong bối cảnh lãi suất huy động duy trì ở mức thấp, (2) chi phí lãi vay tăng mạnh từ các hợp đồng repo trái phiếu chính phủ, và (3) trích lập dự phòng cho các khoản đầu tư cổ phần/vốn góp.

CTG: Tín dụng tăng trưởng mạnh mẽ nhưng NIM gặp áp lực, trích lập dự phòng ở mức cao - Báo cáo KQKD

  • Ngân hàng TMCP Công Thương Việt Nam (CTG) công bố KQKD quý 1/2025 với tổng thu nhập từ HĐKD (TOI) đạt 20,5 nghìn tỷ đồng (+7,3% YoY) và LNTT đạt 6,8 nghìn tỷ đồng (+9,9% YoY), lần lượt hoàn thành 23% và 18% dự báo cả năm 2025 của VCSC. Nhìn chung, mặc dù NIM quý 1/2025 của CTG thấp hơn kỳ vọng của VCSC, tương tự với kết quả tại nhiều ngân hàng khác, nhưng tăng trưởng tín dụng của CTG đạt mức cao và vượt kỳ vọng của VCSC. VCSC nhận thấy không có thay đổi đáng kể đối với dự báo lợi nhuận hiện tại của VCSC trong trung hạn cho CTG, dù cần thêm đánh giá chi tiết. VCSC duy trì kỳ vọng điểm rơi lợi nhuận của CTG trong năm nay sẽ tương tự như năm 2024, với phần lớn lợi nhuận sẽ được ghi nhận trong nửa cuối năm 2025 do ngân hàng khả năng cao sẽ chủ động trích lập dự phòng một cách thận trọng sớm trong năm.
  • Tăng trưởng tín dụng quý 1/2025 đạt 4,5%, cao hơn mức tăng trưởng tín dụng toàn hệ thống là 3,9%.
  • Tăng trưởng tiền gửi khách hàng quý 1/2025 đạt 0,9%, thấp hơn tăng trưởng tín dụng. Tỷ lệ CASA quý 1/2025 là 24,4% (+2,2 điểm % YoY,0,5 điểm % QoQ).
  • Thu nhập lãi ròng (NII) quý 1/2025 của CTG tăng 2,0% YoY, nhờ tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ nhưng một phần bị ảnh hưởng bởi mức giảm lớn trong NIM. NIM quý 1/2025 tiếp tục giảm so với quý trước xuống 2,58% (-29 điểm cơ bản QoQ,44 điểm cơ bản YoY), do cả lợi suất tài sản sinh lãi giảm (-25 điểm cơ bản QoQ,72 điểm cơ bản YoY) và chi phí vốn tăng nhẹ (+4 điểm cơ bản QoQ,28 điểm cơ bản YoY). VCSC cho rằng NIM giảm do (1) cạnh tranh lãi suất cho vay gay gắt, và (2) chất lượng tài sản suy giảm.
  • Chất lượng tài sản suy yếu với tỷ lệ nợ xấu (NPL) là 1,55% (+21 điểm cơ bản YoY, +31 điểm cơ bản QoQ) trong quý 1/2025 so với dự báo cuối năm 2025 của VCSC là 1,25%. Tỷ lệ nợ nhóm 2 là 1,32% (-27 điểm cơ bản YoY,1 điểm cơ bản QoQ) trong quý 1/2025. CTG đã xử lý 6,5 nghìn tỷ đồng nợ xấu trong quý 1/2025 - tương đương tỷ lệ xử lý nợ trên tổng dư nợ là 0,36%.
  • Chi phí tín dụng quy năm quý 1/2025 là 1,80% so với 2,13% trong quý 1/2024. Chi phí dự phòng quý 1/2025 đạt 8,1 nghìn tỷ đồng (+0,8% YoY), hoàn thành 30% dự báo cả năm của VCSC. So với năm ngoái, chi phí dự phòng quý 1/2024 chiếm 29% tổng chi phí dự phòng cả năm 2024. Ngoài ra, tỷ lệ dự phòng bao phủ nợ xấu (LLR) quý 1/2025 của CTG giảm xuống 137% so với 172% trong quý trước.
  • Thu nhập ngoài lãi (NOII) quý 1/2025 đạt 5,0 nghìn tỷ đồng (+27,9% YoY), hoàn thành 23% dự báo cả năm của VCSC. Khả năng cao thu nhập từ thu hồi nợ xấu là động lực tăng trưởng chính trong quý khi thu nhập ròng khác tăng mạnh 157,3% YoY.
  • Tỷ lệ chi phí trên thu nhập (CIR) quý 1/2025 tăng 1,8 điểm % YoY lên 27,0% so với dự báo cả năm của VCSC là 28,0% do chi phí hoạt động (OPEX) tăng 14,8% YoY cao hơn mức tăng 7,3% YoY của TOI.

FPT: Công bố hoàn tất thương vụ mua lại công ty tư vấn CNTT David Lamm Consulting của Đức

  • Vào ngày 05/05/2025, CTCP FPT (FPT) công bố đã hoàn tất thương vụ mua lại 100% cổ phần của David Lamm Consulting, một công ty tư vấn CNTT của Đức có chuyên môn sâu trong việc phục vụ các khách hàng hoạt động trong ngành năng lượng.
  • David Lamm Consulting có năng lực mạnh trong mảng thiết kế giao diện người dùng (UI/UX), tích hợp hệ thống, phát triển toàn diện (full-stack), tích hợp SAP và hệ thống quản lý thông tin khách hàng. FPT kỳ vọng thương vụ mua lại này sẽ:
    • Nâng cao năng lực tư vấn CNTT của FPT và củng cố vị thế cạnh tranh của công ty trong ngành năng lượng — một ngành quan trọng trong dịch vụ CNTT toàn cầu của công ty tại thị trường châu Âu.
    • Củng cố vai trò của FPT là đối tác chiến lược cho các khách hàng năng lượng trên khắp châu Âu và các thị trường nước ngoài khác.
  • VCSC cho rằng diễn biến này phù hợp với chiến lược mở rộng toàn cầu của FPT, đồng thời, củng cố sự hiện diện của công ty tại châu Âu.
  • VCSC hiện đưa ra giá mục tiêu là 155.400 đồng/cổ phiếu đối với FPT.

GVR: Giá bán cao su duy trì cao thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận quý 1/2025 - Báo cáo KQKD

  • GVR công bố KQKD quý 1/2025 với doanh thu đạt 5,7 nghìn tỷ đồng (+24% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 1,2 nghìn tỷ đồng (+49% YoY), lần lượt hoàn thành 21% và 33% dự báo cả năm của VCSC. Tăng trưởng lợi nhuận mạnh trong quý 1/2025 chủ yếu nhờ doanh thu tăng và biên lợi nhuận gộp mảng cao su cải thiện, do giá bán bình quân (ASP) tăng so với cùng kỳ trong bối cảnh nguồn cung bị hạn chế. VCSC nhận thấy không có thay đổi nào đáng kể đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cho năm 2025, dù cần thêm đánh giá chi tiết.
  • Mảng cao su và sản phẩm cao su ghi nhận lợi nhuận gộp quý 1/2025 tăng 58% YoY, đạt 1,3 nghìn tỷ đồng, chiếm 77% tổng lợi nhuận gộp của GVR và hoàn thành 23% dự báo cả năm của VCSC. Kết quả này chủ yếu nhờ ASP tăng so với cùng kỳ. Theo Tổng cục Hải quan, sản lượng cao su xuất khẩu của Việt Nam trong quý 1/2025 giảm 7,5% nhưng ASP tăng 31,4% YoY, đạt 1.926 USD/tấn, phản ánh môi trường giá bán thuận lợi.
  • Tổng thu nhập tài chính, thu nhập ròng từ công ty liên kết và thu nhập khác ròng trong quý 1/2025 đạt 526 tỷ đồng (+81% YoY), tương đương 24% và nhìn chung phù hợp với dự báo cả năm của VCSC.

HDG: Không ghi nhận doanh thu từ mảng bất động sản, tạm thời gây ảnh hưởng lên lợi nhuận, rủi ro điều chỉnh giảm nhẹ - Báo cáo KQKD

  • Trong quý 1/2025: Doanh thu đạt 599 tỷ đồng (không bao gồm doanh thu tại Charm Villa,29% YoY, hoàn thành 17% dự báo cho năm 2025 của VCSC, tương đương 23% nếu không bao gồm doanh số tại Charm Villa), LNST sau lợi ích CĐTS đạt 155 tỷ đồng (-30% YoY, hoàn thành 18% dự báo cho năm 2025 của VCSC, tương đương 30% nếu không bao gồm doanh số tại Charm Villa). LNST trước lợi ích CĐTS thực tế cao hơn 53% so với số liệu sơ bộ tại ĐHCĐ năm 2025.
  • VCSC nhận thấy khả năng điều chỉnh giảm nhẹ đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cho năm 2025 (882 tỷ đồng, tăng 2,5 lần YoY) do khả năng chi phí dự phòng bổ sung cao hơn dự kiến và biểu giá FiT thấp hơn cho dự án Hồng Phong 4, trong khi VCSC kỳ vọng lợi nhuận từ Charm Villa sẽ đạt mức dự báo, dù cần thêm đánh giá chi tiết. VCSC hiện duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với HDG với giá mục tiêu là 31.000 đồng/cổ phiếu.
  • Doanh thu trong quý 1/2025 giảm 29% YoY chủ yếu do (1) không ghi nhận doanh thu từ mảng BĐS, lấn át (2) mức tăng 22% YoY trong doanh thu mảng điện (do sản lượng điện thương phẩm tăng).
  • LNST sau lợi ích CĐTS trong quý 1/2025 hoàn thành 30% dự báo của VCSC (không bao gồm Charm Villas), chủ yếu nhờ (1) tăng trưởng doanh thu, và (2) tổng biên lợi nhuận gộp tăng 15,3 điểm % lên mức 67,0%, chủ yếu được thúc đẩy bởi mức tăng 6,6 điểm % từ mảng điện (nhiều khả năng là do biên lợi nhuận gộp mảng thủy điện cao hơn).
  • HDG đã trích lập dự phòng khoảng 20 tỷ đồng trong quý 1, liên quan đến nhà máy điện mặt trời Hồng Phong 4, do khả năng giá FiT giảm, phần nào giải thích cho chi phí quản lý & bán hàng (G&A) tăng cao YoY cũng như khoản 22 tỷ đồng lỗ ròng khác.
  • Sản lượng điện thương phẩm từ mảng thủy điện và năng lượng tái tạo trong quý 1 đang cao hơn nhẹ so với dự báo cho năm 2025 của VCSC. Tổng sản lượng điện thương phẩm đạt 320 triệu kWh (+29% YoY), trong đó mảng thủy điện đạt 225 triệu kWh (+32% YoY, hoàn thành 19% dự báo cho năm 2025) và năng lượng tái tạo (điện mặt trời và điện gió) đạt 95 triệu kWh (+22% YoY, hoàn thành 30% dự báo cho năm 2025).
  • Dự án Charm Villa Giai đoạn 3 sẽ được mở bán vào tháng 5/2025, theo ĐHCĐ năm 2025. Thời gian thu tiền mặt từ dự án Charm Villa dự kiến là trong khoảng 1–3 tháng do công trình đã hoàn thành; do đó, HDG có thể ghi nhận doanh thu trong năm 2025, với tiến độ mở bán/bàn giao hỗ trợ dự báo 2025 của VCSC.

HVN: Lợi nhuận cốt lõi vững chắc; Kế hoạch phát hành hỗ trợ tái cấp vốn chủ sở hữu - Báo cáo KQKD

  • Tổng Công ty Hàng không Việt Nam (HVN) công bố doanh thu quý 1/2025 đạt 30,6 nghìn tỷ đồng (+8% YoY; hoàn thành 24% dự báo cả năm của VCSC) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 3,4 nghìn tỷ đồng (-22% YoY; hoàn thành 917% dự báo cả năm của VCSC). VCSC nhận thấy khả năng điều chỉnh tăng đáng kể dự báo lợi nhuận của VCSC, dù cần thêm đánh giá chi tiết.
  • Dù doanh thu tăng, LNST sau lợi ích CĐTS lại giảm so với cùng kỳ từ mức cơ sở cao trong quý 1/2024. LNTT trong quý 1/2024 tăng bất thường bởi 3,6 nghìn tỷ đồng thu nhập khác ròng, chiếm 80% tổng LNTT, gồm (1) 568 tỷ đồng từ thanh lý tài sản tại VNA và (2) xóa khoản nợ hợp nhất 3 nghìn tỷ đồng, VCSC cho là liên quan đến khoản phải trả với bên cho thuê tại Pacific Airlines. Loại trừ các yếu tố bất thường này, LNTT cốt lõi quý 1/2025 tăng 298% YoY.
  • Biên lợi nhuận gộp cải thiện lên 20,5% trong quý 1/2025 (+5,9 điểm % YoY), cao hơn đáng kể dự báo cả năm của VCSC là 8,2%, nhờ kiểm soát chi phí hiệu quả và giá nhiên liệu bay giảm. Trong quý 1/2025, doanh thu thuần tăng 9% YoY trong khi giá vốn hàng bán (COGS) chỉ tăng 2%. Bên cạnh đó, theo dữ liệu ngành, giá dầu Brent đã giảm 20% QoQ trong quý 1/2025, hỗ trợ biên lợi nhuận gộp cải thiện.
  • Biên lợi nhuận từ HĐKD cải thiện lên 13,6% YoY (+5,8 điểm %), chủ yếu nhờ biên lợi nhuận gộp tăng mạnh.
  • Thu nhập tài chính quý 1/2025 đạt 480 tỷ đồng (+249% YoY) nhờ lãi tỷ giá, chiếm 93% thu nhập tài chính quý 1/2025.
  • Dòng tiền từ HĐKD đạt 2,3 nghìn tỷ đồng, giảm 12% YoY, chủ yếu phản ánh mức giảm từ LNST sau lợi ích CĐTS so với cùng kỳ.
  • VCSC ghi nhận Chính phủ đã chính thức thông qua đề xuất phát hành thêm 900 triệu cổ phiếu của HVN cho cổ đông hiện hữu, nhằm tăng vốn điều lệ thêm 9 nghìn tỷ đồng. ổng Công ty Đầu tư và Kinh doanh vốn Nhà nước (SCIC) sẽ thay mặt Chính phủ đầu tư mua cổ phiếu thuộc quyền mua của cổ đông Nhà nước. Sau đợt phát hành, vốn điều lệ của HVN sẽ tăng 41% từ 22,1 nghìn tỷ đồng lên 31,1 nghìn tỷ đồng, và vốn chủ sở hữu sẽ cải thiện từ âm 9,3 nghìn tỷ đồng lên âm 344 tỷ đồng. Nếu tính cả lợi nhuận giữ lại, VCSC kỳ vọng vốn chủ sở hữu sẽ ghi nhận mức dương trở lại trong năm 2025.
  • Đối với Giai đoạn 2, Chính phủ đã giao cho Bộ Tài chính nghiên cứu, lên kế hoạch cho phương án tăng vốn tiếp theo với quy mô tối đa 13 nghìn tỷ đồng, có thể bao gồm cả phương án chuyển giao quyền mua cổ phần của Nhà nước cho doanh nghiệp được chỉ định. VCSC đánh giá đây là bước ngoặt quan trọng giúp HVN tái cấp vốn, củng cố lại bảng cân đối kế toán và hỗ trợ các chiến lược phát triển (như hỗ trợ kế hoạch mở rộng đội bay).

PPC: Kế hoạch chuyển đổi Phả Lại 1 thành nhà máy nhiệt điện khí LNG, hỗ trợ tăng trưởng dài hạn với công suất dự kiến tăng thêm 73%

  • CTCP Nhiệt điện Phả Lại (PPC) đang tiến hành kế hoạch chuyển đổi nhà máy nhiệt điện than Phả Lại 1 thành nhà máy nhiệt điện linh hoạt sử dụng khí LNG. Kế hoạch này phù hợp với Quy hoạch điện VIII (QHĐ8) sửa đổi, qua đó hướng đến mục tiêu chuyển dịch năng lượng và giảm phát thải. VCSC lưu ý rằng nếu không được nâng cấp và chuyển đổi, nhà máy Phả Lại 1 dự kiến sẽ ngừng hoạt động vào năm 2030.
  • Theo PPC, nhà máy này sẽ vận hành như một nguồn điện linh hoạt sử dụng khí LNG (xây dựng hoàn toàn trong khuôn viên hiện có tại Hải Dương), với thời gian vận hành dự kiến sẽ diễn ra trong giai đoạn 2025–2035. Quá trình chuyển đổi bao gồm 2 giai đoạn:
    • Giai đoạn 1: Đến năm 2030, đầu tư 440 MW nhiệt điện LNG để thay thế các tổ máy Nhiệt điện Phả Lại 1.
    • Giai đoạn 2: Đến năm 2035, mở rộng thêm 760 MW, nâng tổng công suất nhiệt điện LNG lên 1.200 MW.
  • Sau khi chuyển đổi, tổng công suất có thể đạt mức 1.800 MW (kết hợp với 600 MW hiện hữu từ Phả Lại 2, nhà máy này chưa có kế hoạch chuyển đổi), tương đương với mức tăng 73% so với mức công suất hiện tại, qua đó hỗ trợ đà tăng trưởng dài hạn của công ty. Hiện tại, PPC đang vận hành với công suất 1.040 MW thông qua các nhà máy nhiệt điện than Phả Lại 1 (440 MW, hoạt động từ năm 1986) và Phả Lại 2 (600 MW, hoạt động từ năm 2003).
  • Mặc dù các số liệu chi tiết về vốn đầu tư XDCB, tỷ suất hoàn vốn (IRR) và nguồn cung LNG vẫn chưa được công bố, nhưng việc chuyển đổi sang LNG là một bước đi chiến lược tích cực đối với tính bền vững và tiềm năng lợi nhuận trong tương lai của PPC.

BSC khuyến nghị NẮM GIỮ cp C4G

C4G: Cập nhật KQKD Q1/2025 & ĐHCĐ 2025

  • Trong năm 2025, C4G đặt mục tiêu Tổng doanh thu đạt 4,000 tỷ VNĐ (+19% YoY) và LNST đạt trên 200 tỷ VNĐ (+12% YoY). Trong đó:
  • Mảng xây dựng: đóng góp nhờ thi công các dự án Hậu Giang Cà Mau, đường vành đai 3 Tp.HCM, vành đai 4 Hà Nội và cao tốc Khánh Hòa – Buôn Ma Thuật.
  • Mảng vật tư: dự kiến nhu cầu về vật tư sẽ tăng trong năm 2025 do đang triển khai nhiều dự án hạ tầng.
  • Mảng BOT: 
    • BOT Diễn Châu – Bãi Vọt: bắt đầu thu phí từ Q1.2025 - dự kiến đem lại LN 58 – 60 tỷ VNĐ/năm sau 5 năm tới.
    • BOT Thái Nguyên – Chợ Mới: Đang trong quá trinh chờ  Chính phủ thanh toán vốn đầu tư.

ĐÁNH GIÁ CỦA BSC

  • Về mảng Xây dựng:
    • Tại cuối Quý 1.2025, BSC ước tính tổng giá trị backlog đạt 4,685 tỷ VNĐ (+10% so với cuối năm 2024) do bổ sung thêm dự án hạ tầng Đại học Nam Cao (433 tỷ VNĐ).
  • Về mảng Bất Động sản:
    • Các dự án chủ yếu trong giai đoạn hoàn thành thủ tục pháp lý, chưa có tiến triển mới, phù hợp với kỳ vọng của BSC.
  • Về mua lại dự án BOT Thái Nguyên - Chợ Mới:
    • Qua trao đổi với một số doanh nghiệp, các dự án BOT mua lại phải chờ lấy ý kiến tại tại kỳ họp Quốc hội thứ 9 vào tháng 6/2025 và sẽ sử dụng nguồn vốn ngân sách 2026 – 2030. Do đó, thời điểm sớm nhất có thể sang năm 2026, điều này chậm hơn so với trao đổi với C4G trước đó của BSC.
    • Khi hoàn tất thủ tục mua lại BOT Chợ Mới – Thái Nguyên với giá mua là 2,850 - 3,050 tỷ VNĐ, BSC ước tính C4G có thể ghi nhận lợi nhuận bất thường đạt 350-450 tỷ VNĐ.