Ngày 09/07/2025

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN

SSI khuyến nghị MUA cp HPG (TP: 27.9), KHẢ QUAN cp CTG (TP: 49.6), VPB (TP: 22.9), MBB (TP: 30.7), TRUNG LẬP cp HSG (TP: 18.3), TCB (TP: 38.8), STB (TP: 52.9)

Nhìn lại nửa đầu năm 2025: Thị trường toàn cầu suy yếu, nhu cầu trong nước ổn định

  • Trong 5 tháng đầu năm 2025, sản lượng thép toàn cầu đã giảm 1,3% svck xuống 784 triệu tấn do nhu cầu yếu từ các ngành xây dựng và sản xuất công nghiệp trên thế giới. 
  • Mặc dù nhu cầu thép trên toàn cầu sụt giảm, nhu cầu thép nội địa vẫn tăng mạnh 11% svck trong 5 tháng đầu năm 2025, được hỗ trợ từ sự phục hồi của thị trường bất động sản và đẩy mạnh đầu tư công.
  • Giá nguyên liệu đầu vào giảm trong khi giá thép ổn định, giúp mở rộng biên lợi nhuận cho các doanh nghiệp sản xuất thép.
  • Chủ nghĩa bảo hộ gia tăng ở cả thị trường quốc tế và trong nước, dẫn đến vai trò ngày càng quan trọng của thị trường thép nội địa so với xuất khẩu.

Triển vọng nửa cuối năm 2025

  • Kênh tiêu thụ nội địa có thể duy trì tăng trưởng tích cực nhờ thị trường bất động sản phục hồi và đẩy mạnh đầu tư công.
  • Giá thép dự kiến sẽ cần thời gian để phục hồi do sự phục hồi chậm của thị trường Trung Quốc.
  • Vào ngày 4/7/2025, thuế chống bán phá giá chính thức đối với thép cuộn cán nóng (HRC) đã được công bố, với ít thay đổi so với kết quả sơ bộ trước đó. Chúng tôi cho rằng những diễn biến này tạo ra môi trường thuận lợi cho các doanh nghiệp sản xuất thép nội địa, giúp cải thiện thị phần và lợi nhuận. Triển vọng lợi nhuận của ngành vẫn tích cực, chủ yếu được thúc đẩy bởi kết quả khả quan của Tập đoàn Hòa Phát (HPG). Trong khi đó, chúng tôi giữ quan điểm thận trọng hơn đối với các doanh nghiệp sản xuất tôn mạ như Tập đoàn Hoa Sen (HSG) và Thép Nam Kim (NKG), do phân khúc tôn mạ có mức độ phụ thuộc cao vào thị trường xuất khẩu.

Khuyến nghị

  • Cổ phiếu ưa thích:  HPG

Cập nhật ngành Ngân hàng: Giai đoạn chuyển mình: Áp lực tạo Động lực

Tóm tắt đầu tư

  • Ngành ngân hàng Việt Nam ghi nhận kết quả khả quan trong nửa đầu năm 2025, với tín dụng tăng mạnh (+8,3% từ đầu năm, khoảng 19% svck tính đến ngày 26/6), bất chấp áp lực biên lãi ròng (NIM) thu hẹp và chất lượng tài sản sụt giảm. Tăng trưởng tín dụng chủ yếu được dẫn dắt bởi lĩnh vực bất động sản và cho vay mua nhà. Đáng chú ý là nhóm Ngân hàng thương mại Nhà nước (NHTMNN) cũng có sự hồi phục tương đối tốt về tăng trưởng tín dụng. NIM đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2016–2017 do cạnh tranh gay gắt và áp lực duy trì lãi suất cho vay ở mức thấp. Thanh khoản vẫn ổn định, được hỗ trợ bởi lượng tiền gửi lớn từ Kho bạc Nhà nước, mặc dù mức chênh lệch giữa tiền gửi và tín dụng vẫn cần tiếp tục được theo dõi. 
  • Tăng trưởng lợi nhuận trước thuế của các ngân hàng trong phạm vi nghiên chỉ đạt +9,5% svck trong Q1/2025, nhưng kỳ vọng sẽ tăng tốc trong Q2/2025 lên mức 11–13% svck.
  • Sang nửa cuối năm 2025 và 2026, thị trường bất động sản phục hồi và đầu tư công được đẩy mạnh sẽ tiếp tục đóng vai trò quan trọng cho tăng trưởng tín dụng của ngành ngân hàng. Ngoài ra, các cải cách thị trường vốn, bao gồm việc thành lập các Trung tâm Tài chính Quốc tế (IFC) và khung thử nghiệm có kiểm soát (sandbox) cho tài sản số, dự kiến sẽ định hình lại mô hình doanh thu trong dài hạn. Cùng với đó, việc luật hóa Nghị quyết 42 đánh dấu bước đột phá pháp lý trong vấn đề xử lý nợ xấu, tăng cường khả năng thu hồi tài sản và nâng cao hiệu quả sử dụng vốn.
  • Chúng tôi dự báo tăng trưởng lợi nhuận trước thuế (LNTT) đạt +14% svck trong năm 2025 và +16% svck trong năm 2026, được thúc đẩy bởi tăng trưởng tín dụng đạt khoảng 17%, NIM dần ổn định (đạt khoảng 3,28%) và chi phí tín dụng giảm (từ 1,04% xuống 0,95%).
  • Chúng tôi ưa thích các ngân hàng có lợi thế về chi phí vốn, do những ngân hàng này có vị thế tốt hơn để bảo vệ biên lợi nhuận và gia tăng thị phần trong môi trường cạnh tranh. Ngoài ra, với việc tháo gỡ các nút thắt pháp lý và thị trường bất động sản sơ cấp dần phục hồi, các ngân hàng có dư nợ đáng kể trong lĩnh vực này có khả năng đẩy mạnh mở rộng tín dụng – được hỗ trợ bởi các dự án mới – và đa dạng hóa thu nhập từ phí thông qua các công ty con liên quan.
  • Cuối cùng, chúng tôi cũng đánh giá cao các ngân hàng có câu chuyện tái cấu trúc rõ ràng, với tiềm năng tăng trưởng lợi nhuận đến từ chi phí dự phòng giảm và khả năng thu hồi nợ cải thiện.
  • Theo đó, nhóm cổ phiếu ưa thích của chúng tôi trong nửa cuối năm 2025 và năm 2026 là CTG, MBB, TCB, STB và VPB.

HSC khuyến nghị TĂNG TỶ TRỌNG cp SCS (TP: 70.2, GEG (TP: 18.8)

SCS: LNTT 5 tháng đầu năm 2025 tăng 20% so với cùng kỳ, sát với dự báo

  • LNTT 5 tháng đầu năm 2025 của SCS đạt 371 tỷ đồng, tăng 20% so với cùng kỳ, đạt 41% dự báo cả năm của HSC, sát với dự báo. BLĐ SCS đặt kế hoạch LNTT năm 2025 đạt 860 tỷ đồng, tăng trưởng 10% và thấp hơn 4% so với dự báo của HSC.
  • Cổ tức tiền mặt cho năm 2024 đã được phê duyệt ở mức 6.000đ/cp (tương đương lợi suất cổ tức 9% theo thị giá hiện tại) trong khi cổ tức cho năm 2025 dự kiến ở mức 30% nhưng chưa rõ tỷ lệ tiền mặt/cổ phiếu.
  • HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu sau khi giá cổ phiếu tăng 9% trong 1 tháng qua..

GEG: Dự án điện gió mới được bật đèn xanh

  • GEG đã được cấp phép phát triển dự án điện gió gần bờ Tân Thành với công suất 100MW, qua đó nâng tổng công suất điện gió của Công ty lên thêm 38%. Dự án dự kiến đi vào vận hành thương mại vào tháng 7/2028 và sẽ sử dụng chung hạ tầng với TPĐ1 & 2 nhằm tối ưu chi phí đầu tư và vận hành.
  • Dựa trên khung giá điện gió gần bờ là 1.987,4đ/kWh, dự án được kỳ vọng sẽ tạo ra khoảng 525 tỷ đồng doanh thu và 260 tỷ đồng lợi nhuận gộp mỗi năm, mang lại tỷ suất hoàn vốn nội bộ trên 12% theo ước tính của Công ty.
  • HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng với giá mục tiêu theo phương pháp DCF là 18.800đ.